📅 #Календарь недели: 21 апреля — 25 апреля

🔸 Понедельник, 21 апреля

— ЮГК опубликует результаты по МСФО за 2024 год.

— «Европлан» опубликует операционные результаты за 1-й квартал 2025 года.

— «НоваБев Групп»: совет директоров по вопросу дивидендов за 2024 год. Рекомендация ₽25 на акцию, будет определена дата закрытия реестра для получения дивидендов.

— «Хэдхантер»: совет директоров по вопросу дивидендов за 2024 год.

— Сбор заявок на облигации МФК Мани Мен БО-02-01, ориентир купона — не выше 26%.

— Сбор заявок на долларовые облигации Акрон БО-001Р-08, ориентир купона — не выше 8,75%.

— Китай: базовая процентная ставка LPR (Loan Prime Rate).

— Ежегодное заседание советов управляющих МВФ и группы Всемирного банка — день 1.

🔸 Вторник, 22 апреля

— «Аренадата»: день инвестора.

— Сбор заявок на облигации Аэрофлот П02-БО-01, ориентир купона — ключевая ставка Банка России + не выше 275 б.п.

— Сбор заявок на облигации ПКБ 001P-07, ориентир купона — не выше 25%.

— Сбор заявок на облигации ПКБ 001P-08, ориентир купона — ключевая ставка Банка России + не выше 400 б.п.

🔸 Среда, 23 апреля

— «Промомед» опубликует результаты по МСФО за 2024 год.

— США, Еврозона: индекс деловой активности в производственном секторе и сфере услуг в апреле 2025 года.

🔸 Четверг, 24 апреля

— ВК опубликует операционные и финансовые результаты по МСФО за 1-й квартал 2025 года.

— «Озон Фармацевтика» опубликует операционные и финансовые результаты по МСФО за 2024 год.

— «Полюс»: последний день с дивидендом ₽73 руб на акцию.

— «Русгидро» опубликует операционные результаты за 1-й квартал 2025 года.

— Банк «Санкт-Петербург»: ГОСА по вопросу дивидендов за 2-е полугодие 2024 года. Рекомендация совета директоров — ₽29,72 на обыкновенную акцию и ₽0,22 на привилегированную акцию.

🔸 Пятница, 25 апреля

— Россия: Заседание совета директоров Банка России по ключевой ставке.

— «Яндекс» опубликует результаты по МСФО за 1-й квартал 2025 года.

— Группа ВТБ опубликует результаты по МСФО за 1-й квартал 2025 года.

— «Русагро» опубликует операционные результаты за 1-й квартал 2025 года.

— «Новатэк»: последний день торгуются с дивидендом — ₽46,65 на акцию.

— «Яндекс»: последний день торгуются с дивидендом — ₽80 на акцию.

— «Роснефть»: совет директоров по вопросу дивидендов за 2024 год.

⏰ Доброе утро: 21 апреля

🔸 Советник по национальной экономике Кевин Хассетт заявил, что администрация США изучает возможность увольнения главы ФРС Джерома Пауэлла.

🔸 Доллар ослаб на 1%, золото обновляет максимумы. Акции и госооблигации США упали в цене — инвесторы продают американские активы. Рынки акций Шанхая и Гонконга открылись ростом.

☕️ Мысли с утра

Администрации Дональда Трампа необходима поддержка ФРС. Ослабление экономики и рост инфляции из-за торговой конфронтации с Китаем могут лишить Трампа поддержки в конгрессе. Монетарное стимулирование экономики могло бы решить проблему и повысить экономическую активность.

Но 16 апреля Джером Пауэлл подтвердил, что процентная ставка ФРС останется неизменной в ближайшее время. Это повлекло прямые угрозы со стороны Трампа.

Решение об отставке Пауэлла, скорее всего, ещё больше ослабит доллар США и, вероятно, повысит доходности гособлигаций, поскольку это будет означать потерю независимости центробанка.

Эффект на рынки при этом неочевиден: смягчение финансовых условий способно поддержать экономику США и рост корпоративных прибылей. Но отток капитала из американских активов может полностью свести на нет этот эффект.

Очевидно лишь то, что ослабление доллара негативно для роста экономики других стран. США могут столкнуться с растущей инфляцией, в то время как остальной мир столкнется с дефляцией.

В таких условиях стоит обращать внимание на облигации, номинированные в отличных от доллара США валютах, золото и биткоин.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня и недели: 14 — 18 апреля

🔶 Банк России опубликовал обзор «О развитии банковского сектора» за март. Как обычно, главный интерес в нём представляют данные по банковскому кредитованию. Объём корпоративного кредитования в марте вырос на 0,9% м/м против 0,1% м/м в феврале — то есть формально пока не удалось сбить рост кредитования.

Но центробанк отмечает, что кредитование выросло, так как компании брали кредиты в том числе для уплаты крупных налогов. Отметим, что крупные налоговые выплаты были в конце марта, также они будут и в конце апреля — экспортёры выплатят авансовый НДД за 1-й квартал 2025 года.

Исторически основной сезонный рост корпоративного кредитования происходил с марта по июнь. Глава Банка России Эльвира Набиуллина ранее заявляла, что «об устойчивости тенденции в корпоративном кредитовании более или менее уверенно мы сможем говорить только на данных 2-го квартала».

🔶 Индекс Мосбиржи вырос по итогам недели на 1,5% и закрылся на отметке 2872. Лидерами среди компаний, входящих в индекс, стали акции ВТБ (+8,6%), «Новатэка» (+7,4%), «Роснефти» (+5,8%), «Мосэнерго» (+4,8%), «Селигдара» (+4,4%).

🔶 Курс CNY/RUB упал за неделю на 1,8% и закрылся на отметке ₽11,038 за юань — новый минимум с июля 2024 года. При этом цена нефти Brent выросла за неделю на 4,8% — из-за угроз США ограничить экспорт нефти из Ирана. Цена нефти Brent в рублях немного отошла от минимумов, поднявшись до ₽5550, но остаётся на крайне низких уровнях. По расчётам Reuters, рублёвая цена российской нефти для налогов в апреле на 31% ниже заложенного в бюджет ориентира.

Отметим, что по данным Минэкономразвития, в марте цена нефти Urals составляла $58,99 — это минимум по крайней мере за год. При этом основное падение цен на нефть произошло в начале апреля, так что средний уровень Urals в апреле может оказаться около $50.

Мы полагаем, что курс рубля не может быть устойчивым на текущих уровнях при таких условиях, он переоценён по крайней мере на 15%. Индекс Мосбиржи также не выглядит привлекательным для покупки при таких параметрах. Мы полагаем, что он ещё окажется ниже отметки 2800, так как, судя по всему, прорыв в геополитической плоскости по-прежнему не выглядит быстро достижимым.

#ИтогиНедели

⏰ Доброе утро: 18 апреля

🔸 Дональд Трамп рассчитывает в течение 3-4 недель заключить торговое соглашение с Китаем и ожидает на этой неделе ответа России по прекращению огня.

🔸 Мировые цены на нефть выросли на 3%, до $68 баррель — всё ещё на 10% ниже уровней, которые были до введения новых импортных пошлин США.

🔸 После исключения золота из импортных пошлин, чистый приток драгметалла в США прекратился: Comex фиксирует 8 дней оттока золота подряд — впервые более чем за год.

🔸 Инфляционные ожидания населения России в апреле выросли до 13,1% с 12,9% в марте, прервав двухмесячную тенденцию снижения.

☕️ Мысли с утра

Данные по инфляционным ожиданиям населения вышли за неделю до заседания Банка России, где будет рассматриваться вопрос о ключевой ставке.

Это один из ключевых показателей, на которые смотрит центробанк. Его рост идёт в разрез с последними данными по инфляции. Полагаем, что Банк России продолжит оставаться жёстким, и пока мы вряд ли увидим выраженное смягчение сигнала по итогам апрельского заседания.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 17 апреля

🔸 ММК опубликовал операционные результаты за 1-й квартал 2025 года. Итого в отчётном квартале:

📝 Производство стали — 2,57 млн тонн (-13,4% г/г)
📝 Производство чугуна — 2,18 млн тонн (-6,9% г/г)
📝 Продажи металлопродукции — 2,4 млн тонн (-11,1% г/г)

Спрос на продукцию компании находится под давлением из-за сокращения спроса на сталь и прокат в строительстве по причине высокой ключевой ставки. Мы не видим предпосылок для того, чтобы ситуация со спросом принципиально улучшилась в ближайшие кварталы.

С другой стороны, против 4-го квартала 2024 года основные показатели показали рост (в размерности кв/кв). Компания ожидает сезонного оживления деловой активности во 2-м квартале 2025 года. Полагаем, что компания прошла операционное дно. В долгосрочной перспективе видим потенциал для роста акций компании.

🔸 НЛМК опубликовал результаты по МСФО за 2-е полугодие 2024 года. Итого в отчётном полугодии:

📝 Выручка — ₽462 млрд (-6% г/г)
📝 EBITDA — ₽101 млрд (-36% г/г)
📝 Рентабельность EBITDA — 22% (-3 п.п.)

Свободный денежный поток (FCF) за 2-е полугодие 2024 года, по нашим оценкам, составил ₽16 млрд. В случае выплаты 100% FCF, как за 2023 год, дивдоходность может составить 9%.

При текущих ценах на продукцию компании и курсе рубля компания торгуется с EV/EBITDA 12м на уровне около 4х и с невысокой доходностью FCF в 6%. Полагаем, что акции компании оценены справедливо и не видим большого потенциала для роста их котировок на перспективе ближайшего года.

🔶 Европейский центральный банк сегодня понизил депозитную ставку с 2,50% до 2,25%, 3-й раз в этом году, 6-й раз подряд и 7-й раз в цикле снижения. Рынок фьючерсов на ставки закладывает ещё 2 снижения ставки ЕЦБ до конца года. Курс пары EUR/USD слабо отреагировал на новость и остается в диапазоне 1,13-1,14.

Полагаем, что доллар чрезмерно обесценился в последние недели вопреки тому, что ЕЦБ в этом году снизил ставку уже 3 раза, в то время как ФРС ставку не снижала и может вообще не снизить её в этом году, учитывая последнее выступление главы ФРС Джерома Пауэлла. Исходя из разницы доходностях в процентных ставках в Германии и США и их корреляции с парой EUR/USD в последние 4 года, справедливый курс EUR/USD сейчас находится около отметки 1,02. Ждём снижения пары EUR/USD под отметку 1,10 в ближайшие недели.

$MAGN $NLMK
#СольДня

⏰ Доброе утро: 17 апреля

🔸 Нефть подорожала примерно на 2% из-за заявления министра финансов США Скотта Бессента о том, что США окажут максимальное давление, чтобы прекратить экспорт нефти из Ирана.

🔸 Розничные продажи в США в марте выросли самыми быстрыми темпами за 2 года (+1,4% м/м) — неудивительно. Потребители кинулись скупать товары перед анонсированным введением таможенных пошлин и вызванным этим ростом цен.

🔸 Глава ФРС США Джером Пауэлл намекнул на паузу в снижении ставки. ФРС должна «убедиться» в том, что скачок цен, вызванный повышением пошлин, не приведёт к повышению долгосрочных инфляционных ожиданий. Сейчас фьючерсный рынок закладывает 3 снижения ставки до конца этого года.

☕️ Мысли с утра

Из-за продолжающегося «ралли» в золоте, отношение цен золота к серебру превысило 100. Это всего лишь 2-й раз в истории (после пандемии 2020 года), когда соотношение достигает таких значений.

Катализатором этого последнего скачка цен на золото стала эскалация напряженности между США и Китаем, а также подтверждение растущих опасений инфляции в США.

Необходимо понимать, что первые признаки снижения ослабления торговых войн, вероятно, обозначат пик цены на драгметалл. Но предсказать, когда это произойдёт, невозможно.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 16 апреля

🔶 Группа X5 опубликовала операционные результаты за 1-й квартал 2025 года. Итого в отчётном квартале:

📝 Выручка — ₽1,069 трлн (+20,7%)
📝 Число покупателей — 2 млн (+10,3% г/г)
📝 Средний чек — ₽600 (+9,2% г/г)
📝 Число магазинов — 27 536 (+521)

Мы оцениваем цифры как сильные, но ожидаемые. Финансовые результаты за 1-й квартал компания опубликует 5 мая. Текущую оценку в 4,6x EV/EBITDA и 9,5x P/E за 2025 год мы считаем привлекательной.

Акции компании показывают сегодня рост на 1,6%, текущая цена — ₽3400. Мы по-прежнему видим потенциал для подъёма котировок X5 до ₽3900-4000 в течение 12 месяцев из-за быстрого роста компании. Напомним, что компания выплатит летом дивиденд — ₽648 на акцию, текущая дивдоходность — 19%.

🔶 Банк «Санкт-Петербург» опубликовал результаты по РСБУ за 1-й квартал 2025 года. Итого в отчётном квартале:

📝 Выручка — ₽24,8 млрд (+11,3% г/г)
📝 Операционные расходы — ₽5,4 млрд (-6,8% г/г)
📝 Чистая прибыль — ₽15,6 млрд (+8,4% г/г)
📝 Рентабельность капитала — 30,5% г/г (+0,6 п.п.)

Чистая прибыль выросла из-за сокращения операционных расходов и низкого отчисления в резервы. Оцениваем результаты как сильные и также ожидаем сильных результатов и по МСФО, которые будут опубликованы 16 мая.

Акции компании показывают сегодня рост на 1,6%, текущая цена — ₽389,8. Мы поднимаем целевой уровень на 12 месяцев для котировок банка «Санкт-Петербург» до ₽450-470. Напомним, что в мае компания выплатит дивиденд — ₽29,72 на акцию, текущая дивдоходность — 7,6%.

🔶 Росстат сообщил, что недельная инфляция в период с 8 по 14 апреля составила 0,11% н/н — ближе к нижней границе диапазона последних лет для этой недели в году.

🔶 Банк России опубликовал отчет «Динамика потребительских цен» за март. Документ интересен разбивкой инфляции по компонентам, основные цифры за март уже были опубликованы ранее.

Центробанк пишет, что «спрос по-прежнему опережает возможности расширения предложения, текущее ценовое давление оставалось высоким… Услуги и продовольствие продолжили дорожать ускоренными темпами. По непродовольственным товарам рост цен, напротив, замедлился до умеренных значений».

$X5 $BSPB
#СольДня

⏰ Доброе утро: 16 апреля

🔸 Данные по Китаю за март превзошли ожидания. Рост ВВП в 1-м квартале составил 5,4% г/г, розничные продажи +5,9% г/г, промпроизводство +7,7% г/г. Инвестиции в основной капитал остались на прежнем уровне. Цены на жилье продолжили снижаться.

🔸 Минфин КНР сообщил о выпуске 24 апреля первого транша специальных долгосрочных гособлигации. Всего планируется выпустить их на 1,3 трлн юаней до конца года. Это указывает на то, что правительство наращивает бюджетную поддержку, как и ожидалось.

🔸 Несмотря на позитивные экономические новости из Китая, рынки открылись снижением: Hang Seng упал на 2,5%, Shanghai и Nikkei 225 — на 1%. Золото на новом историческом максимуме — $3290.

🔸 Nvidia получит убыток в размере $5,5 млрд из-за ограничений США на экспорт чипов в Китай. Акции упали на 6% на пост-торгах.

☕️ Мысли с утра

Администрация США рассчитывает, что сможет подписать торговые соглашения с основными торговыми партнёрами. Это создаст выгодные переговорные позиции для нового торгового соглашения с Китаем. Если переговоры не увенчаются успехом, то имеющиеся соглашения позволят США относительно комфортно прекратить торговлю с КНР.

На наш взгляд, быстрое заключение желаемых США торговых соглашений может оказаться сложной задачей. Особенно в части ограничения экспорта продукции из китайских полуфабрикатов.

Если торговое противостояние США и Китая продлится ещё 6 месяцев, экономический рост как в Китае, так и в США, скорее всего, заметно снизится, даже несмотря на бюджетные стимулы.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 15 апреля

🔶 Совет директоров «Группы Аренадата» рекомендовал дивиденды по итогам 2024 года и 1-го квартала 2025 года. Общая сумма дивиденда — ₽3,43 на обыкновенную акцию, дивдоходность 2,5%. Дата собрания акционеров для утверждения дивидендов — 23 мая, дивотсечка — 6 июня.

Акции «Аренадаты» растут сегодня на 0,8%, текущая котировка ₽133,76. Мы по-прежнему видим хороший потенциал роста у компании в среднесрочной перспективе в связи с развитием в России рынка обработки данных и процессом импортозамещения. Мы повысили нашу целевую цену акций компании на 12 месяцев до ₽250-260 за акцию.

🔶 «Займер» опубликовал операционные результаты за 1-й квартала 2025 года. Объём выдачи займов вырос на 8,9% г/г, основной рост показали среднесрочные или IL займы (+33,2% г/г). Доля последних в выдачах составила 30%, и мы ожидаем роста этой доли.

«Займер» опубликует свои результаты по МСФО за 1-й квартал 13 мая. Мы также ожидаем, что в мае совет директоров компании объявит свою рекомендацию по дивидендам за 4-й квартал 2024 года, ждём ₽9 на акцию, дивдоходность 6%. Акции компании растут сегодня на 1,3%, текущая котировка ₽147. Наша целевая цена «Займера» на 12 месяцев по-прежнему к ₽170-180.

🔶 Банк России опубликовал апрельский отчёт «О чём говорят тренды». В нём текущие темпы инфляции в марте (в сезонной корректировке в пересчёте на год, с.к.г.) оценены в 7,1% против 7,5% с.к.г. в феврале и 10,3% с.к.г. в январе.

Вместе с тем в отчёте отмечается, что значительный вклад в замедление роста цен внесло укрепление рубля, без него рост цен в марте был бы близок к 10% с.к.г. Рост цен на продовольственные товары в марте составил 10,5% с.к.г.

$DATA $ZAYM
#СольДня

⏰ Доброе утро: 15 апреля

🔸 Министр финансов США Скотт Бессент заявил, что администрация США не будет пытаться уволить главу ФРС Джерома Пауэлла, она намерена сохранить независимость центробанка.

🔸 Импорт алмазов в Индию (>90% мировой огранки) в марте достиг -2,6% г/г — существенное восстановление относительно января-февраля (-34-50% г/г). Экспорт бриллиантов вырос на 3,3% г/г. Признаки восстановления спроса может поддержать рост акций «Алросы».

🔸 Акции автопроизводителей GM, Ford и Stellantis подскочили после комментариев Дональда Трампа о возможных исключениях по пошлинам для авто и автозапчастей.

☕️ Мысли с утра

США ввели 25% пошлину на импортные автомобили, пошлины на запчасти должны вступить в силу не позднее 3 мая. Крупнейшие автопроизводители США лоббировали исключения по некоторым автокомпонентам. В противном случае это привело бы к росту издержек, снижению прибылей и увольнениям, что противоречит цели по восстановлению автопроизводства в США.

Если администрация США отложит пересмотрит введения пошлин на автомобили и автокомпоненты — это станет сильным позитивом для автопроизводителей не только в США, но и в Европе.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 14 апреля

🔶 Совет директоров «Хэндерсон Фэшн Групп» рекомендовал промежуточные дивиденды по результатам 1-ого квартала 2025 года — ₽20 на акцию. Собрание акционеров, на котором будет приниматься решение о выплате, запланировано на 16 мая. Дата закрытия реестра акционеров, имеющих право на дивиденды, — 2 июня.

🔶 Акции «Сегежи» сегодня показывают рост более чем на 13% после,того как глава Минпромторга РФ Антон Алиханов заявил, что правительство нашло путь реструктуризации подконтрольного АФК «Система» холдинга «Сегежа», согласованный с его собственниками, банками-кредиторами и Банком России.

С начала 2022 года акции «Сегежи» упали более чем в 5 раз. Компания пострадала от роста ключевой ставки — высокая задолженность создает высокие процентные расходы, которые ударяют по прибыльности компании. Ранее компания объявляла о планах допэмиссии. Поскольку параметры реструктуризации до сих пор не раскрыты, мы с осторожностью относимся к перспективам акций «Сегежи».

🔶 Цены на нефть сегодня снова под давлением после выхода апрельского отчета ОПЕК, в котором организация понизила прогноз спроса на нефть в этом году на 150 тысяч баррелей в день вследствие торговой войны. Но опыт последних лет показывает, что прогнозы ОПЕК+ по спросу чрезмерно оптимистичны.

На прошлой неделе Минэнерго США опубликовало свой ежемесячный отчёт, в котором прогнозируется профицит на рынке нефти в ближайшие кварталы. Начиная со 2-го квартала 2025 года, он будет составлять 0,5-0,8 млн баррелей в день. Полагаем, что цены на нефть упадут в ближайшие месяцы ниже $60, если только не будет нового обострения на Ближнем Востоке или ОПЕК+ не предпримет меры по снижению темпов добычи. В любом случае считаем, что $60 — это новый среднесрочный средний уровень цены Brent.

$HNFG $SGZH
#СольДня

📅 #Календарь недели: 14 — 18 апреля

🔸 Понедельник, 14 апреля

— «Алроса»: совет директоров по вопросу дивидендов за 2-е полугодие 2024 года

— «Группа Аренадата»: совет директоров по вопросу дивидендов за 2024 год и 1-й квартал 2025 года

— «Полюс»: ГОСА по вопросу дивидендов за 2024 год, рекомендация совета директоров — ₽73 на акцию

— Сбор заявок на облигации Мегафон БО-002Р-08 и БО-002Р-09, ориентир купона — ключевая ставка Банка России + не выше 200 б.п.

🔸 Вторник, 15 апреля

— «Займер» опубликует операционные результаты за 1-й квартал 2025 года

— «Яндекс»: ГОСА по вопросу дивидендов за 2024 год, рекомендация совета директоров — ₽80 на акцию

— Сбор заявок на долларовые облигации Газпром БО-003Р-13, ориентир купона — не выше 8%

— Сбор заявок на облигации Полипласт П02-БО-04, ориентир купона — не выше 25,5%

— Сбор заявок на облигации Новые Технологии 001Р-05, ориентир купона — не выше 24,5%

— Сбор заявок на облигации Новые Технологии 001Р-06, ориентир купона — ключевая ставка Банка России + не выше 500 б.п.

🔸 Среда, 16 апреля

— X5 Group опубликует операционные результаты за 1-й квартал 2025 года

— Сбор заявок на облигации Яндекс 001Р-01, ориентир купона — ключевая ставка Банка России + не выше 190 б.п.

— Сбор заявок на облигации М.Видео 001Р-06, ориентир купона — не выше 26%

— Еврозона: потребительская инфляция в марте 2025 года

— Китай: ВВП в 1-м квартале 2025 года

— США: розничные продажи в марте 2025 года

🔸 Четверг, 17 апреля

— АФК «Система» опубликует результаты по МСФО за 2024 год

— «Новатэк»: ГОСА по вопросу дивидендов за 2024 год, рекомендация совета директоров — ₽46,65 на акцию

— Сбор заявок на облигации Ростелеком 001P-16R, ориентир купона — не выше КБД Мосбиржи + 325 б.п.

— Еврозона: решение по процентной ставке Европейского центробанка

🔸 Пятница, 18 апреля

— ЛСР: ГОСА по вопросу дивидендов за 2024 год, рекомендация совета директоров — ₽78 на акцию

⏰ Доброе утро: 14 апреля

🔸 США выводят электронику, включая смартфоны и компьютеры, из-под ранее объявленных импортных пошлин.

