Ценовые ожидания российских предприятий стабилизировались в марте

Отмечается существенный прогресс в стабилизации инфляционных ожиданий российских предприятий, которые снизились до минимума с фев.24, значительно отходя от экстремально высоких уровней ноября-декабря 2024. Опросы были проведены в начале апреля по данным за март.

По историческим меркам, ценовые ожидания предприятий на следующие три месяца все еще остаются примерно вдвое выше уровней, который были в 2016-2020 и в 2.3 раза выше показателей 2017-2019.

Однако, в сравнении с 4кв24 улучшение примерно на четверть, причем скорость снижения очень высокая – подобное или более существенное снижение ценовых ожиданий было только три раза за 25 лет (в середине 2022, в начале 2019 и в первой половине 2015).

Если сравнить мартовские ценовые ожидания с фев.25, рост наблюдается в добыче полезных ископаемых, электроэнергетике, строительстве и транспортировке и хранении, тогда как очень заметное снижение ценовых ожиданий присутствует в обработке, коммунальных услугах, сельском хозяйстве и торговле.

Одним из главных триггеров снижения инфляционных ожиданий является рекордное укрепление рубля, что значительно стабилизирует внешние издержки, в том числе компенсируя эффект ужесточения санкций.

Немного снижается напряженность на рынке труда и безумная гонка зарплат на фоне более умеренных темпов найма сотрудников.

Пик темпов найма сотрудников был в 1кв24, снижение интенсивности найма происходило последовательно до 4кв24 включительно, но с начала 2025 темп найма увеличился, однако средняя потребность в работниках за последние полгода соответствует уровням 2023 года и все еще аномально высоко по историческим меркам.

Проблема не ушла, но стала чуть менее острой, чем в 1кв24. Абсолютных чисел ЦБ не приводит, только через синтетические индексы.

Обеспеченность персоналом остается на критически низком уровне, вблизи худших показателей за последний год, но положительным аспектом является то, что деградация баланса спроса и предложения на трудовые ресурсы остановилась год назад после быстрой эскалации в 2022-2023.

Еще раз подчеркну по рынку труда. Дефицит кадров на критически высоком уровне, потребность в рабочей силе остается сильно выше среднего уровня 2017-2021, но ухудшение остановилось в 1кв24 и идет медленная стабилизация.

Загрузка производственных мощностей составила 79.3% в 1кв25 – минимальный показатель с середины 2022, максимум был в 4кв23 – 80.9%, в 2023-2024 в среднем 80.6%, тогда как в 2021 – 78.8%, а в 2017-2019 около 75%.

Ожидаемая инвестиционная активность на следующий квартал (2кв25) по опросам в 1кв25 практически не изменилась с прошлого квартала, оставаясь на минимальных значениях с середины 2022 и примерно вдвое ниже, чем пик инвестиционной активности с 2кв23 по 1кв24.

Инвестиционная активность затухает, загрузка производственных мощностей немного снижается, а рынок труда нормализуется, но медленными темпами.

Полученная информация позволяет сделать вывод, что пик экономической активности был сформирован в первом полугодии 2024, с июля 2024 идет плавное замедление с нормализаций к средним показателям 2017-2019, пока без срыва в рецессию.

Индикатор бизнес-климата в России не показывает признаков улучшения в марте

Апрельские опросы Банка России по состоянию бизнес-климата в марте демонстрируют смешанную динамику в разрезе секторов экономики.

Есть очень чувствительное ухудшение конъюнктуры в обрабатывающей промышленности, уровни в котором достигли минимума с середины 2022, когда экономика «нащупала дно» и начала выходить из кризиса.

Продолжается ухудшаться конъюнктура у автодилеров, но без ускорения негативных процессов, скорее как тестирование минимального уровня за полгода, что в свою очередь является минимумов с 2022.

С другой стороны, улучшение отмечается в розничной торговле до лучшего состояния с мая прошлого года во многом благодаря эффекту курса рубля с ожиданием восстановления спроса в ближайшие 2-3 месяца.

Есть улучшение в транспортировке и хранении до показателей, которые последний раз были в середине 2024.

По остальным сектора относительно ровная динамика на минимальных уровнях за полгода.

Я не акцентирую внимание на численных показателях, т.к. это синтетический индикатор, не имеющий никакого отношения к реальным метрикам. В оценке бизнес-климата имеют значение тенденции и уровни в сравнении с ретроспективными показателями.

Значение бизнес-климата в марте соответствует средним показателям за последние полгода, что означает остановку нисходящего тренда, сформированного с середины 2024 и усиленного осенним «разгромом».

Данные в марте более, чем вдвое ниже пиковых значений в первой половине 2024, которые соответствовали лучшей диспозиции бизнес-климата за 15-20 лет в условиях агрессивного экономического бума. Другими словами, снижение в два раза произошло на экстремально высокой базе.

Однако, даже относительно низкие показатели в марте и за последние полгода лучше 6м средней в любой из периодов 2017-2019 и примерно соответствуют экономическим кондициям в 2021.

В этом смысле, мартовские данные не следует рассматривать, как «ужасные» в ретроспективном сравнении, хотя экономический импульс объективно угасает.

Как интерпретировать представленную информацию? Снижение потенциального экономического роста до диапазона 1.5-2% без формирования тенденции к рецессии, по крайней мере, на данном этапе.

Обычно рецессия наступает, когда индикатор бизнес-климата опускается ниже 2 пунктов со стабилизацией на уровне 1-1.5 пунктов по скользящей средней за полгода, а сейчас 4.8 пунктов.

Явно проблемными сегментами российской экономики являются: строительство и автодилеры, где присутствует сокращение по известным причинам.

Несколько опасной выглядит ситуация с обрабатывающей промышленностью и это, вероятно, главный негативный сигнал в этом обзоре.

Главный вывод в том, что экономика от интенсивного расширения в темпах 3.5-4.5% переходит к умеренному росту в 1.5-2.5% с усилением рисков реализации рецессии, но пока удается балансировать.

Внезапно

В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.

Огромное количество инсайдерской информации приходится именно на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Ссылка для входа — https://t.me/+6cStG7fmcN40Y2Ey

Рейтинг ведущих LLM

Сложно разобраться во всем этом зоопарке бесчисленных LLMs, выходящих в среднем раз в полмесяца. Даже отраслевые специалисты путаются в этом многообразии, что уж говорить про обычных людей? Следить за инновациями становится все сложнее, а тестировать – тем более.

Конкуренция феноменальная, а темпы инноваций – ошеломляющие. С апреля 2023 по сентябрь 2024 (1.5 года!) на рынке текстовых LLM не было значимых релизов и инноваций, только косметические модификации ChatGPT 4, все остальные лишь сокращали отставание от OpenAI.

Индустрия проснулась с сентября 2024, когда OpenAI внедрила рассуждающую o1, а взрывной рост начался с января 2025.

Напомню ротацию лидеров. С середины декабря самой мощной моделью на рынке была OpenAI o1, с 20 января 2025 достойную конкуренцию o1, а в некоторых задачах в лидеры выбивается DeepSeek R1 (в родной интеграции сломался с начала февраля и так не ожил), спустя 11 дней (с 31 января) в лидеры вновь выбивается OpenAI с моделью o3-mini, но продержался лишь о 18 февраля, когда вышел прорывной Grok 3, следующее обновление топовой LLM было 25 марта, когда вышел Gemini 2.5 Pro, а с 16 апреля OpenAI вновь навела порядок, выпустив o4-mini и o3 в общий доступ.

Таким образом, менее, чем за три месяца было пять (!) обновлений лидирующих LLM и еще две попытки приблизиться в ТОП со стороны Llama 4 и Claude Sonnet 3.7.

Кстати, следует отметить, что OpenAI o3 была доступна с 2 февраля, но за 200 долларов, которая заменила o1 Pro, будучи флагманской моделью в декабре-январе, а теперь o3 в общем доступе и она сильнее o1 Pro. Точнее правильнее отметить, что o3 была в составе Deep Research агентов, а не напрямую, а с 16 апреля доступна напрямую.

Другими словами, пользователи за обычную подписку всего за три месяца получили более мощную модель (o3), чем имели подписчики за 200 баксов (o1 Pro) – вот, что делает конкуренция.

Любопытное наблюдение, OpenAI за всю историю существования LLM упустила лидерство всего на 3 недели, когда доминировала Gemini 2.5 Pro, тогда как в середине января китайцы (DeepSeek R1) лишь приблизились к лидерству, но не сформировали преимущество и тем более отрыв, как и Claude 3.5 Sonnet в середине 2024 приблизился к ChatGPT 4o, но не закрепил лидерство.

Не будь релиза от Google, вероятно не было бы общем доступе ни o3, ни o4-mini, т.е. именно конкуренция заставляет Альтмана шевелиться.

Не получится сделать обзор на каждую LLM – слишком долго и сложно, тем более все меняется быстро и обзоры быстро устареют.

Приведу список лидирующих LLM на утро 20 апреля 2025 (завтра все опять может измениться): OpenAI o3 и рядом с ней o4-mini, на втором месте – Google Gemini 2.5 Pro, на третьем месте – Grok 3 Thinking, на четвертом месте – DeepSeek R1 и следом Claude 3.7 Sonnet Thinking.

Это все рассуждающие модели.

Среди» обычных» моделей: лидером является Gemini 2.5 Flash, второе место – ChatGPT 4.1, третье место – DeepSeek V3 (мартовское обновление), четвертое место – Grok 3, пятое место – Llama 4 Maverick и вместе с ним рядом Claude 3.7 Sonnet.

Кстати, распиаренный и самый дорогой в мире (кратно дороже конкурентов) ChatGPT 4.5 на уровне Grok 3 и даже слабее ChatGPT 4.1, а обновление в конце марта обычно ChatGPT 4o вывело его немного выше Claude 3.7 Sonnet.

Все остальные – не тянут, поэтому даже нет смысла рассматривать. Поэтому в уме нужно держать вот этот список ТОП-5 лучших моделей.

Разбор технических характеристик и преимуществ каждой из модели потребует серию материалов, но кратко выделю самое важное:

• Gemini 2.5 Flash – непревзойденное соотношение цены и качества, вне конкуренции.

• Llama 4- сверхбольшое (10 млн токенов) контекстное окно, что позволяет классифицировать и резюмировать большие массивы информации.

• OpenAI o3 – сильно прокаченное рассуждение в сложных задачах, полноценная работа с Python-интерпретатором, веб-поиском и файлами.

• OpenAI o4 mini – прокаченная мультимодальность, особенно со сложными изображениями и сценами.

• ChatGPT 4.1 – стабильность на широком контексте (1 млн токенов) и более точное следование инструкциям.

Беспрецедентная плотность релизов больших языковых моделей (LLM)

На протяжении всего 2024 года был застой до релизов осенью 2024, но с начала 2025 года, как с цепи сорвались. Концентрация релизов запредельно высока, причем это не промежуточные улучшения в рамках точечного улучшения функционала, а полноценное развертывание новых LLM с глубокой модернизацией архитектуры.

Их уже стало настолько много, что можно «обмазаться» этими LLMs и с трудом находить отличия.

Помните, как все начиналось в конце января, когда 27 января рынки рухнули за счет технологических компаний из-за опасений, что прорывной метод обучения китайских LLM снизит потребность в вычислительных ресурсах? Тогда DeepSeek R1 совершил фурор, выходя в лидеры в ТОПе лучших мировых LLM.

Практически сразу после феерического старта китайцев, OpenAI 31 января выпускает o3-mini в публичный доступ, получивший значительные улучшения и стабильность в сравнении с o1 (прежде всего мультимодальность и доступ в сеть).

В попытке удержаться за лидерами Google 6 февраля выпускает Gemini 2.0 PRO, которая разочаровала слишком слабым ростом производительности в сравнении с Gemini 2.0 Flash.

Далее (18 февраля) последовал релиз прорывного Grok, который вновь сломал всех (в контексте борьбы за лидерство), выводя качество генерации на новые недостижимые высоты с заметным преимуществом.

24 февраля Anthropic представляет Claude 3.7 Sonnet, который не стал лидером, но частично закрыл проблемные зоны Claude 3.5 и получил существенное преимущество в кодинге.

Менее, чем через месяц после релиза o3-mini OpenAI открывает доступ к GPT-4.5 (Orion) – самой противоречивой модели – невероятно дорогой (кратно дороже конкурентов) с практически отсутствием значимых нововведений и улучшением производительности.

Что произошло за последние 1.5 месяц. Целый зоопарк моделей от OpenAI с дурацкими названиями.

🔘В середине марта крупное обновление GPT-4o, которая становится в группе лидеров среди нерассуждающих моделей на уровне Grok3 и Claude 3.7 Sonnet.

🔘Внедрение революционного инструмента генерации изображений с глубоким редактированием с мощным рывком по качеству генерации изображений, выходя в группу лидеров. Здесь нужен отдельный обзор.

🔘14 апреля – релиз семейства GPT-4.1 (GPT-4.1, GPT-4.1 mini, GPT-4.1 nano) с расширением контекстного окна в 8 раз до 1 млн токенов, с ростом стабильности в условиях широкого контекстного окна, улучшением мультимодальности, с ростом качества генерации и производительности.

🔘16 апреля – внедрение новых моделей o3 и o4-mini. На данный момент самые мощные модели на рынке (подробности в отдельном обзоре).

Однако, перед тем, как OpenAI расширила зоопарк LLMs, от Google были очень сильные релизы.

25 марта Google неожиданно представляет Gemini 2.5 Pro (релиз ожидался не ранее июня), которая сразу вырывается в лидеры по совокупности факторов с очень широким контекстным окном в 1 млн токенов и значительными улучшениями в мультимодальности (текст, аудио, изображения, видео, код).

Буквально пару дней назад (17 апреля) Google внедряет Gemini 2.5 Flash, являющиеся облегченной версией 2.5 Pro, но со значительными преимуществами – скорость генерации и цена, делая эту модель самой выгодной среди всех LLM.

Две недели назад (5 апреля) Meta представила новое поколение Llama 4 с доступными версиями Llama 4 Maverick (продвинутая) и Llama 4 Scout (облегченная), но у Scout при интегрально слабой производительности есть важное преимущество – рекордное контекстное окно в 10 млн токенов!

Скорость инноваций пугающе высокая. Буквально за три месяца сменилось пять лидеров среди лучших LLMs, а средний период «простоя» сократился до рекордно низких двух недель, т.е. в среднем два раза в месяц крупные релизы от ведущих разработчиков ГИИ.

Это я еще не затрагивал модели генерации видео и изображений, где также скорость инноваций запредельно высокая.

Интригующе, пугающе, но невероятно интересно.

Тенденции в американской промышленности

Почему так важен ретроспективный анализ? Для выравнивания система координат и адекватной калибровки показателей.

Вот, например, аэрокосмическая отрасль и производство прочих видов транспорта, за исключением автопроизводства, выросло на внушительные 6.9% за два года, однако, текущий уровень производства очень скромный по историческим меркам – чуть выше уровня 1989 года и почти на 13% меньше максимума 2015 года. Поэтому успехи в краткосрочной перспективе «размываются».

Автопроизводство – то немногое светлое пятно в американской промышленности. Месячные показатели очень волатильны, но по 12м средней производство находится в зоне исторического максимума, но всего на 4-5% выше, чем 10 лет назад и лишь на 22-25% выше, чем в конце 90-х.
Машиностроение находится на уровнях 30-летней давности и почти на 17% ниже максимумов 2013 года.

Производство электрического оборудования и компонентов также с нулевым прогрессом за 30 лет и на 22% (!) ниже уровней начала нулевых.

Есть, так называемые, супер-депрессивные отрасли, как, например, производство одежды и обуви, которое сократилось в 8 раз (!) за 50 лет, производство текстиля сократилось в 3 раза с максимумов середины 90-х, производство печатной и бумажной продукции уполовинилось с конца 90-х.

Деревообработка практически без изменения за 40 лет и почти на треть ниже максимумов в 2005-2006.

Нулевой прогресс за 20 лет в химическом производстве и на 12% ниже максимумов в 2007.

Производство пластика и резины за 30 лет не выросло и на 10-13% ниже пиковых показателей середины 90-х и 2004 года.

Производство продуктов питания на одном уровне с 2005 года.

Несмотря на огромные инвестиции в нефтепереработку, с начала нулевых без изменения и на 10-11% ниже максимумов 2017-2018.

Металлургическое производство на минимуме за 40 лет и почти вдвое ниже, чем максимумы 1973 года.

Производство мебели, товаров для дома, сада и смежной продукции на минимуме за 40 лет и вдвое ниже уровней 2004-2005.

Что находится на историческом максимуме? Добыча полезных ископаемых за счет нефтегаза и производство компьютеров и микроэлектроники.

Что касается результатов за март – снижение на 0.32% м/м и рост на 1.34% г/г. Вдаваться в динамику не буду, т.к. данные до апреля не имеют значения, с 2 апреля началась новая реальность.

В таблице представлено сравнение уровня промышленности с марта к выбранным периодам и уровень промышленности за последние полгода (окт.24-мар.25) к уровню прошлого года, к 2023 и 2019.

Помимо экономической неопределенности и политического хаоса в США, подорвать промпроизводство может коллапс цепочек поставок прежде всего из Китая, являющиеся важнейшим звеном в промежуточной продукции, заменить которого невозможно. Однако, в США начнет циркулировать параллельный импорт китайских товаров через страны Азии и Мексику.

Веселая жизнь начинается в США, захватывающий процесс распада.

Розничные продажи в США демонстрируют сильный рост

В марте розничные продажи выросли на 1.42% м/м по номиналу – это лучший март с 2022 года и более, чем вдвое выше по темпам, которые наблюдались в 2010-2019 для этого времени года.

С учетом инфляции прирост составил 1.34% - один из лучших показателей десятилетия за исключением волатильности расходов в 2020-2021 на фоне фискальных стимулов.

То, что результаты будут хорошими – было понятно несколько месяцев назад (ранее писал о неизбежном росте розничных продаж из-за эффекта тарифов). Это обусловлено опережающими расходами на фоне ожидания роста цен в связи с пошлинами.

Самая чувствительная категория, где рост цен наиболее заметен – это автомобили, негативный ущерб тарифной политики в которых можно превышать несколько тысяч долларов для массовых моделей авто и десятки тысяч для дорогих авто.

Американцы скупали и уносили все, что к полу не приколочено, поэтому результат ожидаемый и скорее даже скромный. В апреле должен быть еще более существенный ажиотаж, но уже смещенный в потребительскую электронику, бытовую технику и товары среднесрочного и долгосрочного пользования.

