#БанковскийСектор
В марте корпоративный портфель вернулся к умеренному росту

🔵 Корпоративное кредитование ускорилось до +0,9% после сдержанных темпов в феврале (+0,1%). Компании брали кредиты в том числе для уплаты налогов.

🔵 Задолженность населения по ипотеке выросла на 0,2% после 0,1% в феврале. Рост выдач на 13% обеспечили главным образом госпрограммы. Портфель потребительских кредитов в марте продолжил сокращаться (-0,3%), но медленнее, чем месяцем ранее (-0,9%).

🔵 Средства компаний в банках уменьшились на 2,8% после слабого роста в феврале (+0,1%). Основной отток произошел в последнюю декаду месяца из-за перечисления налогов в бюджет. Приток средств граждан замедлился — до +0,8%.

🔵 Прибыль сектора составила 244 миллиарда рублей, что на 14% больше, чем в предыдущем месяце.

Подробнее — в материале «О развитии банковского сектора Российской Федерации в марте 2025» ➡️

🗝 Еще раз напомним факт про методу:

(1) ответы респондентов, которые ожидают неизменных цен или их снижения, не учитываются при численной оценки медианных ожиданий

(2) ожидания формируются главным образом товарами маркерами - прежде всего автомобилями - см. Грищенко, 2023

(3) одна из причин замедления продаж авто в том, что потребители ждут снижения цен из-за возврата ушедших брендов

(1)+(2)+(3) = в крайне необычных условиях оценка инфляционных ожиданий может расти, если значительная доля опрошенных ждет падения или неизменных цен товаров-маркеров

Это не значит, что рост ожиданий можно игнорировать - он неожиданный с учетом сильного рубля -, но будет интересно посмотреть на полный отчет и доли ответов в нем на качественный вопрос про ожидания

@c0ldness

🗝 Еще раз напомню, что:

- ожидания не учитывают оценки тех респондентов, которые ожидают неизменных цен или их снижения

- ожидания формируются главным образом товарами маркерами - прежде всего автомобилями - см. Грищенко, 2023

- одна из причин замедления продаж автом в том, что потребители ждут снижения цен из-за возврата ушедших брендов

😬 Нервишки шалят?!

📌 Инфляционные ожидания населения (ИО) в апреле подросли с 12.9% до 13.1% - неожиданность

📌 основная причина - рост ИО у людей со сбережениями с 11% до 12.4% при небольшом росте их доли с 37% до 38%

📌 у людей без сбережений ИО снизились с 15.1% до 13.9% при снижении их доли с 60% до 58%

📌 наблюдаемая инфляция снизилась с 16.5% до 15.9%, по группам различия в динамике те же

🤔 С чем связана такая реакция людей со сбережениями - вопрос.

📌 Как гипотеза - опрос проводился 2-11 апреля, т.е. как раз после Трампа с его тарифами и обвалом на глобальном рынке.

📌 У нас же глава ЦБ комментировала это всё в терминах рискового сценария из ОНДКП 25-27, где рисовался коллапс на рынках, обвал нефти и ставка 25-27%.

📌 Тогда же с новой силой аналитики начали прогнозировать неизбежный коллапс рубля. А на отчётной неделе по 7 апреля был резкий рост инфляции, в т.ч. из-за транспорта, гостиниц и отпускных категорий - затрагивает больше людей со сбережениями.

🔮 Если это так, то рост ИО большой проблемы не несёт, масштабы повышения невелики, а сами ИО остаются на минимуме с сентября. На решение ЦБ в апреле они вряд ли повлияют, учитывая, что остальные цифры были неплохими. Но ЦБ будет осторожным, чрезмерной мягкости (чего-то более нейтрального сигнала) от него пока вряд ли увидим.

📺 Предложение, от которого невозможно отказаться

Вчера с большим удовольствием поучаствовал в вечернем эфире с легендарным Максимом Орловским - поделился мыслями про торговые войны, нефть, рубль, инфляцию, ставку ЦБ и основные классы активов в 2025. Получилось, как говорят, неплохо 😁

https://tv.rbc.ru/archive/rynki/67fffa712ae59659889a5e6d

#Инфляция
Текущий рост потребительских цен продолжил замедляться

В марте цены выросли меньше, чем месяцем ранее. При этом ценовое давление стало более разнородным по группам товаров и услуг. Рост цен на непродовольственные товары максимально замедлился, в то время как продовольственные товары и услуги дорожали высокими темпами.

Годовая инфляция все еще значительно превышает целевой показатель. Банк России нацелен на её возвращение к 4% в 2026 году.

Подробнее читайте в комментарии «Динамика потребительских цен» ↘️

🥶 Главное не замёрзнуть

И чтобы не терять сегодняшний ТГ-ритм:

📌 недельная инфляция вниз с 0.16% до 0.11%

📌 медиана вниз с 0.35% до 0.09% н/н

📌 количество растущих позиций с темпов выше целевого (не сез-скорр. - оговорюсь сразу) резко вниз

📌 снижение роста в волатильных позициях с 0.58% до 0.38% на фоне сильного торможения у остальных с 0.1% до 0.07% н/н

📌 проблемные зоны прежние - плодоовощи, топливо, авто, гостиницы/санатории, плюс высокий рост в бытовых услугах

🍒 "Вишенка на торте" - рост цен производителей в "потребительских" отраслях резко замедлился с 0.83% м/м до 0.27%, это уровни весны 2024, в продовольствии и напитках - торможение с 1%+ в феврале до 0.2-0.3%. Это может объяснять постепенное улучшение в продуктах в недельных данных.

Я не "сезоню" недельные данные, до промышленности руки пока не дойдут. Но, на мой взгляд, цифры вполне обнадеживающие.

📉 Охлаждение продолжается

Коротко по "горячим следам":

📌 рост индекса бизнес-климата ИБК с 4.7 до 4.8 полностью из-за более радужных ожиданий (13.2 vs 12.2), фактическая динамика остаётся нисходящей (-3.3 vs -2.6)

📌 охлаждается и предложение, и спрос

📌 инфляционные ожидания (баланс вверх/вниз) снизились с 20.1 до 19.8, это минимум с фев-24

📌 ожидаемый рост цен на 3-мес. вперед в пересчёте на год снизился с 5.1% до 4.6%, снижается и фактический рост цен

📌 чуть подрос снова индекс доступа к кредитам, но по-прежнему вблизи исторических кризисных минимумов

📌 из квартальных индексов - меньше загрузка мощностей, меньше инвестиций, стабилизация инвест планов на уровне 4к24, небольшой рост индекса планов по найму, но появился новый индекс - ожидаемый средний прирост расходов на оплату труда за 3-мес., в 1К25 это 1.6%, что довольно немного по сравнению с 2024

🔮 Итог: общая картина остаётся прежней, экономика остывает, инфляционные ожидания/планы бизнеса тоже. Цифры по рынку труда, как мне кажется, про сохранение занятости, но меньший рост зарплат, что вполне обьяснимо.

Ставка работает, эффекты трансмиссии налицо, будем видеть это в будущих инфляционных принтах.

Сейчас же ждём недельную инфляцию 😁

#МониторингПредприятий
🏭Рост деловой активности продолжается

⚫️ Индикатор бизнес-климата (ИБК) Банка России в апреле составил 4,8 пункта после 4,7 пункта месяцем ранее. Это говорит о продолжении роста экономической активности.

⚫️ Предприятия более сдержанно, чем месяц назад, оценили текущие условия ведения бизнеса. При этом их краткосрочные ожидания улучшились. Ценовые ожидания предприятий снизились, но оставались на повышенных уровнях.

⚫️ Инвестиционная активность компаний в первом квартале продолжала расти, однако более умеренными темпами по сравнению с предыдущим кварталом и с 2024 годом в среднем.

Подробнее читайте в апрельском выпуске «Мониторинг предприятий» ↗️

Впервые в комментарий включена информация по новым вопросам конъюнктурной анкеты: сложности, ограничивающие текущую деятельность предприятий, и ожидания бизнеса по повышению расходов на оплату труда. Мы будем и дальше ежеквартально публиковать эти данные 🔍

🔮 Какие выводы?

🔴 Тарифные войны и риски смещения цен на нефть Brent до $50-60/брл из-за неизбежного удара по росту мировой экономики несут риски возврата курса рубля к 95-100/USD уже в 2-3К25 и 100-110 в 4К25 с учётом балансирующих эффектов от бОльших продаж валюты в рамках бюджетного правила (БП). Этот фактор продолжит снижать чувствительность основных макро-переменных к волатильности сырьевых цен.

🚦 В базовом сценарии сохранения нефти Brent вблизи текущих уровней с учётом вышеуказанных факторов (БП и сдержанный импорт/отток капитала из-за жесткой ДКП) ослабление рубля может носить более умеренный и плавный характер – возврат к 85-90/USD во 2К25 и 90-100/USD во втором полугодии

Иными словами, пока свой базовый взгляд на рубль с предыдущего апдейта не меняю. Продолжаем наблюдать...

👋 Привет, керри-трейд

📌 По разным индикаторам, разность ставок в рублях и валюте на исторических максимумах - можно смотреть на разность ставок овернайт в рублях и долларах (после 2022 - в юанях) или доходностей ОФЗ и суверенного долга

📌 Помимо ставок важна и волатильность курса - хоть она и остаётся повышенной, но начала снижаться.

📌 Благодаря этому расчётные метрики "керри-трейда" - показатель Carry-to-Risk, CtR, т.е. отношение разницы ставок к курсовой волатильности – на максимальных уровнях за 5-10 лет.

📌 Корреляция CtR с курсом из-за санкций и отсутствия нерезидентов сейчас ухудшилась, но в исторической перспективе в нормальных условиях рубль при такой разнице ставок и волатильности был бы заметно крепче, чем сейчас.

Жёсткая политика ЦБ рубль поддерживает за счет давления на импорт и локального «керри-трейда», т.е. выбора рубля вместо валюты, и эти эффекты проявляются сильнее в условиях стабильного торгового профицита и меньшей курсовой волатильности

🟢 Профицит - поддержка для рубля

📌 Рост торгового профицита в марте понизил расчётный курс USD/RUB, балансирующий/обнуляющий профицит, ближе к $60/брл. – это минимальные уровни с конца 2022-начала 2023

📌 В похожих условиях в прошлом курс был не выше 90/USD, т.е. при отсутствии значимых изменений на стороне внешней торговли какого-то резкого ослабления курса с текущих уровней не предвидится.

📌 Напомню, что эти оценки – некоторый индикатор уровней, к которым может сдвигаться курс при отсутствии притока/оттока капитала.  
 
