Расходы на обслуживание госдолга превышают объем средств от размещения ОФЗ

✔️ Средняя цена Urals в марте 2025 г. составила $58,3 за баррель, впервые за полтора с лишним года опустившись ниже ценового потолка. Как сообщает ОПЕК со ссылкой на данные Argus, средняя цена Brent в марте 2025 г. достигла $72,5 за баррель, а дисконт – $14,2 за баррель.

▪️ Для сравнения: федеральный бюджет на 2025 г. сверстан иcходя из цены Urals в $69,7 за баррель.

▪️ Торможение спроса на нефть в КНР, высокий профицит Upstream-мощностей на Ближнем Востоке и рост предложения в Южной Америке создают риски дальнейшего падения цена на нефть Brent, которые (риски) можно будет купировать только за счет выхода из международной изоляции и возвращения дисконта Urals к Brent к многолетней норме в $1-2 за баррель.

✔️ Однако даже при сокращении дисконта правительству придется всерьез пересматривать бюджетные приоритеты, в том числе из-за роста расходов на обслуживание госдолга: по данным Минфина, в I квартале 2025 г. расходы на обслуживание ОФЗ (облигаций федерального займа) превысили объем привлеченных средств на 108,5 млрд руб.

▪️ Эта разница была отрицательной на протяжении 9 из последних 13 кварталов (с I квартала 2022 г. по I квартал 2025 г.). Объем привлеченных средств превысил «расходы по процентам» лишь четырежды: в I и II кварталах 2023 г., а также в IV квартале 2022 г. и IV квартале 2024 г., причем в двух из четырех случаях этого удалось сделать за счет «флоатеров» – бумаг с переменным доходом, размещение которых чревато увеличением расходов на обслуживание долга.

✔️ К пересмотрю бюджетных приоритетов будет подталкивать и сокращение ликвидной части Фонда национального благосостояния (ФНБ), в которой по итогам марта 2025 г. осталось лишь 3,3 трлн руб. (против 9,7 трлн руб. по итогам февраля 2022 г.).

Ключевые события и тренды из мира энергетики – в обзоре Кирилла @kirillrodionov Родионова

✔️ Китай остается лидером по вводу ВИЭ: по данным IRENA, в мире в целом в 2024 г. было введено в строй 565 ГВт солнечных и ветровых генераторов, из них 63% (358 ГВт) приходилось на КНР. Для сравнения: мощность всех электростанций в ЕЭС России к началу 2025 г. составляла 263,7 ГВт.

✔️ Экспорт нефти из США по итогам 2024 г. увеличился на символические 0,7%, а в абсолютном выражении – на 27 тыс. баррелей в сутки (б/с). По данным Управления энергетической информации (EIA), объем поставок достиг 4,1 млн б/с, что является историческим максимумом. Крупнейшим направлением экспорта осталась Европа: поставки нефти в Великобританию и ЕС увеличились на 132 тыс. б/с, а их доля в общей структуре экспорта достигла 47% (против 44%).

✔️ Несмотря на давление США на Иран, Китай увеличивает импорт иранской нефти. По данным S&P Global Platts, в марте 2025 г. объем поставок достиг 1,9 млн баррелей в сутки (б/с) – это на 20% больше, чем месяцем ранее, и на 12%, чем в августе 2024 г., когда был установлен предыдущий максимум.

✔️ Во второй половине 2020-х средняя цена Brent может стабилизироваться в диапазоне от $55 до $60 за баррель с поправкой на долларовую инфляцию. Это будет связано с долгосрочными факторами: электромобильной революцией в Китае и ее экспансией в развивающиеся страны, которые пока что являются главными драйверами спроса на нефть, и ростом предложения в Южной Америке.

✔️ В 2021 г. на долю США могла приходиться треть импорта сжиженного природного газа (СПГ) в ЕС, а в 2023-2024 гг. – почти половина. Такой вывод можно сделать, если сопоставить данные Управления энергетической информации (EIA) Минэнерго США и Европейской сети операторов газотранспортных систем (ENTSOG).

✔️ Что не так с новой Энергостратегией, опубликованной на этой неделе? Ответ – в колонке для Forbes

Выпуск от 19 апреля 2025 г. Кирилл @kirillrodionov Родионов – специально для @moneyandpolarfox

Таким ли уж дорогим является американский газ?

✔️ В 2021 г. на долю США могла приходиться треть импорта сжиженного природного газа (СПГ) в ЕС, а в 2023-2024 гг. – почти половина. Такой вывод можно сделать, если сопоставить данные Управления энергетической информации (EIA) Минэнерго США и Европейской сети операторов газотранспортных систем (ENTSOG).

Объемы

▪️По данным EIA, экспорт СПГ из США в страны ЕС увеличился с 64 млн куб. м в сутки в 2021 г. до 173 млн куб. м в сутки в 2023 г. и 142 млн куб. м в сутки в 2024 г.

▪️По данным ENTSOG, импорт СПГ в Евросоюзе – из США и всех прочих стран – в 2021 г. составлял 188 млн куб. м в сутки, в 2023 г. – 351 млн куб. м в сутки, а в 2024 г. – 299 млн куб. м в сутки.

▪️Для сравнения: общий импорт газа в ЕС – включая СПГ и трубопроводные поставки – сократился с 962 млн куб. м в сутки в 2021 г. до 837 млн куб. м в сутки в 2023 г. и 791 млн куб. м в сутки в 2024 г. (данные ENTSOG).

Цены

▪️ По данным EIA, средняя цена поставок СПГ из США в ЕС выросла с $221 за тыс. куб. м в 2021 г. до $455 за тыс. куб. м в 2022 г., однако в 2024 г. она вернулась на «докризисный» уровень ($225 за тыс. куб. м).

▪️ Во всех трех случаях стоимость поставок была ниже средней спотовой цены на крупнейшем в Европе хабе TTF, которая в 2021 г. достигла $577 за тыс. куб. м, в 2022 г. – $1444 за тыс. куб. м, а в 2024 г. – $392 за тыс. куб. м.

▪️ Вслед за динамикой цен менялась и выручка от экспорта СПГ из США в ЕС: увеличившись с $5,2 млрд в 2021 г. до $25,9 млрд в 2022 г., она могла сократиться до $11,8 млрд в 2024 г. (подсчеты на основе данных EIA об объеме и средних ценах поставок).

✔️ В целом, эти данные демонстрируют, что стоимость поставок СПГ из США в ЕС сопоставима с «докризисными» ценами «Газпрома»: так, по итогам первых девяти месяцев 2021 г. средняя цена трубопроводных поставок газа из России в Европу составила $241 за тыс. куб. м, включая таможенные пошлины (более поздних данных нет).

Нестыковка в Энергостратегии: технический VS технологический

✔️Энергостратегия-2050 включает пять сценариев, один из которых предполагает наращивание производства энергоресурсов вне зависимости от экономической целесообразности.

▪️В основном тексте документа он назван «сценарием технического потенциала», а в приложении, где приводятся проектировки на ближайшие 25 лет, – «сценарием технологического потенциала».

▪️Такая нестыковка, как минимум, ставит в неловкое положение комментаторов: какой термин не используй, ты в любом случае делаешь ошибку.

✔️Хотя по смыслу здесь больше подходит слово «технический», поскольку речь, де-факто, идет о технически возможном предложении энергоресурсов, тогда как словосочетание «технологический потенциал», как правило, используется применительно к коммерциализации разработок (хотя любое определение задается «по конвенции» и читается справа налево, а слева направо).

▪️В любом случае, регулятору следовало бы прояснить этот момент.

📌Тред дня EMCR News: Что не так с российской энергостратегией-2050

⏩Российская энергостратегия-2050 признаёт риски для экспорта ископаемого топлива на фоне глобального энергоперехода, но игнорирует проблему снижения рентабельности угольной, газовой и нефтяной отраслей, пишет Кирилл Родионов @kirillrodionov. В стратегии почти не упоминаются меры по снижению издержек, демонополизации газовой отрасли или налоговой корректировке. Документ предлагает нереалистичные прогнозы, вместо ответа на вопрос, что делать со снижением рентабельности экспорта https://emcr.io/news/t/energy-strategy-2050

⏩Полевой @dmitrypolevoy: экономика остывает, инфляционные ожидания/планы бизнеса тоже. Ставка работает, эффекты трансмиссии налицо https://emcr.io/news/t/business-activity-april-polevoy

🚗BYD считали дешевым китайским брендом, однако в 1 кв. 2024 года она второй раз обошла Tesla в продажах электромобилей. Отсутствие BYD в США из слабости превратилось в силу https://emcr.io/news/t/ev-auto-market-china-us-eu

__________________
💸 Хотите узнать, кто, кому, за что и сколько платит в финансах? Тогда смотрите наш Калькулятор зарплат https://emcr.io/glassdoor

Недооценка рисков: что не так с российской энергостратегией-2050. Часть 4

✔️В этих условиях нужны решения, позволяющие снизить издержки на производство энергоресурсов внутри страны, минимизировать нагрузку на потребителей и при этом нарастить экспорт тех видов ископаемого топлива, спрос на которые будет расти в ближайшие годы. К таким решениям относится демонополизация в газовой отрасли, включая полное дерегулирование экспорта СПГ, пересмотр НДД и НДПИ на нефть, особенно для регионов со сложными условиями добычи, отказ от низкорентабельной подземной угледобычи, на которую приходится четверть предложения угля в России, и смещение географии отрасли на Восток, поближе к экспортным рынкам.

▪️Эти решения практически не упоминаются в тексте энергетической стратегии. Конечно, сказываются рамки жанра: Минэнерго не может напрямую заявить, что без снятия санкций России придется забыть о вводе новых мощностей в СПГ-отрасли, а риски дефицита на топливном рынке станут долговременными. Но все же в силах регулятора подчеркнуть вызовы в развитии отрасли и обозначить те решения, которые находятся в границах возможного, будь то снижение налоговой нагрузки в нефтедобыче или развитие автономной солнечной генерации, которое может частично купировать энергодефицит в энергосистеме юга России.

▪️Вместо этого в документе можно встретить отсылки к плану ГОЭЛРО 1920 года, предполагавшего централизацию в электроэнергетике, и совершенно нереалистичные проектировки по добыче угля. Что самое главное, энергетическая стратегия не отвечает на вопрос: что регуляторы будут делать со снижением рентабельности экспорта? Напротив, один из сценариев — сценарий технического потенциала оценивает возможности по увеличению предложения энергоресурсов без учета экономической целесообразности, хотя именно ее нужно ставить во главу угла.

✔️Поэтому уже в скором будущем правительству, скорее всего, придется готовить новую стратегию для российской энергетики, которая будет жестче акцентировать риски и предлагать реальные ответы на основные вызовы.

Подробнее – на сайте Forbes

Недооценка рисков: что не так с российской энергостратегией-2050. Часть 3

✔️К негативным факторам относятся и санкции, которые закрыли доступ на европейский рынок для российских производителей нефти, угля и полимеров, заблокировали реализацию новых крупных проектов в производстве сжиженного природного газа (СПГ) и увеличили дисконты на российские энергоресурсы. Проблемой является и рост налоговой нагрузки, который привел к падению рентабельности нефтедобычи в Поволжье и стал одной из причин кризиса в угольной отрасли.

▪️В долгосрочной перспективе риском является и снижение потенциала внешнего спроса на нефть и газ из-за развития низкоуглеродной энергетики и транспорта. Торговые ограничения в США и Европе будут стимулировать китайских производителей электромобилей к выдавливанию автомобилей с двигателем внутреннего сгорания с китайского рынка и рынков развивающихся стран, которые сейчас рассматриваются в качестве основных драйверов нефтяного спроса. В свою очередь, бум солнечной генерации и внедрение накопителей энергии замедлит ввод новых газовых электростанций.

✔️Это не означает отказ от использования ископаемого топлива, но влечет усиление конкуренции между производителями углеводородов, которое будет происходить на фоне масштабного ввода экспортных СПГ-мощностей в Северной Америке и плавучих установок для добычи нефти (FPSO) в Бразилии и Гайане.

Подробнее – на сайте Forbes

Недооценка рисков: что не так с российской энергостратегией-2050. Часть 2

✔️Риски падения рентабельности достаточно выражены и в газовой отрасли: согласно отчетности по МСФО, «Газпром» закончил с убытками 2023 год и III квартал 2024 года. Основная причина — резкое сокращение экспорта в страны Евросоюза. По данным Европейской сети операторов газотранспортных систем (ENTSOG), трубопроводные поставки из России в ЕС в I квартале 2025 года снизились на 89% в сравнении с I кварталом 2021 года — до 44 млн куб. м газа в сутки, а их доля в структуре европейского импорта — с 43% до 6%.

▪️Из-за сокращения экспорта «Газпром» лишился значительной части выручки, позволявшей компенсировать общую неэффективность. В период с 2008 по 2023 год «Газпром» сократил добычу углеводородов на 19% (до 2,9 млрд баррелей нефтяного эквивалента) и при этом увеличил персонал на 32%, почти до 500 000 человек. Отсюда — планы по реорганизации «Газпрома», включая сокращение расходов и отказ от непрофильных активов.

✔️Снижение рентабельности характерно и для российской нефтепереработки. По данным Росстата, сальдированная прибыль НПЗ по итогам 2024 года сократилась на 13%, до 2,8 трлн рублей. Для сравнения: различные субсидии НПЗ в прошлом году составили в общей сложности 3,7 трлн рублей. С учетом сокращения ликвидной части ФНБ Минфин уже в 2026 году может попытаться урезать выплаты нефтяникам, которые в таком случае начнут отыгрывать потери за счет повышения цен на оптовом и розничном рынке.

▪️Еще один пример — электроэнергетика: по итогам 2024 года сальдированная прибыль в производстве, передаче и распределении электроэнергии сократилась на 36,5% (до 1 трлн рублей), а два крупных участника отрасли — «Россети» и «РусГидро» — получили убыток по МСФО, в том числе из-за роста расходов на обслуживание кредитов. На длинном горизонте проблемой может стать рост нагрузки на потребителей, за счет которых компании будут «отбивать» рост издержек, связанный с удорожанием энергооборудования и уходом зарубежных поставщиков: по оценке Минэнерго, конечная стоимость электроэнергии вырастет почти вдвое в период с 2025 по 2042 год (с 6,6 руб. за кВт•ч до 12,8 за кВт•ч в ценах 2025 года).

Подробнее – на сайте Forbes

Недооценка рисков: что не так с российской энергостратегией-2050. Часть 1

✔️Опубликованный текст российской энергетической стратегии до 2050 года оставляет двоякое впечатление. Разработчики документа признают, что распространение низкоуглеродных технологий в электрогенерации, промышленности и транспорте влечет риски для производителей и экспортеров ископаемого топлива, но при этом обходят стороной проблему падения рентабельности ключевых энергоотраслей, которая может принять долговременный характер.

✔️Наиболее выраженным этот риск является в угольной отрасли, которая де-факто стала убыточной. По данным Росстата, сальдированный убыток угледобывающих предприятий по итогам 2024 года достиг 113 млрд рублей — против 375 млрд рублей прибыли годом ранее. Триггером кризиса стало возвращение мировых цен к многолетней норме: так, средняя цена энергетического угля в австралийском Ньюкасле, крупнейшем угольном хабе Азиатско-Тихоокеанского региона (АТР), в 2024 году снизилась на 60% в сравнении с уровнем 2022 года — $136 против $345 за тонну.

▪️Рынки отыграли торговые ограничения 2021-2022 годов — временный запрет на поставки австралийского угля в Китай и эмбарго ЕС в отношении России. Исчерпание восстановительного роста спроса после пандемии COVID-19 накладывается на развитие угледобычи и бум возобновляемой энергетики в Китае. По данным МЭА, инвестиции в добычу угля в КНР в 2017-2023 годах увеличились на 65% — до $100 млрд в год. Это позволило китайским регуляторам с 2024 года ввести пошлины на импорт угля из России.

▪️Доля угольной генерации в КНР в 2000-2024 годах сократилась с 78% до 58%, тогда как доля низкоуглеродных источников выросла за тот же период с 18% до 38%. К началу 2030-х атомная энергетика и возобновляемые источники (ВИЭ), скорее всего, будут обеспечивать свыше половины электрогенерации, с учетом того, что на долю Китая приходится свыше 60% глобального ввода ВИЭ и более 45% мощности строящихся атомных реакторов. Поэтому доступ на китайский рынок для российских поставщиков в ближайшие годы вряд ли станет проще.

✔️Соседняя с Китаем Индия не сможет выступить полноценной альтернативой поставкам в Китай. С одной стороны, средние темпы ввода угольных ТЭС в Индии, по данным Global Energy Monitor, резко снизились за последние полтора десятилетия — с 16,8 ГВт в год в 2010-2014 годах до 4,4 ГВт в год в 2020-2024 годах. С другой, за возможность наращивания экспорта коксующегося (металлургического) угля в Индию российским производителям придется конкурировать с поставщиками из Австралии, утратившими лидирующие позиции на китайском рынке, из Монголии, ставшей вторым в мире экспортером коксующегося угля, и США, где коксующийся уголь может быть признан «критически важным минералом», что создаст преференциальные условия для его добычи.

Подробнее – на сайте Forbes

Опубликованный текст российской энергетической стратегии до 2050 года оставляет двоякое впечатление, считает экономический обозреватель Кирилл Родионов.

Разработчики документа признают, что распространение низкоуглеродных технологий в электрогенерации, промышленности и транспорте влечет риски для производителей и экспортеров ископаемого топлива, но при этом обходят стороной проблему падения рентабельности ключевых энергоотраслей, которая может принять долговременный характер.

Документ не отвечает на главный вопрос: что делать со снижением рентабельности в электроэнергетике и добыче ископаемого топлива? Поэтому регуляторам уже в скором будущем придется разрабатывать новую стратегию.

Подробнее о том, что не так с российской энергостратегией — 2050 — в колонке на нашем сайте

📸: Фото AP / TASS

В колонке для Forbes – об Энергостратегии-2050

Утвержденный правительством документ недостаточно четко фиксирует риски российских экспортеров энергоресурсов и не отвечает на главный вопрос: что делать со снижением рентабельности в электроэнергетике и добыче ископаемого топлива? Поэтому регуляторам уже в скором будущем придется разрабатывать новую стратегию.

Подробнее – на сайте Forbes

$55-60 за баррель – диапазон Brent для второй половины 2020-х

✔️«Средняя цена Brent по итогам 2025 года составит не более $65 за баррель, Urals – не более $55, ESPO (премиальный российский сорт) – не более $60 за баррель, считает эксперт по энергетике Кирилл Родионов. Свой прогноз он объясняет не только рисками глобальной рецессии, но и «гонкой предложения» в странах ОПЕК – в первую очередь Саудовской Аравии, Кувейте и Объединенных Арабских Эмиратах. По данным Минэнерго США, по итогам февраля профицит нефтедобывающих мощностей на Ближнем Востоке достиг 4,8 млн баррелей в сутки. Для сравнения: морской экспорт нефти из России в марте составил 3,5 млн баррелей в сутки.

▪️Внутри года стоимость Brent может уйти и ниже $50, допускает аналитик. «Триггера может быть два. Первый триггер – это торговые войны. В том случае, если тарифы в отношении Китая будут возрастать, инвесторы будут переоценивать риски торможения мировой экономики, и это будет влиять на цены. Второй триггер – это возможная сделка между США и Ираном. Если им удастся достичь дипломатического урегулирования конфликта, на рынке окажется около 2 млн баррелей в сутки легальной иранской нефти», – говорит Родионов. Возможное временное снижение цен Brent ниже $50 за баррель приведет к сокращению добычи нефти в США, за этим последует отскок котировок, в результате чего средняя цена за 2025 год буде выше $60 за баррель, ожидает он.

✔️На более широком горизонте – в период с 2026 по 2030 год – средняя цена Brent может стабилизироваться в диапазоне от $55 до $60 за баррель с поправкой на долларовую инфляцию, прогнозирует эксперт. Это будет связано с долгосрочными факторами: электромобильная революция в Китае и ее экспансия в развивающиеся страны, такие как Индия, которые являются главными драйверами спроса на нефть, а также рост предложения в странах Южной Америки. Цена Urals во второй половине 2020-х будет зависеть от того, сумеет ли Россия выйти из международной изоляции – при достаточной гибкости внешней политики дисконт может вернуться к многолетней норме в $1-2 за баррель».

Мой комментарий для РБК Pro

Китай обеспечил свыше 60% глобального ввода ветровых и солнечных генераторов

✔️Китай остается лидером по масштабу ввода ВИЭ: по данным IRENA, в мире в целом в 2024 г. было введено в строй 565 ГВт солнечных и ветровых генераторов, из них 63% (358 ГВт) приходилось на КНР.

▪️Для сравнения: мощность всех электростанций в ЕЭС России к началу 2025 г. составляла 263,7 ГВт.

✔️Впрочем, важен не только масштаб, но и доминирующие в отрасли тренды, в том числе – резкое удешевление технологий ВИЭ: по оценке IRENA, среднемировая стоимость ввода солнечных панелей сократилась на 86% в период с 2010 по 2023 гг. (c $5310 до $758 на кВт мощности), а наземных ветроустановок – на 49% (с $2272 до $1160 на кВт).