В марте свыше 70% от прироста или 1 п.п в общем росте на 1.42% пришлось на одну категорию – авто, на втором месте – общепит с вкладом около 0.23 п.п и строительные материалы и товары для дома и сада – 0.18 п.п.

В совокупности именно эти категории обеспечили весь прирост розничных продаж в марте, формируя при этом 38-39% в структуре совокупных розничных продаж, т.е. более 60% без изменения по итогам месяца.

В апреле-мае может быть повышенный спрос в онлайн магазинах – основной провайдер китайских товаров, на которые, фактически, было введено эмбарго, и в сегменте супермаркетов и гипермаркетов, распределяющих электронику и бытовую технику.

Аналогичный поведенческий паттерн был и в России весной 2022, когда на ожиданиях блокировки внешних поставок и/или удорожания импорта в связи с обвалом рубля (тогда USD/RUB уходил выше 120) был невиданных ажиотаж в сегменте товаров среднесрочного и долгосрочного пользования.

Схожий паттерн происходит в США и будет происходить несколько месяцев до тех пор, пока не опустошат складские запасы, сформированные по старым ценам.

Весь ретроспективный сравнительный анализ теряет смысл в условиях нерегулярных форсмажорных колебаний, поэтому я не акцентирую внимание на сопоставимом сравнении по периодам.

Следует ожидать, что, по крайне мере, весной, розничные продажи будут сильными за счет эффекта тарифов, а не за счет естественного баланса спроса и предложения.

Замедление инфляции в России

В марте рост цен составил 0.57% м/м SA – это минимальный месячный прирост с апр.24 и вдвое ниже пиковых темпов в ноябре-декабре (1.11% в месяц).

За последние три месяца инфляция замедлилась до 0.66% среднемесячного прироста, что намного лучше, чем в 4кв24 – 1.02%, а за последние полгода – 0.84%, тогда как за последний год – 0.82%.

Инфляция остается значительно выше средних показателей 0.38% в 2017-2021 и таргета на уровне 0.33% по среднемесячным темпам.

▪️Продовольственные товары вновь ускоряются до 0.84% м/м SA в марте после 0.81% в феврале и 0.6% в январе, за 3м – 0.75%, за 6м – 1.08%, а за 12м – 0.98% при среднесрочной норме на уровне 0.41%.

В продовольственной группе практически все категории – проблемные (темпы роста цен выше 13% годовых за последние три месяца), за исключением мясопродуктов (0.48% в среднем за месяц в 1кв25), масел и жиров (0.65%), яиц (-0.93%), сахара (-0.13%), макаронных и крупяных изделий (0.07%), плодоовощной продукции (-1.15%).

Наибольший рост цен присутствует в сегменте рыбопродуктов (1.82%), чай, кофе (1.7%) и сырах (1.31%).

▪️Непродовольственные товары значительно замедляются – всего 0.14% м/м SA в марте, за 3м – 0.29%, за 6м – 0.45%, за 12м – 0.48% по сравнению со среднесрочной нормой на уровне 0.38%.

По трехмесячному изменению непродовольственные товары уже вернулись в норму и около нормы за последние полгода, т.е. эта категория в полной мере нормализовалась.

Это происходит за счет укрепления рубля, т.к. импорто-зависимые категории товаров демонстрируют рекордную дефляцию в условиях укрепления рубля и резкого снижения спроса (двойной удар), подробности представлены в таблице.

Чуть более высокие темпы роста цен демонстрируют лишь медицинские товары (0.91% среднемесячного роста в 1кв25), мебель (0.58%), нефтепродукты (0.51%) и строительные материалы (0.50%), тогда как телерадиотовары (-0.83%), персональные комьютеры (-0.51%) и средства связи (-0.83%) демонстрируют рекордную дефляцию.

▪️Услуги остаются главной проблемной категорией – 0.72% м/м SA в марте, за 3м – 0.99%, за 6м – 0.98%, за 12м – 1%, т.е идут ровно около 1% в месяц (12.7% годовых) при норме втрое меньше – 0.33%.

Только услуги связи демонстрируют приемлемые темпы роста – 0.17%, более ли менее низкие темпы в услугах образования – 0.62% и экскурсионных услугах – 0.8% (не сезон, рост цен впереди), тогда как максимальные темпы роста в услугах культуры, спорта и развлечений (1.67%), пассажирского транспорта (1.4%) и медицинских услугах (1.22%).

▪️Базовый ИПЦ без услуг туризма вырос на 0.59% м/м в марте, за 3м – 0.72%, за 6м – 0.89%, за 12м – 0.77% при среднесрочной норме 0.36%.

Таким образом, услуги втрое выше нормы с начала 2025, продукты питания примерно вдвое выше нормы, а непродовольственные товары нормализовались к исторической средней.

Представьте место, где финансовая аналитика звучит как рок концерт, а не как скучный отчёт с графиками.

Вы открываете пост — и вместо дежурного «рынки растут, доллар падает» вам рассказывают про то, как 350 нанометровая литография становится вопросом нацбезопасности; объясняют, почему кредиты под 20 % превращают балансы банков в замедленные мины, и показывают, как красиво упакованный IPO может оказаться «шаурмой» с сюрпризом. Всё это — «Грязь, долги и инвестиции».

Автор вытаскивает сырой МСФО, комментирует его без купюр и добавляет каплю чёрного юмора, чтобы цифры прожигались в памяти. В итоге вы видите, где на самом деле лежит риск, а где — возможность, которую не разглядеть через розовый пиар туман инвестиционных или корпоративных маркетологов.

В канале автор доходчиво анализирует финансовые рынки, считает мультипликаторы вслух и не боится написать «полный абсурд», если действия эмитента действительно абсурдны. Итог? Вы получаете сухой остаток из фактов, цифр и здоровой грубости, который отрезвляет лучше крепкого эспрессо в понедельник.

Контент жёсткий, но честный. Если собираетесь торговать реальностью, а не презентациями, жмите «подписаться» —здравый смысл и качественная аналитика, приправленная сбалансированной порцией юмора и сарказма, пригодятся больше, чем скучные завывания инвестиционных «гуру» в поисках быстрой доходности.

Канал ведет человек с опытов исследования финансов и рисков для реальных сделок агрессивного M&A.

Подписывайтесь, если хотите получать качественную информацию, а не пустые обещания https://t.me/+kzJehhG_1lw2Y2Qy

Первое интервью Пауэлла после начала рыночного и экономического хаоса в США

Это прекрасное интервью (без шуток и иронии), прежде всего тем, что вопросы ведущего были на удивление конструктивными и содержательными, а во-вторых, Пауэлл был более расслабленным с точки зрения возможности для более прямой вербальной коммуникации в отличие от пресс-конференции ФРС, где каждая буква заранее выверена.

Интервью практически целиком было обращено к рыночному хаосу и безрассудству в экономической политике Белого дома.

Пауэлл запинался, переходя на сумбурное/сбитое повествование, когда дело касалось комментариев действий новой администрации Белого дома и это было похоже на попытку придать академичности действиям буйных пациентов в психбольнице (заведомо провальный сценарий).

С одной стороны, Пауэлл должен был (по логике) найти оправдание всему этому безрассудству, как бы выступая единым политическим фронтом с федеральными властями, а с другой стороны, это не должно было сводиться к пропаганде, т.к. аудитория Пауэлла – профучастники рынка, управляющие десятками триллионов долларов, а не домохозяйки и сельские рабочие.

Получилось ли у Пауэлла? Нет, конечно, т.к. нельзя придать академическую тональность действиям буйных в психбольнице, но вот как Пауэлл ерзал … это интересное шоу, здесь лучше в оригинале смотреть.

Экстремальные тарифы, вводимые в волюнтаристском угаре без оценки последствий хотя бы на шаг вперед, погромы в университетах и системе образования в США, хаотичные увольнения госслужащих, массовое перерезание каналов иммиграции, которое ранее закрывало бреши на рынке труда в сегменте низкоквалифицированной рабочей силы.

В интересное время мы живем.

Пауэлл не смог ответить ни на один вопрос с точки зрения логики и мотивации этих действий, а общее эмоциональное состояние Пауэлла было – парализован в тотальном шоке. Пауэлл просто не находил слов, чтобы прокомментировать все это безумие и придать логическое очертание.

Частично усиление паники на рынке (рынок в моменте падал на 3.3%) было связано с тем, что финансово-экономический блок в США стал рассинхронизирован, не согласован.

С одной стороны, Белый дом создает «психопатический сюр» в экономике в режиме буйного подростка, а с другой стороны, ФРС пытается как-то гасить последствия всего это сюра, но не понимает, что делать и как.

Если лучшие умы ФРС и самые мощные аналитические центры пасуют, так что же говорить о простых смертных?

Никто не понимает, что и главное зачем творит Белый дом и самое ужасное то, что этого не понимает даже сам Белый дом – это первое дестабилизирующее звено в интервью.

Второй важный нарратив, который тонкой нитью был прошит – не ждите смягчения ДКП с одной стороны и не ждите немедленной помощи от ФРС для спасения рынков. Бесплатный, бессрочный и безлимитный Put опцион пока откладывается.

• Тарифы больше, чем прогнозисты ожидали, безусловно, больше, чем мы ожидали, даже в нашем самом агрессивном верхнем варианте.

• Тарифы с высокой вероятностью вызовут, по крайней мере, временный рост инфляции. Инфляционный эффект может быть также более устойчивым.

• Экономические последствия включают повышенную инфляцию и более медленный рост (сценарий стагфляции). Безработица, вероятно, вырастет, а издержки от тарифов будут переложены на экономику.

• Тарифы могут подстегнуть инфляционные ожидания.

• Действия администрации Белого дома отдаляют ФРС от цели по стабилизации инфляции.

Ведущий спросил Пауэлла о экстраординарной волатильности на рынке акций в начале апреля и о ситуации с падением гособлигаций.

Основной смысл, который пытался донести Пауэлл заключатся в том, что рынки не упали до той точки, где требуется помощь ФРС, а волатильность является нормальным развитием событий в условиях неопределённости.

Про рынок госдолга – Пауэлл ушел от развития темы про утрату доверия, сконцентрировав внимание на том, что рынок в условиях высокой закредитованности (плечей) подстраивается под новые условия и еще рано делать выводы о формировании тенденции, т.е. пока отбой паники.

Взгляд Банка России на российскую экономику и инфляцию

Последний перед заседанием ЦБ макроэкономический обзор (О чем говорят тренды) позволяет оценить вектор позиционирования ЦБ в контексте ДКП.

Здесь без неожиданностей:
Вместе с тем процесс замедления годовой инфляции от текущих высоких значений к 4% требует времени и поддержания жестких денежно-кредитных условий (ДКУ). Это особенно актуально при высоких и незаякоренных инфляционных ожиданиях населения и бизнеса.
Это можно интерпретировать, как готовность держать жесткими денежно-кредитные условия так долго, как позволяют условия до тех пор, пока не будут существенные сигналы о снижении инфляционных ожиданий и фактической инфляции по направлению к таргету.

Сценарий отмены или пересмотра – это потенциальные негативные события в экономике, на финансовых рынках или в банковской системе. Хотя ЦБ явно это не указывает, но логика предыдущих действий и допустимые рамки функционирования ДКП предполагают балансировку между экономической/финансовой стабильностью и инфляционными рисками.

До тех пор, пока нет плохих новостей от нефинансовых компаний или банков, ЦБ имеет возможность выжидать, пытаясь нормализовать инфляционное давление к приемлемым границам.

Фиксирует ли ЦБ замедление инфляции? Да.

• В марте рост потребительских цен продолжил замедляться. Более низкими темпами, чем раньше, росли и большинство показателей устойчивой ценовой динамики.

• Отчасти замедление роста цен связано с действием жестких ДКУ. При этом значительный дезинфляционный эффект внесло укрепление рубля по ряду категорий непродовольственных товаров.

• В отсутствие новых сильных проинфляционных шоков показатель годовой инфляции перейдет к снижению с мая.

• В сегменте потребительских услуг (рост цен все еще остается высоким) превалирует фактор высокого внутреннего спроса, обусловленного ростом доходов и слабо связанного с привлечением кредитов.

• Опрос Банка России показал заметное снижение ценовых ожиданий предприятий на фоне замедления роста издержек.

• Важную роль играет и охлаждение спроса из-за ужесточения ДКУ и исчерпания отложенного спроса последних лет. Резюмируя, можно утверждать, что сдерживающее влияние денежно-кредитной политики (ДКП) начало проявляться в динамике потребительских цен.

Появляется все больше признаков замедления экономики:

• По итогам 1кв25 рост ВВП, вероятно, существенно замедлился по сравнению с 4кв24 с учетом краткосрочного всплеска экономической активности в декабре. В результате перегрев в экономике перестал усиливаться.

• Отмечается более сдержанные темпы роста спроса и производства в 1кв25 при умеренных ожиданиях на будущее.

• Динамика доходов населения по-прежнему стимулирует потребительскую активность, способствуя росту расходов одновременно с наращиванием сбережений.

• Снижение жесткости рынка труда происходит постепенно. Уровень безработицы стабилизировался на исторически низком уровне (2.3% SA), а уровень занятости немного вырос (+0.2% м/м SA до 61.4% SA) при появлении признаков снижения вакансий на рынке труда.

• Величина кредитного импульса выраженно отрицательная, сопоставимая со значениями 2020 года. Кредитование охлаждается под влиянием жестких ДКУ и ужесточения регуляторных требований.

• В феврале замедлился темп роста средств клиентов в банках. В марте, по предварительной оценке, замедление роста денежных агрегатов продолжилось.

• Уменьшение вклада роста кредитования в увеличение широкой денежной массы М2Х в значительной мере было компенсировано увеличением вклада бюджета и чистых иностранных активов.

• Несмотря на внешнюю неопределенность, волатильность курса рубля повысилась незначительно. Во многом стабильности курса способствовал сдержанный спрос импортеров на валюту, а также опережающий характер продаж валютной выручки экспортерами в марте из-за ожиданий дальнейшего укрепления рубля.

Условия для ЦБ достаточно комфортные. Нет признаков рецессии, а инфляция начала замедляться при наконец-то заработавшими на полную мощность трансмиссионными механизмами ДКП. Это позволяет ЦБ выиграть время, наблюдая за ситуацией.

Более половины российского импорта переводится на рублевые расчеты

В феврале был установлен абсолютный рекорд рублевых расчетов по импорту – 53.5% от всего импорта товаров и услуг в Россию vs предыдущего рекорда в январе на уровне 51.1%.

За последние три месяца средняя доля рублевых расчетов по импорту составила 51.8%, за полгода – 50.1%, за последний год (мар.24-фев.25) – 46.4% vs 29.9% в 2023 и 28.2% в 2021.

Расчеты в валютах недружественных стран – 17.2% в марте, за 3м – 18%, за 6м – 18.5%, за 12м – 20.6% vs 34.5% в 2023 и 67.6% в 2021.

Расчеты в валютах нейтральных стран – 29.3% в марте, за 3м – 30.3%, за 6м – 31.4%, за 12м – 33% vs 35.6% в 2023 и 4.3% в 2021.

Потребность в долларах и евро снижается непрерывно. В марте 2025 потребовалось лишь $4.4 млрд для расчетов по импорту, а до начала СВО по импорту агрегировалось $20-22 млрд.

За последние полгода (сен.24-фев.25) по импорту рублевые расчеты составили $93.4 млрд vs $58 млрд в 2024 и $53.4 млрд в 2023, тогда как в валютах недружественных стран – $34.6 млрд в 2025, $50.4 млрд в 2023 и $93.2 млрд в 2023.

По экспорту в рублях прошло 43.7% от совокупного экспорта товаров и услуг в мар.25, за 3м – 44.6%, за 6м – 44.4%, за 12м – 42.7% vs 39.1% в 2023 и 14.4% в 2021.

Экспортные расчеты в валютах недружественных стран в марте – 16.3%, за 3м – 17.5%, за 6м – 17.8%, за 12м – 17.6% (достаточно стабильно) vs 31.8% в 2023 и 84.6% в 2021.

Соответственно, в валютах нейтральных стран расчеты по экспорту составили 40.1% в марте, за 3м – 37.9%, за 6м – 37.8%, за 12м – 39.7% vs 29.2% в 2023 и 1.1% в 2021.

Профицит внешнеторгового баланса за последние полгода составил $4.6 млрд в валютах недружественных стран и $24.2 млрд в валютах нейтральных стран.

Общее снижение импорта на фоне интенсивного роста доли рублевых расчетов привело к тому, что валюты требуется все меньше. За январь-февраль 2025 общая потребность в валюте по импорту составила $25.7 млрд vs $36.9 млрд в 2024, $41 млрд в 2023 и $45.4 млрд в 2022 за аналогичный период времени.

Это одна из причин укрепления рубля – низкая потребность в валюте по импортным расчетам при высоких продажах экспортной выручки.

В Москве сейчас наблюдается интересная ситуация с офисными площадями: спрос растет, а предложений становится всё меньше. В таких условиях важно не просто найти место для работы, а выбрать пространство, которое будет работать на вас. «Октябрьское поле» — новый бизнес-центр от РГ-Девелопмент, введён в эксплуатацию в конце 2024 года.

Локация просто идеальная — всего 9 минут до Большого Сити и 12 минут до Ленинградского делового коридора. Можно создать пространство под любые нужды — от open space до кабинетной системы. И, конечно, архитектурный концепт: панорамные окна, высокие потолки — всё это создает атмосферу, в которой хочется работать.

А для тех, кто рассматривает офис как инвестицию, прогнозы аналитиков звучат многообещающе. Аналитики прогнозируют рост арендной ставки до 25%, а доходность — до 20% в год. Учитывая дефицит, перспективы очень понятные.

О возможном решении Банка России на заседании 25 апреля

На самом заседании сюрпризов быть не должно – ставка останется на уровне 21% (инфляция и инфляционные ожидания остаются, как минимум, вдвое выше нормы), но все определит тональность сигнала.

От умеренно-жесткого сигнала на прошлом заседании ЦБ может убрать риторику о дальнейшем ужесточении, сконцентрировав внимание на результатах существующего ужесточения.

Если все будет так, это можно интерпретировать, как нейтральный/сбалансированный сигнал перед поиском тайминга для возможного смягчения ДКП.

С высокой вероятностью, ЦБ будет крайне осторожным, чтобы не сломать хрупкую конструкцию доверия к ЦБ в рамках выстраивания текущей конфигурации ДКП и не смещать ожидания участников рынка слишком сильно в сторону смягчения, опасаясь спекулятивных маневров на рынках так, как это было после 20 декабря (особенно по кредитным и долговым рынкам).