📌 Нетто-отток капитала сохраняется, поэтому фактический курс был выше расчётного. Но условия для рубля пока остаются благоприятными – физлица валюту не покупают, экспортёры из-за ухудшения доступа к кредиту продают больше валюты, торможение спроса сдерживает импорт и снижает спрос на валюту, из-за высокой разницы ставок экспортерам выгоднее занимать в валюте, что эквивалентно обычному «керри-трейду»

📊 Платежный баланс в 1К25 и рубль

В контексте крепости рубля пятничные данные ЦБ по платежному балансу за 1К25 заслуживают внимания:

📌 Профицит внешней торговли товарами и услугами вырос с $8.5 млрд до $12.2 млрд. по текущим данным и, по моим оценкам, с $8.2 млрд до $9.7 млрд. после коррекции на сезонность (с.к.). В обоих случаях – это максимум с мар-24.

📌 Улучшения обязаны росту экспорта, импорт после снижения в феврале восстановился до уровней января, хотя в терминах с.к. цифр был неизменным к февралю, второй месяц показывая снижение к уровням прошлого года

📌 Улучшение торгового баланса обеспечило рост профицита текущего счёта с $6.7 млрд до $10.7 млрд. – это также максимум с мар-24

📌 Рост торгового профицита автоматически привёл к расширению дефицита финансового счёта с $4.1 млрд до $6.5 млрд., основным драйвером которого стало накопление иностранных активов – его торможение в ноябре-декабре 2024 положило начало росту рубля, но с января накопление активов возобновилось. На стороне внешних обязательств ЦБ зафиксировал приток прямых инвестиций, что может быть связано с влиянием высокой ставки ЦБ и эффектами «керри-трейда»

📌 В марте продолжил расти отток по статье «чистые ошибки и пропуски» - с -$4.1 млрд до -$5.7 млрд., всего -$12.3 млрд по итогам квартала, что по порядку величины сопоставимо с профицитом текущего счёта в $19.8 млрд. Это может указывать на возможный пересмотр данных в последующие месяцы, как это часто бывало в последние месяцы

#ОЧемГоворятТренды
Умеренный рост экономики и замедление роста цен
 
🌷 В феврале–марте продолжился умеренный рост экономической активности, при этом динамика разных отраслей отличалась. Несмотря на стагнацию в розничном кредитовании, активно развивался потребительский сегмент на фоне увеличения доходов граждан.
 
🌷 В марте снизились инфляционные ожидания населения и бизнеса. Рост потребительских цен с поправкой на сезонность продолжил замедляться, но оставался высоким. Для возвращения инфляции к 4% потребуется продолжительное время поддерживать жесткие денежно-кредитные условия.
 
Подробнее читайте в материале «О чем говорят тренды» ⬆️

​​🔥 «Тарифы Трампа и их влияние на валютный рынок» - готовьте свои комментарии и вопросы нашим 🙋‍♂️спикерам: Кириллу Кононову, Егору Сусину, Юлии Вымятниной и Александру Исакову‼️

🕕 Ждем всех в эфире сегодня в 18:00 в
📍Телеграм
📍Clubhouse

🗣️ Если вы готовы выступить модератором/спикером по любой профильной теме в будущем, 📫 напишите нам по телефону +7 (926) 143-59-23 (WhatsApp/Telegram) или на почту council.acirussia@yandex.ru

#ОбзорРисков
В марте рубль вырос, а рынок акций перешел к снижению
 
⚫ Рубль в марте продолжил укрепляться при сохранении волатильности. Позитивной динамике курса способствовали благоприятное соотношение экспортной выручки и платежей за импорт, спрос на рублевые активы, а также падение доллара на мировом рынке.

⚫ На фоне геополитической ситуации и сохранения умеренно жесткого сигнала по денежно-кредитной политике Индекс МосБиржи завершил месяц в минусе. В то же время наблюдался небольшой переток инвесторов из фондов денежного рынка в акции.

⚫ Доходности ОФЗ перешли к росту во второй половине марта, однако по итогам месяца снизились.

⚫ Глобальная неопределенность и вводимые со стороны США пошлины в отношении ряда стран способствовали росту цен на золото, которое показало наибольшую доходность в рублях за месяц.

Подробнее читайте в выпуске «Обзора рисков финансовых рынков» ↗️

ВЫШЕЛ ВЫШЕЛ ВЫШЕЛ!

https://youtu.be/Zv_iJYRklqM

📉 Услуги стагнируют

Вслед за промышленностью, где активность уже сокращается, в услугах динамика близка к стагнации в терминах PMI:

📌 Индекс снизился с 50.5 до 50.1 - минимум с июня 24

📌 Рост новых заказов - минимум с июля, отражает снижение покупательной способности клиентов

📌 Сокращение занятости впервые с июля 2023 максимальным темпом за 2+ года

📌 Несмотря на рост, инфляция издержек - 2-й минимальный рост с июля 2020

📌 Рост отпускных цен минимальным темпом с января 2021 в попытке поддержать продажи и спрос

📌 Но ожидания продолжили расти, оптимизм сохраняется

Итог - опросы PMI явно указывают на ускоренное торможение активности и ценовой динамики. Росстат также фиксирует торможение в промышленности до уровней начала 2023

В контексте вчерашней недельной инфляции, которой все испугались - шансы на возобновление дезинфляции высоки, да и рост бытовых услуг замедлился, судя по вчерашним данным.

Поэтому не забываем, последовательность такая: охлаждение кредита, охлаждение спроса, замедление инфляции...

⏳Нужно больше времени

Одиннадцать страниц Резюме можно коротко свести к одной мысли:

Да, мы видим нужные изменения в кредите, спросе и инфляции, жёсткие денежно-кредитные условия сформированы, НО судить об их устойчивости не готовы, нужно больше времени и данных
 
По основным тезисам:

📌 Замедление инфляции с 2025 вызвано и устойчивыми, и неустойчивыми факторами

📌 Внутренний спрос замедляется, но говорить о переходе к устойчивому сбалансированному росту рано

📌 Потребспрос охлаждается, в регионах это видно, сберегательная активность высокая, но есть сомнения в устойчивости

📌 В 1К25 перегрев экономики начал снижаться, но говорить о его устойчивости и достаточной скорости рано

📌 Все больше признаков снижения напряженности на рынке труда, но из-за переноса бонусных выплат точнее оценить динамику зарплат можно будет после данных за апрель

📌 Рост кредитования складывался вблизи нижней границы февральского прогноза, жесткость денежно-кредитных условий (ДКУ) достаточна для дезинфляции, но требуется время и больше данных, чтобы судить об устойчивости замедления

📌 Большее (чем обычно) снижение импорта отражает ожидания охлаждения спроса из-за жестких ДКУ, но могли действовать и временные факторы

📌 Сильный торговый баланс и надежды на улучшение в геополитике укрепили рубль, но это пока нельзя рассматривать как устойчивый фактор дезинфляции

📌 Большинство участников согласились, что, хотя вероятность повышения ключевой ставки снизилась, необходимо сохранить сигнал о возможности ее повышения
 
🔮 Что это значит?

Действительно новой информации нет, ЦБ максимально-консервативен, хотя все элементы трансмиссии ДКП выстраиваются в нужном направлении. Даже сохранение умеренно-жёсткого сигнала выглядит странным на фоне прямого заявления о снижении вероятности повышения ставки. Добавим к этому последние заявления представителей ЦБ – Кирилла Тремасова о более вероятном снижении ставки, нежели её повышении, или Алексея Заботкина о траектории инфляции ниже февральского прогноза – и данные о провале индекса деловой активности PMI в промышленности в марте и, что важнее, дальнейшее снижение ценовых индексов.
 
💰 В итоге, по-прежнему верю в закрепление дезинфляционных тенденций на фоне охлаждения спроса/экономики, позволяя ЦБ смягчить сигнал в апреле и снизить ставку в июне на 100-200 б.п.

Поэтому считаю, что коррекция на рынке ОФЗ с конца марта – это хорошая возможность для (до)формирования позиций. Для акций ожидаемое смягчение ДКП также станет фактором поддержки, но здесь общая математика дальнейшего роста будет зависеть и от динамики прибылей (возможно ухудшение вслед за снижением инфляции и торможением экономики), и от общего профиля рисков (риск-премия до недавнего времени оставалась ниже средне-исторических значений).

Публикуем Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 21 марта

Материал отражает основные моменты дискуссии о ситуации в экономике, инфляции, денежно-кредитных и внешних условиях, вариантах решения по ключевой ставке.

⚫️ Участники обсуждения отметили, что в начале года текущее инфляционное давление снижалось, но по-прежнему было высоким. Кредитование замедлялось, а вклады населения активно росли. Внутренний спрос расширялся менее высокими темпами. Наблюдались признаки сокращения дефицита кадров. Это говорит о возможном уменьшении перегрева в экономике, что способствует снижению инфляции. Чтобы убедиться в устойчивости наблюдаемых тенденций, нужно время.

⚫️ По итогам дискуссии Совет директоров Банка России 21 марта сохранил ключевую ставку на уровне 21% годовых.

⚫️ Вероятность повышения ключевой ставки в ближайшем будущем уменьшилась. Но такой шаг возможен, если скорости и устойчивости снижения инфляции будет недостаточно для ее возвращения к 4% в 2026 году.

⚡️Обыски проходят в офисах агрохолдинга «Русагро», сообщили ТАСС в правоохранительных органах.

Следственные действия проводятся с основателем агрохолдинга, экс-сенатором от Белгородской области Вадимом Мошковичем.

📰 Подпишитесь на «Ведомости»

🙈 С моей точки зрения, крайне бессмысленная и даже вредная инициатива. Странно ее слышать со стороны ЦБ, видимо, руководители департамента очень мало смыслят в оценке рынка акций.

Как мне кажется:

📌 ЦБ должен создавать условия для прозрачности на рынке акций, заставлять/стимулировать компании раскрывать необходимый объем информации

📌 Бороться с инсайдерской торговлей, пресекать подобные практики и жёстко карать виновных - это на порядок важнее, но тут ЦБ крайне неэффективен/пассивен

📌 Вряд ли рейтинговые агентства смогут адекватно давать оценку акций, поскольку и с рейтингованием облигаций всю жизнь (и в мире, и у нас) были проблемы, фиксировать проблемы по факту и так можно

📌 Кто будет нести какую-то ответственность, если оценки рейтинговых агентств будут кардинально отличаться от реальности длительный период времени? Ведь физики, полагая, что это достойная доверия рейтинговая информация, будут покупать "звёздные" акции и терпеть огромные убытки?

Намного полезнее было бы, чтобы ЦБ, рейтинговые агентства и Биржа (в любом составе) вместе сделали доступным полный перечень технических метрик по компаниям, индексу, отраслевым индексам и т.д. (которые раньше, например, были доступны только в терминале Bloomberg, но мы же можем сделать такие данные общедоступными на сайте ЦБ/Биржи/рейтинговых агентств), на основе которых любой инвестор сможет принимать информированное решение по покупке/продаже акций.

А так, очередной мертворожденный и абсолютно вредный проект...

⚡️ ЦБ раскрыл механизм новой «звездной» системы оценки акций. Как она будет работать?