▪️Резкое удешевление технологий обеспечило бум солнечной генерации: темпы ввода PV-панелей в Китае ускорились втрое в период с 2022 по 2024 гг. (с 86 ГВт до 278 ГВт в год), а в остальном мире – более чем на 60% (со 108 ГВт до 174 ГВт в год). Сказывается также удобство солнечных панелей в быту и действие налоговых льгот: так, в США из обязательств по подоходному налогу можно вычесть 30% затрат на покупку и установку PV-модулей в личное пользование.

✔️В ветроэнергетике ключевым технологическим трендом является коммерциализация установок высокой мощности: в наземной ветроэнергетике предельная мощность вводимых ветроустановок выросла с 5 МВт в 2010 г. до 10 МВт в 2023 г., а в морской – с 5 МВт до 18 МВт соответственно.

▪️Рост мощности обеспечивается, в том числе, за счет лопастей большого диаметра: по данным GWEC, предельный диаметр наземных установок за тот же период увеличился со 126 до 220 метров, а морских – со 126 до 280 метров.

✔️Морская ветроэнергетика остается премиальным сегментом ВИЭ: по итогам 2024 г. на долю прибрежных ветроэлектростанций (ВЭС) в 2024 г. приходилось лишь 7% глобальной мощности ВЭС (79 ГВт из 1133 ГВт), в том числе из-за высокой стоимости технологий: по оценке IRENA, ввод прибрежных ВЭС в 2023 г. обходился в два с лишним раза дороже, чем наземных ($2800 против $1160 на кВт).

▪️Неслучайно в число операторов прибрежных ВЭС к концу 2024 г. входили лишь 18 стран и территорий, при этом две трети мощности приходилось на КНР (39,1 ГВт) и Великобританию (14,7 ГВт).

Иран наращивает экспорт нефти в Китай

✔️Несмотря на давление США на Иран, Китай увеличивает импорт иранской нефти. По данным S&P Global Platts, в марте 2025 г. объем поставок достиг 1,9 млн баррелей в сутки (б/с) – это на 20% больше, чем месяцем ранее, и на 12%, чем в августе 2024 г., когда был установлен предыдущий максимум.

▪️Речь идет о закупках независимых китайских НПЗ, которые, как правило, не входят в состав вертикально-интегрированных компаний: благодаря доступу к дешевому иранскому сырью операторы таких НПЗ могут повышать маржинальность нефтепереработки.

▪️Администрация Трампа пытается пресечь дальнейший рост поставок за счет новых санкций: 10 апреля 2025 г. Минфин США внес в SDN-лист 30 танкеров, осуществляющих перевозку иранской нефти, а также китайскую Guangsha Zhoushan Energy Group Co. – оператора нефтяного терминала в городском округе Чжоушань, который расположен на одноименном архипелаге в Восточно-Китайском море. Этот терминал мог обслуживать танкеры, поставляющие сырье для китайских НПЗ.

✔️От исхода конфликта США и Ирана будет во многом зависеть судьба сделки ОПЕК+. В случае благоприятного для США исхода администрация Трампа может пойти на отмену эмбарго, которое было поэтапно введено в 2018-2019 гг.

▪️В таком случае на рынке окажется около 2 млн б/с «легальной» иранской нефти, доступной для потребителей в Европе и странах Южной и Восточной Азии (без учета КНР). Для рынка это будет ничуть не менее сильный понижающий сигнал, чем новый виток торгового конфликта между США и КНР.

Инфографика – S&P Global Platts

Экспорт нефти из США достиг нового максимума

✔️ Экспорт нефти из США по итогам 2024 г. увеличился на символические 0,7%, а в абсолютном выражении – на 27 тыс. баррелей в сутки (б/с). По данным Управления энергетической информации (EIA), объем поставок достиг 4,1 млн б/с, что является историческим максимумом.

▪️Крупнейшим направлением экспорта осталась Европа: поставки нефти в Великобританию и ЕС увеличились на 132 тыс. б/с, а их доля в общей структуре экспорта достигла 47% (против 44%).

▪️Поставки нефти в Китай – включая Гонконг – сократились на 243 тыс. б/с, а их доля – с 11% до 5%. В свою очередь, поставки в Индию, Южную Корею и Тайвань выросли в общей сложности на 103 тыс. б/с, а их доля – с 21% до 23%.

▪️Поставки в остальные страны и территории по итогам 2024 г. выросли на 36 тыс. б/с, а их доля – до 25% (против 24% в 2023 г.).

✔️Дальнейшая динамика экспорта будет зависеть от двух основных факторов:

▪️Цен на нефть: падение цен ниже $50 за баррель приведет к временному сокращению добычи и экспорта; впрочем, за сжатием предложения последует отскок цен, который обеспечит стабилизацию добычи в США;

▪️Развития экспортной инфраструктуры. Речь идет о строительстве нефтеналивных терминалов SPOT и Texas GulfLink общей мощностью свыше 3 млн б/с: проекты, одобренные администрациями Байдена и Трампа, расширят возможности для использования сверхкрупных танкеров класса VLCC и создадут предпосылки для роста экспорта нефти из США (при благоприятной ценовой конъюнктуре).

Ключевые события и тренды из мира энергетики – в обзоре Кирилла @kirillrodionov Родионова

✔️ Несмотря на январские «прощальные» санкции администрации Байдена, морской экспорт нефти из России в I квартале 2025 г. сократился лишь на 4% в сравнении с IV кварталом 2024 г., до 3,3 млн баррелей в сутки (б/с). При этом, по данным S&P Global Platts, морской экспорт нефтепродуктов за тот же период увеличился на 7%, до 2,5 млн б/с.

✔️Импорт газа в ЕС – без учета транзитных поставок в Сербию и Северную Македонию – в первом квартале 2025 г. составил 805 млн куб. м в сутки, оставшись практически на том же уровне, что и годом ранее. Однако структура импорта заметно изменилась: по данным ENTSOG, доля поставок «Газпрома» сократилась с 10% в первом квартале 2024 г. до 6% в первом квартале 2025 г., тогда как доля СПГ выросла с 41% до 46%.

✔️Прямое столкновение США и Ирана – единственный фактор, который в 2025 г. может поддержать цены на нефть. Однако фундаментальные факторы – торможение спроса в Китае из-за электромобильной революции; высокий профицит Upstream-мощностей на Ближнем Востоке; рост предложения за счет устойчивых к падению цен морских проектов в Южной Америке – будут играть на снижение цен. Вопрос лишь в том, когда «ядро» ОПЕК – Саудовская Аравия, ОАЭ и Кувейт – начнет гонку предложения, из-за которой цены временно опустятся ниже $50 за баррель.

✔️России будет сложнее наращивать добычу нефти, чем странам Ближнего Востока – как из-за специфики скважинного фонда, так и разросшихся аппетитов Минфина, которые в ряде случаев снизили рентабельность нефтедобычи. Вдобавок, будут сказываться санкции США, которые еще в середине 2010-х заблокировали освоение месторождений в Карском и Охотском море.

✔️Негативный новостной фон теперь будет регулярно сопровождать российскую угольную отрасль. Дело здесь не только в падении цен и санкционных дисконтах, но и в том, что в Китае, основном экспортном рынке, рост угледобычи происходит одновременно с бурным развитием низкоуглеродной генерации.

Выпуск от 12 апреля 2025 г. Кирилл @kirillrodionov Родионов – специально для @moneyandpolarfox

Дешевеющий Urals помог стабилизировать российский экспорт нефти

✔️Несмотря на январские «прощальные» санкции администрации Байдена, морской экспорт нефти из России в I квартале 2025 г. сократился лишь на 4% в сравнении с IV кварталом 2024 г., до 3,3 млн баррелей в сутки (б/с). При этом, по данным S&P Global Platts, морской экспорт нефтепродуктов за тот же период увеличился на 7%, до 2,5 млн б/с.

▪️На экспорт нефти могло повлиять снижение цен: большую часть марта 2025 г. цена Urals на спотовом рынке находилась ниже ценового потолка в $60 за баррель, что снизило санкционные риски перевозчиков. Неслучайно в марте 2025 г. морские поставки нефти из РФ достигли 3,5 млн б/с, что стало четырехмесячным максимумом.

▪️В случае нефтепродуктов определяющим фактором является ущерб инфраструктуре НПЗ, который, судя по динамике поставок, удалось купировать в I квартале 2025 г.

✔️Крупнейшими импортерами нефти из России остаются Индия и Китай: в I квартале 2025 г. на их долю приходилось почти 80% морских поставок нефти из РФ (2,6 млн б/с).

▪️Основным импортером нефтепродуктов по-прежнему является Турция, доля которой составила 18% (440 тыс. б/с); в первую тройку также вошли Египет и Сингапур с общей долей в 21% (513 тыс. б/с).

✔️Ключевым риском ближайшего месяца является ужесточение санкций, на которое может пойти администрации Трампа в случае затягивания переговоров. Санкции будет играть на увеличение дисконта Urals к Brent, что критично на фоне общего «охлаждения» нефтяного рынка.

«Гонка тарифов» – дополнительная возможность для возвращения «Газпрома» на европейский рынок

✔️ Импорт газа в ЕС – без учета транзитных поставок в Сербию и Северную Македонию – в первом квартале 2025 г. составил 805 млн куб. м в сутки, оставшись практически на том же уровне, что и годом ранее (813 млн куб. м в сутки).

▪️Однако структура импорта заметно изменилась: по данным ENTSOG, доля поставок «Газпрома» сократилась с 10% в первом квартале 2024 г. до 6% в первом квартале 2025 г., тогда как доля СПГ выросла с 41% до 46%. Доля всех прочих поставщиков – Норвегии (30%), Азербайджана (4%), Великобритании (3%) и стран Северной Африки (11%) – почти не изменилась.

✔️Еще более разительными выглядят отличия в сравнении с первым кварталом 2021 г.:

▪️Поставки «Газпрома» сократились на 89%, а в абсолютном выражении – на 368 млн куб. м в сутки (до 44 млн куб. м в сутки). Доля «Газпрома» в структуре импорта газа в ЕС сократилась с 43% в первом квартале 2021 г. до 6% в первом квартале 2025 г.

▪️Импорт СПГ увеличился более чем вдвое, или на 200 млн куб. м в сутки (до 371 млн куб. м в сутки); доля СПГ в структуре импорта газа выросла с 18% до 46% соответственно.

▪️Поставки всех прочих стран-производителей – Норвегии, Азербайджана, Великобритании и стран Северной Африки – выросли за тот же период на 22 млн куб. м в сутки (до 390 млн куб. м в сутки), а их доля – с 39% до 48%.

✔️Несмотря на сокращение поставок, у «Газпрома» есть возможности для наращивания экспорта в Европу:

▪️Во-первых, для этого есть инфраструктура в виде украинской ГТС, мощность которой на границе с Евросоюзом составляет 390 млн куб. м в сутки.

▪️Во-вторых, несмотря на «остужение» рынка в сравнении с 2022 г., когда котировки газа достигли многолетнего максимума, цены остаются сравнительно высокими: в первом квартале 2025 г. средняя цена газа на крупнейшем в Европе хабе TTF составила $516 за тыс. куб. м – это на 65% выше, чем в первом квартале 2024 г. ($313 за тыс. куб. м), и на 120%, чем в первом квартале 2021 г. ($233 за тыс. куб. м).

✔️Одной из причин высоких цен является конкуренция между потребителями в Азии и Европе: чтобы закупить газ на спотовом рынке, потребителю необходимо предложить поставщику цену, сопоставимую со стоимостью газа в «конкурирующем» регионе. По данным МЭА, корреляция цен на СПГ в Азии и Европе в 2024 г. достигла максимума за всю историю наблюдений.

▪️Снизить цены можно за счет резкого увеличения поставок российского газа в Европу. После урегулирования конфликта повестка сдерживания России отойдет на второй план, а на первый выйдет перезапуск роста в крупнейших экономиках ЕС, в том числе за счет снижения энергетических издержек.

▪️Важную роль может сыграть внешнеторговая политика администрации Трампа, из-за которой бизнесу и регуляторам в ЕС придется искать дополнительные возможности для экономии издержек. При этом, с электоральной точки зрения, европейским политикам будет выгодно продемонстрировать снижение зависимости Украины от внешней помощи.

✔️Поэтому после 2025 г. «Газпром» может полноценно вернуться на европейский рынок – сделать это будет проще, чем в случае производителей нефти, угля и нефтепродуктов, которые находятся под общеевропейским эмбарго.

«Гонка тарифов» – дополнительная возможность для возвращения «Газпрома» на европейский рынок

✔️ Импорт газа в ЕС – без учета транзитных поставок в Сербию и Северную Македонию – в первом квартале 2025 г. составил 805 млн куб. м в сутки, оставшись практически на том же уровне, что и годом ранее (813 млн куб. м в сутки).

▪️Однако структура импорта заметно изменилась: по данным ENTSOG, доля поставок «Газпрома» сократилась с 10% в первом квартале 2024 г. до 6% в первом квартале 2025 г., тогда как доля СПГ выросла с 41% до 46%. Доля всех прочих поставщиков – Норвегии (30%), Азербайджана (4%), Великобритании (3%) и стран Северной Африки (11%) – почти не изменилась.

✔️Еще более разительными выглядят отличия в сравнении с первым кварталом 2021 г.:

▪️Поставки «Газпрома» сократились на 89%, а в абсолютном выражении – на 368 млн куб. м в сутки (до 44 млн куб. м в сутки). Доля «Газпрома» в структуре импорта газа в ЕС сократилась с 43% в первом квартале 2021 г. до 6% в первом квартале 2025 г.

▪️Импорт СПГ увеличился более чем вдвое, или на 200 млн куб. м в сутки (до 371 млн куб. м в сутки); доля СПГ в структуре импорта газа выросла с 18% до 46% соответственно.

▪️Поставки всех прочих стран-производителей – Норвегии, Азербайджана, Великобритании и стран Северной Африки – выросли за тот же период на 22 млн куб. м в сутки (до 390 млн куб. м в сутки), а их доля – с 39% до 48%.

✔️Несмотря на сокращение поставок, у «Газпрома» есть возможности для наращивания экспорта в Европу:

▪️Во-первых, для этого есть инфраструктура в виде украинской ГТС, мощность которой на границе с Евросоюзом составляет 390 млн куб. м в сутки.

▪️Во-вторых, несмотря на «остужение» рынка в сравнении с 2022 г., когда котировки газа достигли многолетнего максимума, цены остаются сравнительно высокими: в первом квартале 2025 г. средняя цена газа на крупнейшем в Европе хабе TTF составила $516 за тыс. куб. м – это на 65% выше, чем в первом квартале 2024 г. ($313 за тыс. куб. м), и на 120%, чем в первом квартале 2021 г. ($233 за тыс. куб. м).

✔️Одной из причин высоких цен является конкуренция между потребителями в Азии и Европе: чтобы закупить газ на спотовом рынке, потребителю необходимо предложить поставщику цену, сопоставимую со стоимостью газа в «конкурирующем» регионе. По данным МЭА, корреляция цен на СПГ в Азии и Европе в 2024 г. достигла максимума за всю историю наблюдений.

▪️Снизить цены можно за счет резкого увеличения поставок российского газа в Европу. После урегулирования конфликта повестка сдерживания России отойдет на второй план, а на первый выйдет перезапуск роста в крупнейших экономиках ЕС, в том числе за счет снижения энергетических издержек.

▪️Важную роль может сыграть внешнеторговая политика администрации Трампа, из-за которой бизнесу и регуляторам в ЕС придется искать дополнительные возможности для экономии издержек. При этом, с электоральной точки зрения, европейским политикам будет выгодно продемонстрировать снижение зависимости Украины от внешней помощи.

✔️Поэтому после 2025 г. «Газпром» может полноценно вернуться на европейский рынок – сделать это будет проще, чем в случае производителей нефти, угля и нефтепродуктов, которые находятся под общеевропейским эмбарго.

Цены на нефть в мире могут упасть ниже $50 за баррель в этом году, заявил РИА Новости независимый эксперт по энергетике Кирилл Родионов.

И повлияют на них не только торговые войны и рост добычи среди участников ОПЕК+, но и фундаментальные факторы.

Среди них:

▪️ Слабый рост спроса в Китае в 2024-2026 годах из-за завершения цикла восстановительного роста после пандемии, а также перехода на электромобили;

▪️ Большой профицит мощностей на Ближнем Востоке - 4,8 млн б/с, больше, чем добыча Ирака;

— Продолжающийся рост морской добычи в Бразилии и Гайане.

Готова ли Россия к «гонке предложения» на рынке нефти?

✔️Решение администрации Трампа ввести тарифы в 104% в отношении Китая повышает риск «гонки предложения» на рынке нефти. Речь идет о повторении сценария марта 2020 г., когда вслед за выходом России из сделки ОПЕК+ Саудовская Аравия начала резко наращивать добычу, из-за чего цена Brent опустилась ниже $30 за баррель еще до политики локдаунов.

▪️Сейчас роль триггера может сыграть внешнеторговая политика администрации Трампа. По данным таможенной статистики, на долю США в 2024 г. приходилось 14,7% экспорта КНР ($525 млрд из $3575 млрд), тогда как доля КНР в импорте США составляла 7% ($144 млрд из $2065 млрд).

▪️Поэтому тариф в 104% – еще более резкий «медвежий» сигнал для рынка нефти, чем предыдущее решение о тарифах в отношении более чем 180 государств.

✔️По данным Управления энергетической информации (EIA), профицит нефтедобывающих мощностей на Ближнем Востоке по итогам февраля 2025 достиг 4,8 млн баррелей в сутки (б/с). Для сравнения: добыча нефти в Ираке, втором по величине производителе ОПЕК, в феврале 2025 г. составляла 4,2 млн б/с.

▪️Сейчас ключевую роль в наращивании предложения могут сыграть Саудовская Аравия, ОАЭ и Кувейт, которые, в отличие от Ирака, достаточно строго соблюдали квоты ОПЕК+. Upstream-активы в этих странах контролируют госкомпании (Saudi Aramco, ADNOC и Kuwait Oil Company), которые, де-факто, являются производственными подразделениями регуляторов.

▪️Вдобавок, из-за высокой доли фонтанных скважин в структуре скважинного фонда этим странам легко варьировать уровень добычи. Неслучайно Саудовская Аравия в период с марта по апрель 2020 г. – в момент распада предыдущей сделки ОПЕК+ – увеличила добычу нефти на 1,8 млн б/с, до 11,6 млн б/с (данные EIA). Для сравнения: в феврале 2025 г. добыча нефти в Саудовской Аравии составляла всего 8,9 млн б/с.

✔️Поэтому при дальнейшем падении цен на нефть страны Ближнего Востока будут компенсировать потери за счет быстрого наращивания предложения. России же этот маневр будет даваться гораздо сложнее, в том числе из-за:

▪️Специфики скважинного фонда: несколько упрощая, в России преобладает так называемый насосный способ эксплуатации скважин, который, в отличие от фонтанного способа, отличается более высокими издержками и большей сложностью в регулировании объемов добычи.

▪️Разросшихся аппетитов Минфина, которые в ряде случаев снизили рентабельность нефтедобычи. Самый простой пример – отмена льгот по НДПИ для высоковязкой нефти, которая ударила по экономике Upstream-проектов в Поволжье.

▪️Санкций США, которые в середине 2010-х заблокировали освоение месторождений в Карском и Охотском море.

✔️По данным EIA, в феврале 2025 г. объем добычи нефти в России – без учета газового конденсата и легких углеводородов – составлял 8,93 млн б/с, что на 11% ниже, чем в феврале 2022 г. (10,05 млн б/с). С формальной точки зрения, это сокращение было связано с реализацией сделки ОПЕК+, в рамках которой квота России до марта 2025 г. составляла 8,98 млн б/с.

▪️Однако России, в силу названных причин, будет сложнее вернуться на прежний уровень добычи, особенно до тех пор, пока будут сохраняться санкции в отношении нефтесервисных компаний, введенные администрации Байдена в январе 2025 г. Администрация Трампа оставила эти санкции в силе.

Что для России означает падение цен на нефть?

✔️Прямое столкновение США и Ирана – единственный фактор, который в 2025 г. может поддержать цены на нефть. Однако фундаментальные факторы – торможение спроса в Китае из-за электромобильной революции; высокий профицит Upstream-мощностей на Ближнем Востоке; рост предложения за счет устойчивых к падению цен морских проектов в Южной Америке – будут играть на снижение цен. Вопрос лишь в том, когда «ядро» ОПЕК – Саудовская Аравия, ОАЭ и Кувейт – начнет гонку предложения, из-за которой цены временно опустятся ниже $50 за баррель.

▪️Впрочем, резкое падение цен приведет к сокращению добычи в США, после чего наступит коррекция, по итогам которой котировки Brent стабилизируются вблизи отметки в $60 за баррель – именно этот уровень я бы считал базовым для второй половины 2020-х. Долговременный рост цен выше этой отметки – с поправкой на долларовую инфляцию – будет невозможен из-за дальнейшего распространения электромобилей: китайские производители будут компенсировать торговые ограничения в США и Европе за счет экспансии на развивающиеся рынки, что приведет к еще более серьезному торможению нефтяного спроса.