● Кредитование нефинансового сектора не просто замедлилось, а перешло в максимальное с 2015 года сжатие, что создает пространство маневра для ЦБ с точки зрения более свободного лавирования в сторону смягчения. В любой момент ЦБ может признать тенденцию сжатия кредитования достаточной, чтобы смягчить избыточное давление жесткой ДКП на субъекты экономики.

По крайней мере, тенденции в кредитовании – это тот аргумент, которым всегда можно обосновать отход от концепции избыточно жесткой ДКП.

● Важнейшим триггером для актуализации повестки по смягчению ДКП являются инфляционные ожидания бизнеса и населения, которые в иерархии приоритета стоят выше текущей инфляции, т.к. ожидания экономических агентов во многом определяют намерения в отношении расходов и инвестиций, что влияет на инфляцию в будущем.

● Макроэкономические тенденции в начале 2025 существенно отличаются от макроэкономических тенденций и условий в конце 2024. Сейчас замедление экономики становится сильно выраженным с рисками реализации рецессии.

Что может спровоцировать рецессию в 2025? Конвергенция негативных факторов:

• Усиление сжатия кредитования на фоне высоких расходов по обслуживанию рублевых обязательств, что может привести к снижению инвестиционной активности российских компаний

• Риски реализации дефолтов/банкротств в чувствительных к процентной ставке перекредитованных компаниях со связанными негативными процессами в финансовой системе и экономике.

• Замедление бюджетного импульса в условиях критической зависимости экономики от госрасходов – свыше 80% роста за три года прямо или косвенно связано с бюджетным фактором. Чтобы уложиться в план по расходам в следующие 9 месяцев Минфину необходимо снизить расходы на 3% г/г по номиналу, тогда как за последние полгода расходы выросли на 27.4% г/г

• Риски усиления санкций на фоне потенциального обострения по геополитическому треку, если не удастся выйти на мирный план.

• Ресурсные, технологические и кадровые ограничения, которые имеют тенденцию к накоплению (особенно по дефициту кадров)

• Завершение первичной интенсивной фазы трансформации экономики 2022-2024, а на следующую фазу может не хватить ресурсов.

• Риски реализации глобального кризиса на фоне безрассудной экономической политики новой администрации Белого дома, что может спровоцировать падение цен на энергоресурсы и снижение физического спроса на нефть и газ.

С высокой вероятностью, ЦБ может начать снижать ставку с начала второго полугодия 2025 (допускаю уже 25 июля, тогда как на заседании 6 июня будут даны сигналы о возможном тайминге смягчения ДКП) в связи с рисками более существенного замедления экономики, но остается открытым вопрос в темпах и скорости снижения ставки.

Спекулировать по уровню ставки в конце 2025 нет никакого смысла, т.к. слишком много непредсказуемых факторов. Есть риски, что со второй половины 2025 долговой рынок США начнет разрываться в клочья, если текущие эксперименты в экономике со стороны Белого дома продолжатся, а тогда конфигурация будет совсем иной.

Российская экономика за три года

За последние три года российская экономика выросла на 7.4% в условиях санкционных ограничений и масштабной структурной перестройки, но важно понимать драйверы роста экономики и отстающие/слабые сектора.

В рамках секторальной оценки по валовой добавленной стоимости рост за три года составил 8.08% (4кв24 к 4кв21).

• Обрабатывающее производство внесло наибольший положительный вклад на уровне 2.15 п.п в общем росте на 8.08%;
• Госуправление и обеспеченное военной безопасности – 1.89 п.п;
• Финансы и страхование – 1.85 п.п;
• Строительство – 0.98 п.п;
• Информация и связь – 0.77 п.п;
• Деятельность профессиональная, научная и техническая – 0.51 п.п.

Шесть представленных секторов образуют 42.9% российской экономики по емкости, весу с точки зрения оценки по валовой добавленной стоимости. Это означает, что свыше 57% экономики в нуле или в минусе по интегральной оценке.

5 секторов российской экономики в минусе за три года:

• Добыча полезных ископаемых – негативный вклад на уровне 0.56 п.п в общем изменении всей экономики;
• Сельское хозяйство – 0.31 п.п;
• Оптовая и розничная торговля – 0.3 п.п;
• Деятельность в области здравоохранения и социальных услуг – 0.2 п.п;
• Коммунальные услуги в виде водоснабжения, сбора и утилизации отходов – 0.02 п.п.

Отрицательную динамику показывают сектора, образующие в совокупности 31.2% от всей экономики.

Сюда можно включить электроэнергию с нулевым балансом, операции с недвижимостью, которые по нулям за три года и прочие виды услуг с незначительным минусом, что выводит на 43.8% от всей экономики, которые в минусе или в нуле.

Дальнейшие перспективы в полной мере зависят от бюджетного импульса, который прямо или косвенно формировал свыше 80% от роста российской экономики за три года.

Финансы и страхование в 2025 покажут около нулевую или даже отрицательную динамику на фоне сжатия кредитования и роста просрочек.

Строительство в наибольшей степени связано с объемом инфраструктурных расходов, финансируемых государством, на фоне резкого замедления жилого строительства, а единственным звеном российской экономики среди гражданских секторов, способным показывать рост в макроэкономическом масштабе – ИТ сектор.

Российская экономика в 2024 году

Росстат финализировал расчеты по валовой добавленной стоимости основных секторов российской экономики, но вместе с этим значительно пересмотрел ретроспективные данные в лучшую сторону.

Расхождение достигает 1.5-1.7%, т.е. по новым данным накопленный экономический рост с середины 2022 по 3кв24 оказался на 1.7% выше и это весьма внушительное отклонение.

Росстат показал аномальный рост российской экономики в 4кв24 – 1.55% кв/кв SA, что является самым сильным ростом с 3кв23 (1.75% кв/кв SA) после 0.89% в 3кв24, 0.78% в 2кв24 и 1.20% в 1кв24.

С 3кв22, когда российская экономика перешла к росту среднеквартальный рост составил 1.23%, что вдвое интенсивнее, чем в 2017-2019.

Относительно докризисного 4кв21 экономика выросла на 7.4%, полностью компенсировав кризис 2022, возвращаясь в тренд 2017-2019 с явным опережением.

Валовая добавленная стоимость секторов российской экономики выросла на 1.47%, но интересна декомпозиция этого прироста, за счет чего рост произошел?

• Обрабатывающее производство внесло 0.38 п.п в общий рост всех секторов на 1.47%;
• Оптовая и розничная торговля – 0.3 п.п;
• Финансы и страхование – 0.29 п.п;
• Деятельность в области культуры, спорта и развлечений – 0.19 п.п (здесь искажения сезонного сглаживания, реальный эффект значительно меньше);
• Добыча полезных ископаемых – 0.12 п.п;
• Информация и связь (за счет ИТ сектора) – 0.11 п.п;
• Госуправление и обеспечение военной безопасности – 0.11 п.п.

Выше представленные сектора формируют 58.8% от российской экономики, соответственно остальная часть экономики (41.2%) интегрально в нуле. В явном минусе было только сельское хозяйство с вычетом 0.28 п.п от совокупного роста всех секторов.

За год экономика выросла на 4.5% (4кв24 к 4кв23), а за весь год рост на 4.34% г/г vs 4.08% г/г в 2023.

При этом ВДС секторов экономики выросла на 4.04% г/г (4кв24 к 4кв23), а какой вклад секторов?

• Обрабатывающее производство – 1.21 п.п в общем росте на 4.04%;
• Финансы и страхование – 0.98 п.п;
• Госуправление и обеспечение военной безопасности – 0.69 п.п;
• Оптовая и розничная торговля – 0.64 п.п.;
• Информация и связь – 0.4 п.п;
• Строительство – 0.17 п.п.

В совокупности выше представленные лидирующие сектора внесли 4.09 п.п в общем росте на 4.04%, представляя 50.8% экономики, т.е. другая половина экономики интегрально в символическом минусе.

Поэтому говоря о росте экономики, помним, что растет только половина экономики. В 2024 несколько секторов были в минусе: сельское хозяйство с негативным вкладом 0.37 п.п., добыча – 0.12 п.п и операции с недвижимым имуществом – 0.15 п.п.

Это и есть актуальный профиль российской экономики.

Выручка не растёт? Значит, где-то проседает управление.

Если в анамнезе недостаток лидов, слив тёплых клиентов прямо из рук отдела продаж и дырявая воронка, диагноз ясен: есть проблемы в управлении. Но как это лечить?

Академия Eduson предлагает универсальное средство – комплексную программу «Коммерческий директор». Всего за 4 месяца вы научитесь привлекать клиентов, выстраивать работу отдела продаж и наращивать долю рынка компании, чтобы расти системно, а не в ручном режиме.

Что внутри:
• 188 интерактивных уроков по продажам, маркетингу, финансам.
• 34 бизнес-кейса и 60 тренажёров и заданий с проверкой для усиления навыков.
• Опыт и инструменты экспертов международного уровня, включая Ицхака Адизеса, по методикам которого работает Coca-Cola. 
• Разборы бизнесов студентов – получите обратную связь по своему кейсу. 
• Доступ к контенту сразу и навсегда, чтобы вы проходили курс в своём темпе и могли начать с актуальных тем.
• 365 дней поддержки личного куратора.

Это обучение, которое реально влияет на деньги, а не просто красиво звучит. Хотите результатов завтра – начинайте сейчас.

Оставьте заявку с промокодом SPYDELL – получите скидку 65% и второй курс в подарок.

Реклама ООО «Эдюсон», ИНН 7729779476 erid: 2W5zFJYhL3J

Прошла неделя с самых масштабных маржин коллов за всю историю торгов в США – в период с 4 по 9 апреля (наибольшая активность) прошли рекордные объемы торгов за всю историю, а волатильность лишь дважды была сопоставима или немного выше (мар.20 и окт.08).

Уже к 9 апреля рынок восстановил (рост на 13.4% от минимумов 7 апреля) почти половину от всего масштаба падения с 19 февраля к 7 апреля (21.4%), а в сравнении с закрытием 2 апреля (до введения санкций) восстановление составило ¾. Сейчас рынок торгуется возле максимумов 9 апреля, компенсировав разгром 10 апреля.

С точки зрения избыточной перепроданности – закрыли «дыру», техническая картина в рамках импульсного анализа не предполагает дальнейшего развития устойчивого роста капитализации в условиях медвежьего рынка, но медвежий ли рынок?

Теперь будет длительная переоценка перспектив американского рынка с точки зрения определения нового равновесия цены и ожиданий.

Рынок в феврале был примерно на 60-70% дороже в интегральном сравнении комплекса корпоративных и макроэкономических индикаторов в соответствии со средними показателями 2010-2019, но это при тех прибылях, которые были актуальны в 2024.

Текущая экономическая политика Белого дома способствует фронтальному росту издержек бизнеса, кратно укорачивает горизонт планирования, способствует экономической неопределенности, что отражается в снижении инвестиционной активности и потребительского доверия (приводит к среднесрочному падению спроса и росту сберегательной активности, как ответ на политический и экономический хаос).

Еще не все до конца поняли, но эксперименты Трампа сделают американский бизнес менее маржинальным, чем это было в последние 3-5 лет. С другой стороны, хаотизация пространства сделают экономические перспективы в США неопределенными и неустойчивыми, что отражается в уходе от риска.

Поэтому, если говорить про американский рынок акций, долгосрочный тренд – нисходящий, а медвежий рынок только начинается. Период нормализации пузыря к исторически обоснованной оценке может продлиться два года, но не стоит ожидать рыночное шоу в начале апреля на постоянной основе – это исключение. Подобная шоковая и экстраординарная волатильность бывает раз в несколько лет в особых условиях.

Скорее более вероятно затяжное сползание, которое будет усиливаться давлением иностранных инвесторов на рынке акций в рамках переосмысления стратегии сотрудничества с США.

За последние пару месяцев США показали, что не являются ни надежным, ни предсказуемым союзником и/или финансово-экономическим партнером. От дурных бегут, иногда в режиме капитуляции, сбрасывая все, что только можно спросить по любым ценам.

Очень наивно надеяться, что с подобным хамским подходом к партнерам к США выстроится очередь иностранных инвесторов, с ажиотажем желающих финансирования прямых или портфельных инвестиций на сотни миллиардов долларов. Нет, конечно.

Слабых и зависимых США смогут прогнуть (беднейшие страны Азии, Африки или Латинской Америки), но слабые и зависимые не определяют инвестиционные тренды в долларовые активы.

Ключевые инвесторы, такие как Китай, Европа, Канада, Япония и Корея в разной форме и стадии обостренной конфронтации с США. Здесь уже играет не экономическая целесообразность, а политические принципы и национальное самоуважение.

Важен интегральный баланс. Громко отрапортовать с трибуны о «грандиозной, невероятной и фантастической» сделке с Лаосом и Камбоджей на пару миллиардов долларов, но потерять триллионы от ключевых инвесторов. Вот эта новая реальность.

Все это на фоне расширении дефицита бюджета и исчерпания внутренних ресурсов фондирования при комплексном подрыве доверия к долларовым активам (прежде всего, гособлигации).

Не думаю, что шоу закончилось, скорее наоборот, все только начинается.

В рамках концепции финансовой и экономической глобализации дефицит по счету текущих операций США определял меру экспансии долларовых инструментов во внешнем мире.

Чем выше дефицит СТО – тем более агрессивная чистая экспансия доллара и в свою очередь, тем выше зависимость США от иностранного капитала.

Сжатие дефицита СТО приведет к снижению в потребности привлечения чистого иностранного капитала. Однако, при этом растут риски долгосрочной устойчивости финансовой конструкции, т.к. потоки по финансовому счету значительно превосходят потоки по внешнеторговым операциям.

Дефицит СТО в период с 2020 по 2024 включительно составил 4.5 трлн, в 2015-2019 около 2.1 трлн, в 2010-2014 еще 2 трлн, а с 2000 по 2009 включительно почти 5.8 трлн. Соответственно, в 21 веке накопленный дефицит СТО превысил 14.2 трлн, именно такая потребность в чистом привлечении иностранного капитала.

Основной вклад в формирование дефицита СТО внес внешнеторговый дефицит по товарам, который составил 19.2 трлн с начала 2000 по 2024 и 5.3 трлн в 2020-2024.

Соответственно, все прочие категории интегрально в профиците: баланс торговли услугами – профицит 1.3 трлн за последние 5 лет, инвестиционные доходы – профицит 0.45 трлн и баланс вторичных трансфертов – дефицит 0.8 трлн.

Инвестиционные доходы в США начали уходить в дефицит на 5-15 млрд за квартал – немного, но раньше был профицит стабильно на 50-60 млрд за квартал.

Ключевое преимущество США заключается в способности привлекать иностранных капитал и абсорбировать кассовые разрывы практически в любых условиях.

Чистый приток иностранного капитала в прямые инвестиции в США превысил 1.7 трлн за 5 лет (2020-2024), в портфельные инвестиции – почти 5 трлн, а в прочие инвестиции – 2.3 трлн, в совокупности свыше 9 трлн за 5 лет, который был абсорбирован внешними инвестициями резидентов США примерно на 4.7 трлн за 5 лет.

Чистое сальдо 4.3 трлн, которое перекрывает потребность в закрытии дефицита СТО (за исключением деривативов, ошибок и пропусков на 0.2 трлн).

Что показывает эта статистика? Высочайшую зависимость США от иностранного капитала, однако, сжатие дефицита СТО с одной стороны снизит потребность в привлечении капитала, но форма борьбы с дефицитом торгового баланса обострит внешнеторговые противоречия, что с высокой вероятностью, приведет к оттоку иностранного капитала из США.

Другими словами, чистый приток иностранного капитала в США за 5 лет около 4.5 трлн, финансируя дефицит СТО, но в следующие 2-3 года может быть значительное сокращение притока и рисками оттока капитала по финсчету (прямые, портфельные и прочие инвестиции).

Причем сокращение притока иностранного капитала будет идти кратно быстрее стабилизации торгового баланса, что обострит кассовые разрывы в платежном балансе, провоцируя кризис фондирования и эпическое перераспределение капитала в невиданных масштабах, усиливая дестабилизацию системы и кризис доверия.

Беспрецедентно высокая зависимость США от иностранного капитала

В 2024 году чистые обязательства США по международной инвестиционной позиции составили 26.2 трлн (90% от ВВП) vs 19.8 трлн (72% от ВВП) в 2023 и 11.7 трлн (54% от ВВП) в 2019, всего 7 трлн (40% от ВВП) в 2014 и 1.3 трлн (менее 9% от ВВП) в 2007.

С 2007 года обязательства выросли почти в 20 раз в денежном выражении и на порядок (в 10 раз) относительно размера экономики.

Что такое чистые обязательства по МИП? Это разница между активами, которые резиденты США имеют во внешнем мире и всеми обязательствами, которые резиденты США имеют перед нерезидентами.
Эти расчеты учитывают валютную и курсовую переоценку активов.

В конце 2024 года резиденты США имели во внешнем мире активов на 35.9 трлн, из которых прямые инвестиции – 11.3 трлн, портфельные инвестиции – 15.9 трлн, деривативы – 2.3 трлн, прочие активы – 5.5 трлн.

Активная внешнеэкономическая экспансия США закончилась в 2007 года, когда объем внешних активов относительно ВВП достиг 143% vs 79% в 1999 и около 40% в начале 90-х.

С 2008 по 2024 средний объем внешних активов был 135% (максимум в 2020 – 150%, а минимум в 2022 – 121%), в 2024 – 123%, что около минимумов за последние 15 лет.

При этом тенденция в обязательствах другая – плавное увеличение. В 2007 году внешние обязательства резидентов США перед нерезидентами составили 152% vs 89% в 1999 и около 45% в начале 90-х.
С 2008 по 2024 средние обязательства составили 181% к ВВП, максимум в 2021 – 227%, минимум в 2009 – 152%, а в 2024 – 213%.

В конце 2024 нерезиденты владели американскими активами на 62.1 трлн в следующей структуре: прямые инвестиции – 17.8 трлн, портфельные инвестиции – 33.1 трлн, деривативы – 2.3 трлн, прочие активы – 8.9 трлн.

Следует отдельно отметить стремительный рост прямых инвестиций на 7.4 трлн или 71% за 5 лет.

