ИИ как электричество

Позавчера в Московской ТПП прошла конфа по инвестициям в ИИ.

Говорили про трансформацию венчура, мол, в приложении к местному рынку употреблять данный термин не вполне корректно, но зато у нас есть рынок РЕ... в общем, всё то, о чем я много писал в позапрошлом году.
Что характерно, про "коллективные инвестиции" речь шла лишь в контексте фондов-синдикатов; а платформы никто не вспоминал. Как-то, видать, сей инструмент совсем маргинализовался в глазах общественности.

Диссонансом к восторженности, типичной для ИИ-венчурной тематики, прозвучала позиция Григория Лещенко, Главного инвестиционного директора Huawei в России и Восточной Европе. С высот Хуавэя вся эта суета вокруг ИИ-стартапов (большинство их которых - ИИшницы) выглядит возней в песочнице. Хуавэй ищет решения, которые помогли бы ему в глобальной конкуренции, а все эти мелкие сервисы "ИИ Инсайд"... Завтра, мол, у какого-нибудь экосистемного игрока они сами собой возникнут, чисто походу, в рамках решения глобальных задач. Эта позиция вызвала несогласие участников, но четко высказать, что в ней не так, никто не сумел. А я попробую.:))

Прекрасный образ предложил Николай Брагин из "Амеры": ИИ ныне проникает всюду, как в свое время электричество. Вот! ИИ - не совсем "инструмент", это скорее "ресурс". Продолжая аналогию, есть отрасль электрогенерации: сложные технологии, мощные электростанции, огромные инвестиции. Huawei, c собственными разработками алгоритмов и огромными серверными мощностями играет именно на этой поляне. А есть электротехника с огромнейшим разнообразием гаджетов от простеньких лампочек до сложнейших двигателей. Она не производит ресурс, лишь его использует...

И мы с Huawei просто о разном говорим. ИИ-стартапы в массе своей - не про "генерацию" ИИ, а про его применение в обыденной жизни. Электростанции строить - это не для стартапов, это корпы пусть пихаются между собой, конкурируя и предоставляя стартапам тот самый ресурс. А стартапы пусть придумывают, как его обработать, как его упаковать и подать, где и как использовать. Электротехника - это огромнейшее разнообразие всяких гаджетов, работающих на электричестве. Новая отрасль - это огромное количество всяких сервисов, работающих на ИИ. Их еще придумывать - не перепридумывать.

Другое дело, что:
- среди производителей условных ИИ-лампочек ильича конкуренция будет зверская. И сам факт ИИ под капотом не означает уже ни-че-го. "Ну и что? У всех ИИ под капотом!" При этом новые сферы появляются постоянно - вот как электро-СИМы;
- далеко не всюду электрификация обоснована. Электрозажигалки есть, но спички тоже остались. Электрощетки зубные есть, но дороговаты, рынок обычных всё равно больше. Ложки и вилки, не говоря уж о китайских палочках, остались как были. И тарелки с электроподогревом не зашли.

Так же будет и с ИИ. Проекты-ИИшницы, пытающиеся "продать" сам факт того, что у них ИИ под капотом, выглядят уже смешно. Потребителям пофиг, на каком ресурсе работает продукт, лишь бы работал. А для инвесторов ИИ инсайд - уже банальность, а ни разу не конкурентный фактор. Вопросы всё те же: кому нахрен ваш электротехнический гаджет нужен? Чем он лучше конкурентов, которых если еще и нет, то будут орды?

Как-то так.

Ч.т.д.

Разбирая IPO Джетленда, я писал, что сохранить долю рынка ему не удастся, если за ними с Потоком второй эшелон подтянется. И вот поступают данные, подтверждающие мои гипотезы. На картинке выше свежий отчет по рынку краудлэндинга за март, вот за февраль, а здесь январский. У JL и Потока показатели даже снизились, в то время как Вдело, Времяденьги и Лендер существенно увеличили объемы выдач, заняв более трети рынка на троих.

В итоге доля Джетленда на пошедшем в рост рынке упала почти вдвое.

Лексрус - наш близкий партнер. Близкий и в прямом смысле: офисы по одному адресу, в соседних помещениях, - и по стилю мышления. Такой пост мог бы и я написать. Более того, он удивительным образом перекликается с черновиком, не доделанным в выходные.

Вообще-то, когда объем контента в канале обратно пропорционален погоде - это, имхо, нормально:))

Мои наблюдения на тему цены, ценности, образа мышления и управления рисками 💭

Иногда, когда мы продаем свои услуги, мы слышим: «Дороговато».

рассуждает клиент, который смотрит на услугу с точки зрения цены за услугу как на расход.

Если же клиент смотрит на услугу как на инструмент, в результате которого он получит ценность, бОльшую в разы цены услуги, то он не задает такого вопроса…
При этом, одни сразу приходят с фокусом на ценность, которую получат в результате услуги, а потом уже к этой ценности примеряют цену услуги.

А другие зацикливаются на цене, как на расходах, и никак не связывают с результатом и ценностью, которую получат в итоге.

Замечаю, что такой образ мышления у людей срабатывает и в других сферах бизнеса и инвестициях.

Кто-то умело отличает дешевые активы от действительно ценных, а кто-то не очень 💸.

К первой категории обычно относятся люди с опытом в бизнесе, прошедшие кризис и потери. И они к нам чаще приходят за услугой по структурированию сделок или бизнеса, чтобы управлять в будущем рисками, а значит, минимизировать проблемы. И это, как правило, стратеги.

Вторые — «тактики» — проще покупают критичное, чем полезное (т. е. услуги по защите в судах или в банкротстве).

Опыт — это то, что меняет наш образ мышления, наше отношение к ценностям и ценам.

🤔А с каким образом мышления чаще всего сталкиваетесь вы?

Что за прелесть этот Новатэк!
Газпром на такое кощунство небось никогда б не пошел. А эти не прочь постебаться! Оно и понятно: север, Ямал, Сабетта, холодно, блекло, скучно...

Если что: на картинке портовые терминалы СПГ. А аллюзия вот на что. Молодые могут не прочувствовать, но для нашего поколения это ностальгический образ! Сейчас-то сгущенка в любом магазине, но в нашем детстве она была лакомством по большим праздникам...

Почему-то от академии сегодня ощущение рекламного бла-бла.

Вместо венчура

В закрытом чате Френдли.вс недавно случилась дискуссия о будущем венчурного рынка России, рожденная этой вот странной картинкой. Ну да, понятно, что венчурные инвесторы ищут поводы сохранять оптимизьм. И я как-то вдруг взял да написал там длиннющий комментарий.

Поскольку чат закрытый, не работает ни перепост, ни копипаст, ни скришот. Но самая обычная винда ✂️- и под откос все ухищрения Телеги.:)) Вот мой коммент, разбитый на три кусочка (см. по ссылкам). Не пропадать же добру!

1. Мир меняется качественно, и вчерашняя логика не работает. Бутстрапп потеснит венчур средних стадий.

2. В России любой венчур без смарта планово убыточен, хотя кратно растущий молодой бизнес был, есть и будет.

3. На смену венчуру идут крауд и фонды средних и поздних стадий, вкладывающиеся в акции.

Пока живут на свете фраера...

Новость про «Кучерэкомоторс» запоздала. Проект давно возник на платформе Профит, открытой известным в узких кругах Никитой Пестовым. Но вот теперь и у нас появился (спасибо @traderdanjames за наводку). Причем наш скрипт поначалу не сработал из-за того, что у директора и учредителя Игоря Кучяверенко нет российского ИНН: он гражданин Беларуси.

Итак, учрежденное иностранным гражданином нулевое АО продает 10% капитала по оценке 1,5 млрд. Типичная картина прЫхада, дальше копать незачем. «Но они говорят, что уже привлекли 80 млн» - «Ну, ты тоже говори...» Всё же немного внимания давайте уделим: проект шумный, многим интересно.

Предыстория прекрасно, кратко и четко изложена в этом видео. Игорь Кучяверенко — колоритная личность! Сколотил начальный капитал на импорте СИМ. Конкретный чел, умеющий делать бабки! Мне такие импонируют еще с 90-х. Вы, наверное, будете спорить, но я-то был свидетелем, как именно такие вот конкретные чуваки в наколках вытащили тогда российскую экономику вопреки наивности гайдаров и соплям красных директоров. И сейчас на них многое держится; это же они в 22 году, спасая своё кровное бабло, заодно удержали и экономику. Иногда их называют «серийные предприниматели», ага.

В чем состоит бизнес эмитента? В принципе, в том же, чем основатель занимался и до того: в импорте и продаже СИМ. Например, китайский скутер за $600 до мелочей, включая мощность 2000Вт, напоминает Kucher-Bali за 450 тыс. руб. с сайта компании. Только корзину снять - и, как говорится, "найдите десять отличий".

Когда я написал об этом в чате Стартеха, последовала реакция топ-менеджера эмитента - вот. Не особо убедительно. Но эмитенту и незачем убеждать участников чата, там не его ЦА. Кстати, я лично не вижу ничего плохого в бизнесе по перепродаже скутеров, тем более если умудряться продавать их по пятикратной цене. Крутой бизнес! А если «собственное» (точнее, контрактное) производство неподалеку от Бали влечет удорожание скутера в разы - так и нафиг оно нужно?

На самом деле про производство — это элемент упаковки. Ведь ЦА считает его наличие признаком надежности бизнеса... О, упаковка проекта великолепна! (И затраты на нее, конечно, нужно учитывать, но это не когсы, а САС.) Тут вам и ESG прям в названии, и франшиза, и отсылка к сервисам типа Убер и Юрент. Ну да, у этих сервисов бизнес-модель другая от слова совсем, здесь у нас банальный лизинг. Но сделать мобильное приложение для курьеров и тем примазаться в глазах ЦА к успеху упомянутых сервисов — крутая идея! Игорь еще и в команду людей оттуда пригласил. Глядишь, вправду удастся зарегаться как IT-компания, сильно сэкономив на налогах (идея из финмодели).

Эмитент не называет себя pre-IPO и даже и не делает вид, что собрался на Мосбиржу. Ибо прекрасно понимает, какая из трех трехбуквенных альтернатив ему и по душе, и по судьбе. Понятно, что эта история не про IPO. По ассоциации из 90-х: «Разница между серийным предпринимателем и лидером крупной биржевой компании такая же, как между серийным убийцей и лидером крупной ОПГ». Впрочем, не боги горшки обжигают. И лидеры крупных ОПГ не с Луны прилетают же.

Будет ли бизнес? Конечно! Он уже давно есть, добавилась лишь новая упаковка. И не только правовая в смысле АО, а прежде всего маркетинговая, про "экосистему". Продавать основатель реально умеет! И СИМов наверняка еще напродает немало с прибыльностью 500%. Думаю, и франшиз сколько-то сможет продать. Лохи найдутся, без них жизнь скучна. И прибыль будет нехилая! С кем, когда и как Игорь Кучяверенко будет ей делиться — следующий вопрос.

Можно ли инвестировать? Ну, «инвестировать» тут не совсем правильное слово. Речь скорее о том, чтобы «отслюнявить братану бабла». Кто в силах поставить фандрайзера на счетчик, если маза не проканает — пусть слюнявит, без базара. А фраерам, имхо, свои лопатники лучше не разевать, дабы не облохатиться: им светит только локш.

Статистика и толкование

1. Статистика

Про рынки венчура, M&A, краудлэндинга выходят крутые исследования. Про рынок краудинвестинга ничего не встречал. Приведу хотя бы те данные, которые есть у нас благодаря порталу dirinvest.ru, отслеживающему и агрегирующему все эмиссии акций непубличных АО.

Портал был запущен в сентябре 2024 г. В четвертом квартале на инвестиционных платформах появилось 15 новых эмитентов. А в первом квартале 2025 года — только 4 (четыре): Поморские алмазы, Самурская энергетика, Вилков сотоварищи и Комплексные поставки. Плюс два раунда pre-IPO размещены на MOEX.Start: Цифровые привычки и Экзалтер (еще не закрыт).

Зато в первых же числах апреля новых эмитентов возникло сразу трое. Но один из них не совсем новый. А два других — сами платформы: Запуск и Инвестра. На фоне падения с 15 до 4... логично.

Данные по сумме сборов у нас тоже имеются, но не очень точные и не очень-то значимые. Смотреть там особо нечего. Реально привлекает деньги только Брейнбокс и в меньшей степени Бизмолл. На остальных платформах «своих» инвесторов почти нет. Кого эмитенты сами приведут — тем и продают.

2. Толкование

Да, инвестиционные платформы могут работать как удобный инструмент структурирования раунда, обеспечивая ППП («поставка против платежа») онлайн и позволяя «размазать» раунд по времени. (А для оформления «эмиссии» долей ООО новые участники должны прийти к нотариусу все вместе.)

То есть, можно разместить проект на платформе, а затем аккуратно (закрытая всё же подписка!) организовать его промо, направляя заинтересовавшихся инвесторов по веб-адресу платформы, где они могут зарегистрироваться, став участниками платформы, и внести деньги в оплату акций в удобное для них время.

Но всё это прокатывает, покуда Центробанк скромно закрывает глаза на вольное толкование Статьи 24.3. Закона «О рынке ценных бумаг»: «Эмиссионные ценные бумаги могут размещаться путем закрытой подписки среди инвесторов, являющихся участниками инвестиционной платформы». В строгом толковании, более соответствующем сути понятия «закрытая подписка», данную норму следует понимать так: ровно те лица, которые являлись участниками инвестиционной платформы на момент появления на ней новых акций, и могут принять участие в подписке на них.

Если же сначала объявлять подписку, а уже после этого заводить на платформу инвесторов - то подписка становится по сути открытой: среди неопределенного круга лиц. Так оно и происходит сейчас.

Надолго ли вольное толкование? И что произойдет с краудинвестингом, если ЦБ закрутит гайки? Ведь правовая конструкция закрытой подписки (private placement) возникла в мировой практике корпоративного права не просто так, а для защиты мелких инвесторов. Фактическая открытость подписки при отсутствии требований к раскрытию инфы — благодатная почва для взращивания «ветвистых деревьев, где вместо листьев денежки». Это неминуемо аукнется хорами очередных "обманутых вкладчиков".

Впрочем, лоббируются нынче и начинания обратного свойства: например, снять ограничение в 600 тыс. руб. для неквалов. Что, возможно, и поспособствует разгону краудинвестинга (в этом году, как мы видим, несколько забарахлившего). Вот только за счет эмитентов какого качества будем разгонять?

"Эмиссия выполнима"

Вышел эпизод 2 нашего подкаста, названный "Новый фондовый рынок только начинается".
Главный герой - Алексей Примак, основатель Института финансово-инвестиционных технологий, член совета директоров ПАО "Артген биотех" и ПАО "ЦГРМ "Генетико".

Тайминг:

2:00 Предпосылки формирования российского рынка акций непубличных компаний.

5:16 "Нам для счастья не хватало только рынка капитала". Рынок капитала: зачем на него выходить?

18:45 Современные технологии как фактор развития рынка. Пример

20:33 Кейс привлечения 100М в компанию Бетувакс.

28:35 Про IR, цифровой след и публичность.

33:41 Прогнозы и рекомендации.

41:35 Что делать инвестору при оценке компаний на стадии pre-IPO и IPO.

Целиком подкаст можно послушать тут:
на Podster
на Яндекс-музыке

Так napkin.ai отреагировал на понятие "prЫ-IPO". Своеобразный юмор у ИИ!

Новый комментарий

В карточке эмитента АО ТС2 появился новый комментарий. Подробнее: https://dirinvest.ru/scanner/2315238709/120#extra

Новый эмитент

На российском рынке акций непубличных компаний появился новый эмитент АО "ТС2".
Обыкновенные акции эмитента выставлены на продажу на платформе ВТБРегистратор. Подробнее: https://dirinvest.ru/scanner/2315238709/120
_______________________________

Эмитент-то новый, а проект давний: "Твой склад". Перед нами второе "номерное" АО группы ТС. Первое было осенью, почти сразу после окончания размещения головного АО. Видимо, привлекаются деньги на очередной объект сети складов. Что, впрочем, неважно: карман один.

Группу компаний, созданную Дмитрием Риндевичем, холдингом пока назвать трудно: по капиталу многие из них связаны только лично через него. Но во что вся эта конструкция выльется, какой она видится в голове у основателя - мы не знаем. Можем лишь предположить, что в ее составе будет даже своя инвестплатформа "Хэдлайнер". Ну правильно: сколько можно на поклон к чужим ходить? А ведь фандрайзинг - процесс непрерывный и весьма увлекательный!

Да-да, за кейсом "ТС" очень интересно следить! Ибо Дмитрий Риндевич - реально талантливый фандрайзер, а любой талант вызывает уважение. Пожалуй, он уже создал историю покруче чем у Антона Редько (МАСТ), и даже не хуже чем у Жени Гаффарова (Ютул). По масштабу история ТС начинает приближаться к А771, но при этом бизнес-модель ТС гораздо более внятная, простая и вполне реально прибыльная (пусть и не венчурная, каковой кажется со слов основателя). Лишь коллега Панов (Нейри) пока еще, пожалуй, далеко впереди.

Кстати, в ТС легко внедряются идеи с других кейсов крауда. Ленивая франшиза через номерные АО "косплеит" Симпл Эстейт, а структура капитала с передачей инвесторам 90% - как у Даблби.

Интересно, откуда такая замысловатая цена 85=60? (Именно так, а не 89=99, например.) То ли какой-то прям очень хитрый маркетинг, то ли просто тупой "затратный метод": стоимость объекта, который нужно купить на деньги инвесторов, поделена на количество размещаемых акций.