🔸 Верховный суд США принял решение, которое может позволить Дональду Трампу увольнять глав независимых агентств. У ФРС США правовой статус такой же. Риск потери независимости Федрезерва от администрации США — ключевой фактор, заставляющий институциональных инвесторов с большей осторожностью относиться к доллару и вложениям в гособлигации США. Срок полномочий Джерома Пауэлла заканчивается следующим летом.

🔸 Объём новых кредитов в КНР в марте вырос на 18% г/г, общий объём социального финансирования — на 21% г/г. При этом, как сообщают СМИ, ЦБ Китая готов снизить процентные ставки и нормы резервирования, если экономика ослабнет.

🔸 Рынок акций США вырос на 2% , в то время как доходность 10-летних гособлигаций подскочила на 12 б.п. —до 4,49%. Доллар США торгуется вблизи минимумов с начала года, золото — на исторических максимумах.

☕️ Мысли с утра

Доходность гособлигаций США не снижается. Инвесторы опасаются, что администрация США заставит Федрезерв заняться стимулированием экономики, несмотря на инфляционные риски. К чему это может привести, мы видели на примере Турции, — обвал валюты и долговых рынков.

Как только рынки начинают сомневаться в объективности политики центробанка и требовать дополнительную премию за риск, лидеры-популисты с большей вероятностью предпринимают меры «административного принуждения» к снижению процентных ставок. Это способно подорвать доверие к политике властей США и усилить слабость доллара.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня и недели: 7 — 11 апреля

🔶 «Аэрофлот» опубликовал операционные показатели за март. Итого результаты по группе:

📝 Перевезено — 4,1 млн пассажиров (+2,6% г/г)
📝 Пассажирооборот — 11,6 млрд пкм (+3,8% г/г)
📝 Процент занятости пассажирских кресел — 89,6% (+0,5% п.п. г/г)

Отмечаем рост пассажиропотока более рентабельного сегмента международных перевозок. Видим возможности для роста пассажиропотока в мае и июне из-за большего числа выходных дней по сравнению с 2024 годом.

Акции «Аэрофлота» сегодня показали рост на 4,3%, в моменте котировка ₽69,7. Наш целевой диапазон на 12 месяцев — по-прежнему ₽78-82 за акцию.

🔶 Росстат опубликовал данные по инфляции за март. Индекс потребительских цен показал рост на 0,65% м/м (прогноз — 0,5% м/м), в годовом выражении инфляции выросла с 10,06% г/г до 10,34% г/г. По нашей предварительной оценке, текущие темпы инфляции в марте (в пересчёте на год в сезонной корректировке, с.к.г.), составили около 7,7% против официальных 7,6% с.к.г. в феврале.

🔶 Пара EUR/USD показала сегодня 2-летний максимум на отметке 1,1470, выполнив обозначенную нами цель 1,14, и уже провалилась ниже 1,13. Полагаем, что в ближайший год пара будет снижаться в район отметки 1,0. Ослабление доллара не выгодно США, так как после ожидаемого в ближайшие месяцы повышения потолка госдолга, Казначейству США необходимо будет привлекать большие объёмы долга.

🔶 Индекс Мосбиржи вырос за неделю на 1,78% и закрылся на отметке 2829. Лидерами среди компаний, входящих в индекс, стали акции «Татнефти» (+10,6%), «Татнефти» прив. (+8,9%), «Полюса» (+8,9%), «Южуралзолота» (+8,2%) и «Фосагро» (+7,2%).

Технически на неделе произошла та «капитуляция», про которую мы писали несколько раз, так как индекс резко проваливался в среду до отметки 2600. Но фундаментальных причин для прошедшего заметного отскока мы не видим — курс рубля продолжает парадоксально укрепляться, а нефть марки Brent снова на отметке $63, так что цена нефти в рублях провалилась до нового многолетнего минимума ₽5350. Полагаем, что хороший момент для входа в долгосрочные позиции ещё можно будет увидеть.

$AFLT
#ИтогиНедели

⏰ Доброе утро: 11 апреля

🔸 США повысили пошлину на товары из Китая до 145%. В ответ КНР ограничивает прокат американских фильмов. Рынок акций США обвалился на 6%. Акции в Гонконге в плюсе на 1% сегодня утром. Золото достигло $3200 — это обновило исторический максимум.

🔸 Инфляция в США в марте замедлилась до 2,4% г/г с 2,8% в феврале, прогноз был 2,6%. Базовая инфляция — 2,8% г/г находится на минимуме за 3 года, и это ниже прогноза. Основной вклад в замедление внесло снижение цен на топливо, а также минимальный с 2021 года рост цен на жилье — +0,2% м/м в марте.

🔸 Палата представителей Конгресса США одобрила бюджетный план по продлению налоговых льгот, принятый в 2017 году. Это позволит снизить налоги примерно на $5 трлн в следующие 10 лет.

☕️ Мысли с утра

Логическая связка «рост пошлин = стагфляция в США» подтолкнула инвесторов к продажам гособлигаций США. Рост доходности 10-летних бумаг до 4,5%, вероятно, подтолкнул Дональда Трампа объявить об отсрочке введения новых тарифов.

О сосредоточенности на снижении доходности 10-летних гособлигаций говорил и министр финансов США Скотт Бессант.
Полагаем, что решить эту задачу власти США попытаются стимулированием перетока капитала инвесторов с рынка акций в гособлигации. Давление на фондовые индексы сохраняется.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 10 апреля

🔶 «Татнефть» рекомендовала выплатить финальный дивиденд за 2024 год — ₽43,11 на акцию, дивдоходность 6,7%. Это заметно больше нашего прогноза. Собрание акционеров для утверждения дивидендов пройдёт 22 мая. Дата закрытия реестра — 2 июня.

Акции компании выросли сегодня на 1,8%, до текущего уровня ₽649,9. Наш целевой уровень цены «Татнефти» на 12 месяцев по-прежнему ₽740-750 за акцию.

🔶 «НоваБев» опубликовал операционные результаты за 1-й квартал. Отгрузки общие и брендов собственного производства снизились на 4,65% кв/кв и 4,9% кв/кв соответственно — снижение третий квартал подряд. Компания проводит оптимизацию портфеля брендов и запасов из-за высокой ключевой ставки.

С другой стороны, собственная торговая сеть «ВинЛаб» показала рост продаж на 19,4% г/г. Количество торговых точек сети выросло за квартал на 62 магазина, всего — 2103. Ждём в ближайшие месяцы деталей от менеджмента относительно IPO «ВинЛаба».

Мы ожидаем, что компания покажет в этом году рост выручки и EBITDA на уровне 20% и выше. Акции компании сегодня упали на 1,55% до текущего уровня ₽477,5. Мы сохраняем позитивный взгляд на компанию, наш целевой уровень цены акции «НоваБев» на 12 месяцев по-прежнему ₽730-760.

🔶 На внешнем валютном рынке пара EUR/USD сегодня показала отметку 1,12, выйдя на уровни, которые в последний раз наблюдались в июле 2023 года. Сегодня ослабление доллара поддержали данные по инфляции в США за март, которые неожиданно показали снижение. Но в целом доллар находится под давлением из-за роста ожиданий рецессии в США, вызванных действиями Дональда Трампа, из-за чего рынок теперь закладывает 4 снижения ставки ФРС в этом году.

Мы ранее писали, что теперь ждём роста пары EUR/USD и ослабления доллара, подтверждаем нашу краткосрочную цель — 1,14. После чего можно будет задуматься об открытии долгосрочных продаж по паре с целями в районе 1,0.

$TATN $BELU
#СольДня

⏰ Доброе утро: 10 апреля

🔸 США снизили импортные пошлины до 10% на 90 дней для большинства торговых партнёров, кроме Китая. За это время должны пройти двусторонние торговые переговоры. Мировые рынки резко развернулись наверх, S&P 500 подскочил на 9,5%, аналогичная динамика сегодня утром в Японии, рынок акций Южной Кореи растёт на 6%.

🔸 Несмотря на «немедленное» повышение импортной пошлины для Китая до 125%, Дональд Трамп считает, что с Китаем можно заключить сделку, и он хочет поговорить с Си Цзиньпином. Акции в Гонконге прибавляют 3%, в Шанхае 1,5%.

🔸 Инфляция в Китая в марте составила -0,1% г/г после -0,7% г/г в феврале. Цены производителей снижаются 29-й месяц подряд (-2,5% г/г в марте).

🔸 Нефть подорожала на 7%. Цена золота прибавила $100 — теперь она всего в 1% от исторического максимума.

🔸 Индекс Мосбиржи растёт более чем 5% к уровню закрытия основной сессии во главе с акциями «Норникеля».

☕️ Мысли с утра

Рынок акций Японии лидирует в регионе, принимая во внимание самую высокую чувствительность к тарифам США и самую высокую вероятность заключения справедливой сделки с США.

Главная забота Дональда Трампа — дефицит торгового баланса США. В долгосрочной перспективе он достигается повышением конкурентоспособности американского производства. В краткосрочной — необходимостью заставить другие страны покупать больше американских товаров или платить по высоким тарифам.

В ближайшие 3 месяца, вероятно, мы увидим подписание соглашений о закупке большого количества сельскохозяйственной продукции, энергоносителей и услуг из США такими странами, как Япония, Корея, Австралия, Вьетнам и другие. Всё в обмен на низкие импортные пошлины со стороны США.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 9 апреля

🔶 Росстат опубликовал данные по инфляции за неделю с 1 по 7 апреля. Рост индекса потребительских цен составил 0,16% н/н — снова довольно высокий показатель.

🔶 «Сбербанк» опубликовал результаты по РПБУ за март 2025 года, которые мы оцениваем как нейтральные. Итого:

📝 Чистые процентные доходы — ₽238,9 млрд (+14,9% г/г)
📝 Операционные расходы — ₽91 млрд (+18,8% г/г)
📝 Чистая прибыль — ₽137,2 млрд (+6,8% г/г)

Корпоративный кредитный портфель «Сбербанка» в марте вырос на 1% м/м без учёта валютной переоценки. Розничный кредитный портфель увеличился на 0,3% м/м за счёт кредитных карт и ипотеки. Такие данные говорят о том, что Банку России, возможно, не удалось «погасить» рост кредитования в экономике.

🔶 Цена нефти Brent внутри дня опускалась ниже $59, выполнив нашу цель $60, про которую мы писали ещё в марте, но затем цена отскочила к $63. Полагаем, что из-за чрезвычайно высокой неопределённости, которую создает новая администрация США для рынков, какие-либо прогнозы по нефти сейчас давать трудно. В том числе из-за того, что по-прежнему высоки геополитические риски на Ближнем Востоке.

🔶 Индекс Мосбиржи упал в среду на 3,49%, закрывшись на отметке 2650. Внутри дня показатель опускался до 2600, но на постмаркете произошёл отскок до 2750. На российский рынок мы смотрим по-прежнему с осторожностью, так как парадоксально крепкий рубль создал очень непростую ситуацию для российских экспортеров. При этом не похоже, что входящие данные приближают сроки снижения ключевой ставки, которая тоже давит на рынок.

$SBER
#СольДня

⏰ Доброе утро: 9 апреля

🔸 Котировки фьючерсов на нефть сегодня утром вплотную подошли к отметке $60. С начала месяца они упали на 20%. Несмотря на это рубль относительно стабилен, хотя риски ослабления всё усиливаются.

🔸 Сегодня вступили в силу новые импортные пошлины США. Для товаров из Китая установлена максимальная ставка — 104%. Дональд Трамп повторил, что у Китая нет выбора, кроме как подписать новую торговую сделку.

🔸 Больше 70 стран уже начали переговоры с США с целью снижения тарифов, согласно заявлению администрации США.

🔸 Центробанк Индии снизил процентную ставку на 25 б.п. до 6% — это уровень 2022 года. Консенсус закладывает снижение ставки во 2-м квартале этого года ещё на 25 б.п.

☕️ Мысли с утра

Развитие отношений между крупнейшими державами — США и Китаем — вероятно, останутся в центре внимания инвесторов в ближайшие недели.

Жёсткая риторика с обеих сторон и нежелание сделать первый шаг навстречу, вероятно, сохранятся в краткосрочной перспективе, прежде чем начнётся подготовка к торговым переговорам на высшем уровне.

Сигналом начала рабочих коммуникаций может стать длительное отсутствие упоминания Китая в заявлениях Дональда Трампа.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 8 апреля

🔶 Минфин России опубликовал предварительную оценку исполнения федерального бюджета в марте. Профицит за месяц составил ₽0,5 трлн, накопленный с начала года дефицит сократился до ₽2,2 трлн.

На 28 марта расходы составили ₽10,97 трлн при плане на год в ₽41,895 трлн, в соответствии с данными «Электронного бюджета». Таким образом, за 1-й квартал бюджет потратил 27% от плана на год.

Ненефтегазовые доходы превысили плановый уровень, но нефтегазовые доходы находятся под давлением снижения цен на нефть и крепкого рубля.

🔶 Банк России опубликовал «Обзор рисков финансовых рынков» за март. В марте объём чистых продаж валюты крупнейшими экспортёрами снизился до $10,2 млрд с $12,4 млрд в феврале из-за снижения цен на нефть. Всего по итогам месяца доллар США ослаб относительно рубля на 4,6%, до ₽83,68, а юань — на 4,2%, до ₽11,46. Регулятор объяснил укрепление рубля «устойчивым спросом на рублёвые активы».

🔶 Индекс Мосбиржи вырос во вторник на 0,6%, закрывшись на отметке 2746, прервав многодневное падение. Но из-за обострения торговой войны США с Китаем цена нефти марки Brent возобновила снижение, упав ниже $63.

Курс рубля продолжает упорно игнорировать падение цен на нефть, в результате чего цена нефти Brent в рублях упала до нового минимума с 2023 года на уровне ₽5400. Продолжаем осторожно относиться к перспективам российского рынка в таких условиях.

#СольДня

⏰ Доброе утро: 8 апреля

🔸 Китай не будет поддаваться на «шантаж» со стороны США по тарифа. Заявление стало ответом на угрозу Дональда Трампа повысить тарифы на импорт из Китая ещё на 50% в ответ на ответные пошлины со стороны Пекина. Евросоюз также намерен ввести ответные пошлины, но не сразу в расчёте на торговые переговоры.

🔸 Семь сенаторов-республиканцев подписали двухпартийный законопроект, который требует утверждения новых импортных пошлин Конгрессом США. Несмотря на то, что Трамп может наложить вето на законопроект, это отражает раскол в Республиканской партии на фоне обвала фондового рынка и общенациональных протестов.

🔸 Глава BlackRock Ларри Финк высказал мнение, что США уже переживают экономический спад. При этом, по его мнению, сейчас нулевая вероятность снижения ставки ФРС 4 раза в этом году.

☕️ Мысли с утра

Азиатские рынки сегодня в плюсе после нейтрального закрытия Америки после крайне волатильной сессии. Похоже, рынки считают, что объявленные высокие тарифы не останутся надолго, поскольку администрация США уже ведёт переговоры с более чем 50 странами.

Возможно фондовые рынки достигли дна, но разрешить торговые споры будет нелегко. Это означает, что высокая волатильность на публичных заявлениях Дональда Трампа в адрес отдельных стран сохранится.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 7 апреля

🔶 «Группа Позитив» опубликовала результаты по МСФО за 2024 год. Итого:

📝 Выручка — ₽23,5 млрд (+10% г/г)
📝 Операционные расходы — ₽17,5 млрд (+59% г/г)
📝 Прибыль — ₽3,6 млрд (-62% г/г)

Основные показатели вышли примерно на уровне ожиданий консенсус-прогноза — ранее компания уже публиковала операционные результаты, которые оказались слабыми. Совет директоров «Группы Позитив» рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2024 год.

Акции компании сегодня растут на 0,2%, текущая цена — ₽1285. Мы не видим драйверов для роста котировок компании в ближайшие месяцы, но в более долгосрочной перспективе у нас позитивный взгляд на компанию.

🔶 Индекс Мосбиржи упал 14-й день подряд, закрывшись сегодня на отметке 2729, снижение составило 1,87%. Удивительно, но несмотря на провал цены Brent до $64, курс рубля сегодня не только не ослабился, но даже вырос на 1,18% к юаню, до ₽11,58. Напомним, что на фоне снижения цен на сырьевые товары, крепкий рубль наносит дополнительный удар по российским экспортным компаниям.

Цена нефти Brent в рублях упала до ₽5500, что, исходя из корреляций последних полутора лет, соответствует справедливой цене индекса Мосбиржи на уровне 2400. Пока не видим причин торопиться покупать индекс. По-прежнему считаем, что цена нефти упадет до $60 в ближайшие недели, до этого времени ОПЕК+ вряд ли будет пытаться поддерживать цену.

$POSI
#СольДня

📅 #Календарь недели: 7 — 11 апреля

🔸 Понедельник, 7 апреля

— «Группа Позитив» опубликует результаты по МСФО за 2024 год

— Сбор заявок на облигации ЕвроТранс БО-001Р-07, ориентир купона — не выше 24,5%

— Сбор заявок на облигации Роял Капитал БО-02, ориентир купона — не выше 31%

🔸 Вторник, 8 апреля

— Сбор заявок на облигации ТЕХНО Лизинг 001Р-07, ориентир купона — не выше 27%

— Сбор заявок на облигации ЯТЭК 001Р-05, ориентир купона — не выше 24%

— Сбор заявок на облигации ЯТЭК 001P-06, ориентир купона — ключевая ставка Банка России + не выше 500 б.п.

— Сбор заявок на облигации Группа Эталон 002P-03, ориентир купона — не выше 25,5%

🔸 Среда, 9 апреля

— «Сбербанк» опубликует результаты по РПБУ за март 2025 года

— «Татнефть»: совет директоров по вопросу финальных дивидендов за 2024 год

— Сбор заявок на облигации Новотранс 001P-06, ориентир купона — не выше 18,75%

— Сбор заявок на облигации М.Видео 001Р-06, ориентир купона — не выше 25,5%

🔸 Четверг, 10 апреля

— США, Китай: потребительская инфляция в марте 2025 года

— Сбор заявок на евровые облигации Газпром БО-001Р-12, ориентир купона — не выше 8,5%

🔸 Пятница, 11 апреля

— «Аэрофлот» опубликует операционные результаты за март 2025 года

— Россия: потребительская инфляция в марте 2025 года

⏰ Доброе утро: 7 апреля

🔸 В пятницу индекс S&P 500 обвалился на 6%. Сегодня утром акции в Гонконге падают на 12%, фьючерсы на европейские индексы теряют 4%.

🔸 Китай вводит ответные 34%-ные пошлины на все товары из США. С другой стороны, Вьетнам предложил обнулить пошлины на импорт из США.

🔸 Опасения по поводу рецессии спровоцировали распродажу большинства сырьевых товаров, особенно нефти. Спрос на защитные активы спровоцировал снижение доходности 10-летних гособлигаций до 3,9% — вблизи полугодовых минимумов.

🔸 Вероятность 5 снижений ставки ФРС до конца года подскочила до 37,9%. Реализация такого сценария означает, что ставка оказалась бы в диапазоне 3-3,25% уже через 9 месяцев.

☕️ Мысли с утра

Дональд Трамп вряд ли пойдёт на попятную и смягчит свой подход в краткосрочной перспективе. В стремлении договориться о более выгодных условиях торговли с ключевыми партнерами он может допустить рецессию в США.

Те инвесторы, кто рассчитывает на быстрое разрешение торгового спора, скорее всего, будут разочарованы.

Китай может вскоре объявить о дополнительных стимулах внутреннего потребления, чтобы компенсировать негативные эффекты во внешней торговле. Полагаем, что власти КНР не допустят существенного ослабления юаня или слишком глубокого падения рынка акций.

На этой неделе начнётся сезон корпоративных отчётов в США. С учётом произошедшей распродажи, корпорации, скорее всего, объявят о выкупе собственных акций с рынка. Любое заявление Федрезерва о возрастающей необходимости снижения ставок также способно поддержать фондовые индексы США.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня и недели: 31 марта — 4 апреля

🔶 Китай сегодня ввёл против американских товаров ответный тариф в 34% на весь импорт из США. Пошлины вступят в силу с 10 апреля. Это действие усилило обвал на всех рынках. Падает всё: американские индексы (S&P -4%), цены на нефть и промышленные металлы (медь -6%, никель -7%) и даже золото (-3%) с серебром (-6%). Цена Brent упала на 7% сегодня после провала на 5% вчера и достигла отметки $65 за баррель.

Отметим, что ОПЕК+ не мог выбрать более неудачного момента, чтобы объявить об ускорении наращивания добычи, чем момент старта беспрецедентной торговой войны. Однако для нефти есть надежда, заключающаяся в том, что ОПЕК+ пошёл на такой шаг, рассчитывая на то, что в ближайшие недели США начнут военную операцию против Ирана. Напомним, что США перебрасывают войска на Ближний Восток и открыто заявляют, что атакуют Иран, если он не пойдёт на заключение ядерной сделки.

🔶 После объявления тарифов на международном рынке начал резко ослабляться доллар. Это было неочевидное решение со стороны участников рынка, так как традиционно считается, что повышение тарифов должно привести к росту доллара как из-за сокращения экспорта, так и из-за более жёсткой политики ФРС для борьбы с инфляцией. Но возможно, рынки правы в том, что в моменте перевешивают риски для экономики США.

Пара евро-доллар подскочила от 1,08 до 1,11 (сейчас торгуется около 1,10). Если Дональд Трамп не отступит, и обвал американского рынка акций продолжится, то нельзя исключать, что в какой-то момент ФРС экстренно понизит ставку, как это было не раз в истории — поддержание финансовой стабильности для ФРС всегда было важнейшим приоритетом. Поэтому вполне возможно, что в краткосрочной перспективе доллар продолжит падать, и пара евро-доллар вырастет до 1,13-1,14.

Но в чуть более долгосрочной перспективе происходящее должно привести к сильнейшему росту доллара как защитного актива. Это не считая уже вышеупомянутого эффекта от сокращения импорта — вынужденное сокращение торгового дефицита США будет позитивно для доллара.

🔶 Индекс Мосбиржи упал сегодня — 13 день подряд, закрывшись на отметке 2782 (-2,7% сегодня, -7,8% за неделю). Отметка 2800 не устояла, как мы и предполагали. Цена нефти в рублях упала до ₽5600. Состояние рынка близко к «капитуляции». Полагаем, что при снижении индекса к 2600, мы будем считать цены достаточно привлекательными для открытия долгосрочных покупок по индексу.

Формально сейчас ничего позитивного для российского рынка не просматривается, так как обвал цен на все сырьевые товары негативен для российских экспортёров. Наша надежда заключается в том, что в какой-то момент рубль начнёт ослабляться опережающим темпом, и это компенсирует снижение цен на сырьевые товары.

#СольДня

⏰ Доброе утро: 4 апреля

🔸 Основные мировые фондовые рынки обвалились после объявления США новых импортных пошлин. Вчерашние день стал одним из самых худших для рынков с времён коронавируса. Акции США и Европы обвалились на 4-5%.

🔸 Акции Apple, у которого производственные мощности в Китае, и индекс акций его компаний-поставщиков обвалились 9-10%.

🔸 ОПЕК+ будет ускоренными темпами наращивать добычу нефти. В мае увеличение составит 0,4 млн б/д. Цены на нефть усилили падение, вернувшись ниже отметки $70.

☕️ Мысли с утра

Наши расчёты показывают, что США не заинтересованы в сохранении таких пошлин, и это лишь предлог для переговоров со многими странами.

В противном случае, у США высок риск потерять прежнюю способность привлекать капитал. Инвесторы будут требовать дополнительной премии за риск.

Учитывая падение индекса доллара, сокращение центральными банками резервов в долларах и риски ускорения инфляции, сложно предположить другие рациональные решения для администрации США.