Основная точка концентрации активов нерезидентов – акции публичных и непубличных компаний, доля инвестиций в которых достигла 118% в 2024 (близко к историческому максимуму в 2021 – 120%) по сравнению с 84% в 2019, 66% в 2014 и 44% в 2007. Во многом это обусловлено курсовой переоценкой из-за роста активов на фондовом рынке.

В облигациях (портфельные и прямые инвестиции) расклад другой – 57% в 2024 vs максимума на уровне 70% в 2020, 66% в 2019, 67% в 2014 и 56.2% в 2007, т.е. текущий уровень соответствует 2007 году.

В прочих инвестициях нерезиденты держат 30.5% от ВВП vs максимума на уровне 34.8% в 2007. В эту группу включена долларовая наличность и депозиты нерезидентов в американских банках на 15.2% от ВВП (минимум с 2007), банковские кредиты нерезидентов в пользу американских компаний на 13.8% от ВВП, страховые резервы на 1.1% от ВВП и торговые кредиты примерно на 0.5%.

Долларовые кредиты американских банков в пользу нерезидентов составляют всего 8.2% - это минимум за 25 лет vs 19% в 2008.

Долларовые кредиты и наличность все меньше пользуются во внешнем мире, спрос на облигации имеет выраженную тенденцию на снижение с 2018 года, а основная концентрация активов – в акциях американских или совместных с нерезидентами компаний.

Исторический разрыв в чистой МИП преимущественно обусловлен пузырением американских активов на фоне стагнации акций мировых компаний при общей тенденции усиления доллара до 2024 года.

С 2025 года США делают все, чтобы доказать, что они больше не являются ни надежным партнером, ни стабильным и предсказуемым союзником, что естественным образом поднимает вопрос о качестве управления в США и надежности активов, номинированных в долларе.

В таблице наглядно представлена структура и объемы МИП в США. Основной удар будет идти по рынку облигаций и в перспективе по рынку акций. Обвал в акциях США в ближайшее время может быть спровоцирован выходом нерезидентов.

Итак

В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.

Огромное количество эксклюзивной информации приходится именно на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Ссылка для входа — https://t.me/+s7iOHEEQWK9iNDVi

Разрушение доверия к долларовой финансовой системе

Какое главное различие развитых стран от развивающихся? Горизонт планирование, институциональная глубина и стабильность в широком смысле, но прежде всего, стабильность с точки зрения определения «правил игры».

Стабильность определяется через институционализацию, когда один человек (не важно, тупой или наоборот, супергениальный) или группа субъектов не могут менять правила игры без выработки сложного внутриэлитного и общественного консенсуса через формализованные структуры обратных связей.

Это формирует политическую, финансовую и экономическую стабильность, защиту от дураков/сумодуров. Правила игры определяют стратегию, а стратегия формирует длительный горизонт планирования и длинные деньги.

Доверие – это неустойчивый и динамический параметр в сфере коллективной психологии. По мере эволюции общества, по мере изменения межстрановых пропорции, макроэкономических структурных характеристик происходит смещение трансграничных и внутренних финансовых потоков и постоянный поиск надежности, исходя из конъюнктурных факторов, предпочтений и запросов общества.

Вот именно поэтому никакая резервная валюта не бывает вечной.

Формирование сбережений в национальной валюте невозможно в той монетарной архитектуре, которая не принимается обществом. Деньги по своей сути — это социальный феномен, а накапливание сбережений имеет перед собой цель покупки стабильности в неопределенном и хаотичном будущем.

Экономические субъекты аккумулируют денежные ресурсы, исходя из предположения, что денежные ресурсы сохранят покупательную способность в будущем. Экономический смысл сбережения заключается в страховке от будущих потенциальных проблем с ликвидностью (покрытие кассовых разрывов), получение доходности и отсроченное/разнесенное во времени потребление товаров и услуг.

В случае, если экономические субъекты теряют доверие к валюте, спровоцированное политическим и регуляторным хаосом, экономической и финансовой нестабильностью, ростом инфляционных ожиданий, происходит бегство из активов, номинированных в долларах в любую другую форму сбережений.

Почему происходит или может произойти бегство из долларовых активов?

• Ожидания, что эмитенты не смогут обслуживать свои обязательства по комплексу причин,
• Ожидания потери покупательной способности сбережений, как производная из усиления инфляционных ожиданий
• Рост нестабильности и хаоса в системе, сужение горизонта планирования.

Текущее качество экономического планирования в США соответствует худшим представителям слабо развитых стран уровня африканских аборигенов, когда местный вождь – нарцисс-самодур после ночных галлюциногенных марафонов и драки с конкурирующими племенами, чтобы потешить свое эго, устраивает «мозговой штурм» с новыми невероятными инициативами в ключевых направлениях устройства местных общин. Разумеется, без планирования, без обеспечения, без оценки последствий и причинно-следственных связей. Сегодня ввел, завтра отменил, чтобы ввести вновь.

Разница в том, что африканские племена с внутренней экономикой в несколько миллионов долларов, а здесь США с десятками триллионов долларов.

В этой цитате Трампа от 8 апреля вся суть внешней и экономической политики США
«I’m telling you, these countries are calling us up, kissing my ass. They are dying to make a deal. ‘Please, please, sir, make a deal. I’ll do anything. I’ll do anything, sir’»

Эти страны звонят нам и целуют мою задницу. Буквально умоляют: «Пожалуйста, пожалуйста, сэр, заключите сделку! Я на всё готов, всё что угодно, сэр!»

Трамп демонстрируют исключительное, гротескное пренебрежение партнерами, от которых США зависят больше, чем когда либо, а необдуманные и хаотичные действия в экономической политике сужают горизонт планирования от многих лет до следующего утра (когда Трамп выходит в Твиттер), что естественным образом приводит к уходу от риска, причем рискованным становится все – от гособлигаций США до кэша в долларах.

В отличие от африканских племен, экспозиция в американских активах достигает десятков триллионов долларов и куда хлынет эта лавина?

Оценка платежного баланса России в марте

Экспорт товаров и услуг в марте восстановился до $40.8 млрд после двухгодичного минимума в феврале – $34 млрд и январе – $32.7 млрд, но остается ниже уровня прошлого года – $44.7 млрд в мар.24 (для сравнения, в мар.23 – $44.4 млрд, в мар.22 – $59.4 млрд).

По итогам 1кв25 экспорт товаров и услуг составил $107.3 млрд vs $112 млрд в 1кв24, $114.9 млрд в 1кв23 и $163.4 млрд в 1кв22.

Экспорт сильно провалился с ноя.24 после ужесточения санкций на энергетический сектор РФ и на фоне снижения цен на энергоносители, но мартовский показатель примерно на 6% выше среднемесячного экспорта в 2023-2024 ($38.4 млрд).

Импорт товаров и услуг в Россию немного восстановился, но остается экстремально низким по историческим меркам и в соответствии с уровнем платежеспособности (накопленные сбережения и чистые денежные доходы в долларовом выражении).

Импорт товаров и услуг вырос до $28.4 млрд после аномально низких показателей в феврале – $25.5 млрд и $28.3 млрд в январе.

Импорт восстановился до уровней прошлого года – $28.3 млрд в мар.24, но сильно ниже импорта в мар.23 – $34.5 млрд, а в мар.22 – $23.1 млрд действовал хаос во внешнеторговых потоках из-за первичных санкций.

В 1кв25 импорт товаров и услуг составил $82.2 млрд vs $84.6 млрд в 1кв24, $92.1 млрд в 1кв23 и $87.2 млрд в 1кв22.

Рост экспорта при низком импорте привел к расширению внешнеторгового профицита товаров и услуг до $12.4 млрд в марте – максимум с мар.24 ($16 млрд), за 1кв25 – $25.1 млрд vs $27.4 млрд в 1кв24, $22.8 млрд в 1кв23 и $81.3 (!) млрд в 1кв22.

Счет текущих операций улучшился до $10.7 млрд в марте, за 1кв24 – $19.8 млрд vs $23.9 млрд в 1кв24, $15.6 млрд в 1кв23 и $71 млрд в 1кв22.

Что следует отметить?

🔘Банк России насчитал рекордную сумму ошибок и пропусков в $12.3 млрд (2/3 от объема СТО), что делает абсолютно бессмысленной оценку финансового счета платежного баланса.

🔘Оценка профицита СТО после 2022 не может быть в логике докризисной оценки, т.к. значительная часть российского экспорта идет, грубого говоря, в долг по дебиторской задолженности (внешние контрагенты имеют задолженность перед российскими экспортерами).

🔘Среди оплаченного экспорта существенная часть имеет ограниченную ликвидность, средства не могут свободно перераспределяться в российский контур финансовой системы так, как это было до 2022.

🔘Рекордное укрепление рубля в 2025 не может быть обосновано одним только платежным балансом. Профицит СТО в 1кв25 почти на 20% ниже, чем в прошлом году, тогда как в начале 2024 рубль оставался стабильным с «мягкой» тенденцией на ослабление.

Невиданный по историческим меркам разгон инфляционных ожиданий в США

Последние оперативные данные Мичиганского университета показывают беспрецедентный и не имеющий исторических аналогов разгон инфляционных ожиданий, которые составили 6.7% на год вперед vs 5% в марте, 4.3% в феврале, 3.3% в январе и в среднем 2.9% в 2024.

Это максимальные инфляционные ожидания с 1981 года, когда фактическая инфляция была стабильно выше 10%. Последний пик инфляционных ожиданий был в середине 2022 – 5.4% при фактической инфляции на уровне 9%, если пропорцию сохранить, инфляционный выброс может составить свыше 10-12% годовых во второй половине 2025.

Здесь удивительны не только уровни, но и скорость – декомпрессия ожиданий почти на 4 п.п всего за четыре месяца, что является самым сильным и самым быстрым смещением ожиданий за всю историю исследований потребительских настроений.

Долгосрочные (на 5 лет) инфляционные ожидания выросли до 4.4% - максимум с 1991 года vs 4.1% в марте, 3.5% в феврале, 3.2% в январе и в среднем 3% в 2024.

Агрегированный индекс потребительский доверия обвалился до 50.8 пунктов. За всю историй наблюдений (более 50 лет) лишь один раз и один месяц индекс был ниже этого уровня – июнь 2022 (50 пунктов), т.е. даже в кризис 2008 на пике разрушительных процессов дно по индексу было 55.3 пункта в ноя.08 и в среднем 58 пунктов с окт.08 по мар.09 (активная фаза кризиса).

Любопытно, восприятие населением экономических перспектив в 2025 сильно контрастирует с тем, что было в первую каденцию Трампа (до COVID кризиса), т.к. с фев.17 по дек.19 среднее значение индекса было – 97. Для сравнения, в 2024 – 73, в 2023 – 65.4.

Весьма показательна декомпозиция индекса по компонентам: ожидания на перспективу года обвалились до 47.2 пунктов, ниже было только в начале 80-х в условиях рецессии и инфляционного ада, длившегося почти 10 лет (на тот момент), но что важно – перед инаугурации Трампа ожидания населения были вполне оптимистичны – в среднем 75 пунктов, что соответствует исторической средней в условиях экономического роста и является лучшим показателем в постпандемический период.

Оценка текущих условий также рухнула до одного из самых низких значений в истории – 56.5, обновив минимум осени 2008, но пока еще немного выше минимума середины 2022 (53.8).

Скорость деградации настроений одна из самых сильных в истории – сильнее, чем в кризис 2008 и сопоставимо с шоком COVID кризиса.

Настроения населения классифицируются, как тотальная безнадега, бесперспективность и уныние, а текущее состояние, как ужасное и мрачное.

Как это объясняет Мичиганский университет:
Это падение, как и в прошлом месяце, было всеобъемлющим и единодушным по возрасту, доходу, образованию, географическому региону и политической принадлежности.

Настроения потеряли более 30% с декабря 2024 года на фоне растущих опасений по поводу развития торговой войны.

Потребители сообщают о многочисленных предупреждающих признаках, которые повышают риск рецессии: ожидания относительно условий ведения бизнеса, личных финансов, доходов, инфляции и рынков труда продолжали ухудшаться в этом месяце.

Доля потребителей, ожидающих роста безработицы в предстоящем году, увеличивается пятый месяц подряд и теперь более чем вдвое превышает показатель ноября 2024 года и является самым высоким показателем с 2009 года.

Такое отсутствие уверенности на рынке труда резко контрастирует с последними несколькими годами, когда устойчивые расходы поддерживались в первую очередь сильными рынками труда и доходами.

Обратите внимание, что интервью для этого выпуска проводились в период с 25 марта по 8 апреля, закрываясь перед частичной отменой тарифов 9 апреля.
Дедушка Донни делает замечательную работу, никто и никогда не наносил настолько мощного удара национальным интересам США, как Донни. Главное продержаться до промежуточных выборов в 2026 (успеет наломать дров так, что американцы несколько поколений будут разгребать последствия, а США навсегда потеряет лидерство), то ли еще будет! Шоу продолжается…

Снижение дефицита бюджета США в марте

Предварительные оценки подтвердились – дефицит бюджета в марте оказался на треть ниже, чем годом ранее – 160.5 млрд vs 236.5 млрд в мар.24, 378.1 млрд в мар.23 и в среднем 177.3 млрд в марте за 2017-2019 года.

Дефицит бюджета относительно доходов за март – 43.7% (лучший показатель с 2014-2015) vs 71.2% в мар.24, 121% в мар.23, в среднем 81% в 2017-2019. Исторически, март всегда был дефицитным, причем с наибольшим напряжением на бюджет, а супердолгосрочная средняя с 1982 по 2007 составляет 49% дефицита к доходам в марте.

С точки зрения сведения балансов, март закончили хорошо, намного лучше, чем ожидалось, но месяцем ранее был рекордный дефицит в 307 млрд для февраля (часть расходов на март была профинансирована в феврале), а с начала фискального года (окт.24-мар.25) рекордный дефицит в 1.3 трлн vs 1.06 трлн в 2024, 1.1 трлн в 2023 и в среднем 0.6 трлн в 2017-2019. Абсолютный рекорд был в 2021 году с дефицитом 1.7 трлн с начала фискального года к марту, но тогда условия были экстремальными.

Рано делать выводы, т.к. один хороший месяц в условиях бюджетного бардака за последние годы не формирует тенденцию. Годовой дефицит продолжает балансировать около 2 трлн (сейчас 2.08 трлн).

В апреле ожидается профицит около 200 млрд – это сезонное явление, особенно на фоне рекордных сборов на прирост капитала после сверх удачного 2024 года на рынке активов.

Так за счет чего март выдался успешным в плане дефицита? Рост доходов составил 10.7% г/г до 367.6 млрд, а снижение расходов на 7.1% г/г до 528.2 млрд.

С начала фискального года доходы выросли всего на 3.3% г/г и +10.4% за два года, а расходы увеличились на 9.7% г/г и +13.3% за два года.

Текущий запас кэша на счетах Минфина – всего 315 млрд, в конце апреля могут выйти на 0.5 трлн из-за ожидаемого профицита бюджета. Этого с большим натягом хватит на май и июнь, которые вновь станут дефицитными.

Нижняя граница запаса кэша – около 150-200 млрд, ниже которого опуститься нельзя, иначе наступят кассовые разрывы в условиях неравномерного распределения входящих (доходы) и исходящих (расходы) денежных потоков при годовых расходах свыше 7.1 трлн.

В июле в обязательном порядке необходимо поднимать лимит по долгу, где необходимо будет восполнить запас кэша до относительно безопасных 850 млрд (это +600-700 млрд от уровня, который будет в июле) при одновременном финансировании дефицита бюджета в темпах свыше 2 трлн в год с потенциалом для расширения свыше 3 трлн при реализации тарифной политики.

Если наступит рецессия, а все идет именно к этому, дефицит бюджета вырастет ближе к 3.5 трлн, т.к. практически сразу придется направить не менее 1 трлн на компенсацию выпадающих доходов населения, чтобы не допустить переход из рецессии в полноценный кризис.

К середине года внутренних резервов и буфера устойчивости не останется для покрытия дефицита бюджета, а исход нерезидентов из американских активов сделает невозможным привлечение инвесторов в госдолг. Скорее даже наоборот, придется закрывать ритмичные продажи госдолга со стороны нерезидентов из внутренних источников, которых нет.

Выхода практически нет, кроме как запуск QE, но именно с середины 2025 инфляционные процессы начнут раскручиваться «в полный рост», что не даст ФРС пространства маневра в той мере, как это было в 2008 и 2020, когда преобладали дефляционные тенденции.

То, что происходит сейчас – это по лайту, хард шоу начнется во второй половине года.

Инфляция в США – есть ли нормализация?

Данные за март не могут быть показательным, т.к. бардак начался с апреля, поэтому мартовские показатели не могут быть определяющими с точки подтверждения формирования тенденции. Вообще, любая статистика до апреля не имеет значения (именно поэтому впервые за три года я не рассматривал рынок труда в США)

В марте по ИПЦ дефляция составила 0.05% м/м – это максимальная дефляция с мая 2020, а по базовой инфляции (без учета энергии и продуктов питания) рост цен составил 0.06% м/м – это также минимальные показатели с мая 2020. Далее базовая инфляция будет указываться в скобках.

За три месяца ИПЦ составил – 0.21% в среднем за месяц (0.24%), за 6м – 0.25% (0.25%), за 12м – 0.2% (0.23%) при среднесрочной норме 0.15% (0.17%) и долгосрочной норме – 0.15% (0.16%).

По трехмесячному ценовому импульсу формируется 2.6% (2.9%) годовой инфляции, а по 6м – 3% (3%), что все еще демонстрирует отклонение от нормы, но не так критично.

Относительного прошлого года рост цен составил 2.41% (минимум с фев.21) и 2.81% по базовой инфляции (минимум с мар.21).

За счет чего произошло замедление цен в марте?

Топливо обеспечило вычет из инфляции околорекордные 0.179 п.п, поддержанные авто – еще минус 0.019 п.п, а общественный транспорт – минус 0.046 п.п, т.е. три категории из инфляции вычли 0.244 п.п, формируя всего 6.7 % в структуре общего ИПЦ по всем товарам и услугам.

На долгосрочном горизонте баланс цен в этой группе около нуля, соответственно инфляция могла быть в пределах 0.2% м/м, а не дефляция на 0.05%.

По трехмесячному импульсу (0.21% среднемесячного прироста) основной вклад в рост цен обеспечили:

• Жилье и обслуживание дома, включения коммунальные платежи, энергию и обустройство жилища – 0.142 п.п
• Продукты питания, напитки, включая общепит – 0.049 п.п
• Медицина, включая товары и услуги в этой категории – 0.021 п.п.