Если кто-то ждет инвестиционных рекомендаций, то скажу так: "ТС" - это ни разу не поморские алмазы. Это реальный арендный бизнес. Инвестировать можно, если понимать, что а) сверхдоходности здесь не будет никак, это не дизрапторское IT; б) судьбу своих инвестиций вы вверяете в руки Дмитрия Риндевича: как он захочет, такой она и будет, эта судьба.

Это творение napkin.ai. Так ИИ отреагировал на сентенцию о последствиях prЫ-IPO.
Емкость образа потрясающая!

Новый комментарий

В карточке эмитента АО "ИНВЕСТРА" появился новый комментарий. Подробнее: https://dirinvest.ru/scanner/2366045695/119#extra

Новый эмитент

На российском рынке акций непубличных компаний появился новый эмитент АО "Инвестра".
Обыкновенные акции эмитента выставлены на продажу на платформе Инвестра.
Подробнее: https://dirinvest.ru/scanner/2366045695/119
__________________________

Этот сапожник только выглядит новичком. На самом деле старый и опытный в благородном деле создания полей чудес. "Инвестра" тесно связана с хорошо известной в узких кругах "Формулой трафика". ФТ давно на рынке акций НАО, у ее акций бурная жизнь. ФТ и сам по себе очень интересный кейс, вот почитайте.

При том единственный учредитель АО "Инвестра" Эдуард Юферев - член команды ФТ, а Екатерина Юферева - гендиректор ООО "Трафик Формула"; данное ООО владеет 24% в ООО "Инвестра" - это операционное юрлицо платформы, на котором лицензия ОИП.
АО, в которое привлекаются деньги, конечно же, голое. По оценке (5 млрд.) уступает только Поморским Алмазам.

При этом навыки, отработанные в практике ФТ, налицо. Главный принцип грамотного развода буратин: никаких цифр! Оценка проекта, конечно же, не указана нигде. Вместо финмодели загружается презентация. Даже цена в инвестиционном предложении не указана, за ней приходится лезть в ДСУР...
________

Как я с сожалением замечаю, многие читатели заходят в этот канал как в кунсткамеру, поглядеть на очередную дЫковинку. Поэтому прилагаю презентацию Инвестры.

PS Очень надеюсь, что начнут таки на рынке появляться в достаточном количестве и эмитенты, достойные серьезного разбора. Несколько хороших инструментов готовим мы сами с партнерами. Но серьезная подготовка к выходу на "почти публичный" рынок занимает много времени. Придется подождать. Предлагаю считать, что нынешний поток эмитентов - это так, "на разогреве" у нормального рынка акций НАО.

Элементарно, Холмс!

Про Neiry я узнал 17 ноября 2022 года. Точная дата, ага, потому что помню пост, из которого узнал.

По удачному совпадению прямо в нашей семье есть выпускник кафедры ВНД биофака МГУ. Конечно, я сразу поинтересовался насчет прорывных продуктов Нейри: вправду ли можно повысить обучаемость человека путем надевания ему на голову шапочки из фольги крутого девайса, и всё такое? Ответ был четкий: на 90% фейк.

Но Александр Панов — воистину талантливый продавец! Оставшихся десяти процентов научной основы ему хватило, чтобы сделать проекту достоверную упаковку, в которую вложились сначала фонд НТИ, а затем и Восход. Крутому продажнику ведь без разницы, что продавать: продукт или проект. Вон, Элизабет Холмс до продаж продукта вообще не добралась, хотя продажи Тераноса зашкаливали (самого Тераноса: долей в его капитале).

Однако, кейс Нейри — нечто совсем другое! Вот статья Дмитрия Филонова с подробным его изложением. Важно: средства предыдущего раунда были использованы не на разработку еще одной шапочки, а для присоединения компании «Нейротех», которая теперь даёт половину (!) выручки новоявленного холдинга за счет своих беспонтовых продуктов. А деньги только что завершенного раунда "В" планировалось потратить на покупку еще «минимум одного участника с выручкой 200–300 млн рублей».

И смотрите, как интересно! Фейк или не фейк — вообще не вопрос! Главное уметь упаковать и продать идею! И тогда перед нами откроется «путь Нейри», которым г-жа Холмс пойти не догадалась или не смогла (и вот итог). Он чем-то похож на «путь UE», тоже про холдинг, но с иной историей. О том, как стартаперу продать свой талант продажника как таковой.

Классическое стартаперское Fake it till you make it можно воплощать по-разному. Самая типичная интерпретация — про продукт: сделай вид, что он есть, начни продавать, создай воронку… Дальше можно заменить наречие till на before и даже на instead of, а затем и местоимение you на smbd. Продавай, получи трафик на себя, а где и как произвести проданное — ну, потом найдешь кого-нибудь! ("...И один пошел искать вагон сахара, а другой — миллион": вечное же.)

С другой стороны, fake может быть и про проект. Рынок полон полупустыми упаковками идинарогов, у Холмс орда адептов. Почти всегда безуспешных, впрочем. Потому что ну вот продал ты свой fake, а что дальше-то? Вот в чём вопрос! Водить буратин за носы можно долго, но сколь веревочка не вейся...

А вот вам ответ, что дальше! Если ты вправду талантлив, чтобы по-крупному продать инвесторам хайповую идею, подкрепив научной (или ненаучной - неважно) разработкой, то затем, вместо того чтобы вбухивать привлеченные деньги в бессмысленный НИОКР, просто купи на них нечто реальное, разбавив свой первоначальный фейк чужим мейком. Через некоторое время можно аккуратно забыть про стартовые сказки (ну, не получилось, бывает), и с работающим бизнесом выходить на IPO.

А ведь у предложенной схемы развития бизнеса есть фундаментальная социально-экономическая основа! Циничная, но жизненная. Потому что реально талантливые ученые и разрабы - они, как правило, никудышние продавцы. И наоборот. В одной упряжке эти два таланта способны творить чудеса! Но на практике их очень трудно совместить: амбиции, разное мышление, разные картины мира...

Так, может, "путь Нейри" — как раз один из способов совмещения? Fake till U find who make.

Новый эмитент

На российском рынке акций непубличных компаний появился новый эмитент АО "Запуск".
Обыкновенные акции эмитента выставлены на продажу на платформе Запуск.Тех
Подробнее: https://dirinvest.ru/scanner/9703154000/118
_________________________

Вот и этот сапожник в сапогах теперь. Честный сапожник: сапоги себе сделал того же качества, что и для клиентов: капитализация 350М рассчитана, видимо, по "затратному методу". Да-да, этот метод при оценке капы тоже повсеместно применяется! Делаем так: смотрим, сколько нам надо денег для счастья, делим на количество акций - и получаем цену, по которой будем свои акции продавать инвесторам. Да и действительно, без разницы, какая цена, если инвесторы покупают красивую историю, любимый мерч, а не финансовый актив.

Новый эмитент

На российском рынке акций непубличных компаний появился новый эмитент АО "Брэйнбокс Виси". Привилегированные акции эмитента выставлены на продажу на площадке Статус Онлайн.
Подробнее: https://dirinvest.ru/scanner/9703120210/116
________________

Ну, вы же не думали, что "сапожник без сапог"?
Хотя это вторичный рынок.
Размещена эмиссия префок Брейнбокса была двумя траншами еще в прошлом году (подробнее см. здесь) по "воистину закрытой" подписке: как_бы_публичной оферты на платформе не было.

Вряд ли акции размещались по той дикой цене, что появилась на "Статусе". Потому что капа 1,2 млрд - это как-то чересчур. Данных за 2024 год пока нет, скоро появятся (увы, на dirinvest.ru в связи с особенностью работы скрипта возможна задержка на несколько дней), но спрогнозировать выручку платформы можно, исходя из объемов размещений и размера комиссии: думаю, порядка 30-40М. То есть, на Статусе переоценка капы на порядок. Но там всего одна акция выставлена - кто-то "просто пошутил", дав нам повод завести на портал давно знакомого эмитента, за что шутнику большое спасибо.

О пользе азартных игр для начинающего предпринимателя
#из_комментов

Да, предпринимателю полезно уметь играть в преф, бридж, а лучше в покер, на который, пожалуй, бизнес похож больше всего, только в бизнесе блефуют чаще.

Понимание, что не только фондовая биржа, но и бизнес в целом - это чаще всего игра с нулевой суммой, и значит, из двух играющих всегда один дурак, а другой жулик, и если ты не понимаешь, в чем ты жулик, то ты дурак - это полезное понимание. Розовые очки помогают стартануть (иначе слишком страшно), но дальше будут мешать.

Глупо спорить: бывают (редко) игры с положительной суммой, в которые могут выиграть оба игрока (т.н. win-win). Но тогда нужно с самого начала четко понимать, в чем синергия, и сразу же, на берегу, не откладывая на потом, расписывать пулю, как будем делить синергетический эффект.

Частота ситуаций, в которых возможен win-win, конечно же, начинающими предпринимателями переоценивается. Но это и хорошо, это и правильно! Не стоит раньше времени пропитываться цинизмом. "Кто в молодости не был революционером - у того нет сердца. Кто к старости не стал консерватором - у того нет ума." Розовые очки на старте так же важны, как цинизм на финише.

Ну и, в конце концов, энергия и упертость - это ведь то, в чем молодые "жулики"! Нам тут за ними не угнаться...

Новый эмитент

На российском рынке акций непубличных компаний появился новый эмитент АО "Комплексные поставки".
Привилегированные акции эмитента выставлены на продажу на платформе Запуск.Тех
Подробнее: https://dirinvest.ru/scanner/8602316327/115
_______________________
"Голое" АО, префки, оценка 800 млн. Даже на основателе ничего не числится, никаких ООО и ИП, где можно было бы поискать следы столь крутого бизнеса. И всё вроде ясно. Но прелесть же что за презентация! (Только в ней и удалось найти прибыль более 100 млн.)

Вот, например, милейшее: «Как защищены инвестиции?» - А вот как: «Проекты на Севере, где климат сухой: амортизация техники ниже. А в случае простоя техника будет сдана в аренду!»

Регалии основателя, скромно в презентации не названного по имени (ну и тут не назовем, хотя отсюда каждый может узнать), отдают милым наивным инфобизом. "Руководил проектами для ведущих игроков рынка, включая сотрудничество с ООО Яндекс"; "Эксперт, к которому обращаются СМИ и
профильные мероприятия", и т.п.

Если чуть серьезнее, то вот пара моментов:

1. Деньги привлекаются на покупку строительной техники. Но при столь крутых финансовых показателях, что описаны в презентации, нет никакой проблемы взять такую технику в лизинг. Правда, по лизингу придётся платить.

2. Строительство дорог на Ямале - дело нужное и прибыльное, бесспорно. И кого попало в такие проекты не пускают. Закупки услуг тендерные, например, здесь. На Ямале строит «Уренгойдорстрой» с 11 млрд. руб выручки, с нужными связями и большим парком техники.

В общем, воронка продаж пластиковая, под бутылочное горлышко.

Приоткрытая подписка

Это название подкаста https://podster.fm/podcasts/spin, который мы недавно записали с Александром Семашко и Олегом Ушаковым. Вчера он был выложен в сеть.

А вот он на Яндексе.

Опыт для нас новый, "проба пера микрофона". Вроде неплохо получилось. Аудиоформат подачи информации приобретает популярность среди занятых людей. Александр, который рулит в "СПИн" коммуникационной политикой, решил, что нам надо приобщаться. Значит, будем учиться и этому.

Второй выпуск уже записан, через недельку выйдет.

Круто!!! Но не бесплатно же...

А не подскажете, где можно купить акции тех самых рейтинговых агентств?

(окончание)
Но отставим «Тоннэкс» в сторонку. Порекламировали — и хватит. Как девелоперский проект он не слишком интересен — таких сотни. Как эмитент - будет искренне стараться погасить все ЦФА. Но сможет ли? (А если не сможет, то виноваты будут Чубайс, Госдеп, регуляторы, органы МВД и, главное, инвесторы, не умеющие видеть крутые перспективы и не давшие вовремя денег, чтобы заткнуть дыру в кэш-фло суперпроекта.)

Про инвестиции речи нет, но наблюдать будем. Потому что если дефолт по ЦФА (даже неважно, чьим) случится — это само по себе будет интересным и своевременным кейсом! Да, такой дефолт, как ни парадоксально, желателен - именно сейчас, на раннем этапе развития рынка, дабы вовремя развеять лишние иллюзии и посмотреть, как будут развиваться события на практике, а не в мечтах апологетов. Как поведет себя «Токеон»? Небось заявит, что он лишь организатор торгов и за дефолты не отвечает. Но ведь он еще и управляет залогом...

Вокруг ЦФА много мифов. Например, что смарт-контракты, в которых «записаны» ЦФА, якобы гарантируют исполнение выраженных ими обязательств, потому что они же смарт-контракты(!) и «исполняются автоматически». Но я не понимаю, что может поделать смарт-контракт, если на счетах должника нет самых обычных фиатных денег? Нет, ребята. Кинутым владельцам ЦФА придется ходить теми же самыми, отсталыми и нецифровыми, но давно проторенными путями по судам и приставам.

А мой скепсис в отношении рынка ЦФА происходит как раз из-за той легкости, с которой их может выпустить кто угодно, и которой так гордятся апологеты. На мой взгляд, барьер входа как раз таки нужен!

Любой уважающий себя биржевой брокер, прежде чем взяться за эмитента, проделает и всю ту небольшую работу, которую проделал я (отыскав в сети изложенное выше), и много другой. И шансов выйти на биржу с облигациями у такого эмитента нет. И даже за КО вряд ли кто возьмется.

На развитом финансовом рынке действует навороченная инфраструктура оценки рисков и фильтрации: рейтинги, раскрытие информации, аудиты, дьюдилы. Да, её содержание влетает эмитентам в копеечку. И вопрос соотношения цены и качества всех ее наворотов непрост. В этом смысле появление дешевых конкурентов - большой плюс.

Но всё же определённый барьер, фильтрующий проекты, выходящие со своими инструментами на публичный рынок — нужен! И то, что на рынке ЦФА его пока толком нет (подтверждением чего служит рассмотренный кейс) — это угроза для самого же данного рынка. Мне кажется, апологеты ЦФА в первую и главную очередь должны озаботиться сейчас именно вопросом о том, как фильтровать желающих создать очередное SPAC или привлечь через ЦФА деньги в строительство без эскроу под невнятный залог.

Тьма в конце Тоннэкса, часть 2

Почти сразу после регистрации, в июне 2021 года АО «Тоннэкс груп» вышло на RTSBoard, получив ISIN и тикет TNGR. Так себе площадка, вряд ли на ней что-то продали, зато засветились! О качестве акций это не говорит ничего от слова совсем, но мужики-то не знают.

Далее «Тоннэкс» начал строительство. В поселке Редриковы Горы на северо-восточной границе Московской области в 2023 г. построено несколько (не 80, но минимум 10) домиков на 6 сотках земли каждый. Это красиво названо «коттедж-отелем». Домики (общая площадь 103,9 кв.м, жилая - 74 кв.м) продаются по-отдельности. Но затем покупатель может сдать свой домик в аренду, за что управляющая компания возьмет 25%.

И тут начинается самое интересное! Разочаровавшись (судя по заявлениям на сайте) в классическом финансовом рынке, "Тоннэкс" двинулся за деньгами в целину ЦФА и отчасти преуспел. На АО «Тоннэкс груп» числятся два выпуска ЦФА: в августе 2024 г. - «Редриковы Горы» на 100 млн под залог тех самых домиков, а в феврале 2025 г. - «SILA-1» на 120 млн. без залога под проект реновации пансионата. Выпуски размещены на площадке «Токеон».

Вот решение о первом. В качестве лица, которому адресован выпуск, указано некое ООО «Мастер Шелт». Видимо, оно как бы выкупает весь выпуск, выступая первым кредитором, оформляет на себя права требования, включая залог, а затем передает их вместе с ЦФА. Залогом управляет ООО «Токены» (владелец «Токеона»). В случае реализации залога комиссия Токенов 5%. Правовая конструкция понятна, пусть и не без легкого «схематоза».

Проверим предмет залога. Я взял наугад три дома из 10 и глянул выписки из ЕГРН: раз, два, три. Видно, что:
- права собственности оформлены в конце 23 - начале 24 года;
- ипотека оформлена только на один объект из трех, запись от 20 февраля 2025 г.
- кадастровая стоимость от 3,5 до 4,75 млн, что в 2-3 раза ниже залоговой. (10 млн.)
Отсутствие регистрации в ЕГРН слегка напрягает, но право залога не отменяет. И если собственник не станет продавать объекты без уведомлений покупателей о залоге, и к сроку погашения регистрация появится - то и ОК.

Зато со стоимостью что-то не то. По нынешним временам кадастровая не бывает так сильно меньше рыночной: пересчитывают. И вряд ли в 80 км от МКАД можно быстро продать сразу десять(!) домов. Реальная оферта в том районе с шансами на сделку в разумный срок выглядит так: 7 млн. за 135 кв.м.