✔️Поэтому нынешнее падение цен – это всерьез и надолго. Для России это означает несколько последствий:

▪️Исчерпание модели роста, оформившейся после 2022 г. и сводившейся к вливанию бюджетных денег в ряд отраслей обрабатывающей промышленности, что в значительной мере обеспечивало общий прирост ВВП. С учетом того, что в ликвидной части ФНБ к апрелю 2025 г. осталось лишь 3,3 трлн руб. (т.е. меньше прошлогоднего дефицита федерального бюджета), Минфину придется закладывать сокращение расходов в проект бюджета на 2026 г.

▪️Рост спроса на отмену санкций, без которой будет трудно перезапустить гражданские отрасли экономики. Речь идет не только о выводе российских компаний из SDN-листа, но и снятии торговых ограничений Евросоюза, которое позволит компаниям из РФ вернуться на ключевой экспортный рынок. По данным таможенной статистики, в 2021 г. на долю Великобритании и ЕС приходилось 42% экспорта товаров из России ($208 млрд из $492 млрд).

▪️Для перезапуска гражданских отраслей правительству придется нормализовывать бизнес-климат: сюда относятся базовые гарантии прав собственности, исключающие национализацию «налево и направо», а также возвращение активов ушедших из России иностранных компаний. Новая модель роста потребует четких правил игры, иначе рецессия, которая будет неизбежной из-за сокращения бюджетных расходов, впоследствии перейдет в затяжную стагнацию – без перспектив роста реальных доходов.

✔️В целом, лучшим лекарством для российской экономики в нынешних условиях будет внутри- и внешнеполитическая нормализация. Это не решит одномоментно всех проблем, но обеспечит «свет в конце туннеля», который сам по себе будет мощным драйвером экономической активности.

▪️Вдобавок, завершение бюджетной экспансии облегчит ЦБ борьбу с высокой инфляцией и приведет к изменению ситуации на рынке труда, где гражданским секторам пока что трудно конкурировать с отраслями госзаказа. Наряду с возможным смягчением санкционного фона, это облегчит перезапуск экономического роста.

Вопрос лишь в сроках: почему распад сделки ОПЕК+ является неизбежным. Часть 2

✔️Что касается Северной Америки, то здесь с уверенностью пока что можно говорить только о развитии экспортной инфраструктуры. В Канаде в 2024 году завершилась модернизация нефтепровода TMPL, это позволяет поставлять нефть из Альберты в провинцию Британская Колумбия на западном побережье страны. Мощность нитки увеличилась с 300 000 до 890 000 б/с, что должно расширить географию канадского нефтяного экспорта.

▪️В свою очередь Морская администрация США (MARAD) в минувшем феврале одобрила проект Texas Gulflink, который предполагает строительство в Мексиканском заливе глубоководного нефтеналивного терминала мощностью 1 млн б/с. Как и проект SPOT (2 млн б/с), одобренный еще администрацией Джозефа Байдена, новый терминал сможет обслуживать сверхкрупные танкеры класса VLCC, обеспечивая тем самым техническую возможность увеличения экспорта в случае наращивания добычи.

✔️По итогам 2024 года объем добычи нефти в США достиг 13,2 млн б/с — максимальной отметки в истории. Дальнейшая динамика будет зависеть не только от дерегулирования добычи нефти на федеральных землях, анонсированного в одном из первых президентских указов Дональда Трампа, но и от судьбы сделки ОПЕК+. Речь идет о риске распада соглашений, аналогичного тому, что можно было наблюдать в 2020 году, когда выход России из сделки привел к обвалу цен.

Предпосылки второго развала сделки ОПЕК+ уже созрели: помимо торможения глобального спроса и роста добычи в Южной Америке, сюда относится высокий профицит мощностей на Ближнем Востоке. По оценке EIA, в декабре 2024 года разница между фактическим и предельно возможным объемом добычи в регионе составила 4,8 млн б/с — рекордный уровень с середины 2021 года, когда ряд крупных стран-потребителей еще придерживался политики локдаунов. Это подчеркивает, насколько туго пришлось затянуть пояса ведущим участникам сделки.

▪️Однако для распада ОПЕК+ одних фундаментальных причин недостаточно — нужен триггер, и вся интрига текущего года заключается в том, что именно станет «спусковым крючком». Решающую роль здесь может сыграть новый виток конфликта между США и Ираном. Если давление администрации Трампа вынудит Тегеран пойти на новую ядерную сделку, то на рынке в моменте окажется свыше 2 млн б/с «легальной» нефти — доступной не только для Китая, но и для других крупных стран-потребителей. В результате и без того сложная задача балансировки рынка станет окончательно невыполнимой для участников сделки ОПЕК+.

Источник: статья из апрельского номера Forbes, доступная теперь на сайте журнала.

Вопрос лишь в сроках: почему распад сделки ОПЕК+ является неизбежным. Часть 1

Forbes опубликовал электронную версию моей статьи из апрельского номера журнала. Текст я написал 2 марта 2025 г., за месяц до текущего падения цен. Ниже – выдержки из текста, в котором я пишу о фундаментальных предпосылках распада сделки ОПЕК+.

✔️Если в 2023–2024 годах глобальный спрос на нефть увеличился в общей сложности на 4,1 млн б/с, то в 2025–2026 годах прирост, по прогнозу ОПЕК, составит лишь 2,8 млн б/с, а отдельно в Китае — только 600 000 б/с. Более того, на китайском рынке уже начал снижаться спрос на автомобильный бензин: по оценке ОПЕК, в декабре 2024 года сокращение составило 3,4% (год к году), а в абсолютном выражении — 120 000 б/с.

▪️По данным Китайской ассоциации автопроизводителей, продажи электрокаров, подключаемых гибридов и авто на топливных элементах в декабре 2024 года выросли на 34% в сравнении с аналогичным периодом 2023 года, до 1,6 млн единиц, а их доля в продажах новых авто — с 37,7% до 45,7%. В ближайшие пару лет этот показатель превысит 50%, среди прочего повлияют торговые ограничения на поставки китайских электромобилей, которые вводят США и ЕС. Китайские производители «электричек» будут лоббировать замещение традиционных автомобилей с ДВС на внутреннем рынке.

✔️Торможение спроса накладывается на рост добычи в Южной Америке. Речь идет о Бразилии и Гайане, которые в период с 2019 по 2023 год ввели в строй 15 установок для добычи, хранения и отгрузки нефти (FPSO) общей мощностью 2,4 млн б/с. Операторы этих проектов — ExxonMobil и Petrobras — планируют до конца 2028 года ввести в строй еще 17 FPSO общей мощностью более 3 млн б/с, из них 750 000 б/с будет приходиться на блок Stabroek, а 2,3 млн б/с — на Южную Атлантику.

▪️Основная часть капитальных затрат по таким проектам приходится на стадию строительства плавучих установок, поэтому после ввода FPSO в эксплуатацию их операторы смогут вести добычу вне зависимости от динамики цен. Не станет помехой и недавнее официальное вступление Бразилии в ОПЕК+, которое совпало с вводом в эксплуатацию FPSO Almirante Tamandaré мощностью 225 000 б/с на бразильском месторождении Buzios. Бразилия пока что не участвует в распределении квот ОПЕК+, поэтому присоединение к альянсу было скорее внешнеполитическим жестом.

Почему нефть так важна для РФ-экономики? (Дело не только в бюджете).

Для ответа на этот вопрос надо оглянуться на 150 лет назад, когда в России, собственно, и начался экономический рост в его современном понимании

В чем ключевая проблема запуска экономического роста для догоняющей страны?

В том, что у вас нет сбережений для инвестирования в торгуемые сектора, производящие товары с высокой добавленной стоимостью. Вот как в РИ у крестьян, живущих натуральным хозяйством, сбережений (в достаточных объемах) не было и быть не могло. Спрятанное в кубышке на черный день – не работало.

А что же делать?

На макроуровне вам надо повысить норму прибыли, что расширит возможности инвестирования/ускоренного развития торгуемого сектора.

Если мы говорим об экономике типа советской, в которой правительство есть монопольный бенефициар, менеджер и инвестор, то вам надо повысить бюджетные доходы. (Отметим, РФ-правительство на этом тоже зациклено)

Как это сделать? Опять же, с т.з. макро, вам надо будет тем или иным способом снизить/задержать уровень жизни населения, и, соответственно – цену труда (с поправкой на производительность, т.е. Unit Labor Costs (ULC) затраты на рабочую силу для производства единицы товара)

Если сосем просто – ценой отказа от потребления, покупаем инвестиции в производство

На практике у вас не так много вариантов «экономической политики»

1) Ввести импортные барьеры, или просто запретить импорт, параллельно с максимальным открытием страны для притока внешнего капитала. Пример - РИ в 90-е годах XIX-го в.
Проблема – такой рост имеет ограничения – после того, как «внешний капитал» построит все, что можно (вот как на французские деньги был построен Транссиб), оказывается, что сбережений у людей все равно недостаточно (результат вашей политики по снижению ULC), а механизмы накопления капитала либо не созданы, либо разрушены (как это произошло в России в 1920е годы)

2) В этом случае вы можете сыграть в «ножницы цен» - дешево покупаем у крестьян сельхозпродукты, и дорого продаем им промтовары – то есть, снижаем потребление в одном из секторов экономики, и за счет этого финансируем другой сектор (Иван Крылов описал такую политику в басне про «Тришкин кафтан»), чем, собственно, и занималась советская власть в 20е годы ХХ века.
Такая модель работает ровно до момента, когда крестьяне не начнут снижать производительность своего хозяйства (раз все равно ничего не купить), что и произошло на рубеже 1930х г

3) Тогда у вас есть вариант резко увеличить налогообложение потребления – в СССР это приняло форму коллективизации (а в городах были карточки, нормирование – с точки зрения макро, это тоже налогообложение потребления – то есть снижение ULC)
Такая политика позволила товарищу Сталину увеличить долю сбережения в ВВП почти втрое - с 13% до 30% и построить промышленность.
Но проблема в том, что этой картой можно сыграть один раз – да, крестьяне уйдут из деревни в города, где вы поставите их к конвейерам, но в какой то момент этот человеческий ресурс закончится и вы получаете падение объемов производства в деревне (некому работать), с одновременным снижением производительности в городе (нечего покупать).
Можно было бы вложить средства в сельское хозяйство – но у вас как не было, так и нет сбережений (вы же не просто так снижали ULC!) и нет капитала. И это то, что СССР получил на рубеже 1960х. Советское правительство распахало целину (не помогло) повысило цены на продукты, с одновременным повышением норм выработки (опять снижение ULC), то есть попробовало еще раз щелкнуть «ножницами цен», заставив рабочих дорого покупать продукты у крестьян и получило волнения в городах
Подумав, правительство приняло хорошее макроэкономическое решение – вместо того, чтобы замещать труд капиталом, оно «капитал» заместило «нефтью». Приток нефтедолларов позволил «оторвать от пола» норму сбережений и доходы от стали эквивалентом капитала, который за сто лет так и не получилось накопить.
Собственно, эту роль "капитала" для экономики, нефть играет и сейчас

✔️895-я: Овечкин обогнал Гретцки

Чем кризис в угольной отрасли похож на поздний СССР?

✔️ Негативный новостной фон теперь будет регулярно сопровождать российскую угольную отрасль. Дело здесь не только в падении цен и санкционных дисконтах, но и в том, что в Китае, основном экспортном рынке, рост угледобычи происходит одновременно с бурным развитием низкоуглеродной генерации.

▪️По данным Международного энергетического агентства (МЭА), Китай нарастил инвестиции в угледобычу на 65% в период с 2017 по 2023 гг. (до $100 млрд), а в развитие ВИЭ – в два с половиной раза (до $340 млрд). Во многом поэтому Китай в 2024 г. ввел пошлины на импорт энергетического и коксующегося угля из России величиной в 6% и 3% соответственно.

▪️Потребность в импорте угля в Китае в ближайшие годы будет снижаться, в том числе из-за упомянутого бума ВИЭ: только в прошлом году в КНР было введено в строй 340 ГВт солнечных панелей и 80 ГВт ветроустановок – это превышает установленную мощность всех электростанций в ЕЭС России (263,7 ГВт). С учетом внедрения накопителей, позволяющих балансировать использование ВИЭ, общая доля никзоуглеродных источников в электрогенерации в КНР к 2040 г. может достигнуть 70% (против 35% в 2023 г.).

✔️Российские угольщики, и без того столкнувшиеся с падением рентабельности из-за снижения цен и санкционных дисконтов, будут продолжать нести потери. Ситуацию можно сравнить с продовольственным снабжением крупных городов в позднем СССР. В 1990-1991 гг. регионы забрасывали Москву письмами о катастрофической нехватке самых основных продуктов, однако это несильно помогло: решить проблему удалось лишь после либерализации цен и внешней торговли, а также перехода к конвертируемости рубля по текущим операциям.

▪️Здесь – похожая история: отрасли нужен структурный сдвиг, который приведет к закрытию всех шахт, снижению транспортных издержек за счет смещения географии активов на восток и увеличению доли коксующегося угля в структуре добычи.

Мой комментарий для Vgudok

Ключевые события и тренды из мира энергетики – в обзоре Кирилла @kirillrodionov Родионова

✔️Решение администрации Трампа ввести тарифы в отношении более чем 180 государств (включая Китай и страны ЕС) привело к ожиданиям торможения мировой экономики и падению цен на нефть. В след за этим альянс ОПЕК+ принял решение о самом серьезном за долгое время увеличении квот. Теперь вопрос лишь в том, когда страны Ближнего Востока устроят «гонку предложения», пытаясь компенсировать потери от падения цен за счет увеличения добычи.

✔️По итогам первого квартала 2025 г. нефтегазовые доходы федерального бюджета снизились на 10% (год к году), а в абсолютном выражении – на 287 млрд руб. (до 2,64 трлн руб.). По данным Минфина, ключевую роль сыграло увеличение субсидий НПЗ (на 30 млрд руб.) и сокращение поступлений по НДПИ на нефть (на 186 млрд руб.) и НДД (на 101 млрд руб.), которое было лишь частично компенсировано увеличением сборов по НДПИ на газовый конденсат (на 26 млрд руб.).

✔️Поставки «Газпрома» в ЕС с помощью газопровода «Балканский поток», который является европейской ниткой «Турецкого потока», достигли 49 млн куб. м в сутки в первом квартале 2025 г. По данным ENTSOG, загрузка «Балканского потока» была на 17% выше, чем в первом квартале 2024 г. Несмотря на это, кумулятивный объем трубопроводных поставок газа из России в ЕС был на 42% ниже, чем в первом квартале 2024 г. – сказалось прекращение транзита по украинской ГТС.

✔️Российская электроэнергетика столкнулась с падением рентабельности. По данным Росстата, сальдированная прибыль в производстве, передаче и распределении электроэнергии по итогам 2024 г. снизилась на 36,5% (до 1 трлн руб.). При этом два крупных игрока отрасли – «Россети» и «РусГидро» – закончили с убытками прошлый год, и в обоих случаях важную роль играл резкий рост расходов на обслуживание кредитов.

✔️Отмена квот на вывоз угля для всех регионов, за исключением Кузбасса, привела к снижению доступности инфраструктуры Восточного полигона: в первом квартале 2025 г. экспортные отгрузки угля из Якутии, Иркутской области, Бурятии, Хакасии и Тывы в восточном направлении сократились на 2,1 млн т (год к году), или на 19% (до 8,9 млн т).

✔️Бонус-трек: в эфире РБК-ТВ – о падении цен на нефть и будущем федерального бюджета

Выпуск от 4 апреля 2025 г. Кирилл @kirillrodionov Родионов – для @moneyandpolarfox

Нефть: для падения цен не хватало только триггера

✔️Падение цен на нефть не стало случайностью: как я неоднократно говорил, на рынке созрели фундаментальные предпосылки для падения и последующей стабилизации цен Brent. В их числе:

▪️Торможение спроса в Китае из-за электромобильной революции;

▪️Рост предложения в Южной Америке, где из-за использования плавучих установок (FPSO) добыча на морских проектах не будет останавливаться даже в случае резкого падения цен;

▪️Большой профицит Upstream-мощностей на Ближнем Востоке, где разница между фактическим и предельно возможным объемом добычи достигла максимума с середины 2021 г., когда в ряде стран-потребителей сохранились ковид-ограничения;

▪️Развитие экспортной инфраструктуры в Северной Америке, которое позволит расширить географию поставок нефти из США и Канады.

✔️Однако для падения цен не хватало события-триггера, и лично я долгое время думал, что эту роль сыграет конфликт США и Ирана: если США дипломатическим или вооруженным путем смогут добиться политических изменений в Иране, то администрация Трампа в качестве ответной меры снимет эмбарго, которое было поэтапно введено в 2018-2019 гг.

▪️В этом случае на рынке окажутся около 2 млн б/с «легальной» иранской нефти, импорт которой будет осуществлять не только КНР, но также потребители в Европе и странах Южной и Восточной Азии. Это полностью обессмыслит политику сдерживания добычи со стороны ОПЕК+.

✔️Однако на практике таким триггером стала внешнеторговая политика администрации Трампа: ввод тарифов в отношении более чем 180 государств (включая Китай и страны ЕС) породил ожидания торможения мировой экономики и привел к падению цен на нефть.

▪️Буквально на следующий день после введения тарифов альянс ОПЕК+ принял решение о самом серьезном за долгое время увеличении квот. Теперь вопрос лишь в том, когда страны Ближнего Востока устроят «гонку предложения», пытаясь компенсировать потери от падения цен за счет увеличения добычи.

▪️По данным Управления энергетической информации (EIA), к началу марта 2025 г. профицит нефтедобывающих мощностей составлял 4,8 млн б/с, что превышает текущий объем добычи в Ираке, втором по величине производителе нефти в ОПЕК.

✔️«Гонка предложения» и будет означать конец сделки ОПЕК+, которая продлила эпоху высоких цен на нефть, но не «пересилила» долгосрочные тренды.

Прямо в эту минуту июньский фьючерс на Brent ушёл ниже $65 за баррель

Как заметил по этому поводу уважаемый коллега
«Рынок искал триггер - рынок его нашёл»

В эфире РБК-ТВ – о будущем рынка нефти и российского бюджета

В утреннем эфире РБК-ТВ рассказал о том:

✔️Что может стать триггером распада сделки ОПЕК+?

✔️Чем обернется падение цен на нефть для федерального бюджета?

✔️Почему 2025-й станет последним годом для действующей модели экономического роста в России?

Угольная отрасль «нащупывает» дно

✔️Погрузка угля на экспорт по итогам первого квартала 2025 г. увеличилась на 1,3% (до 45,4 млн т). По данным РЖД, погрузка в направлении портов Северо-Запада сократилась на 2,5 млн т, портов Юга – увеличилась на 2,5 млн т, а Дальнего Востока – выросла на 0,6 млн т. Как итог, общий прирост погрузки угля на экспорт составил 600 тыс. т.

▪️Если судить по цифрам, угольная отрасль «нащупывает» дно, однако дьявол кроется в деталях.

✔️Доля портов Северо-Запада в структуре отгрузки угля на экспорт сократилась с 29% в первом квартале 2024 г. до 23% в первом квартале 2025 г.

▪️Причиной могло стать продолжающееся падение цен, из-за которого компаниям сложнее покрывать издержки на поставку угля в Азию транзитом через Балтику: так, средняя цены энергетического угля в австралийском Ньюкасле, крупнейшем угольном хабе АТР, в первом квартале 2025 г. сократилась на 13% (год к году), до $110 за тонну. Для сравнения: средняя цена на энергоуголь в Ньюкасле в 2017-2021 гг. составляла $94 за тонну, а в 2022 г., на пике энергокризиса, – $345 за тонну.

✔️Отмена квот на вывоз угля для всех регионов, за исключением Кузбасса, привела к снижению доступности инфраструктуры Восточного полигона: в первом квартале 2025 г. экспортные отгрузки угля из Якутии, Иркутской области, Бурятии, Хакасии и Тывы в восточном направлении сократились на 2,1 млн т (год к году), или на 19% (до 8,9 млн т).

✔️Внутренние перевозки угля в первом квартале 2025 г. сократились на 5,5%, или на 2,3 млн т (до 39,7 млн т). Свою роль могла сыграть теплая погода, которая снизила спрос на использование угля в электроэнергетике. По данным Росстата, выработка электроэнергии на теплоэлектростанциях сократилась на 1,5% по итогам первых двух месяцев 2025 г.

▪️При этом на внутреннем рынке нет большого потенциала для прироста спроса: согласно Генсхеме развития электроэнергетики, две трети ввода теплоэлектростанций в РФ в период до 2042 г. будут приходиться на газовые ТЭС (23 ГВт) и лишь треть – на угольные (11,9 ГВт).

Нефтегазовые доходы бюджета сократились на 10%

✔️ По итогам первого квартала 2025 г. нефтегазовые доходы федерального бюджета снизились на 10% (год к году), а в абсолютном выражении – на 287 млрд руб. (до 2,64 трлн руб.).

▪️По данным Минфина, ключевую роль сыграло увеличение субсидий НПЗ (на 30 млрд руб.) и сокращение поступлений по НДПИ на нефть (на 186 млрд руб.) и НДД (на 101 млрд руб.), которое не было лишь частично компенсировано увеличением сборов по НДПИ на газовый конденсат (на 26 млрд руб.).

