Почему важна культура компании. X5 vs Магнит: как качественное корпоративное управление повышает темпы роста бизнеса и сулит более высокую доходность акционерам.

За 10 лет X5 и Магнит прошли разные пути и достигли таких же разных результатов по следующим параметрам (за период с 2014 по 2024):

Доля на рынке фудритейла:
• X5 6% → 16%
• Магнит 7% → 11%

CAGR Выручки:
• X5 20%
• Магнит 15%

Margin EBITDA (IAS 17):
• X5 7.2% → 6.4%
• Магнит 11.3% → 5.8%

CAGR EBITDA (IAS 17):
• X5 19%
• Магнит 7%

CAGR Чистая прибыль:
• X5 24%
• Магнит 1%

Из-за чего столь разительные отличия в результатах:

1. «Генетика» управления:
• X5 горизонтальная. Создана через слияния ("Перекрёсток" + "Пятёрочка" = "Х" + "5"), что заложило основу для корпоративных процессов, горизонтальных структур, децентрализации, соревновательности и устойчивости к конкуренции.
• Магнит вертикальная. Вырос из оптовой торговли под жестким контролем одного акционера (изначально - Сергея Галицкого). Больше централизации процессов.

2. Стратегии роста:
• X5 через M&A. Активно поглощала ("Копейка", "Виктория", Prisma и др.), фокус на эффективность и цифровизацию.
• Магнит органика. До 2021 года рос органически. Позже купил «Дикси», но интеграция не дала ожидаемого рывка. Много собственных экспериментов («Косметик», «Мастер», тематические суперсторы), но массовости нет.

3. Новые направления, технологии:
• Х5 эффективная цифровизация. Лидер в e-grocery с долей рынка 16%. Осознанный отказ от выхода в e-commerce.
• Магнит запоздалое следование трендам. Доля на рынке e-grocery 5%. Поглощение и инвестиции в маркетплейс KazanExpress на фоне угасания МегаМаркета Сбера.

4. Публичность, IR:
• Х5 прогнозируемость. Регулярное раскрытие, следование дивполитике. Создание стоимости через прозрачность и более простую моделируемость бизнеса.
• Магнит спекулятивность. Ограниченное раскрытие релизов, презентаций, публичных выступлений. Исключение из индекса из-за отсутствия СД. Морально устаревшая дивполитика от 2016 г., невыплата дивидендов после рекомендации. Действия, направленные на снижение цены акций и создание стоимости для акционеров через выкуп нерезидентов с дисконтом.

Как следствие, доходность акций с учётом дивидендов (TSR) с 2014 г.:
• Магнит -18%
• X5 438%

@kol0bochek

МСФО ЕМС $GEMC: оздоровление за 3 года. На счетах кэша на 150 руб./акцию, потенциальная дивдоходность 18%. Как раз, если заплатить 50% чистой прибыли за пропущенные года выйдет 150 руб./акцию дивидендов.

Чистая прибыль GEMC 2021-2024 = 321 млн €. Из них за 2п21 заплатили 38 млн € дивидендами. То есть, максимально, согласно дивидендной политике, за пропущенные 2п21-24 на дивиденды может быть направлено 100% чистой прибыли или 283 млн € = 28 млрд руб. = 310 руб./акцию.

На счетах компании 122 млн € или 13 млрд руб. = 145 руб./акцию. Что соответствует 50% чистой прибыли за пропущенные периоды.

млрд руб.

GEMC 2021
• Выручка = 25.1
• EBITDA = 10
• Чистая прибыль = 6
• Чистый долг = 14.5
• Капитализация = 100
• EV/EBITDA = 11.5x
• P/E = 16.7x

GEMC 2024
• Выручка = 25.4
• EBITDA = 11.5
• Чистая прибыль = 10.4
• Чистый долг = -5
• Капитализация = 75
• EV/EBITDA = 6x
• P/E = 7.2x

За 3 года бизнес ЕМС оздоровился: несмотря на падение трафика (из-за отъезда богатых экспатов) компания нарастила маржу: закончила период повышенного CAPEX, загасила весь дорогой плавающий долг (остался только фикс под 11% до 2028 г.).