А откуда оценка 10 млн заложенных домов? Её посчитал частнопрактикующий оценщик Морозова Яна Владимировна. Вот документ. Заглянем. Надо же, сколько воды! Зачем страницами копировать Википедию? Но на стр.39-42 таки найдем нужное: расчет средней цены предложения домов в этом районе. Взята выборка из 40 объектов, средняя цена вышла 168 тыс. руб./кв.м. Вот только мелкая деталька: около 30 объектов из взятых 40 были выставлены самим Тоннэксом по ценам 173, 194 и 204 тыс. А цены настоящих предложений — 50, 70, 100. И средняя у них почти вдвое ниже, да и глядеть лучше бы на нижнюю границу, если мы ищем ликвидную оценку.
Н-да... Попробуйте сходите с таким залогом в нормальный банк. Наверняка пошлют даже дальше 80 км. Но для Токеона сойдет!

Собрав денег на ЦФА, Тоннэкс в ноябре 2024 г. открыл страницу на Смартлабе, а с ней и блог. Еще в ноябре Лавров делился там, как трудно обслуживать 25%. Но всего через три месяца — новый поворот, ЦФА под 36%.

Вот решение о новом выпуске. Первый покупатель - ООО "Начало.Тольятти", владельцем и директором которого является… тот же Александр Денисюк, что и в АО «Тоннэкс Груп». И хотя выпуск помечен как размещенный, есть сомнения, что удалось продать на сторону существенный объем ЦФА. А значит, сказку про SILу сделать былью вряд ли удастся. И вопрос, как Тоннэкс собирался продавать апартаменты по 300 тыс.руб. за кв.м, когда на Домклик квартиры в Подольске идут по 150-200 тыс., останется чисто теоретическим.

В августе эмитенту предстоит погашение первого выпуска ЦФА. Деньги на это где-то надо брать. Выручки от продажи домов явно не хватит. Что делать? А вот что: объявить pre-IPO со SPACом и попробовать продать акции!

Увидел рекламу сервиса https://www.napkin.ai. Попробовал, заведя туда фразу про prЫ-IPO. То, что получилось, мне понравилось настолько, что придется и самому порекламировать.😳

Выпуски ЦФА Тоннэкс

Тьма в конце Тоннэкса

Казалось бы, что тут копья ломать? Ну, выставили на Статусе одну акцию некоего АО «Тоннэкс Групп» по отмороженной цене, да и ладно. Но зайдем на страничку https://tonnex.group/pre-ipo...

Оба-на! Оказывается, это не обдолбанный миноритарий тыщенку себе на пиво срубить пытается. Оказывается, тут у нас очередное prЫ-IPO!

Страничка оная - просто прелесть! Учитесь, дамы и господа, как можно упаковать банальное «проектное АО», каких по рынку бродит множество! Суть таких АО проста, как пробка, и внятно изложена тут. Но до каких же понятийных высот можно добраться, если мыслить масштабно и размашисто, как незабвенный Остап Бендер! Ибо мы же тут не просто буратин на бабло разводим, мы мужественно боремся с кровавым режимом Центробанка и Мосбиржи!

В натуре, не поленитесь, прочтите шедевр внизу странички! Я - плакалъ!

Что касается prЫ-IPO, то никаких новых акций для него не выпущено. И, судя по описанию процедуры, выпущено не будет. Галимый кэш-аут. (Интересно, про НДФЛ, который придется платить при этом, основатели в курсе?)

И вроде всё ясно. Хоть ты SPACом назовись, хоть на IPO соберись... Но нельзя ж оставить совсем без внимания призыв «О Инвесторы! Изучайте нас!» Ладно, изучим слегка.

АО «Тоннэкс Групп» учреждено 20.03.2021 г. Кириллом Чащиным. Это выпускник МАИ 1992 года, участник проекта «Гитика», ИП с 2015 г., в 16-18 гг. возил в Британию сотрудников Царицыно и Третьяковки, нынче же занимается генеалогией, вот свежие отзывы на Профи.ру.

Однако, в публичном пространстве учредителем «Тоннэкса» себя именует иное лицо: Василий Лавров. Личность с богатой историей, уходящей в родные 90-е! Но как он юридически связан с эмитентом — неясно. И какова тогда роль Чащина, который в составе команды на сайте не упомянут?

Гипотезу подсказывает Севастопольское МВД. Через ООО "Алые Паруса" цепочка от Чащина тянется к ООО "Транс Лизинг", которое ныне под банкротством, так как засвечено в милой истории. В изложении упомянутого МВД история звучит так, в изложении обвиняемой (и обиженной!) стороны - так. "51-летний приятель" - не Чащин ли? Сообщение МВД датировано 17 января с.г. - суда еще не было, видимо. Мы никаких выводов делать не вправе. Но не вправе и не учитывать риск.

Выручка АО «Тоннэкс Групп» в 2023 г. составила 5,1 млн. руб., чистые активы 1 млн. руб., заемных средств на балансе 62 млн. При этом, согласно сайту компании, одной из «сильных сторон» эмитента является «Собственная земля и другие объекты недвижимости - 1,2 млрд. чистых активов на IV квартал 2024 г». Где это всё — неясно. (в Крыму?) Отчетности за 24 год найти не удалось. Ждать недолго, в апреле поглядим. Хотя сомневаюсь, что увидим на балансе АО сей миллиард.

Впрочем, есть еще ООО "А2" с выручкой 26 млн. за 23 год. Учредитель и гендир там Александр Денисюк, он же управляющий АО "Тоннэкс групп", упомянут на сайте как член команды этого нового крутого проекта г-на Лаврова.

Еще с сайта: «Конкурентным преимуществом TONNEX является собственная технология монолитного строительства и созданный на её базе домокомбинат». Что за технология, где этот комбинат? Увы, никаких данных не нашлось.

Красиво оформленные объекты, которые Тоннекс намерен строить, названы на сайте "отелями". По факту там пара коттеджных поселков, один из которых (Редриковы Горы) вправду в процессе строительства, и проекты реновации старых зданий (для дальнейшего важен тот, что называется SILA). Ничего необычного а таком бизнесе нет, его ведут сотни застройщиков. Один из них (ООО Флагман) - в нашем портфеле, так что бизнес нам знаком. Он далеко не столь сверхприбыльный, как это пытается показать Тоннэкс.

В общем, перед нами банальный девелоперский проект, но... в совершенно не банальной финансовой упаковке! PrЫ-IPO - это как раз фигня (похоже, последняя соломинка). Сначала Тоннэкс вышел на внебиржевые торги РТС, а затем (внимание!) выпустил две эмиссии долговых ЦФА!

Вопрос об инвестициях в эту аферу имеет, конечно, однозначный ответ. Но напрашиваются ряд других вопросов. Мы их рассмотрим во второй части нашего рассказа.

А воронка продаж у нас пластиковая...

Не удержусь перепостить, уж извините. (Спасибо @lexurman!) Потому что вот прям по теме prЫ-IPO. Россия ничем не хуже Казахстана.

У кого непереносимость обсценной лексики - не смотрите. Без нее тут никак.

«Не указывай мне, алмазному, на своё золотое дно!»

В заглавии цитата из «Красных ворот» Михаила Щербакова. К слову пришлась.

А слово было о том, что Поморские алмазы на Финмустере, между прочим, всё висят. Пропали было, но потом появились вновь, причем с пометкой, что, типа, привлекли уже 4,6 млн. Вряд ли на платформе, и больше похоже на прогон, но кто знает. Вдруг нашлись люди, знающие, как с нуля за пять лет обогнать по капитализации Алросу.

Еще милая деталь. Вот такая. Представить себе очередь за акциями АПК из коварных иноагентов удалось только с помощью Шедеврума (см картинку)... И вот что это было? То ли пытались запустить флэшмоб, то ли в самом деле в телевизоре живут, то ли и то, и другое...

Мне, если честно, всегда было трудно понять, как мыслят прЫхожане - которые так вот, в лоб, на голубом глазу выходят на рынок за деньгами на свои розовые мечты. Но подозреваю, что в основе прЫхада нередко лежит самая обычная переоценка собственной значимости. Это вполне нормальное самоощущение для здорового человека. Единственно: для психического равновесия к нему всё же нужна хоть толика самоиронии. Как в присказке: «Сам себя не похвалишь — весь день как иноагент оплеванный».

Ну всё, пошел себя хвалить. Хороших выходных!

Новый эмитент

На российском рынке акций непубличных компаний появился новый эмитент АО "Тоннэкс Групп".
Обыкновенные акции эмитента выставлены на продажу на площадке Статус Онлайн.
Подробнее: https://dirinvest.ru/scanner/7743357444/114#round
________________________
Казалось бы, очередное prЫ-IPO: https://tonnex.group/pre-ipo
Причем продажи вторичные (!), по оценке 100 млрд. (!!) при выручке за 2023 г. 5 млн. руб. Вот! Уже и вторичные продажи названы pre-IPO. Что, впрочем, неважно в том значении этого термина, в котором его применяет эмитент: "развод буратин" (или "прЫхад").

Однако, кейс гораздо интереснее, чем кажется. (Не акции, а именно кейс.) Потому что эмитент шибко продвинутый! Рекордный мульт 20000 к выручке его совершенно не смущает, потом что это ведь у него "первая SPAC на российском рынке". И, что самое любопытное, эмитент уже засветился на рынке ЦФА.

Так что придется написать про этот скам подробнее: свой скепсис по поводу ЦФА проще объяснить на примере.

Дискуссия с Джетлендом

Думаю, это можно вынести из комментариев в канал.

Я вообще-то не намеревался продолжать дискуссию про IPO Джетленда, это они сами в рамках своего нахраписто-кустарного IR. 😊

Вспоминается, что примерно так же вел когда-то свой IR Евротранс. Можете посмотреть в биржевых сводках, что в итоге случилось с его акциями после IPO. Даже дивидендами и интересными выпусками облигаций сформированное тогда отношение инвесторов к себе Евротрансу пока не получается исправить. Что отражается на курсе акций.
(Не является инвестиционной рекомендацией.)

У Евротранса, если уж к слову пришлось, есть еще один восхитительынй кейс, демонстрирующий железное правило: если инвестор (биржевой) хоть чего-то хоть слегка недопонимает - он проходит мимо. В одном из выпусков облигаций они сделали купон 15+кс/2. На мой вкус, интересная бумага! Эдакий "полуфлоатер". Но как-то не совсем понятно это было оформлено... и данный выпуск разместился менее чем на 10%.

Еще один термин?

К разговору о нехватке терминов, породившей prЫ-IPO. Вот файл от KAMA FLOW, который вчера попиарил Коммерсант (сам недавно подводивший итоги pre-IPO 2024 года, тоже свалив там всё в одну кучу).

Кама использует термин "коллективные инвестиции", плюсуя к pre-IPO более мелкие раунды как АО, так и, похоже, синдицированные через ООО. Тот же "краудинвестинг", но в мягком переводе. Хороший вариант. Только где грань коллективности? Если инвесторов было двое - это коллектив? А если пятеро? А десять?

Кама - наш самый крутой и грамотный венчурный фонд. Конечно, он не мог обойти вниманием появление нового рынка "взамен" дышащего на ладан венчура. Многие венчурные игроки сейчас "переобуваются".

Так что перед нами не совсем "исследование", а скорее декларация "мы тоже идем на рынок акций НАО!" Потому что, мол, этому новому рынку остро нужны профучастники для борьбы с рисками. Полностью согласен! Если Кама хочет быть одним из нас - велкам! 👍

Главное, венчур на этот рынок не тащить.

В продолжение вчерашней темы. Вот известная книга Эндрю Гроува «Выживают только параноики». Если честно, я её не читал. Но название нравится! Очень уж оно созвучно моему любимому: «В бизнесе паранойя — не болезнь, а результат естественного отбора». В инвестиционном бизнесе — особенно.

"Но к пониманию паранойи как основы успеха нужно прийти самому, получив экзистенциальный опыт, без которого любые книги - пшик. А именно, надо потерять пару миллионов. Желательно долларов. Желательно своих. Желательно последних. Сразу станешь параноиком безо всяких книг!" 😄

О да, Великая Инвестиционная Паранойя — вот признак ВИП-инвестора:))

«У вас в канале сплошной негатив! Нет, чтобы похвалить хоть кого-то... А еще лучше порекомендовать, куда вложиться!»

Да, действительно. Но вы ж замечали, небось, что у любого практикующего инвестора (достаточно опытного, чтобы еще оставаться инвестором) отношение к инвестиционным проектам странным образом ассиметрично. Он частенько может сказать проекту сразу «нет», но никогда сразу не скажет «да».

И любой нормальный инвестиционный аналитик всегда ищет не «почему данный проект можно инвестировать», а именно «почему нельзя». И только если не находит…

Так что «душнила» - это профессиональная деформация. Которая отражается и в здешних «аналитических» изысках: они вправду как будто заточены под поиск негатива, под выявление «красных флагов». И это нормально.

Я думаю так: расхвалят любой проект и без меня. Порой по наивности, чаще за деньги. Но ведь потенциальным инвесторам нужны разные точки зрения! И рациональный скепсис, как правило, полезнее восторга. Поэтому, уж извините, я и далее намерен разливать в этом канале больше желчи, чем елея.

Хотя мне тоже хочется порой и похвалить, и порекомендовать что-то для инвестиций (по закону не имею права это делать публично, но хочется). Но что ж поделать, если на том рынке, который мы выбрали в качестве таргета, на текущий момент рекомендовать толком нечего. Новый сырой рынок, пена еще не сошла. Вот и сдуваем её, сдуваем...

Jetlend на IPO

Вообще-то IPO – не совсем наша тема. Но:
- тут такое IPO, что впору была бы приставка pre-;
- эмитент - одна из платформ, про которые я недавно писал;
- мы знаем рынок изнутри: я сам клиент нескольких платформ, включая JL; а с тремя из них мы в разное время вели переговоры о покупке долей, изучив походу экономику данного бизнеса.

Так что пару слов можно высказать.

Прежде всего: публичная информация скудна. На лэндинге скорее реклама и инструкция для текущих клиентов платформы. Из конкретики лишь кое-что в презентации. Данные отчетности приведены только за 9 месяцев 2024 года. А на дворе середина марта 2025 г. Неужто нельзя было хотя бы неаудированную годовую представить?

Впрочем, может, потому и выбрана СПБ Биржа с ее несколько одиозной ЦА. По ощущениям, у самого Джетленда аудитория похожая, вот и решили разыграть мотивацию «акции как мерч». Но нельзя же рассчитывать собрать на этом миллиард?!

Таблица конкурентного анализа (слайд 9), мало того что венчурная по форме, еще и лукавая по содержанию. Не стану тут давать сравнительную характеристику JL и Потока, скажу лишь, что лично мне Поток оказался ближе. Для меня важно, что Поток как бы «честнее». Если моя доха 15%, то именно эту цифру я и вижу на экране крупным планом. А JL постоянно хитрит по мелочам, видимо, в расчете на то, что клиент не хочет или не умеет проверить расчеты в экселе. Вот как там выглядит доха.

На мой взгляд, Поток отстал от JL как раз потому, что переоценил инвесторов. Он как бы рассчитывал на квалов, а те в краудлэндинг особо не пошли. Многие же из тех, кто попробовал, затем вышли из-за падения дохи (они ведь умеют её считать сами). А JL сразу сориентировался на хомяков, которых в 2023 году привалило на биржу во множестве, и не прогадал. Молодец! Вот только при нормализации ставок денежного рынка сей аспект может выстрелить не в его пользу и привести к снижению нынешней доли.

Про рынок. Мелкое запудривание мозга, привычное для работы с хомяками, присутствует и в презентации для IPO. Посмотрите, как бравурно там показаны темпы роста рынка КЛ. Но если глянуть картину целиком, то она получится вот какая. А тут вот отдельно Джетленд виден. Почувствуйте разницу! Не спорю, рынок КЛ будет расти. И даже темпы роста со слайда 15 не вызывают особого скепсиса. А вот планы нарастить свою долю до 70%... Удержать бы ту, что есть, когда нишевые игроки начнут оттаскивать на себя самые сладкие сегменты.

В общем, не самое приятное впечатление от презентации. Отчетливо попахивает венчуром, в то время как вот.

И особенно напрягает «Краудвенчур. Создание “Фабрики IPO"». Тут JL прямо в нашу компетенцию прицелился. Моя позиция известна: фабрику prЫ-IPO устроить, конечно, можно, но последствия? Центробанк, пока присматривающийся к нарастающему потоку узаконенного скама, рано или поздно будет вынужден реагировать. Риски вложений в такое направление огромны! И зачем, скажите, в проспекте IPO(!) делиться подобными непроверенными гипотезами, будто на питчинге в Сколково?

Наконец, главное — капитализация! Мы прикинули свою оценку бизнеса JL. Расчетов приводить не буду, вкратце так. Самая близкая аналогия среди финансовых бизнес-моделей — имхо, лизинг. (Банки с МФО подальше.) И тут есть с чем сравнить: на бирже обращается Европлан, плюс нам известны параметры некоторых сделок M&A.

Представьте себе лизинговую компанию с новым бизнесом 11 млрд. в год, процентной маржой 537 млн. за 9 мес., работающую примерно в ноль по EBITDA, с перспективой выхода в плюс. Сколько она стоила бы? Точную оценку бизнесу с неустоявшейся экономикой дать трудно: разброс DCF огромен. (Если 5 млн. EBITDA счесть фундаментальным показателем бизнес-модели, то JL и на 100 млн. не потянет). Но скажу так: по оценке 2 млрд. мы бы, наверное, зашли. (Но только без краудвенчура!) По оценке 6 млрд. — конечно, нет.

Хотя желание основателей обкэшиться по такой оценке в преддверии высокорискованных вложений прекрасно понимаем!

Продолжая...

"Новые объекты строятся за счёт собственных средств компании, однако для ускорения их ввода в эксплуатацию в 2024 году запущена программа Pre-IPO..."