Вышеуказанная группа формирует примерно 2/3 в структуре всех товаров и услуг в ИПЦ.

Отклонение трехмесячного импульса от долгосрочной нормы составляют 0.06 п.п (0.21 vs 0.15%), а из чего формируется это отклонение?

В полной мере за счет проживания – 0.076 п.п, т.е. все остальные категории товаров и услуг интегрально в рамках нормы, где основной дефляционный вклад вносят транспортный сегмент (товары и услуг с учетом топлива), показывая негативное отклонение от долгосрочной нормы на рекордные 0.063 п.п.

Это актуальный срез инфляционного профиля, но, как уже говорил выше, с апреля началась новая реальность в США, где инфляционный выброс в товарах может превышать события инфляционного шторма в 2022.

36,6% годовых — доходность финансово здорового человека

36,6% годовых на активы — именно столько «Финам» платит новым клиентам в течение 30 дней после открытия и пополнения брокерского счета.

Проценты будут начисляться ежедневно на деньги или ценные бумаги из фиксированного списка, составленного на основе Индекса МосБиржи.

Всего в рамках акции можно получить до 90 000 рублей.

Чтобы получить 36,6% на первые инвестиции, откройте счет на специальной странице по ссылке ниже и пополните его на сумму от 300 000 рублей.
__
Реклама.  ООО "Офис Финам на Кутузовском", ИНН: 7730247807, erid:2SDnjcbqUD2

Хаос на американских рынках – обрушение доллара, коллапс рынка акций, дестабилизация долгового рынка

▪️ Первое, с чего следует начать – это тотальный (по меркам валютного рынка) обвал доллара. На торгах 10 апреля индекс доллара снизился на 1.93% и это редкое событие, последний раз подобное было 10.11.2022 (-2.11%), до этого 03.15.2015 (-2.37%) и 6 раз в 2008, т.е. всего 8 раз (!) за 25 лет (с начала 21 века).

Обвал доллара продолжается и 11 апреля – в моменте 1% потерь, что является аномально сильным движением на валютном рынке.

Всего с момента введения пошлин доллар потерял 4.5% в моменте – это сильнейший негативный импульс с ноября 2022 (-6.9%), до это в начале марта 2020 (-4.7%)(перед стресс-тестом на рынках, но потом доллар резко вырос на 8.8%) и в августе 2015 (-4.8%).

Доллар достигает минимальных отметок с июля 2023 к основным валютным парам, пробивая важный рубеж в 100 по индексу DXY.

▪️ Продолжается дестабилизация долгового рынка – доходности 10-летних бумаг снова вернулись в область 4.5% (неделю назад были 3.9%). Это еще не так критично, т.к. среднемесячный показатель был около 4.6% в начале 2025 (максимум 4.8% в середине января) и почти 5% в конце октября 2023, но здесь важен контекст условий. Хаос на рынке акций и уход от риска ранее практически всегда были в виде роста доходности трежерис (снижение цены).

Более масштабный обвал по долгосрочным бумагам (трежерис этой категории оказывают влияние на ипотечные ставки) – здесь вновь тестируют рубеж в 5% (утром 11 апреля – 4.96%), что заметно выше 4.35% неделю назад, в среднем около 4.6% в начале 2025 и 5% в моменте в середине января 2025, а 20 летний максимум был в окт.23 (5.15%).

Усиление паники на валютных торгах и на долговом рынке может случится, если индекс доллара уйдет в область 95-95, 10-летние трежерис закрепятся выше 5%, а 30-летние бумаги дадут свыше 5.2%. Осталось совсем немного.

▪️Рынок акций обвалился на 3.5%. После рекордного роста 9 апреля может показаться, что немного, но важны детали.

Начну с того, что обвал на 3.5% — это нетипичное событие, хотя сейчас подобные движения уже едва ли не норма. С 2010 года такое было всего 26 раз (в 2010 – 1 раз, в 2011 – 5 раз, в 2016 и 2016 по 1 разу, в 2018 – 2 раза, в 2020 – 11 раз и в 2022 – 5 раз).

Внутри дня были драматические события. От закрытия предыдущего дня к внутридневному минимуму 10 апреля снижение составило 6.26% и этот уровень всего на 0.76% выше внутри-сессионного максимума (9 апреля) до новостей по 90-дневной паузе по тарифам. Другими словами, всего за полдня закрыли практически весь рекордно-исторический памп от 9 апреля.

С 2010 было всего 6 раз, когда рынок падал на 6.26% или больше по минимуму дня к закрытию предыдущего дня, из которых 4 раза было в 2020, а за 80 лет такое было 23 раза (8 раз в 2008). Грубо говоря, событие происходит примерно 1 раз в 800 торговых сессий (исключительно редко).

Волатильность остается экстремально высокой – примерно втрое выше 5-дневного периода повышенной волатильности в марте и более, чем на порядок (!) выше, чем в феврале 2025. За день проходят норму, которую ранее выполняли за полмесяца!

Объемы торгов немного снизились, но остаются чрезвычайно высокими – 591 млрд, с 3 апреля объем торгов (рекордный за всю историю) выше, чем всего недавно проходило за месяц.

Трамп в очередной раз расширил тарифы на Китай – теперь уже 145%, эскалация безумия продолжается и конца этому не видно.

Тот самый мастер переговоров, который не провел ни одного успешного переговора (по крайней мере, сейчас) и тот самый мастер сделок, который не заключил ни одну работающую, устойчивую и выгодную сделку (в статусе президента), зато каждый раз «переговоры идут замечательно, и мы ближе к заключению фантастической сделки, чем когда-либо».

На рынках растет обеспокоенность, мягко говоря, что временная пауза не приведет ни к чему, кроме как к очередной эскалация торговой войны.

США при Трампе – непредсказуемость, хаос, нестабильность, ошеломляющий идиотизм и дестабилизация мирового порядка – теперь эта новая реальность, которая как зараза распространяется по всему миру.

Финансовый шторм: когда рынки теряют равновесие

В последние 5 дней на рынках прошлась волна финансового цунами по силе и масштабу сопоставимая с острыми периодами кризиса 2020 и 2008.

● Обвал на рынке акций (один из сильнейших в истории) с потерей почти 10 трлн капитализации в моменте (от максимумов начала апреля к минимуму 7 апреля) не основная проблема.

● Рекордная волна маржин коллов на рынке акций. По моим оценкам на ликвидацию с 3 по 9 апреля включительно могло уйти свыше 130 млрд долл (пик был 7 апреля) позиций розничных инвесторов и хэдж фондов (чистые потери намного меньше), что является самой концентрированной и интенсивной волной маржин коллов в истории по собственным оценкам. Пока неизвестно, кто не пережил этот хаос.

● Начался «расщепляться» долговой рынок, где резко начала «усыхать» ликвидность в гособлигациях США при росте предложения. Есть основания полагать, что выходят нерезиденты (возможно Китай, Япония и/или Европа), при этом внутреннего спроса недостаточно с одной стороны из-за исчерпания буфера устойчивости, а с другой стороны, после эрозии доверия к трежерис (рост инфляционных рисков, неопределенные экономические перспективы, экономический произвол и хаос Трампа).

● Растет давление на рынок муниципальных облигаций США (около 4 трлн долл) с максимальным ростом предложения с марта 2020 года, а объем торгов максимальный с дек.22. Все бегут в кэш.

● Экстремально растут доходности по всему спектру корпоративных облигаций, начался коллапс низко надёжных облигаций сегмента CCC, доходности которых взлетели на 3 п.п. за неделю – максимальное движение с марта 2020.

● Экстремально разъезжаются спрэды на долговом рынке, характеризируя более массовый уход от риска, но в этот раз … в кэш и краткосрочные векселя.

● Однолетние трежерис выросли в цене, обеспечив снижение доходности на 0.25 п.п с начала апреля, что указывает на ожидание более быстрого смягчения ДКП.

● Полностью прекращены операции размещения мусорных и высокорисковых облигаций, а размещение высоконадежных корпоративных облигаций рухнуло почти в 12 раз за сопоставимый период (5 дней) в соответствии со среднеисторической нормой за последние три года.

● Поставлены на паузу все сделки слияний и поглощений, прекращены консультации по первичному размещению акций и поставлено на ожидание вторичное размещение акций. Рынок капитала заглох полностью, что происходит практически всегда при рыночной панике.

● Национальный индекс CDS в США резко вырос, достигая уровней в разгар регионального банковского кризиса в США в марте 2023.

Индикаторы фондовых, долговых, денежных и кредитных рынков в США показывали существенное усиление стресс-фактора и ужесточение финансовых условий максимальными темпами с марта 2020.

Как я могу судить, лоббистом смягчения риторики Белого дома относительно торговой войны и 90 дневной паузы были ключевые игроки на Wall St, а провайдерами (посредниками) выступили Дж.Даймон из JPMorgan и Бессент, которые объяснили Трампу, что еще несколько дней в таком режиме и начнут коллапсировать системно-значимые участники финансового рынка с рисками каскадного обрушения по всей цепочке со всеми вытекающими последствиями.

Условия действительно были на грани коллапса, особенно 7 апреля с рецидивом на следующий день.

Почему доллар упал, а доходности трежерис выросли в условиях рыночной паники?

Отдельно следует рассмотреть рынок трежерис.

Так получилось, что многие участники рынка, функционируя в старой парадигме, предполагали, что нестабильность на финансовых рынках актуализирует давно исправно работающий принцип «от риска уходить в доллар и трежерис». Сейчас эта схема не работает.

Да, безусловно, так было раньше практически всегда, по крайней мере, в формате современной архитектуры финансовой системы. Например, на траектории кризиса 2008 доллар вырос на 25% (!) к основным валютам, в цикле отхода от нулевых ставок с 2015 года доллар также вырос на 25%, а в острую фазу COVID кризиса за пару недель рост составил почти 9%.

Однако, на этот раз доллар падает. Если брать точку роста напряженности с конца февраля 2025, доллар в моменте терял почти 6% и 4.5% к настоящему моменту. В самую острую фазу паники с 3 апреля доллар в моменте терял 2.8% и 1.5% к 9 апреля.

Еще более удивительные (в рамках старой парадигмы) движения по рынку трежерис. Например, 10-летние трежерис выросли (доходность снизились) с 4.2 до 3.9% к 4 апреля, а с утра 7 апреля пошел мощный обвал трежерис с ростом доходности от 3.9 до 4.5% в моменте, что является самым сильным изменением с 2020 года.

Более сильные движения были по долгосрочным 30-летним трежерис с 4.35 до 5% за два дня, причем коллапс был настолько сильным, что едва ли не сорвались плановые размещения трежерис.

Ранее любая напряженность в финансовой системе, в экономике или геополитике приводила к росту гособлигаций (снижению доходности), но не сейчас. Так почему?

▪️Прежде всего безумие Трампа и его команды – это не фигура речи, а вполне определенный и конкретный фактор возмущения, определяющий множество проблем.

Трамп провоцирует хаос, нестабильность и неопределенность, ломая правила игры и законы, по которым функционировала система. Деньги не любят тупых, реактивных и непредсказуемых. Деньги любят тишину, стабильность и предсказуемость, где есть долгосрочное планирование.

Трамп, создавая очаги напряженности везде, где только возможно и в режиме спятившего буйвола, снося все на своем пути, дестабилизирует хрупкую систему, не позволяя абсорбировать ликвидность в долгосрочные инструменты.

Что делает Трамп? Он сужает горизонт инвестирования и планирования с 30 лет до … одного (я не оговорился, одного!) дня. Никто не знает, что этот сумасшедший придумает очередным утром, а чем «порадует» вечером? 125% пошлины на крупнейшего торгового партнера с оборотом свыше 600 млрд? А почему не 250% или 500%? Сегодня ввели пошлины, завтра отменили, чтобы ввести опять и так во всем.

Причем ни в одном действии Трампа нет ни логики, ни стратегия, ни расчетов, ни обеспечения – чистый подростковый или наоборот, старческий волюнтаризм, взбитый на агрессивный нарциссизм и сведение счетов с мнимыми врагами.

Деньги – это про умных, расчетливых и дальновидных, тех, кто строит планы и считает риски. Финансовый рынок видит в команде Трампа тупых самодуров с прогрессирующей олигофренией и голосует против.

▪️Вторая важная причина – рост инфляционных рисков, которые напрямую вытекают из переноса торговых издержек, провоцируя вторичные негативные эффекты и разгон инфляционных ожиданий на фоне риска сваливания в затяжную стагфляцию.

▪️Третья причина – весьма вероятный выход крупных иностранных инвесторов из долларовых активов (прежде всего Китай и Европа) после хамских, подрывных и откровенно враждебных маневров Трампа на международной арене и во внешних коммуникациях с ключевыми союзниками США. Я про это писал с ноября (с первых дней после победы Трампа).

▪️Четвертая причина (не основная и скорее техническая, краткосрочная) – волна маржин коллов, где многие трейдеры и хэдж фонды были вынуждены продавать любе активы в обеспечение текущих позиций на рынке особенно в условиях, когда трежерис перестает выполнять функцию «тихой гавани».

Скоро должны выйти на плановые темпы размещений (после поднятия лимита по долгу), которые не удастся выполнить после ухода с рынка ключевых инвесторов (нерезидентов). Будет еще интереснее.

Новый выпуск ЦФА restore: с доходностью 24,5% годовых

С 9 апреля на платформе ЦФА Альфа-Банка А Токен стартовало размещение шестого выпуска цифровых финансовых активов (ЦФА) от компании restore: — федеральной сети магазинов техники и электроники. Эмитент — ООО «реСтор».

Основные параметры выпуска:
— Объем эмиссии — 1 млрд рублей
— Срок обращения — 8 месяцев
— Доходность — 24,5% годовых
— Форма выпуска — простое денежное требование с фиксированными выплатами
— Прием заявок: с 9 по 14 апреля 2025 года

Купить ЦФА можно на платформе А-Токен через приложения

• Альфа-Мобайл
• Альфа-Инвестиции
• Альфа-Онлайн

В 2024 году Inventive Retail Group уже успешно разместил четыре выпуска ЦФА restore: на общую сумму 2,9 млрд рублей, а также выпуск ЦФА бренда Street Beat на 500 млн рублей. Все размещения пользовались высоким спросом.
__
Реклама, рекламодатель ООО «реСтор», ИНН 7709678550, erid: 2RanymoYeqw

Ошеломляющая волатильность

Американский рынок вырос на 10.77% от внутридневного минимума к максимуму в рамках одной сессии – за всю историю рынка такое происходило один раз (подчеркиваю, один, черт побери, раз) – 28.10.2008, когда рост составил 11.27% в условиях положительного закрытия.

Было всего два раза в истории, когда рынок давал амплитуду свыше 10% при положительном закрытии (оба раза в октябре 2008). Было всего 8 раз в истории с разлетом в 10% и более при любом сценарии закрытия (6 раз в 2008 и 2 раза в 1987).

Максимум текущего дня к минимуму предыдущего – 11.63%, последний раз подобное было 24.03.2022 (11.75%). За 80 лет такое происходило 11 раз (1 раз в 2020, 7 раз в 2008, 1 раз в 1987, 1 раз в 1974, 1 раз в 1962). Лучший результат в истории – рост рынка на 19.9% на торгах 13.10.2008.

По закрытию рост составил 9.51% - за всю историю было только ДВА (!) раза с более сильным закрытием: 28.10.2008 (10.79%) и 13.10.2008 (11.58%), превзойдя результаты 2020 (два раза по 9.3-9.4%).

Торговый оборот установил очередной абсолютный рекорд, улучшив показатель 7 апреля, на этот раз было проторговано 845.4 млрд, где лидеры оборота: Nvidia – 66.3 млрд, Tesla – 55.8 млрд, Apple – 35 млрд.

Большинство акций установили сессионный рекорд по волатильности, объему торгов и приросту капитализации, но здесь список очень длинный.

Волатильность остается экстремально высокой – на 20% меньше, чем пиковая волатильность 7 апреля, но более, чем на порядок (!) выше волатильности в феврале этого года, когда рынок был на максимуме (в моменте почти в 14 раз выше). Лишь в марте 2020 и октябре 2008 было нечто подобное, но сейчас обороты значительно выше.

Рынок почти вернулся в проторгованный диапазон 5500-5800 пунктов, который был на протяжении месяца с начала марта и до момента объявления пошлин.

Целевой ориентир, который я дал 7 апреля полностью выполнен «рынок со 100% вероятностью должен вырасти, по крайней мере, компенсируя 85% от падения, т.е. вернуться в область 5450 пунктов» в рамках 5 торговых дней. Рынок коснулся 5481 пункта и закрылся на 5457 пунктах формально за 5 день после начала обвала и на третий день после тотального коллапса, хотя еще утром это казалось невероятным.

Статистика импульсных трейдов показывает очень высокую точность – рынки действительно выросли, а повод можно придумать любой (в 2008 и 2020 стимулы различного рода, а в 2025 «намордник» на Трампа с заморозкой пошлин на 90 дней).

С точки зрения импульсного распределения – цели взяты, дальше начнется балансировка по фундаменту и проторговка новых ценовых диапазонов. Об этом подробно в следующих материалах.

Масштаб коррекции очень мощный – 21.4% по S&P 500 и 25.6% по NASDAQ от максимальных уровней в феврале до внутридневного минимума в основную сессию (в расширенной сессии примерно на 1% сильнее).

Не считая 2008, за 15 лет сильнее было только в марте 2020 (но там были объективные причины) и в 2022 на волне инфляционного кризиса и начала экстремального цикла ужесточения ДКП мировыми ЦБ.

По формальным показателям, если это бычий рынок – цели коррекционного движения выполнены и далее очередной рост на много месяцев или даже лет с обновлением максимумов. Будет ли рост или вошли в медвежий рынок?

Следует понимать, что рекордный по темпу коллапс рынка активов предполагает сопоставимое реверсивное движение. Рекордный рост рынка не отменяет медвежьего сценария (в 2008 и 2020 также стремительно росли и далее следовали новые минимумы).

Мое позиционирование заключается в том, что при Трампе максимумов рынка не будет (за исключением сценария масштабного QE от ФРС), тут как бы от гражданской войны и политического коллапса им удержаться и рисков масштабного кризиса. Не до максимумов. Медвежий сценарий американского рынка является базовым и актуальным, что не отменяет мощных возвратных движений, как на последних торгах.

Очень интересные движения на рынке трежерис. Также подробно расскажу в следующих материалах.

