Банк Санкт-Петербург и снижение ставки

В рынке есть мнение, что при снижении ставки акции БСП не интересны. Прибыль упадет и текущая дешевизна (Р/Е 2025 = 3,3) справедлива

На графике сравнение динамики ставки и чистой процентной маржи БСП за последние 2 года, когда средняя ставка за квартал выросла с 7,5% до 21%

Если ждать ставку 7,5% уже сейчас, то без сомнений прибыль банка начнет снижаться, но разве ожидания по ставке такие?

При средней ключевой ставке 15-16%, что сейчас является неким консенсусом на горизонте года, БСП имел ЧПМ на уровне 6,7-6,9% против текущих 7,4%. Это не выглядит как критическое снижение

При этом БСП имеет больше всего свободного капитала среди публичных банков (для сравнения в феврале достаточность капитала у Сбера 13,2%, а у БСП 22,3%)

То есть, БСП в отличии от других банков может:
- наращивать кредитный портфель
- платить дивиденды выше 50% прибыли
- проводить байбек
- наращивать портфель ценных бумаг, чтобы отыграть снижение КС

Все это должно помочь нарастить прибыль в 2025

Ожидания по ставке

В одном из отчетов ЦБ есть интересный график о кредитном импульсе

Кредитный импульс - рассчитывается как сумма абсолютных приростов кредитного портфеля (скорректированного на валютную переоценку) за скользящий год и аналогичный показатель за предыдущий год. Затем разница между
этими показателями делится на ВВП за предыдущий скользящий год

Ранее отрицательная динамика всегда приводила к снижению ставки

Что имеем на сегодня:
- кредитование всех сегментов снижается третий месяц к ряду, что хорошо видно через отчетность Сбера
- недельная инфляция в рамках ожиданий
- рынок труда начал улучшаться
- банки начали снижать % ставки по депозитам на фоне снижения спроса на кредит
- высокий спрос на первичных размещениях и рост длинных ОФЗ намекает на ожидания рынка

Тем не менее, риторика ЦБ пока что не меняется. Сигнал на ближайшее заседание "рассматривать целесообразность повышения"

Жду сохранения в марте + смягчение риторики, а в апреле снижение при неизменных вводных по охлаждению спроса

Цены на нефть - февраль

Начало года было сильным, а в феврале уже все не так сладко. Снизились не только сами цены на нефть, но и укрепился рубль (предположительно на фоне снижения импорта и попытки иностранного капитала купить рублевые активы)

Март с высокой вероятностью будет еще ниже. Тем не менее, для оценки доходов нефтяников важны средние цены за период и объемы

Идут обсуждения о снятии потолка цен, также может снизится стоимость логистики, которая в период СВО выросла существенно и легла в расходы нефтяных компаний

Несмотря на снижение цен в моменте, смотрю хорошо на Лукойл и Сургут прив. для доходной стратегии, если акции покупаются не на месяц

Лукойл даже при текущей нефти способен генерировать достойный дивиденд на уровне 13-14% + крупная денежная позиция дает ряд опций (покупка активов, увеличение дивиденда)

Сургут прив. - жду около 10 рублей дивидендов, что к текущей цене дает 18,5% див доходности. В крепкий рубль продолжительное время верится слабо

Прибыль банков за 2024 год

Собрал таблицу прибылей наиболее интересных банков за прошлый год на основе данных ЦБ. Отчеты еще почти ни у кого не вышли (кроме Сбера и БСП), а эти данные позволяют сразу прикинуть будущие результаты

Прибыль по отчету ЦБ, как правило, совпадает с отчетом РСБУ, но не у всех. Например, в 2023 году у Совкомбанка, МТС Банка и БСП она была выше, чем в РСБУ. Возможно, это разовая история из-за особенностей учета, так как прибыль того же БСП за 2024 год по РСБУ полностью совпадает

Так же показал разницу между РСБУ (ядро бизнеса без дочек) и МСФО (с дочками), так как это важно для оценки Р/Е

Сбер / БСП / МТСБ - прибыли одинаковы
Т / ВТБ - различаются почти в 2 раза
Совкомбанк - было много m&a, думаю, в 2024 разница будет более существенной

Что можно отметить:

Сбер и БСП рост на уровне инфляции
Т и ВТБ существенный рост, но у ВТБ разовые переоценки
Совкомбанк и МТСБ сильное падение
Озон и Яндекс Банк - кратный рост. Оба интересны для оценки перспектив головных компаний

Прогнозы на 2025 год

Стратегии вышли, зафиксируем для истории

Если в прошлом году ожидания по той же ставке ЦБ были +/- схожие, то в этот раз сильно различаются

Сбер выложил стратегию в начале декабря и ждет роста ставки до 25%, а ГПБ выложил в январе и ждет 17% на конец года (прогноз следует за "ценой"?)

Цели по индексу варьируются от 2850 до 3500 в среднем. Выделяется только Цифра Брокер с прогнозом 5000 на конец года за счет потепления в геополитике и ожидании снижения ставки

В чем цель сбора этих данных?
Исторически макро прогнозы были сильно мимо практически у всех. Мое мнение, что их анализ на год вперед бессмысленное занятие - слишком много переменных, ситуация постоянно меняется

В макро лучше ориентироваться на краткосрочную перспективу (квартал) и строить гипотезы / действия на рынке, исходя из текущих вводных

Что видно сейчас?
Кредитование всех сегментов существенно замедляется. Жду сохранения ставки в феврале и допускаю первое снижение в марте, если ситуация не поменяется