Тема рейтингования акций неоднократно затрагивалась на инвестфорумах, но детально о ней до сих пор ничего не известно. Хотя, по сути, она предполагает огромные изменения в оценке эмитентов и в тех инструментах, которыми будут пользоваться инвесторы при принятии решений. Чтобы узнать больше, «РБК Инвестиции» поговорили с главой департамента корпоративных отношений Банка России Екатериной Абашеевой. Вот некоторые тезисы:

🧑‍💻 Кто будет делать оценку. Изначально ЦБ хотел создать нового игрока, который бы занимался оценкой акций. Но в России есть четыре рейтинговых агентства, у которых накоплена экспертиза и которые уже выставляют рейтинги облигациям. Было решено привлечь их к этому проекту.

📝 Как будет выставляться оценка. В основе рейтинга будет лежать модельная справедливая стоимость эмитента, но также будут учитываться и нефинансовые факторы (качество корпоративного управления, защита интересов инвесторов). В идеале со временем рыночная цена должна сходиться с выставленной оценкой.

⭐️ Как будет выглядеть оценка. Рейтинговые агентства будут использовать символьную систему, т.е. звездочки, для оценки эмитентов. Но это не все — оценка будет сопровождаться публикацией полноценного инвестиционного отчета, а также пресс-релиза в качестве его укороченной версии. Обновление рейтинга — примерно раз в полгода.

📅 Когда заработает система рейтингов. ЦБ планирует запустить проект в пилотном режиме летом 2025 года, а в 2026-ом механизм должен заработать полноценно. Предполагается, что с его помощью через рейтинговые агентства инвесторы смогут получить больше информации о компаниях, которые вынуждены закрывать ее из-за санкционных рисков.

Полная версия интервью ➡️ Глава департамента ЦБ — о рейтингах со звездочками для российских акций

Фото: РБК

@selfinvestor

🎙 27 марта в 13:00 состоится пресс-конференция заместителя Председателя Банка России Алексея Заботкина

Алексей Заботкин представит итоги очередного Всероссийского обследования домохозяйств по потребительским финансам, проведенного Банком России.

Трансляция будет доступна на нашем сайте.

#МониторингПредприятий
🏭 Рост деловой активности продолжается

⚫ Индикатор бизнес-климата Банка России в марте составил 4,8 пункта после 5,4 пункта месяцем ранее. Это говорит о сохранении темпов роста экономической активности на уровне последних шести месяцев. Бизнес более сдержанно, чем в феврале, оценил текущие условия, при этом краткосрочные ожидания компаний улучшились.

⚫ Ценовые ожидания предприятий второй месяц подряд заметно снижались и вернулись к значениям первого квартала 2024 года.

Подробнее читайте в мартовском выпуске «Мониторинга предприятий» ↗️

🌊 Про волатильность курса

В контексте сегодняшних многочисленных комментариев ЦБ по курсу рубля и его волатильности...

📌 Как мне кажется, можно и нужно обсуждать факторы, которые стоят за укреплением рубля в 2025, как и его ослаблением в конце 2024. Какие-то из них могут быть устойчивыми, какие-то нет - это нормально, раз ЦБ всячески старается сохранять плавающий курс рубля. Всем важно понимать причины, этого ЦБ не сказал.

📌 Но! Игнорировать серьезный рост фактической/ожидаемой волатильности курса рубля и его значимого влияния на ДКП, как мне видится, очень неправильно.

📌 Комментируя чувствительность инфляции к курсу ЦБ часто указывал на его асимметричность. Сегодня я лично убедился в асимметричности реакции/восприятия регулятора того, что происходило и происходит на валютном рынке в последние месяцы.

📌 В голове не отложился тезис:

"...курс крепкий, потому что наша политика достигает цели, высокая реальная ставка работает - импорт замедляется, спрос на валюту снижается, доверие к рублёвым активам растёт, это именно то, что ЦБ и хотел увидеть, рубль будет стабилен и дальше..."

📌 Вместо него, отложилось:

"...в 2024 курс падал непонятно почему, усиливая инфляцию, сейчас он вернулся назад, волатильность нормальна, но этот рост рубля неустойчивый, эмоциональный, волатильность курса снизится, когда снизится инфляция, но в устойчивости этого мы по-прежнему сомневаемся, поэтому и держим в голове вариант повышения ставки..."

Как мне кажется, доверия к рублю и рублёвым активам это точно не добавляет

🌊 Про волатильность курса

В контексте сегодняшних многочисленных комментариев ЦБ по курсу рубля и его волатильности...

📌 Как мне кажется, можно и нужно обсуждать факторы, которые стоят за укреплением рубля в 2025, как и его ослаблением в конце 2024. Какие-то из них могут быть устойчивыми, какие-то нет - это нормально, раз ЦБ всячески старается сохранять плавающий курс рубля. Всем важно понимать причины, этого ЦБ не сказал.

📌 Но! Игнорировать серьезный рост фактической/ожидаемой волатильности курса рубля и его значимого влияния на ДКП, как мне видится, очень неправильно.

📌 Комментируя чувствительность инфляции к курсу ЦБ часто указывал на его асимметричность. Сегодня я лично убедился в асимметричности реакции/восприятия регулятора того, что происходило и происходит на валютном рынке в последние месяцы.

📌 В голове не отложился тезис:

"...курс крепкий, потому что наша политика достигает цели, высокая реальная ставка работает - импорт замедляется, спрос на валюту снижается, доверие к рублёвым активам растёт, это именно то, что ЦБ и хотел увидеть, рубль будет стабилен и дальше..."

Вместо него, отложилось:

"...в 2024 курс падал непонятно почему, усиливая инфляцию, сейчас он вернулся назад, волатильность нормальна, но этот рост рубля неустойчивый, эмоциональный, волатильность курса снизится, когда снизится инфляция, но в устойчивости этого мы по-прежнему сомневаемся, поэтому и держим в голове вариант повышения ставки..."

Как мне кажется, доверия к рублю и рублёвым активам это точно не добавляет

🛳️ Медленный разворот с инерцией

Итак, 100% консенсус сохранения ставки оказался прав - уже неплохо.

Сигнал на будущее смягчён в сторону большей нейтральности

Банк России продолжит анализировать скорость и устойчивость снижения инфляции и инфляционных ожиданий. Если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели, Банк России рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки.
Из важного/нового:

📌 для ЦБ будет важна скорость дальнейшей дезинфляции, вес последних недельных данных в решении оставался невысоким

📌 в списке дезинфляционных факторов появился тезис про улучшение внешних условий в случае снижения геополитической напряжённости

В остальном - все прежние сюжеты про сохранение перегрева (но наличие предпосылок для возвращения к сбалансированному росту) и высокую устойчивую инфляцию (баланс рисков смещен в сторону проинфляционных), с одной стороны, и фиксацию замедления инфляции, кредита/спроса, охлаждение рынка труда и сохранение жёстких ДКУ, с другой стороны.

🔮 В целом, смягчение жёсткости есть, но меньшее, чем я ожидал. ЦБ осторожен в трактовке всех тех позитивных тенденций, которые мы видим. Большой корабль ЦБ разворачивается медленно, но ничего, подождём. Риски переохлаждения кредита/спроса сохраняются, но для ЦБ они пока неочевидны.

💰 Для рынков решение чуть более жёсткое, чем ожидалось, но большого и продолжительного негатива не ожидаю. ЦБ не нужна эйфория и быстрое/чрезмерное смягчение финансовых условий. Март-апрель даст больше информации

⚡️Ключевая ставка — 21%

📉 Недельная инфляция ниже цели

Итак, последние инфляционные цифры:

📌 недельная инфляция замедлилась с 0.11% н/н до 0.06%, в годовом выражении осталась на уровне 10.2%

📌 волатильные компоненты ушли глубже в минус с -0.07% до -0.14%, у остальных тоже замедление 0.14% до 0.09%, медианная инфляция опустилась с 0.14% до 0.11%

📌 чуть лучше картина в продовольственных товарах, всё неплохо в непродовольственных, лишь бытовые услуги дорожают стабильными 0.26% vs 0.25%

🏭 месячный рост цен в отраслях, ориентированных на потребительский спрос (пока без поправки на сезонность) в феврале замедлился с 1.2% до 0.83% м/м - всё ещё много, но это минимум с октября, тренд на замедление

🔮 Итог - недельная инфляция даже ниже сезонной нормы 0.074%, если отталкиваться от мартовских ориентиров ЦБ. Улучшается динамика по ценам производителей. По марту можем получить ~10.1-10.2% г/г, т.е. заметно ниже середины прогнозного диапазона ЦБ в 10.6% г/г на первый квартал.

И снова данные, которые в пятницу позволяют ЦБ смягчить свою позицию или даже снизить ставку. Интрига...😁

ИО населения тоже вниз

Пока выкладывал коммент, ЦБ сообщил о снижении ИО населения в марте с 13.7% до 12.9% - это минимум с сентября 2024. Наблюдаемая инфляция стабильна у 16.5%.

В итоге, разница ставки ЦБ (21%) и ИО населения выросла до абсолютного рекорда в 8.1%! С сентября по февраль было 7.0-7.6%.

Поэтому тезис прежний - реальная жесткость по ставке ЦБ подросла, хотя в рыночных ставках из-за их снижения масштабы чуть иные.

Полагаю, что основная развилка для ЦБ в пятницу - держать ставку 21%, но смягчаться за счёт сигнала/комментариев, или сразу аккуратно снижать с оговорками, что смотрим на реальные ставки и более широко на денежно-кредитные условия.

🔮 Что это значит?

Экономическая часть опроса указывает на постепенное охлаждение деловой активности, но без драматизма. Снижение ИО компаний, безусловно, позитивно, у ЦБ есть даже исследование о важности этого индикатора для инфляции.

👆 Но самое важное, на мой взгляд – резкое охлаждение ценовых планов, на которые я специально обращал внимание перед февральским заседанием как фактор возможного скорого смягчения позиции ЦБ. Тут, вероятно, помогает и замедление спроса, и нормализация динамики издержек, и крепкий рубль, и адаптация к повышенным с 2025 налогам.

📈 Это важно в контексте недавних комментариев Алексея Заботкина про отсутствие необходимости дальнейшего роста реальных ставок - разница ключевой ставки (21%) и ценовых планов (5.2%) выросла с 13.9% до 15.8% (10.4-15.3% в сен-дек), это новый максимум с начала публикации ценовых планов в 2020!

Сегодня нужно дождаться еще инфляционных ожиданий населения. Но сам по себе опрос компаний лишь усиливает базовый тезис – в пятницу ЦБ, вероятно, сохранит ставку, но смягчит риторику/сигнал, что позволит нейтрализовать жесткость предыдущего сигнала и подготовить рынок к возможному снижению номинальной ставки в апреле-июне (при сохранении её повышенного реального уровня). Это вполне себе консенсусный взгляд из соображений «как ЦБ должен поступить, чтобы не нарушить текущую коммуникацию».