Показатели федерального бюджета РФ в марте

В марте доходы федерального бюджета составили 3706 млрд (+0.3% г/г), где нефтегазовые доходы снизились на 17.2% г/г до 1082 млрд, а ненефтегазовые доходы существенно замедлили рост до 10% г/г, сформировав 2624 млрд доходов.

Расходы замедлились до 11.2% г/г (3179 млрд в марте) после экстремальные темпов в начале года на опережающем авансировании.

Профицит бюджета сформировался на уровне 527 млрд vs профицита 835 млрд годом ранее.

Как изменились параметры бюджета за три месяца?

● За 1кв25 доходы составили 9050 млрд (+3.8% г/г и +59.4 млрд за два года), где нефтегазовые доходы – 2642 млрд (-9.8% г/г и +61.6% за два года), а ненефтегазовые доходы – 6408 млрд (+10.6% г/г и +58.5% за два года) при росте расходов на 24.5% г/г до 11224 млрд (+44.6% за два года).

Дефицит бюджета за три месяца составил 2174 млрд при плане на год – всего 1173 млрд.

● За полугодие (окт.24-мар.25) доходы составили 19472 трлн (+7.5% г/г и +41.5% за два года), где нефтегазовые доходы – 5446 млрд (-11.8% г/г и +15.5% за два года), а ненефтегазовые доходы – 14026 млрд (+17.5% г/г и +55% к 2023).

За полугодие расходы составили 25709 млрд (+27.4% г/г и +32.9% за два года), а дефицит бюджета вырос до рекордных 6237 млрд vs 2075 млрд годом ранее и 5585 млрд в 2023 за указанный период.

● Годовые доходы (апр.24-мар.25) составили 37035 млрд (+15.1% г/г и +40.6% за два года), где нефтегазовые доходы – 10845 млрд (+7.2% г/г и +5.8% за два года), а ненефтегазовые доходы – 26191 млрд (+18.8% г/г и +62.7% к 2023).

Годовые расходы составили 42399 млрд (+26.2% г/г и +28.4% за два года) при значительном росте дефиците бюджета до 5364 млрд за последние 12м vs 1437 млрд годом ранее и 6685 млрд в 2023.

Расходы идут на 2.2% выше годового плана на уровне 41470 млрд, тогда как доходы, наоборот, ниже плана на 8%. Учитывая негативную тенденцию в нефтегазовых доходах и замедление ненефтегазовых доходов, добиться бюджетного равновесия будет сложно.

Чтобы уложиться в план по расходам в следующие 9 месяцев Минфину необходимо снизить расходы на 3% г/г и это по номиналу. Соответственно, снижается вероятность, что бюджет сойдется.

Относительно доходов бюджета годовой дефицит составляет 14.5%, что в опасной «желтой зоне», тогда как в бюджетный кризис дефицит разлетается выше 20% от доходов (22-24% в конце 2016, 22-24% в начале 2021 и 30-31% весной 2023).

В соответствии с параметрами бюджета, Минфину придется значительно погасить бюджетный импульс в следующие 9 месяцев, чтобы уложиться в относительно приемлемый дефицит.

Это негативно скажется на экономической активности, сильно зависимой от бюджетного импульса.

Объем продажи валюты крупнейшими экспортерами в России составил $10.2 млрд в марте

Учитывая низкие цены на энергоносители, ограничения в физическом экспорте и сложности в репатриации валютной выручки в российский контур финансовой системы, объем продажи остается на относительно высоком уровне.

В марте объем продажи валюты оказался на $1.9 млрд или на 15% ниже, чем годом ранее (мар.24), а к фев.25 сокращение на $2.2 млрд или 17%.

За последние три месяца среднемесячный объем продажи составил $10.8 млрд, а наивысшие трехмесячные темпы с 2023 были в янв.24 ($13.8 млрд) и июн.24 ($14.2 млрд).

В период обострения давления на рубль осенью 2024 темпы продажи упали до $8.9 млрд за три месяца (ноя.24), а в период агрессивной девальвации рубля в 2023 темпы составляли $7-7.8 млрд.

За последние полгода среднемесячные продажи составляют $10.7 млрд по сравнению с пиковыми темпами на уровне $13-13.1 млрд с мая по август 2024, а в период валютного кризиса 2023 полугодовые продажи составляли $7.7-8.2 млрд в среднем за месяц.

Рублю плохо, когда продажи составляют $7-9 млрд, а сбалансированный объем $10.5-11 млрд в месяц, но здесь нужно учитывать прочие факторы.

● Структура импорта, где все стремительнее растет доля рубля (свыше 50% последние три месяца). С 2022 основной спрос на валюту генерируется импортерами, т.к. финансовые транзакции практически полностью отсечены из-за санкций.

● Отсутствие возможности хэджирования позиций, арбитража и обеспечение доходности с валютных активов привели к радикальному снижению спроса со стороны финансового сектора РФ после 2022 года.

● Спрос на валюту среди резидентов РФ, где с 2024 происходит агрессивная девалютизация из-за инфраструктурных рисков и высокой доходности рублевых активов.

● Снижение выплат по внешнему долгу, которые ранее приводили а аккумуляции $40-50 млрд в год.

● Валютное позиционирование населения РФ изменилось. В период с окт.23 по июн.24 население выкупало валюту в среднем на 145 млрд руб в месяц или почти $1.6 млрд, а сен.24 по янв.25 население было продавцом валюты на 49 млрд руб или по $0.5 млрд в месяц.

Только население обеспечило изменение баланса спроса/предложения на $2 млрд в сторону увеличения предложения.

С февраля 2025 позиционирование населения – нейтральное, продажи около нуля.

В совокупности это и позволило укрепиться рублю, плюс спекулятивный фактор на ожидании улучшения геополитической конъюнктуры, где некоторые иностранные хэджфонды проявляли интерес к рублю.

Удержаться на этих уровнях рублю будет практически невозможно, учитывая неизбежное снижение продажи валютной выручки экспортеров в связи с ухудшением конъюнктуры на рынке энергоносителей.

Прежде чем инвестировать, всегда проверяйте реальную надёжность компании, её финансовое состояние и рейтинговую историю.

Не обязательно делать это самостоятельно, за вас всю работу уже сделали аналитики старейшего и крупнейшего рейтингового агентства России – «Эксперт РА». Больше 25 лет они помогают инвесторам и бизнесу ориентироваться в сложном мире финансов, давая чёткие, прозрачные и независимые оценки. Агентство входит в число лидеров рынка и является обязательным ориентиром для профессионалов и частных инвесторов.

Почему стоит подписаться на канал «Эксперт РА»:

— Ежедневная качественная аналитика и глубокие разборы рынков.
— Актуальные комментарии ведущих экспертов и профессионалов отрасли.
— Регулярно обновляемые рейтинги и рэнкинги крупнейших компаний и банков.
— Полезная информация о текущей экономической ситуации и прогнозах.

Не доверяйте случайным источникам, доверяйте профессионалам в своем деле.

Подписывайтесь на канал «Эксперт РА» и всегда будьте в курсе ключевых событий в экономике и финансах: https://t.me/+RJ3HdC-etRdlYTBi
__
Реклама. АО"Эксперт РА", ИНН:7710248947, erid:2SDnjc199pY

Экономический и политический хаос в США

Очередная крайне волатильная торговая сессия в США. С роста около 4.1% в пределах первого часа торгов в рамках основной сессии, к вечеру грохнулись на 6.8% от максимумов дня и в итоге закрылись снижением на 1.57%.

По моим расчетам торговый оборот составил 604 млрд vs абсолютного рекорда 751 млрд на торгах 7 апреля. Это все равно экстремально много – в несколько раз больше среднего оборота в 2024 году.

Это четвертое снижение подряд. Обвал составил 13.8% в основной сессии от максимума до минимума (15.1% в расширенной сессии).
За 80 лет такое было 9 раз:

3 раза в 2020 (обвала на 17.4%), 3 раза в 2008 (коллапс на 23.5%), 24.07.2002 (-14.6%), 01.09.1998 (-14%), 20.10.1987 (-31.2%).

По закрытию торгового дня обвал составил 12.1%. За 80 лет подобное было лишь 7 раз!

По закрытию дня: 2 раза в 2020 (максимум на 17.2%), 3 раза в 2008 (максимум на 17.2%), 31.08.1998 (-12.4%), 19.10.1987 (-28.5%).

В начале торгов рынок был воодушевлен надеждами, что остатки вменяемости у администрации Белого дома остались, однако, эти надежды начали рассыпаться ближе к закрытию торгов.

Чиновники Белого дома подтвердили, что 104% сбор на импорт из Китая начнет действовать с 9 апреля, тогда как Китай не предпринимал никаких попыток игры по правилам Белого дома через угрозы, шантаж и запугивание.

Фактически, это остановка внешней торговли с Китаем, объем которой составляет почти 600 млрд (экспорт из США в Китай на уровне 145 млрд, а импорт почти втрое больше – 440 млрд).

Китай является вторым ключевым торговым партнером по импорту, формируя 13-14% от совокупных товарных потоков в США.

Степень интеграции импорта из Китая в рознице и в производственных цепочках в США – беспрецедентна, заменить Китай практически невозможно, учитывая специфику и объемы импорта, т.к. ни одна другая страна не обладает настолько развитой и диверсифицированной производственной базой.

Это не просто рост цен, это срыв цепочек поставок в сценарии, который был в COVID, но даже хуже – тогда сфера услуг была частично заблокирована, а товары как раз ритмично производились и циркулировали во внешней торговле.

Краткосрочный сценарий в США: производственный коллапс и резкий рост цен, а в Китае затоваривание и дефляция. В отличие от COVID, где для блокировок была объективная необходимость, этот кризис провоцируется тупостью администрации Трампа.

В чем ключевая ошибка участников на финансовом рынке?

Многие по недоразумению предполагают, что Трамп и команда имеют хитрый план, компетенции и вменяемость. Там нет ничего из вышеперечисленного. Многие считают, что невозможно быть настолько тупыми, где-то здесь есть скрытый план.

Нет никакого плана и нет никакой стратегии, исключительная тупость, основанная на феерической невежественности, запредельном, воинственном самодурстве и инициативном, агрессивном идиотизме.

Это подтверждает формат введения пошлин, официальная мотивация от Белого дома, написанная в стилистике и фактуре обиженного подростка 13-14 лет (перечитайте несколько раз оригинал, чтобы шокироваться) и все последние события на рынках, в экономике и торговле (чего только стоит остановка торговли с Китаем?).

Любопытно, Илон Маск назвал главного советника Трампа (Питера Наварро) «настоящим идиотом, который тупее мешка с кирпичами» в споре о торговых пошлинах (Маск лоббировал свободную торговлю с ЕС).

Многие ключевые бизнесмены отворачивают от Трампа (будучи близкими соратниками и спонсорами избирательной кампании Трампа) после осознания того, в какой грандиозный ад новая администрация Белого дома ведет экономику.

Интересно наблюдать за политическим хаосом в США, т.к. Трамп становится все более токсичным, если даже самый близкий соратник - Маск дает заднюю. Почему?

Вся экономическая политика Трампа базируется на псевдонаучных галлюцинациях самозванца, лжеученого и идиота Наварро, являющегося ярым фанатиком секты «задушить Китай любой ценой», т.е. тарифная политика базируется на заблуждениях и вопиющей некомпетентности.

Называя Наварро идиотом, Маск косвенно ссылается на Трампа. Интересно у них там закрутилось все.

Российская экономика теряет импульс роста

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос всего на 0.3% г/г в феврале – это минимальные темпы прироста с фев.23, когда экономика выходила из кризиса 2022.

За два года (фев.25 к фев.23) индекс выпуска вырос на 9.8%, а за три года (фев.25 к фев.22) рост составил 7.9%.

🔘За последние три месяца (дек.24-фев.25) рост составил 4.1% г/г, +11% за два года и +8.5% за три года к сопоставимому периоду времени.

🔘За полгода (сен.24-фев.25) рост составил 3.7% г/г, +11.3% за два года и +9% за три года.

🔘За последние 12 месяцев (мар.24-фев.25) индекс вырос на 4% г/г, +11.4% за два года и +9.5% за три года.

После некоторого опережения тренда 2017-2019, сформированного во второй половине 2024 по 12м скользящей средней, с начала 2025 кривая начала заворачивать обратно, что символизирует ресурсное и технологическое исчерпание в рамках существующей конфигурации, где высокая стоимость заимствований выступает дополнительным жестким ограничителем под избыточный спрос/потребление.

Частично на очень слабые данные в феврале повлияло отсутствие дополнительного рабочего дня в сравнении с 2024 годом, но не это основная причина – затухание роста идет с осени, особенно в гражданском секторе.

По оценке Минэкономразвития России, в феврале 2025 года рост ВВП составил +0.8% г/г после +3.0% г/г в январе, а в среднем с начала года +1.9% г/г. Для сравнения, в 1кв24 рост был 5.4% г/г.

Говорить о рецессии нет оснований на данный момент, скорее справедливо определение – замедление роста экономики в область 1.2-1.5% с устранением сезонных и календарных эффектов.

Есть сильные негативные тенденции в промышленности, сильно замедляется грузооборот транспорта (-2.9% г/г в феврале и -0.7% с начала года) на низкой базе после слабых результатов в 2024 (+0.5% г/г) и в 2023 (-0.6% г/г).

Существенно замедляется потребительский спрос, как в товарах, так и в услугах, возвращаясь к привычным темпам роста около 2.5-3% годовых после экстремальных +8% в 2023 (на фоне восстановления после кризисного 2022) и +6.4% в 2024 (высокие темпы роста зарплат, фактор распределение денег участникам СВО и экономия более 1.5 трлн руб в год на туризме и внешних услугах, которые частично заблокированы с 2022, но могут тратиться внутри РФ).

Значительно выросло строительство (+11.9% г/г в феврале и +9.8% с начала года) после слабых показателей в 2024 (+2.1% г/г). Рост связан с инфраструктурой, но подробности пока сложно оценить.

Интегрально данные слабые на фоне интенсивного роста экономики 2023-2024, но в контексте обстоятельств, мягкая посадка вполне естественный ход развития событий в условиях структурных, технологических, ресурсных и финансовых ограничений. Вопрос в том, перейдет ли «мягкая посадка» в рецессию?

Сокращение денежной массы в России

В марте денежный агрегат М2 в России сократился на 0.83% м/м или на 980 млрд руб – это самое значительно сокращение в абсолютном выражении и второе после мар.14 (-2.15%) сокращение в относительном выражении.

За последние 10 лет средний прирост М2 в марте составлял 0.7%, после начала СВО в 2023 было +1%, а в 2024 +0.17%, поэтому снижение на 0.8% выбивается из общего ряда. Вообще, последний раз сокращение на 0.8% и более, за исключением января, когда М2 почти всегда сокращается, было в июле 2017 (-0.88%).

Вот именно поэтому к этим данным следует относиться с особым вниманием.

За год М2 вырос на 17.2% - это минимальные темпы с середины 2022.

За два года М2 (116.7 трлн в марте 2025) вырос на 37.6%, а за три года +71.1%. В 2017-2019 среднегодовые темпы роста М2 были 10.3%, в 2020-2021 – 13.5%, в 2022-2023 – 22.1%, а с начала 2024 – 18.4%.

Какие компоненты обеспечили снижение М2? Наличность вне банковской системы сократилась за месяц на 229 млрд или (-1.37% м/м), текущие счета и вклады до востребования сократились на 95 млрд или (-0.27% м/м), а срочные счета сократились на 652 млрд или (-0.99% м/м).

Структура М2 в России:

▪️Наличная валюта – 16.4 трлн руб, снижение на 1.3% г/г, за два года +3.7%, за три года +18.6%, а с апреля 2023 рост равен нулю, т.е. два года стагнация без выраженной динамики.

▪️Текущие счета и вклады до востребования – 34.9 трлн руб, рост около 6.5% годовых, что достаточно низко по историческим меркам, за два года +18%, за три года +66%.

В 2017-2019 среднегодовой прирост был 11.7%, в 2020-2021 уже 27.1% в год, а в 2022-2023 свыше 20% годовых. Тенденция изменилась с конца 2023, а почему? Более высокая доходность по срочным депозитам, которая стала чувствительной, поэтому с начала 2024 среднегодовой темп снизился до 6%.

▪️Срочные депозиты – 65.5 трлн, за год рост на 30.3%, но с тенденцией на замедление, т.к. пиковые темпы были в ноя.24 на уровне 40% в год, хотя по историческим меркам – это беспрецедентные темпы роста. За два года +66%, а за три года практические удвоение (+96.4%).

В 2017-2019 среднегодовые темпы роста были 10.7%, в 2020-2021 – 4.7% на фоне низких ставок и перераспределения ликвидности в рисковые активы, в 2022-2023 уже свыше 27% годовых и почти столько же с 2024.

Снижение М2 в марте свидетельствует о существенном замедлении бюджетного импульса (обзор будет завтра) и/или о значительно замедлении/снижении кредитования (данные будут в конце апреля).

Это приближает к тому порогу, где ЦБ признает, что требуемая жесткость достигнута.

Внезапно

В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.

Огромное количество эксклюзивной информации приходится именно на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Ссылка для входа — https://t.me/+awOS4mf4udphMzdi

Феноменальные рекорды на торгах 7 апреля

Американский рынок удержался выше 5000 пунктов, закрывшись снижением на 0.2%, но этот тот случай, когда финализация торгового дня уводит от невероятного драматизма и эпичности внутри дня.

Внутридневной диапазон в 8.5% - весьма широкий. Вообще, сам по себе внутридневной диапазон уже аномалия. За 60 лет было лишь 19 дней, когда был сопоставимый разброс, где 1 раз в 2020 (13.03.2020), 1 раз в 2010 (06.05.2010), 12 раз в 2008, 1 раз в 2002 и 4 раза в октябре 1987.

▪️Установлен новый абсолютный рекорд волатильности. Никогда в истории торгов не было настолько частой смены направления с запредельным импульсом.

Обвал на 4.7% с открытия торгов за 15 минут, далее невероятный рост на 8.5% за 35 мин, далее минус 5.5% за 25 мин, далее 3.5% за 20 мин, после этого минус 3.1% за 25 мин, спустя 15 минут рынок вырос на 2%, чтобы упасть на 1.7% за пол часа. Далее относительно умеренные колебания на 1.2%. К вечеру плюс 3% и минус 1.8%, чтобы в конце дня выйти к нулю.

То, что вчера проходили за 15 минут обычно ранее требовалось проторговывать неделю.