Теперь можно переходить к дивидендам. Ждём 150 руб./акцию, решение за акционерами.

@kol0bochek

Коротко об итогах уходящего 1 квартала:
- ралли в акциях
- ралли в облигациях
- LQDT переиграл и тех и тех... 👆

❤️ Х5: в 2025 г. 1171 руб./акцию дивидендов, доходность 33% — цифры аналитика, первым разглядевшего дивиденды 1000+ и потенциал Х5
Рекомендуем использовать текущую слабость рынка для покупки / наращивания позиций в бумаге — Евгений Кипнис, Альфа банк, по итогам дня инвестора Х5.

Компания гайдит 6% EBITDA margin 2025, что, очевидно, является консервативным прогнозом. Маржа в 6.3-6.4% повышает возможный дивиденд до 1150+ руб./акцию.

В 2025 г. в противовес инфляции расходов и ускоренному CAPEX мы увидим выход быстрорастущих "Чижиков" на положительную EBITDA (в течение года отрицательный вклад 2024 г/г будет сокращаться).

Благодаря автоматизации процессов (сокращения кол-ва сотрудников на магазин) после 2025-2026 гг. мы увидим до 7% EBITDA margin. Вместе со снижением ставки мы увидим рост целевого показателя ЧД/EBITDA до верхней границы в 1.4х. Это повлечёт за собой ещё "спецдивиденды".

За следующие 5 лет Х5 вернёт акционерам 100% текущей цены акций дивидендами, а на выходе вы получите игрока #1 в оффлайн и онлайн фудритейле - рынке объёмом 40 трлн руб.

@kol0bochek

🆕ДЕНЬ ИНВЕСТОРА Х5. УТОЧНЕНИЕ ПО ДИВИДЕНДАМ = 1100 РУБ./АКЦИЮ, ДОХОДНОСТЬ 31%. Дивиденды предполагают число акций за вычетом нерезидентов, EBITDA 2025 года, а озвученные на дне инвестора темпы роста превысили ожидания.

• Выручка 2025П = 4 700 млрд руб.
• Озвученная на дне инвестора margin EBITDA 2025 = 6%+
• EBITDA 2025П = 280-300 млрд
• Целевой Чистый долг/EBITDA на конец года по дивполитике = 1.2х
• Целевой Чистый долг 2025 = 335 млрд
• Чистый долг 2024 = 28 млрд
• Компенсация нерезидентам = 52 млрд
• FCF 2025 = 20-30 млрд
• Дивиденды 2025 = 335 - 28 - 52 + 20 = 275 млрд
• Число акций за вычетом нерезидентов = 0.2438 млрд
Дивиденд на акцию = 1125 руб./акцию

СД рекомендовал первую выплату в 648 руб./акцию с выплатой в июле. Вторую выплату 450-500 руб./акцию ждём по итогам 9М с выплатой в конце года.

@kol0bochek

Х5: ДИВИДЕНДЫ В 2025Г. = 950 РУБ./АКЦ, 26% ДИВДОХОДНОСТИ.

СД X5 рекомендовал 648 руб./акцию за пропущенные года. Это первая выплата.

Вторая выплата в этом году будет в долг по дивполитике исходя из целевого показателя Чистый долг/EBITDA:
• EBITDA 2024 = 252 млрд руб.
• Целевой ЧД/EBITDA = 1.2х-1.4x
• Целевой ЧД = 302 млрд руб.
• ЧД 2024 = 219 млрд руб.
• Дивиденды = 83 млрд руб.
• Число акций = 271.6 млн акций
Дивиденд на акцию = 305 руб./акцию

Итого, Х5 в 2025 г. заплатит 648 + 305 = 953 руб./акцию, 26% дивдоходности.

@kol0bochek

В марте 2025 года Совет директоров предложил Общему собранию акционеров выплатить дивиденды в сумме
158 846 млн руб. (648 руб. на акцию без учета собственных невыкупленных акций). Выплат дивидендов в 2024 и
2023 годах не производилось.