Но не удивлюсь, если ставку понизят на 100-200 б.п. уже в пятницу, хотя это может вызвать обвинения, что ЦБ вновь (как и в декабре) поддался на давление со стороны президента, высказавшегося вчера о недопущении чрезмерного охлаждения экономики. Хотя, объективно, уровень реальных ставок в экономике запредельный, и аккуратно смягчать ДКП можно уже сейчас.

👔 Бизнес говорит - снижать(,) нельзя держать?

В преддверии решения по ставке в пятницу из важных вводных остаются сегодняшние оперативные отчёты ЦБ по опросу компаний и инфляционным ожиданиям населения (ИО), а также вечерние цифры по недельной инфляции и ценам производителей за февраль.

🔍 Опубликованный опрос компаний за март п(по итогам февраля) показал следующее:

📌 индикатор бизнес-климата (ИБК) составил 4.8 после роста с 3.9 до 5.4 в январе по сравнению с 4.4 в среднем за 4К24

📌 текущие оценки спроса и выпуска ухудшились с января, но остались вблизи уровней ноябре-декабря, хотя ожидания улучшились до максимума с июля - компании по-прежнему живут оптимизмом

📌 по отраслям, в промышленности, с/хоз-ве, строительстве, розничной торговле транспорте/хранении ИБК был ниже среднего за 4К25, небольшие улучшения лишь в энергетике/ЖКХ, торговле авто и опте, а также в услугах

📌 снижение издержек снизило баланс текущих цен до минимума с апр-24, на этом фоне баланс инфляционных ожиданий также снизился с 23.1 до 20.3 – это минимум с мая-24, но все еще выше средних 10 за 2016-19, когда инфляция была ~4%

⚠️ баланс инфляционных ожиданий важен (т.е. разница ответов о планах повышать или снижать цены), но важнее, как сильно бизнес планирует их повышать – здесь средний ожидаемый на 3-мес. рост цен в пересчете на год упал с 7.1% до 5.2% (близко к среднему за 1П24), из критически-важных для потребительской инфляции отраслей снижение в производстве потребтоваров (с 8.9% до 4.3%), в с/хоз-ве (с 5.7% до 3.2%), в рознице (с 13.3% до 11%) и услугах (с 6.8% до 5.1%), хотя и в остальных отраслях ценовые планы тоже снижались

📌 продолжилось улучшение (до максимумов с июня) индекса условий кредитования, хотя в исторической перспективе это по-прежнему зона очень жестких кредитных условий

🤔 Вот задумайся ЦБ в пятницу ставку снизить по вполне обоснованным причинам, но снова нарвётся на вал критики "...никто снижения не ждал, но президент же всё сказал заранее..."

Охлаждение экономики России неизбежно, но нужно не допустить переохлаждения, как в криокамере, заявил Путин

Прогнозы на ставку 21.03.2025

Без интриги и огонька ( все специалисты 21% ) СКУКА, тем интереснее пятница…

И восстали прогнозисты всех мастей из пепла стаканов ядерных ОФЗ, и пошла война на уничтожение своих же прогнозов по ставке и шла она десятилетиями, но последнее сражение состоится не в будущем, оно состоится здесь, в наше время, сегодня ночью.

Арнольд Шварценеггер
Майкл Байн
Линда Хэмилтон
Центральный Банк РФ
и
Пол Винфред - в роли лейтенанта Трекслера
Режиссер - Жизнь
Сценарист - ОРЦБ
Так же в ролях - остальные участники

The “СТАВКА-УБИЙЦА”

1. Совкомбанк - 21%
2. ⁠Промсвязьбанк - 21%
3. ⁠Trading economics - 21%
4. IN touch capital market - 21%
5. ⁠Риком-Траст - 21%
6. ⁠РСХБ УА - 21%
7. ⁠Твердые цифры - 21%
8. ⁠Газпромбанк - 21%
9. ⁠Велес Капитал - 21%
10. Уралсиб - 21%
11. Регион - 21%
12. G G - 19% ( изи катка объяснить )
13. ⁠Финам - 21%
14. ⁠Цифра брокер - 21%
15. ⁠БСП - 21%
16. ⁠ING - 21%
17. ⁠Росбанк - 21%
18. Солид - 21%
19. УК Рускапитал - 21%
20. Т-Инвестиции - 21% ( Софья Д. 💘)
21. Рен Кап -21%
22. А.Г. Аксаков - 21%
23. MMI - 21%
24. Альфа-Капитал - 21%
25. Сбербанк Киб - 21%
26. БКС - 21%
27. АСТРА УА - 21%
28. ВТБ - 21%
29. УК Первая - 21%
30. ТРИНФИКО - 21%
31. Capital economics - 21%
32. Barclays - 21%
33. Александр Исаков - 21%
34. РАЙФ - 21%
35. Goldman Sachs - 21%
36. JP Morgan - 21%
37. MUFG bank - 21%
38. Oxford economics- 21%
39. HSBC Bank - 21%

За визуал спасибо
https://t.me/CBRSunnyMorning
За канал спасибо Александру Исакову

P.S. Уважаемые PR службы и коллеги по ремеслу , если у кого-то другие прогнозы, напишите в личку, исправим оперативно…

📈 АКРА представляет исследование структурных изменений в экономике России в 2022-2024 годах. Главная новизна аналитики заключается в том, что изменения структуры экономики измерены на очень разнородных данных. Это не только цифры ВВП — в анализ включены такие важные показатели, как инвестиции, кредитование и многие другие аспекты, которые формируют экономическую картину страны.

С начала 2022 года мы стали свидетелями трансформации отраслевой структуры экономики. В условиях глобальных вызовов и изменений на международной арене, такие сектора, как госуправление, строительство и информационные технологии, вышли на передний план. Это не просто цифры в отчетах — это отражение того, как экономика адаптируется к новым условиям.

🏔 Региональные изменения
В региональном разрезе изменение структуры экономики в целом было центростремительным, но все же затронуло не только Москву и Санкт-Петербург. Как показывает статистика, с точки зрения инвестиций за последние три года усилилась роль нестоличных мегаполисов и Дальнего Востока, тогда как регионы Центрального федерального округа, напротив, недополучили инвестиций и кредитования. Поскольку добыча полезных ископаемых довольно сильно сконцентрирована географически, негативная динамика этой отрасли влечет за собой снижение роли конкретных регионов.

🌍Внешняя торговля: новые партнеры, новые пути
Трансформация внешней торговли — это еще один важный аспект изменений. Коренное изменение путей торговли коснулось минимум 40% экспорта и импорта товаров. Основные сдвиги произошли в течение 2022 и 2023 годов, когда за полтора года первоначальные члены БРИКС заместили западные страны в качестве основных торговых партнеров России.

↖️ Наиболее быстро структурные изменения происходили в 2022 году, когда их темпы превысили обычную динамику в полтора или два раза. Постепенно этот процесс замедлился, и к концу прошлого года отраслевая структура менялась всего на 15–20% быстрее, чем до пандемии, а скорость изменения пространственной структуры соответствовала средним темпам, характерным для 2015–2019 годов.

Полный текст исследования ➡️ Структурные изменения в экономике России в 2022 - 2024 годах

👍 @acraru #аналитика #экономика #Россия

🔢 Оценки инфляции от ЦБ

Вчера ЦБ дал свои оценки сезонно-скорректированной (с.к.) инфляции:

• основной индекс 0.62% vs моей оценки 0.65%
• базовая инфляция 0.76% vs 0.78%
• продовольствие 0.81% vs 0.94%
• непродовольственные товары 0.28% vs 0.37%
• услуги 0.73% vs 0.60%

По компонентам есть различия, хотя общий индекс почти сошёлся.

📌 Проблемной зоной остаются проды (1.13% без плодоовощей) и услуги без ЖКХ (0.94%).

📌 Из хорошего - медианный рост цен по основным компонентам опустился к 0.53% после 0.81-0.83% в ноябре-декабре, с дек-23 по ноя-24 средняя была 0.50%. Т.е. "середина" корзины дорожает медленнее, основной негатив из отдельных позиций с высокими цифрами инфляции.

🔮 Оценки на март прежние: 0.55-0.60% м/м с.к., в пересчёте на год это даст замедление с 7.6% до 6.8-7.5% для 1-мес. или с 10.7% до 8.4-8.6% для 3-мес.

🔍 Что это значит для рубля?

Уточнённые цифры за 4К24 и данные за 2025 показывают, что значительного ухудшения параметров внешней торговли по исходным оценкам в реальности не произошло. Рост рубля не выглядит недоразумением, как могло показаться. Начал падать импорт, компенсируя сокращение экспорта – эти тенденции, вероятно, продолжатся.

Это во многом может объяснять наблюдаемое укрепление рубля, поскольку оценки балансирующего торговлю курса рубля в феврале опустились к ~70/USD с 87-89 в декабре январе, хотя исходные цифры ЦБ давали ~90/USD. По сез-скорр. данным имеем снижение с 92-98/USD до 71.0. Правда, часть расчётов за импорт могла уйти на расчетные платформы минуя банки, что может влиять на оценки по импорту.

🔮 Насколько потери экспорта от вступающих в силу нефтяных санкций и возможного снижения несырьевого экспорта будут компенсированы сокращением импорта, будут ли смягчаться санкции и ждать ли притока портфельных инвестиций при разрешении украинского конфликта – важные вопросы для будущего рубля. Большое влияние продолжат оказывать и другие финансовые потоки, которые сильно меняются в зависимости от геополитических новостей.

При геополитическом «статус-кво» по-прежнему жду сохранения рубля ~85-90/USD в ближайшее время, внешний позитив может сдвинуть курс и к 80-85. Но эти уровни вряд ли будут устойчивыми, поэтому во втором полугодии жду возврата в диапазон 90-100.

🛡️☔ Импорт встал на защиту рубля?!

На что обратить внимание в цифрах ЦБ по платёжному балансу за 2024 и 2М25?

📌 ЦБ улучшил оценку профицита внешней торговли за 4К24 благодаря более высокому экспорту – момент, на который обращал внимание на прошлой неделе в комментарии по курсу. В итоге сальдо текущего счета (ТС) за 4К24 пересмотрено вверх c $4.5 млрд до $14.9 млрд.

📌 В феврале сальдо ТС выросло до $7.9 млрд с январских $2.9 млрд, вдвое превысив средний уровень 4К24, но его сильные колебания из-за сезонности баланса инвестдоходов (дивиденды и % платежи), часть из них из-за санкций и вовсе не влияет на валютный рынок, поэтому важнее параметры внешней торговли

📌 Торговый баланс по товарам/услугам в феврале вырос до $9.7 млрд vs $4.3 млрд в январе и $7.3 млрд в среднем в 4К24, снижение экспорта было почти полностью компенсировано падением импорта, который в феврале упал сразу на 11% г/г при снижении экспорта лишь на 1.7% г/г

📌 С поправкой на сезонность динамика торгового баланса улучшается второй месяц подряд с $1.5 млрд. в декабре до $5.5 млрд в январе и $9.0 млрд. в феврале, но и тут февральское падение импорта (-6% г/г) сильно опережает -0.3% по экспорту

📌 По фин. счёту отток капитала в 2025 ускорился во многом за счёт накопления иностранных активов при меньшем росте обязательств. Выделяется резкий рост оттока по статье «Ошибки/пропуски» до -$2.4-3.5 млрд. в янв-фев vs -$9.1 млрд. за весь 2024. Это может говорить о том, что в дальнейшем цифры по основным позициям будут уточнены.