$AAPL
#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 3 апреля

🔶 «Группа Астра» опубликовала результаты по МСФО за 2024 год. Итого:

📝 Выручка — ₽17,2 млрд (+80% г/г)
📝 EBITDAC — ₽4,2 млрд (+49% г/г)
📝 NIC — ₽4,9 млрд (+47% г/г)

Менеджмент пересмотрел темпы роста компании в сторону более скромных, ссылаясь на то, что заказчики сокращают IТ-заказы в связи с высокими процентными ставками. Теперь ожидается удвоение чистой прибыли за 2024-2026 годы, что предполагает среднегодовые темпы роста более 40%. Ранее менеджмент ожидал утроения прибыли за 2023-2025 годы со среднегодовыми темпа роста свыше 70%.

Компания также сообщила, что во 2-м квартале этого года планирует рассмотреть вопрос обратного выкупа акций для реализации будущих программ мотивации и потенциальных сделок M&А, но не назвала объём направляемых на выкуп средств.

Акции компании снижаются сегодня на 1,1%, текущая цена ₽425. Наш целевой уровень цены акции на ближайший год — по-прежнему ₽700.

🔶 8 стран ОПЕК+ по итогам сегодняшней встречи неожиданно приняли решение увеличить скорость восстановления добычи. Речь идёт о странах ОПЕК+, участвующих в добровольном сокращении добычи, которое на пике достигало 2,2 млн б/д. Постепенный отказ от этого сокращения начался ещё в прошлом году, а затем был поставлен на паузу. Месяц назад эти страны решили возобновить восстановление добычи, начиная с апреля.

Но в мае объём наращивания добычи будет эквивалентен объёму сразу за 3 месяца и составит 411 тысяч б/д. Новость вышла сегодня в тот момент, когда цена нефти Brent уже и так упала с $75 до $71,5 из-за объявленных вчера США масштабных тарифов. В результате цена Brent продолжила снижаться дальше и провалилась до $69,5, так что снижение за день превышает 5%.

Как мы ранее писали, ОПЕК+ начала борьбу за долю на рынке. По-прежнему ждём, что в ближайшие месяцы цена Brent упадёт до $60.

🔶 Индекс Мосбиржи упал сегодня на 2,28% и закрылся на отметке 2859. Очевидная причина снижения индекса сегодня — провал цен на нефть. На фоне практически неизменного курса рубля цена нефти Brent в рублях упала до ₽5900. При такой цене нефти в рублях мы оцениваем справедливый курс индекса Мосбиржи на уровне около 2600.

Отметим, что если курс рубля продолжит стоять на месте, а цены на нефть продолжат падать, то цена нефти в рублях опустится ещё ниже. Соответственно, мы продолжаем ждать падения индекса Мосбиржи. На наш взгляд, и на отметке 2800 текущее снижение индекса не остановится.

$ASTR
#СольДня

⏰ Доброе утро: 3 апреля

🔸 Дональд Трамп объявил о взаимных импортных пошлинах, которые оказались намного выше, чем ожидали инвесторы. Минимальный тариф для Китая повышается с 20% до 54%. Ключевые страны реэкспорта — Вьетнам и Камбоджа — получили импортные пошлины в размере 46% и 49% соответственно. Ставка для товаров из Японии — 24%, из Евросоюза — 20%.

🔸 Сенат США опубликовал проект бюджета, который продлевает снижение налогов, объявленное в 2017 году в объёме $0,4 млрд в год, а также содержит дополнительное снижение налогов на 10 лет в объёме $1,5 трлн ($150 млрд в год = 0,5% ВВП).

🔸 Оборот розничной торговли в России в феврале резко замедлился до 2,2% г/г против 5,4% г/г в январе — ниже прогнозов. Основной вклад в замедление внёс спрос на непродовольственные товары (+1% г/г).

☕️ Мысли с утра

Средневзвешенный размер импортных пошлин США составит 24% — в 2 раза выше ожиданий рынка. Какие возможные последствия?

Рост ВВП США ослабнет на 0,3-0,4 п.п. против текущих прогнозов на 2025-2026 годы. Инфляция может ускориться на 0,5 п.п. по сравнению с прогнозом — до около 3,4%. Дефицит бюджета США снизится примерно на 0,8% ВВП до 5,8% ВВП.

Негативный эффект пошлин на рост ВВП Китая можно оценить в -1,8 п.п. Но он, вероятно, будет частично компенсирован мерами бюджетного стимулирования экономики. Вероятно, стоит ориентироваться на 4,5-4,7% роста ВВП Китая в 2025-2026 годах, увеличение дефицита бюджета и более низкую инфляцию, чем прогнозировалось ранее.

Наши оценки показывают, что масштабное повышение импортных пошлин США — это глобальный стагфляционный шок, который будет негативным для большинства рисковых активов и вызовет дополнительный спрос на защитные активы, включая золото.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 2 апреля

🔶 ЦБ опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 21 марта. В нём сообщается, что «в 1-м квартале 2025 года, вероятно, началось сокращение положительного разрыва выпуска в экономике: снижается текущее инфляционное давление, замедляется рост внутреннего спроса, есть признаки ослабления напряжённости на рынке труда».

Также отметим замечание по курсу рубля: «Укрепление рубля могло произойти из-за роста интереса к российским активам на фоне улучшения геополитической ситуации. Этот интерес мог быть вызван более высокой ключевой ставкой в России по сравнению со ставками в других странах».

🔶 Росстат опубликовал данные по инфляции за неделю с 25 по 31 марта. Инфляция составила 0,2% н/н, оказавшись существенно выше наших ожиданий и на верхней границе диапазона значений последнего десятилетия.

Впрочем, не следует делать далеко идущих выводов из единичных данных по недельной инфляции в силу её чрезвычайно высокой волатильности. Хотя такая новость безусловно негативна для рынка акций, так как может отодвинуть сроки начала снижения ключевой ставки.

🔶 Индекс Мосбиржи сегодня упал на 1,28% и закрылся на отметке 2926. Падение индекса произошло 10-й день подряд. Индекс приблизился к нашей цели 2900. Несмотря на это, мы не считаем, что есть смысл готовиться открывать длинные позиции — пока никаких фундаментальных причин для остановки снижения не видно.

Переставляем нашу краткосрочную цель на 2800. По-прежнему ждём ускорения снижения индекса. Пока этого ускорения не произошло, пока «боль» покупателей на рынке акций не достигла максимума, и не произошла четко видимая «капитуляция», вряд ли рынок так просто остановит снижение.

#СольДня

⏰ Доброе утро: 2 апреля

🔸 Рынки в ожидании объявления Дональдом Трампом взаимных импортных пошлин.

🔸 S&P 500 вырос на 0,4% во главе с акциями IТ-гигантов. Азиатские фондовые индексы слабо изменились в ходе утренних торгов. Цены на золото и нефть стабильны.

🔸 Все экономисты, опрошенные Bloomberg, ожидают снижения норм резервирования в Китае во 2-м квартале этого года в среднем на 50 б.п. — с 9,5% до 9% для крупных банков. Каждое снижение норматива на 50 б.п. позволяет госбанкам нарастить кредитование на ~1 трлн юаней.

🔸 Биржевые торги акциями МКПАО «ЦИАН» после переезда в Россию начнутся завтра — 3 апреля. Компания старается купировать негатив от «навеса» бумаг из-за рубежа (около 13% акций, по нашей оценке), объявив о байбэке на ₽3 млрд и возможности выплаты экстрадивидендов.

☕️ Мысли с утра

ФРБ Атланты прогнозирует снижение ВВП США в 1-м квартале 2025 года на -1,4%, в то время как прогноз ФРБ Нью-Йорка составляет +2,9%. Оба прогноза были обновлены в последние дни и основываются на одних данных. Пожалуй, это самая наглядная иллюстрация того, что экономисты заметно расходятся в интерпретации выходящей противоречивой макростатистики.

$CNRU
#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 1 апреля

🔶 Московская биржа опубликовала данные по объёмам торгов в марте. Итого:

📝 Общий объём торгов — ₽149 трлн (+19,6% г/г)
📝 Объём торгов на фондовом рынке — ₽7,5 трлн (+66% г/г)
📝 Объём торгов на срочном рынке — ₽13 трлн (+66% г/г)
📝 Объём торгов на денежном рынке — ₽114,5 трлн (+44,7% г/г)

Рост объёмов торгов будет способствовать росту комиссионного дохода биржи за 1-й квартал 2025 года. Отчётность Мосбиржи по МСФО за 1-й квартал будет опубликована в мае. Рекомендация менеджмента по дивиденду за 2024-й ожидается 4 апреля. Наш прогноз — ₽24 на акцию, дивдоходность — 12%.

Акции Мосбиржи снижаются сегодня в цене на 0,25%, текущая цена — ₽199. Мы позитивно смотрим на перспективы акций, наш целевой диапазон на 12 месяцев — ₽230-240.

🔶 «Циан» опубликовал результаты по МСФО за 4-й квартал 2024 г. Итого за отчётный период:

📝 Выручка — ₽3,4 млрд (+5% г/г)
📝 Скорр. EBITDA — ₽908 млн (+21% г/г)
📝 Чистая прибыль — ₽789 млн (рост в 3 раза)

Менеджмент прогнозирует удвоение годовой выручки до ₽26 млрд к 2027 году, увеличение рентабельности по EBITDA до 30-40% против 25% в прошлом году.

Торги акциями «Циан» возобновятся 3 апреля. На случай возможного снижения цены компания запускает выкуп акций в размере ₽3 млрд (около 7% от рыночной капитализации) сроком на 12 месяцев.

До конца года совет директоров компании может принять решение о выплате спецдивиденда из накопленных денежных средств (₽9,2 млрд). Доходность спецдивиденда за вычетом расходов на выкуп акций и с учётом прибыли в 2025 году может составить около 23%.

Торги акциями «Циан» были остановлены под редомициляцию 5 февраля на уровне ₽575. Рынок в целом с тех пор значительно вырастал, но уже почти отыграл обратно весь рост. Мы позитивно смотрим на акции «Циан», наш целевой уровень на 12 месяцев — ₽635-650.

$MOEX $CIAN
#СольДня

⏰ Доброе утро: 1 апреля

🔸 Цены на нефть выросли примерно на 2%, до $75 — максимум за 5 недель — на фоне опасений, что поставки сократятся в случае дополнительных санкций США на нефть из России и угроз Дональда Трампа в отношении Ирана.

🔸 Глава BlackRock Ларри Финк в ежегодном письме акционерам признал, что биткоин может оспорить статус доллара США как мировой резервной валюты. Он также отметил, что SWIFT — устаревшая система и что будущее за токенизацией.

🔸 Акции США прервали рост в течение 5 кварталов подряд: в январе-марте S&P 500 упал на 4,6%, Nasdaq — на 10,4%. Это худший квартальный результат с 2022 года.

☕️ Мысли с утра

Участники рынка нефти обычно очень чувствительны к геополитической неопределенности и стараются застраховаться от любого «выброса» котировок вверх или вниз.

Цены на нефть снижались с середины января на фоне неопределенности темпов роста мировой экономики из-за импортных пошлин США, а также оптимизма в отношении переговоров между США и Россией.

Ожидаем, что высокая волатильность в ближайшей перспективе сохранится из-за публичных комментариев Дональда Трамп о прогрессе или его отсутствии в отношениях с Ираном и Россией.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 31 марта

🔶 «Мать и дитя» опубликовала результаты по МСФО за 2024 год. Итого:

📝 Выручка — ₽33,1 млрд (+19,9% г/г)
📝 EBITDA — ₽10,7 млрд (+15,9% г/г)
📝 Чистая прибыль — ₽10,2 млрд (+30,1% г/г)
📝 Рентабельность чистой прибыли — 30,7%

Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды по итогам 4-го квартала 2024-го — ₽22 на акцию, дивдоходность 2%. Акционеры будут утверждать размер дивидендов на собрании 6 мая. Дата дивотсечки — 19 мая.

В этом году компания будет замедлять темпы роста из-за эффекта высокой базы, в то время как развитие новых госпиталей находится в начальной фазе. Мы полагаем, что на сейчас акции компании оценены справедливо, учитывая мультипликаторы 6x EV/EBITDA, 8x P/E и годовую дивдоходность в 10%.

🔶 «ВУШ Холдинг» опубликовал результаты по МСФО за 2024 год. Итого:

📝 Выручка кикшеринга — ₽14,3 млрд (+33% г/г)
📝 EBITDA кикшеринга — ₽6,1 млрд (+35,9% г/г)
📝 Чистая прибыль — ₽1,98 млрд (+2%)

Отчётность оказалась лучше ожиданий рынка, акции компании растут сегодня на 7,7%, до текущего уровня ₽208. Отметим, что за 4-й квартал 2024-го чистый долг компании вырос с ₽7 млрд до ₽10 млрд. Мы считаем, что акции компании на данный момент оценены справедливо.

🔶 Индекс Мосбиржи упал сегодня на 0,33% и закрылся на отметке 3015 — снижение 8-й день подряд. Курс рубля практически не изменился.

Рынок, на наш взгляд, снижается под собственным весом из-за растущего понимания, что шансы на значимый прорыв в переговорах России и США становятся всё менее вероятными. В какой-то момент покупатели «капитулируют», и произойдет ускорение снижения.

$MDMG $WUSH
#СольДня

📅 #Календарь недели: 31 марта — 4 апреля

🔸 Понедельник, 31 марта
— ГК «Мать и Дитя» опубликует операционные и финансовые результаты по МСФО за 2024 год

— «ВУШ Холдинг» опубликует результаты по МСФО за 2024 год

— Сбор заявок на облигации Р-Вижн 001Р-02, ориентир купона — не выше 25%

— Китай: индекс деловой активности в производственном секторе и сфере услуг в марте 2025 года

🔸 Вторник, 1 апреля
— «Циан» опубликует результаты по МСФО за 2024 год

— «Займер» опубликует результаты по МСФО за 2024 год

— «О’кей Групп» опубликует результаты по МСФО за 2024 год

— «Аэрофлот»: совет директоров по вопросу дивидендов за 2024 год

— США, Еврозона: индекс деловой активности в производственном секторе в марте 2025 года

— Китай: индекс деловой активности в производственном секторе в марте 2025 года от Caixin

— Еврозона: потребительская инфляция в марте 2025 года

🔸 Среда, 2 апреля
— «Московская биржа» отчитается об оборотах за март 2025 года

— Сбор заявок на облигации Инарктика 002Р-02, ориентир купона — не выше 22,5%

— Сбор заявок на облигации Инарктика 002Р-03, ориентир купона — ключевая ставка Банка России + не выше 400 б.п.

— Сбор заявок на облигации Сэтл Групп 002Р-04, ориентир купона — не выше 24,5%

🔸 Четверг, 3 апреля
— «Группа Астра» опубликует результаты по МСФО за 2024 год

— ЦИАН: старт торгов акциями на Мосбирже

— Сбор заявок на облигации Селигдар 001Р-03, ориентир купона — 23,5-23,75%

— США, Еврозона: индекс деловой активности в сфере услуг в марте 2025 года

— Китай: индекс деловой активности в сфере услуг в марте 2025 года от Caixin

🔸 Пятница, 4 апреля
— Сбор заявок на облигации Глоракс 001P-04, ориентир купона — не выше 25,5%

⏰ Доброе утро: 31 марта

🔸 Четыре крупнейших госбанка Китая объявили о размещении акций по закрытой подписке на 0,5 трлн юаней — в рамках заявлений властей о вливании капитала в банковскую систему на аналогичную сумму. Это позволит госбанкам увеличить кредитование примерно на 5 трлн юаней (~3,5% ВВП).

🔸 Индексы деловой активности в промсекторе (50,5 пунктов) и секторе услуг (50,8 пунктов) Китая за март выросли выше конесенсус-прогноза.

🔸 Базовый индекс потребительских цен в США в феврале вырос больше, чем ожидалось, на 2,8% г/г. Рост реального потребления в феврале оказался 0,1% м/м — ниже консенсуса.

🔸 В пятницу акции США упали на 2%. Азиатские рынки сегодня также заметно снижаются на ожиданиях введения импортных пошлин США со 2 апреля: Nikkei 225 падает на 4%, Hang Seng — на 1,7%. Нефть подешевела до $71,7, золото превысило $3100.

☕️ Мысли с утра

Ключевыми событиями для рынка США на этой неделе, помимо объявления взаимных тарифов, станут отчёты о занятости. Если не будет их заметного ослабления, рынки продолжат падать в отсутствии надежд на снижение ставки Федрезерва в ближайшем будущем. В противном случае, инвесторы могут начать отыгрывать возможное смягчение политики ФРС ростом фондовых индексов перед заседанием 7 мая.

Исторически апрель — это второй лучший месяц в году для индекса S&P 500.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня и недели: 24 – 28 марта

🔶 «Транснефть» опубликовала результаты по МСФО за 2024 год. Итого:

📝 Выручка — ₽1,42 трлн (+7% г/г)
📝 EBITDA — ₽545 млрд (-1% г/г)
📝 Прибыль акционерам — ₽288 млрд (-5%)

Отчётность вышла лучше наших ожиданий. Полагаем, что по итогам года дивиденд может составить ₽170-185, хотя в отчётности нет полных данных для расчёта дивидендов. Акции компании сегодня растут на 2,6% до текущего уровня ₽1207.

Привилегированные акции «Транснефти» торгуются с мультипликаторами 1,5х EV/EBITDA и 3,5x P/E за 2025 год, что соответствует дисконтам порядка 50% к историческим средним. У нас позитивный взгляд на акции компании, целевой уровень на 12 месяцев — ₽1430-1450.

🔶 «Магнит» опубликовал отчётность по РСБУ за 2024 год. Итого:

📝 Выручка — ₽412 млрд (-26% г/г)
📝 Чистая прибыль — ₽63,7 млрд (-35% г/г)

Нераспределённая прибыль — ₽121 млрд. Поэтому компания может заплатить вплоть до ₽1184 на акцию, но может не заплатить ничего. Таким образом, потенциальная дивдоходность может быть между 0% и 26%. Компания ранее, в декабре 2024-го, не смогла собрать кворум собрания акционеров после дивидендной рекомендации совета директоров в ₽560 на акцию.

Котировки «Магнита» снижаются сегодня на 0,6% до текущей цены ₽4494. Наш целевой уровень на 12 месяцев по акциям «Магнита» — ₽4900-5000.

🔶 Индекс Мосбиржи упал по итогам недели на 5% и закрылся на отметке 3025. Все компании, входящие в индекс, закрылись по итогам недели в минус, наименьшее снижение показали привилегированные акции «Сургутнефтегаза» (-0,8%). Индекс близок к выполнению нашей цели 3000, но мы полагаем, что никакого смысла торопиться с открытием длинных позиций по нему нет.

При текущей цене нефти в рублях ₽6200, исходя из корреляций последнего года, справедливая цена индекса находится примерно на уровне 2700. Также следует учитывать, что рынок склонен впадать в крайности — от чрезмерного оптимизма к чрезмерному пессимизму, волатильность усиливает срабатывание стоп-приказов у спекулянтов. Поэтому мы переносим краткосрочную цель по индексу на 2900.

$TRNFP $MGNT
#ИтогиНедели

⏰ Доброе утро: 28 марта

🔸 Фондовые рынки в Азии снижаются в ожидании усиления торговых ограничений со стороны США, анонсированных на следующей неделе. Акции в Гонконге снижаются на 1%, индексы Японии и Южной Кореи — более чем на 2%.

🔸 По предварительной оценке, дефицит торговли товарами США в феврале составил $147,9 млрд — чуть ниже рекордных $155,6 млрд в январе. Бизнес наращивает поставки импорта до вступлению в силу новых пошлин.

🔸 Цена золота продолжает обновлять максимумы ($3070) на фоне растущей напряженности в торговых отношениях США. Цена нефти стабилизируется после подъема к $74 за барель — максимум за месяц.

☕️ Мысли с утра

Котировки автопроизводителя NIO снизились более чем на 7% после объявления о размещении акций на сумму $518 млн. Ранее в марте размещения акций провели другие игроки отрасли — Xiaomi ($5,5 млрд) и BYD ($5,6 млрд). Все эти компании наращивают инвестиции в развитие интеллектуальных электромобилей в условиях жёсткой конкуренции на внутреннем рынке Китая.

Полагаем, что негативная реакция инвесторов в акциях китайских автопроизводителей может быть кратковременной. Внимание инвесторов переключается на перспективы новых автомобилей, которые будут представлены на Шанхайском автосалоне (25 апреля).

В прошлом году за неделю с открытия автосалона China Auto котировки NIO выросли на 32%, Xpeng — на 29%, BYD — на 11%.

$9868HK $1211HK $9866HK $1810HK
#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 27 марта

🔶 Совет директоров «Новабев Групп» рекомендовал финальные дивиденды за 2024 год — ₽25 на акцию, дивдоходность 4,4%. Распределяется 95% прибыли за 2-е полугодие — больше, чем можно было ожидать. Дата проведения собрания акционеров для утверждения дивидендов и дата отсечки будут названы позднее.

Акции «Новабев» снижаются сегодня на 0,5% до текущего уровня ₽556. У нас положительный взгляд на компанию из-за роста объёма продаж и расширения собственной сети магазинов «Винлаб». Целевой уровень цены на ближайший год — ₽730-760.

🔶 «КЦ ИКС 5» провёл День инвестора и сообщил, что ожидает роста выручки на 20% в 2025 году. При этом в среднесрочной перспективе среднегодовые темпы роста выручки компания оценивает в районе 17-18%. Также менеджмент сообщил, что X5 ставит целью достичь в этом году не менее 6% рентабельности по EBITDA, а капзатраты составят менее 5%.

Компания раскрыла прогноз по открытию магазинов: не менее 2 тысяч магазинов в этом году, а к 2028 году — 9-10 тысяч магазинов по группе. Акции X5 растут сегодня на 0,2% до текущего уровня ₽3496. Мы по-прежнему видим потенциал для подъёма котировок X5 до ₽3900-4000 из-за быстрого роста компании.

🔶 Индекс Мосбиржи упал сегодня на 1,98% и закрылся на отметке 3083. Это на фоне снижения курса рублю к юаню на 0,26%, до ₽11,42. Крепкий рубль и высокая ключевая ставка продолжают давить на российский рынок акций. Также сокращается геополитический оптимизм — больших прорывов в переговорах России и США пока нет. Продолжаем ждать снижения индекса к нашей цели 3000.

$BELU $X5
#СольДня

⏰ Доброе утро: 27 марта

🔸 Дональд Трамп объявил о 25%-ных пошлинах на импорт автомобилей в США. Исходя из объёмов поставок, главные пострадавшими окажутся Мексика, Канада, Япония и Германия.

🔸 По оценкам аналитиков TD Cowen, за последние полгода Microsoft отменил заказы на создание ЦОД мощностью 2 ГВт из-за сворачивания планов по обучению OpenAI на других языках.

🔸 Объём заимствований Минфина КНР в 1-м квартале этого года вырос в 3 раза к уровню прошлого года — до 1,5 трлн юаней (около $200 млрд), на фоне замещения долгов местных органов власти долгом центрального правительства.

🔸 Торги акциями «Полюса» возобновились после дробления 1:10. Котировки на утренних торгах прибавляют 0,4% к скорректированной цене закрытия 21 марта. Индекс Мосбиржи за это время снизился на 1,4%.

☕️ Мысли с утра

Акции технологических компаний США, особенно крупнейших из них, торгуются по очень высоким прогнозным мультипликаторам P/E (Nvidia — 24х, Microsoft — 28х). Такая оценка предполагает несколько лет агрессивного роста доходов за счёт развития искусственного интеллекта и облачных сервисов.