💰 Поймём дивиденды Х5 через неделю. 20 марта заседание СД, 21 марта раскрытие вместе с отчётностью.

• 20 марта пройдёт заседание Совета Директоров Х5, на котором помимо МСФО за 2024 г. рассмотрят вопрос "Об утверждении внутренних документов Общества".
• По определению ЦБ, Положение о дивидендной политике является внутренним документом Общества.

На следующий день, 21 марта, компания раскроет отчётность (годовая EBITDA, чистый долг) и дивполитику (целевой уровень Чистый долг/EBITDA). Перемножая одно на другое, мы поймём размер выплат.

Ждём 1 000+ дивидендов в 2025 г. Раскрытие дивполитики как катализатор раскрытия стоимости.

@kol0bochek

⏳2 недели, отсчёт пошёл. Ждём 1 000+ руб./акцию дивидендов в X5 в 2025 году, дивдоходность 30%. Выплат ждём две, первую рекомендацию СД - до дня инвестора 27 марта.

На 31.09.2024 на счетах компании 160 млрд руб. краткосрочных финансовых вложений, которые компания "своими" не считает и обещает распределить между акционерами. К моменту выплаты - с учётом процентов и FCF 4кв это будет 220-230 млрд руб. или до 850 руб./акцию.

Плюс порядка 40 млрд или 150 руб./акцию за 1п2025 (дивполитика предполагает выплату раз в полгода).

Итого, в 2025 году мы можем увидеть 1 000+ дивидендов. Готов поспорить, это "не в цене".

Вероятно, размер выплат будет больше похож на 600 + 400, а не 850 + 150. На всё воля акционеров.

@kol0bochek

Привет! Уже опубликовал
Не благодарите

Всем привет! Опубликуете, пожалуйста, пост?)

⚡День инвестора Х5: зовем всех!

Анонсируем наш первый после «переезда» День инвестора Х5. 

На мероприятии наш топ-менеджмент обсудит финансовые итоги 2024 года, поделится обновленной стратегией развития и дальнейшими планами. Также в программе сессия Q&A с ответами на волнующие вас вопросы. 

📆 Дата проведения: 27 марта 2025 в 17:00
 
Ссылка на онлайн трансляцию (регистрация не требуется).

#X5 #Новости

⚡️27 марта - день инвестора Х5

Программа мероприятия будет включать выступления топ-менеджеров компании о ключевых финансовых результатах Х5 и основных стратегических приоритетах.

https://dialog.x5.ru/connect/event/den-investora-h5/

@kol0bochek

Тема набирает обороты: Мордашов $CHMF заходит в ЕМС $GEMC. Среди акционеров GEMC появился ЗПИФ, в котором, вероятно, спрятан СеверГрупп Мордашова. Ситуация развивается по нашему с вами сценарию.

В ООО "Ресурс", которая с недавних пор владеет 73% GEMC, произошли изменения в структуре акционеров: доли менеджмента сократились в пользу ЗПИФ Старс под управлением КСП Капитал (УК помогает нужным людям скрытно через себя взять позу, например, главе ВЭБ Шувалову).

За ЗПИФом полностью или частично кроется Мордашов, ведь его управленцы уже внутри GEMC: новый президент благотворительного фонда ЕМС до этого возглавляла ООО "Сказка" аффилированное с Мордашовым.

Если раньше интерес Мордашова к ЕМС был лишь слухами, то сейчас тема задвигалась.

@kol0bochek

Вопрос: На чем БСПБ-преф сегодня +20%?
Ответ: Олды с Алёнки разглядели в $BSPBP тему на 5 иксов.

ЦБ начинает требовать от компаний у которых есть привилегированные акции — платить по ним не менее, чем на обыкновенные.

Такая тема актуальна для БСПБ: по префам платят меньше, чем по обычке. В случае, если дивиденды сравняют – в префах сидит переоценка (или даже конвертация) до обычки. А это потенциал 5х.