🔊 ЦБ говорит о реальной ставке

Зампред ЦБ Алексей Заботкин сделал ряд коротких, но важных заявлений:

В марте ЦБ будет оценивать целесообразность повышения ставки, поступившие за месяц данные как-то значимо картину не меняют, времени немного прошло.

Скорее всего, более высокой реальной ставки всё-таки не потребуется, она уже очень высокая, и мы видим, что и инфляция, и инфляционные ожидания начинают показывать признаки снижения.

Если динамика спроса, которая отражается в динамике ВВП, будет идти ниже прогноза ЦБ, то, скорее всего, это выльется в более быстрое замедление инфляции, если это будет связано именно со спросовой составляющей, не какими-то новыми шоками предложения, а со спросовой составляющей. В сценарии более быстрого охлаждения это будет означать, что пространство для снижения ставки появится раньше.

🔍 Почему это важно?

Эти слова – последние возможные публичные высказывания до следующей «недели тишины». И пусть февральский сигнал про «оценку целесообразности» сохранён, его слова про реальную ставку заслуживают отдельного внимания.

Напомню, что реальная ставка – одна из основных мер жёсткости денежно-кредитной политики (ДКП) и денежно-кредитных условий (ДКУ). Обычно сравнивают номинальную ставку ЦБ (или любую другую) с текущей инфляцией (берем 1-мес. и 3-мес. сез-скорр. инфляцию в пересчёте на год) или инфляционными ожиданиями (ИО) населения (на год вперёд) или компаний (берем ожидаемый бизнесом рост цен на 3-мес. в пересчёте на год из опроса ЦБ)

📌 К текущей инфляции реальная ставка к марту может вырасти до 12.2-13.3% vs 7-10% в ноябре-январе – рекордный или почти рекордный уровень. В февральском прогнозе ЦБ разность средней ставки и средней инфляции 9.9-12.2% на 2025 и 8.1-8.6% на 2026.

📌 Относительно ИО оценки реальной ставки ниже для физлиц (7.3% vs 7-7.6% в ноябре-январе), но она может резко вырасти в марте относительно ИО юрлиц (с 10% до 13.9%).

🔮 Проще говоря, текущий уровень реальных ставок уже близок или превышает прогноз ЦБ. Поэтому при дальнейшем снижении инфляции сохранение реальной ставки на неизменном уровне потребует снижения номинальной ставки ЦБ. Безусловно, решения ЦБ не будут столь простыми технически, ЦБ сфокусирован на динамике спроса. Но такого рода оценки поддерживают тезис о возможности смягчения риторики ЦБ в марте-апреле и первых шагах по снижению ставки в апреле-июне суммарно на 200-300 б.п.

🔮 Что это значит?

📌 Аналитика ЦБ показывает, что регулятор сохраняет консерватизм в оценке основных тенденций, но тональность комментариев, скорее, подтверждает прогноз сохранения ставки неизменной на заседании 21 марта.

📌 Дальнейшие действий будут зависеть от статистики, и здесь торможение с.к. инфляции в феврале до 8.1% за год обнадёживает. Мартовская динамика допускает 0.55-0.6% за месяц (ниже моего текущего прогноза 0.62%), допуская дальнейшее торможение в терминах с.к. за год до 7-7.5%, благодаря чему 3-мес. может опуститься дальше до 8.6-8.8% с февральских 10.9%.

📌 Иными словами, реальная ставка ЦБ по текущему инфляционному импульсу вырастет на 3 п.п., означая ужесточение ДКУ. Да, ЦБ смотрит на широкий спектр показателей ДКУ, но многие из них при замедлении инфляции/инфл. ожиданий будут указывать на ужесточение ценовых ДКУ.

📌 С конца 2024 сохраняю более сдержанный прогноз по ВВП (+0.6%), ожидая инфляцию ближе к 6-6.3%. Поэтому консенсус по ставке выглядит чрезмерно консервативным – жду среднюю ставку 18.5% в 2025 и 11.5% в 2026, предполагая снижение до 14-15% в 2025 и 10% в 2026. Возможно, смягчение риторики от ЦБ увидим в марте-апреле, а первое снижение ставки на 200 б.п. в апреле-июне.

💰 Поэтому продолжаю смотреть позитивно на рынок ОФЗ/корп. бондов. Низкие ставки дадут поддержку и акциям через рост мультипликаторов оценки вслед за снижением ставки. Правда, в уравнении общей доходности акций помимо дивидендов (7-8%) есть ещё и прибыль, динамика которой будет сильно различаться в зависимости от сектора и компании. Поэтому в акциях важна избирательность. Изменения геополитического фона важный дополнительный фактор, но его прогнозировать сложнее. Базово при геополитическом статус-кво история с ОФЗ мне видится понятнее и привлекательнее , чем широкий рынок акций.

📚❔ 🔢 Аналитика ЦБ, макро-опрос и цифры по инфляции - какие выводы?

С начала недели ЦБ выпустил аналитику по экономике и денежно-кредитным условиям, а сегодня вышли итоги макро-опроса ЦБ и данные по инфляции за февраль и на 10 марта:

📌 Взгляд на экономику созвучен тому, что ЦБ было в резюме к февральскому решению – обеспокоенность всё еще высокой инфляцией и растущим спросом балансируется первыми признаками дезинфляции в части потребительской корзины, в т.ч. из-за роста рубля, и надеждами на то, что продолжающееся охлаждение кредитования (кредитный импульс сократился с -0.8% до -1.9% ВВП) вкупе с плановым снижением бюджетного стимула продолжит замедлять рост денежной массы и инфляции. Разные отрасли экономики чувствуют себя по-разному. Но начало года искажено переносом части выплат зарплат/премий с 1К25 на декабрь и ускоренными бюджетными авансами.

📌 Индикаторы денежно-кредитных условий (ДКУ) в феврале менялись разнонаправленно – номинальные и реальные ставки, скорее, снижались, но прочие ценовые и неценовые параметры жёсткости ЖКУ остались высокими. В феврале годовой рост в розничном кредитовании замедлился и не изменился в корпоративном. Оценить устойчивость замедления в корпоративном секторе ЦБ корректно сможет лишь в марте-апреле, что указывает на вероятность паузы на мартовском заседании по ставке.

📌 Макро-опрос ЦБ аналитиков показал улучшение взгляда на рост ВВП в 2025 (с 1.6% до 1.7%), ухудшение прогноза по инфляции (с 6.8% до 7%) при снижении среднего прогноза по ставке (с 20.5% до 20.1%), а также более позитивный взгляд на рубль в среднем за год (98.5/USD vs 104.7 в прошлой версии) при небольшом ухудшении торгового баланса ($73 млрд vs $77 млрд), рост реальных зарплат может замедлиться с 9.1% до 3.2% (было 3.3%).

📌 Инфляция в феврале замедлилась до 0.81% м/м и 10.06% по основному индексу (1.23%/9.92% в январе) и до 0.75%/9.54% по базовому индексу (0.96%/9.31%), рост годовых показателей произошёл из-за низкой базы сравнения начала 2024 и сюрпризом не является (на него вообще можно особо не смотреть). Этому способствовало снижение показателей в непродах (с 0.42% до 0.26% м/м) и услугах (с 2.07% до 0.81%) при менее значимом улучшении в продах (с 1.33% до 1.27%).

📌 Но для ЦБ важны сезонно-скорректированные цифры (с.к.): мои оценки дают замедление с 0.85% до 0.65% м/м с.к., по компонентам вижу рост в продах (с 0.61% до 0.94%) и замедление в непродах (с 0.44% до 0.37%) и услугах (с 1.68% до 0.6%), в базовых услугах без транспорта и ЖКХ замедление оцениваю с 1.44% до 0.84%. В пересчёте на год инфляция замедлилась с 10.7% до 8.1%, а за 3-мес. с 12.8% до 10.9%.

📌 Недельная инфляция к 10 марта замедлилась с 0.15% до 0.11% н/н, в годовом выражении рост с 10.06% до 10.20% из-за эффекта низкой базы. Основная причина улучшений – дефляция в волатильных компонентах (-0.07% н/н vs 0.14% неделей ранее), в остальном части корзины замедление с 0.15% до 0.14%, продолжилось замедление в основных бытовых услугах (0.24% н/н vs 0.30%). Медианный рост цен снизился с 0.15% до 0.14%, как и число позиций с ростом цен выше целевых (с 38 до 34).

⚙️ Индикаторы жесткости денежно-кредитных условий в январе-феврале изменялись разнонаправленно

🔳 Реальные ставки в большинстве сегментов финансового рынка снижались, отражая улучшение геополитического фона и сдвиг ожиданий участников рынка в сторону более раннего смягчения ДКП.

🔳 Кредитные ставки остались высокими. Требования к заемщикам ужесточились. В феврале, по оперативным данным, кредитование организаций и населения продолжило замедляться. В то же время бюджетные операции поддерживали рост денежной массы.

Подробнее — в комментарии «Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики» ↗️

#ДКП

#ОЧемГоворятТренды
🪴 Потребительский спрос поддержал рост экономики

🟢 Российская экономика продолжила расти в начале этого года. Увеличение трудовых доходов способствовало расширению потребительского спроса, несмотря на торможение розничного кредитования. Корпоративное кредитование замедлилось, но в устойчивости этой тенденции еще предстоит убедиться в ближайшие месяцы.

🟢 Месячный рост потребительских цен с поправкой на сезонность замедлился в начале года, но оставался высоким. Возвращение инфляции к 4% потребует продолжительного периода поддержания жестких денежно-кредитных условий. Кроме того, нормализация бюджетной политики в этом году также внесет важный вклад в процесс замедления инфляции.

Подробнее — в материале «О чем говорят тренды» ➡️

#ОбзорРисков
В феврале рубль укрепился, рынки акций и облигаций демонстрировали рост

⚫️ За месяц рубль вырос к доллару США на 10,5%: усилились ожидания относительно снижения геополитической напряженности и увеличились чистые продажи валюты со стороны экспортеров.

⚫️ Геополитическая ситуация также способствовала подъему российского рынка акций — Индекс МосБиржи за месяц прибавил 8,6%. Доходности корпоративных облигаций и ОФЗ преимущественно снижались, сузились спреды между облигациями различных рейтинговых групп.

⚫️ Самую высокую доходность за месяц продемонстрировали рублевые инструменты, при этом сильнее всего выросли акции наиболее чувствительных к санкциям отраслей.

Подробнее читайте в выпуске «Обзора рисков финансовых рынков» ↗️

Прекрасных дам поздравляю с этим весенним праздником 8 Марта 💐

Дарите этому миру свои улыбки и радость, цветите и расцветайте 🎉❤️💐

💰 Какие выводы?