И вот что можно с этим поделать? Опять prЫ-IPO! Не со зла, просто прослышали, видать, что акции - это прЫхад (прЫвлечение халявных денег) - ну и решили объявить.

А проект-то выглядит куда более внятным, чем алмазы или снэки. И если поверить, что "Группа компаний «ЭкоЭнерджи» внесла в АО «СамурЭнерджи» свои действующие малые ГЭС", генерящие 25 млн. прибыли в год, то с учетом оценки раунда в 80 млн ваще круто, "дайте два"!

И кабы мы:
- хорошо разбирались в малой энергетике, чтобы оценить реальность экономики и планов;
- понимали и умели контролировать риски ведения бизнеса на Северном Кавказе ("чей" человек Алибеков А.Б.?);
- могли отдьюдилить группу "Экоэнерджи", зачем-то наплодившую ораву голых ООО (новое АО - 13-е(!) юрлицо);
- понимали, почему кэш-аут и зачем преф;
-
то почему бы и нет?

Но без всего этого... как-то всё подозрительно круто.

Обманчивые привилегии

Типовая схема российского краудинвестинга: новое АО, допэмиссия привилегированных акций на 10% капитала, эти префки предлагаются инвесторам, а все обыкновенные акции остаются у основателя (-ей). Мы в преф не вложимся, даже если сам проект нравится. И дело не только в оценке, обычно кратно завышенной. А вот ещё в чём.

Когда АО «голое», а бизнес основателя где-то «сбоку» - это очевидный 🚩. Но и центр прибыли на дочке немногим лучше. Дело в том, что обещанные высокие дивиденды - мечты, а не обязательства. В уставе бывает прописана минимальная доля прибыли, которую АО обязано направить на выплату дивидендов. Вот только саму прибыль никто не гарантировал! А нет прибыли на балансе АО — нет и дивидендов. Мало ли что обещано? Ну вот не вышло! (Ну, немножко надо выплачивать, чтобы право голоса у акционеров не появилось. Скажем, 0,1% годовых.)

Но и когда бизнес на самом АО, с прибылью может быть не ахти. Об умысле, который грозил бы ст. 159 УК РФ, речь не идёт. Все основатели всегда поначалу искренне надеются выполнить не только свои обязательства, но даже обещания. Однако, проходит годик-другой, жизнь течет, ситуация меняется...

Допустим, проект покувыркался и сдох. (Такое бывает, представьте.) Акционеры при ликвидации в очереди за имуществом - после всех кредиторов. Наивно полагать, что им что-то достанется, даже префам.

Если же проект полетит (тоже бывает, но сильно реже), то выяснится вдруг, что префки в роли «акций роста» не канают. Стратегам они нафиг не сдались, биржевым инвесторам тоже (припомните хоть одно IPO или pre-IPO с ними). Да и основателя (ощутившего себя крутым гейтсом) эта орава непонятных людей, почему-то считающих себя привилегированными, с их дурацкими вопросами и пожеланиями, начнёт со временем раздражать: «Ну да, когда-то они чуток помогли мне деньгами. Но бизнес-то именно я выстроил! И что ж теперь, вечно с ними делиться?»

Самый частый сценарий — это когда проект не взлетел, но живет, растет помаленьку, генерит некую прибыль. И основатель тоже в конце концов устанет от толпы инвесторов. В случае взлета он хотя бы может взять да тупо выкупить у них префки. А тут как быть? Вряд ли основатель начнёт внаглую выводить деньги из АО. Скорее, просто перестанет экономить на ФОТ и на других затратах. Ну а зачем упираться ради чужой прибыли? Реальная операционная деятельность всегда даёт массу возможностей отделить свои личные интересы от ваших, дорогие акционеры. (А там, глядишь, и бизнес аккуратненько уведём куда-нибудь, ну или новый начнем, уже без этого зоопарка.)

И да, привлечь нормальный раунд проекту станет гораздо труднее, ведь любой фонд или ФО понимает, что зоопарк в каптейбле — рассадник корпоративных конфликтов и лишние риски.

Особенно странно, когда схему с АО применяют для проектного финансирования, взамен займа. У займа есть конкретная сумма, включая проценты, которую кредитор может потребовать через суд. А акционер ничего такого потребовать не может.

Давайте будем циничными, но честными. Моральная мотивация «я же обещал» гораздо слабее страха. Грамотно оформленный заем несет в себе угрозу для заемщика: должнику светит исполнительное производство, арест счетов и имущества и всякая другая порча крови. А миноритарному акционеру напугать основателя АО нечем.

Резюмируем. Купив префки голого АО, инвестор попадает в капкан. Дивидендов ему основатель будет платить столько, сколько захочет. Ликвидность префа низкая, на биржу с ним не сунешься. При потенциальном экзите преф будет мешать всем сторонам сделки. При взлете проекта вернуть деньги, скорее всего, как-то получится. Но если что-то пойдёт не так, то выявится, что владелец префа - бесправен.

Преф хорош для прозрачного крупного стабильного дивидендного бизнеса, типа Сбера. Но не для сырого стартапа.

Вы можете не верить и, конечно, не обязаны соглашаться. Но давайте немного подождем. За последние пару лет через схему АО с префом структурированы десятки раундов. Непредумышленное неисполнение обещаний будет там повсеместным. Вот и поглядим...

См. тж. более широкий взгляд

Новый эмитент

На российском рынке акций непубличных компаний появился новый эмитент АО "САМУРСКАЯ ГЕНЕРИРУЮЩАЯ КОМПАНИЯ".
Привилегированные акции эмитента выставлены на продажу на платформе Платфориум.
Подробнее: https://dirinvest.ru/scanner/9728147750/113
________________________________

Поизучав эмитента, резюмирую так. Проект, возможно, неплохой, но основателю не повстречалось вменяемого консультанта, зато добралась мода на prЫ-IPO.

И это - вторичка, префки размещены сразу, при учреждении. То есть, кэшаут. Причем, похоже, акции продаются по номиналу (точной инфы нет, платформа не дает доступа к части документов).

Наверное, нужно будет немного раскрыть тему с малой энергетикой Кавказа, но пока не хватает времени на блоггерство.

"Взлет от стартапа до IPO"

Кому-то кажется, что вся эта история история с измельчанием IPO, с приставами pre-, с резким упрощением для розничных инвесторов входа на фондовый рынок, включая рынок акций непубличных АО (который в итоге принялся формироваться на глазах) - что это вот всё завертелось вдруг само собой: множеству людей сразу ударило в голову, что так можно? Кому-то кажется, что венчурная индустрия, несмотря на проявившуюся три года назад уже окончательно каргокультурную свою сущность, теплится до сих пор сама по себе, за счет частного энтузиазма и частных денег? И что эти вот студенческие стартапы косяками - это сами студенты вдруг резко и массово возжелали остартапиться, а доцентам делать стало нечего, только бы их этому научить?

Вам только так кажется, ага. В нашей стране ничего не бывает само собой. Рыночность макроэкономических институтов и отношений - это розовые очки, пусть и поблескивающие на каждом втором голубом глазу, но от этого не менее розовые. У нас все системные инициативы - сверху! То есть, бывают и снизу, но если подогрева сверху не хватает, то - увы, тогда "храните гордое терпенье" и всё такое.

Так вот. Системным фактором, питающим всю вышеупомянутую движуху деньгами и энергией, фактором, может, не слишком заметным, но фундаментальным, как теплый пол, является Государственная программа с названием, вынесенным в заглавие. Недавно были выложены её промежуточные итоги. https://ach.gov.ru/upload/iblock/bc4/gdtr4i7je9clf0gr6ttjekt1e9nztjnm.docx Скачайте, гляньте файлик одним глазком. Это ведь не просто цифирьки, это те самые "галочки", ради которых чиновники Сколково, МИК и прочих институтов развития костьми лягут, чтобы вам помочь!

А если без галочки, но на кой хрен вы кому-то сдались, ну сами подумайте, смешно же?😁

С праздником весны!

Про страшное prЫ-IPO

Вот как ИИ Яндекса увидел, во что нынче превращается понятие "pre-IPO", согласно прекрасному посту Алексея Примака, где он, по сути, подвёл черту под дискуссией на тему "что такое pre-IPO".

Я полностью согласен с Алексеем по сабжу, хотя отношусь к происходящему легче: скорее с иронией, чем с раздражением, что и нашло отражение в придуманном недавно термине prЫ-IPO. 😊

Отличить настоящее pre-IPO в текущем году не составит труда: оно будет на MOEX.Start. А если не там - то это что-то иное, как бы не назвалось. И если организатор этого чего-то иного пытается примазаться к моде на IPO, то там просто другая прЫставка.

3,5 млрд. без шума

ВТБ регистратор опубликовал результаты деятельности своей инвестиционной платформы за 2024 год:
- выставлено и закрыто 47 инвестиционных предложений;
- на сумму 3,547 млрд. руб.;
- их приняли 184 инвестора;
- средний чек на одного инвестора 19,3 млн. руб.

Вышеуказанная сумма многократно больше, чем на всех остальных инвестиционных платформах, вместе взятых (речь об акциях). При этом про многие сделки, структурированные через ВТБ, нет никакой публичной информации. Часть из них - это "настоящая" закрытая подписка: без рекламы, без публики, среди нескольких инвесторов. Такие "подковерные" сделки нигде не светятся, кроме dirinvest.ru (и то не все).

Кто, например, что-нибудь слышал про успешно закрытый раунд АО "Пэй Ринг" на 7 млн. руб.? Или вот дочка Ростелекома АО "Вестелеком" разместила эмиссию из 7 (семи!) новых акций на 552 млн...

Первичный рынок акций непубличных АО - как айсберг. "Над водой" много шума, но мало денег. Зато в глубине...

Цифровые привычки книгу заявок закрыли

Собственно, сабж.
Мои посты об эмитенте и эмиссии:
- Обзор эмитента
- Продление книги заявок.
Ну что ж, 540 млн из 900 - это прям очень неплохо!

Странно только, что деньги на покупку у меня вчера в 15.00 Сбер не забрал. Сегодня должны зачислить акции. Подождем.

UPD Зачислили! Теперь посмотрим, когда акции появятся на ОТС.

Слишком смарт?

Новость Форбс от 17 февраля: «ARS Smart Robotics, разработчик в области робототехники, решила привлечь до 250 млн рублей в ходе pre-IPO» - зачем-то перепостили многие паблики. Видать, редакторы стали падкими на термин pre-IPO!
Но это-то не оно! Это - prЫ-IPO!

«Заявки на участие ... на инвестиционной платформе Rounds и в сервисе «Газпромбанк Инвестиции». На Rounds проект так и не появился. Я этого ждал как основания завести эмитента на dirinvest.ru, но увы. В Газпромбанк Инвестициях заявку подать можно только с сотового: с десктопа ни в одном браузере ссылка не открывается, еще и антивирус ругается. Выслать им свои персданные я не решился. (Воруют! Опровержение, конечно, вышло, но «осадочек остался».)

Давайте всё же "копнём" эмитента. Инфу найти несложно:
- АО «АРС Холдинг» создано 28 декабря 2024 г.;
- учредитель Лев Киселевский, ему также принадлежит ООО «АРС»;
- уставный капитал 20 тыс. рублей состоит из 2 млн. акций номиналом 1 копейка;
- больше ничего на балансе АО, конечно, нет;
- дополнительно выпущено 409 599 акций;
- они выставлены на продажу по 604,25 рубля за акцию;
(блин, зачем такие хитроподвывернутые числа-то?)
- оценка компании 1208,5 млн. руб. (посчитанная организатором 1456 млн. - неверна).

...Позвольте, а это не тот ли самый Смарт Роботикс, известный в узких кругах «клинический стартап»? У которого, согласно сайту Сколково CRL = 4, IRL = 5 из 10. Выручка за 2023 год была 8,5 млн. руб., но в 2024 году упала вдвое до 4,5 млн., зато возникло 28 млн. убытка вместо небольшой, но прибыли годом ранее. И этот вот полудохлый небизнес, которому до pre-IPO как до Пекина пешком, кому-то ударило в голову оценить в миллиард?🙈

Из истории:
- проект запущен Львом Киселевским еще в 2016 году;
- ARS - это Agro Robotic Systems: стартап сначала метился в сельхоз, но не взлетело. Вот подкаст аж 2017 года;
- в марте 2020 года засветился среди заказчиков хакатона в Сколково;
- а в марте 2022 — на питчинге Daily Challenge;
- в июне 2022 года «состоялась совместная презентация роботизированного магазина Dark Store от компаний Диагрид и ARS Smart Robotics». «Нами уже достигнуто соглашение на внедрение данной системы с ведущим российским ритейлером» — заявлено в этой новости на сайте "Диагрида", производителя складских стеллажей.

Минуло 2,5 года. "Соглашение" осталось на бумаге? Диагрид в 22 году провалился по выручке с 207М до 36М, но затем пошел на поправку. (Движуха!) А с роботами особых продвижений незаметно...

Да, рынок автоматизации складской логистики огромен и перспективен. Но наши спецы, взглянув на «системы кубического хранения», недоуменно пожали плечами: нечто «технологически избыточное» - зачем? Есть решения проще и дешевле (см. ниже). Может, нишевой продукт? Но даже обычную WMS не так просто продать. А уж такое «извращение»…

Причем у эмитента же только софт, своего производства нет. И явно нет полноценной WMS. Будет спрос на такие системы - любой продвинутый разработчик, будь то Акселот или GT Logistics, за пару месяцев добавит модуль управления роботами к своему ПО.

Тем временем на рынок складских роботов вышел Яндекс. Разработки велись давно, и вот в сентябре прошлого года появилась «Yandex Robotics – так называется новая компания, созданная на базе Центра робототехники Яндекс Маркета». А есть ведь еще «Ронави», в которую вбухано полмиллиарда. Там тоже своя, но не такая заумная, концепция. Выручка в 23 году была 40 млн при почти 500 млн долга - так оформлены инвестиции.

В этой ситуации Киселевскому нужно бы прямо сейчас искать место в составе будущей экосистемы складской автоматизации, продаваться с потрохами. Ну или вновь пивотиться. Но никак не акции выпускать. Впрочем, если чел за 9 лет ничего толком не смог выстроить... "может, в консерватории что-нибудь подправить"?

В общем:
«Не прячьте ваши денежки по банкам и бондам,
Вот раунд - ваши денежки заройте в землю там!»

Не вполне ясно, на каких конченых буратин рассчитывают организаторы сего шыдевра. А ведь один из них выиграл номинацию pre-IPO на этой вот конфе! Там было нечто вроде Шнобелевской премии, что ли?

«Сладку ягоду ели вместе...»

Допустим, есть проект строительства отеля (или чего-то подобного). А денег у его автора нет. Как быть? Раньше авторы таких проектов деньги у инвесторов взаймы просили под процент. Теперь вот новый инструмент обнаружили: создать АО и продать его акции. Классная схема: никакой ответственности!

Хотелось бы напомнить покупателям таких акций, что счета эскроу для вложений в недвижимость на этапе строительства ввели не зря!

О нет, конечно, основатель "проектного" АО ни в коем разе не собирается вас кидать. Но ведь у большинства застройщиков по ДДУ тоже изначально не было мыслей обмануть пайщиков, они честно хотели всё построить и раздать...

Оценку своего АО основатель обычно считает так: берет сумму, которая ему нужна, прикидывает, какую бы долю акций отдать, и делит одно на другое. А как еще? АО же пустое...

А можно так, например: взять стоимость земли, если она на балансе, и прибавить экспертную стоимость проекта, которую заплатил бы основателю опытный девелопер за стопку бумаги (проектную документацию с имеющимися "штампами".)

Вторая оценка получится многократно меньше первой, зуб даю! А сказки про дивидендную доходность я слышал 100500 раз. Это дележ шкуры неубитого медведя начинающими охотниками, не умеющими стрелять.

Все потерянные мной на практике деньги потеряны в проектах, которые в момент запуска выглядели красиво, привлекательно и надёжно. Увы, реальная жизнь далека от идеала. Всегда что-то идёт не так. Порой - сильно не так. И не потому, что кто-то пытался обмануть меня, а потому что сам обманулся, не учтя прилета какого-нибудь лебедя не того цвета. Не со зла, просто так сложилось.

Типичный признак «хомяка»: он сравнивает проекты по размеру обещанной прибыли. У опытного инвестора вопрос всегда другой: что я смогу вернуть при факапе, особенно в случае потери договороспособности? То есть, как согласно правовой структуре сделки распределяются риски? Прибыль-то поделим, если будет, ладно уж. А убытки!?

Обычно, если изучить документы «проектных» АО, окажется, что все риски на инвесторах. То есть, роль инвестора в том «сотрудничестве», о котором красиво вещает основатель, предполагается как в той песне: «сладку ягоду ели вместе, горьку ягоду я одна».

Neiry. Новое инвестиционное предложение

28 февраля 2025 года на платформе ВТБРегистратора выложено новое инвестиционное предложение АО "Нейрореволюция" (проект Neiry), действующее до 20 марта.
Подробнее https://dirinvest.ru/scanner/9701255148/82
________________________

По предыдущим предложениям в рамках данного раунда сборы составили:
с 30.10.24 по 02.12.24 - 30256 тыс.руб.
с 03.12.24 по 27.12.24 - 30878,8 тыс.руб.
с 28.12.24 по 31.01.25 - 1332,8 тыс.руб.
с 01.02.25 по 28.02.25 - 87797,8 тыс.руб.