Но по мере того, как новые конкуренты предлагают аналогичные услуги по более низкой цене, появляется все больше свидетельств, что фактические темпы роста могут быть более умеренными. Это повышает риск переоценки акций технологических компаний и снижения индекса Nasdaq 100.

Тем более, что с точки зрения технических индикаторов Nasdaq 100 всё более уязвим для коррекции. В частности, об этом говорит его неспособность подняться выше своей 200-дневной средней.

$PLZL $MSFT
#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 26 марта

🔶 Группа «Аренадата» опубликовала финансовые результаты по МСФО за 2024 год. Итого:

📝 Выручка — ₽6 млрд (+52% г/г)
📝 OIBDA — ₽2,2 млрд (+32% г/г)
📝 Чистая прибыль — ₽1,9 млрд (+33 г/г)

Котировки компании растут сегодня на 0,2% до текущего уровня ₽145,8. Мы видим хороший потенциал роста у компании в среднесрочной перспективе в связи с развитием в России рынка обработки данных и процессом импортозамещения. Наша целевая цена «Аренадаты» на 12 месяцев — ₽230-240 за акцию.

🔶 Холдинг «ЭсЭфАй» опубликовал результаты по РСБУ за 2024 год. В отчётном году чистая прибыль холдинга выросла в 3,3 раза г/г, до ₽22 млрд. Рекордная прибыль была получена за счёт IPO «Европлана», продажи акций «РуссНефти» и дивидендов дочерних компаний. Компания смогла полностью погасить долг корпоративного центра в размере ₽10,7 млрд.

Ближайшие триггеры для «ЭсЭфАй»: 27 марта выйдет отчётность по МСФО за 2024 год. Одновременно менеджмент может дать рекомендацию по дивидендам за 4-й квартал 2024 года. Мы ждём ₽72-73 на акцию, дивдоходность — 5%. Акции компании сегодня падают на 2,5% до отметки ₽1540. Мы позитивно смотрим на перспективы «ЭсЭфАй», целевая цена на 12 месяцев — ₽1650-1700.

🔶 Компания «Русагро» сообщила об обысках в своих офисах. Акции компании упали за день на 19,5%, до отметки ₽182. Мы отзываем ранее озвученную нами цель по акциям «Русагро» на горизонте 12 месяцев в ₽280-300 в связи с высокой неопределенностью.

Хотя на наш взгляд, акции должны были получить поддержку, и даже поднимались до ₽230 сегодня утром на новостях о продовольственной сделке между Россией и США, фундаментальные факторы в текущей ситуации могут отойти на второй план.

$DATA $SFIN $RAGR
#СольДня

⏰ Доброе утро: 26 марта

🔸 Акции США практически не изменились по итогам вчерашних торгов. Акции в Китае прибавляют 0,2% на утренних торгах.

🔸 США и Россия достигли соглашения о безопасном судоходстве в Черном море. Соглашение предусматривает снижение барьеров для доступа российской сельскохозяйственной продукции и удобрений на мировые рынки, в том числе в отношении доступа в порты, страхования и проведения платежей.

🔸 Цена на медь на бирже Comex обновила исторический максимум и торгуется примерно на 13% дороже, чем на LME. Причина — ожидание повышения импортных пошлин в США, в том числе на медь.

☕️ Мысли с утра

Мировые производители удобрений, такие как Mosaic, CF Industries и Nutrien, подешевели на 2-5% на новостях о черноморской инициативе.

Акции российских производителей удобрений, наоборот, выросли: «Фосагро» — на 10%, «Акрон» — на 6%.

Предположение о расширении доступа российских экспортёров на рынки может негативно отразиться на ценах сырьевых товаров. Но для российских компаний это может быть полностью компенсировано снижением операционных и транспортных расходов.

$PHOR $AKRN $MOS $CF $NTR
#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 25 марта

🔶 Совет директоров «Лукойла» рекомендовал финальные дивиденды — ₽541 на акцию (дивдоходность 7,5%) — это меньше, чем можно было ожидать, исходя из вчерашней сильной отчётности. Дата собрания акционеров для утверждения дивидендов — 15 мая. Дата закрытия реестра — 3 июня.

Акции «Лукойла» падают сегодня на 1% до текущего уровня ₽7241. У нас в моменте нейтральный взгляд на акции компании из-за низких цен на нефть в рублях. С другой стороны, акции «Лукойла» предлагают довольно высокую дивидендную доходность на год вперёд в размере 12-13% и могут стать интересными после ожидаемой нами общей коррекции рынка.

🔶 «Элемент» опубликовал результаты по МСФО за 2024 год. Итого:

📝 Выручка — ₽44 млрд (+23% г/г)
📝 EBITDA — ₽10,8 млрд (+28% г/г)
📝 Чистая прибыль — ₽7,2 млрд (+36% г/г)
📝 Рентабельность — 16% против 12% в 2023 году

Выручка показала рост благодаря росту основного бизнеса — продажам электронных компонентов. Эмитент показал прибыль выше ожиданий за счёт переноса капитальных затрат на будущие периоды и высоких процентных доходов. Акции компании сегодня растут на 3,7%, в моменте котировка ₽0,15.

Мы позитивно смотрим на акции «Элемента», наша цель на 12 месяцев — ₽0,21-0,22 за акцию. Однако отмечаем низкую ликвидность — средний оборот в бумаге около ₽15 млн в день, сегодня — ₽45 млн.

🔶 Зампред Банка России Алексей Заботкин сообщил о снижении текущих темпов инфляции (в сезонной корректировке в пересчёте на год). «В ноябре-декабре текущий темп роста цен был 14%, это очень много. Это был пик. В январе текущая инфляция уже была меньше 11%, в феврале меньше 8%», — заявил Заботкин во время выступления в Госдуме.

🔶 Банк России опубликовал отчёт «О развитии банковского сектора» за февраль. В нем сообщается, что объём корпоративных кредитов в феврале вырос на 0,1% против сокращения на 1,2% в январе. При этом регулятор вновь отмечает, что благодаря высоким бюджетным расходам (платежи по госконтрактам) компании нуждались в кредитах меньше, чем обычно.

В связи с искажениями, которое дают бюджетные расходы, реальная картина по ситуации с корпоративным кредитованием будет ясна не раньше, чем через месяц. Как раз через месяц — 25 апреля — пройдёт следующее заседание центробанка.

$LKOH $ELMT
#СольДня

⏰ Доброе утро: 25 марта

🔸 Индекс S&P 500 вырос на 1,7%. Акции в Гонконге снижаются утром примерно на 2% во главе с акциями технологических компаний, в то время как акции в Шанхае торгуются без существенных изменений.

🔸 Австралийский доллар и другие экономически чувствительные валюты выросли за ночь после того, как Дональд Трамп предложил некоторые послабления в отношении тарифов.

🔸 Доходность 5-летних гособлигаций Японии поднялась до 1,165% — максимум с 2008 года. Глава Банка Японии подтвердил, что центробанк продолжит повышать процентную ставку (сейчас 0,5%) для возвращения инфляции в целевой диапазон, несмотря на снижение цен гособлигаций.

🔸 Фьючерсы на апельсиновый сок упали на 45% с начала года из-за снижения спроса. Напомним, в 2024 году цены на концентрат взлетели до рекордных отметок из-за засухи и болезней, которые привели к снижению урожая в Бразилии.

☕️ Мысли с утра

Глобальные инвесторы продолжают пытаться оценить тарифную риторику Дональда Трампа и занять соответствующую позицию. Мы по-прежнему считаем, что ежедневные комментарии — это элемент торга в переговорах, и тарифы будут введены на более низком уровне, чем было изначально объявлено.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 24 марта

🔶 «Лукойл» опубликовал сильные результаты по МСФО за 2024 год. Итого:

📝 Выручка — ₽8,62 трлн (+8,7% г/г)
📝 Чистая прибыль — ₽848,5 млрд (-26,5 г/г)
📝 Капитальные затраты — ₽779,7 млрд(+8,2% г/г)

В 2024 году компания провела выкуп акций почти на ₽100 млрд. Исходя из отчётности, расчётный дивиденд даже с учётом выкупа составляет ₽570 на акцию против ожиданий рынка в ₽530 на акцию. Компания может объявить дивиденды уже завтра.

🔶 «Акрон» опубликовал результаты по МСФО за 2024 год. Итого:

📝 Выручка — ₽198,1 млрд (+10,6% г/г)
📝 EBITDA — ₽60,7 млрд (-11,7% г/г)
📝 Чистая прибыль — ₽30,5 млрд (-15% г/г)

В 2024 году компания инвестировала рекордный объём денег на капитальные вложения — ₽46,5 млрд. Чистый долг группы за 2024 год увеличился в 4,1 раза — до ₽103,3 млрд. Показатель чистый долг/EBITDA вырос до 1,7х с 0,37х на конец 2023 года.

Запуск ключевого инвестиционного проекта компании — Талицкого ГОК — запланирован только во второй половине 2026 года. Рост долговой нагрузки на фоне высокой ключевой ставки давит на прибыльность компании.

Также, так как «Акрон» основную часть выручки получает от экспортных продаж, она находится в уязвимости от курса рубля, который заметно вырос. Сейчас считаем акции «Акрона» непривлекательными. Акции компании сегодня падают на 2,1% до текущего уровня ₽16830.

🔶 Индекс Мосбиржи сегодня закрылся снижением на 0,41% на отметке 3178. При этом курс юаня к рублю вырос на 1,2%, до ₽11,60. Курс рубля начал ослабляться вопреки наступлению налогового периода с крупными выплатами: в конце марта, также как и в конце апреля, к ежемесячным НДПИ прибавляются выплаты по НДД.

Но в текущих условиях влияние налогового периода может вообще не произойти — вполне может быть, что экспортёры продали необходимый объём валюты заранее, так как в текущих условиях хранить деньги в рублях выгоднее, чем в валюте.

По-прежнему ждём ослабления курса рубля к фундаментально более обоснованным значениям.

$LKOH $AKRN
#СольДня

📅 #Календарь недели: 24 марта — 28 марта

🔸Понедельник, 24 марта

— Сбор заявок на облигации МСБ-Лизинг 003Р-04, ориентир купона — не выше 27,5%

— Сбор заявок на облигации МСБ-Лизинг 003Р-05, ориентир купона — ключевая ставка ЦБ + не выше 650 б.п.)

— США, Еврозона: индекс деловой активности в производственном секторе и сфере услуг в марте 2025 года

🔸 Вторник, 25 марта

— SFI Холдинг опубликует результаты по РСБУ за 2024 год

— «Элемент» опубликует результаты по МСФО за 2024 год

— «Лента» опубликует результаты по МСФО за 2024 год

🔸 Среда, 26 марта

— «Аренадата» опубликует результаты по МСФО за 2024 год

🔸 Четверг, 27 марта

— «Полюс»: возобновление торгов акциями на Мосбирже

— SFI Холдинг опубликует результаты по МСФО за 2024 год

— Сбор заявок на облигации 36,6 002P-02, ориентир купона — не выше 25,5%

— США: ВВП в 4-м квартале 2024 года

🔸 Пятница, 28 марта

— Сбор заявок на долларовые облигации ФосАгро БО-02-03, ориентир купона — не выше 9%

⏰ Доброе утро: 24 марта

🔸 В пятницу фондовые индексы США подросли выросли благодаря IT-гигантам и Tesla (+5%). Золото подешевело примерно на 1%. Цены на нефть незначительно выросли.

🔸 ЦБ Китая абсорбировал 346 млрд юаней ликвидности — крупнейшее однодневное изъятие денег с начала февраля. Юань немного ослаб к доллару США. Торги акциями в Гонконге открылись почти без изменений, в то время как фондовые индексы Шанхая и Южной Кореи снизились на 0,3%.

🔸 На этой неделе США проведут общественные слушания на тему доминирования Китая в судостроении и морской логистике. Ранее администрация США сообщала о планах ввести к 2032 году сбор в размере $2,5-3,5 млн за каждый заход в порт судов, принадлежащих и эксплуатируемых китайскими компаниями, а также об установлении минимальных требований к доле экспорта, перевозимого американскими судами (5%) и компаниями (15%).

☕️ Мысли с утра

Ежегодно в порты США заходит около 40 тысяч контейнеровозов. Если предположить, что это в основном зафрахтованные китайскими компаниями суда, то новые сборы составят около $80 млрд. Это эквивалентно дополнительному налогу на импорт около 2%.

Но взимание таких сборов будет заметно влиять на цену товаров с низкой стоимостью, а также на использование китайских судов. В результате это может привести к существенному нарушению цепочек поставок, замедлению темпов экономического роста и ускорению инфляции.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня и недели: 17 – 21 марта

🔶 Группа X5 опубликовала отчетность по МСФО за 4-й квартал 2024 года и весь год. Итого в 4-м квартале:

📝 Выручка — ₽1,078 млрд (+22,3% г/г)
📝 EBITDA скорр. — ₽92,0 млрд (+2,9% г/г)
📝 Чистая прибыль — ₽12,9 млрд (-24,5% г/г)

Компания ранее публиковала операционную отчётность за 4-й квартал, но финансовая отчётность оказалась не впечатляющей — прибыль по МСФО заметно упала. Цена акций X5 падает сегодня второй день подряд от максимума на ₽3764 и торгуется в моменте на ₽3644.

В последний раз мы писали про X5 в январе, когда цена акций была ниже ₽3000 и говорили о цели в ₽3700. Мы ещё видим потенциал для подъёма котировок X5 до ₽3900-4000 на фоне быстрого роста компании, но считаем, что оценка приближается к справедливой. Предстоящая выплата щедрых дивидендов может поддержать цену.

Совет директоров X5 принял решение о выплате дивиденда — ₽648 на акцию, дивдоходность 17%, собрание акционеров — 27 июня, закрытие реестра — 9 июля. Полагаем, что в ближайшие годы компания будет выплачивать дивиденды с доходностью 10-13%.

🔶 Совет директоров Банка «Санкт-Петербург» принял решение о выплате дивиденда — ₽29,72 на акцию по обыкновенным акциям и ₽0,22 по привилегированным. Оценка дивиденда совпала с нашими ожиданиями. Акции банка продолжают рост, текущая цена ₽408, и приближаются к нашей цели на уровне ₽430-450.

🔶 Банк России сегодня оставил ключевую ставку неизменной на уровне 21%, как и ожидалось. Совет директоров регулятора даже не рассматривал другие варианты решения, но выбирал между вариантами сигнала — нейтральным и умеренно жёстким, выбрав последнее.

Глава ЦБ Эльвира Набиуллина заявила, что «если для возвращения инфляции к цели потребуется повышение ключевой ставки, мы будем готовы это сделать, хотя такая вероятность стала ниже».

Мы полагаем, что Банк России пойдёт на снижение ставки только ближе к концу года, в конце года ждем её на уровне 19%.

🔶 Индекс Мосбиржи за неделю практически не изменился и составил 3191. Лидерами среди компаний, входящих в индекс, стали акции «Мечела» (+8,8%), «Транснефти» прив. (+5,7%), «Эн+ груп» (+5,4%), «Т-технологий» (+5,1%), «Мечела» прив. (+4,7%). Мы продолжаем ждать снижения индекса к 3000 на фоне явной перекупленности к цене нефти в рублях и сокращения чрезмерного геополитического оптимизма.

$X5 $BSPB
#ИтогиНедели

🗒 Об отчётностях

🔶 «Роснефть» опубликовала нейтральные результаты за 4-й квартал 2024 года и год в целом. Итого в 4-м квартале:

📝 Выручка — ₽2,494 трлн (+11% г/г)
📝 EBITDA — ₽708 млрд (+1% г/г)
📝 Чистая прибыль — ₽158 млрд (-14% г/г)

Исходя из чистой прибыли, мы оцениваем финальный дивиденд «Роснефти» в ₽14,7 на акцию, что предполагает доходность в 2,7%. Отмечаем значительное снижение ожидаемых дивидендов и невысокую дивдоходность.

Свободный денежный поток «Роснефти» находится под давлением со стороны высоких процентных ставок, сильного рубля, а также снижения цен на нефть. Мы полагаем, что акции «Роснефти» сейчас торгуются близко к справедливой оценке.

🔶 «Башнефть» опубликовала результаты за 2-е полугодие 2024 года и год в целом. Итого во 2-ом полугодии:

📝 Выручка — ₽562 млрд (+3 п/п)
📝 EBITDA — ₽88 млрд (-13% п/п)
📝 Чистая прибыль — ₽52 млрд (-3% п/п)
📝 Свободный денежный поток — ₽66 млрд (+180% п/п)

При условии распределения 25% чистой прибыли расчётный дивиденд за 2-е полугодие составляет ₽71,5, по нашей оценке. А в целом за год компания может выплатить около ₽146 на акцию. Несмотря на то, что дивиденд сократился на 41% г/г, доходность привилегированных акций получается сравнительно неплохая: 11%, хотя для обыкновенных — меньше 6%.

У нас негативный взгляд на обыкновенные акции «Башнефти». Компания выплачивает одинаковый дивиденд на обыкновенные и привилегированные акции, и мы не видим фундаментальных причин для сохранения двузначного спреда в ценах обыкновенного и привилегированного выпусков. Привилегированные акции мы считаем приблизительно справедливо оценёнными.

$ROSN $BANE $BANEP

⏰ Доброе утро: 21 марта

🔶 Базовая инфляция в Японии в феврале составила 3% г/г — выше таргета (2%) и ожиданий рынка. Банк Японии может продолжить повышение процентных ставок.

🔶 Доллар США продолжает укрепляться на международном рынке после заседания ФРС США в среду.

🔶 ЦБ Турции экстренно повысил овернайт ставку до 46%, ключевая ставка осталась неизменной — 42,5%. Это стало ответом на падения курса турецкой лиры — до 40 лир за доллар в условиях нестабильности финансовых рынков и политической напряжённости.

☕️ Мысли с утра

Совокупный долг стран ОЭСР (60% мирового ВВП) превысил $100 трлн из-за роста процентных ставок. Круглая сумма привлекает внимание, но не говорит о неразрешимых долговых проблемах.

Но до тех пор, пока номинальные темпы роста ВВП превышают процентные ставки по обслуживанию долга, переживать по чрезмерной долговой нагрузке или абсолютной сумме долга не стоит.

Также у государства всегда есть опции по решению долговой проблемы: повышать налоги или «сжигать» долг через высокую инфляцию.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 20 марта

🔶 «Т-Технологии» опубликовали результаты по МСФО за 4-й квартал 2024 года. Итого в отчётном периоде:

📝 Выручка — ₽338 млрд (+130%)
📝 Чистая прибыль — ₽39 млрд (+87%)
📝 Рентабельность капитала ROE — 30,2% (против 32,5% по 2024 г.)

Совет директоров рекомендовал дивиденды за 4-й квартал — ₽32 на акцию, дивдоходность — 0,9%, закрытие реестра 10 апреля.

В этом году компания ожидает дальнейший рост прибыли в размере не менее 40% г/г и ROE свыше 30%.

Группа также возвращает практику утверждения советом директоров возможности проведения допэмиссии акций в размере до 1,5% в год для целей мотивации. Но мы не ждём от этого большого влияния. Сейчас для этих целей используются выкупленные с рынка акции.

Мы повышаем наш целевой уровень цены для акций «Т-Технологий» на ближайшие 12 месяцев до ₽4100-4200 при текущей цене ₽3635.

🔶 Компания ВК объявила допэмиссию и опубликовала результаты за 2024 год, которые мы оцениваем как очень слабые. Итого:

📝 Выручка — ₽147,6 млрд (+23% г/г)
📝 EBITDA cкорр. — минус ₽4,9 млрд, (в 2023 году было плюс ₽0,2 млрд)
📝 Чистый долг — ₽183 млрд (против ₽151 млрд в 1-м полугодии 2024-го)

30 апреля собрание акционеров рассмотрит вопрос о допэмиссии: компания планирует привлечь до ₽115 млрд для сокращения долговой нагрузки. Акционеры получат преимущественное право на приобретение акций в рамках допэмиссии. Исходя из объявленных параметров, потенциальный объём допэмиссии составит 354 млн акций, то есть число акций в обращении увеличится примерно в 2,5 раза.

Компания ожидает улучшения ситуации в этом году: скорр. EBITDA больше ₽10 млрд. Несмотря на это, пока мы считаем акции компании непривлекательными. Акции упали сегодня на 7% до текущего уровня ₽305.

🔶 ММК опубликовал результаты по МСФО за 4-й квартал 2024-го, которые мы оцениваем как ожидаемо слабые. Итого в отчётном периоде:

📝 Выручка — ₽206 млрд (-20% г/г)
📝 EBITDA — ₽53,6 млрд (-57% г/г)
📝 Свободный денежный поток — ₽7,1 млрд (-22% г/г)

Мы по-прежнему придерживаемся негативного взгляда на сектор стали из-за сохранения неблагоприятной конъюнктуры.

$T $VKCO $MAGN
#СольДня

⏰ Доброе утро: 20 марта

🔶 ФРС США оставила без изменений прогноз снижения ставки на 50 б.п. до конца этого года и повысила прогноз по инфляции с 2,5% до 2,8%. Ранее ФРС объявила о сокращении темпов программы «количественного ужесточения» с $60 млрд до $40 млрд в месяц.

По словам Джерома Пауэлла, инфляционный эффект от роста импортных тарифов США, вероятно, будет временным. Рынок акций США вырос более чем на 1%, золото подорожало на 0,7%.

🔶 ЦБ Китая оставил без изменений процентные ставки по кредитам сроком на 1 и 5 лет — на уровне ожиданий. Акции в Гонконге сегодня утром снижаются на 1,3%.

☕️ Мысли с утра

Вчерашние решения и комментарии Федрезерва США оказались «мягче», чем ожидали мы и рынок в целом. Это говорит о том, что ФРС готова быть проактивной в своих действиях, если экономика покажет дальнейшие признаки ослабления, несмотря на повышенную инфляцию.

Это успокаивает рынки и создает «бычий» настрой в отношении рисковых активов.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 19 марта

🔶 Отчет по мониторингу предприятий России за март показал снижение индекса ценовых ожиданий третий месяц подряд — с 23,1 до 20,3. Отчёт по ожиданиям населения за март показал снижение ожидаемой инфляции второй месяц подряд — с 13,7% до 12,9%, пик был в январе на уровне 14%.

🔶 Данные Росстата по недельной инфляции с 11 по 17 марта показали рост индекса потребительских цен на 0,06% н/н — на нижней границе диапазона последних лет. Данные выходят относительно низкими уже третью неделю подряд — это повышает шансы на снижение ключевой ставки во второй половине года.

🔶 Менее чем через час будут опубликованы итоги заседания Федрезерва США. Ставка меняться не будет, интриги здесь нет. Но интерес представляют прогнозные материалы, которые в этот раз будут опубликованы вместе с заявлением ФРС. Декабрьские прогнозные материалы предполагали 2 снижения ставки в этом году.

Ещё неделю назад рынки закладывали 3 снижения ставки ФРС в этом году, сейчас — только 2 снижения. Курс доллара, между тем, почти не отреагировал на это изменение. Полагаем, что сегодня ФРС даст достаточно жёсткий сигнал, что спровоцирует укрепление доллара. Мы ждём, что в ближайшие недели курс пары евро-доллар упадёт до отметки 1,05 от текущих 1,0880.

#СольДня

⏰ Доброе утро: 19 марта

🔶 Промышленное производство в США в феврале выросло на 0,7% м/м против прогноза в 0,2%, хотя за январь было пересмотрено в сторону понижения с 0,5% м/м до 0,3% м/м. Это первые значимо позитивные данные за несколько недель. Промышленная активность составляет около 20% экономической активности в США.