Направили письмо в ЦБ. Понаблюдаем, чем это закончится...

Может быть увидим несколько планок по $BSPBP.

@kol0bochek

Наша с вами идея в $GEMC постепенно распространяется

Спасибо The Buy Side

Ждём дивиденды и переоценку к 1200+

https://alenka.capital/post/aleksandr_kushnarev_vzglyad_na_ryinok_myi_gotovimsya_k_miru_106287/

Икс-5 топ-6. Через неделю Х5 включат в индекс Мосбиржи с весом 4%. Бумага может занять 6-ю строчку → внимание рынка, покупки ПИФов и управляющих.

4 марта (уже следующий вторник) Мосбиржа опубликует новые базы расчёта индекса. Компании в индексе сортируются по капитализации в свободном обращении, считаем..

Price = 3 450
Number of Shares = 271.6 млн
Market Cap = 937 млрд руб.
IMOEX Free-float = 31% (всего 41%, но 10% у иностранцев, ждут компенсанцию)
Free-float Market Cap = 290 млрд руб.

Если Мосбиржа признает такой free-float, вес в индексе превысит 4%. Это больше, чем у Норникеля, Полюса, Роснефти, Т-банка, Яндекса. Уступает лишь Сберу, Газпрому, Лукойлу, Татнефти и Новатэку.

Это привлечёт большое внимание публики к фактической ребалансировке 21 марта, в этот же день годовая МСФО и, вероятно, новая дивполитика. В любой момент на голову ещё может свалиться выкуп у нерезов.

Топ бумага на рынке прямо сейчас.

@kol0bochek

@kol0bochek

Сорри, две одинаковые картинки скинул

POSI снова снимает Лужники

⚡️ Официальное обращение POSI к акционерам:

Positive Technologies подводит предварительные итоги деятельности за 2024 год.

Итоговое значение фактически оплаченных отгрузок 2024 года, по ожиданиям менеджмента, составит около 25.5 млрд руб., +0% г/г

Количество выкуренных кальянов +100% г/г ВЫШЕ КОНСЕНСУСА

Официальный комментарий:
«Просьба к инвесторам в 2025 г. приходить со своими мундштуками для кальянов — сами понимаете, ставка».

Ждём снижения ставки.

Средняя ключевая ставка в 2025 году 20.5%

И доллар повыше...

USD/RUB = 105

Может хватит бухтеть и дестабилизировать ситуацию в стране?

Есть инфа от знающего человека, что у нас в стране скоро ожидаются реальные изменения. После того, как стабилизируют ситуацию в Сирии, уничтожат ИГИЛ (запрещенная в РФ организация). Тогда везде и сформируют торговый альянс со средним востоком. Нефть поднимут и будут держать, Европа ничего не сможет сделать. Сейчас главное не бухтеть.

От нас требуется сидеть тихо. После того, как все сделают, все будет у нас хорошо. Всем устроят довольствие, как Саудовским гражданам — каждый будет кататься в масле. Главное сейчас сидеть тихо и не суетиться. Никаких митингов, никаких навальных. Просто переждать и всё будет хорошо, там все схвачено.

Астрологи объявили дату отчётности Ozon

Количество упоминаний компании увеличено вдвое

Аргумент в пользу смягчения ДКП. Найм R.I.P.

Динамика вакансий -30% за 3 месяца.

@kol0bochek

🧐 Долгосрочный взгляд на OZON: рост маржи -> рост акций. В основе успеха:
а) долгосрочные конкурентные преимущества,
б) работающей бизнес-модели,
в) при качественном корпоративном управлении.

Для меня, Ozon — один из топ-пиков на два года (нужно только в середине года увернуться от приостановки торгов).

• окончание СВО и снижение ставок дисконтирования наиболее существенно на рынке повысит стоимость будущих денежных поток OZON. У OZON'а FCF, вероятно, дальше всех на рынке, сейчас они дисконтированы под высокую ставку.
• в 2025 всех удивит маржа, в 2026 - рост. OZON легко управляет маржинальностью -> отложенный спрос из-за жёсткой ДКП выльется в ускоренный рост в след. году. Маржа же и дивиденды могут быть в этом году.