Всего в ходе закрытой подписки на раунд В за 4 месяца привлечено уже более 150 млн. руб., что, впрочем, составляет менее 1/3 объема раунда 500 млн. Хотя объем не особо афишируется. На лэндинге для инвесторов он не указан, новостей основных информационных агентств нет. Но по данным ЦБ новый выпуск акций - 147 тыс. шт., умножением на цену 3400 руб. получаем искомую сумму.

Нейри уже привлек два "бюджетных" раунда: 360М от государства (еще 180 были "прогоном" для выполнения условий НТИ) и 300М от Восхода. Теперь старается разбавить каптейбл.

Я писать разбор Нейри не стану по очевидной причине: это не бизнес, а галимый венчур. Финансовые показатели тут ниачом. Нужно глубоко понимать суть разработок. То есть, лезть под капот компании и копаться там со знанием дела. А это не наша тема от слова совсем. (Знакомые же специалисты удивленно пожимали плечами.) Мы даже в проекты Артгена, при всем уважении к Алексею Примаку, не заходим поэтому.

Глубоко убежден, что стадия "стартапа" (когда нет устоявшейся бизнес-модели) и чисто финансовые, без "смарта", инвестиции - несовместны! Для розничных инвесторов, желающих инвестировать в стартапы, есть фонды... точнее, должны быть, но в России нет из-за отсутствия пригодных правовых форм.

UPD Пояснение. Юридически раунд подписки один, так как он запущен одним решением СД с едиными условиями, прописанными в документе под названием ДСУР. По закону, подписка может длиться год. И платформы по согласию с эмитентами разбивают раунды на несколько частей, чтобы "закрывать" промежуточные результаты, зачисляя акции инвесторам, а их деньги эмитенту. Юридически хлипкая, но практически обоснованная схема.

Дополненная реальность и Центробанк

Акционерное общество «Атлантис» зарегистрировано 22 ноября 2022 года. Единственный учредитель Андрей Свежинцев, долей и акций других юрлиц за ним не числится.

15 ноября 2024 года ПО компании внесено в реестр российского ПО.

В конце 2024 — начале 2025 года статьи и интервью Свежинцева во множестве появились в пабликах.

А 29 января 2025 года компания внесена в реестр скама ЦБ.

Два её сайта ЦБ успел заблочить. Третий пока нет, вот он.

По легенде, перед нами ноу-код платформа AR. Согласно РБК, компания основана в 2020 году. Это неточно! В 2020 лишь запущена франшиза, которой продано 42 штуки. Но продажи шли на ИП, ныне ликвидированное.

Можно почитать интервью со Свежинцевым, который «с нуля построил успешную компанию в уникальной для России нише». Размашистое бла-бла с обязательным упоминанием Маска, никакой конкретики. Ну, вот такой уровень достоверности публикаций в РБК.

Смотрим финансовую отчетность. АО типа действующее, 114 млн выручки. Но стоп! Уставной капитал 860 млн надут путем внесения НМА! Вот тут-то Свежинцев и прокололся! Это слишком нагло! Так делается в расчете на Голубковых. А для любого вменяемого инвестора такая структура активов годовалой компании — однозначный красный флаг!

Как «Атлантис» попал в реестр скама? Видимо, когда разместил на Авито объявления о продаже акций, пообещав 60% годовых. (Еще один прокол!) Но на радары Свежинцев попал гораздо раньше, еще в 2022 году, когда брал займы под 7% в месяц. Вот прекрасный материал на Вкладере. Материал настолько полный, толковый и грамотный, что мне уже и незачем здесь больше тратить красноречие. Читайте - и всё станет ясно!

«В апреле 2023 года... Андрей Свежинцев писал, что «такой метод привлечения инвестиций [займы] использовался временно...» Вот, оказывается, какой предполагался "постоянный": через продажу акций. На Авито не вышло, теперь решили на Статусе. Причем по цене ниже номинала. (Понятно, для какой аудитории важно сравнение цены акции с номиналом?) Ага, продажа воздуха со скидкой 20%.

Есть ли реальный продукт у Свежинцева? Интересен ли проект? Нет ни малейшего желания в этом разбираться. Может и есть. Но, небось, замучаешься отличать правду от лжи в предоставленных материалах. Да и зачем? «Единожды солгав»... Главный риск ранней стадии проекта — личность лидера. Вкладываются - в человека и в команду. А в таких людей, конечно же, вкладываться нельзя, вне зависимости от крутизны продукта.

Следует с грустью признать, что две темы: тема привлечения инвестиций через акции и тема финансового мошенничества - так мощно в последнее время зазвучали вместе не совсем случайно. На простоту структурирования сделок скамеры, как мухи, слетаются первыми.

Но Центробанк начеку! С "Атлантисом" сработал оперативно! Спасибо, коллеги!

Новый эмитент

На российском рынке акций непубличных компаний появился новый эмитент АО "Атлантис".
Обыкновенные акции эмитента выставлены на продажу на Доске объявлений Статус Онлайн.
Подробнее: https://dirinvest.ru/scanner/9726028027/112
_________________________
Эмитент находится в "Списке компаний с выявленными признаками нелегальной деятельности на финансовом рынке" Банка России.
Полезный кейс, надо будет вкратце разобрать.

Индекс МосБиржи близок к прошлогодним хаям. Закономерно отскочив до 2900 после неожиданного сохранения в декабре ключевой ставки, далее он взлетел чисто на геополитическом позитиве. Хотя ставка по прежнему 21%, санкции действуют, структурные перекосы в экономике сохраняются...

(Не является инвестиционной рекомендацией.)

На биржу с венчуром не ходят

В венчурной тусовке растет интерес к акционерной форме. Отчасти нездоровый, под маркером «pre-IPO» в значении «не совсем закрытая подписка в розницу». Видать, в этой новой «приоткрытости» почудился кому-то более легкий путь: взамен слишком жадных фондов поиметь деньги с толпы буратин.

Однако, рынок инвестиций - не поле чудес. На волне хайпа в 2023 г. что-то собрать «на дурачка» получалось, но хайп прошел. Биржа — действительно один из путей выхода, наряду с покупкой стратегом, из венчурного закутка. Однако, нужно ж уметь туда выйти-то. А вчерашние стартапы не умеют. И посредники, тут же возникшие под флагом pre-IPO откуда не возьмись (как и в любой модной теме), тоже не ахти. Потому что у них тоже венчур в головах. А именно он и мешает!

«Не надо лезть со своим уставом мифом в чужой инфопузырь»! Первое, от чего следует избавиться молодому бизнесу перед выходом на «настоящий» рынок капитала — от венчурных понятий. Ибо венчурный дискурс и фондовый — они разные! Разные миры, разные мифы. Разные наборы терминов и маркеров «свой-чужой». И, главное, разные мотивы инвесторов! То есть, разные ЦА, а значит, разные стиль и методы IR.

Каков типичный портрет венчурного инвестора? Чуть наивный романтичный адреналиновый наркоман, весело воплощающий мечту взнуздать единорога, дабы на свои трудовые пару миллионов, чем чёрт не шутит, купить себе в итоге виллу на Канарах. В фундаменте венчурного фандрайзинга лежит «миф об иксах», и на него следует делать расчет при упаковке стартапа. (Иксы возможны, конечно. И джек-пот в лотерее возможен, ага. В рыночных мифах никогда нет явной лжи, но всегда есть «ошибка выжившего».)

А «классический» инвестор, на которого следует ориентироваться IR зрелого бизнеса — это клинический параноик, который прежде всего стремится сохранить капитал. У него в голове свои любимые мифы. Главная его эмоция — страх потерь. Он от экспонент шарахается, ему стабильную ебитду подавай.

И грубейшая, глупейшая ошибка думать, что «развести на деньги» фэмэли-офис, инвестбанк или опытного биржевого трейдера легче, чем ангела или венчурный фонд! Что можно эдак быстренько сделать АО, набросать красивую презу, придумать пару фич, якобы для защиты инвесторов - и шашки наголо! «Красногвардейская атака на капитал» может прокатить в отношении некоторой части т. н. «хомяков», но всяко потом аукнется.

Фандрайзинг в АО — такой же сложный, комплексный, требующий глубоких компетенций процесс, как и в ООО. И каким бы способом ни были привлечены чужие деньги: уступкой доли или продажей акций - за них всё равно придётся отвечать.

Вопрос, инвестировать ли в это — конечно, не стоит, тут всё понятно. (Ударение можно переставить.) Интересно другое: как, откуда, с каким посылом подобное чудо появилось на рынке?

Для начала: чем занимается АО «Вилков и партнеры»? Согласно презентации, «полностью структурирует процесс закупки недвижимости государством». Под этой формулировкой, достойной Госстроя, скрывается банальная бизнес модель, честно приведенная в презе.

Но ведь таким бизнесом занимаются сотни лиц по всей стране! Покупают квартиры на заемные средства, после продажи муниципалитету «факторинговый» заем возвращается, и остается некая маржа. Вряд ли большая, так как рынок плотный, но жить можно. Так и в чем идея основателей?

А в том, чтобы учинить франшизу, собрав мелких игроков под одну крышу! Хм… А нафига они под неё пойдут, им местных «крыш» мало, что ли? «А за деньгами пойдут!» - считают Вилков с Бизмоллом. Оказывается, Вилков решил зарабатывать как типа финансовый брокер. Он помогает франчайзи выставиться на Бизмолле (оформляя комиссию как паушалку, чтобы не влететь под новую статью КОАПП). То есть, Бизмолл играет ключевую роль в схеме и, думаю, забирает значительную долю прибыли от неё. Сделки под его поручительство на платформе уже есть. Теперь ребята решили поглубже проверить гипотезу с франшизой. За счет инвесторов, конечно.

Стоп! А кто такой Вилков-то? Фамилия учредителя — Бирюков, СЕО — Васильев. В команде (слайд 14) никаких Вилковых тоже нет. Интересненько... Но на Бизмолле найдем: «ИП Вилков Данил Романович... является начинающим исполнителем государственных контрактов и профилируется на закупке жилых помещений для последующей реализации в муниципальную собственность». (См. здесь)
Ага! Вот он, знакомьтесь. Вправду начинающий: ИП зарегано в апреле 2024 г. - позже, чем АО (то в феврале). Вправду активно занимается продажей квартир муниципалитетам: 32(!) сделки на сумму около 140 млн. (Полный перечень сделок здесь.) Настолько активно, что успел попасть в реестр недобросовестных поставщиков по Брянской области. Понятно, что с таким анамнезом лучше не светиться в учредителях и директорах...

Что еще?
- Фамилия Вилкова появилась в названии АО недавно, регистрировалось оно как «Йес девелопмент» (Лист Орг даже не успел поменять). Есть ООО «Йес» с теми же участниками, но столь же голое, выручки там нет уже лет пять. Весь бизнес на ИП.
- Оценка 1,14 млрд. А «ебитду» такого бизнеса при GMV 140 млн (на ИП) за прошлый год можно оценить в 5-10 миллионов. Ну понятно...
- Размещение шестью пакетами. Видимо, планируется типичный наброс: «Смотрите, наши акции растут в цене: мы сегодня продаем их дороже, чем вчера!»
- Привилегированные акции, мягко говоря, сильно отличаются от займа под залог квартиры. С ними инвестор не защищен от слова совсем.
- Ну, какую-то смешную защиту попробовали прописать. Условия выхода — это ж песня! Типа, если через пять лет АО не попадет на биржу или не продастся стратегу, то будет байбэк «по текущей оценке». (Текущая оценка мертвой компании, если шо, равна нулю.)

Насчет модного нынче IPO... Если прямо с этим вот всем хозяйством прийти на биржу, она рухнет от гомерического хохота профучастников. А что инвесторы Бизмолла вложились — так это их проблема. Мало ли кто куда вложился? У каждого свои любимые игры.

Новый эмитент

На российском рынке акций непубличных компаний появился новый эмитент АО "Вилков и партнеры".
Привилегированные акции эмитента выставлены на продажу на платформе Бизмолл.
Подробнее: https://dirinvest.ru/scanner/6670521828/93
_______________

Зареганное в 2024 г. "голое" АО. Оценка более 1 млрд. Неконвертируемый преф. Типичный скам. Даже операционное ООО заводить на баланс нет смысла: оно тоже "голое". Вроде всё понятно. Но в этот прожект с головой вляпалась сама платформа Бизмолл. Так что пару слов надо будет написать. Ближе к вечеру.

Экзальтацию продлили

Финиш подписки на "Экзалтер" перенесен на месяц. Кто бы сомневался! И я же предупреждал, чуть ли не по пунктам. «Инвесторам нужно более подробно изучить инвестиционную идею», ну да...

Итак, вот перед нами уклончивая новость из РБК. И вот такой график. Если изложить ситуацию прямым русским языком, получится так.

Когда началась подписка, вдруг выяснилось, что шумной очереди из жаждущих инвесторов нет. И не предвидится, если ничего не предпринять. Ну, потому что подготовка такая была. Никакая. Причем я еще 11 декабря на встрече с Мосбиржей спросил Васильева, мол, что-то у вас IR провален, не видно вообще, за что вы организатору-то платили? Константин отмахнулся... Затем они таки перенесли старт подписки на месяц. Но увы.

Не хватило, видать, не только времени на IR. Судя по комментариям, ни эмитенту, ни организатору попросту не хватило понимания основных механизмов торговли через НРД. MOEX.Start (sic!) - это же не такая «платформа», как Раундс. И да, представьте себе, акции эмитента сами по себе в брокерских приложениях банков, включая Альфу со Сбером, не появятся! А quik умеют использовать далеко не все даже квалы. И по телефону адресную заявку надо еще уметь подать, ага.

БКС поленился, что ли, заранее всё им объяснить? Да, он позиционировал себя лишь как «технический соорганизатор» (на MOEX.Start нужен продавец с брокерской лицензией). Однако, провал подписки грозит ударить и по его имиджу. И когда вдруг стало ясно, что само собой не прокатит, пришлось таки поплотнее пообщаться со своими инвесторами (их у БКС тысячи). Ну и получили обратную связь.

Выяснилось, что если несколько крупных клиентов БКС удастся уговорить, то половина раунда в кармане! Ура! Но эти инвесторы вдруг потребовали гарантий: типа, оферты (или пут-опциона), как у «ЦП»! А еще они хотят личных встреч с Васильевым - и нужно время, чтобы их организовать. (По-хорошему, еще бы агрегированную отчетность по МСФО, ну да ладно.)

В общем, «Экзалтеру» приходится на ходу исправлять очевидные ляпы подготовки, меняя «розничную» модель подписки на «оптовую». Исправляют, отдадим должное. Вот и оферту объявили! Правда, только для тех, кто больше чем на 10 млн зайдет. Что, пожалуй, правильно: на розницу надежд мало. Оформлять оферту, видимо, будут персонально с каждым (просто объявить о ней в прессе недостаточно!), с публичной уже толком не успеть, ведь «Экзалтера», в отличие от "ЦП", не было на Интерфаксе. Теперь-то карточка "Зкзалтера" там появилась вдруг! Других документов, правда, ещё нет.

...Со мной делились мнением, мол, Константин Васильев выглядит на публике не слишком убедительно. Будто бы пытается юлить, умалчивать и всё такое. Ну, возможно... хотя в целом он мне понравился. Думаю, подобное ощущение возникает из-за того, что недозрелая пока в Экзалтере корпоративная культура! (Я об этом прямо писал в обзоре.) Вот и приходится ребятам "окультуриваться" походу. :)) Посмотрим, что из этого выйдет.

Снова про скам

Центробанк опубликовал отчет о противодействии скаму за 2024 год. Согласно отчету, было выявлено более 9 тысяч случаев нелегальной деятельности, в том числе 5,5 тысяч финансовых пирамид. Год назад было 5,7 тыс. и 2,9 тыс. соответственно.

Понимая, что угрозами и блокировками бороться с нарастающей волной скама тяжко, ЦБ сынициировал принятие 461-го закона с поправками в КоАП. Ну, чтобы начать штрафовать, а там, глядишь, и сажать. К сожалению, о побочках благих намерений в нашем законотворчестве думать не принято. И теперь участникам рынка инвестиций придется слегка приплясывать с бубном, дабы не поиметь сдуру нехилых штрафов. Судебной практики пока нет, а риски есть. Даже явное инвестиционное предложение стартапа в общедоступной презентации может быть при желании признано публичной офертой с соответствующим последствиями.

Так что еще одной интригой 2025 года является новый виток битвы со скамом. Ждем практики. А пока компаниям, привлекающим инвестиции, лучше на всякий случай избегать формулировки конкретных условий в питч-деках, на сайтах и в прочих пабликах. А синдикаторам и брокерам, не имеющим лицензии, пересмотреть свои типовые договоры.

PS Мое мнение цинично: caveat emptor. Разумная предосторожность и небольшое умственное усилие в большинстве случаев защитят от финансового скама лучше ЦБ. Увы, покуда есть кормовая база повсеместной финансовой наивности, Алисы&Базилио будут размножатся. И безрассудно травить их чревато: чем действенней отрава, тем опасней побочка. Так можно и честный рынок инвестиций задушить:))

https://www.cbr.ru/analytics/inside/2024_2

В 21-22 гг. безусловным лидером рынка КЛ был «Поток», утративший приставку «Альфа-», зато обретший Мосбиржу в роли соучастника. У него имелись отлаженные с альфовских времен как скоринговая модель, так и коллекторские процедуры. Стартовавшие вместе с «Потоком» платформы сдулись, не обеспечив желаемой чистой доходности.