Собственный индикатор волатильности показывает, что пиковая волатильности в середине торгового дня в 16 раз (!) превышала волатильность на максимуме рынка в феврале 2025 и в 4 раза выше пиковой волатильности в марте 2025! Последний раз сопоставимые показатели были в момент наивысшей паники в марте 2020 и октябре 2008.

▪️Рекордные маржин-коллы. С утра был характер тотального коллапса по шкале 10 из 10, что за всю историю торгов было всего несколько раз. Тотальный коллапс характеризуется всепоглощающим страхом и запредельной плотностью продаж, когда сливается все без разбору по любым ценам на высоких оборотах.

С утра на протяжении примерно 15 минут брокеры крыли клиентов, которые не успели или не смогли довнесли маржу обеспечения после выходных по позициям, которые имели задолженность с вечера 4 апреля. Рынок открылся снижением, поэтому задолженность увеличилась в геометрической прогрессии в зависимости от уровня маржинальности.

Я следил за рынком и оцениваю плотность принудительных продаж в диапазоне 40-50 млрд за день.

▪️Установлен новый абсолютный рекорд торгового оборота за всю историю! По моим расчетам торговый оборот по всем акциям американских компаний, допущенных к торгам, составил 751 млрд долларов в рамках торгового дня 7 апреля, что 1.5 раза выше среднего оборота за последние 30 дней (обороты резко выросли с конца февраля) и почти в 4 раза выше средних оборотов в 2П24.

Самые торгуемые компании: Nvidia – 58.3 млрд, Tesla – 42.8 млрд, Apple – 29.4 млрд, Amazon – 19 млрд, Meta – 18.8 млрд , Microsoft – 18 млрд.

Всего 133 компании с торговым оборотом более 1 млрд в сумме обеспечили 464.1 млрд оборота.

Статистика импульсного распределения сработала. Действительно, рынок после фиксации минимумов пошел в резкий рост почти на 9% за полчаса – сильнейший внутридневной импульс в истории.

Повод, как ранее сообщал мог быть любой (придумали фейк с отсрочкой пошлин на 90 дней). Этот фейк был заложен в собственные рыночные модели еще на выходных, сообщил об этом публично за 1.5 часа до события.

В России с треском и грохотом завершен 14 подряд день снижения, который перешел в режим коллапса. За три дня грохнулись на 10.5% в основной сессии и на 11.9% в расширенной сессии – такое бывало 13 раз за 15 лет и в 100% случаях рынок обеспечивал не менее 10% доходности в следующие 15-20 торговых сессий.

Уровень перепроданности российского рынка достиг беспрецедентных показателей, превысив ориентиры 2024 года.

За последние 15 лет сопоставимый или более существенный уровень перепроданности был 9 раз (сен.22, апр.22, фев.22, мар.20, мар.14, сен.11, авг.11, май.10, июн.09). Рынок всегда рос в следующие 15 дней, даже в хаотичном 2022.

В целом, как по российского рынку, так и по мировым рынка ожидается снятие технической перепроданности в ближайшие дни, но фундаментальные факторы указывают на дальнейшее снижение.

В ближайшие дни рынки перейдут к мощному росту, но что дальше?

По совокупности факторов, события последних трех дней не имеют исторических аналогов.

🔘Никогда в истории американский рынок не терял почти 10 трлн за 3 дня (по внутридневному мин/макс). Для сравнения, накопленные потери рынка с октября 2007 по март 2009 составили 8.7 трлн, но за 1.5 года, а в 2020 около 12 трлн за месяц, а тут три дня!

🔘В процентном отношении масштаб коллапса рынка беспрецедентный и был лишь трижды за 80 лет (март 2020, октябрь 2008 и октябрь 1987).

🔘Рекордный за всю историю объем торгов в денежном выражении, примерно в 2.5 раза выше среднего оборота за три месяца, что для американского рынка очень сильное отклонение.

🔘Плотность продаж составила 98% взвешенных по капитализации компаний на последних торгах, что характеризует условия тотальной распродажи.

🔘Уровень волатильности достиг показателей марта 2020, до этого сопоставимая волатильность была с сен.08 по мар.09.

🔘По совокупности комплекса технических индикаторов текущий уровень перепроданности был только трижды за 80 лет (март 2020, октябрь 2008 и октябрь 1987).

По данным объективного контроля, рынок уже находится в фазе кризиса в режиме тотальных беспорядочных продаж, хотя формальных поводов нет на денежном, долговом рынках, в макроэкономической статистике или на уровне корпоративных событий.

Формальных поводов нет, но есть ощущение, что оказались в дурдоме (учитывая качество принимаемых решений новой администрацией Белого дома) и предположения/ожидания о надломе мировой торговли со всеми вытекающими последствиями.

В таблице показана доходность рынка после снижения на 10% или более за три дня. Доходность считается, как максимум следующего торгового дня к минимуму дня, когда выполняется условие (10% снижение за три дня по мин/макс). Добавлены условия через 5, 10, 20, 40, 60 и 100 дней.

Даты выделены желтым для завершающихся фаз снижения. Например, с 12 по 18 марта 2020 было выполнение условия по 10% снижению за три дня, но это было в рамках фазы непрерывного снижения, а 18 марта 2020 цикл снижения завершился. В последнем столбце мера компенсации в % от восстановительного импульса в следующие 5 дней после реализации сценария.

С 2000 года средняя доходность 10.3%, а мера компенсации в среднем 71%. По завершенной фазе снижения доходность 8.1% или 79% компенсации.

Сейчас рынок рухнул на 16.2% за три дня, что увеличивает амплитуду движения. Это ни в коем случае не гарантирует возврат в восходящий тренд, но почти всегда гарантирует мощное импульсное движение в следующие 5 торговых дней.

Учитывая институциональную глубину рынка, начнут работать стабилизаторы для ограничений коллапса (обычно на арену выходит ФРС или первичные дилеры) или Трампа принудят к паузе в 45-60 дней на расширенные пошлины под предлогом «проведения переговоров». Причин может быть много.

По стратегические перспективы рынка писал ранее (1 и 2) – новых максимумов при Трампе не будет, рынок стратегически перешел в медвежью фазу, участники будут переоценивать ожидания по экономике и прибылям компаний вниз, пузырь будет сдуваться к исторической средней норме доходности, но это перспектива двух лет.

В краткосрочной перспективе ожидается мощное компенсирующее восстановление и далее новые минимумы.

По российскому рынку. 4 апреля был завершен рекордный 13 день снижения (предыдущий рекорд был 10 дней в 1998 году), на подходе 14 день снижения.

Рынок от максимума 25 февраля рухнул на 22.4%, включая утреннюю сессию 7 апреля.

С 26 марта рынок перешёл в режим непрерывного обвала, а с 3 апреля в режим коллапса (-12.5% за три дня).

По совокупности факторов, это сильнейшее снижение с сентября 2022. Сильнее падали только в кризис 2022, 2020 и 2008.

Уровень перепроданности рынка запредельный, на днях должен начаться процесс снятия «загашенности».

Российский рынок не должен копировать динамику американского рынка – с 2022 рынок отсечен от внешних рынков и замкнут сам на себя, у нас нет пузыря такого, какой был в США в начале 2025. Более подробный анализ в следующих материалах.

Хроники апокалипсиса

Сегодня ожидается очередная волатильная торговая сессия с очень высокими оборотами в режиме основных торгов в США, но что было 4 апреля?

🔘Рынок обвалился почти на 6% (5.97%) 4 апреля. С 2010 было лишь 4 раза, когда падение было сопоставимым или более сильным – 16.03.2020 (-12%), 12.03.2020 (-9.5%), 09.03.2020 (-7.6%) и 08.08.2011 (-6.66%)

🔘От максимума 3 апреля до минимума 4 апреля обвал составил 7.8%. Такое было всего лишь 9 раз с 2010, из которых 5 раз в 2020, а последний раз 23.03.2020 (-10.6%).

Если за точку отсечения взять обвал на 6% или более по мин/макс, с 2010 было 26 раз, когда рынок падал по этому условию. В 2010 – 2 раза, в 2011 – 5 раз, в 2015 – 1 раз, в 2018 – 3 раза, в 2020 – 14 раз и в 2022 – 1 раз.

Любопытно, с 2010 года в 100% случаев рынок показывал доходность (в среднем 7.4%) по максимуму дня в следующие 5 торговых сессий при падении на 6% или более.

Более показательна – мера компенсации, т.к. в 2020 рынок 4 раза падал свыше 10% за день, что подразумевает более высокий потенциал компенсирующего восходящего импульса.

Средняя компенсация обвала рынка на 6% или более за сутки составляет 85% от величины обвала в следующие 5 торговых дней в соответствии со статистикой с 2010 по 2025.

В 2008-2009 рынок падал 30 раз на 6% или более за день, а средний рост был 9.87% по максимуму дня в следующие 5 торговых дней при средней компенсации 101%, т.е. при падении на 6% и более в следующие 5 дней рынок полностью закрывал всю величину падения. Рынок в 100% случаях был в плюсе в 2008-2009 в следующие 5 дней.

За всю историю торгов не было ни одного раза, когда не было бы компенсации от минимума дня при падении на 6% или более.

Минимум 5 апреля составил 5070 пунктов. Если ориентироваться на статистику, до закрытия торгов пятницы, 11 апреля, рынок со 100% вероятностью должен вырасти, по крайней мере, компенсируя 85% от падения, т.е. вернуться в область 5450 пунктов, хотя сейчас мы в новой "Трамповской реальности".

Учитывая обвал на торгах 7 апреля, условия для восстановления усложняются. Сможет ли Трамп сломать статистику, когда в 100% случаях рынок восстанавливается после подобного обвала?

🔘Усиление обвала 4 апреля спровоцировал рынок опционов, где массово крыли прежде всего продавцов путов и уже в последнюю очередь покупатель call опционов.

По моим оценкам, объем маржинальных требований в совокупности (акции и деривативы) на американском рынке мог превысить 30-35 млрд, но точные данные собрать проблематично.

Могут быть новости на этой неделе о надрыве некоторых хэдж фондов.

Риски подрыва финансовой стабильности значительно увеличиваются, т.к. на протяжении двух лет в рынок набилось слишком большое количество лонг-направленных участников торгов с перегруженными маржинальными счетами.

Рынок был крайне переоценен (я подробно описывал, насколько сильно отклонение от равновесных исторических значений).

Система держится, объективно говоря, на соплях, но невменяемый рыжий идиот значительно дестабилизируют систему своими непродуманными, хаотичными и деструктивными действиями.

Стресс тест на систему, изначально имеющую низкий запас прочности (подробно описывал ранее о конфигурации баланса устойчивости).

От сбалансированной мягкой посадки переходим в режим жёсткого стресс теста и потенциального кризиса, где выживут лишь самые устойчивые (меньшинство).

Рынок 4 апреля потерял 3.2 трлн капитализации. В отличие от 3 апреля, где участники рынка еще играли в диверсификацию, 4 апреля падали почти все с самой высокой плотностью продаж с марта 2020 на волне маржин-коллов.

В плюсе были компании, обеспечив всего 25 млрд прироста капитализации с совокупной капитализацией около 1 трлн – это менее 2% от рынка. Плотность продаж в 98% была всего несколько раз в истории торгов! Продажи были агрессивными и равномерно распределены по всему рынку.

Статистика показывает, что рынок всегда (в 100% случаев) растет на горизонте 5 дней после тотального коллапса.

Уволить 92% сотрудников и нанять ИИ?

AI-агенты уже умеют выполнять задачи за человека — быстро, точно и без усталости.

📅 10 апреля в 11:00 МСК проведу мастер-класс "ИИ-агенты и нейроботы"

Покажу, как автоматизировать процессы в бизнесе с помощью новых AI-инструментов

🔗 Зарегистрируйтесь бесплатно — чтобы внедрить это раньше конкурентов

На эфире вы узнаете:

✅ 5 реальных задач, которые уже выполняют AI-агенты вместо сотрудников.
✅ Как давать агентам инструкции, чтобы они делали всё правильно.
✅ Что пока не работает — и как это обойти.
✅ С чего начать, если вы не технарь.

⚙️ Это не теория. Это конкретные сценарии, которые вы сможете применить сразу после эфира.

👉 Регистрируйтесь бесплатно здесь

ИП Лебедев Павел Михайлович
ИНН 781133511119, erid:2SDnjcUAQX6

Всепоглощающий коллапс

Было уничтожено 14 трлн капитализации от 19 февраля к минимуму 7 апреля для всех публичных компаний США!

Американский рынок рухнул на 16.24% за три дня с максимума 2 апреля до минимума 7 апреля в рамках расширенной сессии. Все данные - по собственным расчетам на основе данных торгов.

За 80 лет было только два случая с более существенным обвалом – 10.10.2008, когда масштаб коллапса составил 21.7% и 20.10.1987 с обвалом на 29.1%.

Коллапс в 2025 превосходит события 2020, т.к. тогда было два раза, когда обвал превышал 15%: 16.03.2020 (-15.5%) и 18.03.2020 (-15.9%), а до этого снижение на 15% и более было в разгар кризиса 2008 – 20.11.2008 (-15.3%).

Соответственно, за 80 лет было только 5 раз с обвалом рынка на 15% и более за три дня (мин/макс) и только два случая, когда масштаб коллапса превышал текущие показатели – 16.24%.

Это экстраординарные события, а какую доходность показывал рынок в следующие 5 дней в моменте по внутридневному максимуму относительно минимума торгового дня, когда был зафиксирован рекорд?

• 18.03.2020 – 12.8% в моменте по максимуму дня в следующие 5 дней от внутридневного минимума 18.03.2020, компенсируя 68% от обвала за три дня.
• 16.03.2020 – 7.3%, компенсируя 40% падения
• 20.11.2008 – 29.9% с компенсацией 110% от падения, т.е. полностью компенсировали обвал на 15.3% и вышли еще в плюс.
• 10.10.2008 – 24.3%, компенсируя 88% от снижения за три дня
• 20.10.1987 – 19.8%, восстановившись на 48% от обвала.

Средний рост рынка после подобного обвала составляет 16.8%, компенсируя 70% обвала. В нынешней ситуации, это как обеспечить рост на 650 пунктов от внутридневного минимума 7 апреля или до 5452 пунктов по S&P 500 в следующие 5 торговых дней.

Обвал рынка на 15% и более за три дня имеет разные последующие сценарии. В 1987 был застой на протяжении 1.5 лет и только с 1989 пошли в рост.

В 2008 был последующий обвал до марта 2009, а в марте 2020 быстро сформировали минимумы и с апреля были в агрессивном пампе.

🔘Накопленный обвал рынка с 19 февраля составил почти 22% (по мин/макс), превзойдя накопленное снижение рынка в конце 2018 на 20.2% и даже медвежий рынок в 2011 (-21.5%). За последние 20 лет было только три раза с более существенным снижением – 27.5% в 2022, 35.4% в 2020 и кризис 2008 с обвалом на 57.6%.

🔘По скорости коллапса от локального максимума за 80 лет было только два аналога – март 2020 и октябрь 1987, т.к. в 2022 и 2007-2008 рынок снижался относительно плавно.

🔘Уровень интегральной перепроданности достиг экстремальных показателей, а за последние 80 лет сопоставимо или сильнее было в марте 2020, октябре 2008 и октябре 1987.

🔘За три дня рынок уничтожил в моменте почти 9.7 трлн капитализации (по внутридневному максимуму и минимуму), а на пятницу потери составляли около 7.2 трлн (я учитываю расширенную торговую сессии и мин/макс) для всех публичных компаний, а не только S&P 500.

🔘Торговые обороты достигли очередного абсолютного рекорда в денежном выражении на торгах 5 апреля.

🔘Уровень волатильности достиг пиковых показателей марта 2020, значительно превзойдя волатильность в 2022.

🔘Концентрация маржин-коллов на рынке достигла ошеломляющих показателей, превзойдя все то, что было в 2020 и 2008 из-за более существенной концентрации розничных инвесторов и перегруженных маржинальными позициями хэдж фондов.

Основной гранд нарратив, который циркулировал на выходных в англоязычных социальных сетях (на основе мониторинга платформы X и Reddit) заключается в том, что президент США – клинический идиот, а команда Трампа – умственно отсталые, т.к. собственноручно разрушают торговые и финансовые связи без ощутимой потенциальной выгоды. Это согласуется с моей интерпретацией, озвученной еще в пятницу.

Ощущение того, что крупнейшей и самой могущественной в мире страной (по совокупности показателей) управляют агрессивные умственно-отсталые - низвергает в гораздо больший шок и трепет, чем среднесрочные риски торговой войны.

Результат на табло вполне закономерный на фоне общей интегральной переоцененности рынка, сформированной в условиях рекордного пампа в 2023-2024.

Какой может быть ущерб от пошлин для федерального бюджета США?

Сейчас сборы по таможенным пошлинам составляют в совокупности 77 млрд vs 80 млрд в 2023 и 100 млрд в 2022 фискальном году. В период с 2014 по 2017 в среднем по 35 млрд в год.

Не стоит рассчитывать, что заявленная пропорция идиотических тарифов будет внедрена в полном объеме и не стоит надеяться на сопоставимый объем импорта.

Во-первых, конечная конфигурация тарифной политики еще много раз изменится и с высокой вероятностью будет множество исключений (очевидно, что не весь импорт будет облагаться), а во-вторых, падение импорта может составить, как минимум, до 10-15% за год.

В лучшем сценарии для Трампа удастся собрать 400-450 млрд по таможенным пошлинам, но в остальном будет ущерб.

● Существенные сборы собираются с физлиц по налогам с прироста капитала, которые могут превышать 15% в год от объема совокупных сборов (около 2.5 трлн). IRS, BEA и Минфин США не публикуют оперативной статистики, но по моим расчетам по налоговой базе 2024 года налог на прирост капитала может превысить 450 млрд, а основным направлением, образующим налоговую базу для налога на прирост капитала, является рынок акций в США.

Общий налог с физлиц: 2044 млрд в 2021, 2632 млрд в 2022, 2177 млрд в 2023 и 2426 млрд в 2024. Рынок в 2021 был на максимуме, поэтому налоги в 2022 были высокими, а в 2022 рынок обрушился, а в 2023 налоги снизились.

Там не только рынок акций (хотя он основной), еще недвижимость, рынок облигаций, бизнес активы, как продажа долей компаний, в основном непубличных, коллекционные предметы, крипта, прочие активы.

Приход Трампа ознаменовал приход агрессивного самодурства, непредсказуемости и связанной с ними волатильности. Рынки падают, поэтому сборов в следующем году будет мало, где потери для бюджета превысят 300 млрд, полностью нейтрализуя весь прирост таможенных пошлин.