🔶 Банк Японии, как и ожидалось, оставил процентную ставку без изменений на уровне 0,5% и дал понять, что он не близок к следующему повышению ставки из-за неопределённости в мировой экономике. Иена продолжила тенденцию к ослаблению на прошлой неделе. Курс евро, однако, остался на уровне около 1,09 по отношению к доллару США — законопроект об инфраструктурных расходах на сумму 500 млрд евро в Германии преодолел ещё одно законодательное препятствие и, похоже, вступит в силу позднее на этой неделе.

🔶 Согласно публикации China Securities Journal, Китай, вероятно, снизит норму резервирования и одновременно примет дополнительные меры по смягчению денежно-кредитной политики, направленные на поддержку потребления и покупки жилья.

🔶 Доходности по госдолгу в США практически не изменились, индекс S&P 500 упал на 1,1%, а Nasdaq 100 упал на 1,7%. Индексы Hang Seng, Shanghai и Nikkei практически не изменились на утренних торгах. Цена нефти марки Brent торгуется около $70 за баррель после вчерашнего падения на 0,7%. В азиатскую ночную сессию цена золота уверенно поднялась выше $3000 за унцию и достигала утром отметки $3045.

☕️ Мысли с утра

Цена золота оказалась выше $3000 не за счёт резкого подскока, а медленно и неуклонно росла в день, когда экономические новости из США и по миру были позитивными, а волатильность на валютных рынках была низкой. Это говорит о том, что рост не был эмоционально обусловленным движением рынка, и увеличивает вероятность продолжения ралли в золоте.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 18 марта

🔶 «Русагро» опубликовала операционную отчётность за 4-й квартал 2024 года. Итого:

📝 Выручка — ₽125 млрд (+26% г/г)
📝 EBITDA скор. — ₽29 млрд
📝 Чистая прибыль — ₽18 млрд

Мы ожидаем, что EBITDA «Русагро» увеличится на 40% в этом году благодаря росту цен на сельскохозяйственную продукцию и расширению бизнеса. Акции компании торгуются на привлекательном уровне 3,4х EV/EBITDA и 4,6х P/E 2025. По-прежнему прогнозируем рост акций «Русагро» до ₽280-300 на горизонте 12 месяцев.

🔶 Совет директоров «Интер РАО» рекомендовал выплатить дивиденды за 2024 год — ₽0,3537 на акцию, дивдоходность — 9,4%. Дивидендная отсечка установлена на 9 июня. Годовое собрание акционеров для утверждения дивидендов пройдет 28 мая.

🔶 Курс юаня к рублю закрылся сегодня на новом годовом минимуме ₽11,22. Рынок ждёт сегодня геополитических новостей. Но на самом деле варианты некоторого смягчения санкционного давления (до уровня начала ноября 2024 года) могут сыграть не в пользу рубля, а против него. В частности, если хранить валюту станет легче, ставки по юаням могут начать расти, игроки смогут закупать валюту впрок под будущие платежи.

$RAGR $IRAO
#СольДня

⏰ Доброе утро: 18 марта

🔸 Розничные продажи в США выросли на +0,2% м/м, против прогноза +0,6% м/м. Данные о продажах в США традиционно скорректированы с учётом сезонных факторов, но не инфляции. В реальном выражении розничные продажи сократили рост за 12 месяцев с 0,87% г/г до 0,53% г/г.

🔸 Акции Nio (9866.HK) подскочили на 10% после того, как компания объявила о партнёрстве с CATL (300750.SZ) для создания сети по замене автомобильных аккумуляторов. Обе компании также продолжат сотрудничество в области капиталовложений, и CATL планирует инвестировать в Nio Power в размере $345,6 млн.

🔸 Baidu (9888.HK) сегодня торговался с повышением примерно на 10%, так как инвесторы, похоже, позитивно отреагировали на выпуск новых моделей искусственного интеллекта в минувшие выходные. В воскресенье Baidu выпустила 2 новые модели искусственного интеллекта, включая последнюю версию своей базовой модели «Эрни» и новую модель ИИ, которая, по оценке Baidu, конкурирует с моделью R1 от DeepSeek.

☕️ Мысли с утра

Индекс Hang Seng вырос на 25% с начала года, и, похоже, продолжит рост, так как крупные китайские технологические игроки продолжают запускать и обновлять модели искусственного интеллекта, которые конкурируют с американскими аналогами как по функциональности, так и по стоимости. Инвесторы, заинтересованные в ИИ, могут обратить внимание на то, что индекс Hang Seng всё ещё дешевле, так как торгуется с мультипликатором 12x NTM P/E, по сравнению с исторически дорогим NASDAQ, который торгуется по цене в 25x NTM P/E.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 17 марта

🔶 Банк «Санкт-Петербург» опубликовал результаты за февраль 2025 год по РСБУ. Итого в отчётном месяце:

📝 Чистый процентный доход — ₽6,2 млрд (+14,2% г/г)
📝 Чистая прибыль — ₽5,1 млрд (+37,9% г/г)
📝 Рентабельность капитала (ROE) — 32%

Акции компании сегодня растут на 2,1% и продолжают приближаться к нашей цели на уровне ₽430-450.

🔶 Группа ЛСР опубликовала отчётность по МСФО за 2024 год. Итого по году:

📝 Выручка — ₽239,2 млрд (+1,3%)
📝 Чистая прибыль — ₽28,59 млрд (+0,9%)
📝 Средняя цена реализованного 1 кв. м. — ₽313 тыс. (+68%)

Компания объявила дивиденд в размере ₽78 на акцию, дивдоходность — 8,7%. У нас нейтральный взгляд на акции ЛСР.

🔶 Индекс Мосбиржи вырос в понедельник на 1,57%, закрывшись на отметке 3245. Причина роста — новые оптимистичные ожидания, связанные с геополитикой, хотя пока, наоборот, США на прошлой неделе не продлили исключения из санкций для проведения платежей по ранее заключенным нефтяным контрактам.

🔶 Сегодня курс юаня к рублю резко ускорил снижение, закрыв день на отметке ₽11,35. Укрепление рубля может быть связано именно с санкциями — покупатели российских энергоносителей могли заплатить за российский экспорт вперёд. В свою очередь, из-за нулевых ставок по юаням, а также санкционных ограничений, получателям валюты в России не выгодно или затруднительно хранить валюту, и они продали её на рынке.

Также в пользу рубля играет приближение налогового периода — в конце марта дополнительно к НДПИ выплачивается итоговый НДД за 2024 год. В конце апреля, второй месяц подряд, также будут крупные налоговые выплаты, так как выплачиваться уже будет авансовый платеж НДД за 1-й квартал 2025 года. Но мы по-прежнему считаем рубль чрезвычайно перекупленным — нефть марки Brent в рублях упала уже до ₽5900.

$BSPB $LSRG
#СольДня

📆 #Календарь недели: 17 — 23 марта

🔸 Понедельник, 17 марта
— Банк «Санкт-Петербург» опубликует результаты по РСБУ за февраль 2025 года.
 
— США: розничные продажи в феврале 2025 года.
 
— Сбор заявок на облигации «Брусника» 002Р-05 (ориентир купона — не выше 25,25%).
 
— Сбор заявок на облигации «Интерлизинг» 001Р-11 (ориентир купона — не выше 25%).
 
— Сбор заявок на облигации «Новосибирскавтодор» БО-03 (ориентир купона — не выше 26%).
 
— Сбор заявок на облигации «X5» 003Р-11 (ориентир купона — не выше 17,75%).
 
🔸 Вторник, 18 марта
— «Русагро» опубликует результаты по МСФО за 2024 год. 
 
— Сбор заявок на облигации «ДелоПортс» 001P-04 (ориентир купона — не выше 23%).
 
— Сбор заявок на облигации «Cинара-ТМ» 001Р-05 (ориентир купона — КС ЦБ + не выше 500 б.п.).
 
— Сбор заявок на облигации «Аэрофьюэлз» 002Р-04(ориентир купона — не выше 25,5%).
 
— Сбор заявок на долларовые облигации «Полипласт» П02-БО-03 (ориентир купона — не выше 13,9%).
 
— Сбор заявок на юаневые облигации «Группа Черкизово» БО-002Р-01 (ориентир купона — не выше 11%).
 
🔸 Среда, 19 марта
— Сбор заявок на облигации «Биннофарм Групп» 001P-05 (ориентир купона — не выше 24,5%).
 
— Еврозона: потребительская инфляция в феврале 2025 года. 
 
— США: ставка ФРС.
 
🔸 Четверг, 20 марта
— «Диасофт» последний день торгуется с дивидендом за прошлые годы — ₽53,30 на акцию.
 
— ММК опубликует результаты по МСФО за 2024 год.
 
— «Т-Технологии» опубликует результаты по МСФО за 2024 год.
 
— ВК опубликует операционные и финансовые результаты по МСФО за 2024 год.
 
— Сбор заявок на долларовые облигации «Норникель» БО-001Р-08-USD (ориентир купона — не выше 9%).
 
— Китай: базовая процентная ставка LPR (Loan Prime Rate).
 
🔸 Пятница, 21 марта
— Россия: ключевая ставка Банка России.
 
— «КЦ ИКС 5» опубликует результаты по МСФО за 2024 год.
 
— «Полюс»: последний торговый день в связи с предстоящим дроблением (1:10).
 
🔸 Суббота и воскресенье, 22 и 23 марта
Не будет торгов на Мосбирже в дополнительную сессию выходного дня.

⏰ Доброе утро: 17 марта

🔸 Конгресс США принял закон, который продлевает финансирование правительства до конца сентября.

🔸 Государственный совет Китая опубликовал доклад, раскрывающий меры, направленные на стимулирование потребления. Несколько недель назад власти Китая объявили, что поддержка потребления — главный экономический приоритет. Это возлагает на местные органы власти ответственность за стимулирование потребления путём поддержки ухода за детьми, предоставления оплачиваемых отпусков и так далее. Пресс-конференция высших должностных лиц Китая запланирована на сегодня.

🔸 Макроэкономические данные Китая за январь-февраль (Китай не публикует большинство макроэкономических данных за январь и вместо этого публикует данные за два месяца в середине марта) были неоднозначными. Розничные продажи выросли до 4% г/г против 3,7% г/г в декабре, инвестиции в основной капитал выросли до 4,1% г/г с 3,2% г/г. Но промышленное производство упало до 5,9% г/г с 6,2% г/г. Рынок жилья был слабым: продажи жилья упали на 3% г/г, а цены продолжали снижаться как на первичном, так и на вторичном рынках. Общий объём социального финансирования вырос на 8,2% г/г в феврале. Уровень безработицы вырос до 5,4% с 5,2% в январе.

🔸 Индекс S&P вырос в пятницу на 2,1%, индекс Nasdaq 100 вырос на 2,6%. Курсы валют практически не изменились. Золото достигло рекордного уровня закрытия, чуть ниже $3000 за унцию. Сегодня валютные рынки Азии открылись с незначительным снижением. Большинство рынков акций выросли, во главе с Hang Seng и Nikkei.

☕️ Мысли с утра

В конце прошлой недели мы писали о завершении укрепления доллара, что можно отыгрывать, в частности, через пару USD/JPY. Наша логика заключается в том, что с устранением риска закрытия правительства США поток новостей может быстро переключиться на бюджетный законопроект, который предусматривает снижение налогов и улучшает перспективы экономического роста США. В то же время мы ожидаем, что ФРС в эту среду продолжит сигнализировать о своей зависимости от данных и проявит минимальную обеспокоенность по поводу замедления экономики.

Укрепление доллара США — препятствие для роста цен на золото. С другой стороны, масштабная программа бюджетного стимулирования в Китае, особенно та, которая поддерживает потребление и сопровождается смягчением денежно-кредитной политики, является долгожданным позитивным катализатором. Будет ли это ситуация, когда люди верят слухам, а не фактам? Зависит от масштаба программы.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня и недели: 10 – 14 марта

🔶 «Совкомбанк» опубликовал отчетность по МСФО за 2024 год. Основные результаты:

📝 Выручка — ₽722 млрд (+82,7% г/г)
📝 Чистая прибыль — ₽77 млрд (-19% г/г)
📝 Активы — ₽4 трлн +27% г/г
📝 Рентабельность капитала — 26% (-19 пп. г/г)

Основной драйвер роста банка в прошедшем году — рост розничного кредитного портфеля на 61% г/г за счёт присоединения «Хоум банка».

На звонке с инвесторами менеджмент подтвердил намерение выплатить 25% чистой прибыли в виде дивидендов — ₽0,9 на акцию, дивдоходность — 5%.

Акции «Совкомбанка» выросли от декабрьского минимума ₽12 до текущих ₽17,7, мы считаем их справедливо оценёнными.

🔶 Индекс Мосбиржи вырос за неделю на 0,9% и составил 3195. Лидерами среди компаний, входящих в индекс, стали акции «Эн+ груп» (+6,5%), МКБ (+5,8%), «Совкомфлота» (+4,0%), АФК «Система» (+3,5%), «Селигдара» (+3,2%). При этом рубль снова укрепился, а цены на нефть Brent остались около $70, в результате чего цена Brent в рублях упала до двухлетнего минимума в ₽6000.

Что касается нефти Urals, то по данным Минэкономразвития, её средняя цена в феврале составляла $61,69, и вероятнее всего, что в марте она будет ниже.

🔶 Минфин РФ на неделе опубликовал оценку исполнения федерального бюджета за первые 2 месяца 2025 года. Накопленный дефицит расширился до ₽2,7 трлн, так как бюджет существенно ускорил авансирование расходов в начале года. Расходы в январе-феврале выросли на 30,6% г/г, но в течение года должны будут нормализоваться.

Плановый дефицит на текущий год — ₽1,2 трлн, но очевидные риски связаны с поступлением нефтегазовых доходов. Дефицит по итогам года может превысить план, если рубль в среднем в 2025 году окажется крепче заложенных в бюджете ₽96,5 за доллар и/или цена российской нефти окажется ниже заложенных в бюджете $69,7.

Недостача нефтегазовых доходов из-за более крепкого рубля компенсируется ростом заимствований согласно бюджетному правилу. Недобор нефтегазовых доходов из-за более низких цен на нефть компенсируется средствами ликвидной части Фонда национального благосостояния.

$SVCB
#ИтогиНедели

⏰ Доброе утро: 14 марта

🔶 Минфин США подтвердил, что Генеральная лицензия 8L, позволявшая оплату ранее заключенных сделок с Россией в нефтегазовом секторе, истекла и не будет продлена. Данный шаг является одним из рычагов в урегулировании украинского конфликта.

🔶 Цена золота обновила рекорд в четверг, достигнув на спотовом рынке уровня в $2992,7 и превысив $3000 на фьючерсном рынке. Инвесторы стремятся к уходу от рисков из-за геополитической напряженности, а также эскалации в сфере международной торговли.

🔶 Первичные заявки на пособие по безработице в США за последнюю неделю составили 220 тысяч против ожиданий в 226 тысяч, что свидетельствует о достаточно устойчивом положении американского рынка труда. Однако в федеральном округе Вашингтон, округ Колумбия, число заявок возросло в связи с сокращением бюджетных расходов.

🔶 Банк России опубликовал предварительную оценку платежного баланса Российской Федерации за февраль 2025 года. Профицит торгового баланса в феврале вырос до $11,4 млрд против январских $7,2 млрд за счёт роста экспорта и снижения импорта. Также пересмотрены значения в балансе за предыдущие месяцы, из-за чего, в частности, профицит текущего счёта в декабре и январе стал уже положительным, а не отрицательным.

☕️ Мысли с утра

Лидер демократов в Сенате США Чак Шумер объявил в четверг на заседании Сената, что поддержит представленный Палатой представителей шестимесячный законопроект о финансировании правительства, что уменьшает вероятность «шатдауна» по нашим оценкам до 5%, несмотря на сильное сопротивление многих демократов, которые утверждают, что этот законопроект создаст «резервный фонд» для президента Трампа и Илона Маска.

Важно учитывать, что данный законопроект будет финансировать правительство только до сентября. Это означает, что к этому времени потребуется либо полный бюджет с новым потолком долга, либо продление этого закона. Таким образом, если закон будет принят сегодня, «шатдаун» всё равно может произойти в сентябре. Трамп постепенно начинает свою стратегию по рефинансированию долга по более низким процентным ставкам в долгосрочной перспективе, хотя это и будет создавать трудности в краткосрочной перспективе. Хотя считается, что пошлины вызывают инфляцию, в данный момент они лишь создают страх рецессии, снижая доходности по госдолгу через рост спроса на облигации.

Мы считаем, что Дональд Трамп хочет включить в пакет многие или все обещанные налоговые сокращения и пытается изменить метод расчёта «бюджетного дефицита», исключив из него те статьи расходов, которые являются продлением уже существующего налогового законодательства, срок действия которого истекает в конце этого года.

🏁 Итоги дня: 13 марта

🔶 «Татнефть» опубликовала финансовые результаты за 2-е полугодие 2024 года, которые оказались заметно лучше ожиданий рынка. Итого по нашим расчетам:

📝 Выручка — ₽1,1 трлн (+18% п/п)
📝 EBITDA — ₽249 млрд (+9% п/п)
📝 Чистая прибыль акционерам — ₽155 млрд (+5% г/г)
📝 Свободный денежный поток для собств. кап. — ₽133 млрд (+9% п/п)

По нашему мнению, дивиденд за 4-й квартал 2024 года может составить от ₽23 до ₽29 на акцию при направлении на дивиденды от 60% до 70% прибыли за всё 2-е полугодие. За 3-е квартал дивиденды уже выплачивались.

Акции «Татнефти» с конца декабря выросли с ₽500 до ₽700, и при нашей целевой цене на 12 месяцев в ₽740-750 у нас нейтральный взгляд на ценную бумагу.

🔶 «Делимобиль» опубликовал финансовые результаты за 2024 год, которые оказались хуже ожиданий рынка. Итого по 2024 году:

📝 Выручка — ₽27,9 млрд (+34% г/г)
📝 EBITDA — ₽5,8 млрд (-10% г/г)
📝 Чистая прибыль — только ₽8 млн против ₽1,9 млрд в 2023 году
📝 Также Чистый долг/EBITDA на конец года составил 5,1х против 3,7х на конец 1-го полугодия 2024 года

Прибыль компании уменьшилась в отчётном периоде из-за инвестиций в открытие станций техобслуживания.

Акции «Делимобиля» сегодня растут на 1,5%, до отметки ₽198. Мы позитивно смотрим на акции компании с целевой ценой на год в ₽225-230.

🔶 Индекс Мосбиржи сегодня упал на 1,96%, закрывшись на отметке 3121. Рынки всё больше разочаровываются в возможности прорывного улучшения геополитической ситуации, но дело не только в этом, а в снижении цен на нефть и крепком рубле.

В целом индекс находится в нисходящем тренде уже почти 3 недели.

Подтверждаем наш текущий негативный взгляд на индекс Мосбиржи и краткосрочную цель 3000 по индексу.

$TATN $DELI
#СольДня

⏰ Доброе утро: 13 марта

🔶 Опубликованные вчера данные показали инфляцию в США слабее ожиданий. Базовый индекс потребительских цен в США сократился с 3,3% до 3,1% г/г (прогноз — 3,2% г/г), общий индекс потребительских цен сократился с 3% г/г до 2,8% г/г (прогноз — 2,9% г/г).

🔶 Лидер Демократической партии в Сенате США заявил, что до сентября голосование в поддержку законопроекта о финансировании правительства проводиться не будет. Демократы рассматривают возможность поддержки более короткого, 30-дневного пакета финансирования.

🔶 Доходность казначейских облигаций США практически не изменилась. Акции США выросли вчера на 0,5% благодаря росту в технологическом секторе. Около половины этого роста было отыграно обратно за ночь из-за роста опасений закрытия правительства США в эти выходные. Курс валют не изменился. Золото подорожало до $2945 за унцию. Цены на нефть укрепились примерно на 1%.

☕️ Мысли с утра

Федеральная резервная система США в среду на следующей неделе объявит итоги очередного заседания. Несмотря на то, что макроэкономические данные США заметно ослабли, а индекс потребительских цен снизился, нет достаточных оснований для того, чтобы ФРС снизила ставку или даже подала сигнал о том, что она готовится к её снижению на последующем (майском) заседании. Поскольку число рабочих мест в экономике продолжает расти, а уровень безработицы по-прежнему остаётся на исторически низком уровне 4,1%, в то время как данные по инфляции были неустойчивыми.

Если закрытие правительства будет предотвращено, что является наиболее вероятным исходом, инвесторам следует рассмотреть возможность открытия длинных позиций в долларах США на итогах решения ФРС.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 12 марта

🔶 Группа «Ренессанс страхование» опубликовала результаты по МСФО за 2024 год, которые мы оцениваем как сильные:

📝 Суммарные премии группы — ₽169,8 млрд (+37,5% г/г)
📝 Чистая прибыль — ₽11,1 млрд (+7,8% г/г)
📝 Среднегодовая рентабельность собственного капитала (Roe) — 32,3%.

Поддержку прибыли оказало активное управление инвестиционным портфелем и M&A сделки (рост портфеля на 28,8% с начала года до ₽234,7 млрд).

Менеджмент рекомендовал совету директоров рассмотреть вопрос о выплате дивидендов в размере ₽6,4 на акцию, дивдоходность 5%.

Акции компании растут сегодня на 1,9%, в моменте котировка — ₽136,5. Наш целевой уровень для акций на 12 месяцев — ₽148-152.

🔶 Совет директоров «Новатэка» рекомендовал дивиденды в ожидаемом размере ₽46,65 на акцию, дивдоходность 3,7%. Собрание акционеров для утверждения дивидендов пройдёт 17 апреля, дивидендная отсечка — 28 апреля. Акции компании сегодня снижаются на 0,8%.

🔶 Сегодня на аукционах Минфина по госдолгу был рекордный объём размещений ОФЗ с фиксированной доходностью — лучше было только на двух аукционных днях в 2021 году. Всего было продано ОФЗ на ₽245,5 млрд по номиналу, выручка составила ₽218,8 млрд. Годовой план Минфина выполнен на 20%, квартальный план перевыполнен на 26,2%.

🔶 Инфляция в России в феврале выросла на 0,8% м/м, как и ожидалось, в годовом выражении выросла с 9,9% г/г до 10,1% г/г, как и ожидалось. Однако Банк России предупреждал, что из-за эффекта базы годовая инфляция ещё будет расти до апреля. В то же время текущие темпы инфляции в феврале (в пересчёте на год с сезонной корректировкой) замедлились, по нашим расчетам, до 8% с.к.г.

$RENI $NVTK
#СольДня

⏰ Доброе утро: 12 марта

🔸 Международное энергетическое агентство снизило свой прогноз мировой добычи нефти на 2025-2026 годы примерно на 0,5 млн баррелей в сутки в год из-за снижения добычи Ираном и Венесуэлой. В результате агентство ожидает сбалансированного рынка в 2025 году и профицита в 0,5 млн баррелей в сутки в 2026 году против предыдущего прогноза, предполагавшего профицит в 1 млн баррелей в сутки. Цены на нефть не показали значимой реакции и остаются ниже $70 по Brent.

🔸 Дональд Трамп заявил, что приказал удвоить импортные пошлины на канадскую сталь и алюминий до 50%, а затем в тот же день заявил, что отложил выполнение этой меры. Трамп также заявил, что не ожидает рецессии в США. Эта новость вызвала значительные внутридневные колебания на фондовых рынках.