Но в 23 году вперед вырвался ДжетЛэнд, создавший навороченный аналитический интерфейс с иллюзией рейтингования займов. И, главное, JL организовал у себя вторичный рынок долгов. Не так просто на нём что-то продать, но сам факт! Ведь с точки зрения инвестора главный минус КЛ в сравнении с биржевыми инструментами — неликвидность. Думаю, за счет иллюзии ликвидности JL и взлетел. «Поток» вдогонку сделал услугу по срочному выводу денег — и у него теперь с выводом кэша даже удобнее... но было поздно, лидерство не вернуть.

И вот уже два года JL первый с 40% рынка, Поток второй с 20%. Третьим долгое время было ВДело, но в кризисном для КЛ 24-м году его обогнали две молодые агрессивные платформы. Более подробно в комментарии.

4. Диагноз и прогноз

До 2024 года рынок КЛ рос бешеным темпами, вызывая безудержный оптимизьм своих участников. JL даже на IPO собирался. (Ха! Кому он там нафиг нужен? Трейдеры про платформы в курсе, в массе своей со скепсисом.) Но ключевая ставка пошла вверх - и рынок КЛ расти перестал. По ощущениям (все вокруг выводят деньги с платформ!) он и вовсе должен был упасть, но статистика этого не подтверждает. Статистика тут.

Понятно, почему рынку КЛ занедужилось. Если в стабильной ситуации кривая доходность-риск возрастающая, то в кризисной её дальний конец «клюет» вниз: чистая (после дефолтов) доходность высокорискованных активов становится ниже, чем у надежных. Это происходит потому, что вероятности дефолтов растут сильнее, чем номинальные доходности, многие инвесторы перетряхивают портфель, перебираясь из рискованных активов в более надежные.

А спрос на деньги небеспределен. Может, инвестор и вложился бы под 50% годовых, да бизнес не потянет. В займах под такие проценты заложена огромная дефолтность. И то, что на ведущих платформах в 2024 году получилось 12-15%, притом что на бирже можно было получить 25-30% - это даже хорошо. Краудлэндинг выстоял! А «всё, что не убивает — делает сильнее». По мере ослабления ДКП ситуация для КЛ платформ выправится. (Уже начинает выправляться.) И когда КС будет, допустим, 5% годовых, банковские депозиты 4%, а ВДО 7%,- КЛ вполне сможет показывать свои конкурентоспособные 8-10%. И лет через пять JL успешно выйдет на IPO.

Итак, КЛ, на мой взгляд, имеет свое место на финансовом рынке, и если и потеснит, то не банки, а КО. Будет ли его поджимать ЦФА? Хороший вопрос, но ответа у меня пока нет.

Внутренняя структура рынка КЛ тоже предсказуема. На таких рынках лидеров много не бывает, естественна консолидация. JL и Поток, если не накосячат, сохранят своё лидерство. Возможно, к ним прибьется еще пара-тройка в режиме "всех_инвест". Остальным, чтобы не умереть, придется "нишеваться". То есть, работать только с каким-то отдельным типом займов (напр., факторинг под госзаказ): глубже других разобраться в рисках на этом сегменте и за счет этого улучшить скоринг и снизить дефолтность.

Как-то так. Про платформы, размещающие акции, нужен отдельный пост. Но это прям наша-наша тема, поэтому написать его хоть сколь-нибудь кратко сложнее всего...

Про платформы. Часть 2. Краудлэндинг.

Часть 1 здесь.

1. Что за КЛ?

Суть деятельности инвестиционных платформ - «с миру по нитке», когда в одну сделку заходят множество инвесторов. С ценными бумагами такое бывает на бирже (IPO), но получение денег в долг сразу у тысяч кредиторов — это было чем-то новым для финансового рынка. Всерьез краудлэндинг (далее — КЛ) в России начал развиваться в 2021 году с появлением лицензированных платформ по 259-ФЗ. До этого некие платформы действовали, но без особого размаха.

Если краудинвестинг предполагает чеки хотя бы от 10000 руб., то в КЛ — реально «по нитке»: на Джетлэнде минимальный чек инвестора 100 руб., на Потоке - 400 руб. Типичный размер займов — несколько миллионов, типичный срок - год. В один заем вкладываются сотни и тысячи инвесторов. Возврат бывает в конце срока, а бывает аннуитетный, «в стиле лизинга».

Зарабатывает платформа на проценте от привлечения, который ей платят заёмщики (2-5%). Но истинными её клиентами, конечно, являются инвесторы. У крупных платформ есть развитый клиентский сервис, в его составе - функционал «автоинвестирования» с настройкой различных «стратегий». То есть, платформа автоматом раскидает ваши деньги по десяткам займов, выбранных как бы под ваши критерии. Нечто вроде доверительного управления: отдал деньги - и они типа сами крутятся, принося проценты.

2. Место КЛ на финансовом рынке

Инвестор — клиент специфический. Ему не столь важен сервис, сколь результат инвестирования. С точки зрения инвестора КЛ - некий финансовый инструмент. Где его место в ряду других?

Казалось бы, КЛ-платформы могут потеснить банки. Ведь что делает банк? Он берет у меня деньги во вклад и выдает их кому-то в кредит под более высокий процент, забирая себе разницу (маржу). Посредничает! А платформы как бы «срезают посредника»: ведь теперь я выдаю кредит напрямую!

Нет, неверное рассуждение. Издержки сравнимы, банкинг нынче тоже оцифрован по самое не могу: ДБО, кредитные конвейеры и всё такое. Но банк торгует не просто деньгами, а рисками! Он берет на себя риск невозврата кредитов, вкладчик даже не в курсе, что там у банка с кредитным портфелем. А платформа — не берет, в том-то и дело! Банк получает свою «лишнюю» маржу именно за риск, причем часть её сразу резервирует по нормативам ЦБ. Нормативы жесткие, и банкам невыгодно выдавать коммерческие кредиты с высоким риском. Это не их сегмент рынка.

Где еще бизнес может взять денег в долг по рынку? «Займы на Авито» — жуткое «поле чудес», про него забудем. Тогда либо МФО, где совершенно дикие проценты, либо, если бизнес покрепче — облигации. Именно коммерческие (внебиржевые) облигации — ближайший аналог КЛ на кривой доходность-риск. Только КЛ - технологичнее!

Риски дефолта по займу можно оценить. Этим заняты рейтинговые агентства, присваивающие компаниям кредитные рейтинги от ААА (у Сбера) до D (дефолт). Статистически измеренные вероятности дефолтов для рейтингов - в таблице. Биржевые облигации с рейтингами группы В называют «высокодоходными» (ВДО), их любят рисковые ребята, а крупные "серьезные" инвесторы в них не играют.

Коммерческие облигации еще "страшнее" - их рейтинги обычно где-то от СС до B. Вот в том же диапазоне и типичные заемщики на КЛ платформах. Дефолтность КЛ составляет порядка 10%. Впрочем, часть долга, не погашенного в срок, платформам удается вернуть в порядке исполнительного производства. И дефолты обычно бывают не сразу после выдачи (заемщик сначала успевает погасить часть долга). Поэтому на практике теряется порядка 5% из проинвестированных средств.

3. Рынок КЛ

Из вышеизложенного ясно, что КЛ платформы — это не только красивый онлайн-сервис. На самом деле критических функций у краудлэндингового бизнеса ровно две: скоринг и коллекторство. Кто лучше отбирает заемщиков и лучше выбивает просроченные долги — тот имеет меньшую дефолтность, приносит больше дохода инвесторам — и, значит, выигрывает в конкуренции.

Наполовину полон?

Цифровые привычки должны были пофиксить книгу заявок сегодня в 15.00.
Но не закрыли. Вот свежий скрин из СберИнвестиций. Что ж, ожидаемо. Перенесли на 2 недели. Заявляют, что половину собрали. Но, мол, "заинтересованные инвесторы не успели подать заявки".
Не знаю, что там можно не успеть, если оформление сделки через Сбер занимает 1 минуту, через quik - 5 минут.
Но ок, подождём ещё две недели. Сомневаюсь, что за это время сильно привалит желающих. Разве что ребята развернут активный IR...

Раунд закрыт

Акция АО "Симпл Эстэйт Инвест" снята с показа в Терминале в связи с закрытием раунда первичного размещения.

В то же время, страница эмитента https://dirinvest.ru/scanner/9728146516/101 остается активной. При появлении заявок на продажу акций данного эмитента на Доске объявлений Статус-онлайн показ в Терминале будет возобновлен.
________________
Да, "Симпл Эстэйт" закрыл раунд на 60 млн руб. Выставлены на продажу, как мы помним, акции были перед самым НГ. За первый месяц было привлечено около 10 млн. Но 29 января среди инвесторов самой платформы Симпл Эстэйт было разослано письмо с предложением купить акции. И за две недели раскупили весь остаток. Судя по динамике, были и крупные сделки.
В проект зашло 287 инвесторов. Судя по всему, большинство инвесторов - это клиенты самой платформы СЭ. Надеюсь, они это сделали с полным пониманием, что их ждет.:))

Двенадцать разгневанных обзоров одним постом

Собрал в один пост обзоры эмитентов, вышедших на рынок крауда (и/или pre-IPO) за последние три месяца. Они получались разные. Где-то полноценный разбор из 3 постов. А где-то просто заметка. Ну, потому что разбирать у данного эмитента было нечего...

Итак, от последнего — и назад по времени:

«Цифровые Привычки» (из 3 постов) на МОЕХ.
«Неплохой эмитент, который зачем-то старается казаться не тем, чем является... понты и передергивания воспринимаются как риск».

«Алмазы Поморского Края» на Финмустер
«По нашей классификации это "наивный скам"»

«Экзалтер» (из 3 постов) на МОЕХ
«Проект по сути венчурный, оценка нормальная, хотя апсайд в нее не заложен. И еще. От профессионального игрока рекламного рынка ждешь IR с эффектом вау! А по факту кустарщина какая-то».

«Симпл Эстейт Инвест» (из 3 постов) на Брейнбокс
«Покупать можно, но только нужно осознавать ненулевой риск потери инвестиций и быть готовым сидеть в активе лет пять».

«Стройград» на ВТБ Регистратор
«Эти акции - для друзей основателя, которые доверяют ему настолько безраздельно, что готовы инвестировать в его личный бизнес в форме неголосующих акций "голого" АО».

«Бетувакс» (постобзор)
«Мы очень рады, что на внебиржевом рынке появляются такие интересные бумаги».

«Курс Доходная Недвижимость» на Бизмолл
«Чистые активы 53 млн руб. При этом оценка раунда - под 2 млрд руб. Непонятно, какой инвестор в здравом уме и твердом рассудке в такое вложится».

«Алтимейт Эдьюкейшн» (постобзор)
«Кейсом, имхо, является не столько даже раунд, сколько вся история UE».

«Гистографт» на ВТБ Регистратор (был)
«Диптех-стартап, контроль был постепенно куплен Артгеном. С раундом немного странно: в пабликах отсутствуют следы IR. Возможно, размещается под капотом».

«Вендинг Будущего» на Брейнбокс
«В целом, ощущение напущенного красивого тумана: «кручу-верчу, запутать хочу».

«Кофейни Даблби» (из 3 постов) на Зорко
«Получается, что от инвесторов требуется верить Дашкову (или в бренд Даблби). Но правильная инвестиционная мотивация не должна опираться на личное доверие».

«ТС-1» на ВТБ Регистратор (был).
«Шаблонный пакет документов, пару недель - и акции уже на платформе. Можно идти в массы с классическим "не прячьте ваши денежки по банкам и углам"».
___________________
PS Пересчитал тома на картинке Шедеврума... Еще раз пересчитал... Да этот ваш ИИ до двенадцати считать не умеет!

Юнит-экономика скама
#повтор

В продолжение вчерашнего поста полезно перепостить давний.

Цебэшный реестр скама еженедельно прирастает полусотней записей. Миллиарды рублей зарываются в чудесных полях под «крэкс, фэкс, пэкс».

Увы, местные наши особенности питают и спрос, и предложение на этом «рынке». Со стороны покупателя - тотальная финансовая безграмотность. Со стороны продавца - «спринтерское мышление». Глупо же планировать на 5-10 лет. Нужно добыть бабла здесь и сейчас! Выстроится что-нибудь вдлинную — хорошо, не выстроится — и ладно. Помашем ручкой неудачливым лохальным инвесторам и купим недвигу в Дубае.

Однако, есть фундаментальная причина размножения скама: он попросту экономически выгоднее честного подхода!

Взглянем на привлечение инвестиций в терминах юнит-экономики. У каждого проекта есть некая IAC - стоимость привлечения инвестора, аналог САС. Чем интереснее проект, тем она ниже (что такое «интереснее» - отдельная сложная тема), но всегда ненулевая. То есть, на саму процедуру и технологию привлечения фандрайзер вынужден выделять некоторый процент от привлеченных денег. Какой?

Пусть у вас проект с ожидаемой доходностью 40% за год, и вы хотите привлечь в него заемные средства под 20% годовых. Тогда разница 20% - это всё, чем вы располагаете. Скажем, 10% на рекламу проекта и работу с инвесторами потратить еще можно, но это уже половина вашей возможной прибыли. Тратить больше — это будет в стиле «не догоним, хоть согреемся».

Но это если вы вправду собираетесь возвращать. А если такой цели нет? Тогда и потратить вы можете да хоть половину от привлеченных сумм! И наобещать можно хоть 100% годовых! Лишь бы IAС был меньше среднего чека. Юнит-экономика скам-проекта сойдется гораздо легче, чем «настоящего»!

Стоп! А если вы не намерены никого кидать, а просто продаете акции? Ведь тогда тоже речь о возврате не идет! Речь идет лишь об оценке проекта: какую долю капитала придется отдать за требуемую сумму инвестиций. Какой-нибудь шибко грамотный фонд выкатит вам оценку вдвое-втрое меньше той, которую вы хотите (и которую искренне считаете справедливой). Зато организаторы крауд-инвестиций (ну или "pre-IPO") легко согласятся с вашей оценкой!

И даже если они при этом попросят 20% от собранного, элементарный расчет показывает, что это всё равно выгоднее, чем идти за деньгами в шибко грамотный фонд. Просто увеличьте сумму привлечения...

О тяготах сосуществования с сотнями акционеров, требующих внимания и отчетности, некоторые из которых могут счесть себя обманутыми, об иных последствиях публичного статуса компании заранее задумается не каждый основатель. Особенно если денег очень надо, а гнусные фонды не дают ни по какой оценке.

Теперь сложим паззл. Что мы наблюдаем внутри страны? Клиническая смерть венчура. Программа «От стартапа до IPО», лоббируемая на самом верху. Бурный рост интереса к красивому слову pre-IPO, акционированию и прочим упаковкам. Плюс вышеизложенное про юнит-экономику фандрайзинга…

И прогноз развития рынка инвестиций в начинающие бизнесы на ближайшие годы возникает перед глазами сам собой. Остается лишь один вопрос: можно ли назвать «скамом» проект размещения акций стартапа среди неквалифицированных инвесторов по оценке, кратно превышающей разумную, учитывающую все риски?

Выше я лишь немного подправил пост, написанный полтора года назад.

Оценка в головах?

Любопытный момент вспомнился. Во вторник в ВЭБ-центре, обсуждая кейс Ultimate Education, мы заспорили о том, а насколько синергичны друг другу те проекты, что входят в холдинг; и добавляет ли их объединение под одну крышу интереса инвесторам, а значит, и оценки бизнесу? Знающие люди рассказали: да, в UE все проекты про доп. образование, но синергия между ними весьма условная, даже ЦА разные. Сам холдинг не занимается продажами, на нём только стратегия и финансы, операционно дочки полностью самостоятельны.

Вопрос не праздный, ведь кейс UE будет «клонироваться» еще не раз, это такой новый тренд: собрать близкие по профилю проекты в холдинг - и на биржу! Но вправду ли нужна эта схожесть по профилю? Видна ли, понятна ли эта ваша синергия инвесторам, или они такого слова не знают? И, кстати, как её измерить? Или важна не синергия, а размер бизнеса и диверсификация продуктов?

Интереснейшие вопросы, и мы бы утонули в дискуссии, но тут прозвучала фраза, резко развернувшая разговор: «А, собственно, какая разница? Неважно, есть ли синергия или что-то еще «на самом деле». Важно, что об этом думают инвесторы!» На что представитель Мосбиржи (бывший на встрече инкогнито) немедленно возмутился, мол, вот такого-то и следует избегать! Биржа хочет, чтобы все инвесторы имели объективное представление о каждом проекте! Вот чтоб как «на самом деле» - так и для инвесторов!

Увы. Оценка, как и разруха, в головах! Розничный финансовый инвестор, в отличие от стратегического, не лезет под капот проекту и не копается там месяцами. Он принимает решения, покупать какие-то акции или нет, исходя из своих представлений, сформированных, в лучшем случае, за несколько часов изучения публичных материалов, а в худшем — за несколько минут чтения проплаченного поста популярного блоггера.

И те, кто лучше умеет этими представлениями манипулировать, всегда будут иметь преимущество. Способность действующих в интересах эмитента специально обученных людей грамотно «упаковать» информацию, подать и «продать» ее — добавит акциям оценки или объема, хотим мы того или нет. В неких пределах, но добавит. (В принципе, можно сманипулировать и в сторону убавления, но... кто за это заплатит?:))

Поэтому на рынке неизбывная тенденция к переоценке предлагаемых розничным инвесторам акций. И чем менее регулируем рынок, тем сильнее она будет проявляться. И регулирующая роль Центробанка и Мосбиржи (в случае её организации торгов) в том и состоит, чтобы противопоставить этой тенденции требования, направленные на сближение представлений с реальностью.