▪️Несмотря на сокращение поставок газа в Европу из-за приостановки украинского транзита, общие сборы по НДПИ и экспортной пошлине на газ остались практически на том же уровне, что и в первом квартале 2024 г. Всё дело – в «бухгалтерии»: на январь 2025 г. пришелся последний платеж «Газпрома» по повышенному НДПИ на газ (речь идет о надбавке в 50 млрд руб. в месяц, которая была отмена с нынешнего года).

✔️В целом, статистика первого квартала 2025 г. отражает риски сокращения нефтегазовых доходов бюджета, которые связаны с коррекцией нефтяных цен на мировом рынке, увеличением дисконта Urals к Brent из-за январских санкций администрации Байдена и сокращением поставок газа в Европу (последствия для НДПИ и экспортной пошлины на газ станут более выраженными во втором квартале 2025 г.).

Как вероятный конфликт в Иране отразится на ценах на нефть?

✔️Переход конфликта США и Ирана из дипломатической в вооруженную стадию приведет к временному росту нефтяных котировок, но не переломит общего тренда на стабилизацию цен, который связан с фундаментальными факторами.

▪️В числе последних – торможение спроса на нефть в Китае из-за бума электромобилей; рост предложения в Южной Америке из-за ввода плавучих установок (FPSO), операторы которых будут продолжать добычу даже в случае падения цен; большой профицит Upstream-мощностей на Ближнем Востоке, где разница между фактическим и предельно возможным уровнем добычи достигла максимума с середины «ковидного» 2021 г.

✔️Однако от исхода американо-иранского конфликта будет зависеть судьба сделки ОПЕК+. Из-за торможения спроса и роста добычи вне ОПЕК+ странам альянса пришлось туго «затянуть пояса»: по данным Управления энергетической информации (EIA), добыча нефти в Саудовской Аравии и России в 2024 г. была на 550 тыс. баррелей в сутки (б/с) ниже, чем в 2021 г., когда в ряде стран-потребителей еще сохранялась политика локдаунов.

▪️Однако сдерживание добычи потеряет всякий смысл, если США снимут эмбарго в отношении Ирана: этот сценарий может стать реальностью, если администрация Трампа добьется политических изменений в Иране с помощью вооруженного давления.

▪️Президент Трамп неоднократно «увещевал» ОПЕК+ на предмет увеличения добычи. При благоприятном для США исходе конфликта Трамп наверняка попытается уравновесить влияние ОПЕК+ с помощью «легализации» иранской нефти, которая в таком случае будет доступна не только в Китае, но также в Европе и ряде стран Южной и Восточной Азии.

Сколько может дать Иран нефтяному рынку?

✔️В случае отмены санкций объем экспорта из Ирана может достигнуть около 2 млн б/с, с учетом того, что объем теневых поставок иранской нефти в Китай, которые осуществляются транзитом через Малайзию, увеличился с 250 тыс. б/с в 2020 г. до 1,4 млн б/с в 2024 г. Для сравнения: добыча нефти в Малайзии в 2024 г. составила 340 тыс. б/с.

▪️По оценке EIA, в 2024 г. добыча нефти в Иране составила 3,3 млн б/с – это на 500 тыс. б/с ниже, чем в 2017 г., т.е. в последний год перед введением эмбарго. Увеличение добычи до предсанкционных уровней и легализация экспорта, который сейчас «идет» через третьи страны (в том числе ОАЭ), повысит доступность сырья для потребителей за пределами КНР.

✔️Что самое главное, рынки начнут отыгрывать легализацию иранского экспорта задолго до того, как возможное снятие эмбарго отразится на балансе спроса и предложения. Итогом при таком сценарии станет распад сделки ОПЕК+, который будет сопровождаться падением цен Brent и их последующей стабилизацией вблизи отметки в $60 за баррель.

Как всё закончится?

✔️Как я неоднократно говорил, ключевой поинт нашего доклада «Эпоха реформ и потрясений: Россия и мир в период до 2040 года» сводится к тому, что именно 2025 г. станет годом политической либерализации в РФ, триггером которой будут внутриэлитные изменения.

▪️Используемая в докладе методология позволяет предсказывать переломные точки в развитии России и мира, однако механику событий можно предугадать лишь в непосредственной близости от их наступления. Речь идет, в том числе, об упомянутых внутриэлитных изменениях: триггером, возможно, станут жесткие санкции со стороны администрации Трампа, недовольной затягиванием переговоров.

✔️Ключевую роль может сыграть диссонанс между надеждами на внешнеполитическую нормализацию, появившимися в элитах после инаугурации Трампа и начала российско-американских переговоров, и торможением переговорного процесса. Для сравнения: подобный диссонанс имел место в 1991 г., когда общество наотрез отказалось возвращаться в 1984 г. после нескольких лет политической либерализации, и в 2011 г., когда реполитизация завершилась рокировкой, что вызвало сильнейший за двадцать лет протест.

▪️Сейчас такой протест может произойти не на уровне общества, а на уровне элит, жаждущих внешнеполитической нормализации и возвращения к четким правилам игры. Эти надежды может «обломать» затянувшийся переговорный процесс и новый виток санкций, который, в свою очередь, подтолкнет элиты к тому, чтобы договориться с администрацией Трампа напрямую.

✔️Для элит это выход из тупика, тем более что у администрации Трампа нет цели «наказать» или изолировать Россию; есть лишь цель остановить крупнейший за 80 лет конфликт в Европе, и в этом желании администрация Трампа ничем не отличается от высшего слоя российской бюрократии.

Рост загрузки «Балканского потока» не компенсировал потерю украинской ГТС

✔️Поставки «Газпрома» в ЕС с помощью газопровода «Балканский поток», который является европейской ниткой «Турецкого потока», достигли 49 млн куб. м в сутки в первом квартале 2025 г. По данным ENTSOG, загрузка «Балканского потока» была на 17% выше, чем в первом квартале 2024 г.

▪️Несмотря на это, кумулятивный объем трубопроводных поставок газа из России в ЕС был на 42% ниже, чем в первом квартале 2024 г. – сказалось прекращение транзита по украинской ГТС. Поэтому, с высокой вероятностью, «Газпром» зафиксирует убытки по итогам первых трех месяцев года.

✔️Дальнейшая динамика экспорта будет целиком и полностью зависеть от мирного урегулирования. С технической точки зрения, самым простым вариантом является заключение нового транзитного соглашения, а также восстановление ГИС «Суджа», которое обойдется дешевле и займет меньший срок, чем реконструкция «Северных потоков» и получение дополнительных разрешений от европейских регуляторов.

▪️Более длительным, скорее всего, окажется и восстановление поставок по газопроводу «Ямал-Европа», который находится под двусторонними санкциями России и Польши.

Не можно, а нужно: почему стоит обсуждать кейс Ле Пен?

✔️Фактическое лишение Марин Ле Пен пассивного избирательного права – права быть избранным – породило возгласы в духе: «Это уж точно не дело людей, живущих в автаркиях».

▪️Нет, это наше дело. Потому что это вопрос о нашем будущем; о том, какую страну мы хотим создать после того, как для этого появится возможность.

✔️Простой пример: в начале 1990-х Россия создала налоговую систему по образцу ряда европейских стран – с высокими ставками: НДС в 28%, налог на прибыль в 32%, прогрессивный НДФЛ от 12% до 35% – с такими ставками Россия начала рыночные реформы, и это сильно осложнило переход к экономическому росту.

▪️Этой ошибки можно было бы избежать, если бы в середине 1980-х существовала открытая – хотя бы на уровне университетов и НИИ – дискуссия о переходе к рынку. Но такая дискуссия началась не раньше 1989 г., если не брать уровень малых неформальных групп.

✔️История, при всей трагичности, дала нам шанс воочию увидеть, как формируется и крепнет автаркия. Этот опыт – на кончиках пальцев, и его нет у людей, которые всю жизнь прожили в развитых рыночных демократиях.

Проблема дорогих кредитов добралась до электроэнергетики

✔️Российская электроэнергетика столкнулась с падением рентабельности. По данным Росстата, сальдированная прибыль в производстве, передаче и распределении электроэнергии по итогам 2024 г. снизилась на 36,5% (до 1 трлн руб.). При этом два крупных игрока отрасли – «Россети» и «РусГидро» – закончили с убытками прошлый год, и в обоих случаях важную роль играл резкий рост расходов на обслуживание кредитов.

▪️Согласно отчетности по МСФО, убыток «Россетей» по итогам 2024 г. составил 116,9 млрд руб. (против чистой прибыли на 161,3 млрд руб. в 2023 г.), при этом выплаты по кредитам выросли на 53%, или на 29,7 млрд руб. (до 85,3 млрд руб.).

▪️Убыток «РусГидро» по МСФО в 2024 г. достиг 61,1 млрд руб. (против чистой прибыли на 32,1 млрд руб. в 2023 г.); расходы на обслуживание кредитов увеличились на 150%, а в абсолютном выражении – на 38,8 млрд руб. (до 64,7 млрд руб.).

✔️Строго говоря, удорожание кредитов – не единственная причина, из-за которой ухудшилось финансовое положение обеих компаний.

▪️В случае «РусГидро» сказалось затянувшееся вхождение Дальнего Востока в энергорынок, из-за которого региональные теплоэлектростанции до 2025 г. не могли продавать электроэнергию по рыночным ценам («РусГидро» является оператором ряда дальневосточных ТЭС).

▪️«Россети» по итогам прошлого года увеличили капзатраты на 18%, или на 85 млрд руб. (до 553,7 млрд руб.). Этот прирост был связан не только с необходимостью поддержания сетевой инфраструктуры, но и с ростом цен на российское энергооборудование, который (рост цен) в прошлом году был предметом проверки Минпромторга и ФАС.

✔️Однако удорожание кредитов всё равно играло важнейшую роль: в июле 2023 г. ключевая ставка ЦБ была повышена с 7,5% до 8,5%, а в октябре 2024 г. она достигла 21%. С учетом бюджетной экспансии – за первые два месяца 2025 г. федеральный бюджет потратил свыше 8 трлн руб. – ключевая ставка еще долго будет находиться на текущем уровне.

✔️Издержки, скорее всего, будут переложены на потребителей. Неслучайно регуляторы сейчас обсуждают возможность:

▪️Перехода на принцип «бери или плати», который вынудит новых крупных потребителей оплачивать услуги по передаче электроэнергии исходя из максимально допустимой, а не фактически потребляемой мощности;

▪️Ускоренной либерализации цен для дальневосточных гидроэлектростанций, которые сейчас продают лишь 2,5% электроэнергии по свободным ценам.

Ключевые события и тренды из мира энергетики – в обзоре Кирилла @kirillrodionov Родионова

✔️Поставки каменного угля из России в Китай, Индию и Турцию по итогам 2024 г. сократились на 13% (до 136 млн т). Доля России в импорте каменного угля в КНР снизилась с 33% в 2023 г. до 25% в 2024 г.; в Турции эта доля снизилась с 71% до 61%, а в Индии – с 11% до 9% соответственно. Ключевой причиной могло стать внесение ряда компаний в SDN-лист, из-за чего российские поставщики стали токсичными даже для тех импортеров, которые продолжали закупать уголь из РФ после 2022 г.: в прошлом году в SDN-лист были включены «СУЭК», «Сибантрацит», «Коулстар», «СДС-Уголь» и ряд других российских компаний.

✔️Глобальные продажи электрокаров и подключаемых гибридов по итогам 2024 г. увеличились на 25%, превысив 17 млн единиц. По данным Международного энергетического агентства (МЭА), крупнейшим в мире рынком остается Китай, где продажи увеличились на 40% (почти до 12 млн единиц), в том числе из-за программы Trade-In, позволяющей получать субсидию на $3000 при покупке нового электромобиля. Продажи электромобилей в США выросли более чем на 10%, превысив 1,5 млн единиц. В Европе лидером по объему продаж впервые стала Великобритания: сказалась отмена субсидий на покупку электромобилей в Германии.

✔️В 2024 г. по всему миру было введено в строй 553 ГВт солнечных панелей. По данным МЭА, это в два с лишним раза больше, чем в 2022 г. (232 ГВт). Ввод мощности ветроустановок за тот же период ускорился в полтора раза (с 75 ГВт до 119 ГВт). Основной вклад в прирост мощности вносит Китай, где в 2022 г. было введено в эксплуатацию 340 ГВт солнечных панелей и 80 ГВт ветроустановок. В число стран-лидеров в 2024 г. также входили США, Индия, Бразилия, Германия и Испания.

✔️«Газпром» – живой символ неэффективности госкапитализма: штат группы увеличился на 32% с 2008 по 2023 гг. (до 498,1 тыс. человек), тогда как добыча углеводородов за тот же период сократилась на 26% (до 2878 млн баррелей нефтяного эквивалента). Хронической «болезнью» «Газпрома» является расширение корпоративной бюрократии: доля руководителей в штате группы увеличилась с 11,6% в 2008 г. до 14,8% в 2023 г., а доля «специалистов и других служащих» – с 26,6% до 34,7% соответственно.

✔️С формальной точки зрения, решение администрации Трампа ввести пошлины для покупателей венесуэльской нефти ужесточает режим санкций в отношении Венесуэлы. Однако на деле это мало что меняет: с начала 2021 г. добыча нефти в стране увеличилась с 500 тыс. до 900 тыс. баррелей в сутки (б/с), однако это всё равно существенно ниже исторического максимума в 3,45 млн б/с, который приходился на 1998 г. Вывести венесуэльскую отрасль из кризиса может только полная отмена санкций и приход зарубежных инвесторов, которые – при гарантии прав собственности – будут вкладывать миллиарды долларов в восстановление сегмента Upstream.

Выпуск от 29 марта 2025 г. Кирилл @kirillrodionov Родионов – специально для @moneyandpolarfox

Делить, а не консолидировать: как реформировать «Газпром»

✔️Реструктуризация «Газпрома», о которой пишет FT, назрела еще в начале 2000-х гг., когда правительство обсуждало возможность преобразования «дочек» монополии в независимые компании. Строго говоря, пока что обсуждается несколько иной план: создание вертикально-интегрированной компании на базе подразделений «Газпрома», а также сокращение расходов и продажа непрофильных активов.

▪️«Газпром» – живой символ неэффективности госкапитализма: штат группы увеличился на 32% с 2008 по 2023 гг. (до 498,1 тыс. человек), тогда как добыча углеводородов за тот же период сократилась на 19% (до 2878 млн баррелей нефтяного эквивалента).

▪️Хронической «болезнью» «Газпрома» является расширение корпоративной бюрократии: доля руководителей в штате группы увеличилась с 11,6% в 2008 г. до 14,8% в 2023 г., а доля «специалистов и других служащих» – с 26,6% до 34,7% соответственно.

✔️Общая неэффективность «Газпрома» долго покрывалась за счет выручки от экспорта газа, однако этот источник стал иссякать вслед за сокращением поставок в Европу. По данным ENTSOG, экспорт «Газпрома» в ЕС сократился с 390 млн куб. м газа в сутки в 2021 г. до 86 млн куб. м в сутки в 2024 г., а доля «Газпрома» в структуре европейского импорта – с 41% до 11%.

▪️Как результат, «Газпром» закончил 2023 г. с убытком в 629,1 млрд руб. по МСФО (результаты 2024 г. еще не подведены). Чтобы вновь стать рентабельной компанией, «Газпрому» придется наращивать экспорт газа в Европу за счет тех ниток, которые будут доступны после урегулирования российско-украинского конфликта.

✔️Однако это всё равно не отменит общей неэффективности «Газпрома», и здесь сработает только одно решение: создание конкурирующих между собой компаний на основе газодобывающих дочек, а также учреждение независимого оператора ГТС, который при надзоре ФАС будет обеспечивать равный доступ к газотранспортной инфраструктуре.

▪️Вишенка на торте – полное дерегулирование экспорта, которое позволит экспортировать сырье любым поставщикам трубопроводного газа и СПГ.

Плюшка за сдерживание цен: зачем регуляторам смягчать правила выплат по демпферу?

✔️ Затишье на топливном рынке продолжается – по крайней мере, если сравнивать с общим приростом потребительских цен. По данным Росстата, прирост розничных цен на автобензин к 24 марта 2025 г. достиг 1,6%, а на дизельное топливо – 1,1%. Для сравнения: инфляция с начала года составила 2,4%.

✔️ Темой недели на топливном рынке стало возможное смягчение правил выплаты субсидий по демпферу. Согласно действующим правилам, нефтяники лишаются субсидий в том случае, если среднемесячные биржевые цены на автобензин АИ-92 и дизельное топливо превышают директивно установленный порог на 10% и 20% соответственно.

▪️Предельно допустимое отклонение для бензина теперь может быть повышено до 15%, а для дизельного топлива – до 25%.

✔️ В 2025 г. директивный порог для бензина АИ-92 составляет 60450 руб. за тонну, а с учетом упомянутого отклонения в 10% – 66495 руб. за тонну. Для дизельного топлива порог и 20-процентное отклонение составляют 57200 руб. и 68640 руб. за тонну соответственно.

▪️Для сравнения: по данным СПбМТСБ, биржевая цена бензина АИ-92 по итогам торгов 26 марта 2025 г. достигла 51011 руб. за тонну, а цена летнего дизеля – 60399 руб. за тонну.

✔️ Как видно, биржевые цены в обоих случаях существенно ниже предельно допустимых значений. Однако регулятор всё равно может смягчить правила выплат по демпферу: скорее всего, чтобы поощрить сдерживание цен в рознице, поскольку именно она является витриной топливного рынка.

▪️Впрочем, всё это работает до тех пор, пока в бюджете есть деньги для выплаты субсидий. С учетом того, что в Фонде национального благосостояния (ФНБ) осталось менее 3,4 трлн руб. ликвидных средств, Минфин умжет заложить сокращение субсидий уже при планировании бюджета на 2026 г.

Крупнейшие импортеры сократили закупки российского угля

✔️ Поставки каменного угля из России в Китай, Индию и Турцию по итогам 2024 г. сократились на 13% (до 136 млн т). По данным таможенной статистики, в абсолютном выражении поставки снизились на 20,2 млн т, из них 13,3 млн т приходились на КНР, 3,5 млн т – на Индию, а 3,4 млн т – на Турцию.

▪️ Доля России в импорте каменного угля в КНР снизилась с 33% в 2023 г. до 25% в 2024 г.; в Турции эта доля снизилась с 71% до 61%, а в Индии – с 11% до 9% соответственно.

✔️ Ключевой причиной могло стать внесение ряда компаний в SDN-лист, из-за чего российские поставщики стали токсичными даже для тех импортеров, которые продолжали закупать уголь из РФ после 2022 г.: в прошлом году в SDN-лист были включены «СУЭК», «Сибантрацит», «Коулстар», «СДС-Уголь» и ряд других российских компаний.

✔️ При этом даже в случае отмены санкций США во всех трех странах спрос на уголь будет выходить на плато либо вовсе сокращаться – по крайней мере, в электроэнергетике.

▪️В Турции это будет связано с поэтапным вводом АЭС «Аккую», которая строится на юге страны и которая к концу 2020-х гг. должна будет обеспечивать 10% общенационального спроса на электроэнергию. В нынешнем году Минэнерго Турции должно будет принять решение относительно проектов АЭС в Синопе и Фракии на севере и северо-западе страны.

▪️В Китае и Индии основным фактором будет развитие ВИЭ. Доля низкоуглеродных источников в электрогенерации в КНР может вырасти с 35% в 2023 г. до 70% в 2040 г., с учетом того, что Китай – мировой лидер по темпам ввода ВИЭ: по оценке МЭА, в 2024 г. в стране было введено в строй 420 ГВт солнечных панелей и ветроустановок, что в полтора раза превышает установленную мощность всех электростанций в ЕЭС России.

▪️В Индии происходит существенное торможение темпов ввода угольных электростанций. Если в период с 2010 по 2014 гг. в стране ежегодно вводилось в строй 16,8 ГВт мощности угольных ТЭС, то в 2020-2024 гг. – лишь 4,4 ГВт в год (данные Global Energy Monitor). Страна планирует увеличить установленную мощность ВИЭ со 176 ГВт в 2023 г. до 500 ГВт в 2030 г., и это вполне реалистично, с учетом того, что в прошлом году в Индии было введено свыше 25 ГВт солнечных панелей.

Urals торгуется с дисконтом к венесуэльской нефти

✔️ Венесуэла традиционно считается одной из наиболее пострадавших от санкций нефтедобывающих стран. Неслучайно основной венесуэльский сорт нефти Merey традиционно торгуется с большим дисконтом к корзине ОПЕК: например, в 2024 г. размер скидки составил $15 за баррель, а по итогам первых двух месяцев 2025 г. – $12 за баррель.

▪️ Долгое время с премией к сорту Merey торговался и сорт Urals: согласно отчетам ОПЕК, в 2021 г. средний размер премии составил $18 за баррель.

✔️ Однако всё изменилось после 2022 г., когда из-за санкций российская нефть стала торговаться почти на тех же уровнях, что и венесуэльская: в 2022, 2023 и 2024 гг. среднегодовая разница в цене между двумя сортами составляла от нуля до $1,6 за баррель (в пользу Urals).

▪️ После «прощальных» санкций администрации Байдена Urals «нащупал» новое дно: по итогам первых двух месяцев 2025 г. средний дисконт Urals к Merey составил $2,3 за баррель.

✔️ Дальнейшая динамика, очевидно, будет зависеть от изменения санкционного фона в отношении России.