🔸 Доходность казначейских облигаций США выросла на 7 б.п. Фондовые индексы США упали на 0,8% во главе с акциями стоимости, при этом индекс Nasdaq практически не изменился за день. Евро укрепился на 0,5% по отношению к доллару США, в то время как другие валюты двигались разнонаправлено. Золото восстановилось на 0,7% до уровня закрытия пятницы. Индекс Hang Seng открылся снижением на 0,7%, в то время как Shanghai и Nikkei практически не изменились на утренних торгах.

☕️ Мысли с утра

Начиная с пятницы, когда министр финансов США Скотт Бессент заявил, что нет никакого плана Трампа (идея о том, что любое падение фондового рынка заставит Дональда Трампа смягчить свою политику для поддержки рынков), на рынке начала распространяться новая история. Предполагается, что Трамп хочет, чтобы рецессия началась как можно раньше в период его президентства, чтобы он мог заручиться поддержкой своего бюджетного законодательства, включая новые сокращения налогов, а также чтобы он мог возложить вину за рецессию на Джо Байдена.

Вот почему вчерашнее заявление Дональда Трампа о том, что он не видит рецессии, было важно и двигало рынками.

Трамп понимает, что его политика негативно сказывается на настроениях потребителей и бизнеса, а также на расходах. Его подход заключается в быстром принятии таких мер, как тарифы и увольнения федеральных служащих, а затем в повышении настроений с помощью бюджетного законодательства, снижающего налоги.

Это означает вероятную умеренную рецессию или близость к ней. Рецессии становятся официальными только после 2-х кварталов экономического спада подряд. Вероятно, будет разумно возобновить покупки рисковых активов примерно тогда, когда рецессия станет официальной.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 11 марта

🔶 «Аэрофлот» опубликовал операционные результаты за февраль. Итого результаты по группе:

📝 Перевезено 3,6 млн пассажиров (-2,3% г/г)
📝 Пассажирооборот — 10,03 млрд пкм (-0,7% г/г)
📝 Процент занятости пассажирских кресел — 89% (-0,2% пп. г/г)

Снижение показателей вызвано календарными причинами — високосным 2024 годом и отсутствием дополнительных праздничных выходных дней в феврале текущего года.

У нас нейтральный взгляд на бумаги «Аэрофлота»: с конца декабря акции компании выросли с 50 до 75 рублей, и приблизились к ранее озвученной нами цели в 78-82 рублей.

🔶 «Сбербанк» опубликовал операционные результаты за февраль. Основные результаты:

📝 Кредиты юридическим лицам до резервов: -1,6% м/м
📝 Кредиты физическим лицам до резервов: 0,0% м/м
📝 Чистые процентные доходы: 241,1 млрд руб. (+21,1% г/г)
📝 Прибыль до налога на прибыль: 134,4 млрд руб. (+11,6% г/г)

Данные по кредитам «Сбербанка» интересны тем, что дают первое представление о том, как жёсткая денежно-кредитная политика действует на кредитование. Но без валютной переоценки корпоративные кредиты упали всего на 0,1% м/м.

В целом отчёт считаем нейтральным и подтверждаем нашу цель по акциям «Сбербанка» на 12 месяцев на уровне 360-380 рублей, так как, по нашей оценке, акции торгуются с мультипликаторами 0,9 P/BV и 4,3 P/E за 2025 год, а это предполагает дисконт примерно в 27% к историческим средним уровням.

🔶 Банк России сегодня опубликовал сразу два отчёта, «О чем говорят тренды» и отчет о денежно-кредитных условиях.

В первом отчете регулятор написал, что «В январе-феврале рост потребительских цен с поправкой на сезонность замедлился, но оставался высоким. Вклад факторов спроса в рост цен в начале года немного снизился. Укрепление рубля способствовало замедлению роста цен, прежде всего в непродовольственном сегменте».

Во втором отчёте регулятор написал, что «в феврале, по оперативным данным, кредитование организаций и населения продолжило замедляться. В то же время бюджетные операции поддерживали рост денежной массы».

$AFLT $SBER
#СольДня

⏰ Доброе утро: 11 марта

🔶 Отказ президента США Дональда Трампа исключить возможность того, что тарифы могут спровоцировать рецессию в США, вызвал провал котировок американских акций. Индекс S&P 500 упал на 2,7%, а Nasdaq — на 4%.

🔶 Ралли после прихода Трампа к власти сошло на нет чуть менее чем за месяц. Акции Tesla упали вчера на 15%, а курс биткойна упал ниже $80 тысяч впервые с ноября. Нефть и золото также скорректировались в сторону снижения.

🔶 Доходность 2-летних гособлигаций США упала до 3,86% с пятничного уровня 4%. Сегодня утром все мировые фондовые рынки открылись в минусе. В Японии ВВП за 4-й квартал 2024 года по второй оценке составил 2,2%, что было ниже ожиданий и предыдущей оценки роста на 2,8%, и привело к снижению индекса Nikkei на 1,3%.

☕️ Мысли с утра

Трамп 2.0, похоже, немного более спокойно относится к падению рынка, и, возможно, он даже не против рецессии, чтобы достичь своих более широких целей. Хотя продолжительная распродажа может вынудить его отказаться от тарифов, в настоящий момент он, видимо, не желает что-то менять в своем подходе.

Риторика Трампа может послужить тревожным сигналом для Уолл-стрит. Американские инвесторы были чрезмерно оптимистичны в отношении снижения налогов и не спешили корректировать прогнозы по процентным ставкам. Рынки, вероятно, останутся под давлением в краткосрочной перспективе, пока инвесторы привыкают к новым перспективам более высокой инфляции, но меньшего экономического роста из-за торговых войн.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 10 марта

🔶 Совет директоров «Полюса» объявил дивиденды в размере 730 рублей на акцию. Это больше, чем ждали мы и рынок. Но акции «Полюса» упали сегодня на 2,7%. Похоже, что на рынке идёт технический выход из акций бумаги в связи предстоящим в конце марта дроблением акций. Мы сохраняем позитивный взгляд на «Полюс».

🔶 Индекс Мосбиржи сегодня вырос на 1,07%, закрывшись на отметке 3200, на очередных геополитических новостях, которые рынок интерпретировал как позитивные. При этом цены на нефть Brent упали на 1%, до $69,6. Курс рубля снова начал укрепляться, так что Банк России установил официальный курс на завтра на уровне 88,3872.

Таким образом, цена нефти Brent в рублях упала уже до 6150 – новый минимум с июня 2023 года. А впервые цена нефти в рублях пришла на эти уровни ещё в 2021 году.

Но нужно иметь в виду, что из-за большой накопленной инфляции рубль сейчас и в 2023 году имеют совершенно разную реальную ценность (и тем более в сравнении с 2021 годом). Так что рынок акций России, на наш взгляд, уже совершенно неадекватно перегрет. При этом мы ожидаем, что цена нефти Brent продолжит падать, так как ОПЕК+ будет наращивать добычу. В таких условиях можно снова задуматься о том, чтобы «зашортить» индекс Мосбиржи.

$PLZL
#СольДня

📆 #Календарь недели: 10 марта — 14 марта

🔸 Понедельник, 10 марта
— «Диасофт»: ВОСА по вопросу дивидендов по результатам прошлых лет (рекомендация совета директоров — 53,30 рублей на акцию)
 
— «Полюс»: совет директоров по вопросу дивидендов за 2024 год.
 
— Сбор заявок на облигации AБЗ-1 002P-02 (ориентир купона — ключевая ставка + не выше 650 б.п.)
 
— Сбор заявок на облигации «Роделен» 002Р-03 (ориентир купона — не выше 26,5%)
 
— Сбор заявок на облигации «О’КЕЙ» 001Р-07 (ориентир купона — не выше 25,5%)
 
🔸 Вторник, 11 марта
— «Сбербанк» опубликует результаты по РПБУ за февраль 2025 года.
 
— «Яндекс»: совет директоров по вопросу дивидендов за 2024 год.
 
— «Новатэк»: совет директоров по вопросу дивидендов за 2024 год.
 
— Сбор заявок на облигации «АйДиКоллект» 001Р-01 (ориентир купона — не выше 26,5%)
 
— Сбор заявок на юаневые облигации «Акрон» БО-001Р-07 (ориентир купона — не выше 11%)
 
— Сбор заявок на облигации «ВИС Финанс» БО-П08 (ориентир купона — не выше 25%)
 
🔸 Среда, 12 марта
— «Ренессанс Страхование» опубликует результаты по МСФО за 2024 год.
 
— Сбор заявок на облигации «Атомэнергопром» 001P-04 (ориентир купона — ключевая ставка + не выше 270 б.п.)
 
— Сбор заявок на облигации «ИЭК Холдинг» 001Р-03 (ориентир купона — не выше 25%)
 
— Сбор заявок на облигации «Монополия» 001Р-04 (ориентир купона — не выше 27%)
 
— Сбор заявок на долларовые облигации «Евраз» 003Р-03 (ориентир купона — не выше 10%)
 
— Россия: потребительская инфляция в феврале 2025 года.
 
— США: потребительская инфляция в феврале 2025 года.
 
🔸 Четверг, 13 марта
— «Русгидро» опубликует результаты по МСФО за 2024 год.
 
— Сбор заявок на облигации «ВсеИнструменты.ру» 001Р-06 (ориентир купона — не выше 24,5%)
 
— Сбор заявок на облигации «ВсеИнструменты.ру» 001Р-05 (ориентир купона — ключевая ставка + не выше 450 б.п.)
 
🔸 Пятница, 14 марта
— «Совкомбанк» опубликует результаты по МСФО за 2024 год.
 
— Сбор заявок на облигации «Аэрофьюэлз» 002Р-04 (ориентир купона — не выше 25,5%)
 
— Сбор заявок на облигации «Группа Черкизово» БО-001Р-08 (ориентир купона — ключевая ставка + не выше 275 б.п.)
 
— Сбор заявок на облигации «Совкомбанк Лизинг» БО-П09 (ориентир купона — ключевая ставка + не выше 200 б.п.)

⏰ Доброе утро: 10 марта

🔶 Число созданных рабочих мест вне сельского хозяйства в США в феврале составило 151 тысяч — ниже прогнозов второй месяц подряд.

🔶 Средняя зарплата выросла на 0,3% м/м по сравнению с 0,5% в январе, что указывает на вероятное замедление базовой инфляции, данные по которой выйдут 12 марта.

🔶 Инфляция в Китае в феврале резко упала до -0,7% г/г против консенсуса -0,4%. Индекс цен производителей составил -2,2% г/г.

🔶 Акции в Гонконге падают на 2%, в то время как другие азиатские рынки торгуются с умеренным повышением. Фьючерсы на S&P 500 снижаются на 0,4%.

☕️ Мысли с утра

Главной составляющей снижения инфляции в Китае стали цены на продовольствие (-3,3% г/г), в то время как цены на непродовольственные товары упали всего на 0,1% г/г.

Стремление Китая добиться самообеспечения продовольствием в сочетании с замедлившимся потреблением привели к увеличению профицита.

Китай запустил программу по преобразованию и сохранению земель для сельского хозяйства, а в июне прошлого года принял закон о самообеспечении зерном.

Так или иначе, дефляция в Китае — это негативная новость. Особенно, с учётом ограниченных возможностей центробанка для снижения процентных ставок.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня и недели: 3 – 7 марта

🔶 «Совкомфлот» опубликовал слабую отчётность за 4-й квартал 2024 года. В отчётном периоде:

📝 Выручка ТЧЭ: -17,7% кв/кв, $318 млн (выручка на основе тайм-чартерного эквивалента)
📝 Скорректированная EBITDA: -27% кв/кв, $190 млн
📝 Чистый убыток: $80 млн

Основная причина убытка — разовое списание активов в размере $69 млн. Но при этом в конце 2024-го чистый долг компании составил всего $28 млн. На балансе компании хранится свыше $1,3 млрд денежных средств и депозитов — это почти половина от капитализации «Совкомфлота». Свободный денежный поток остаётся высоким — около $799 млн на конец 2024 года, доходность 32%.

Рынок ждёт обьявления дивидендов компании за 2024 год. В случае выплаты 50% от скорректированной чистой прибыли дивиденд составит 9,73 рубля на акцию, дивдоходность примерно 10%.

Акции «Совкомфлота» падают сегодня на 5,5%, текущая цена — 90,81 рублей. Наш прогноз акций компании на 12 месяцев — 93-96 рублей за акцию.

🔶 Индекс Мосбиржи снизился за неделю на 1,1% и составил 3177. Лидерами среди компаний, входящих в индекс, стали акции «Русала» (+5,9%), «Совкомбанка» (+5,3%), «Т-технологий» (+2,7%), «Селигдара» (+2,7%), Банка «Санкт-Петербург» (+2,5%).

Индекс Мосбиржи большую часть недели держался выше 3200, но упал в пятницу на 1,27% на очередном геополитическом вираже от Дональда Трампа. Мы продолжаем считать, что рынки были слишком оптимистичны в отношении геополитики, а если убрать этот фактор, то объективно для российского рынка акций позитива мало.

Во-первых, из-за высокой инфляции ключевая ставка будет на текущем уровне ещё долго, мы полагаем что её снижение вероятно разве что в конце года.

Во-вторых, рубль сильно укрепился, что ударяет по выручке российских экспортёров.

В-третьих, цены на нефть упали из-за решения ОПЕК+ наращивать добычу, и, как мы полагаем, будут теперь снижаться дальше. По-прежнему ждём снижения индекса до 3000 или ниже.

$FLOT
#ИтогиНедели

⏰ Доброе утро: 7 марта

🔸 Число увольнений в США от Challenger достигло максимума с 2009 года. В феврале число увольнений выросло до 172 тысяч — максимум с июля 2020 года.

🔸 Администрация США обсуждает план по ограничению экспорта иранской нефти с помощью инспекций на море, сообщает Reuters.

🔸 Акции США продолжают распродавать во главе с IТ-гигантами. Hang Seng открылся в плюсе, в то время как японский Nikkei-225 падает на 2%.

☕ Мысли с утра

Мы получачем всё больше подтверждений значительного ослабления экономики США в результате сокращения госслужащих и тарифной политики новой администрации. Это провоцирует снижение на рынках. Золото — единственный актив, на который не повлияли потрясения прошлого месяца.

Что может привести к падению цен и на золото? Например, если, опасаясь обвала рынка, Дональд Трамп изменит свой подход и перестанет ежедневно объявлять новые угрозы. Или возобновление снижения инфляции в США — это ускорит снижение ставки ФРС, что способно поддержать рост как американской, так и мировой экономики.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 6 марта

🔶 Банк «Санкт-Петербург» опубликовал результаты по МСФО за 2024 год, которые мы оцениваем как нейтральные.

В 4-м квартале прошлого года чистая прибыль выросла на 27% г/г, до 13,2 млрд рублей (рентабельность капитала 26%), несмотря на увеличение стоимости риска на 74 б.п. г/г, до 88 б.п. Поддержку результатам банка оказали рост операционного дохода на 24% г/г и снижение расходов по налогу на прибыль.

До конца марта менеджмент намерен объявить дивиденд за второе полугодие, который, по нашим оценкам, может составить 30 рублей на акцию, дивдоходность 8%. Акции банка торгуются с мультипликаторами 0,76х P/BV и 3,5х P/E за 2025 год.

Напомним, что наш целевой уровень цены для акций Банка «Санкт-Петербург» на ближайшие 12 месяцев находится на уровне 430-450 рублей, текущая цена — 396 рублей за акцию.

🔶 Вчера «Полюс» опубликовал производственные и финансовые результаты за второе полугодие, которые мы оцениваем как сильные.

Производство золота во второй половине 2024 года составило 1,53 млн унций (+12% г/г), продажи превысили объём производства на 320 тысяч унций, так как компания реализовала объёмы, нераспроданные в 1-м полугодии прошлого года.

Выручка «Полюса» выросла на 60% г/г. EBITDA, очищенная от взносов по программам благотворительности, увеличилась на 71% г/г, до 3,66 млрд долларов (на 3% выше консенсус-прогноза). Свободный денежный поток (FCF) золотодобытчика составил около 750 млн долларов.

Совет директоров «Полюса» 10 марта рассмотрит вопрос о финальных дивидендах за 2024 год, которые, по нашим оценкам, составят порядка 700 рублей на акцию, дивдоходность 3,5%.

Акции «Полюса» торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 12М в 5,1x, что почти на 30% ниже исторического уровня, генерируя доходность FCF в 12% на 2025 год. Мы ожидаем роста цену акций «Полюса» до 24-25 тысяч рублей за акцию против текущей цены 19 486 рублей.

🔶 «Диасофт» опубликовал результаты за 9 месяцев 2024 фингода. Выручка в отчётном квартале выросла на 18% г/г до 4 млрд рублей — на 5% ниже консенсуса. За 9 месяцев прошлого года выручка выросла всего на 20% г/г до 8,1 млрд рублей. Квартальная EBITDA выросла на 12% г/г до 2,1 млрд рублей — на 6-7% ниже консенсуса. Рентабельность: 53% против 56% годом ранее — снижение из-за активного расширения команды для выполнения проектной деятельности и контрактов.

С учетом слабых результатов мы полагаем, что компания вряд ли сможет выполнить ранее озвученные цели по 2024 фингоду, так как исторически четвёртый финансовый квартал (январь-март) был слабее третьего. Сегодня бумаги компании падают на 2,5%, с конца января находятся в нисходящем тренде, цена упала с 4500 рублей до текущих 3730 рублей. Сохраняем осторожный взгляд на бумагу.

🔶 Сегодня Европейский центробанк понизил ставку шестое заседание подряд. ЕЦБ понизил депозитную ставку с 2,75% до 2,50%, как и ожидалось. Также регулятор ухудшил прогноз роста ВВП еврозоны в этом году с 1,1% до 0,9%, в 2026 году — с 1,4% до 1,2%.

Фьючерсы на ставку ЕЦБ закладывают ещё два снижения ставки по 25 б.п. в этом году, в то время как в этом году впереди ещё 6 заседаний ЕЦБ, поэтому нельзя исключать, что после сегодняшнего понижения последует пауза в снижении ставки.

🔶 Пара EUR/USD на новостях обновила максимум ещё раз, поднималась до 1,0850, хотя сегодня для евро не было позитива. Мы считаем, что пара отыграла уже все факторы роста, ждем её стабилизации в диапазоне 1,05-1,08 в ближайшие месяцы.

$BSPB $PLZL $DIAS
#СольДня

⏰ Доброе утро: 6 марта

🔶 Индекс Мосбиржи снижается на 1% на утренних торгах, акции в Гонконге открылись ростом на 2,6%.

🔶 После падения до $68,5 цена нефти марки Brent возвращается к отметке $70.

🔶 По данным ADP, в частном секторе США в феврале было создано 77 тысяч новых рабочих мест — вдвое ниже прогнозов. «Бежевая книга» ФРС отразила умеренное замедление экономики, вызванное снижением потребительских расходов.

🔶 Представитель ФРС США заявил, что «количественное ужесточение» может продолжиться и регулятор подумает о сокращении дюрации своего портфеля.

☕️ Мысли с утра

Премьер-министр Китая Ли Цян пообещал разработать «специальный план действий» по стимулированию потребительских расходов. Слово «потребление» в его докладе парламенту упоминалось в 1,5 разве чаще, чем год назад.

За последние полгода рост розничных продаж в Китае в реальном выражении составил около 3%. Чтобы Китай смог достичь целевого показателя роста ВВП в 5%, не полагаясь на рост экспорта и инвестиции в инфраструктуру, ему необходимо увеличить розничные продажи до 5% г/г.

Реализация этой задачи поддержит рост котировок акций компаний КНР, ориентированных на внутреннее потребление.

Из российских компаний потенциальными бенефициарами могут стать «Русагро» и «Сегежа».

#МыслиСУтра $RAGR $SGZH

🏁 Итоги дня: 5 марта

🔶 МТС отчиталась за 4-й квартал 2024 года. Выручка компании выросла на 14% г/г до 191 млрд рублей, что соответствовало консенсус-прогнозу. Ключевыми драйверами роста выручки стали направления аdtech, продажа телефонов и аксессуаров, а также финтех.

OIBDA выросла на 7% г/г до 60,4 млрд рублей. Рентабельность составила 32% против 34% в 4-м квартале 2023 года. Но чистая прибыль упала на 91% г/г до 1,4 млрд рублей из-за сильного роста финансовых расходов. Чистый долг на конец года увеличился до 598 млрд рублей (против 582 млрд рублей в 3-м квартале 2024 года). Чистый долг/OIBDA составил 2,4 х, что в целом соответствует уровню 3-го квартала прошлого года.

С учётом высокой долговой нагрузки мы не видим фундаментальных предпосылок для роста акций МТС. Но в ближайшее время поддержать котировки акций компании может приближение даты выплаты дивидендов.

🔶 «Хэдхантер» также отчитался за 4-й квартал 2024 года. Выручка компании выросла на +23% г/г, до 10,4 млрд рублей — на уровне консенсуса. В сегменте малого и среднего бизнеса продолжилось замедление: количество платящих клиентов в этом сегменте снизилось на 7% г/г за 4-й квартал (в 3-м квартале 2024 года снижение было на 1% г/г). Скорректированная EBITDA выросла на 11% г/г до 5,5 млрд рублей.

Рентабельность составила 53% против 59% годом ранее. Снижение произошло из-за роста расходов на рекламу и консолидации HR link. Скорректированная чистая прибыль выросла на 97% г/г до 6,6 млрд рублей, на 2% выше консенсуса. Объём чистых денежных средств на балансе — 1,4 млрд рублей.

Мы не видим катализаторов для роста бумаги в краткосрочной перспективе. С учётом имеющихся тенденций рост выручки компании может продолжить замедляться в 1-м квартале этого года. В 2025 году мы ожидаем роста выручки на 21%. Акции «Хэдхантер» падают сегодня более чем на 4%, что может быть связано с фиксацией прибыли на новости.

🔶 Пара EUR/USD сегодня показала отметку 1,0786 – буквально за 3 дня пара показала рост на 400 пунктов. Про разворот вверх по паре мы писали в феврале, когда пара находилась ниже 1,04, а недавно подняли цель до 1,07. Рост пары связан с движением в доходностях госдолга.

Доходности по 2-летнему долгу США за последние недели упали с 4,35% до 3,95%, в то время как доходности по 2-летнему госдолгу Германии практически не снижались, а за последние сутки подскочили сразу с 2,0% до 2,24%. Впрочем, мы полагаем, что на этом ралли в паре EUR/USD закончено. Долгосрочная цель 1,0 вполне может быть достигнута на паре во второй половине года, когда рынки переоценят происходящее в моменте.

США все-таки начали торговую войну, что является проинфляционным фактором, но рынок в моменте сосредоточен не на инфляции, а на ослаблении статистики из США и принятом Палатой представителей США сокращении расходов.

$HEAD $MTSS
#СольДня

⏰ Доброе утро: 5 марта

🔶 Кандидат на пост канцлера Германии Фридрих Мерц объявил, что основные партии Германии согласились выделить 500 млрд евро на инфраструктуру и оборону.

🔶 Сводный индекс деловой активности в Китае от Caixan в феврале вырос до 51,5 с 51,1 в январе за счёт роста активности в сфере услуг.

🔶 Целевой показатель роста ВВП Китая остался на уровне 5%, как и ожидалось.

🔶 Власти КНР объявили о новых мерах поддержки рынка жилья. Объём кредитования по проектам из «белого списка» будет увеличен, как и максимальный срок займов. Также будет расширена программа покупки жилья местными властями.

🔶 Акции в Гонконге прибавляют 1,9%, фьючерсы на S&P 500 также растут утром. Цены на нефть продолжает снижаться, Brent вблизи 3-летних минимумов.

☕️ Мысли с утра

Тарифные решения, а также политическое давление администрации США вынуждают Евросоюз и Китай принимать меры бюджетного стимулирования экономики.