Максимально примитивно кейс Ozon👇

Маржинальность EBITDA/GMV OZON:
2023 -1% 😔
2024 0% 😔
<- МЫ ЗДЕСЬ ->
2025 1% 😌
2026 2% 🙂
2027 3% 😎
2028 4% 😁
2029 5% 😍

Как правило, выход в положительную маржу приводит к существенной переоценке (тому пример Mercado Libre - ЛатАм аналог Ozon). Сейчас на рынке (управляющих крупным капиталом) много скептиков, что основанный в 1998 г. не научился за 27 лет зарабатывать деньги. В этом году ВСЕХ сомневающихся переубедят.

Про синергию бизнесов и потенциал монетизации аудитории вам расскажут в 50-страничных брокерских отчётах. Сейчас это вам не нужно.

Напомню, что Ozon проводил IPO на NASDAQ с андеррайтерами Morgan Stanley, Goldman Sachs, Citigroup, UBS. В Компании управление и выстроенные процессы, соответствующие мировым стандартам. Сейчас каждый 5-ый заказ в онлайне, в 2030 - будет каждый 3-ий. Ozon как один из лидеров сектора с аудиторией 46 млн чел. имеет потенциал запуска и монетизации новых направлений (тому пример AdTech, FinTech).

@kol0bochek

Краткосрочный взгляд на OZON: можем повторить +10% на годовых результатах. На графике — рост OZON после объявления даты отчётности в феврале 2024.

@kol0bochek

Амбиции Мордашова на топ-2 в медицине: Алексей Александрович хочет ЕМС. Если так — ждём дивы и выкуп $GEMC с премией

Сейчас доля основателя ЕМС, Игоря Шилова, находится у менеджмента Компании. На фоне реорганизаций в GEMC начал распространяться слух, якобы Алексей Мордашов $CHMF дал деньги менеджменту на выкуп доли Шилова.

История про Мордашова не безосновательна - он хотел купить долю в ЕМС у Baring Vostok в 2016 году. Тогда сделка сорвалась - Мордашова опередил Абрамович с друзьями. По итогу Мордашов поехал в Питер и сделал там одну из крупнейших сетей клиник ЭКО в России (Скандинавия АВА-ПЕТЕР). Однако, интерес к ЕМС остался.

Почему в этот раз слухи могут оказаться правдой:
• Бывший СЕО Скандинавии в интервью 2023 г. уже говорила, что Скандинавия и Мордашов хотят купить сеть клиник в Москве:
Мы хотим купить сеть клиник в Москве, чтобы выйти на местный рынок. Там сосредоточено 50% рынка частной медицины России. Заходить с нуля и бренд выстраивать не хочется — это лет пять займет, чтобы тебя кто-то узнал.
• Скандинавию возглавил ex-CFO Мать и дитя Андрей Хоперский. Андрей вышел из MDMG, уехал из России в Париж. Зачем Хоперскому возвращаться в РФ к Мордашову ради непубличной Скандинавии? Только если она не станет частью чего-то большего...
• Амбиции Мордашова в медсекторе. ЕМС + Скандинавия = 35 млрд руб. выручки. Одним движением Мордашов уверенно займёт второе место по выручке среди клиник и будет конкурировать "за место под солнцем" с Евтушенковым (Медси). Для этого даже создано специальное ООО.

Какие ждём сценарии, если Мордашов реально купит ЕМС?
В зависимости от того, выведет ли текущий мажор деньги из компании (традиционно перед продажей бизнеса) дивидендами за пропущенные года (20-27% д/д), видится два сценария:
• Позитивный - Мордашов купит GEMC до дивов.
• Мегапозитивный - Мордашов купит GEMC после дивов (акции успеют вырасти).