Трамп введет пошлины для покупателей венесуэльской нефти

✔️ Президент США Дональд Трамп объявил о намерении ввести 25-процентный тариф на импорт товаров из стран, импортирующих нефть из Венесуэлы. В 2023 г. 68% закупок венесуэльской нефти обеспечивал Китай, еще 23% приходились на США, а остальные 9% – на Кубу, Испанию, Сингапур, Малайзию, Россию, Доминикану и Вьетнам (данные Управления энергетической информации).

▪️ Трамп также продлил лицензию Chevron на работу в Венесуэле до 27 мая 2025 г. Лицензия запрещает Chevron экспортировать венесуэльскую нефть в любые страны, кроме США; компания также не может уплачивать дивиденды PDVSA, а налоги и роялти – правительству Венесуэлы.

✔️ С формальной точки зрения, анонсированные пошлины ужесточают режим санкций в отношении Венесуэлы. Однако на деле это мало что меняет: с начала 2021 г. добыча нефти в стране увеличилась с 500 тыс. до 900 тыс. баррелей в сутки (б/с), однако это всё равно существенно ниже исторического максимума в 3,45 млн б/с, который приходился на 1998 г.

▪️ Вывести венесуэльскую отрасль из кризиса может только полная отмена санкций и приход зарубежных инвесторов, которые – при гарантии прав собственности – будут вкладывать миллиарды долларов в восстановление сегмента Upstream.

▪️ В противном случае Венесуэла со временем будет уступать по объему добычи не только Бразилии, но также Гайане и Аргентине, которые к концу 2020-х будут с отрывом замыкать тройку крупнейших производителей нефти в Южной Америке.

Глобальный ввод солнечных панелей ускорился более чем вдвое

✔️ В 2024 г.по всему миру было введено в строй 553 ГВт солнечных панелей. По данным Международного энергетического агентства (МЭА), это в два с лишним раза больше, чем в 2022 г. (232 ГВт). Ввод мощности ветроустановок за тот же период ускорился в полтора раза (с 75 ГВт до 119 ГВт).

▪️ Основной вклад в прирост мощности вносит Китай, где в 2022 г. было введено в эксплуатацию 340 ГВт солнечных панелей и 80 ГВт ветроустановок. В число стран-лидеров в 2024 г. также входили США, Индия, Бразилия, Германия и Испания.

✔️ Бум солнечной генерации связан с удешевлением технологий. По данным IRENA, среднемировая стоимость ввода солнечных панелей снизилась на 86% в период с 2010 по 2023 гг. (с $5310 до $758 на кВт в постоянных ценах). Для сравнения: ввод мощности наземных ветроустановок в 2023 г. обходился в среднем в $1160 на кВт, а морских – в $2800 на кВт.

▪️ Сказывается и удобство солнечных панелей в быту. Неслучайно в США по итогам 2024 г. на долю жилищного сектора приходилось чуть более 20% установленной мощности солнечной энергетики (36,5 ГВт из 175,2 ГВт), в том числе благодаря действию налоговых льгот: в 2023 г. Конгресс продлил до 2032 г. срок действия программы, позволяющей дисконтировать обязательства по подоходному налогу на 30% затрат на покупку солнечных панелей в личное пользование.

Глобальные продажи электромобилей выросли на 25%

✔️Глобальные продажи электрокаров и подключаемых гибридов по итогам 2024 г. увеличились на 25%, превысив 17 млн единиц. По данным Международного энергетического агентства (МЭА), крупнейшим в мире рынком остается Китай, где продажи увеличились на 40% (почти до 12 млн единиц), в том числе из-за программы Trade-In, позволяющей получать субсидию на $3000 при покупке нового электромобиля.

▪️Продажи электромобилей в США выросли более чем на 10%, превысив 1,5 млн единиц;

▪️В Европе лидером по объему продаж впервые стала Великобритания: сказалась отмена субсидий на покупку электромобилей в Германии.

✔️Развитие электротранспорта – один из факторов торможения спроса на нефть, особенно в Китае: если в 2023 г., на фоне отмены последних ковид-ограничений, спрос на нефть в КНР увеличился на 1,4 млн баррелей в сутки (б/с), то за последующие три года прирост составит лишь 900 тыс. б/с (мартовский прогноз ОПЕК).

▪️Фактическое торможение спроса в КНР может оказаться еще более сильным, поскольку из-за торговых ограничений в США и Европе китайские производители электромобилей будут лоббировать выдавливание ДВС с внутреннего рынка.

✔️Что не менее важно, электротранспорт является растущим рынком электроэнергии. По оценке Управления энергетической информации (EIA), потребление электроэнергии электрокарами и подключаемыми гибридами в США выросло с 3,5 млрд кВт*ч в 2021 г. до 11,1 млрд кВт*ч в 2024 г. Для сравнения: общий спрос на электроэнергию в Литве в 2024 г. составил 12,6 млрд кВт*ч.

✔️Значительный потенциал роста есть и на российском рынке, однако барьером остается низкая доступность электрозаправок и рост фискальной нагрузки: с 2025 г. ставка утилизационного сбора для электромобилей «не старше» трех лет увеличилась в двадцать раз (с 32,6 тыс. до 667,4 тыс. руб. за единицу).

▪️В результате в марте 2025 г. продажи новых электромобилей в России снизились на 68% год к году, до 617 единиц (данные агентства «Автостат»).

Ключевые события и тренды из мира энергетики – в обзоре Кирилла @kirillrodionov Родионова

✔️Чистый убыток «Газпрома» по РСБУ по итогам 2024 г. составил 1,08 трлн руб., при том что годом ранее чистая прибыль компании по РСБУ достигла 696 млрд руб. Одной из причин стало увеличение издержек: производственные издержки компании увеличились на 464 млрд руб. (до 4,81 трлн руб.), а коммерческие и управленческие расходы – на 78 млрд руб. (до 1,64 трлн руб.). Вдобавок, «Газпром» завершил 2024 г. с отрицательным балансом «прочих доходов и расходов» (минус 1,44 трлн руб.), тогда как в 2023 г. этот баланс был положительным (324 млрд руб.).

✔️После эмбарго ЕС, вступившего в силу в феврале 2023 г., Россия резко нарастила экспорт нефтепродуктов в Турцию. В 2024 г. объем поставок достиг 16,1 млн т. По данным таможенной статистики, это на 9,5 млн т больше, чем в 2021 г. (6,6 млн т). При этом общий экспорт нефтепродуктов из Турции за тот же период увеличился на 11,2 млн т в год – с 11 млн т в 2021 г. до 22,2 млн т в 2024 г. Де-факто, практически весь этот прирост был обеспечен за счет реэкспорта из России.

✔️Нефтесервисные компании – далеко не единственные претенденты на быстрое возвращение на российский рынок: в возобновлении бизнеса в России будут заинтересованы поставщики газовых турбин, столкнувшиеся с торможением спроса в Европе из-за последствий энергоперехода.

✔️Регуляторы планируют вывести угольную отрасль из кризиса за счет субсидирования перевозок угля к портам Северо-Запада и Юга России, а также отсрочек по уплате налогов и страховых взносов. Однако фундаментальных предпосылок для наращивания перевозок угля в западном направлении нет; в свою очередь, отсрочки по уплате налогов и страховых взносов не являются решением проблемы, поскольку на мировом рынке созрели фундаментальные предпосылки для долговременной стабилизации цен, в том числе из-за предстоящей стагнации спроса на энергоуголь.

✔️При подготовке бюджета на 2026 г. Минфину придется закладывать сценарий «затягивания поясов», в том числе за счет урезания субсидий нефтяникам. Поэтому ФАС и Минэнерго нужно будет искать новые методы сдерживания топливных цен. Де-факто, такой инструмент уже есть – в виде нормативов биржевых продаж: согласно текущим правилам, компании должны реализовывать на бирже 15% выпускаемого бензина и 16% – дизельного топлива. Повышение нормативов до 33% и 50% соответственно позволит выровнять условия конкуренции между независимыми АЗС и крупными сетями, из-за чего у последних будет меньшей возможностей для повышения цен без угрозы потери рынка.

✔️Бонус-трек: в печатной версии Forbes – о том, почему распад сделки ОПЕК+ является неизбежным.

Выпуск от 22 марта 2025 г. Кирилл @kirillrodionov Родионов – специально для @moneyandpolarfox

В печатной версии Forbes – о распаде сделки ОПЕК+

✔️ В апрельском номере журнала Forbes можно найти мою статью о том, почему распад сделки ОПЕК+ является неизбежным.

▪️Собственно, фундаментальные предпосылки уже сложились – в виде торможения спроса на нефть в КНР, роста добычи в Южной Америке и большого профицита Upstream-мощностей на Ближнем Востоке. Не хватает только триггера, но таковым может стать конфликт США и Ирана.

▪️Если администрация Трампа добьется новой ядерной сделки с Ираном (дипломатическим или вооруженным путем), то на мировом рынке окажется около 2 млн баррелей в сутки «легальной» нефти, доступной для потребителей не только в Китае, но также в Европе и странах АТР.

▪️Это окончательно обессмыслит политику сдерживания добычи, которой вот уже много лет придерживается ОПЕК+.

✔️Спрашивайте в киосках вашего города;)

В печатной версии Forbes – о распаде сделки ОПЕК+

✔️ В апрельском номере журнала Forbes можно найти мою статью о том, почему распад сделки ОПЕК+ является неизбежным.

▪️Собственно, фундаментальные предпосылки уже сложились – в виде торможения спроса на нефть в КНР, роста добычи в Южной Америке и большого профицита Upstream-мощностей на Ближнем Востоке. Не хватает только триггера, но таковым может стать конфликт США и Ирана.

▪️Если администрация Трампа добьется новой ядерной сделки с Ираном (дипломатическим или вооруженным путем), то на мировом рынке окажется около 2 млн баррелей в сутки «легальной» нефти, доступной для потребителей не только в Китае, но также в Европе и странах АТР.

▪️Это окончательно обессмыслит политику сдерживания добычи, которой вот уже много лет придерживается ОПЕК+.

✔️Спрашивайте в киосках вашего города;)

✔️ЦБ оставил ключевую ставку на уровне 21%

Вместо демпфера: как стабилизировать топливные цены без субсидий?

✔️Ускорение инфляции стало самым настоящим подарком для российских нефтяников: им не нужно прилагать особых усилий для того, чтобы соблюдать негласное правило топливного рынка, согласно которому прирост розничных цен на автобензин и дизель должен находиться в пределах инфляции.

▪️По данным Росстата, к 17 марта 2025 г. накопленный прирост розничных цен на автомобильный бензин составил 1,5%, а на дизельное топливо – 1,1%, тогда как инфляция достигла 2,3%.

✔️Эти цифры выглядели бы не столь прилично, будь ЦБ ближе к многолетней цели по инфляции в 4%. Однако экспансия бюджетных расходов еще долго не позволит обеспечить эту цель: по итогам двух месяцев 2025 г. расходы федерального бюджета увеличились 30%, превысив 8 трлн руб., а дефицит достиг 2,7 трлн руб. (при годовом плане в 1,2 трлн руб.).

▪️Впрочем, именно бюджетная экспансия несет риски для топливного рынка. Речь идет о сокращении ликвидных средств в Фонде национального благосостояния (ФНБ), из-за чего Минфин может попытаться сократить субсидии НПЗ, на объем которых дисконтируются нефтегазовые доходы бюджета. Сюда относится не только демпфер, но также обратный акциз и инвестиционная надбавка, которые привязаны к уровню модернизации НПЗ.

✔️По итогам первых двух месяцев 2025 г. субсидии для НПЗ составили 662 млрд руб. В пересчете на 12 месяцев это почти 4 трлн руб. Для сравнения: по итогам февраля 2025 г. в ФНБ осталось менее 3,4 трлн руб. ликвидных средств.

▪️Опыт последних лет показывает, что во втором и третьем кварталах происходит торможение бюджетных расходов, из-за чего размер дефицита снижается. Вдобавок, благодаря улучшению «геополитического фона» у Минфина появляются возможности минимизировать выпуски ОФЗ с плавающей доходностью, обслуживание которых несет дополнительные риски для бюджета.

✔️И всё же, при подготовке бюджета на 2026 г. Минфину придется закладывать сценарий затягивания поясов, в том числе за счет урезания субсидий нефтяникам. Поэтому ФАС и Минэнерго нужно будет искать новые методы сдерживания топливных цен.

▪️Де-факто, такой инструмент уже есть – в виде нормативов биржевых продаж: согласно текущим правилам, компании должны реализовывать на бирже 15% выпускаемого бензина и 16% – дизельного топлива. Повышение нормативов до 33% и 50% соответственно позволит выровнять условия конкуренции между независимыми АЗС и крупными сетями, из-за чего у последних будет меньшей возможностей для повышения цен без угрозы потери рынка.

▪️Вдобавок, повышение нормативов будет способствовать снижению цен в мелкооптовом сегменте: трейдеры смогут закупать на бирже топливо для дальнейшей перепродажи сельхозпроизводителям, которые перестанут зависеть от доминирующего (в том или ином регионе) поставщика.

✔️В целом, резкое повышение биржевых нормативов может обеспечить рыночные стимулы для долговременной стабилизации топливных цен. Вопрос лишь в том, хватит ли у ФАС и Минэнерго административного «веса» для такой меры.

Сборы по налогу на добычу энергоугля сократились более чем на 15%

✔️Поступления в консолидированный бюджет с НДПИ на энергетический уголь в 2024 г. сократились на 17% (до 10,7 млрд руб.), а с НДПИ на коксующийся уголь – выросли на 3% (до 26,1 млрд руб.).

▪️Разнонаправленная динамика во многом отражает структурный сдвиг, который в ближайшие годы будет происходить в российской угольной отрасли: добыча и экспорт энергетического угля будет сокращаться, а добыча и экспорт коксующегося – расти, в том числе из-за сравнительно медленного внедрения низкоуглеродных технологий в металлургии.

✔️В этих условиях лучшее, что может сделать регулятор, – помочь отрасли адаптироваться к глобальным трендам, влияние которых будет невозможно компенсировать за счет субсидий и квот.

▪️Поэтапный отказ от низкорентабельной подземной добычи, на долю которой в России приходится четверть предложения угля; закрытие убыточных угледобывающих предприятий; помощь увольняемым шахтерам и их семьям с переездом в регионы с более высоким потенциалом экономического роста; стимулирование ввода частной ж/д инфраструктуры, позволяющей нивелировать дефицит пропускной способности РЖД – эти меры обеспечат структурный сдвиг, в результате которого отрасль может вновь стать рентабельной, в том числе из-за смещения географии добычи на восток.

✔️По итогам 2024 г. сальдированный убыток российских угледобывающих предприятий составил 112,6 млрд руб. (данные Росстата). По данным Ъ, регуляторы планируют вывести отрасль из кризиса за счет субсидирования перевозок угля к портам Северо-Запада и Юга России, а также отсрочек по уплате налогов и страховых взносов. Однако обе меры сложно назвать приемлемыми:

▪️Фундаментальных предпосылок для наращивания перевозок угля в западном направлении нет: крупнейшим покупателем здесь является Турция, которая ближайшие годы будет сокращать потребление энергетического угля из-за ввода АЭС «Аккую», четыре энергоблока которой должны будут обеспечивать 10% потребностей страны в электроэнергии;

▪️Отсрочки по уплате налогов и страховых взносов не являются решением проблемы, поскольку на мировом рынке созрели фундаментальные предпосылки для долговременной стабилизации цен, в том числе из-за предстоящей стагнации спроса на энергоуголь.

✔️Более приемлемым методом поддержки является возврат «федеральной» части НДПИ на энергоуголь угледобывающим компаниям. Согласно действующим правилам, 40% сборов по НДПИ на энергоуголь направляются в федеральный бюджет, а 60% – в региональные. Исходя из результатов за 2024 г., угольщики в таком случае могли бы рассчитывать на возврат 4,3 млрд руб.

▪️Льгота по НДПИ на энергоуголь, среди прочего, позволит выявить те угледобывающие предприятия, которые будут оставаться убыточными даже в условиях налоговых послаблений. Для регулятора это будет надежный сигнал, что такие предприятия нужно закрывать.

Турция реэкспортирует нефтепродукты из РФ на европейский рынок

✔️После эмбарго ЕС, вступившего в силу в феврале 2023 г., Россия резко нарастила экспорт нефтепродуктов в Турцию. В 2024 г. объем поставок достиг 16,1 млн т. По данным таможенной статистики, это на 9,5 млн т больше, чем в 2021 г. (6,6 млн т).

▪️При этом общий экспорт нефтепродуктов из Турции за тот же период увеличился на 11,2 млн т в год – с 11 млн т в 2021 г. до 22,2 млн т в 2024 г. Де-факто, практически весь этот прирост был обеспечен за счет реэкспорта из России.

▪️Об этом свидетельствуют данные о загрузке турецких НПЗ. По данным Energy Institute, фактический объем переработки нефти в Турции достиг 84% от установленной мощности НПЗ, а в 2023 г. – 88% (726 тыс. из 822 тыс. баррелей в сутки).

✔️При этом Турция смогла в последние годы резко нарастить экспорт нефтепродуктов в ЕС: если в 2021 г. объем поставок достиг 5,2 млн т, то в 2024 г. – 11,4 млн т (данные портала Trade Map, который является агрегатором таможенной статистики).

▪️Тем самым, несмотря на эмбарго, российские нефтепродукты поступают на европейский рынок.

Производители газовых турбин будут лоббировать возвращение на российский рынок

✔️Нефтесервисные компании – далеко не единственные претенденты на быстрое возвращение на российский рынок: в возобновлении бизнеса в России будут заинтересованы поставщики газовых турбин, столкнувшиеся с торможением спроса в Европе из-за последствий энергоперехода.

▪️Согласно недавно приятой Генсхеме развития электроэнергетики, в России в период до 2042 г. должно быть введено в строй 23 ГВт мощности газовых ТЭС. Для сравнения: установленная мощность газовых энергоблоков в РФ в 2023 г. составляла 122,3 ГВт.

▪️Обеспечить этот спрос вряд ли в одиночку смогут российские производители, которые только недавно приступили к выпуску турбин большой мощности: первой российской турбиной большой мощности, получившей коммерческое применение, стала ГТД-110М производства «ОДК», установленная в 2024 г. на ТЭС «Ударная» в Краснодарском крае. Второй такой турбиной станет ГТЭ-170.1 «Силовых машин», которая в ближайшее время должна быть установлена на Каширской ГРЭС «Интер РАО».

✔️Однако спрос на газовые турбины в России пока что всё равно опережает предложение. Неслучайно правительство в начале нынешнего года было вынуждено перенести сроки модернизации ряда теплоэлектростанций. С недопоставками оборудования связывалась, в частности, задержка с модернизацией Новочеркасской ГРЭС, которая могла бы сыграть важную роль в преодолении дефицита в ОЭС Юга.

▪️При этом в Европе практически не осталось стран, у которых были бы серьезные планы по развитии газовой генерации. Сказываются последствия газовых конфликтов последних двадцати лет, которые «подрубили» стимулы ко вводу новых газовых ТЭС. Единственное исключение – Германия, которая уже отказалась от «атома» и при этом планирует отказаться от угля: в этих условиях балансирующим источником будут газовые ТЭС. Главный претендент на пост канцлера Фридрих Мерц в одном из предвыборных интервью заявлял о необходимости строительства в Германии 50 газовых электростанций.

✔️Возвращение в Россию позволит зарубежным поставщикам газовых турбин частично заместить «выпадение» европейского рынка. Тем более что спрос на турбины может превзойти 23 ГВт мощности, упомянутые в Генсхеме-2042. Всё дело – в проекте Восточной системы газоснабжения (ВСГ) мощностью 28,5 млрд куб. м газа в год, который позволит использовать ресурсы Ямала для газификации Сибири и Дальнего Востока. Проект ВСГ в 2024 г. был включен правительством в перечень газопроводов, строительство и ремонт которых может осуществлять «Газпром».

▪️С учетом затягивания Китая с решением по «Силе Сибири-2», проект ВСГ может стать самой большой стройкой «Газпрома» во второй половине 2020-х, особенно в случае увеличения поставок газа в Европу, которые могут обеспечить средства для финансирования капзатрат. Ввод ВСГ обеспечит сырьем проекты новых газовых ТЭС за Уралом, где спрос на турбины большой мощности может заметно превзойти ожидаемый сегодня уровень.

Быстрее всего в Россию вернутся нефтесервисные компании

✔️После урегулирования российско-украинского конфликта в Россию первыми вернутся нефтесервисные компании. Речь идет о Halliburton и Baker Hughes – двух компаниях «Большой нефтесервисной четверки», которые после 2022 г. свернули бизнес в России. На российском рынке остались SLB (бывшая Schlumberger) и Weatherford, причем последняя, по данным открытых источников, расторгла часть контрактов.

▪️Нефтесервисные компании занимаются бурением, строительством и ремонтом скважин; интенсификацией добычи, проведением сейсморазведочных работ и пр. В отличие, например, от строительства заводов СПГ, этот бизнес не требует высоких капзатрат в стране присутствия, но при этом на него есть высокий спрос, в том числе из-за высокой доли выработанных месторождений в нефтедобыче в РФ.