Хотя полностью их не сблизить, конечно. Ведь «мы живем в Матрице». 🤣

Сегодня пообщаемся очно и устно:))

UPD Пообщались! По итогам стало ясно одно: тема настолько обширна, что двух часов не хватает, чтобы просто обрисовать ее по контуру. Плюс ёмкие смежные темы: ЦФА, внебиржевые площадки Мосбиржи, будущее платформ по 259-ФЗ, "венчурный М&A", и т.п. Будем думать, как с этим быть. Наверное, нужен периодический тематический ивент.

4. Оценка и риски

А ведь есть куда более внятный документ! Вспомним, что организатор раунда - «Солид», зайдем к нему на сайт, нажмем «скачать полный обзор» - и найдем Equity Research, где есть многое, чего не хватало: история компании, конкурентный анализ. И - ура! - расчет оценки. И ряд «открытий чудных», которых без Солидного документа было бы не разглядеть. (Жуткую презу с сайта «ЦП» можно теперь фтопку.:))

Выясняется, что группа занимается в первую голову заказной разработкой! Согласно графику 3 (сл.4), она дала 63% выручки группы за 2024 г. Более маржинальная, но труднее масштабируемая история! Еще 20% выручки принес консалтинг и работа с кадрами. И только 17% - «коробки».

Далее выясняется, что конкуренты группы — вовсе не Диасофт с ЦФТ, всё куда более «приземлённо», зато выглядит реальнее. (Кстати, суммарная выручка группы за 2024 года у Солида 1,37 млрд, а по отчетам с сайта 1,43 млрд. Не бьются прогнозы, или это 60М внутренних расчетов?)

В Equity Research, как в солидном документе, куча графиков про потенциал роста IT-рынка в целом. Такие данные важны, когда у компании 10-20% рынка. А для «ЦП» - не очень. Важнее видеть риски! Конкурентов тьма, есть риск возврата иностранных вендоров. Возникший в 2022 г. вакуум в любом случае рассасывается. Плановый рост выручки 45% г/г на протяжении пяти лет - сильная натяжка!

Это я к тому еще, что вычисление стоимости неоперившейся компании в условиях локальных рисков методом DCF из прогноза на 5 лет – абстрактная игра в арифметику. Если анализ чувствительности сделать честно, он покажет разброс возможной оценки раз в 10. «Солид» получил DCF-оценку 7 млрд. По-честному это значит «от 1 до 10», но надо же продемонстрировать крутизну экспертов и, главное, показать апсайд для эмитента, которого выводишь на публику.

Оценка раунда премани - 4,5 млрд. Это примерно 8*EBITDA (546 млн в 2024 г., по данным Солида.) Для IT нормально.

Сравнительный метод адекватней, пусть нам и не избежать лукавого соседства с когортой биржевых ПАО. Причем любопытнее и нагляднее анализ от SberCIB. Вот только при делении оценки 4,5 на выручку 1,37-1,43 никак не получится 2,2. И если «честным» мультом Сбер полагает 2,2, то оценка должна быть порядка 3 млрд, в полтора раза ниже. Солид насчитал сравнительным методом 6,5 млрд.

Что ж, в оценках компаний такой стадии всегда огромный произвол. И разброс в 2 раза — имхо, нормально. Дальше встаёт вопрос веры в команду и чутья на риски. Риски "ранней стадии": непрозрачность и неликвидность — у «ЦП» явно ниже, чем у «Экзалтера». Рыночные риски, навскидку, повыше. Риск «слива» привлеченных денег связан с намерением расти через M&A: мы же не знаем, кого и почем будут брать. Придется смириться: такие сделки любят тишину.

Но!! Есть мощный хедж для рисков инвестора: оферта! Данный документ выложен на Интерфаксе. Согласно ему, акционеры получат право продать акции с наценкой 10% годовых в случаях: а) невыхода на IPO до 2028 года или б) продажи в этот период акций учредителем (как бы локап), а также в) в случае выплаты дивидендов более 5%. Выглядит здраво! Остается риск, что через 3 года некому будет выкупать. Или что IPO случится в декабре 2027 года по цене 30 руб (0% годовых), лишив акционеров права акцепта... Но это уже попахивает паранойей:).

Осталось прояснить два вопроса: откуда столько мишуры в IR, и как «ЦП» сумел подписать Сбер? Вопросы связаны, ведь Сбер — это розница, и логичен расчет на то, что среди тысяч его квалов много буратин, падких на мишуру. Возможно, ответ здесь в комментах. Высокая доля Сбера в тех самых 63% заказной разработки — это и плюс, и минус. Близость к Сберу многое объясняет: тот же взрыв выручки в 3 квартале. Но, думаю, «ЦП» постарается от якорной зависимости по сбыту постепенно избавляться.

Итак, сухой остаток. Неплохой эмитент, который зачем-то старается казаться не тем, чем является. Чуть более зрелый, чем «Экзалтер». И куда более открытый, хотя понты и передергивания воспринимаются как риск. С точки зрения махровых трейдеров - жуткий "венчур":)

Но вангую: привлечение будет успешнее, чем у «Экзалтера».

Так вот, АБС-ки. Их «рынок» (если его можно так назвать) давно сложился. У крупных банков они свои. А дальше царят Диасофт, Р-стайл и ЦФТ. «Рынок» весьма сложный и неблагодарный, ведь «разработчикам таких систем необходимо соблюдать требования, которые изложены в без малого 400 документах общим объемом почти 18 тыс. листов, куда постоянно вносятся изменения».
Для лучшего понимания вот неплохая статья. И вот хороший материал. Имхо, АБС - ни разу не продукт для молодой компании, планирующей бурный рост.

Про импортозамещение. Как раз вендоров АБС его прелести коснулись слабо. Ведь в России почти не было иностранных АБС. «Системы иностранного производства не пользуются большой популярностью в силу сложности адаптации к российскому законодательству» (из Вики). Но при этом во всем нашем софте использовался Oracle - и вот о его-то замещении внутри АБС на СУБД с открытым кодом, типа PostgreSQL, и идет речь! Мне кажется, что замена версии АБС на новую с другой СУБД внутри .vs. замена вообще всей АБС на систему от другого вендора — проекты разной цены и сложности. Так что передел рынку АБС не грозит.

И еще. Рассуждая про рост рынка продуктов для банков (любых), полезно вспомнить, что в начале 2000-х в России было более тысячи банков, на 1 января 2024 г. их числилось 324, на 1 января 2025 осталось 314. И, боюсь, "отрицательный рост" продолжится.

3. Продукты

Ухватив основы, пусть коряво и грубо, разберемся теперь, чем же группа «ЦП» в самом деле занята, каково ее место на рынке.

Итак, в группе три компании. ООО «ЦП» занимается CodeAche – это ПО для контроля эффективности IT-проектов. Я не дока в IT. Но вроде подобного на рынке много. Может, "ЦП" делает именно для финтеха? Кроме того, на условно-основной компании заказная разработка, консалтинг и «подбор IT-специалистов». На всё это приходится 55% выручки группы.

Кроме ООО «ЦП», кадрами для IT занимаются: ООО «Платформа КИН», развивающее платформу для аутстаффинга (его выручка составляет 23% от групповой) и ООО «Схантим». Агентство по подбору персонала с таким шикарным названием существовало в рамках «ЦП» давно, отдельное юрлицо появилось в 2021 году. Оборота на нем нет, решили в АО не заводить?

И только третье ООО «Финейтив» (22%) конкретно занимается банковским ПО. Но сайт упирает больше на ПО клиентское. «Цифровой банкинг» и всё такое. Продукты компании понятны. Но я бы не стал относить такое ПО к системному. Скажем, вот подробнее про кредитный конвейер от Софтлайна (который торгует всё больше чужим софтом).

Честно говоря, испытал некое недоумение! Вот нормальные сайты трех действующих компаний, вот их отчетность, вот их понятные продукты; видны компетенции, виден рост. То, что Группа фокусируется на финансовый сектор с его спецификой — разумно. Ну кто, скажите, кто и зачем мутил эту аляповатую презентацию с наведением тени на плетень?! Что плохого в том, чтобы обойти стороной махровый, толком не растущий «рынок» АБС? Вот некоторые бирюльки, которые я не поленился выписать. Дешевый понт.

При этом важнейший вопрос стратегии развития (слайд №7) изложен в формате безумной смеси модных терминов на английском и направлений, которыми компания уже занята. Термины означают давно известные методы обработки данных. Вот про DataLake, вот про Process mining. А про развитие через M&A, для чего и деньги привлекаются - ни слова. Хотя именно это и есть стратегия.

А ещё рейтинги. Влезли в них ради хвастовства: топ 5 и всё такое? Но они лишь вызывают подозрения. Судите сами. Вот Tadviser. Да, «ЦП» там есть в обоих списках. Но почему-то без номера. Как будто строчки в таблицу добавили уже потом, после публикации. А вот Smartranking. «ЦП» на 27 месте. Кликаешь на него, а там такая картинка. И думаешь: это разовая сделка или накрутили?

Кого пытаемся надуть, кроме собственных щек? Зачем нужна эта рекламная мишура?

Что за привычки?

Псевдо-pre-IPO на платформах могут висеть месяцами. На MOEX.Start «Цифровые привычки» (далее - «ЦП») всего две недели. Информации вроде много, но всплывают непонятки, а инсайда у меня нет. Я и не пытался его добыть. Просто глянул инфу, доступную публично. И делюсь мыслями, приходившими по ходу её изучения.

Итак, Александр Елизарьев и компания «Цифровые привычки», основанная им в 2016 году...

1. Знакомство

Слухи о подготовке раунда «ЦП» ходили с ноября. Но большинство клиентов Сбера узнало о компании из вкладки «рынок» СберИнвестиций. Объяву разместили козырно! Кроме Сбера, в пару кликов смогут подать заявку клиенты Солида (организатор) и БКС. Остальным придется поплясать с бубном через quik или по телефону.

Название странное, запоминается не ахти. («Цифровые продукты?.. примеры?.. манеры?..») Но в наш век такая странность может и в плюс отыграть. (Ср. «Вкусно и точка») Некий шарм следует признать, как и в названии принадлежащего Елизарьеву ООО «Схантим».

Знакомство с «ЦП» клиент Сбера начинает с такого вот тизера. Тизер рекламный и куцый. Но при желании обильную информацию найти несложно. Есть специальная страница на сайте компании. С неё можно скачать презентацию. К сожалению, объем информации не означает её качество. Ощущение, что преза сляпана наспех.

Проверка правовых аспектов проводится у нас полуавтоматически при заведении эмитента на сайт. С этим у «ЦП» все в порядке: в ЦБ эмиссия зарегана, доли 100% всех трёх ООО на баланс заведены, каких-то проблем не выявлено. МОЕХ и не позволит.

Один только момент. ООО «Финейтив» и ООО «Платформа КИН» до вхождения в АО не принадлежали Елизарьеву, их владельцами были А.Реминский и Е.Парасотченко. Каковы сейчас отношения с этими людьми? Как оформлена уступка ими долей в адрес АО? Пустячок, но полезно было бы знать на всякий случай.

Устав доступен. Грамотный. Полномочия максимально переданы СД, введено поднятие «подконтрольные организации», в управление которыми СД также вправе вмешиваться. Вообще, если верить сайту, корпоративное управление более внятное, чем у Экзалтера. Может, потому что в "ЦП" впятеро больше сотрудников: более 300. Наконец, "ЦП" раскрывает инфу на Интерфаксе!

На сайте выложены отчеты всех трех компаний за 2023 г, за 9 мес. 2024 г. и форма 2 за 2024 г. Балансы типичны для IT: основная часть активов — нематериальные. Выручку отдельно по компаниям я собрал из отчетов в таблицу.

2. Про рынок

Но отложим пока цифры в сторону и выясним, чем фирма занята.
Ну как чем? Написано же: «ведущий поставщик системного ПО (core banking) для банков и финтеха. Топ-5 IT-вендоров для банков». Ха! Это наша тема, в ближнем кругу немало бывших и действующих банкиров. Они знают, небось, какой софт нужен банкам и откуда берется? Поспрашивал. Банкиры про «ЦП» не слыхали. Ладно, давай тогда конкурентов спросим (включая «Диасофт») - они-то всяко должны знать. Увы, реакция разработчиков банковского софта была такой же: «Хм. А это кто?»

Как так? Как можно не знать топ-5?! А потому что core banking system, которую якобы поставляет «ЦП» - это же всем известная еще с советских времен АБС-ка...

Чтобы понять, где лукавство, придется слегка углубиться в тему софта для банков, уж не обессудьте. Грубыми мазками: всё ПО, которое используют банки, вправду делится на клиентское (ДБО) и внутреннее, которое можно назвать «системным». Но есть как бы два уровня внутреннего софта. Ведь банк, с одной стороны — такая же организация, как и прочие, со своими бизнес-процессами. Но с другой - это особая, поднадзорная организация! Поэтому в ПО любого банка обязательно есть «ядро», обеспечивающее бэнкинг как таковой под контролем ЦБ — иначе банк просто не сможет работать! Заменить такое ПО — жестокий трэш! Это как систему на вашем десктопе переустановить, только стократ хуже. Многим привычно именно ядро и называть АБС / CBS.

А кроме ядра есть всякие сервисные надстройки, автоматизирующие типовые бизнес-процессы (например, кредитный конвейер). Обычный корпоративный софт, только с отраслевой спецификой.

Как расположена карточка!

Новый эмитент

На российском рынке акций непубличных компаний появился новый эмитент АО "Алмазы Поморского Края".
Привилегированные акции эмитента выставлены на продажу на платформе Финмустер.
Подробнее: https://dirinvest.ru/scanner/2901319572/107#round

Эмитент объявил, что это у него "pre-IPO"🙄. Он желает привлечь 1 млрд рублей по оценке премани 10 млрд руб.🙈 в привилегированные акции "голого" АО, созданного в ноябре 2024 г.

В качестве IR - такая вот душераздирающая история. Согласно ей, на сегодня найдены 4 алмаза (!), но неизвестно, заведены ли они на баланс компании. О принадлежности ей каких-либо лицензионных участков, о наличии у нее каких-либо лицензий - данных нет. Зато есть подозрение, что организаторы раунда немного путают оценку компании и оценку запасов месторождения. (Впрочем, второй оценки, в отличие от первой, тоже нет.)
____

По нашей классификации это "наивный скам" имени "Бирского Снэкпродукта". У основателей и организаторов нет умысла кого-то обмануть и/или кинуть, они искренне не понимают "а что собственно, не так?"

См далее

Акционирование компаний и pre-IPO

Друзья, уже 4 февраля собираемся на встречу за чашкой кофе для предпринимателей.

Тема встречи: Акционирование компаний и pre-IPO

Основная ценность мероприятия — это открытое общение участников, новые полезные знакомства и решение запросов с помощью нетворкинга в узком кругу предпринимателей и инвесторов.

Спикеры и почётные гости:
Алексей Примак, основатель института финансово-инвестиционных технологий, член совета директоров ПАО "Артген биотех" и ПАО "ЦГРМ "Генетико".
Анатолий Горелов, СЕО СПИн, основатель dirinvest.ru

Модераторы:
• Александр Семашко, партнёр СПИн, основатель клуба Ломоносов.
• Лиза Тихер, лидер сообщества Startech.Networking.

Программа:
10:45 – 11:00 — Сбор гостей и заказ кофе
11:00 – 12:30 — Модерируемое общение, знакомство и решение запросов
12:30 – 13:00 — Нетворкинг

📍 ВЭБ Центр
📆 04.02.25
⏰ 10:45 – 13:00

Стоимость участия: 1600 руб. (включен кофе или чай).
В группе до 20 мест. Для участия необходимо приобрести билет: https://startechvc.timepad.ru/event/3217830/

Это и другие события на портале dirinvest.ru

Новый эмитент на pre-IPO

На российском рынке акций непубличных компаний появился новый эмитент АО "Цифровые привычки".
Закрытая подписка на акции эмитента в рамках pre-IPO началась на платформе MOEX.START
Подробнее: https://dirinvest.ru/scanner/7840116170/106#round

АО "Цифровые привычки" - холдинг, объединяющий три IT-компании. Основным направлением деятельности является разработка, внедрение и сопровождение ПО для банков.

***
PS Мосбиржа явно решила превратить меня в блоггера:)) Второе pre-IPO в январе! В выходные постараюсь написать небольшой обзор.

МОЕХ.Старт на dirinvest

Мы вчера посовещались... И сегодня в Терминале на нашем сайте появился Экзалтер. (Пока там в расчетах агрегированных показателей ошибка, связанная с тем, что дочки зарегистрированы раньше мамы. Скоро исправим.)

Мы решили размещать в Теминале и pre-IPO, проводимые на MOEX.START. А в дальнейшем планируем заводить к себе итоги торгов в секции ОТС с ЦК, где акции "Экзалтера", надеюсь, будет торговаться.

Формально мы нарушаем прежнее своё правило. До сих пор все акции, представленные в нашем Терминале, были доступны всем. А на МОЕХ.Старт и на ОТС с ЦК покупать акции могут только квалы (или юрлица).

С другой стороны, открыть брокерский счет сейчас намного проще и быстрее, чем лицевой счет в Статусе (чтобы купить акции на его Доске). А ограничение по квалификации я считаю правильным! Розничным инвесторам участвовать в венчуре лучше через обладающие экспертизой фонды. Хоть будет, с кого спросить.:))

Мир меняется, наши представления о нем меняются - и правила сайта меняются. Год назад рынок акций МТК делал первые шаги на инвестиционных платформах, но теперь его перспективы мы также связываем с развитием "внебиржевых" площадок Мосбиржи. А про место на нем платформ - отдельный непростой разговор.