Рост рубля до 89-90/USD и 12.00-12.20/CNY устранил его относительную недооценённость в реальном выражении к USD и EUR, но сделал рубль умерено-дорогим относительно юаня.

Любой геополитический позитив способен вызвать рост рубля еще на 5-10% (80-85/USD), но задержаться на этих уровнях рублю, по моим оценкам, будет сложно.

В базовом сценарии геополитического status-quo жду возвращения к 95-100/USD во втором полугодии и среднегодовой курс около 95-97/USD, пересмотр прогнозов вниз потребует конкретики по санкционным ограничениям с нетто-позитивными эффектами для балансов «экспорт-импорт» и потоков капитала.

Полагаю, что на уровнях 85-90/USD покупка валюты для целевой валютной структуры портфелей имеет смысл, но не более того.

🟢 Рублёвые активы (облигации и акции), по моим текущим прогнозам, в 2025-26 обыграют валюту в терминах полной доходности, как в 2024 это сделали рублёвые депозиты/денежный рынок.

⚔️ Высокие ставки и «керри-трейд»

Полноценный керри-трейд (т.е. фондирование в валюте по низким ставкам и вложения в рублевые активы) из-за санкций сильно усложнён, но эффекты через выбор валюты сбережений/заимствований сохраняются.

Простейший подход к их оценке для вкладчика/инвестора – расчёт breakeven-курсов (форвардных курсов), который делает безубыточной стратегию сохранения в рублях по рублевым ставкам (ставка ЦБ) против покупки валюты и инвестирования по валютным ставкам ФРС.

📌 На длинном горизонте (взял с 2010) валютная позиция обыгрывает рублевую лишь на 9-10%.

📌 На более поздних отрезках – с 2018, 2020 и, особенно, с 2022 – валюта явно проигрывает рублям.

Да, из-за различий в уровне ставок по разным валютным инструментам внутри РФ с 2022 эти оценки могут смещаться как в одну, так и в другую сторону, но общую картину это сильно не меняет.

Другой пример керри-трейда – заимствования компаний-экспортёров в (квази)валютных облигациях из-за слишком большой разницы рублевых и валютных ставок. Соответствующие изменения (замена рублевых кредитов на валютные) на балансе банков и управление ими открытой валютной позицией требует продажи валюты, что укрепляет рубль.

🔮 При текущем курсе, дифференциале ставок в рублях и долларах и прогнозах их изменения на конец 2025/2026 покупка валюты обыграет депозит/денежный рынок при ожидаемом курсе выше 97-100/USD в 2025 и 110-111/USD в 2026, если сравнивать ставку ЦБ со ставкой ФРС или доходностью корпоративных замещенных облигаций.

Рассчитанные breakeven-курсы не кажутся недостижимыми, но, в целом, близки к рыночным ожиданиям или чуть ниже их. Болеет того, и вменённая волатильность (из опционов на валюту), и фактическая волатильность рубля сейчас выше, чем до 2022, что частично нивелирует «защитный» эффект от повышенных ставок в рублях для инвестора.

Иными словами, уровни 85-90/USD и 12-12.50/CNY можно использовать для формирования целевой валютной структуры активов. Увеличивать долю валютных активов сверх целевой лучше на уровнях менее 80-85/USD, поскольку рублевые инструменты (облигации или акции) в 2025-26 способны обеспечить полную доходность сверх ставки ЦБ/денежного рынка.

🔍 Что обещает платежный баланс?

Внешняя торговля - важный фактор для курса рубля, но зачастую большие движения происходят из-за потоков капитала по финансовому счету. Без них курс будет двигаться к уровням, обеспечивающим баланс экспорта и импорта.

📌 К концу 2024 эти уровни были ~90-95/USD vs 70-75/USD в январе-октябре, и ухудшение связано со снижением торгового сальдо, если верить данным ЦБ.

📌 Но данные ФТС по 2024 дают более высокий объем экспорта ($434 млрд), чем оценки ЦБ ($417 млрд).

И если допустить, что ЦБ уточнит свои оценки вверх, то значимого ухудшения торгового баланса в конце 2024-начале 2025 могло и не быть, частично объясняя укрепление рубля.

🔮 Что касается прогноза на 2025, то текущий взгляд на торговый баланс и основные финансовые потоки (сальдо операций по бюджетному правилу, обслуживание валютного долга, покупки валюты населением) в текущих санкционных/геополитических реалиях предполагают возврат к 95-100/USD к середине года и 100-105 к концу года.

🟢 Учёт любых геополитических сценариев (позитивных или негативных) требует понимания, как изменится санкционный режим, как на это отреагируют внешние цены (снижение мировых цен на нефть, газ, металлы и т.д. при сокращении дисконтов) и как изменятся внутренние условия (спрос на импорт и иностранные активы/валютные пассивы, потоки прямых и портфельных инвестиций):

📌 восстановление экспорта нефти, нефтепродуктов и газа до максимумов с 2022 вкупе со снижением дисконта Urals к Brent до $5-8/брл. сдвинет равновесную траекторию курса на 5 рублей вниз до 90-95/USD в 2-4К25

📌 приток портфельных инвестиций в ОФЗ с удвоением доли нерезидентов до 8% даст приток $10 млрд. и более крепкий рубль на ~2/USD, а возврат доли нерезидентов до 20% (уровни начало 2022) даст приток уже на $40-45 млрд. и сдвиг курса вниз до 80-85/USD

🔴 Однако эти оценки позитивных эффектов не учитывают реакцию импорта на укрепление рубля, дополнительный рост импорта с достигнутых уровней (17.4% ВВП в 2024 vs 20% до 2022) в случае смягчения санкций, а также возможный отток капитала за счет резидентов и нерезидентов, если смягчение/отмена санкций упростит вывод средств за рубеж. Их учёт будет смещать равновесный курс валюты выше полученных оценок.

🔍Что с реальным курсом рубля?

Реальный курс - номинальный курс с поправкой на разность инфляции. Именно в этой логике в конце 2024 многие аналитики прочили рублю ослабление – дескать, инфляция в РФ выше, чем в других странах, поэтому номинально рубль должен слабеть, чтобы не расти в реальном выражении, ведь это снижает конкурентоспособность несырьевого экспорта и стимулирует импорт.

Ключевая ошибка таких прогнозов - отсутствие суждения, был ли курс равновесным или нет? Если он был чрезмерно крепким, то ослабление номинального курса может происходить (импорт будет расти, экспорт падать, спрос на иностранные активы вырастет, курс ослабнет). Если же валюта была уже слабой, то даже при повышенной инфляции номинальный курс не обязательно должен быстро слабеть. Более того, реальное укрепление национальной валюты может происходить естественным образом из-за более быстрого роста производительности труда относительно стран-торговых партнёров и, через зарплаты, более высокой инфляции.

Взяв итоги февраля и предположив, что в марте рубль останется на месте, оценим реальный курса рубля (рост индекса на картинке - укрепление рубля) к корзине валют-торговых партнёров (реальный эффективный курс, real effective exchange rate или REER) и отдельно к основным валютам внешней торговли (USD, EUR и CNY).

📌 К концу 2024 рубль был на 8% слабее средней за 5-10 лет, но в марте будет на 7-8% крепче.

📌 К доллару USD было -15-19%, стало -1-5%, к евро EUR было -11-13%, стало +2-4%, к юаню CNY было -2-3%, стало +14-15%.

То есть рубль скорректировал недооценку к доллару и евро, но уже выглядит крепким относительно юаня.

В первом случае, доллар глобально (индекс DXY) почти на максимальных уровнях с начала 2000х и почти на 50% крепче своих минимумов 2008-12, дальнейший рост рубля к USD возможен, если тренд в долларе развернётся. Укрепление же к юаню может нести больше рисков, поскольку в Китай мы экспортируем в основном сырьё (цены мирового рынка, курс на объемы экспорта не влияет), а импортируем весь спектр прочих товаров. Реальное укрепление рубля к юаню будет стимулировать импорт, что способно рубль ослаблять и негативно влиять на отрасли, где активно шло импортозамещение.

В итоге, рубль далёк от экстремальной переоценки 2022, но без учёта этих экстремумов рубль уже не выглядит дешёвым относительно средних уровней с 2014, когда из-за санкций произошли структурные изменения во внешних условиях. Дополнительный рост рубля на 5-10% «технически» возможен, но это выведет его в зону более явной переоценённости к основным валютам и, особенно, к юаню.

🤿 Deep Dive: обновим взгляд на рубль

С январских минимумов (103.4/USD и 13.9/CNY) к концу февраля рубль укрепился на 15-16%, и его стабилизация на достигнутых уровнях в марте не меняют общей картины – рубль укрепился до уровней, которых не ждали даже отъявленные оптимисты. В резюме к февральскому решению по ставке ЦБ объяснил рост рубля надеждой на улучшение геополитического фона и сезонными факторами, но уклонился от ответа на вопрос, насколько рост рубля является устойчивым.

📌 В комментарии 17 декабря специально посмотрел на сезонность рубля (вкупе с другими фундаментальными факторами) и сделал вывод, что в конце 2024-начале 2025 рубль мы можем вернуться к 100/USD или чуть ниже, но ставить только на сезонность вряд ли стоит, устойчивого курса ниже 95/USD не увидим, скорее, в течение 2025 он будет постепенно слабеть. На тот момент такой взгляд выглядел умеренно-оптимистичным, на рынке доминировал тезис о неизбежном ослаблении рубля со 103-105 дальше к 110+.

📌 Во второй половине января на квартальном звонке для клиентов "Астра УА" ухудшил свой взгляд на рубль из-за возможного негативного влияния на объемы экспорта нефтяных санкций и остановки украинского транзита газа (потеря $20-30 млрд. из годового экспорта).

По факту же, до второй половины января рубль вел себя в рамках сезонности, но затем сместился к максимально-возможной за последние 10 лет траектории, а с 12 февраля (новости о звонке лидеров России и США) растёт сверх сезонной динамики. Попробуем разобраться, является ли рост рубля чрезмерным, и нужно ли пересматривать прогнозы?

📌 О нефтегазовых доходах и проведении операций по покупке/продаже иностранной валюты и золота на внутреннем валютном рынке

Ожидаемый объем дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета прогнозируется в марте 2025 года в размере 57,2 млрд руб.

Суммарное отклонение фактически полученных нефтегазовых доходов от ожидаемого месячного объема нефтегазовых доходов и оценки базового месячного объема нефтегазовых доходов от базового месячного объема нефтегазовых доходов по итогам февраля 2025 года составило 2,9 млрд руб.

Таким образом, совокупный объем средств, направляемых на покупку иностранной валюты и золота, составляет 60,1 млрд руб. Операции будут проводиться в период с 7 марта 2025 года по 4 апреля 2025 года, соответственно, ежедневный объем покупки иностранной валюты и золота составит в эквиваленте 2,9 млрд руб.