✔️Возвращение нефтесервисных компаний будет иметь особое значение в тот период, когда страны ОПЕК+ будут выходить из действующих квот. России, в силу специфики скважинного фонда, будет сложнее наращивать добычу нефти, чем Саудовской Аравии, ОАЭ и Кувейту. Без возвращения нефтесервисных компаний эта задача станет еще труднее.

«Газпром» получил убыток на 1,1 трлн руб.

✔️ Чистый убыток «Газпрома» по РСБУ по итогам 2024 г. составил 1,08 трлн руб., при том что годом ранее чистая прибыль компании по РСБУ достигла 696 млрд руб.

▪️Одной из причин стало увеличение издержек: производственные издержки компании увеличились на 464 млрд руб. (до 4,81 трлн руб.), а коммерческие и управленческие расходы – на 78 млрд руб. (до 1,64 трлн руб.).

▪️Вдобавок, «Газпром» завершил 2024 г. с отрицательным балансом «прочих доходов и расходов» (минус 1,44 трлн руб.), тогда как в 2023 г. этот баланс был положительным (324 млрд руб.).

▪️Это нивелировало увеличение выручки на 637 млрд руб. (до 6,26 трлн руб. в 2024 г.).

✔️ «Газпром» может вновь стать прибыльной компанией только в случае наращивания экспорта газа в Европу. По данным ENTSOG, в 2024 г. поставки «Газпрома» в ЕС составили лишь 86 млн куб. м в сутки – это в четыре с лишним раза ниже, чем в 2023 г. (390 млн куб. м в сутки).

▪️Для возвращения поставок на прежний уровень «Газпрому» необходим доступ к украинской ГТС, мощность которой на границе с Евросоюзом составляет 390 млн куб. м в сутки.

40 лет с выступления КИНО на III фестивале ЛРК

✔️Ровно 40 лет прошло со дня выступления КИНО на III фестивале Ленинградского рок-клуба (17 марта 1985 г.). КИНО закрывало тот фестиваль, и, на мой взгляд, это был самый удачный концерт «ранне-электрического» формата группы, который появился с приходом басиста Александра Титова.

▪️Титов к тому времени влился в состав, Гурьянов уже вполне неплохо «барабанил», а Каспарян сделал ощутимый прогресс в игре на гитаре. Цой на этом концерте исполнял много вещей с альбома «Ночь», который выйдет почти через год. И в этом – уникальность записи: например, песни «Танец» и «Жизнь в стеклах» я нигде больше не слышал в электричестве вживую.

✔️Несколько лет назад была вышла запись этого концерта, сделанная с пульта. В ней можно услышать такие слова: «Напоминаем, что концерты лауреатов будут проходить 5-6 апреля во Дворце культуры имени Крупской». Вайб слома эпох, который, как мне кажется, в эти дни можно прочувствовать в режиме реального времени.

Что станет триггером распада ОПЕК+?

✔️ Фундаментальные предпосылки распада сделки ОПЕК+ уже созрели, в их числе:

▪️Торможение спроса на нефть в Китае из-за бума электротранспорта;

▪️Реализация новых морских проектов в Гайане и Бразилии, которые будут устойчивы к рисками падения цен из-за из использования плавучих установок, основная часть капзатрат на которые приходится на этап до начала добычи нефти;

▪️ Ввод новых трубопроводных и портовых мощностей в Северной Америке, который сделает более доступным для мирового рынка канадскую нефть и создаст предпосылки для увеличения экспорта нефти из США;

▪️Большой навес свободных Upstream-мощностей на Ближнем Востоке, объем которых достиг почти 5 млн баррелей в сутки (б/с), превысив объем добычи нефти в Ираке.

✔️Однако для распада сделки нужен триггер, т.е. событие или цепочка событий, которые подтолкнут крупнейших участников ОПЕК+ к выходу из соглашений – наращиванию добычи сверх установленного плана. Сейчас на рынке есть два потенциальных триггера.

▪️Первый – внешнеторговая политика администрации Трампа: непредсказуемое повышение пошлин породило ожидания замедления экономики США, что уже привело к снижению цен на нефть: цена Brent, долгое время балансировавшая вблизи $75 за баррель, опустилась до $70 за баррель.

▪️Второй потенциальный триггер – политика США в отношении Ирана. Администрация Трампа, де-факто, воспринимает действия йеменских хуситов как действия Ирана, из-за чего давление Вашингтона на Тегеран будет возрастать. Если это давление принесет плоды и США смогут добиться изменения внешней политики Ирана, то встречным жестом может стать отмена эмбарго, в результате чего на рынке появятся около 2 млн б/с «легальной» иранской нефти, доступной для импорта не только в Китае, но также в Европе и странах АТР. Это окончательно обессмыслит политику сдерживания добычи, которой придерживаются страны ОПЕК+.

✔️Так или иначе, но нефтяной рынок находится в точке слома тренда, отделяющей его от снижения и последующей стабилизации цен. Вопрос лишь в том, что станет спусковым крючком.

Впереди – четвертая волна демократизации?

В контексте сегодняшних событий в Белграде и Будапеште напоминаю свою октябрьский пост.

Ключевые события и тренды из мира энергетики – в обзоре Кирилла @kirillrodionov Родионова

✔️«Прощальные» санкции администрации Байдена привели к увеличению дисконта Urals к Brent. Если в январе 2025 г. скидка составляла в среднем $12,8 за баррель, то в феврале 2025 г. – $14,3 за баррель. На фоне общей коррекции цен средняя цена Urals снизилась за тот же период с $66,5 до $60,8 за баррель, приблизившись к границе ценового потолка.

✔️Добыча нефти в России – без учета газового конденсата и легких углеводородов – сократилась на 50 тыс. баррелей в сутки (б/с) в феврале 2025 г. По данным Управления энергетической информации (EIA), объем добычи составил 8,93 млн б/с; в последний раз более низкие значения фиксировались в период с мая по июль 2020 г., т.е. на пике пандемии COVID-19.

✔️Греция – единственная страна ЕС, в юрисдикции которой находятся операторы морских перевозок российской нефти. По данным S&P Global Platts, в феврале 2025 г. греческие компании обеспечили 13% танкерных перевозок нефти из РФ. Остальные 87% приходились на «незападные» юрисдикции, в их числе – Китай, включая Гонконг (28%); Сейшельские острова (16%), Индия (12%), ОАЭ (9%), Турция (8%), Маршалловы острова (6%), Россия (4%), Азербайджан (2%) и Маврикий (2%).

✔️Инвестиции в обустройство подводящей инфраструктуры «Северного потока-1» и «Северного потока-2» превзошли затраты на строительство «Силы Сибири», по которой газ экспортируется в Китай. Эти газопроводы, де-факто, представляют собой омертвленный капитал, «реанимировать» который можно только за счет перезапуска «Северных потоков». Однако проекты перезапуска Nord Stream 1 и Nord Stream 2 наверняка встретят большое сопротивление в Европе, в том числе со стороны экологов, которые будут апеллировать к последствиям аварий 2022 г.

✔️Офис по контролю за иностранными активами (OFAC) Минфина США не продлил срок действия лицензии, позволяющей использовать российские банки для платежей за поставки энергоносителей. Речь идет о лицензии 8L, принятой 10 января 2025 г. и действовавшей до 12 марта 2025 г. Документ разрешал обслуживать поставки нефти, газа и угля с помощью ряда российских банков, в том числе «Сбера», «ВТБ», «Альфы» и «Совкомбанка». К 15 марта 2025 г. на сайте OFAC не было никакой информации о продлении лицензии.

✔️Бонус-трек: Почему США и ЕС будут снимать санкции с России?

Выпуск от 15 марта 2025 г. Кирилл @kirillrodionov Родионов – специально для @moneyandpolarfox

Почему США и ЕС будут снимать санкции с России?

✔️ Крупнейший за 80 лет конфликт в Европе подходит к концу: 2025-й станет годом его завершения, вопрос лишь в конкретных сроках и датах прекращения огня и мирного урегулирования.

Следующая развилка – режим санкций в отношении России, и здесь есть множество шансов на его серьезное послабление.

▪️Во-первых, это разворачивающиеся противостояние США и Китая, в условиях которого администрации Трампа важно не допустить превращения России в китайскую ГДР. Именно с этим связана частичная нормализация отношений США и России, начавшееся после 20 января 2025 г. Чтобы вовлечь Россию в свою орбиту, США будет необходимо смягчать санкции, и прекращение огня создаст для этого дополнительные возможности.

▪️Завершение конфликта повлияет и на общеевропейскую повестку: политика сдерживания России, актуализировавшаяся в 2022 г, отойдет на второй план, тогда как на первый выйдет политика реформ, с помощью которых страны-лидеры ЕС смогут перезапустить экономический рост. Речь, в частности, идет о Германии, где ряд отраслей столкнулись с серьезным ростом издержек после 2022 г. Поэтому крупный европейский бизнес будет лоббировать смягчение торговых ограничений в отношении РФ, тем более что для этого будет повод: санкции вводились для того, чтобы остановить конфликт; если конфликт остановлен, то давайте отменять санкции.

▪️В среднесрочной же перспективе возобладает та же логика, что и в отношении послевоенной Германии: предотвратить новую катастрофу можно только за счет включения России в сообщество развитых рыночных демократий. Принцип, сработавший во второй половине XX века, будет взять за основу на новом витке. Впереди для России – большой исторический шанс.

Без отмены санкций будет невозможно снять риски дефицита бензина в РФ

✔️Прирост топливных цен пока что остается в границах инфляции. По данным Росстата, к 10 марта 2025 г. розничные цены на автомобильный бензин выросли на 1,4% в сравнении с концом 2024 г., а цены на дизельное топливо – на 1,2%. Для сравнения: накопленная с начала года инфляция к 10 марта составила 2,2%.

▪️Благодаря высокому инфляционному фону нефтяникам проще «сохранить лицо», поэтому у регуляторов меньше формальных поводов для ввода экспортных ограничений.

✔️Ключевая интрига ближайших недель и месяцев – будут ли выведены российские нефтяные компании из-под санкций США. Администрация Байдена включила в SDN-лист не только «Газпром нефть» и «Сургутнефтегаз», но и их НПЗ в отдельности, включая «Киришинефтеоргсинтез», Московский и Омский НПЗ.

▪️Без снятия санкций российские компании не смогут импортировать оборудование для НПЗ и, как следствие, не смогут наращивать выпуск топлива. Это особенно важно для рынка автобензина, где профицит исторически был существенно ниже, чем на рынке дизеля.

✔️При этом еще в 2022 г. «технологические» санкции в отношении нефтепереработки вводил Евросоюз. Поэтому полностью снять риски топливного дефицита будет невозможно без нормализации отношений с ЕС.

Администрация Трампа, де-факто, ужесточила санкции в отношении энергосектора РФ

✔️Офис по контролю за иностранными активами (OFAC) Минфина США не продлил срок действия лицензии, позволяющей использовать российские банки для платежей за поставки энергоносителей.

▪️Речь идет о лицензии 8L, принятой 10 января 2025 г. и действовавшей до 12 марта 2025 г. Документ разрешал обслуживать поставки нефти, газа и угля с помощью ряда российских банков, в том числе «Сбера», «ВТБ», «Альфы» и «Совкомбанка».

▪️К 13 марта 2025 г. на сайте OFAC не было никакой информации о продлении лицензии.

✔️Возможно, об этом документе просто-напросто забыли на фоне перестановок в Вашингтоне. В пользу этой версии говорит тот факт, что после 20 января 2025 г. на сайте OFAC не появилось ни одного документа, который бы расширял санкции в отношении России.

▪️Однако, де-юре, «непродление» этой лицензии влечет за собой ужесточение санкций в отношении РФ.

Средняя цена Urals – вблизи ценового потолка

✔️«Прощальные» санкции администрации Байдена привели к увеличению дисконта Urals к Brent. Если в январе 2025 г. скидка составляла в среднем $12,8 за баррель, то в феврале 2025 г. – $14,3 за баррель. На фоне общей коррекции цен средняя цена Urals снизилась за тот же период с $66,5 до $60,8 за баррель, приблизившись к границе ценового потолка.

▪️Федеральный бюджет на 2025 г. сверстан исходя из цены Urals в $69,7 за баррель. Несмотря на то, что с нынешнего года в расчет налогов включается более дорогой сорт ESPO, нынешний уровень цен создает риски для бюджета.

▪️Что не менее важно, на мировом рынке созрели предпосылки для, как минимум, стабилизации цен: сюда относится торможение спроса на нефть в КНР, рост предложения в Южной Америке и большой профицит Upstream-мощностей на Ближнем Востоке.

✔️В этих условиях минимизировать потери российских нефтяников можно только за счет выхода из международной изоляции, который позволит вернуть дисконт Urals к Brent к досанкционной норме.

На чужие деньги

при подготовке бюджета на 2026 г. правительству придется резко сокращать федеральные расходы, в том числе на госзаказ для обрабатывающей промышленности. Это неизбежно приведет к сокращению выпуска, но вернет бюджетную политику в русло нормальности
, предполагает ув. Кирилл @kirillrodionov Родионов, комментируя данные Минфина о состоянии бюджета

Позволю себе в данном случае не согласиться.
Есть две версии ответа на вопрос – за чей счет правительство проводит текущую политику.
Первая, интуитивно очевидная – за счет «бюджета», т.е. правительство хочет оплачивать рост выпуска металлоизделий – оно и оплачивает его за счет собранных налогов, кончатся деньги, нечем будет платить – и… что, дальше все пойдут по домам?

Поэтому есть другая версия, контринтуитивная, согласно которой основной вклад в «устойчивость» экономики и способности государства финансировать обрабатывающую промышленность и выпуск металлических изделий в первую очередь связаны с кредитованием и сильным капиталом банковского сектора (эту версию высказывали ув. @unexpectedvalue, и мы с ней вполне солидарны).
В этой связи @unexpectedvalue верно ставили вопрос –
важно не сколько в бюджете есть денег, а как долго экономика сможет наращивать кредитное плечо?
Сейчас нет оснований предполагать, что возможность экономики наращивать кредит близка к исчерпанию.

Проблема правительства заключается не в деньгах (их можно печатать), а в распределении ресурсов в соответствующие сектора промышленности. Грубо, для того чтобы наращивать выпуск металлоизделий, нужен металл, он может идти на потребление людей, а может идти на нужды правительства, если люди сократят потребление – вот пожалуйста, получите свободный ресурс. А на потребление людей можно давить через инфляцию которая либо заставит людей работать больше – либо вынудит их потреблять меньше, либо – правильно, брать кредиты, чтобы поддерживать привычный уровень потребления хотя бы. Если экономике «не хватает денег», можно нарастить долг, но на макроуровне экономике все равно кто этот долг наращивает – домохозяйства или правительство. РФ правительство наращивать долг очевидно не хочет – но он создало такие условия, что долг наращивают люди. Так что условный «механизм по производству металлических изделий» крутят люди (за счет роста нагрузки на труд, и роста кредита), а правительство этот «механизм» за счет бюджетных расходов только «смазывает».

Добыча нефти в России снизилась до минимального за почти пять лет уровня

✔️Добыча нефти в России – без учета газового конденсата и легких углеводородов – сократилась на 50 тыс. баррелей в сутки (б/с) в феврале 2025 г. По данным Управления энергетической информации (EIA), объем добычи составил 8,93 млн б/с; в последний раз более низкие значения фиксировались в период с мая по июль 2020 г., т.е. на пике пандемии COVID-19.

▪️В первом квартале 2025 г. квота России в рамках сделки ОПЕК+ составляет 8,98 млн б/с. Начиная с апреля 2025 г. квота должна будет увеличиться до 9 млн б/с, а к декабрю 2025 г. – до 9,21 млн б/с.

✔️Фактический прирост добычи будет зависеть от судьбы соглашений ОПЕК+, для которых ключевым риском является возможная сделка между США и Ираном. Администрация Трампа пытается ее достичь за счет временного ужесточения мониторинга эмбарго, которое было введено в 2018-2019 гг.

▪️Пока что нет свидетельств того, что ужесточение возымело результат: по данным EIA , добыча нефти в Иране в феврале 2025 г. выросла на 50 тыс. б/с, достигнув 3,45 млн б/с. Для сравнения: в 2021 г. добыча нефти в Иране составляла 2,39 млн б/с, а в 2024 г. – 3,31 млн б/с.

✔️Если администрации Трампа всё же удастся «продавить» Иран на новую ядерную сделку, на мировом рынке окажется около 2 млн б/с «легальной» нефти, доступной не только в Китае, но и для потребителей в Европе, Южной Америке и АТР. В этом случае попытки стран ОПЕК+ сбалансировать рынок окажутся абсолютно бессмысленными.

Октябрь 2024 года: в эфире РБК-ТВ говорю о скором урегулировании конфликта

«Здесь я достаточно оптимистичен. На мой взгляд, Россия и Украина находятся накануне урегулирования конфликта, которое по своим масштабам будет напоминать Парижский мирный конгресс 1856 года, увенчавший Крымскую войну».

Кирилл Родионов. РБК-ТВ. 11 октября 2024 года, т.е. еще до избрания Дональда Трампа (запись эфира доступна здесь).

Конечно, я бы не говорил о мирном процессе столь уверенно, если бы не прогностическая модель, изложенная в нашем докладе «Эпоха реформ и потрясений. Россия и мир в период до 2040 года», который был опубликован в июле 2024 г.

Дефицит бюджета достиг 2,7 трлн руб. по итогам первых двух месяцев года

✔️ Дефицит федерального бюджета по итогам первых двух месяцев 2025 г. достиг 2,7 трлн руб. По данным Минфина, это в два с лишним раза больше, чем за январь-февраль 2024 г. (1,1 трлн руб.).

▪️Ключевую роль сыграла экспансия бюджетных расходов, которые по итогам первых двух месяцев 2025 г. увеличились более чем на 30% (год к году), превысив 8 трлн руб.

▪️На первые месяцы года приходится авансирование госзаказа в ряде отраслей обрабатывающей промышленности. Данные Минфина косвенно свидетельствуют о том, что масштабы такого авансирования в нынешнем году превысили и без того высокий прошлогодний уровень.

✔️ По данным Минфина, в ликвидной части Фонда национального благосостояния (ФНБ) осталось чуть менее 3,4 трлн руб. по итогам февраля 2025 г.

▪️Было бы ошибкой экстраполировать годовые траты из ФНБ на покрытие дефицита исходя из результатов первых двух месяцев: как показывает опыт последних лет, бюджетная статистика выравнивается во втором и третьем кварталах года.

▪️Однако при подготовке бюджета на 2026 г. правительству придется резко сокращать федеральные расходы, в том числе на госзаказ для обрабатывающей промышленности. Это неизбежно приведет к сокращению выпуска, но вернет бюджетную политику в русло нормальности.

Перестройка – сознательный выбор элит

✔️Выбор, который сделали советские элиты ровно 40 лет назад, назначив на должность генсека сравнительно молодого Михаила Горбачева, был абсолютно сознательным. Элиты чувствовали запрос на обновление и не хотели еще одной пятилетки «пышных похорон».

▪️Запрос на обновление сформировался неслучайно: середина 1980-х – это второй срок Тэтчер, когда экономика Великобритании преодолела рецессию первых лет реформ и начала пожинать плоды дерегулирования и приватизации; и это триумфальное переизбрание Рональда Рейгана на второй срок: на выборах 1984 г. Рейган собрал 525 голосов выборщиков из 538 возможных.

▪️Середина 1980-х – это и время уже очевидной к тому моменту информационной революции: в 1981 г. стартовали продажи IBM PC, первого по-настоящему массового персонального компьютера; а в 1984 г. Apple выпустила первый персональный компьютер семейства Macintosh. Это стало наглядным символом технологического отставания СССР.

✔️Неслучайно Перестройка началась с политики ускорения, которая выражалась в резком росте инвестиций в развитие машиностроения. Однако это, по объективным причинам, никаких плодов не дало: драйвером роста может быть стремление предпринимателя заработать прибыль за счет внедрения инноваций, повышающих производительность и открывающих новые возможности для потребителей.

▪️Обеспечить этот механизм можно было только за счет перехода к рынку – либерализации цен, приватизации госпредприятий, стабилизации денежного обращения и бюджета. Все эти меры реализовывались уже после 1991 г., т.е. после того, как на смену генсеку пришел лидер, для которого источником легитимности был не партийный и бюрократический аппарат, а общенациональные выборы, которые обеспечили мандат на проведение реформ.

✔️Однако половинчатость Перестройки – гласность вместо свободы слова; реформирование социализма вместо перехода к рынку – была во многом предзадана: вторая половина 1980-х – ранняя стадия поставторитарного периода, когда политическая либерализация происходит еще в старых институциональных границах. Общество как бы привыкает к новой норме, а затем выдвигает более широкой запрос на проведение реформ, которые изменят жизнь не на словах, а на деле.

▪️Возможно, именно такой переходный период будет ожидать Россию во второй половине 2020-х.

В ликвидной части ФНБ осталось менее 3,4 трлн руб.

✔️Ликвидная часть Фонда национального благосостояния (ФНБ) сократилась на 360 млрд руб. по итогам февраля 2025 г., достигнув 3,39 трлн руб. Для сравнения: согласно последней оценке Минфина, дефицит федерального бюджета в 2024 г. составил 3,47 трлн руб.