PS Кстати, dirinvest автоматически посчитал оценку Экзалтера... и выявилось, что цифры, названные эмитентом и растиражированные блоггерами, не вполне корректны. 3,3 млрд - это постмани при условии, что все 500 тыс. акций новой эмиссии будут проданы. В чем я при таком куцем IR сомневаюсь. А оценка компании премани, в текущем состоянии - 2,64 млрд. Что гораздо интереснее, между прочим!

4. Риски и выводы

Эмиссия «Экзалтера» не похожа на pre-IPO. Pre-IPO, на мой взгляд - это не просто про желание выйти на биржу, а про демонстрацию бизнесом своей зрелости, прежде всего своей готовности и умения быть прозрачным! С чем очевидные напряги.

Перед нами скорее венчурный раунд B с соответствующими рисками. Полноценного анализа которых инвестиционная презентация почему-то не содержит. Про риски есть слайд 18, но он выглядит издевательски, как отписка в стиле «всё хорошо, прекрасная маркиза».

Для анализа рыночных рисков нужно глубоко понимать отрасль. Факторы риска: действия конкурентов (они же тоже хотят расти и как-то действуют для этого, создавая помехи); появление новых игроков (вдруг Сбер или Яндекс захотят зайти на рынок? смогут?); динамика спроса (период жесткой ДКП затягивается, МСП становится совсем тяжко, а ведь именно они клиенты, нет?); регуляторные риски (а вдруг еще гайки закрутят?); риски глобальной политики (а если вернутся западные игроки?), и т.п.

Далее. Привлеченные деньги, как заявлено, планируется потратить на создание платформы Visible AD. Но ее же пока нет? И расчеты ее экономики основаны на предположениях. (Если такие расчеты вообще сделаны - публике-то они не представлены.) Значит, есть риск неэффективности инвестиций из-за того, что гипотезы на поверку окажутся ложными. Деньги будут слиты, а значимого эффекта это не принесет.

А ключевой риск в венчуре - управленческий. Константин Васильев доселе прекрасно управлял компанией сам, «без ансамбля». Правильно: персонала всего 70 человек. Но чтобы качественно расти дальше, нужно развивать структуру управления. Причем, став АО, придется еще и корпоративное управление в нее встраивать. Совет Директоров вводить (предусмотрен ли он, кстати, в сокрытом от публики Уставе?), перераспределять полномочия. Вот если бы Константин сначала завел себе в капитал серьезного институционала, фонд или банк, с его помощью выстроил корпоративку, а уж потом с ним «под ручку» вышел на публику...

Выше - про риски бизнеса. А для инвестора есть дополнительные: риск непрозрачности и риск недостатка ликвидности. Грубо: что у бизнеса будет всё в порядке, но инвестору с этого ничего не перепадет.

С прозрачностью беда. Ощущение, что компания попросту не дозрела до публичности, она просто хочет собрать денег, а там посмотрим. Информация для инвесторов крайне скудна, её не хватает для принятия обоснованного решения. Хуже того, не заметно намерений делиться ею с инвесторами в дальнейшем. Кажется, эмитент в лице К.Васильева искренне не понимает, зачем с кем-то чем-то делиться, если этого не требует закон. Можно непубличному АО без аудита? Можно! Можно ему не раскрывать сущфакты? Можно!

Ну да. А можно не доверять эмитенту и поэтому не покупать его акций? Можно!

Теперь про ликвидность. Будет ли БКС котировать акции, когда они появятся на ОТС? Или кто-то другой будет маркет-мейкером? И об этом тоже, к сожалению, нигде ничего не сказано. А вдруг поддержки рынка акций не будет? А вдруг "Экзалтер" до полноценного IPO не дотянется? Мало ли что может случиться за 5 лет? И останется инвестор со своими акциями как неликвидом...

Переходим к выводам. Да, оценка не завышена в разы, как у «СР Спейс» и в других «лукавых» pre-IPO. Но апсайд, который учитывал бы риски, в нее не заложен. Можно покупать акции "Экзалтера"? Можно, но понимая, что риски венчурные, не вбухивать туда слишком много денег. Могут эти акции принести обещанные сотни процентов? Нельзя исключать такой сценарий. Но и риск всё потерять не нулевой.

И наконец. От профессионального игрока рекламного рынка ждешь IR с эффектом вау! А по факту перед нами кустарщина какая-то... «Сапожник без сапог»?

В заключение рискну пованговать. Даже не зная кухни организаторов. Вряд ли БКС подписался как андеррайтер с гарантией выкупа определенной аллокации. И если нет других крупных институционалов и нет заранее полученных коммитов, «Экзалтер» все 660М не соберет. Хотя и сможет привлечь больше, чем «СР Спейс».

PS Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

2. Акции и правовая упаковка

АО «Экзалтер» учреждено в апреле 2024 года. Уставный капитал 20 тыс. руб, разделен на 2 000 000 акций номиналом 1 копейка. Единственный учредитель Константин Васильев. Зарегистрирован выпуск еще 500 000 акций, они и выставлены на продажу. (См. на сайте ЦБ) Похоже, АО создано специально под раунд, названный pre-IPO.

Бизнес ведется на двух ООО. Их доли заведены на баланс АО до эмиссии. Впрочем, у АО только 99% долей каждой из ООО, по 1% Васильев оставил себе. Не ради прибыли, думаю, но ради права вето по вопросам, требующим единогласия. Странно... но ладно.

Эмитент, по сути, является буфером. На ООО «Экзалтер» весь оборот, на эту же операционную компанию летом 2024 года зарегистрированы все товарные знаки. (Например, вот Visible). Второе ООО «Экзалтер Диджитал» - аккредитованная IT-компания, которая в презентации названа «балансодержателем ПО». Однако, по итогам 2023 года на балансе этой компании интеллектуальной собственности не было. Скорее всего, она просто не была оформлена, как часто бывает у стартапов. Возможно, оформили в 2024 году? Не проверить: отчётов за 9 месяцев в доступе нет.

И устава АО в открытом доступе нет. А акционерного соглашения, скорее всего, нет вовсе. На Интерфаксе эмитент не найден, как он будет раскрывать сущфакты — неизвестно. О том, чтобы посмотреть отчет независимого аудитора, видимо, глупо и мечтать...

Общее ощущение такое. Жил-был личный бизнес Константина Васильева. После ухода западных игроков удачно взлетел. Но и конкуренты взлетели, причем у них даже как-то получше получилось. Надо искать ходы, чтобы не отстать! И тут поступило предложение сделать модное pre-IPO. Легкие деньги! Надо брать! А что нужно, чтобы взять? Ага, тут подсказывают, что нужно упаковаться. Создаем новое АО, заводим на него доли ООО, выпускаем новую эмиссию. Ах да, еще надо ИС оформить: права на ПО, товарные знаки — а то инвесторы, сцуки, будут спрашивать. В правовой схеме лучше всё же подстраховаться, а то шут его знает, что из этой всей преипы выйдет. Теперь пишем бла-бла на двадцать страничек — и на MOEX!

Утрирую, но как-то так...

3. Оценка и размещение

Компания оценена в 3,3 млрд. Как и кем посчитано? Неизвестно. В инвестиционной презентации об этом ни слова. 3,3 млрд — и всё. «Не нравится — не ешь!»

Ладно, прикинем сами. Аудита нет, но если поверить, что EBITDA в 2024 году порядка 400 млн, то оценка здравая. Даже без учета фантазий насчет пятикратного роста к 2029 году. Причем приведена оценка постмани для случая полного размещения эмиссии. Премани: 1320 руб.*2 млн = 2,64 млрд! 7*EBITDA при P/S=1.5 - хорошая оценка для сложившегося устойчивого бизнеса, про который всё понятно насчет факторов роста. То есть, если инвестор знает, как заглянуть «Экзалтеру» под капот и с цифрами в руках убедиться во всём том, что написано в презентации, если он понимает, в чем «уникальность» Visible AD платформы и как она обеспечит «кратный рост бизнеса» (слайд 16 презентации) - то можно брать.

Акции размещаются под тикером VSBL с 22 января по 19 февраля. Полные условия здесь. В один клик, как при IPO, заявку не подать. Клиентам БКС нужна пара кликов, остальным придется разбираться. То есть, инвестор должен целенаправленно возжелать купить акции.
А давайте посмотрим в Вордстате число запросов «Экзалтер IPO». На 26 января их около сотни. Для сравнения: у МТС-Банка было около 15 тыс., у Европлана — 8 тыс., у Астры — 24 тыс.
Может, БКС заранее разослал своим клиентам инвойсы и собрал коммиты?

Далее. Акции - только для квалов. Которых, как показала практика, на мякине не проведешь. А презентация будто бы сделана в расчете на восторженного хомяка. «Флагман, лидер/лидерство/лидирующий (многократно), высокоэффективные решения, надежный партнер, эксклюзивный статус, четкая, уникальная, устойчивая», и т.д и т.п. Восторг через слово. Инвестора грузят оценочными суждениями без цифр. Может, Экзалтер так привык в своей деятельности, но там же другая ЦА! У опытного инвестора неконкретное бла-бла вызывает недоверие.

Экзальтированные акции
#эмитент

22 января на MOEX.Start началась подписка на акции АО «Экзалтер». (См. moex.com/n77018) Это второе pre-IPO на специально созданной площадке Мосбиржи. Первая попытка с «СР Спейс» закончилась провалом. Вторая обещает быть более удачной, но в громком успехе сомневаюсь.

Про правовые основания и как купить акции «Экзалтера» — см. комментарий. Но стоит ли их покупать? Вот в чем вопрос!© 😉
Давайте разберемся, что за «Экзалтер» такой.

Инвестиционная презентация выложена в комментариях. Она практически повторяет контент специальной страницы https://invest.visible.ru. Очень скудно, увы! Даже отчетности за 9 месяцев не нашлось. Какую-то инфу можно еще получить здесь.

1. Бизнес и рынок

Два основных бренда АО «Экзалтер» - Exalter и Visible. Visible занимает 7,6% российского рынка мобильного маркетинга (ММ). Что за рынок? Вы ведь замечали, что при веб-сервинге на смартфоне прет гораздо больше рекламы, чем на десктопе? Вот это и есть последствия ММ! Каждый пользователь смартфона оставляет в сети «цифровой след», по которому можно вычислить его потребности и вкусы, таргетировав под них рекламу. Ее размещением в наших смартфонах, как я понял, Visible и занят. А Exalter – это креативное агентство. Сайт exalter.ru принадлежит ему.

Рынок ММ плотный, далеко не blu ocean. С другой стороны, вроде и не red, так как молод и быстро растет. (Можно называть подобные рынки purple.) Лидер рынка — группа «Гоу» Алексея Евсеева, действует с 2014 года, выручка в 2023 г. - 5 млрд, выросла с 2 млрд в 2022 г. Второе место у Bidease/Rocket10, на рынке с 2016 года, в 2023 году выручка выросла до 2,5 млрд с 1,5 млрд годом ранее.

Экзалтер/Visible третий, но по темпам роста бизнеса в 2023 году явно уступал конкурентам: его выручка увеличилась с 1,4 млрд до 1,7 млрд. За 2024 год данных по конкурентам нет, а выручка «Экзалтера», согласно презентации, росла еще медленнее, уступив даже инфляции: с 1,73 млрд до 1,79 млрд. Отражает ли сей факт проблемы отрасли (в кризисных условиях рекламные бюджеты режутся первыми), или лишь проблемы Экзалтера?

Что еще смущает. Конкуренты строили свои бизнесы по десять лет, а «Экзалтер» будто всплыл из небытия, у компании как бы нет истории. ООО «Экзалтер» создано в ноябре 2020 г. Константином Васильевым, который до его учреждения нигде в ЕГРЮЛ не засветился, даже ИП не имел. Первая выручка фирмы составляла в 2021 году всего 25 млн. А через год - уже 1,4 млрд! И никаких следов привлечения стороннего капитала. Как-то это напрягает, чего-то мы не знаем... Из туманного прошлого ничего завтра не «прилетит»?

Далее. В презентации упомянут перспективный сегмент: реклама на Connected TV (ТВ с доступом с интернет). Причем упомянут как некое УТП, на которое делается ставка в развитии. А что сейчас у Экзалтера с CTV, какая прибыль с него?
Вообще, хотелось бы увидеть расклад по направлениям и продуктам: сколько на какой приходится выручки и прибыли 2024 года, какова динамика? Но таких данных не представлено.

Вообще, информация для инвесторов — лирика типа «через четыре года здесь будет город-сад», а численных раскладов нет. Но одной лирики недостаточно, чтобы обосновать прогноз финансовых показателей до 2029 года, который выглядит весьма сомнительно. Дряхлый рост двух последних лет вдруг сменяется пампом аж на 40% в год, пять лет подряд! И выручка в 2029 году — под 10 млрд! Как-то слишком оптимистично.

В принципе, на 40% в год расти можно, тем более в рублях, тем более на растущем рынке. Другой вопрос, будут ли конкуренты спокойно на это смотреть? И не станет ли государство дальше поджимать рынок рекламы (тем более речь о «независимом» ТВ)? И не случится ли чего-то еще? То есть, речь о рисках. О том, каковы они и заложены ли в оценку.

Будь проще, и инвесторы к тебе потянутся!

Президент пожелал повысить капитализацию фондового рынка! Центробанк взял под козырек. Вот один документ - про то, как Акционерным Обществам следует оформлять "Стратегию повышения акционерной стоимости". Вот еще один - о том, что при IPO «особую актуальность приобретает информационная прозрачность эмитентов». Первый нормативный, второй как бы пока для дискуссии...

Ну что сказать? Правильные документы! Не поспоришь! И Стратегия роста капы полезна, и уж тем более прозрачность рынку первичных размещений крайне нужна. Изучить их поподробнее следует не только юристам, а прежде всего IR-щикам. Потому что оба документа на самом деле не про правовые какие-то моменты, а про IR-"упаковку".

Оказывается, наш ЦБ мыслит в самых современных понятиях, прям как Маск, утверждающий, что мы живем в симуляции, в "Матрице". "Да! И фондовый рынок - её квинтэссенция!" - добавляет наш ЦБ. Круто! Полностью согласен!

Итак, свыше поставлена задача повысить капитализацию. Заметим: речь не о реальной стоимости бизнеса! Капитализация - это ж не сама стоимость, а ее оценка участниками рынка. EV мановением начальственного перста не повысишь, но капу - вполне. Оценку всегда можно поднаддуть совместными усилиями. Особенно если участники рынка не против.

Идем дальше. Посыл ЦБ (см. второй документ) совершенно ясен: с российского рынка ушли шибко грамотные иностранные профи, взамен вышли народные массы (только недавно писал об этом). А массы не умеют читать длинных сложных изысканий! Значит, Стратегию повышения капы нужно делать «в виде краткого документа, написанного ясным и четким языком». И проспект эмиссии нужно ужать в 7 страниц максимум! Это нам, всяким там заумным аналитикам, и двадцати страниц мало, чтобы понять, что из себя представляет бизнес эмитента, и хоть как-то оценить достоверность прогнозов. Это нам нужны цифры, цифры, цифры. А людям нужно, чтобы понятно было! "Просто скажи человеческим языком: куда нести? И всё!"

Центробанк не хуже Гарика Харламова всё понимает. И почти напрямую пишет в своих документах: "Эмитенты, ребятушки, не надо, ну не надо мудрить! Упакуйтесь как следует и давайте уже совместными усилиями надуем рынку капу по исполнение воли свыше!"

Конечно, прозрачность нужна! И я категорически за то, чтобы перед эмиссией в открытом доступе появлялось минимум два независимых полноценных исследования бизнеса эмитента с выводами об оценке его бизнеса. И, бесспорно, в таких оценках следует базироваться в том числе на прогнозы, а не только на текущие показатели. Это, если чо, я про документ, который приглашает к дискуссии, ага. Но в нем же прямым текстом указано, что ответственности за недостоверность прогнозов никакой ни на кого не возложить. Юридически недоказуемо - значит, ненаказуемо. А что тогда толку в этих прогнозах? Пиши что хочешь?

Если исходить из близких мне либертарианских взголядов, то вряд ли можно регуляторно заставить рынок стать прозрачнее и честнее. Просто нужно время, чтобы он сложился, самоотрегулировался, на практике отделив зерна от плевел. В частности, отделив тех аналитиков, кто умеет делать обоснованные реальные прогнозы, от тех, кто не умеет или не хочет за некую мзду. И массовый инвестор постепенно поймет, кого слушать. (Мы уже формируем черный список потихоньку. В нём ФБК, оценившая «СР Спейс», на его пороге Финам благодаря своей «оценке» «Опен Ойл Маркета».) ЦБ еще пеняет на попсовых соцсетевых аналитегов, способных влиять на рынок. Но тут уж ничего не поделать. Не запрещать же все соцсети? Caveat emptor!

С другой стороны, мы не в Аргентине, какое тут нафиг либертариантсво? У нас, когда Надзорный орган Указывает Путь — это реально влияет на рынок. Поскольку у всех его опытных участников хорошо развит седьмой орган чувств («ж...»), отвечающий за персональный риск-менеджмент. И он подсказывает, что даже если Начальник «просто» высказал Мнение, на всякий случай лучше соответствовать.

Так что все начинаем разрабатывать стратегии повышения своей акционерной стоимости!