Это приведёт как к более высоким темпам роста ВВП, так и усилит инфляционное давление.

Из-за этого разница в доходности их облигаций относительно гособлигаций США сузится. Спред в доходности госбумаг исторически был ключевым фактором валютных курсов.

Если экономика США и доходность UST не вернутся к росту, доллар может значительно ослабеть с текущих уровней.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 4 марта

🔶 «Европлан» опубликовал хорошие результаты по МСФО за прошлый год. Чистая прибыль в 2024 году выросла всего на 1% г/г, до 14,9 млрд рублей, что было в рамках прогноза менеджмента (рентабельность капитала 31,3%). Низкий рост из-за негативного эффекта от переоценки налога на прибыль (+16% г/г без этого эффекта) и существенного увеличения отчислений в резервы.

Компания заявила, что представит цели на этот год, включая информацию о выплате дивидендов, в течение месяца. Менеджмент подтвердил намерение выплачивать свыше 50% чистой прибыли в виде дивидендов. Мы ожидаем дивидендную доходность в 2025 году на уровне 10%.

Акции «Европлана» торгуются с мультипликатором P/E за 2025 год в 5,1х. Мы считаем это привлекательным уровнем в условиях высокой рентабельности капитала (наш прогноз — 30% в этом году) и потенциала восстановления объёмов нового бизнеса в случае смягчения денежно-кредитной политик.

Акции компании сегодня выросли на 9,4%, до текущего уровня 801 рубль. Наш прогнозный уровень цены на 12 месяцев — 1050-1200 рублей за акцию.

🔶 Индекс Мосбиржи сегодня показал рост на 3,05% и закрылся на отметке 3241. Причина в очередном геополитическом позитиве. Но рынок проигнорировал снижение цен на нефть до $70 в результате решения ОПЕК+ всё-таки начать наращивание добычи нефти с апреля, как и было запланировано, вопреки недавним сообщениям о готовности его отложить.

На наш взгляд, это решение ОПЕК+ означает начало борьбы за долю на рынке уже в этом году.

Полагаем, что в условиях ожидающегося в этом году большого профицита на рынке нефти, это показывает готовность стран ОПЕК+ к более низким ценам на нефть. В таких условиях очень вероятно, что цена нефти марки Brent упадёт минимум до $60 в ближайшие месяцы. Ранее в течение последних 2-х лет ОПЕК+ несколько раз предпринимал меры, когда цена приближалась к $70, но в этот раз отказался от поддержки цены.

В какой-то момент, если цены упадут слишком низко, ОПЕК+ может опять отложить наращивание добычи, о чём и было заявлено. Вопрос только в том, где будет этот новый неявный уровень поддержки. Борьба за долю на рынке по определению означает более низкие цены на нефть — это плохая новость для курса рубля и котировок акций нефтяных компаний.

$LEAS
#СольДня

⏰ Доброе утро: 4 марта

🔸 Нефть подешевела на 2% из-за сообщений о том, что ОПЕК+ не будет откладывать увеличения добычи, запланированное в апреле. Новые импортные пошлины США негативно отразятся на темпах роста мировой экономики и спросе на нефть.

🔸 С сегодняшнего дня начинают действовать 25%-ные пошлины США на импорт из Канады и Мексики, также ещё на 10% повышаются пошлины на товары из Китая.

🔸 Китай с 10 марта введёт дополнительные пошлины на агропродукцию США, включая 15% на пшеницу и 10% на говядину, фрукты, овощи и молочную продукцию.

🔸 Доходности гособлигаций США упали до многомесячных минимумов из-за обвала текущей оценки роста ВВП США в 1-м квартале этого года от ФРБ Атланты. Рынок теперь прогнозирует не 1-2 снижения ставки ФРС до конца года, а 2-3.

☕ Мысли с утра

Снижение цен на нефть в сочетании с растущей вероятностью снижения ставки ФРС даёт Китаю возможность для принятия новых мер монетарной поддержки экономики. Это способно поддержать рост китайского рынка акций.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 3 марта

🔶 «Московская биржа» опубликовала сильные данные по объёмам торгов в феврале. Общий объём торгов вырос на 19% г/г. При этом на рынке акций объём торгов удвоился, денежный рынок вырос на 42% г/г и рынок деривативов — на 86% г/г, что позволило компенсировать снижение объёмов на валютном рынке. За первые 2 месяца этого года объём торгов вырос на 8,5% г/г, а значит вырос и комиссионный доход биржи.

Напомним, что в четверг «Московская биржа» опубликует отчётность по МСФО за 2024 год, а вместе с ней можно ожидать объявления целей менеджмента на этот год, включая оценку процентного дохода.

🔶 ТМК опубликовала отчётность по МСФО за 2-е полугодие 2024 года. Результаты оказались слабыми на фоне ухудшения конъюнктуры трубного рынка, в том числе со стороны бурения. Общие объёмы реализации во 2-м полугодии 2024 года снизились на 10% п/п, продажи высокомаржинальных бесшовных труб сократились на 14% п/п. Выручка упала на 4% г/г (-8% п/п), несмотря на консолидацию с 1-м полугодием 2024 года уральских активов, и составила 255 млрд рублей.

Показатель свободного денежного потока ТМК за полугодие оказался положительным, составив 50 млрд рублей, благодаря разовому значительному высвобождению оборотного капитала. Но большая часть средств поступила за счёт авансовых платежей, что будет оказывать негативное влияние на этот показатель в этом году. Чистая прибыль, выступающая базой для расчёта дивиденда, (согласно дивидендной политике, не менее 25% от показателя по МСФО), вновь была отрицательной из-за высоких процентных платежей.

В ходе телеконференции менеджмент подтвердил, что компания не планирует выплачивать дивиденды за 2024 год. Выплата промежуточных дивидендов в этом году не исключена, но это не является базовым сценарием.

По нашим оценкам, ТМК торгуется с коэффициентом 12M EV/EBITDA в 4,8x, что является одной из самых высоких оценок в секторе, по этой причине у нас негативный взгляд на ценную бумагу.

🔶 Последние 3 недели на внешнем валютном рынке курс доллара стоит на месте: пара EUR/USD стабилизировалась в диапазоне 1,04-1,05. Это сопровождалось снижением доходностей по 10-летнему долгу США с 4,5% до 4,2% на фоне принятия Палатой представителей США проекта бюджета с сокращением расходов до $2 трлн на несколько лет.

Также неожиданно резко замедлилась экономика США: последние еженедельные заявки по безработице подскочили до 242 тысяч, ещё сегодня индекс ISM деловой активности в промышленности США за февраль упал с 50,9 до 50,3.

Фьючерсы на ставку ФРС стали закладывать 3 снижения ставки в этом году с вероятностью 54,4% в моменте.

На этой неделе выйдет ещё много данных, включая ключевую статистику месяца от Минтруда США в пятницу. Мы продолжаем ждать ослабления курса доллара в краткосрочной перспективе.

Ранее мы писали, что ждём роста пары EUR/USD до 1,06, теперь передвигаем цель до 1,07.

$MOEX $TRMK
#СольДня

📆 #Календарь недели: 3-7 марта

🔸 Понедельник, 3 марта
— ТМК: результаты по МСФО за 2024 год.
 
— Сбор заявок на облигации «ДельтаЛизинг» 001Р-02 (ориентир купона — не выше 25,25%).
 
— Сбор заявок на облигации «Кокс» 001Р-02 (ориентир купона — не выше 26%).
 
— Сбор заявок на облигации «Кокс» 001Р-03 (ориентир купона — ключевая ставка Банка России (21%) + не выше 600 б.п.).
 
— Сбор заявок на облигации РЖД 001Р-40R (ориентир купона — не выше 17,85%).
 
— США, Китай, Еврозона: индекс деловой активности в производственном секторе в феврале 2025 года.
 
🔸 Вторник, 4 марта
— «Европлан»: результаты по МСФО за 2024 год.
 
— «Аэрофлот»: результаты по МСФО за 2024 год.
 
— «Московская биржа»: оборот за февраль 2025 года.
 
— Сбор заявок на облигации «ЭР-Телеком» ПБО-02-09 (ориентир купона — не выше 25,5%).
 
🔸 Среда, 5 марта
— «Хэдхантер»: результаты по МСФО за 2024 год.
 
— «Полюс»: результаты по МСФО за 2024 год.
 
— МТС: результаты по МСФО за 2024 год.
 
— «МТС Банк»: результаты по МСФО за 2024 год.
 
— США, Китай, Еврозона: индекс деловой активности в сфере услуг в феврале 2025 года.
 
🔸 Четверг, 6 марта
— «Московская биржа»: результаты по МСФО за 2024 год.
 
— Банк «Санкт-Петербург»: результаты по МСФО за 2024 год.
 
— «Диасофт»: результаты по МСФО за 3-й квартал 2024 года.
 
— «Юнипро»: результаты по МСФО за 2024 год.
 
— «Циан»: последний день приёма заявок на обмен на обыкновенные акции МКПАО «ЦИАН».
 
— Сбор заявок на облигации «Джи-групп» 002Р-06 (ориентир купона — не выше 25,5%).
 
— Сбор заявок на облигации «Cелигдар» 001Р-02 (ориентир купона — не выше 24,5%).
 
— Еврозона: ставка ЕЦБ.

🔸 Пятница, 7 марта
— «Совкомфлот»: результаты по МСФО за 2024 год.
 
— ТГК-1: результаты по МСФО за 2024 год.
 
— Сбор заявок на облигации «М.Видео» 001Р-06 (ориентир купона — не выше 25,5%).
 
— Еврозона: ВВП в 4к24.

⏰ Доброе утро: 3 марта

🔸 Прогноз ВВП США в 1-м квартале этого года от ФРС Атланты за неделю резко упал до -1,5% против +2,3% на прошлой неделе.

🔸 Биткоин вырос на 8% после того, как Дональд Трамп объявил о создании стратегического крипторезерва США, в который войдут BTC, ETH, XRP, SOL и ADA. ADA — самая дешёвая из объявленных криптовалют — подорожала на 60%.

🔸 Официальный индекс деловой активности в промсекторе Китая вырос в марте до 50,2, в секторе услуг — до 50,4.

🔸 В пятницу фондовые индексы США выросли на 1%. Акции в Гонконге прибавляют 0,3%.

☕ Мысли с утра

На этой неделе в Китае начнутся ежегодные заседания высших политических и законодательных органов страны.

Возможно, власти не объявят о конкретных мерах поддержки экономики. Тем не менее есть большая вероятность, что будут представлены планы или сигналы о новых политических решениях, которые могут поднять фондовые индексы в Китае и Гонконге.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня и недели 24–28 февраля

🔶 «Алроса» опубликовала слабую отчетность по МСФО за 2 пол. 2024 г. Скорректированная EBITDA упала на 85% п/п до 9 млрд. руб (на 41% ниже консенсуса). Свободный денежный поток (FCF) ушел в негативную зону и составил -56 млрд руб. с полугодовой доходностью -12%. Чистый убыток составил 17 млрд руб. против чистой прибыли в 26 млрд руб. годом ранее. Не ожидаем рекомендации финального дивиденда за 2024 г., учитывая отрицательную чистую прибыль и FCF за 2 пол. 24.

Несмотря на плохую отчетность, акции «Алросы» растут сегодня на 2,9%, что может быть вызвано фиксацией прибыли по коротким позициям на новости. Но краткосрочно позитива для компании нет: цены на бриллианты снижаются с марта 2022 года, и с тех пор упали на 80% – искусственные алмазы вытесняют с рынка натуральные.

🔶 Индекс Мосбиржи упал по итогам недели на 2,6% и закрылся на отметке 3200, хотя еще во вторник поднимался до максимума 3371. Лидерами среди компаний, входящих в индекс, стали акции «Эн+ груп» (+5,8%), МКБ (+4,3%), «Самолета» (+4,0%), «Полюса» (+1,9%), «Группы Позитив» (+1,6%). Курс CNY/RUB прервал серию из 5 недель снижения подряд и закрыл неделю на отметке 12,12, хотя еще в среду опускался до минимума на 11,62.

🔶 При текущей цене нефти Brent в рублях на уровне 6500 за барр. справедливая оценка индекса Мосбиржи исходя из корреляций последнего года – 2800. Исправить ситуацию может ослабление рубля, которого мы и ждем, но вряд ли оно произойдет быстро. Геополитический сверхпессимизм конца прошлого года сменился в этом году геополитическим сверхоптимизмом, но сейчас в этом отношении ожидания нормализуются. Мы определенно ждем, что индекс Мосбиржи продолжит снижение, и уже настроены увидеть не только отметку 3100, но и 3000 в ближайшие недели.

$ALRS
#ИтогиНедели

⏰ Доброе утро! 28 февраля

🔸 Д.Трамп пригрозил дополнительно повысить пошлины в отношении Китая на 10% с 4 марта.

🔸 Система ЕЦБ для проведения расчётов TARGET2 вчера была отключена. Это могло повлиять на проведение расчётов по финансовым операциям, в том числе на биржах. В настоящее время работа системы возобновлена.

🔸 Продажи на первичном рынке недвижимости в Китае за 3 недели февраля упали на 4% г/г. Это плохой результат, учитывая, что в прошлом году была низкая база для сравнения из-за пришедшихся на февраль новогодних праздников.

🔸Акции «Мать и дитя» и «Ренессанс Страхования» с 21 марта будут включены в индекс Мосбиржи. «Магнит», «Самолёт», «Европлан» и «Мечел»-п исключаются из индекса.

🔸 Акции Nvidia вчера обвалились на 8%. Основной бенефициар победы Д.Трампа на выборах, Tesla, подешевела уже на 42% с максимума, практически вернувшись к предвыборным уровням. Биткойн, еще один популярный актив — ставка на победу Д.Трампа, также под выраженным давлением. Акции в Гонконге падают более чем на 2%.

☕ Мысли с утра

Цены рисковых активов падают. На это есть 4 причины:
1) Темпы роста доходов от ИИ замедляются, больших сюрпризов в отчётах компаний больше нет.
2) Макростатистика по США начала ухудшаться.
3) Повышение импортных пошлин и сокращение госслужащих, как ожидается, ещё больше ослабят экономическую активность.
4) Инфляция выше ожиданий заставляет ФРС не снижать ставку.

Три последних фактора, скорее всего, временные. Это означает, что мы можем наблюдать типовую коррекцию рынка, когда акции падают на 10-15% от максимума (сейчас -5%), а затем стабилизируются.

$MGNT $SMLT $MDMG $RENI $MTLRP $LEAS $NVDA $TSLA #МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 27 февраля

🔶 Ozon опубликовал ожидаемо сильную отчетность по МСФО за 2024 г. и обозначил оптимистичный план по рентабельности на 2025 г. В 4 кв. 2024 г. оборот (GMV) вырос на 52% г/г, что соответствует консенсус-прогнозу. Квартальная EBITDA достигла 17 млрд руб. В 2025 г. компания планирует сохранить агрессивные темпы развития относительно высокой базы и ожидает увеличения оборота на 30-40% или на 1 трлн руб.

Финтех-направление станет главным фактором роста результатов 2025 года: мы ждем, что его выручка увеличится более чем на 70% г/г, а вклад в консолидированную EBITDA (70-90 млрд руб.) составит около 60%. Мы позитивно оцениваем перспективы расписок Ozon, ожидаем роста цены до 5300-5600 руб. в течение 12 мес. против текущей цены 4000. Компания проходит процедуру редомициляции, в связи с чем мы ожидаем заморозки торгов в июле-августе на несколько недель.

🔶 «Сбербанк» опубликовал отчетность по МСФО за 2024 г., которая совпала с ожиданиями рынка, и была достаточно сильной. В 2024 г. чистая прибыль Сбербанка выросла на 4,8% г/г, до 1,58 трлн руб. (рентабельность капитала 23%). Чистый комиссионный доход (ЧКД) увеличился на 10% г/г. Банк выполнил озвученные менеджментом цели на 2024 г. и смог показать более низкий, чем предполагалось, уровень стоимости риска (105 бп).

Банк оставил без изменений ранее озвученные цели на 2025 г. Ожидает роста ЧКД на 7-10% в 2025 г., сохранения рентабельности капитала выше 22%. Мы позитивно смотрим на акции «Сбербанка», ожидаем роста цены до 360-380 руб. в течение 12 мес. против текущей цены 309,3. Ключевые предстоящие события: публикация результатов по РПБУ за февраль 2025 года (11 марта) и объявление дивидендов за 2024 год (середина апреля, наш прогноз - 35 руб./акц., доходность 11%).

🔶 Индекс Мосбиржи упал сегодня третий день подряд, закрывшись на отметке 3232 снижением на 1,32%. Курс CNY/RUB вернулся выше 12. Продолжаем ждать сворачивания излишнего геополитического оптимизма, дальнейшего снижения индекса Мосбиржи и ослабления курса рубля. Причем рынок акций выглядит значительно уязвимее, чем рубль.

Рубль поддерживает разница в ставках на денежном рынке между рублем и юанем, и будет поддерживать еще долго. А рынок акций может пострадать от переоценки того, как быстро ЦБ РФ может перейти к снижению ключевой ставки: все последние данные по инфляции не дают повода для оптимизма в этом отношении.

$OZON $SBER
#СольДня

⏰ Доброе утро! 27 февраля

🔸 Квартальные результаты Nvidia — выше консенсус-прогноза. Рост выручки составил 78% г/г по сравнению с 92% г/г кварталом ранее. Прогноз менеджмента по росту в текущем квартале +65% г/г — чуть выше консенсуса.

🔸 Д. Трамп планирует отозвать у Chevron разрешение на работу в Венесуэле. В рамках СП компания добывает около 0,2 млн б/д или 20% добычи нефти в Венесуэле.

🔸 По сообщению Bloomberg, Китай планирует  дополнительно капитализировать госбанки на 0,4 трлн юаней. Вливая капитал в госбанки и снижая норму обязательных резервов, власти КНР могут увеличить объемы кредитования.

🔸 Акции США практически не изменились по итогам торгов. Цены на нефть стабильны. Акции в Гонконге открылись снижением на 1%. 

☕ Мысли с утра

Чистый отток из американских ETF на биткойн во вторник составил $1 млрд — максимум за всю историю. С начала недели отток составил уже $2 млрд. Продажи спровоцированы не только взломом Bybit, что усилило сомнения инвесторов в безопасности криптоактивов. Доходность 10-летних гособлигаций США упала на 25 б.п. на фоне принятия Конгрессом решения по бюджету. Новый бюджет воспринимается как более ответственный в финансовом отношении, что снижает риски обесценения фиатных валют.

$nvda $cvx #МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 26 февраля

🔶 «Ростелеком» опубликовал результаты за 4 кв. 2024 г., которые мы оцениваем как нейтральные. Цифры по выручке оказались в рамках консенсус-прогноза: в 4 кв. 2024 г. она выросла на 12% г/г до 234 млрд руб. Ключевые драйверы роста выручки: мобильная связь и цифровые сервисы. OIBDA в 4 кв. 2024 г. выросла на 8% г/г до 80 млрд руб., рентабельность составила 34% против 35% в 4 кв. 2023 г.

Чистая прибыль составила 4,7 млрд руб. против 1,9 млрд руб. в 4 кв. 2023 г. из-за восстановления расхода по налогу на прибыль. Чистый долг увеличился до 661 млрд руб. против 629 млрд руб. на конец 3 кв. 2024 г. Чистый долг/ OIBDA на конец квартала составил 2,2х против 2,1х на конец 3 кв. 2024 г. На звонке с инвесторами глава компании заявил, что IPO «РТК-ЦОД» и «Солар» пройдут при ключевой ставке не выше 10%, что вызвало разочарование участников рынка. Акции «Ростелекома» падают сегодня на 6%, в моменте котировка 74,7 руб. Мы позитивно смотрим на бумагу, наша цель на 12 мес.: 93-95 руб.

🔶 Индекс Мосбиржи упал сегодня на 1,51%, закрывшись на отметке 3276. Заявления представителей России и США поумерили ожидания быстрого улучшения геополитической обстановки. Мы полагаем, что оптимизм рынков в этом отношении был чрезмерен, и теперь ожидания начнут наконец нормализовываться. Продолжаем ждать коррекции индекса Мосбиржи к 3100 или ниже.

🔶 Росстат опубликовал данные по инфляции в период с 18 по 24 февраля. Инфляция составила 0,23% н/н – существенно выше исторического диапазона последних лет для данного времени года. Такая статистика явно не понравится рынку, что может привести к дальнейшему снижению акций сегодня в вечернюю сессию.

🔶 ЦБ опубликовал резюме последнего заседания по ставке. Интересными в нем можно назвать комментарии по курсу рубля: «укрепление рубля было связано как с реакцией рынков на геополитические события, так и с сезонным снижением спроса на иностранную валюту со стороны импортеров». ЦБ также отмечает риски для курса рубля: «снизить стоимость российского экспорта могут ускоренное увеличение добычи нефти вне ОПЕК+ и усиление фрагментации мировой экономики из за расширения протекционистских мер и санкций».

Отметим, что ранее в обновлённом среднесрочном прогнозе (от 14 февраля 2025 года) ЦБ РФ указывал ожидания по средней цене на нефть для целей налогообложения. В 2025 году ЦБ прогнозировал цену на уровне $65 за барр. В 2026 и 2027 годах, ЦБ ожидает цену на уровне $60 за барр. По данным Минэкономразвития в январе 2025 г. средняя цена Urals составляла $67,66.

$RTKM
#СольДня

⏰ Доброе утро! 26 февраля

🔸 Индекс потребительского доверия в США снижается третий месяц подряд. Потребители стали более пессимистичны относительно занятости и выражают обеспокоенность по поводу инфляции.

🔸 Известный экономист и консультант правительства КНР Дэвид Даокуя Ли заявил, что правительству необходимо взять на себя долги региональных властей на сумму не менее 20 трлн юаней ($2,7 трлн), чтобы облегчить проблемы местных органов власти с бюджетом. В прошлом году в Китае была запущена программа по замещению долгов местных органов власти на сумму 12 трлн юаней ($1,7 трлн).

🔸 Nasdaq 100 упал на 1,3%, золото и нефть потеряли около 2%. Hang Seng открылся ростом на 3%.

☕ Мысли с утра

Серия разочаровывающих показателей настроений потребителей и бизнеса в США говорит о росте пессимизма на фоне новостей об импортных пошлинах и сокращениях госслужащих.

Похоже, «медовый месяц» новой администрации США — период максимальной политической власти — прошел, и теперь она будет все чаще сталкиваться с ограничениями в выборе своей политики.

Большая сдержанность администрации США может создать позитивные условия для роста фондовых рынков развивающихся стран.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 25 февраля

🔶 Группа ВТБ опубликовала отчетность по МСФО за 2024 г. Как и сообщал менеджмент, группа получила чистую прибыль в размере 551 млрд руб. (рентабельность капитала 23%). В 4 кв. 2024 г. чистая прибыль увеличилась в годовом сопоставлении более чем в 3 раза, до 176,4 млрд руб. (рентабельность капитала 27%) за счет разового эффекта от переоценки финансовых активов и выделения заблокированных активов.

Цель руководства группы по чистой прибыли за 2025 г. - 430 млрд руб. (-22% г/г), рентабельность капитала -  15% при замедлении роста кредитного портфеля до 5% г/г и нормализации стоимости риска на уровне 100 бп. Как считает менеджмент, поддержку чистой прибыли может оказать переоценка финансовых активов. Акции Группы ВТБ торгуются с мультипликаторами 0,37 P/BV и 2,3 P/E за 2025 г., что предполагает дисконт 43–58% к средним по банковскому сектору уровням.