▪️Ключевую роль сыграло укрепление рубля: потери ФНБ от переоценки золота и активов в иностранной валюте в феврале 2025 г. составили 387,1 млрд руб.

✔️По данным ЦБ, средний курс рубля к юаню (валюте, в которой выражена большая часть ликвидных активов ФНБ) снизился с 13,7 руб. за юань в январе 2025 г. до 12,6 руб. за юань в феврале 2025 г.

▪️Сказалось улучшение геополитического фона, которое нельзя будет сбрасывать со счетов в ближайшие месяцы: в случае поэтапного урегулирования конфликта рубль может пережить несколько волн укрепления, которые перекроют последствия сокращения сальдо внешней торговли.

Почему важен перезапуск «Северных потоков»?

✔️ Слухи о передаче контрольного пакета акций Nord Stream 2 AG американским инвесторам – лишь первая ласточка дискуссии о перезапуске «Северных потоков», которая начнется после завершения крупнейшего за 80 лет конфликтов в Европе.

▪️Общая мощность «Северных потоков» до сентября 2022 г. составляла 300 млн куб. м в сутки. Для сравнения: мощность украинской ГТС на границе с Евросоюзом равна 390 млн куб. м в сутки, газопровода «Ямал – Европа» – 90 млн куб. м в сутки, а европейской нитки «Турецкого потока» – 43 млн куб. м в сутки.

▪️По данным ENTSOG, импорт газа в ЕС – включая поставки сжиженного природного газа (СПГ) – в 2021 г. составлял 960 млн куб. м в сутки, а в 2024 г. – 790 млн куб. м в сутки. Тем самым, общая мощность ниток, потенциально доступных для поставок «Газпрома» в ЕС, сопоставима с текущим объемом импорта газа в Евросоюзе.

✔️С учетом развития ВИЭ и внедрения тепловых насосов в промышленности спрос на газ в Европе не будет серьезно расти. Потенциал роста связан только с прекращением политики экономии, которой страны ЕС придерживаются с 2022 г., а также с замещением угля газом в электроэнергетике Германии: основной претендент на пост канцлера Германии Фридрих Мерц в одном из недавних интервью говорил о необходимости строительства 50 газовых электростанций.

▪️Учитывая ввод новых экспортных СПГ-мощностей в Северной Америке, «Газпром», в лучшем случае, сможет вернуть поставки газа в ЕС на уровень 2021 г., когда их объем достиг 390 млн куб. м в сутки (против 86 млн куб. м в сутки в 2024 г.). Для этого будет достаточно использовать мощности украинской ГТС, газопровода «Ямал-Европа» и европейской нитки «Турецкого потока».

✔️Однако восстановление «Северных потоков» – включая Nord Stream 2, которая никогда не использовалась для коммерческих поставок газа – позволит реанимировать инвестиции в строительство подводящей инфраструктуры. Сюда относятся:

▪️Две нитки газопровода «Бованенково – Ухта» (из Ямала в Коми), общая стоимость которых составляла 990 млрд руб. в ценах 2008 г.;

▪️Две нитки газопровода «Ухта – Грязовец» (из Коми в Вологодскую область), на 449 млрд руб. в ценах 2010-2011 гг.;

▪️Газопровод из Грязовца к компрессорной станции (КС) Славянская в Ленинградской области;

▪️Четыре нитки газопровода от КС Славянская до береговой линии Балтийского моря;

▪️Непосредственно сама КС Славянская той же мощностью, что и все 4 нитки «Северного потока-1» и «Северного потока-2» (300 млн куб. м в сутки).

✔️Инвестиции в обустройство подводящей инфраструктуры превзошли капзатраты на строительство «Силы Сибири», по которой газ экспортируется в Китай. Эти газопроводы, де-факто, представляют собой омертвленный капитал, «реанимировать» который можно только за счет перезапуска «Северных потоков».

▪️Однако проекты перезапуска Nord Stream 1 и Nord Stream 2 наверняка встретят большое сопротивление в Европе, в том числе со стороны экологов, которые будут апеллировать к последствиям аварий 2022 г.

📌Тред дня EMCR News: Компании каких юрисдикций перевозят российскую нефть?

Греческие компании остаются единственными в ЕС, перевозящими российскую нефть, обеспечив в феврале 2025 года 13% таких поставок, тогда как 87% пришлись на Китай, Сейшелы, Индию, ОАЭ, Турцию и другие «незападные» юрисдикции. В этот период морской экспорт нефти из РФ вырос на 90 тыс. б/с до 3,26 млн б/с, тогда как экспорт нефтепродуктов сократился на 200 тыс. б/с до 2,39 млн б/с, что могло быть связано с повреждениями инфраструктуры НПЗ https://emcr.io/news/t/rus-oil-sea-transportation

📌Скрытые опасности, которые несут фэмили офисы https://emcr.io/s/hedge-and-family

📩Получайте дайджесты EMCR прямо в ваш телеграм. Подпишитесь на треды дня/недели или вакансии через наш бот

Компании каких юрисдикций перевозят российскую нефть?

✔️Греция – единственная страна ЕС, в юрисдикции которой находятся операторы морских перевозок российской нефти.

▪️По данным S&P Global Platts, в феврале 2025 г. греческие компании обеспечили 13% танкерных перевозок нефти из РФ.

▪️Остальные 87% приходились на «незападные» юрисдикции, в их числе – Китай, включая Гонконг (28%); Сейшельские острова (16%), Индия (12%), ОАЭ (9%), Турция (8%), Маршалловы острова (6%), Россия (4%), Азербайджан (2%) и Маврикий (2%).

✔️По данным S&P Global Platts, морской экспорт нефти из России в период с января по февраль 2025 г. увеличился на 90 тыс. баррелей в сутки (б/с), достигнув 3,26 млн б/с; тогда как морской экспорт нефтепродуктов сократился на 200 тыс. б/с, до 2,39 млн б/с.

▪️Ключевую роль сыграл ущерб инфраструктуре НПЗ, который мог привести к переориентации поставок с внутреннего на внешний рынок.

Ключевые события и тренды из мира энергетики – в обзоре Кирилла @kirillrodionov Родионова

✔️Морской экспорт нефти из России в феврале 2025 г. увеличился на 3%, а в абсолютном выражении – на 90 тыс. баррелей в стуки (б/с), до 3,26 млн б/с. По данным S&P Global Platts, морской экспорт нефтепродуктов сократился на 8%, или на 200 тыс. б/с (до 2,39 млн б/с). Ключевую роль сыграл ущерб инфраструктуре НПЗ, из-за которого компании могли сократить переработку нефти и перенаправить сырье на экспорт.

✔️Загрузка балканской нитки «Турецкого потока», по которой «Газпром» экспортирует газ в Европу, вновь превысила проектный уровень: по данным ENTSOG, в феврале 2025 г. объем поставок достиг 54 млн куб. м в сутки против 49 млн куб. м в сутки месяцем ранее. Для сравнения: проектная мощность балканской нитки составляет 43 млн куб. м в сутки.

✔️Нефтегазовые доходы федерального бюджета по итогам первых двух месяцев 2025 г. сократились на 4% в сравнении с аналогичным периодом 2024 г. (до 1,56 трлн руб.), а в абсолютном выражении – на 60 млрд руб. Сказалось увеличение субсидий для НПЗ, на объем которых дисконтируются поступления по НДПИ, НДД и экспортной пошлине на газ.

✔️Цены на уголь достигли минимума с начала энергокризиса. Рынок полностью отыграл шоки предложения, которые были связаны с временным запретом на импорт австралийского угля в КНР, а также эмбарго ЕС в отношении России. Наряду с исчерпанием восстановительного роста спроса, связанного с последствиями пандемии COVID-19, это привело к возвращению цен к многолетней норме.

✔️Администрация Трампа начала дерегулирование нефтегазовой отрасли, одобрив проект строительства глубоководного нефтеналивного терминала в Мексиканском заливе и предоставив экспортное разрешение для проекта Commonwealth LNG, акционеры которого планируют ввести в строй завод по производству СПГ мощностью 25 млн куб. м газа в сутки.

Выпуск от 8 марта 2025 г. Кирилл @kirillrodionov Родионов – специально для @moneyandpolarfox

✔️ Президент США Дональд Трамп допускает серьезное ужесточение санкций в отношении РФ, пока не будет достигнуто перемирие.

▪️Тот самый риск ужесточения санкций, о котором я писал в утренней сводке по нефтяному экспорту.

Россия нарастила морской экспорт нефти второй месяц подряд, отмечает Кирилл @kirillrodionov Родионов.

✔️Морской экспорт нефти из России в феврале 2025 г. увеличился на 3%, а в абсолютном выражении – на 90 тыс. баррелей в стуки (б/с), до 3,26 млн б/с. По данным S&P Global Platts, морской экспорт нефтепродуктов сократился на 8%, или на 200 тыс. б/с (до 2,39 млн б/с).

▪️Ключевую роль сыграл ущерб инфраструктуре НПЗ, из-за которого компании могли сократить переработку нефти и перенаправить сырье на экспорт. Морские поставки нефти в Индию в феврале 2025 г. увеличились на 280 тыс. б/с (до 1,76 млн б/с), а в Китай – на 45 тыс. б/с (до 1,04 млн б/с). На долю Китая и Индии в феврале 2025 г. пришлось в общей сложности 86% морских поставок нефти из РФ (2,8 млн б/с).

▪️Крупнейшим импортером нефтепродуктов остается Турция, на долю которой в феврале 2025 г. пришлось чуть более 20% морских поставок из РФ (495 тыс. б/с). В первую четверку также вошли Сингапур (422 тыс. б/с), Египет (279 тыс. б/с) и Бразилия (145 тыс. б/с).

✔️В ближайшие месяцы на динамику морских поставок нефти и нефтепродуктов будут влиять:

▪️Увеличение квот ОПЕК+: в апреле 2025 г. квота для России должна увеличиться на 26 тыс. б/с, а к декабрю 2025 г. – еще на 184 тыс. б/с;

▪️Санкции в отношении танкерного флота, которые могут временно увеличить издержки поставщиков нефти и нефтепродуктов: с начала нынешнего года под санкции США попало свыше 180 танкеров, а под ограничения ЕС и Великобритании – 74 и 40 судов соответственно;

▪️Риски ужесточения санкций, которые пока не стоит сбрасывать со счетов. Неслучайно министр финансов США Скотт Бессент заявил о том, что администрация Трампа пойдет «ва-банк» в вопросе санкций в отношении российской энергетики, «если это обеспечит рычаги влияния на мирных переговорах».

✔️В целом, в ближайшие месяцы геополитика будет оказывать более существенное воздействие на российский нефтяной экспорт, чем это было в 2023-2024 гг., когда рынки отыграли эмбарго ЕС, а европейские и американские регуляторы не вводили новых серьезных ограничений.

Кирилл @kirillrodionov Родионов – специально для @moneyandpolarfox

Рост субсидий для НПЗ предопределил сокращение нефтегазовых доходов бюджета

✔️Нефтегазовые доходы федерального бюджета по итогам первых двух месяцев 2025 г. сократились на 4% в сравнении с аналогичным периодом 2024 г. (до 1,56 трлн руб.), а в абсолютном выражении – на 60 млрд руб.

▪️Сборы по НДПИ на газ и экспортной пошлине на газ выросли на 52 млрд руб., а по НДПИ на газовый конденсат – на 29 млрд руб. (с учетом округления);
▪️Поступления по НДПИ на нефть сократились на 29 млрд руб.;
▪️Субсидии для НПЗ, на объем которых дисконтируются нефтегазовые доходы бюджета, выросли на 113 млрд руб.

✔️Выплаты из бюджета по демпферу, обратному акцизу и инвестнадбавке за январь-февраль 2025 г. достигли 662 млрд руб. По итогам 2025 г. субсидии могут достигнуть почти 4 трлн руб. что превышает текущий объем ликвидных средств ФНБ (3,75 трлн руб. на конец января 2025 г.).

▪️Скорее всего, Минфин будет вновь лоббировать сокращение субсидий нефтяникам: отрасль ждет новый виток административного торга.

Цены на уголь достигли минимума с начала энергокризиса

✔️Средняя цена на энергетический уголь в австралийском Ньюкасле, крупнейшем хабе Азиатско-Тихоокеанского региона (АТР), с января по февраль 2025 г. снизилась на 10%, достигнув $107 за тонну. Согласно сводке Всемирного банка, более низкая среднемесячная цена в последний раз фиксировалась в апреле 2021 г., т.е. еще до начала энергокризиса.

▪️Рынок полностью отыграл шоки предложения, которые были связаны с временным запретом на импорт австралийского угля в КНР, а также эмбарго ЕС в отношении России. Наряду с исчерпанием восстановительного роста спроса, связанного с последствиями пандемии COVID-19, это привело к возвращению цен к многолетней норме: средняя номинальная цена энергоугля на хабе Ньюкасл в период с 2017 по 2021 гг. составляла $94 за тонну.

✔️«Нормализация» рынка бьет по российским производителям угля, которые могли покрывать возросшие после эмбарго издержки только в условиях аномально высоких цен, в том числе в 2022 г., когда средняя цена энергоугля на хабе Ньюкасл составила $345 за тонну.

▪️Из-за падения цен и санкционных дисконтов отрасль, де-факто, стала нерентабельной: по данным Росстата, сальдированный убыток российских производителей угля составил 68,7 млрд руб. по итогам 11 месяцев 2024 г., при этом доля убыточных предприятий достигла 53%.

▪️В краткосрочной перспективе российским угольщикам могли бы помочь налоговые послабления: в частности, возврат федеральной части НДПИ на уголь, на долю которой приходится 40% сборов по этому налогу.

▪️Однако в долгосрочной перспективе отрасль сможет выйти из кризиса только за счет структурного маневра: отказа от менее эффективной подземной добычи, на долю которой приходится четверть предложения угля в РФ, а также смещения географии добычи на восток, которая обеспечит снижение логистических издержек.

Почему у Украины уже в 2025 году будет новый президент?

✔️Как я неоднократно писал, ключевой поинт нашего доклада «Эпоха реформ и потрясений: Россия и мир в период до 2040 года» сводится к тому, что около 2025 г. будут происходить электоральные и внутриэлитные сдвиги, в результате которых региональные конфликты пойдут на спад, а в ряде развитых и развивающихся стран начнутся реформы, масштаб которых будет сопоставим с реформами Рейгана и Тэтчер, преобразованиями начала 1990-х в бывших социалистических странах и реформами в послевоенной Европе.

✔️За последние чуть более чем полгода:

▪️В США на должность президента был избран Дональд Трамп, который прикладывает максимум усилий для завершения крупнейшего за 80 лет конфликта в Европе и при этом запустил ряд реформ, включая ужесточения миграционной политики, отмену зеленой повестки в энергетике, дерегулирование и дебюрократизацию.

▪️В Сирии произошло падение режима Башара Асада, которое создает предпосылки для завершения гражданской войны и политического переустройства.

▪️В Великобритании завершилась 14-летняя эпоха правления консерваторов: к власти пришли лейбористы, которые могут «устаканить» отношения Великобритании и ЕС после Брекзита.

▪️В Германии прошли внеочередные парламентские выборы (с рекордной за много десятилетий явкой), по итогам которых страна получит нового канцлера.

▪️В Иране на должность президента был избран Масуд Пезешкиан, который считается умеренным реформатором.

✔️Несмотря на все различия, во всех пяти случаях произошел электоральный либо внутриэлитный сдвиг, за которым могут последовать либо уже последовали серьезные изменения во внутренней и внешней политике. Синхронность этих событий дает основания говорить, что перед нами – тренд, который может затронуть, в том числе, Украину.

✔️В современной истории можно насчитать несколько случаев подобного слома тренда:

▪️Достаточно вспомнить 1945 и 1989 гг.: в первом случае речь шла о падении Третьего рейха, режима Муссолини, Японской империи, а также смене «первых лиц» в США и Великобритании; во втором – о бархатной революции в Восточной Европе, которая произошла одновременно с первыми полусвободными выборами в СССР и событиями на площади Тяньаньмэнь в Китае.

▪️Чуть менее на слуху 1953 г., когда начало президентства Эйзенхауэра и переход к коллективному руководству в СССР обеспечили завершение Корейской войны и частичную нормализацию отношений США и СССР.

▪️Другой пример – 1964 г., год смещения Хрущева в СССР, прихода к власти лейбористов в Великобритании (после 13-летней эпохи правления консерваторов) и избрания Линдона Джонсона в США – эти события подвели черту под первым этапом Холодной войны и обеспечили первые предпосылки для дальнейшей политики разрядки в отношениях Запада и СССР.

✔️Текущий слом тренда, по всей видимости, обеспечит завершение российско-украинского конфликта, а также проведение выборов президента Украины.

▪️Тренд сильнее персоналий, и чем сильнее персоналии противостоят тренду, тем быстрее их снесет волна истории.

Поставки газа по «Балканскому потоку» достигли нового максимума

✔️Загрузка балканской нитки «Турецкого потока», по которой «Газпром» экспортирует газ в Европу, вновь превысила проектный уровень: по данным ENTSOG, в феврале 2025 г. объем поставок достиг 54 млн куб. м в сутки против 49 млн куб. м в сутки месяцем ранее.

Для сравнения: проектная мощность балканской нитки составляет 43 млн куб. м в сутки.

✔️После прекращения украинского транзита «Балканский поток» остался для «Газпрома» единственным доступным каналом поставок газа в Европу. Остальные нитки стали недоступны в 2022 г., в их числе:

▪️Газопровод «Ямал-Европа» мощностью 90 млн куб. м в сутки, польский участок которого сейчас находится под двусторонними санкциями.
▪️Инфраструктура «Северных потоков» общей мощностью 300 млн куб. м в сутки, включая проект Nord Stream 2, который никогда не использовался для коммерческих поставок газа;

✔️По данным ENTSOG, в 2021 г. поставки «Газпрома» в ЕС достигли 390 млн куб. м в сутки. Вернуться на этот уровень будет невозможно без использования украинской ГТС, мощность которой на границе с Евросоюзом составляет ровно ту же величину – 390 млн куб. м в сутки.

Администрация Трампа начала дерегулирование нефтегазовой отрасли

✔️Дерегулирование нефтегазовой отрасли, о котором было заявлено в одном из первых президентских указов Дональда Трампа, получает фактическое подтверждение.

▪️Морская администрация США одобрила проект Texas GulfLink, который предполагает строительство в Мексиканском заливе глубоководного нефтеналивного терминала мощностью 1,1 млн баррелей в сутки (б/с). Как и терминал SPOT мощностью 2 млн б/с, одобренный администрацией Байдена, проект восполнит дефицит инфраструктуры для обслуживания сверхкрупных танкеров (класса VLCC), который препятствует наращиванию экспорта нефти из США.

▪️Минэнерго США выдало экспортное разрешение для проекта Commonwealth LNG, акционеры которого планируют построить завод по производству сжиженного природного газа (СПГ) мощностью 25 млн куб. м газа в сутки. Согласно прошлогодней оценке Минэнерго США, ввод реализовывавшихся на тот момент проектов позволит увеличить мощность СПГ-заводов в Северной Америке с 320 млн до 680 млн куб. м в сутки в период до 2028 г. Выдача новых разрешений обеспечит дальнейший рост предложения СПГ и стабилизацию цен в Азии и Европе.

✔️В целом, дерегулирование нефтегазовой отрасли позволит американским производителям расширить присутствие на мировом рынке во второй половине 2020-х, когда глобальный спрос на нефть и газ еще будет расти, вне зависимости от развития электротранспорта и ВИЭ.

Ключевые события и тренды из мира энергетики – в обзоре Кирилла @kirillrodionov Родионова

✔️ Правительство сохранило право на экспорт бензина для операторов крупных НПЗ, но продлило ограничения для трейдеров. К такой формуле можно свести решения, которые были приняты регуляторами в конце февраля 2025 г. Нефтяникам пока удается соблюдать негласное правило топливного рынка, согласно которому темпы прироста цен на бензин и дизель должны находиться в границах инфляции. Поэтому у правительства не было формального повода вводить ограничения в отношении производителей топлива.

✔️Германия в 2023 г. приостановила выработку на трех последних атомных энергоблоках, при этом страна планирует к 2038 г. поэтапно закрыть все угольные ТЭС. Поэтому ключевую роль в балансировании энергосистемы должны будут играть газовые электростанции. Неслучайно лидер ХДС Фридрих Мерц – главный кандидат на пост канцлера Германии – в одном из последних предвыборных интервью заявил о необходимости строительства 50 газовых электростанций.

✔️На долю России в 2024 г. приходилось 0,6% глобальной добычи редкоземельных металлов (РЗМ). По данным Геологической службы США (USGS), доля России в структуре извлекаемых запасов составляет 4%. Лидером рынка является Китай, на долю которого приходится почти 70% глобальной добычи и чуть менее 50% извлекаемых запасов РЗМ. Для сравнения: доля США в мировой добыче РЗМ составляет 12%, а в структуре извлекаемых запасов – 2%.

✔️После урегулирования российско-украинского конфликта в Россию первыми вернутся нефтесервисные компании, которые занимаются бурением скважи, интенсификацией добычи и проведением сейсморазведочных работ. В отличие, например, от строительства заводов СПГ, этот бизнес не требует высоких капзатрат в стране присутствия, но на него есть высокий спрос, в том числе из-за высокой доли выработанных месторождений в нефтедобыче в РФ.