Подробнее

@minfin

#валюта

🔮 Что это значит для инвестора?

Общий тон резюме выглядит сбалансированным, ЦБ всерьёз рассчитывает на эффективность уже предпринятых действий и верит в будущую дезинфляцию. При этом сохраняется готовность и к дальнейшему повышению ставки, если фактические условия вновь сильно отклонятся от базового прогноза.

Я по-прежнему смотрю более пессимистично на рост ВВП (менее 1% в 2025) и более оптимистично на инфляцию (ближе к 6% в 2025 и менее 4% в 2026). Поэтому жду первого снижения ставки во 2К25 с возможным выходом к 14-15% к концу года-началу 2026 (не менее 17% у ЦБ и средний уровень 19-19.50% к концу 2025). Любой геополитический позитив будет важным дезинфляционным фактором.

💰Такой взгляд предполагает:

📌 сохранение благоприятных условий для формирования длинных позиций в средних/длинных ОФЗ из-за привлекательного баланса «риск/доходность» даже в сценарии дополнительного (но, уверен, временного) повышения ставки. Очередные крайне успешные аукциона Минфина сегодня – признак продолжающегося разворота настроений на рынке.

📌 Рынок акций в некоторой степени «убежал вперёд», частично отыграв надежды на геополитический позитив. Сценарий снижения ставки акции будет дополнительно поддерживать (+4-5% к индексу для каждого снижения доходности 5-летних ОФЗ на 100 б.п.), но итоговая динамика будет определяться масштабами нормализации (всё ещё пониженных) мультипликаторов оценки и риск-премии за инвестиции в акции (в моменте выглядит заниженной).

📌 На рубль жёсткая ДКП продолжит влиять через импорт и поддержание привлекательности сбережений в рублях, что будет в той или иной степени компенсировать возможное снижение экспорта. Текущий же рост рубля, полагаю, во многом связан с потоками по финансовому счету платежного баланса. По-прежнему считаю, что среднегодовой курс рубля в 2025 будет слабее текущих уровней, но об этом подробнее расскажу на днях.

🔮 Будущее vs прошлое

Основное, что бросается в глаза, это активный выбор между факторами прошлой динамики и ожиданиями на будущее в привязке к уже наблюдаемым эффектам трансмиссии монетарной политики:

📌 отмечается ускорение роста ВВП в 4К24 благодаря бюджету и неуменьшение перегрева экономики/рынка труда, что объясняло рост инфляции в конце 2024 и сохранение её на повышенном уровне в начале 2025, её замедление по недельным данным недостаточно для суждения об устойчивости этих тенденций

📌 внутренний спрос замедлялся медленно, но ЦБ рассчитывает на более быстрое охлаждение из-за нормализации рынка труда (бизнес планирует более умеренный рост з/п в 2025 vs 2024) и снижения накопленной компаниями прибыли (более осторожные инвестпланы), недостаток кадров продолжит сдерживать рост выпуска

📌 помочь охлаждению спроса должны жёсткие денежно-кредитные условия (ДКУ), которые с декабря, в целом, ужесточились благодаря неценовым условиям кредитования, росту риск-премий в кредитных ставках и автономным факторам (макро-пру и регулирование) – их комбинация может давать нелинейное влияние на динамику кредита

📌 замедление кредита и нормализация бюджетной политики обеспечат дальнейшее замедление инфляции, но эти эффекты требуют дополнительного анализа, в т.ч. из-за зашумлённости последних данных бюджетными потоками и сохраняющихся внутренних (перегрев, бюджет, урожай 2025) и внешних рисков (внешний спрос и цены на сырьё)

⏸️ Необходимость паузы для оценки эффектов уже реализованного ужесточения ДКУ и минимизации рисков чрезмерного торможения экономики определила выбор варианта сохранения 21% ставки, а не альтернативы повышения до 22% . Но сохраняющиеся риски потребовали сохранения умеренно-жёсткого сигнала на будущее вместо нейтральной альтернативы.

Публикуем Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 14 февраля

Материал отражает основные моменты дискуссии о ситуации в экономике, инфляции, денежно-кредитных и внешних условиях, вариантах решения по ключевой ставке.

⚫️ Участники обсуждения отметили, что, несмотря на высокий уровень инфляции, складываются условия для ее снижения. Кредитование замедляется, рост потребительского спроса немного уменьшился, сокращается доля предприятий, испытывающих дефицит кадров.

⚫️ Жесткая денежно-кредитная политика и автономные факторы (плановая отмена послаблений в банковском регулировании и ужесточение макропруденциальной политики) продолжат влиять на динамику кредитования. Однако неопределенность их совокупного воздействия сохраняется.

⚫️ Участники согласились, что в таких условиях требуется время, чтобы оценить дальнейшие изменения в кредитовании.

⚫️ По итогам обсуждения ключевая ставка была сохранена на уровне 21,00% годовых. При этом было решено оставить сигнал об оценке целесообразности повышения ключевой ставки на ближайшем заседании. 

Обновленный среднесрочный прогноз предполагает, что для снижения инфляции в 2026 году к цели вблизи 4% потребуется более высокая траектория ключевой ставки на 2025-2026 годы, чем ожидалось ранее. Подробнее читайте в Комментарии к среднесрочному прогнозу Банка России.

Банк России публикует Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 14 февраля | Банк России
https://www.cbr.ru/press/event/?id=23408

⬇️ #ИнфляционныеОжидания снизились, но остаются высокими

🔘 В феврале оценка инфляции, которую граждане ожидают через год, составила 13,7% по сравнению с 14,0% месяцем ранее. Ожидания уменьшились у респондентов и со сбережениями, и без них.

🔘 Индекс потребительских настроений увеличился. Ценовые ожидания предприятий заметно снизились впервые с первого квартала 2024 года, но остаются повышенными.

Подробнее читайте в комментарии «Инфляционные ожидания и потребительские настроения» 👉

#БанковскийСектор
✂️ В январе кредитование немного сократилось, что характерно для начала года

⚫ Корпоративный портфель уменьшился на 1,2% после сокращения на 0,2% в декабре. Снижение спроса на кредиты во многом обусловлено ростом бюджетных поступлений по госконтрактам в декабре-январе.

⚫ Ипотека после умеренного роста на 0,4% в декабре сократилась на 0,2%, что связано с длинными праздниками. А уменьшение портфеля потребительских кредитов (-0,3%) было не таким существенным, как в декабре (-1,9%). Люди активнее пользовались кредитными картами после новогодних трат.

⚫ Средства населения в банках сократились на 0,8%, что меньше обычного январского оттока, вероятно, из-за сохранения высоких ставок по вкладам. Средства компаний выросли всего на 0,5% после заметного притока в декабре (+2,1%).

⚫ Прибыль сектора составила 286 миллиардов рублей, что выше декабрьского уровня, когда был сезонный пик операционных расходов.

Подробнее — в материале «О развитии банковского сектора Российской Федерации в январе 2025» ↗️

🔍 Будем лучше понимать динамику рыночного кредита, в полной мере реагирующего на политику ЦБ

📒 Впервые начинаем публиковать данные по льготным кредитам компаний и индивидуальных предпринимателей

⚫️ Информация включает объем ежемесячно предоставляемых кредитов компаниям и индивидуальным предпринимателям по льготной ставке, а также задолженность по ним.

⚫️ Также начинаем размещать сведения о том, какие суммы выданы в том или ином диапазоне процентной ставки с разбивкой по фиксированной и плавающей ставке.

Данные будут публиковаться ежемесячно в соответствии с Календарем публикации.

​​🔥В 18:00 говорим про ключевую ставку ЦБ РФ

🎙️ Подключайтесь к Pro Markets - ACI Russia
📎 Телеграм
📎 Clubhouse

👨🏻‍💻 Модерировать эфир будет Егор Сусин
🗣️ Спикеры: Михаил Васильев, Валерий Вайсберг и Дмитрий Полевой

Письменные вопросы спикерам оставляйте в комментариях 👇🏻

Если вы готовы выступить модератором/спикером по любой профильной теме в будущем, ✍️ напишите нам +7 (926) 143-59-23 (WhatsApp/Telegram) или council.acirussia@yandex.ru

🔮 Что это значит?

Текущая макро-картина не позволяла ЦБ смягчить риторику, тут без сюрпризов. Обновленные прогнозы, технически, допускают уровни от 16-17% до 21-22% в зависимости от траектории инфляции, но на 2026 оба выводят к 11%. Общая тональность пресс-конференции, субъективно, вполне нейтральная, а заявленная жесткость - необходимая часть помыла "жёсткие ДКУ надолго".

Базово (без фактора геополитики) я по-прежнему более пессимистичен по росту ВВП (0.5-0.6% в 2025) и более оптимистичен по инфляции (ближе к 6% в 2025 и менее 4% в 2026). Поэтому 21% - пик цикла, жду начало снижения во 2К25 с возможным выходом к 14-15% к концу года-началу 2026.

По рынкам:

📌 Умеренно-негативная реакция ОФЗ понятна, но большого снижения цен не жду, баланс "риск-доходность" в средних/длинных ОФЗ привлекателен с учётом взгляда на ставку и фазу бизнес-цикла

📌 Коррекция в акциях после ставки понятна, но акции сейчас больше живут «геополитикой», фактор ставки (+4-5% в оценке рынка для каждых -1 п.п. в % 5-летних ОФЗ и наоборот) уже менее значим после роста на этой неделе

📌 Для рубля жёсткая политика ЦБ "де-юре" благоприятна, хотя дальнейшие прогнозы во многом зависят от того, как может измениться санкционный режим, при status-quo, в среднем, USD/RUB и CNY/RUB видится на более высоком уровне, чем текущий рынок, но краткосрочно эмоциональная реакция на геополитические новости могут обеспечивать рублю временную поддержку

🦅 ЦБ по-прежнему "ястреб"?

Итак, решение и пресс-конференция ЦБ позади:

📌 21% ставка и сигнал "...будет оценивать целесообразность повышения ставки на ближайшем заседании" сохранились

📌 Базовые аргументы прежние (сильный спрос и повышенная инфляция), но впервые появился рефрен в сторону явного охлаждения кредита, жесткость ДКУ видится достаточной для 4% инфляции в 2026, тезис про её жесткость был впервые выделен жирным шрифтом

📌 В прогнозе более низкий пересмотр вверх средней ставки на 2026/26 (19-22%/13-14% vs 17-20%/12-13%) относительно пересмотра прогноза по инфляции (9.1-9.8%/4.9-5.4% vs 6.1-6.8%/4-4.2%) неявно говорит о чуть меньшей жёсткости ДКП, чем было раньше

📌 Нейтральный/долгосрочный уровень ставки с 2027 года в 7.5-8.5% не изменился при инфляции 4% и потенциальном росте ВП на 1.5-2.5% в год

📌 Изменения в геополитике ЦБ не закладывал, исходил и будет исходить из фактической ситуации

📌 Торможение кредита налицо, денежная масса растёт медленнее, чем в декабре

📌 Пауза в ставке и умеренно-жёсткий сигнал - лучший выбор сейчас, но обсуждали нейтральный сигнал, хотя в 2024 чаще выбирали между умеренно-жёстким и жёстким

⚡️Ключевая ставка — 21%

🔍 Верим в ЦБ!?