🔶 Банк России опубликовал отчет «О развитии банковского сектора» за январь 2025 г. В нем сообщается, что корпоративный портфель уменьшился на 1,2% после сокращения на 0,2% в декабре. Однако «снижение спроса на кредиты во многом обусловлено ростом бюджетных поступлений по госконтрактам в декабре-январе». По мнению ЦБ, «пока трудно с уверенностью говорить об устойчивом снижении темпов роста корпоративных кредитов».

🔶 По результатам второго раунда переговоров Россия-США рынки получили еще один импульс позитива. Индекс Мосбиржи закрыл день на отметке 3326, ростом на 0,68%. А курс CNY/RUB при этом упал до нового минимума 11,68. Это произошло на фоне снижения цен на нефть до $73. Таким образом, перегретость российского рынка усилилась еще сильнее, так как цена нефти Brent в рублях провалилась уже до 6300.

$VTBR
#СольДня

⏰ Доброе утро! 25 февраля

🔸 Азиатские рынки акций утром торгуются в минусе на фоне снижения аппетита к риску в связи с планами администрации США по введению ввозных пошлин.

🔸 В.Путин заявил о готовности России возобновить поставки алюминия в США в объеме около 2 млн т в год, что помогло бы сдержать рост цен. До введения запретительных пошлин в 2023 г. Россия обеспечивала до 15% американского импорта алюминия. Акции «Русала» подскочили на 10% на вечерней сессии.

🔸 ЦБ Южной Кореи снизил базовую ставку на 25 б.п., с 3% до 2,75%. Прогноз роста экономики на 2025 год снижен с 1,9% до 1,5%.

☕ Мысли с утра

Несмотря на снижение азиатских фондовых индексов сегодня утром, мы по-прежнему ожидаем, что после завершения переговоров США с Китаем финальный размер импортных пошлин, установленных администрацией Д. Трампа, окажется ниже, чем ожидают участники рынка. Наш базовый прогноз пошлины США на товары из Китая в размере 25% остается без изменений.

$RUAL #МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 24 февраля

🔶 Мосбиржа сообщила, что через месяц приостановит торги акциями «Полюса» из-за дробления. Последний торговый день в режиме «Т+1» - 21 марта. С 25 по 26 марта торгов не будет, с 27 марта торги восстановятся. Акционеры «Полюса» в феврале одобрили дробление акций с коэффициентом 1:10.

🔶 Мосбиржа сообщила, что запустит 1 марта торги акциями по выходным в экспериментальном режиме. На первом этапе к торгам в выходные будут допущены наиболее ликвидные акции. Ценовые границы будут сужены до 3% от закрытия предыдущего торгового дня. Согласно сообщению биржи, 1 марта торги начнутся в 14:00 мск с аукциона открытия и завершатся в 19:00 мск, 2 марта они будет проводиться с 09:50 до 19:00 мск.

🔶 Министр экономического развития РФ Максим Решетников заявил, что курс рубля «более крепкий, чем баланс, который мы видели и который сейчас стоит в наших прогнозах». Согласно прогнозам ведомства, в 2025 году средний курс доллара составит 96,5 руб., в 2026-м — 100 руб., в 2027-м — 103,2 руб.

Решетников отметил, что крепкий рубль влияет на экспортеров по-разному в зависимости от отрасли. В частности, по его словам, для угольной промышленности это «большая проблема, потому что курс наложился на падение внешних цен», а у производителей удобрений ситуация  «более или менее».

$PLZL
#СольДня

📆 #Календарь недели: 24–28 февраля

Понедельник, 24 февраля
Еврозона: потребительская инфляция в январе 2025 г.


Вторник, 25 февраля
ВТБ опубликует результаты по МСФО за 2024 г.

Henderson опубликует операционные результаты за январь 2025 г.

Сбор заявок на облигации Кристалл 001Р-02 (ориентир купона — 28%)

Сбор заявок на облигации Кристалл 001Р-03 (ориентир купона — КС ЦБ + не выше 700 бп)

Сбор заявок на облигации Балтийский лизинг БО-П15 (ориентир купона — не выше 24,5%)


Среда, 26 февраля
Ростелеком опубликует результаты по МСФО за 2024 г.

Банк России опубликует Резюме обсуждения ключевой ставки и Комментарий к среднесрочному прогнозу

Сбор заявок на облигации Авто Финанс Банк БО-001P-14 (ориентир купона — не выше 24,5%)


Четверг, 27 февраля
Сбербанк опубликует результаты по МСФО за 2024 г.

Ozon опубликует результаты по МСФО за 2024 г.

Fix Price опубликует операционные результаты и финансовые результаты по МСФО за 2024 г.

Сбор заявок на облигации АФК Система 002P-01 (ориентир купона — не выше 24,5%)

Сбор заявок на облигации ЮГК 001P-04 (ориентир купона — не выше 11%)

США: ВВП в 4к24


Пятница, 28 февраля
Интер РАО опубликует операционные результаты и финансовые результаты по МСФО за 2024 г.

Аэрофлот: совет директоров по стратегии развития группы на период до 2030 г.

Сбор заявок на облигации ЛСР 001P-10 (ориентир купона — не выше 25,5%)

⏰ Доброе утро! 24 февраля

🔸 Индекс потребительских настроений Мичиганского университета снизился с 74 до 71,7 пункта. Подиндекс инфляционных ожиданий подскочил с 2,8% до 3,3% — максимум более чем за год.

🔸 США посоветовали Мексике ввести импортные пошлины на китайскую продукцию, чтобы избежать американских импортных пошлин.

🔸 Рынок акций США упал на 1,7% в пятницу в результате широкой распродажи, вызванной отчетом о настроениях потребителей и тарифными угрозами Трампа. Евро укрепился на 0,5% по отношению к доллару. Цены на золото практически не изменились. Нефть подешевела на $2.

🔸 Согласно предварительным данным подсчета голосов, блок ХДС/ХСС набрал 29% голосов на парламентских выборах в Германии. 21% — у ультраправой «Альтернативы для Германии», 16% — у Социал-демократической партии. Ожидается, что ХДС/ХСС создаст коалицию с СДПГ.

☕ Мысли с утра

Индекс экономических сюрпризов от Citi сейчас равен 0. Это означает, что макроданных, которые были выше и ниже консенсус-прогноза в последние месяцы, было примерно одинаково. Это самый низкий уровень с сентября и это заставляет инвесторов более осторожно подходить к вопросу участия в росте фондовых индексов США. Это стоит принимать во внимание, так как глобальные инвесторы вкладывают значительные средства в акции США.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги недели: 17–21 февраля

🔶 «Распадская» опубликовала результаты по МСФО за 2 пол. 2024 г., которые мы расцениваем как слабые. Выручка компании за период сократилась на 24% г/г на фоне падения объемов продаж на 18% г/г, а также снижения глобальных цен на коксующийся уголь на 15–30% г/г. EBITDA за полугодие составила $78 млн., что на 24% хуже консенсус-прогноза.

Свободный денежный поток «Распадской» за 2 пол. 2024 г. также разочаровал, составив минус $253 млн вследствие значительного накопления оборотного капитала. С учетом результата совет директоров «Распадской» рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2024 г. Принимая во внимание неблагоприятную конъюнктуру мирового рынка угля, необоснованно высокую оценку (по нашим расчетам компания торгуется с EV/EBITDA 12M выше 15х) и потенциально слабые операционные показатели в 2025 г., мы негативно смотрим на акции компании.

🔶 Индекс Мосбиржи вырос по итогам недели на 3,1% и закрылся на отметке 3283. Лидерами среди компаний, входящих в индекс, стали акции «Аэрофлота» (+10,2%), «Ростелекома» (+10,0%), НЛМК (+8,4%), «НОВАТЭКа» (+8,1%), АФК «Система» (+8,0%). При этом за неделю цена нефти Brent не изменилась, оставшись на уровне $75, а курс USD/RUB упал с 90,3 до 88,16, так что цена нефти в рублях за неделю упала с 6770 до 6610 – новый минимум с октября прошлого года. Соответственно, переоцененность рынка акций увеличилась еще больше.

В таких условиях хорошей инвестиционной идеей может быть покупка нефти в рублях против продажи индекса Мосбиржи – для ее формирования достаточно одновременно продать фьючерс на индекс Мосбиржи и купить фьючерс на нефть Brent (на Мосбирже он считается в рублях). Мы также полагаем, что в ближайшие дни цены на нефть могут получить поддержку от решения ОПЕК+ отложить наращивание добычи, запланированное с апреля, так что просто покупка нефти в рублях сама по себе уже является самодостаточной идеей.

$RASP
#СольДня

⏰ Доброе утро! 21 февраля

🔸 Акции Walmart упали на 7% после того, как прогноз менеджмента по выручке (+3,5%) и прибыли на 2025 год оказались ниже консенсуса. Это дополняет картину ослабления потребительского спроса в США после разочаровывающих данных по розничным продажам за январь. S&P500 упал на 0,4%.

🔸 Согласно редакционной статье в государственной газете, основные процентные ставки предоставления кредитов банкам в Китае — сроком на 1 и 5 лет — могут быть снижены. Эти ставки были оставлены без изменений на этой неделе и остаются такими уже 4 месяца.

🔸 Акции Alibaba выросли на 10% в Гонконге после отчета о росте квартальной выручки на 8% г/г — максимальные темпы роста за год. Чистая прибыль превысила консенсус-прогноз на 12%. Hang Seng растёт на 3%, обновляя 3-летний максимум.

☕ Мысли с утра

Запасы европейских газохранилищ составляют 43% — значительно ниже среднего показателя за 5 лет на эту дату (52%). Причины: сокращения поставок трубопроводного газа из России и более холодная, чем ожидалось, зима.

Цены на газ с поставкой в декабре превышают $450 за тыс. куб. м, приближаясь к верхней границе своего 2-летнего диапазона — без учета резкого скачка в начале этого года.

Нынешний уровень запасов создает благоприятные условия для цен на природный газ в Европе в краткосрочной перспективе, даже в случае воcстановления поставок «Газпрома».

$GAZP $BABA $WMT #МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 20 февраля

🔶 «Яндекс» опубликовал отчетность по МСФО за 4 кв. 2024 г. Выручка выросла на 37% г/г до 340 млрд руб., что было выше консенсуса на 2%. Скорр. EBITDA +24% г/г до 48,7 млрд руб. Рентабельность на уровне 14,3% против 15,8% в 4 кв. 2023 г. По всему 2024 г.: выручка +37% г/г до почти 1,1 трлн руб., скорр. EBITDA +56% г/г до 188,6 млрд руб. Рентабельность на уровне 17,2% против 15,1% в 2023 г.

«Яндекс» ждет в 2025 г. роста выручки более чем на 30% г/г и скорр. EBITDA не менее 250 млрд руб. Менеджмент планирует вынести на рассмотрение совета директоров выплату дивидендов в размере 80 руб./акц. (дивдоходность чуть меньше 2%). Сохраняем положительный взгляд на «Яндекс», мультипликатор 6,6x EV/EBITDA 2025 предполагает дисконт к российским технологическим компаниям на уровне 20%. Наш целевой уровень цены акций на 12. мес. – 5300-5000 руб. против текущей цены 4648 руб.

🔶 «Мечел» опубликовал отчетность по МСФО за 2 пол. 2024 г. Выручка компании снизилась на 14% г/г, EBITDA упала до 23 млрд руб. (-50% г/г). Свободный денежный поток (FCF) за 2 пол. 2024 г. оказался положительным (14 млрд руб.) за счет разовых событий, очищенный от разовых изменений оборотного капитала, он был отрицательным. Чистый долг увеличился на 4% г/г, до 259,4 млрд руб. Отношение чистый долг/EBITDA на конец 2024 г. составило 4,6х по сравнению с 2,9х на конец 2023 г. вследствие снижения EBITDA компании.

Цены как на сталь (на фоне высокой ставки и замедления деловой активности в РФ), так и на уголь (из-за ослабления мирового спроса) находятся на стрессовых уровнях. На краткосрочном горизонте бумага не выглядит интересно. Но в долгосрочной перспективе операционное восстановление и ожидаемый нами рост цен на коксующийся уголь в совокупности с нормализацией ДКП в РФ и оживлением деловой активности окажут поддержку финансовым метрикам компании. Бумага упала в цене в 3 раза с начала 2024 г. и может претендовать по крайней мере на 50%-ный рост к концу года.

🔶 Индекс Мосбиржи вырос сегодня на 0,67%, закрывшись на отметке 3292. При этом официальный курс рубля к доллару установлен сегодня на уровне 88,51. При цене Brent в $77 это дает цену нефти в рублях на уровне 6815. Укрепление рубля может снизить доходы российских экспортеров. Причем, в отличие от ситуации 2022 года, когда аномальное укрепление рубля сопровождалось рекордными сверхдоходами от экспорта, в последние месяцы торговый баланс России показывает минимальные значения профицита. Полагаем, что такая ситуация не может быть устойчивой.

$YDEX $MTLR
#СольДня

🏠 Дом.РФ значительно увеличил чистую прибыль в 2024 году

🟢Согласно результатам Дом.РФ за 2024 год, чистая прибыль компании выросла на 39% г/г до 65,8 млрд руб., что соответствует рентабельности капитала 18,7%. 

🟢Мы отмечаем снижение соотношения расходы/доходы с 32,0% в 2023 г. до 26,4% в 2024 г. благодаря уверенному росту чистых процентных доходов (+55% г/г) и чистых комиссионных доходов (32% г/г), а также умеренному росту операционных расходов (+19% г/г).

🟢По данным компании, чистая процентная маржа без учета секьюритизированных активов выросла на 10 б.п. г/г до 3,2%. Стоимость риска осталась на уровне 50 б.п., при этом доля кредитов, просроченных более чем на 90 дней, снизилась на 10 б.п. г/г до 0,6%.

🟢Нетто кредитный портфель Дом.РФ, 53% которого представляют закладные и прочие ипотечные активы, вырос на 34% г/г до 4,2 трлн руб. Средства клиентов выросли на 40% г/г до 2,5 трлн руб., а объем выпущенных облигаций с ипотечным покрытием увеличился на 17% г/г до 1,6 трлн руб.

🟢Компания показывает существенный запас по нормативам: на конец 2024 г. значение норматива достаточности собственных средств составил 13,3% (минимальный уровень — 11,5%) и норматива риска на одного заемщика 15,7% (максимум — 25%).

🟢По итогам 2023 г. компания выплатила дивиденды на сумму 15 млрд руб. — 32% от чистой прибыли за год. 

📝 Напомним, что ранее министр финансов Антон Силуанов заявлял, что порядка 5% акций может быть предложено инвесторам в ходе IPO.

⏰ Доброе утро! 20 февраля

🔸 ФРС США рассматривает возможность приостановки или сокращения программы «количественного ужесточения» в объеме $60 млрд/мес. В протоколе заседания ФРС 28-29 января также отмечается, что достаточность капитала в банковской системе остаётся высокой.

🔸 Минфин РФ вторую неделю подряд привлекает рекордные объёмы в ходе размещения длинных ОФЗ с постоянным купоном. Вчера привлек 160,6 млрд руб. в деньгах, на прошлой неделе — 159 млрд руб. Активизация покупателей в длинных ОФЗ подтверждает привлекательность этого сегмента для крупных институциональных инвесторов.

☕ Мысли с утра

Мосбиржа объявила о запуске фьючерса на ETF на индийские акции. Это даст инвесторам возможность получить экспозицию на индийский рынок акций, а также реализовать стратегии на разницу в динамике акций Китая и Индии.

Объявленные пошлины США на товары из Китая оказались ниже, чем анонсировалось в ходе предвыборной кампании Д.Трампа. Это снизило вероятность событий, которые могли бы привести к спаду в экономике КНР, падению юаня и китайских акций.

С начала года Hang Seng обогнал индийский Sensex на 20%, сократив дисконт в оценке по P/E с 40% до 28%. Ожидаем, что китайские акции продолжат опережать в динамике индийский фондовый рынок.

#МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 19 февраля

🔶 «Софтлайн» опубликовал отчетность по МСФО за 4 кв. 2024 г. По итогам 2024 г. оборот вырос на 32% г/г до 120,7 млрд руб. скорректированная EBITDA – на 57% г/г до 7 млрд руб. (против прогноза менеджмента 6 млрд руб.). Более половины прироста скорректированной EBITDA за 2024 г. обеспечили новые приобретения. За 2024 г. чистая прибыль снизилась на 42% г/г до 1,8 млрд руб., во многом из-за увеличения процентных расходов.

Без учета разового положительного эффекта от переоценки финансовых инструментов в 2,9 млрд руб. компания могла показать чистый убыток около 1 млрд руб. С учетом необходимости рефинансирования значительной доли краткосрочного долга (более 60% долгового портфеля на конец 2024 г.) процентные расходы продолжат оказывать давление на чистую прибыль в 2025 г. Мы не видим катализаторов роста акций компании на ближайшие месяцы. Мультипликатор EV/EBITDA за 2025 г. на уровне 7,4х видится как справедливая оценка.

🔶 Компания «ВсеИнструменты.ру» опубликовала предварительные результаты за 2024 г. Выручка выросла более чем на 28% и превысила 170 млрд руб. Валовая рентабельность составила около 30%, оставшись на уровне предыдущего года. Мы ожидаем, что в 2025 г. компания сохранит фокус на корпоративных клиентах, доля которых в общих продажах повысится с 70% до 75%. Ожидаем роста выручки компании в 2025 г. на 25% г/г, до 213 млрд руб.

Наш целевой уровень цены на 12 мес.: 100-110 руб. против текущей цены 104,5. Акция торгуется с прогнозным мультипликатором EB/EBITDA за 2025 г. в 5,7х, что мы считаем справедливым уровнем. Операционные результаты за год компания планирует представить до конца февраля, отчетность по МСФО - в апреле.

🔶 ЦБ опубликовал ежемесячный отчет «Мониторинг предприятий», который показал, что индикатор бизнес-климата в феврале повысился за месяц с 3,9 до 5,2, а ценовые ожидания предприятий упали второй месяц подряд, с 27,8 до 23,4. Также появился свежий отчет «Инфом» по инфляционным ожиданиям населения в феврале: они снизились впервые с сентября 2024 – составили 13,7% на год вперед против 14,0% месяцем ранее.

🔶 ЦБ опубликовал отчет «Динамика потребительских цен» на январь. Как обычно, в нем главный интерес представляет оценка уровня инфляции в пересчете на год с сезонной корректировкой (с.к.г.), так как данные м/м и г/г ранее публиковал Росстат. ЦБ оценил январскую инфляцию в 10,7% с.к.г., что оказалось ниже нашей оценки в 11,5% с.к.г. ЦБ резюмировал отчет тем, что «с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 7,0–8,0% в 2025 году, вернется к 4,0% в 2026 году и будет находиться на цели в дальнейшем».

$SOFL $VSEH
#СольДня

⏰ Доброе утро! 19 февраля

🔸 2 апреля США, скорее всего, введут 25%-ные пошлины на автомобили, полупроводники и фармпрепараты, заявил Д.Трамп.

🔸 Цены на новое жилье в Китае в январе снизились на 0,07% м/м, на вторичное жилье упали на 0,34% м/м — динамика не изменилась относительно декабря.

🔸 Администрация США пересматривает работу Chevron в Венесуэле. Совместное предприятие Chevron с государственной нефтяной компанией PDVSA в январе экспортировало около 0,3 млн б/д, или около 1/3 от общего объема экспорта Венесуэлы. Эта нефть поступает для переработки на НПЗ Chevron в США.

🔸 По данным Kpler, поставки нефти из Ирана в Китай в январе сократились вдвое — до 0,9 млн б/д на фоне введённых ограничений на иранский нефтяной сектор со стороны США. Однако, по данным агентства Bloomberg, объёмы вернутся к прежним уровням уже в феврале. Ранее министр финансов США заявлял, что США намерены добиться сокращения экспортных поставок нефти из Ирана на 90%.

☕ Мысли с утра

Мы предполагаем, что нефть, скорее всего, будет торговаться в диапазоне $70-85 в 2025 году. При этом высокая волатильность сохранится. Можно открывать «шорт» по нефти при подъёме цены на геополитике и откупать в нижней части диапазона.

$CVX #МыслиСУтра

🏁 Итоги дня: 18 февраля

🔶 «Т-Технологии» опубликовали нейтральные операционные результаты за январь 2025 г. В январе количество клиентов экосистемы Т достигло 49 млн чел. (+3% с начала года, +19% г/г). Количество активных клиентов на конец января выросло до 33 млн чел. (+1% с начала года, +17% г/г). Кредитный портфель Т по РСБУ на конец января составил 2,6 трлн руб. (+0,1% с начала года). Рост кредитного портфеля физлиц на 0,7% м/м (до 2,1 трлн руб.) был компенсирован снижением корпоративного кредитного портфеля на 2,5% м/м.

Группа опубликует результаты по МСФО за 2024 г. во второй половине марта. Мы прогнозируем объявление дивиденда за 4 кв. 2024 г. в размере - 48,1 руб./акц., (дивдоходность - 1,4%). Мы полагаем, что целевой уровень цены для акций «Т-Технологий» на ближайшие 12 мес. находится на уровне 3550-3700 при текущей цене 3419.

🔶 Банк «Санкт-Петербург» опубликовал результаты за январь 2025 года по РСБУ. Чистая прибыль после уплаты налогов составила 5,1 млрд руб. (-8,5% г/г). При этом чистый процентный доход составил 6,6 млрд. руб. (+11,8% г/г). Рентабельность капитала составила 29,9% против 27,4% по 2024 г.

У нас позитивный взгляд на акции БСПБ, так как банк остается хорошей дивидендной историей и имеет большой запас по капиталу. Мы полагаем, что целевой уровень цены для акций банка «Санкт-Петербург» на ближайшие 12 мес. находится на уровне 430-450 при текущей цене 388.

🔶 Индекс Мосбиржи сегодня упал на 1,5%, закрывшись на отметке 3258, хотя внутри дня поднимался до нового многомесячного максимума 3333. Причина коррекции – некоторое разочарование участников рынка итогами сегодняшней встречи представителей России и США в Саудовской Аравии. Продолжаем считать, что рынок акций перегрет и ждем продолжения коррекции индекса к 3100 или ниже.


$T $BSPB
#СольДня

⏰ Доброе утро! 18 февраля

🔸 Председатель КНР Си Цзиньпин встретился с предпринимателями, в том числе с Джеком Ма из Alibaba и основателем DeepSeek Лян Вэньфэнтом. Это стало публичной демонстрацией поддержки сектора, который за последние шесть лет столкнулся с ужесточением регулирования. Акции в Гонконге выросли на 2% на утренних торгах.

🔸 С момента запуска DeepSeek Hang Seng вырос на 17%, в то время как Shanghai Composite менее чем на 5%. 

Такое различие в динамике лишь отчасти связано с запуском DeepSeek и большим весом технологического сектора в гонконгском индексе. Есть и другая причина. Иностранные инвесторы преимущественно инвестируют в акции в Гонконге из-за доступа к рынку, более высоких стандартов раскрытия информации и существенного  дисконта к цене акций в Шанхае. Иностранные инвесторы были сильно «недовешены» в акциях КНР и теперь ликвидируют этот недовес.

☕ Мысли с утра

Что мы наблюдаем в Китае? Сначала на фоне проблем в отношениях между США и Китаем и опасениях заградительных таможенных пошлин инвесторы продавали акции и сокращали экспозицию на Китай. Теперь же на фоне развития технологий и более низких, чем ожидалось, тарифов инвесторы восстанавливают свои вложения в акции КНР. Сопровождаемый этим рост стоимости активов может превзойти все ожидания.
Похожее может произойти и на российском фондовом рынке по мере ухода от геополитической повестки.

#МыслиСУтра