✔️В ближайшие годы добыча и экспорт энергетического угля будут снижаться, а добыча и экспорт коксующегося будут расти. Начавшийся в отрасли кризис приведет к смещению географии добычи на восток и, как следствие, к снижению логистических издержек. Структурный сдвиг будет выражаться и в дальнейшем снижении роли подземной добычи, на долю которой сейчас приходится четверть предложения угля. Как и в 1990-е гг., регуляторам придется закрывать убыточные или низкорентабельные шахты, операторам которых будет сложно вести бизнес без господдержки».

✔️В эфире РБК-ТВ – о ситуации на топливном рынке.

Выпуск от 1 марта 2025 г. Кирилл @kirillrodionov Родионов – специально для @moneyandpolarfox

2025-й – год слома тренда

✔️Слом тренда, о котором мы писали в докладе «Эпоха реформ и потрясений: Россия и мир в период до 2040 года», выглядит именно так: электоральные и внутриэлитные сдвиги, в результате которых региональные конфликты идут на спад, а в ряде развитых и развивающихся стран начинаются преобразования, которые по своим масштабам будут сопоставимы с реформами Рейгана и Тэтчер, преобразованиями начала 1990-х в странах бывшего соцлагеря и реформами в послевоенной Европе.

▪️Трамп прикладывает максимум усилий для урегулирования крупнейшего за 80 лет конфликта в Европе и при этом запускает большой пакет реформ, включая ужесточение миграционной политики, отмену зеленой повестки в энергетике, дебюрократизацию и дерегулирование.

✔️Слом тренда будет выражаться и в том, что у Украины уже в 2025 г. будет новый президент. При этом волна изменений докатится и до России.

Вечерний вайб

Кирилл @kirillrodionov Родионов – о том, почему правительство не ввело полный запрет на экспорт бензина

✔️ Правительство сохранило право на экспорт бензина для операторов крупных НПЗ, но продлило ограничения для трейдеров. К такой формуле можно свести решения, которые были приняты регуляторами в конце февраля 2025 г.

▪️Нефтяникам пока удается соблюдать негласное правило топливного рынка, согласно которому темпы прироста цен на бензин и дизель должны находиться в границах инфляции. По данным Росстата, к 24 февраля 2025 г. накопленный с начала года прирост цен на бензин и дизель составил 1%, тогда как инфляция достигла 1,9%. Поэтому у правительства не было формального повода вводить ограничения в отношении производителей топлива.

▪️Регулятор отделался запретом для трейдеров, на которых, как правило, «вешают всех собак». Хотя в другой модели регулирования трейдеры могли бы сыграть важную роль в стабилизации цен, особенно на рынке дизеля.

▪️Речь идет о зависимости сельхозпроизводителей от монопольного – для того или иного региона – поставщика: резкое повышение нормативов биржевых продаж сделает топливо более доступным для трейдеров, которые смогут поставлять топливо по более низким, нежели у доминирующих поставщиков, ценам.

✔️В целом, основным риском для топливного рынка остается ущерб инфраструктуре НПЗ, который нельзя будет исключить до завершения крупнейшего за 80 лет конфликта в Европе. В случае сокращения выпуска топлива колебания цен будут затрагивать, в первую очередь, биржевой сегмент, особенно важный для независимых АЗС, не входящих в состав ВИНКов.

Кирилл @kirillrodionov Родионов – специально для @moneyandpolarfox

Сделка века: что Украина может продать Трампу?

✔️Самая большая загадка последних дней: что может быть включено в сделку США и Украины по редкоземельным металлам? Ответ на этот вопрос не может дать даже Геологическая служба США (USGS), которая ежегодно выпускает Mineral Commodity Summaries – пожалуй, самый авторитетный в мире справочник в области твердых полезных ископаемых.

✔️USGS выделяет две категории запасов:

Reserves – запасы, извлечение которых имеет экономический смысл;
Resources – ресурсы, целесообразность добычи которых пока что не доказана.

▪️Список стран, обладающих крупными запасами (reserves) редкоземельных металлов, возглавляют Китай, Бразилия и Индия. Первую пятерку замыкают Австралия и Россия. Украины же в этом списке нет (по крайней мере, среди отдельных страновых позиций).

▪️Что касается ресурсов (resources), то USGS приводит данные только по США и Канаде.

✔️В одном из приложений авторы-составители сборника отмечают, что запасы (reserves), де-факто, являются производной от капзатрат в разведку месторождений.

▪️Поэтому нельзя исключать, что при должном объеме инвестиций Украина может войти в число стран с крупными запасами редкоземельных металлов. Однако на сегодняшний день Украина в это число не входит.

Нефтяники и банкиры, когда получили годовые бонусы и наконец-то могут позволить себе рыбу мороженную неразделанную (+5,61% в цене YTD), картофель (+10,8%) и проезд в троллейбусе (+7,99%).

@helicoptermacro

«Трейдеры – козлы отпущения топливного рынка».

Мой сегодняшний эфир на РБК-ТВ.

Быстрее всего в Россию вернутся нефтесервисные компании

✔️После урегулирования российско-украинского конфликта в Россию первыми вернутся нефтесервисные компании. Речь идет о Halliburton и Baker Hughes – двух компаниях «Большой нефтесервисной четверки», которые после 2022 г. свернули бизнес в России. На российском рынке остались SLB (бывшая Schlumberger) и Weatherford, причем последняя, по данным открытых источников, расторгла часть контрактов.

▪️Нефтесервисные компании занимаются бурением, строительством и ремонтом скважин; интенсификацией добычи, проведением сейсморазведочных работ и пр. В отличие, например, от строительства заводов СПГ, этот бизнес не требует высоких капзатрат в стране присутствия, но при этом на него есть высокий спрос, в том числе из-за высокой доли выработанных месторождений в нефтедобыче в РФ.

✔️Возвращение нефтесервисных компаний будет иметь особое значение в тот период, когда страны ОПЕК+ будут выходить из действующих квот. России, в силу специфики скважинного фонда, будет сложнее наращивать добычу нефти, чем Саудовской Аравии, ОАЭ и Кувейту. Без возвращения нефтесервисных компаний эта задача станет еще труднее.

Какова роль России на рынке редкоземельных металлов?

✔️На долю России в 2024 г. приходилось 0,6% глобальной добычи редкоземельных металлов (РЗМ). По данным Геологической службы США (USGS), доля России в структуре извлекаемых запасов составляет 4%.

▪️Лидером рынка редкоземельных металлов является Китай, на долю которого приходится почти 70% глобальной добычи и чуть менее 50% извлекаемых запасов РЗМ. Для сравнения: доля США в мировой добыче РЗМ составляет 12%, а в структуре извлекаемых запасов – 2%.

▪️По оценке USGS, извлекаемые запасы РЗМ в России составляют 3,8 млн тонн оксида редкоземельных элементов – это вдвое больше, чем в США (1,9 млн тонн). По объему извлекаемых запасов РЗМ США лишь ненамного превосходят Гренландию (1,5 млн тонн оксида редкоземельных элементов).

✔️По объему извлекаемых запасов РЗМ Россия занимает пятое место в мире, тогда как по объему добычи – лишь восьмое.

Как изменится угольная отрасль в результате кризиса?

✔️ В ближайшие годы добыча и экспорт энергетического угля будут снижаться, а добыча и экспорт коксующегося – расти, в том числе из-за освоения Эльгинского месторождения и начала поставок по Тихоокеанской железной дороге.

▪️Наступивший кризис приведет также к смещению географии добычи на восток и, как следствие, к снижению логистических издержек. Структурный сдвиг будет выражаться и в дальнейшем снижении роли подземной добычи, на долю которой сейчас приходится четверть предложения угля. Как и в 1990-е гг., регуляторам придется закрывать убыточные или низкорентабельные шахты, операторам которых будет сложно вести бизнес без господдержки»,

✔️Однако нынешний кризис всё равно будет существенно более мягким, чем в начале 1990-х, поскольку занятость в угольной отрасли за последние два десятилетия серьезно снизилась. Если в 2000 г. в добыче и переработке угля было занято 370 тыс. человек, то по итогам первой половины 2024 г. – 143 тыс. (данные ЦДУ ТЭК). Поэтому масштаб реструктуризации отрасли будет не столь колоссальным, как 30 лет назад.

▪️Что касается мер поддержки отрасли, то вместо того, чтобы субсидировать экспорт угля через порты северо-запада и юга, нужно вкладываться в переселение шахтеров и их семей в европейскую часть России и в их дальнейшее переобучение и трудоустройство. Помогать нужно людям, а не компаниям – вот главный принцип, которому должен следовать регулятор.

Мой комментарий для издания Vgudok

В чем суть кризиса в угольной отрасли?

✔️В 2023–2024 гг. цены на уголь возвращались к многолетней норме. Так средняя цена на энергетический уголь в австралийском Ньюкасле, ключевом хабе Азиатско-Тихоокеанского региона, в 2024 году снизилась на 61% в сравнении с 2022 годом, достигнув $136 за тонну.

▪️Для сравнения: в 2017–2021 годы средняя цена составляла $94 за тонну. Рынки полностью отыграли шоки предложения 2021-2022 годов, которые были связаны с эмбарго ЕС в отношении России, а также временным запретом на импорт австралийского угля в Китае.

▪️Из-за снизившихся цен и санкционных дисконтов российским угольщикам стало сложнее покрывать транспортные издержки, увеличившиеся из-за необходимости поставлять уголь в Азию через порты юга и северо-запада.

✔️Российская угольная отрасль вступает в самый тяжёлый кризис за 30 лет. Предыдущий крупный кризис, начавшийся на рубеже 1980-х и 1990-х, был связан с крахом плановой экономики и последующим переходом к рынку, который сопровождался спадом в нерентабельных отраслях промышленности и сокращением внутреннего спроса на уголь. Преодолеть тот кризис удалось за счёт глубокой реструктуризации отрасли, в ходе которой регуляторы закрывали убыточные шахты и переселяли шахтёров в регионы с более высоким потенциалом экономического роста.

✔️В 2000-е годы в странах АТР произошёл бурный скачок энергоспроса, который обеспечивался за счёт масштабного строительства угольных ТЭС. Благодаря этому отрасль, избавившаяся от балласта убыточных предприятий, смогла резко нарастить экспорт: если в 2000 году общий экспорт угля из России составляла 37,5 млн тонн, то в «доковидном» 2019-м — 193,4 млн тонн.

▪️Нынешний кризис связан не только с последствиями санкций, но и с бумом возобновляемой энергетики в странах Южной и Восточной Азии. Благодаря этому буму глобальный спрос на энергетический уголь выйдет на плато уже во второй половине 2020-х.

▪️Вдобавок будет сказываться рост инвестиций в угледобычу в Китае и усиление конкуренции на мировом рынке, в том числе под влиянием роста добычи в Монголии, которая в последние годы стала крупнейшим поставщиком коксующегося угля на китайский рынок.

✔️Единственной надеждой рынка угля станет Индия, которая будет наращивать спрос на коксующийся уголь из-за роста потребления стали в строительстве, железнодорожном транспорте и автомобилестроении. Однако российским угольщикам придётся конкурировать за этот рынок с поставщиками из Австралии, США и Монголии: скорее всего, монгольские производители будет экспортировать уголь в Индию транзитом через морские порты КНР.

Мой комментарий для издания Vgudok

Рост кредитной нагрузки – один из драйверов повышения тарифов в электроэнергетике

«По словам эксперта по энергетике Кирилла Родионова, у сетевых организаций очень высокая кредитная нагрузка, и сейчас у них стремительно растут долги. За полтора года ставка ЦБ выросла с 7,5% до 21%. Соответственно, если компании привлекают в большом объеме заемные средства, их затраты при таком росте процентов растут очень быстро. Электроэнергетика это одна из отраслей, которые очень сильно просели в прошлом году из-за высоких ставок.

По Росстату, за 11 месяцев 2024 года сальдо прибыли и убытков в производстве и распределении электроэнергии сократилось почти на 40% в сравнении с аналогичным периодом 2023 года. Естественно, компании, у которых есть такая возможность, начинают лоббировать повышение нагрузки на потребителей».

Мой комментарий для «Российской газеты»

Германию ждет бум газовой генерации

✔️ Лидер ХДС Фридрих Мерц – главный кандидат на пост канцлера Германии – в одном из последних предвыборных интервью заявил о необходимости строительства 50 газовых электростанций:

Нам необходимо как можно быстрее построить в Германии 50 газовых электростанций, которые будут немедленно подключены к сети.

✔️По данным Global Energy Monitor, к началу нынешнего года в Германии насчитывалось 173 газовые ТЭС общей мощностью 33,7 ГВт. Из-за снижения доступности газа объем газовой генерации в Германии в 2024 г. снизился на 12% в сравнении с уровнем 2021 г. (до 79,2 тераватт-часов). Отчасти поэтому доля газовой генерации по-прежнему уступает доли угольной (16,6% VS 21,9% в 2024 г.).

▪️Германия в 2023 г. приостановила выработку на трех последних атомных энергоблоках, при этом страна планирует к 2038 г. поэтапно закрыть все угольные ТЭС. Поэтому ключевую роль в балансировании энергосистемы должны будут играть газовые электростанции.

✔️К началу 2025 г. в Германии действовало 43 угольные ТЭС общей мощностью 29,7 ГВт. Вывод этих электростанций из эксплуатации обеспечит дополнительный спрос на газ, который может покрыть, в том числе, Россия, особенно в случае мирного урегулирования российского-украинского конфликта.

✔️С электоральной точки зрения, европейским лидерам будет выгодно снижение зависимости Украины от внешней помощи и увеличение доступности природного газа для промышленности и электроэнергетики. Поэтому крупнейшие страны-потребители, в том числе Германия, будут лоббировать возобновление украинского транзита.

▪️С учетом того, что накопители энергии только начинают получать применение в электроэнергетике, а тепловые насосы – в промышленности, вторая половина 2020-х может стать периодом роста спроса на газ в Германии и в целом в Европе.

▪️Помимо замещения угля в электроэнергетике и возобновления поставок российского газа по украинской ГТС, будет сказываться масштабный ввод новых СПГ-заводов в Северной Америке, где мощности по производству сжиженного природного газа к 2028 г. должны будут увеличиться более чем вдвое в сравнении с уровнем 2024 г. (с 320 млн до 680 млн куб. м в сутки, согласно прошлогоднему прогнозу Минэнерго США). Для сравнения: по данным ENTSOG, в 2024 г. импорт газа в ЕС достиг 790 млн куб. м в сутки.

Вернутся ли в Россию международные нефтяные компании?

✔️На фоне мирного урегулирования всё чаще обсуждаются перспективы возвращения международных брендов. Условные McDonalds и Zara – первые в этом ряду, однако для возвращения нефтяных компаний нужны хотя бы минимальные гарантии безопасности их капиталовложений, в том числе из-за более длительного инвестиционного цикла.

✔️Созреют ли условия для новых проектов с участием международных нефтяных компаний? Для ответа на этот вопрос мне придется вновь обратиться к нашему докладу «Эпоха реформ и потрясений: Россия и мир в период до 2040 г.», в котором изложена прогностическая модель, позволяющая предсказывать переломные точки задолго до их наступления. Из прогностической модели следует, что:

▪️Около 2025 г. международные конфликты пойдут на спад, а в России начнется мягкая политическая либерализация, триггером которой станут серьезные подвижки внутри элиты;

▪️На период 2029-2033 г. будет приходиться пик реформ, включая переход к полноценному разделению властей. В этот период произойдет полноценная демократизация, которая, возможно, откроется конкурентными выборами президента, а завершится переходом к парламентской республике;

▪️Серьезные внутриэлитные изменения также будут происходить в 2033, 2037 и 2041 гг. Возможно на эти даты будут приходиться общенациональные выборы, в результаты которых будет переформатироваться правящая коалиция, что является нормой для любой парламентской республики.

✔️Сейчас такие перспективы выглядят чересчур оптимистично, но использованная в докладе прогностическая модель уже доказала свою работоспособность: с ее помощью удалось предсказать региональные военно-политические конфликты середины 2010-х и первой половины 2020-х (и не только). Все референсы доступны во вступительной части доклада.

Так или иначе, но для России рубеж 2020-х и 2030-х станет периодом демократизации, которая, в том числе, создаст возможности для возвращения международных нефтяных компаний, причём вне зависимости от ситуации на рынках нефти газа.

Как лучше поддержать угольную отрасль? Об этом – в спецвыпуске обзора Кирилла @kirillrodionov Родионова.

✔️Одна из самых обсуждаемых тем последних недель – меры поддержки угольной отрасли, которая по итогам прошлого года официально стала убыточной.

▪️Если в 2023 г. прибыль угледобывающих предприятий превзошла убытки на 375 млрд руб., то за 11 месяцев 2024 г. уже убытки превысили прибыль на 68,7 млрд руб.. По данным Росстата, доля убыточных организаций в отрасли за тот же период увеличилась с 31,5% до 53,3%.

✔️Однако было бы ошибкой не признать, что нынешние проблемы российских угольщиков в значительной мере связаны с действиями регуляторов, в частности, и государства – как института – в целом. Сюда относится:

▪️Эмбарго ЕС в отношении России, которое стало своего рода «фальстартом энергоперехода»: российские угольщики лишились европейского рынка не в 2030 г., когда единственным крупным импортером угля в ЕС осталась бы Германия, а в 2022 г., когда вступил в силу запрет на поставки угля из РФ.

▪️Увеличение транспортных издержек из-за необходимости поставлять уголь в страны Южной и Восточной Азии через морские порты Северо-Запада и Юга России. Восточный полигон, даже несмотря на модернизацию БАМа и Транссиба, оказался не готов к резкому росту нагрузки после 2022 г., и вполне по объективным причинам: проектировщикам «морского порта» не могло прийти в голову, что его «оператор» своими руками устроит шторм в 9 баллов.

▪️Санкционные дисконты на российский уголь, которые стали особенно чувствительны в 2023-2024 гг., когда после исчерпания постковидного скачка спроса и исчерпания шоков предложения цены на уголь стали возвращаться к норме.

▪️Изменения в формуле расчета НДПИ и введении экспортных пошлин на уголь, что привело к увеличению росту нагрузки на угольщиков в 2023-2024 гг., т.е. в то самое время, когда мировые цены на уголь снижались.

✔️Поэтому вопрос о поддержке угольной отрасли абсолютно оправдан.

✔️Наиболее «универсальным», но мало обсуждаемым вариантом является использование налоговых льгот. Речь идет о сокращении обязательств по НДПИ на энергетический уголь на 40%, пропорционально доли поступлений в федеральный бюджет.

▪️Согласно действующим нормам, 40% поступлений по НДПИ на энергетический уголь остаются в федеральном бюджете, а 60% – перенаправляются в региональные.

▪️Например, в 2023 г. общие сборы по НДПИ на энергоуголь составили 32,4 млрд руб., из них 13 млрд руб. остались в федеральном бюджете, а 19,4 млрд руб. были перенаправлены в региональные.

▪️В свою очередь, по итогам первых 11 месяцев 2024 г. сборы по НДПИ составили 9,7 млрд руб., из них 3,9 млрд руб. пришлись на федеральный бюджет, а 5,8 млрд руб. – на региональные.

▪️По данным Федерального казначейства, доля НДПИ на энергоуголь в структуре доходов федерального бюджета в 2024 г. составила 0,04%, а за 11 месяцев 2024 г. – 0,01%. Потеря этих доходов не станет чувствительной для федерального бюджета, при этом у угольщиков в таком случае будет оставаться больше денег на руках.

▪️Что не менее важно, снижение налоговой нагрузки должно будет показать, какие угледобывающие предприятия не смогут выжить даже при сокращении обязательств по НДПИ. Для регулятора это будет верный сигнал, что такие предприятия стоит закрывать.

✔️Что касается НДПИ на коксующийся уголь, то здесь на долю федерального бюджета приходится уже 70% поступлений: с такой потерей вряд ли согласится Минфин. Что самое главное, цены на коксующийся уголь существенно выше, чем на энергетический, поэтому для его производителей поддержка не так актуальна, как для поставщиков энергетического угля.

Выпуск от 22 февраля 2025 г. Кирилл @kirillrodionov Родионов – специально для @moneyandpolarfox

Риски дефицита топлива будут влиять на экономику независимых АЗС

✔️Прирост топливных цен пока что остается в границах инфляции. По данным Росстата, к 17 февраля 2025 г. цены на автомобильный бензин выросли на 0,9%, а на дизельное топливо – на 1% (в сравнении с концом 2024 г.). Для сравнения: инфляция за тот же период достигла 1,7%.

✔️Отчасти сказывается осторожность нефтяников: опережающий рост топливных цен – хороший повод для регулятора ввести запрет на экспорт. Поскольку эта мера обсуждалась и в январе, и в феврале 2025 г., нефтяникам нужно демонстрировать «хорошее поведение».

✔️Риски топливного дефицита будут оказывать влияние, в первую очередь, на динамику биржевых цен. Из-за этого основные потери пока что будут нести независимые АЗС, которые, в отличие от крупных сетей, не аффилированы с производителями топлива.

✔️Серьезный риск для розничных цен возникнет только в случае продолжения атак на инфраструктуру НПЗ, и здесь всё зависит от перспектив мирного урегулирования.