В обоих случаях сложно представить сделку без премии к текущей рыночной цене: Игорь Шилов производит впечатление бенефициара, который сохраняет большой интерес к бизнесу. При этом, он до сих пор "не иксанулся". Это говорит в пользу того, что если сделка состоится, то недешёво: скажем, не по текущим 6х EV/EBITDA, а по нормальным 10х EV/EBITDA (1400+ руб./акцию при текущих ~850 руб./акцию). Будем следить за развитием событий.

@kol0bochek

GEMC 1200 — таргет Колобка к ГОСА.

🧻 Почему выросла вероятность высоких дивидендов ЕМС (GEMC). Или история о том, как красиво спекульнуть туалеткой.

Коротко хронология.
'21: IPO GEMC и дивиденды, '22-'23: Кипрская регистрация, '24: основатель на деньги компании спекульнул на Zewa.

Подробнее ход событий:
1) Шведская Essity (Zewa, Libero, Libress) решила продать бизнес в РФ. Для этого ей нужно было найти неподсанкционного покупателя. Идеальный кандидат — Игорь Шилов, который на тот момент уже 15 лет, лечит европейцев в РФ.
2) Шилов и Яновский основывают ООО "Новые Технологии", берут займ в ЕМС и выкупают активы Essity [скрин 1]
3) ООО "Новые Технологии" переименовывается уходит под контроль новых людей (вероятно, которым не хотела продавать Essity) [скрин 2].
4) Займ в ЕМС возвращается [скрин 3].
5) Шилов, испугавшись Шведской мести (санкций), перевешивает пакет на менеджмент, а компания переходит в режим молчания [скрин 4].

Таким образом, пропущенный в 2024 году дивиденд — разовая история основателя для спекуляции на СВО. В 2025 году компания может возобновить коммуникацию с рынком, что на фоне рисующихся 20-27% дивидендной доходности приведёт к значительной переоценке.

Реорганизация структуры на одно юрлицо — индикатор возвращения в нормальный режим.

@kol0bochek

20-27% дивидендной доходности в ЕМС (GEMC).

Дивполитика ЕМС предполагает выплату до 100% чистой прибыли.

На счетах ЕМС порядка €150 млн кэша - на акцию это €1.7 или порядка 170 руб. Это консервативный ориентир дивидендной выплаты.

При этом, возможна (и Сбер ждёт именно этого) выплата 100% чистой прибыли '22-'24. В таком случае, выходит порядка €240 млн или 230 руб./акцию.

В пользу щедрых дивидендов:
• Оставшийся долг нет смысла гасить. Он далеко и под низкую ставку (под фиксированные 11% с погашением, в основном, в 2028 г.). Кэш на депозитах с лихвой покроет проценты по долгу.
• Период высоких капитальных затрат прошёл - можно распределять акционерам. Для поддержания деятельности достаточно €6-7-8 млн/год CAPEX против €20-50 млн в '18-'23. Оборудование закупили впрок, достроили по концессии больницу №63.

Реорганизация владения в пользу ближайшего друга Шилова, CEO Яновского, как возможный предвестник выплаты крупнейших дивидендов на рынке.

@kol0bochek

GEMC: Дивы? Продажа? История заиграла новыми красками...

ЕМС $GEMC реорганизовал структуру владения:
Менеджмент перекинул 3 пакета по 24% на одну ООО "Ресурс", бенефициар которой - жена CEO. Теперь 73% принадлежит Яновской Анне.

Год назад основатель Игорь Шилов продавал контрольный пакет акций менеджменту, чтобы уберечься от санкций.

________________________
Оферты, кажется, не должно быть из-за аффилированности лиц. Однако...

Возможно, готовится выплата дивидендов или продажа всего пакета... Ранее интерес к GEMC проявлял Север Групп Мордашова.

@kol0bochek

Бро, не пугай инвесторов. Они ещё не готовы к тому, что помимо навеса через пару месяцев, их ждут
- резы ниже гайденса за 2024
- смерть маржи на фоне опережающих расходов
- почти двукратное понижение прогноза на 2025

Пирог вот ещё в старой реальности живёт. Загоняет народ. Сходите пообщайтесь с людьми из отрасли, компанией. Поберегите депозит подписчиков, не лезьте в POSI.