В этот раз не делал превью по ставке, хотя прогноз с декабря не менялся - 21% ставка, пик текущего цикла, начало снижеотч во 2 квартале.

📢 За час до решения захотелось подсветить лишь один момент из вчерашнего опроса ЦБ - умеренное снижение инфляционных ожиданий (ИО), но более резкое снижение ожидаемого роста цен в следующие 3-мес:

📌 с 10.82% до 7.05% по экономике в целом
📌 с 14.2% до 9.3% в производстве потребтоваров
📌 с 6.8% до 5.5% в с/хоз-ве
📌 с 15.2% до 12.9% в рознице
📌 с 11.1% до 6.6% в услугах

Т.е. многие компании по-прежнему ожидают рост цен, но темпы роста (ожидаемая инфляция) заметно снизились, пусть и остаются всё ещё на высоких уровнях.

С точки зрения (ценовых) денежно-кредитных условий комбинация снизившихся рыночных ставок при более сильном снижении ожидаемой инфляции - фактор ужесточения ДКУ. И это компенсирует частичное смягчение условий кредитования по опросному индикатору.

🔮 Как мне кажется, эти цифры - важный аргумент в пользу более явной дезинфляции в ближайшие месяцы. И, как следствие, отсутствие предпосылок какой-то большей жёсткости ЦБ сегодня, скорее, наоборот. Возможно не сегодня, но скоро...

Друзья, я временно немного выпал из нормального ТГ-режима. Но скоро вернусь с новыми мыслями. 🙏👋

Прогнозы на ставку 14.02.2024. ФИНАЛ.

РЕЗЮМЕ. Если убрать 2 банка и экспертов , которые не обновились по прогнозу и идут вне конкуренции , то мы перепили рекорд декабря 2024.
БАНК РОССИИ, ТЫ ЗНАЕШЬ ЧТО ДЕЛАТЬ.

И восстали прогнозисты всех мастей из пепла стаканов ядерных ОФЗ, и пошла война на уничтожение своих же прогнозов по ставке и шла она десятилетиями, но последнее сражение состоится не в будущем, оно состоится здесь, в наше время, сегодня ночью.

Арнольд Шварценеггер
Майкл Байн
Линда Хэмилтон
Центральный Банк РФ
и
Пол Винфред - в роли лейтенанта Трекслера
Режиссер - Жизнь
Сценарист - ОРЦБ
Так же в ролях - остальные участники

The “СТАВКА-УБИЙЦА”

1. Совкомбанк - 21%
2. ⁠Промсвязьбанк - 21%
3. ⁠Trading economics - 23%
4. ⁠SEB - 22%
5. ⁠Риком-Траст - 21%
6. ⁠РСХБ УА - 21%
7. ⁠Твердые цифры - 21%
8. ⁠Газпромбанк - 21%
9. ⁠Велес Капитал - 21%
10. ⁠Институт Гайдара - 21%
11. ⁠Уралсиб - 21%
12. Регион - 21%
13. ⁠Финам - 21%
14. ⁠Цифра брокер - 21%
15. ⁠БСП - 21%
16. ⁠ING - 21%
17. ⁠Росбанк - 21%
18. Солид - 21%
19. УК Рускапитал - 21%
20. Т-Инвестиции - 21% ( Софья Д. 💘)
21. А.Н. Шохин -21%
22. Георгий Остапкович (ВШЭ) - 21%
23. Рен Кап-21% (80% + вероятность )
24. А.Г. Аксаков - 21%
25. MMI - 21% ( сами в шоке ) 💝
26. Альфа-Капитал - 21%
27. Сбербанк Киб - 21%
28. ⁠БКС - 21%
29. ⁠Дмитрий NDV - 21% ( декабрь 24 )
30. ⁠АСТРА УА - 21% ( декабрь 24 )
31. ⁠ВТБ - 21%
32. ⁠УК Первая - 21%
33. ⁠Балынин И. 21%(вероятность 68%)
34. ТРИНФИКО - 21%
35. Capital economics - 21%
36. Barclays - 21%
37. BLOOMBERG ISAKOV - 21%
38. РАЙФ - 21%
39. Goldman Sachs - 21%
40. JP Morgan - 21%
41. MUFG bank - 21%
42. Oxford economics- 21%
43. ДОМ РФ - 21%

Бонус.
Вне конкурса.
Сразу золотая медаль.
- эксперт Ю. Кузнецова - 22%-23%
- эксперт П. Щербаченко - 21% , но 22%/23% в уме ( ЕСЛИ бла бла бла )
- ⁠Василий Олейник ❤️‍🔥- 21% ( вероятность 95% )

За визуал СПАСИБО.
https://t.me/CBRSunnyMorning
За свопы-кубинец- ты лучший.

⚙️ Индикаторы жесткости денежно-кредитных условий в декабре-январе менялись разнонаправленно

🔳 Номинальные ставки снижались, реагируя на решение Банка России сохранить ключевую ставку на декабрьском заседании. Наметилось снижение депозитных ставок. Кредитные ставки остались высокими. Требования к заемщикам ужесточились.

🔳 В январе, по оперативным данным, кредитование организаций и населения продолжило замедляться. В то же время бюджетные операции поддерживали рост денежной массы.

Подробнее — в комментарии «Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики» ↗️

#ДКП

❄️ Пожалуй, самый важный график

Кредитный импульс к декабрю стал отрицательным (-1% ВВП) - подобное до этого случалось лишь дважды (2013-2016 и пандемия 2020)

На простом языке - политика ЦБ вполне себе работает через рост ставки и жёсткие денежно-кредитные условия, ей помогает сокращение льготных программ и, отчасти, макро-пру

Теперь осталось дождаться реакции спроса и инфляции. Ждём-с...

#ОЧемГоворятТренды
🌳 Рост экономики и инфляция остаются повышенными

⚪️ Как показывают оперативные индикаторы и опросы, рост экономики в четвертом квартале 2024 года был высоким. Но некоторые из них говорят о том, что в конце года могло произойти замедление.

⚪️ В декабре-январе темпы роста потребительских цен с поправкой на сезонность оставались повышенными. Это говорит о том, что спрос по-прежнему опережает возможности увеличивать предложение. Вместе с тем наблюдаемое охлаждение кредитования и нормализация бюджетной политики будут способствовать постепенному замедлению роста спроса.

⚪️ Чтобы вернуть инфляцию к цели вблизи 4%, необходимо поддерживать жесткие денежно-кредитные условия продолжительное время.

Подробнее читайте в материале «О чем говорят тренды» ↗️

#БанковскийСектор
😊 В декабре произошло ожидаемое охлаждение корпоративного и потребительского кредитования

😊 Корпоративный кредитный портфель в декабре сократился на 0,2% за счет погашения ряда крупных валютных кредитов. В целом за прошлый год рост составил 17,9%, что сопоставимо с 2023 годом. Более половины прироста пришлось на сегменты, которые менее чувствительны к повышению ставок — кредитование уже начатых инвестиционных программ и строительство жилья.

😊 Действие макропруденциальных ограничений и увеличение ставок привели к сокращению необеспеченного потребительского кредитования на 1,9%. Однако с учетом высоких темпов динамики кредитования весной и летом, по итогам 2024 года портфель увеличился на 11,2%.

😊 Ипотека увеличилась за месяц на скромные 0,4%, при этом более 80% новых кредитов приходилось на выдачу ипотеки с господдержкой. Годовой прирост замедлился до 13,4%, что существенно ниже уровня 2023 года, когда из-за массовой господдержки был сильный перегрев рынка. При этом объем выдач в прошлом году был сопоставим с 2020 и 2022 годами.

😊 Средства населения в банках выросли на значительные 7,2%, что вызвано традиционным авансированием январских социальных платежей (в том числе пенсий и пособий на детей) и выплатой годовых бонусов. По итогам года прирост составил 26,1%, в том числе благодаря росту доходов населения и высоким ставкам по вкладам.

😊 В декабре чистая прибыль банков резко снизилась до 187 миллиардов рублей из-за убытков от валютной переоценки и роста операционных расходов. В прошлом году сектор заработал 3,8 триллиона рублей без учета поступлений от дочерних банков. Совокупный финансовый результат с учетом отрицательной переоценки ценных бумаг, отраженной напрямую в капитале, был ниже и составил 3,4 триллиона рублей.

Подробнее — в материале «О развитии банковского сектора Российской Федерации в декабре 2024 года» ➡️

#МониторингПредприятий
🏭 Деловая активность умеренно растет

✨ Индикатор бизнес-климата Банка России в январе составил 3,8 после 4,3 пункта в декабре.

✨ Деловая активность продолжала расти, но медленнее, чем в декабре. Позитивные ожидания по спросу и выпуску на следующие 3 месяца стали более сдержанными. Ценовые ожидания бизнеса, которые повышались на протяжении последних 4 месяцев, в январе не изменились.

✨ В четвертом квартале продолжался рост инвестиционной активности компаний.

Подробнее читайте в «Мониторинге предприятий» ↘️

📉 А что с инфляцией?

Итак, цифры за полную неделю с 14 по 20 января, сравниваю с 7-дневным эквивалентом за 10-13 января:

📌 0.25% н/н против 0.23% ранее, годовой показатель вырос с 9.88% до 10.06%

📌 медиана по позициям в недельной корзине снизилась с 0.25% до 0.14%

📌 у волатильных позиций замедление с 0.47% н/н до 0.30%, у остальных - рост с 0.13% до 0.24%, но это ниже средних 0.30% с середины ноября, в основных бытовых нерегулируемых услугах - снижение с 0.47% до 0.35%, но сама цифра высокая

🔍 На качественном уровне, основной рост по-прежнему в продах, но в отдельных позициях первые улучшения, в непродах смешанные изменения. Отмечу -0.3% н/н по новым иностранным авто (видимо, затоваривание и падающий спрос перевешивает эффект выросшего утильсбора и курса) на фоне +2% от АвтоВаза - к вопросу о бенефициарах утильсбора. В плодоовощах с начала года рост около 3.5% против 9% в 2024 и 7.5% в 2023 - логично после очень сильного роста в 4К24, но, возможно, реакция и на спрос.

🔮 На мой взгляд, тренд на медленное улучшение вторую неделю подряд, хотя пока с очень высоких уровней до просто высоких.

Из-за низкой базы 2024 годовая инфляция до мая может быть 10%+, до сентября будет 9-10%, дальше сползёт к 6% по моим текущим оценкам. Поэтому по-прежнему нужно ориентироваться только на сез-скорр. цифры: при текущих трендах в январе она может быть ближе к 0.8-0.9% против 1%+ в ноябре-декабре. По-прежнему жду постепенную нормализацию в последующие месяцы, причин для повышения ставки с текущих 21% не вижу.