Только налог на прирост капитала, как минимум, обнуляет эффект рекордных таможенных пошлин.

● Прибыли компаний снизятся не только из-за роста издержек, связанных с импортом, но и в связи с каскадным эффектом самораскручивающееся спирали негативных эффектов от потери внешних рынков сбыта, подрыва цепочек снабжения, роста неопределенности, торможения инвестиционной активности, снижения потребительского спроса в связи с коллапсом потребительского доверия и так далее.

На это можно наложить инициативу Трампа по снижению налогов на бизнес, поэтому совокупные потери здесь могут быть около 200 млрд недоборов в сравнении с базой 2024.

● Общий тренд замедления экономической активности с рисками погружения в рецессию значительно замедлит сборы по подоходным налогам и социальным взносам. Общий тренд в условиях устойчивого экономического роста составляет примерно 4-5% прироста совокупных сборов по номиналу или 180-200 млрд в год.

Замедление экономики может отнять минимум половину или до 100 млрд в год, но разгон инфляции может компенсировать, но тогда и расходы увеличатся.

По доходам: до 350-370 млрд дополнительных сборов по пошлинам, минус 350-400 млрд по налогу с прироста капитала, минус 200 млрд корпоративного налога и, вероятно, до 100 млрд в минус по общим налогам. Эффект минус 300 млрд.

● Текущие расходы свыше 7 трлн в год. Основные расходы напрямую привязаны к индексации пенсий, пособий и дотаций населению с зарплатами бюджетникам. В целом, инфляционный эффект пошлин может стоить бюджету минимум 250 млрд дополнительных расходов в год.

В дополнение к этому еще 200-250 млрд это прямые компенсации бизнесу и населению от эффекта пошлин по различным антикризисным программам, которые были в 2009 и 2020, но по другим направлениям и в других масштабах.

Не стоит забывать про рост стоимости обслуживания долга, который может стоить свыше 200 млрд в год дополнительных процентных расходов.

Все это без учета прямых стимулирующих мер при условии реализации рецессии (до 500 млрд расходов) или при кризисе (до 1500-2000 млрд расходов).

Введение пошлин не сокращает дефицит на 600 млрд, а увеличивает его на 800-900 млрд в среднесрочной перспективе из-за сокращения доходов и роста расходов.

Последствия безумной торговой политики Белого дома

Даже, если Трамп попытается заработать на пошлинах сотни миллиардов долларов (около 600 млрд в год при текущем импорте), необходимо понимать, что импорт неизбежно упадет, а соответственно тарифная база также снизится, но главное другое.

Расходы федерального бюджета превышают 7.1 трлн в год. 1 п.п. индексации пособий, пенсий, субсидий, зарплат бюджетников, государственных закупок и прочих расходов приведет к 70-75 млрд дополнительных расходов в год.

Пошлины напрямую переносятся на бизнес, население и частично на государство.

● Торговые войны неизбежно приведут к росту инфляции через
- увеличение прямых и косвенных издержек,
- падение эффективности американской экономики из-за снижения международной интеграции и
- разгон инфляционных ожиданий.

Рост инфляции неизбежен, вопрос лишь в масштабе, а за инфляцией вырастут и государственные расходы, что затруднит снижение дефицита бюджета.

● Увеличение стоимости заимствований. Не стоит обращать внимание на текущую тенденцию в снижении доходности трежерис, т.к.

• Рынок существуют в условиях ограниченной способности к заимствованиям из-за лимита по долгу, хотя Минфин США через лазейки с манипулированием внутригосударственного долга и погашением векселей смог занять 324 млрд в среднесрочных и долгосрочных бумагах, но на полную мощность заимствования еще не вышли (требуется минимум вдвое больше).

• Не успел в полное мере подействовать эффект снижения спроса со стороны нерезидентов из-за лагов в заранее согласованной аллокации внешних активов (эти процессы еще впереди).

• Рост долгосрочных инфляционных ожиданий всегда оказывает давление на цены по долгосрочным облигациям (растут доходности).

Удержать доходности в диапазоне 3.5-4% не выйдет, скоро снова вернутся к 5%, не поможет даже бегство от риска на рынке акций.

● Сила доллара базируется на доверии, если доверие подрывается, за ним следует и распродажа гособлигаций США, как основного провайдера долларовой ликвидности для нерезидентов.

Пока Трамп делает все возможное, чтобы подорвать статус доллара: деклассирование и унижение ключевых стратегических партнеров США, усиление инфляционных ожиданий, торговые войны, заигрывание с криптой, дискредитация администрации Белового дома, как тупорылых отморозков, не способных просчитать последствия принятых решений.

● Пошлины – налог на бедных, снижают покупательную способность наиболее уязвимых слоев населения, что оказывает влияние на общий потребительский спрос, доверие потребителей и уровень политической поддержки властей.

● Пошлины подрывает экспортоориентированные компании, т.к. сейчас практически нет относительно сложных производств с полностью замкнутыми производственными цепочками с использованием отечественных ресурсов, компонентов и технологий. Исключением является Китай с целенаправленной политикой импортозамещения широкого фронта.

На это есть причины – оптимизация качества и цены, унификация производственных процессов в рамках единых стандартов, диверсификация поставщиков.

Чем сложнее произведенная продукция, тем больше компонентов, каждый из которых, как правило, имеет своего уникального производителя, многие из которых могут быть иностранными производителями.

Производители на территории США активно используют импортное сырье, комплектующие и оборудование, поэтому пошлины автоматически подрывают производственный потенциал через удорожание конечной американской продукции и через деформацию цепочек поставок.

В новых условиях американские производители теряют конкурентоспособность, особенно на внешних рынках из-за фронтального роста издержек, делая конечную продукцию дороже и, как правило, снижая качество и производственную производительность из-за деформации цепочек поставок.

● Сокращение мировой торговли со всеми вытекающими последствиями.

● Сокращение внешнего спроса, что снижает в перспективе спрос на американские товары и услуги.

● Инвестиционный паралич внутреннего бизнеса из-за роста неопределенности.

Продолжение следует… По обвалу рынков приведу статистику в понедельник.

Снижение нефтегазовых доходов в России в марте и за 1кв25

В марте совокупные нефтегазовые доходы РФ снизились на 17.3% г/г до 1081 млрд после снижение на 18.5% г/г в феврале.

По итогам 1кв25 нефтегазовые доходы составили 2642 млрд (-9.8% г/г) vs 2928 млрд в 1кв24, 1635 млрд в 1кв23 и 2974 млрд в 1кв22.

🔘НДПИ и экспортная пошлина в совокупности за 1кв25 составила 3045 млрд (-4.9% г/г) vs 3201 млрд в 1кв24, 2857 млрд в 1кв24 и 1856 млрд в 1кв22.

🔘В марте были платежи по НДД – 487 млрд, которые снизились на 17.1% г/г (годом ранее 587 млрд), соответственно за 1кв25 – 485.9 млрд (-17.2% г/г) vs 587 млрд в 1кв24, 211.3 млрд в 1кв23 и 223.9 млрд в 1кв22.

🔘Совокупные вычеты, демпферы и льготы в пользу нефтяников составили 889.3 млрд в 1кв25 vs 859.4 млрд в 1кв24, 432.5 млрд в 1кв23 и 649.1 млрд в 1кв22.

Следует учитывать, что рубль рекордными темпами укрепляется с начала 2025.

Средний курс USD/RUB в 1кв25 составил 93.06 vs 90.65 в 1кв24, 72.56 в 1кв23 и 86.27 в 1кв22.

Средняя цена нефти марки Brent: 75.65 долл за баррель (7055 руб) в 1кв25, 83.15 (7540 руб) в 1кв24, 81.44 (5905 руб) в 1кв23 и 98.96 (8688 руб) в 1кв22.

Рублевая цена снизилась на 6.5% г/г, поэтому снижение нефтегазовых доходов почти на 10% за год не выглядит фатальным расхождением, т.к необходимо учитывать ужесточение санкций с ноября 2024 по нефтегазовому сектору.

В апреле Минфин РФ продаст валюты на 35.9 млрд в рублевом выражении (впервые с января 2024, когда продажи составили 69.1 млрд), до этого покупки были на 196.8 млрд в 1кв25 или в среднем по 65.6 млрд, т.е. дифференциал свыше 110 млрд (переход от покупок к продажам).

Для сравнения, за 2024 год покупки валюты составили 1110 млрд, в 2023 – 1022 млрд.

Текущая цена нефти особенно с учетом переукрепленного рубля вне зоны комфорта Минфина, т.к. в бюджет заложена цена 6726 руб, а текущие цены на 30% меньше, что вероятно потребует ослабления рубля в перспективе следующих нескольких месяцев.

На основе каких принципов США применили тарифные пошлины?

Мне удалось выяснить и документально подтвердить принцип, на котором выстраивалась тарифная политика США.

Когда вчера прочел, что администрация Трампа учитывает не только прямые тарифы, но и скрытые барьеры и неторговые ограничения, рассчитывая комплексный тариф, казалось что-то из монументальной работы.

Изначально я все же предполагал, что в «центре управления полетами» сидят профессионалы и применяют обдуманный, обоснованный и грамотно рассчитанный подход, где проводится комплексный анализ экономического и финансового воздействия тарифной политики на макроуровне (учет инфляционного воздействия, изменения спроса, устойчивость производства и т.д.), углубляясь на отраслевой уровень с идентификацией группы товары до 4-5 знака в товарной классификации, чтобы определить слабые звенья цепи на национальном уровне, зависимые от импорта.

Производиться балансировка цепочек поставок и межотраслевого воздействия, оценка трансформации структуры глобальных торговых потоков и реакции торговых партнеров, что напрямую влияет, как на экспорт, так и на трансграничные потоки капитала. Плюс еще десятки факторов прямого и косвенного воздействия для того, чтобы минимизировать издержки и вторичные последствия, максимизируя потенциального положительные стороны тарифной политики в виде устранения внешних конкурентов административными мерами.

Так делают профессионалы, но новая администрация Трампа не из их числа.

Чтобы выработать тарифную политику, затрагивающую оборот товаров на триллионы долларов, не требуется вообще иметь мозгов и не нужно проводить никакого анализа.

Достаточно выгрузить данные экспорта и импорта по ключевым партнерам, далее посчитать годовые данные и разделить торговый баланс на совокупный объем импорта, округляя в большую сторону, что по мнению Трампа и формирует комплексный тариф, которые делится на два – это и есть конечная ставка тарифа на страны (в таблице я провел расчеты).

Это идиотия в клиническом проявлении – к вопросу о качестве управления. Фактически, это и есть документальное подтверждение, что администрация Трампа на грани умственной отсталости, но проблема в том, что идиотия Трампа и компании касается миллионов контрагентов по всему миру, затрагивая обороты в триллионы долларов.

Вот, что мне удалось посчитать.

Объем импорта товаров в США составил 3.29 трлн в 2024, при этом США имеют дефицит торгового баланса со странами, поставляющих в США товары на 2.86 трлн или 87% от всего импорта – вот на этот объем применены «взаимные пошлины» по ублюдочной формуле (торговый баланс к объему импорта).

Средневзвешенный тариф составляет около 27% с учетом расширенного тарифа для Китая, а для оставшегося 13% импорта (432 млрд) тарифы составляют 10%.

Средневзвешенный тариф около 25% для всего импорта в США (рекорд за 100 лет!) по собственным расчетам, что в 12 раз больше тарифов в 2024 год.

ТОП 10 стран по объему импорта в США: ЕС (как регион) – 609.2 млрд, Мексика – 516 млрд, Китай – 439.8 млрд, Канада – 420.5 млрд, Германия – 161 млрд, Япония – 149.5 млрд, Вьетнам – 136.6 млрд, Корея – 133.1 млрд, Тайвань – 116.4 млрд, Ирландия – 103.4 млрд, Индия – 87.5 млрд.

ТОП 10 стран по торговому дефициту с США: Китай – 295.2 млрд, ЕС – 236.8 млрд, Мексика – 181.5 млрд, Вьетнам – 123.5 млрд, Ирландия - 86.8 млрд, Германия – 85.2 млрд, Тайвань – 73.7 млрд, Канада – 70.6 млрд, Япония – 68.7 млрд, Корея – 66.2 млрд, Таиланд – 45.6 млрд.

Совокупный дефицит торгового баланса США составляет 1.21 трлн в год, сформированный в основном странами Азии на 749 млрд, ЕС – 237 млрд и Канадой с Мексикой – 252 млрд.

Сократить этот дефицит невозможно без фатальных структурных трансформаций внутри США, т.к. дефицит сформирован балансом конкурентоспособности, трендами в глобализации на протяжении десятилетий, объемом и структурой платежеспособного спроса в США (население, бизнес и государство).

Все их тезисы про то, что США притесняют и обирают являются гнусной ложью, это США паразитировали на теле мировой экономики десятилетиями, потребляя больше, чем могли дать.

Знаете, бывает читаешь какой-нибудь текст про маркетинг, а ощущение, будто тебя заперли в комнате с менеджерами среднего звена и начали показывать 120 слайдов презентации. Очень хочется сбежать, но дверь закрыли снаружи…

А потом попадается канал по типу такого – и сразу ощущение, что свежий воздух дали. У него вроде всё про бизнес и маркетинг, но без этой духоты про «лестницы узнаваемости», «воронки продаж» и «сквозную аналитику». Вместо этого он с юмором разбирает реально крутые темы, от которых прям «вау!».

Вот несколько показательных примеров:

1. Там есть огромное количество разборов реальных компаний, причем таких, которые не загуглить и вы такое больше нигде не найдёте. К примеру, Surf Coffee, Bork и 12Storeez. Вообще, канал как бы про маркетинг, но это вполне полноценный бизнес-анализ с небольшим креном в маркетинг. Интересно читать, в общем.

2. Есть посты о неочевидной актуалочке - почему магазины продают бананы в убыток, какой тг-канал стоит миллиард (!), почему блогеры продают именно энергетики, зачем зумеры скупают Библию и т.д.

3. Ну и сам маркетинговый контент тоже имеется, конечно — почему скидки больше не работают, как брендам говорить с молодой аудиторией на одном языке без "fellow kids" и т.д.

Что приятно: никаких курсов, никакого «заплати, чтобы узнать больше». Только качественные инсайды и полезный контент с долей отличного юмора.

Короче, если хочется читать про маркетинг, после которого не надо проветривать мозги, подписывайтесь на @maratyus. Там вам и конкретная польза, и нормальный язык без бизнес-пафоса, ну и отраслевой юмор.

P.S. Канал Марата закрыт (в смысле - приватный) для защиты от ботов, но посты по приведенным ссылкам легко найти поиском или в закрепе.

Коллапс рынков

Экстраординарные события на мировых рынках, их следует отметить и зафиксировать.

Начну с российского рынка.

🔘Завершен 12-ый день непрерывного снижения российского рынка в рамках основной сессии по закрытию дня – это абсолютный рекорд, а предыдущий рекорд держался с 1998 года – тогда всего 10 дней.

🔘За 12 дней рынок рухнул на 12.2% по закрытию дня – это сильнейший обвал с сентября 2022. За 10 лет рынок сильнее падал только в кризис 2020 и 2022 (по скользящему сравнению за 12 дней), т.е. это беспрецедентное падение по историческим меркам.

🔘За 12 дней от внутридневного максимума к минимуму снижение составило 13%, по этому показателю последний раз сопоставимое снижение было 27.11.2024 – 13.29%, а до этого только в 2020 и 2022.

🔘Интенсивный обвал начался с 26 февраля, где зафиксирован коллапс на 10.82% (min/max), последний раз сильнее падали только в сентябре-октябре 2022.

🔘Российский рынок рухнул на 15.3% с максимумов февраля – сопоставимо со снижением рынка с 24.11.2015 по 18.01.2016. За 10 лет было лишь 4 коррекционных цикла с более существенным снижением: в первой половине 2017 (почти 23%), ковидный обвал на 35%, коллапс рынка с ноя.21 по фев.22 почти на 61% и снижение рынка на треть в 2024.

🔘Отклонение рынка от скользящей средней (26-EMA) составило экстремальные 7.8%, что характеризуется экстремальной перепроданностью, последний раз подобное было в начале сен.24, через 16 дней к 25.09.2024 рынок вырос почти на 15%. До этого аналогичная перепроданность была в окт.22, через 25 дней рынок вырос на 27%.

По американскому рынку.

🔘По закрытию дня обвал на 4.88%, такого даже не было в 2022! Последний раз сопоставимо или сильнее рынок падал 11.06.2020 (-5.89%). Всего на 2020 такого было лишь 6 раз, с 2010 – 7 раз (08.08.2011 рынок рухнул на 6.66%).

В кризис 2008-2009 было лишь 13 падение на 4.84% или глубже, а с начала 90-х всего 24 раза! Частота 1 раз в 400 дней и исключительно в условиях кризиса!

После такого обвала рынок почти всегда растет на следующий день. Максимум следующего дня к минимуму предыдущего составляет в среднем 4.32% (60% от падения), за исключением 11.03.2020, когда рынок продолжился снижаться.

🔘Рынок обвалился до минимумов с 13 августа 2024, сопоставимо с началом июня 2024. Памп в 25% за год почти обнулился, дальше рынок пойдет в минус.

🔘Абсолютный рекорд торгового оборота в денежном выражении за исключением дней экспирации.

🔘Гэп на открытии торгов составил рекордные 3.14%, за 20 лет сопоставимо или сильнее было лишь 6 раз:

• 3.65% - 05.08.2024
• 3.35% - 01.04.2020
• 3.66% - 18.03.2020
• 7.47% - 16.03.2020
• 4.03% - 12.03.2020
• 3.65% - 09.03.2020

🔘От максимума 2 апреля к минимуму 3 апреля рынок рухнул на 5.35%, последний раз более 5% было:

• 5.04% - 03.11.2022
• 5.15% - 16.06.2022
• 6.04% - 13.06.2022
• 5.32% - 10.06.2022
• 5.44% - 22.04.2022
• 5.23% - 24.02.2022
• 6.05% - 24.01.2022

До этого 17 раз в 2020, 8 раз в 2018, 1 раз в 2016, 2 раза в 2015, 10 раз в 2011 и 2 раза в 2010. А если отсечку взять 5.35% и глубже, с 2010 раз всего 38 случаев или менее, чем 1 раз за 200 торговых дней – очень редкое событие.

🔘С 19 февраля накопленное снижение составило 12.31%, что уже превосходил пролонгированную коррекцию августа-октября 2023 в 10.9% в рамках бычьего рынка. Сейчас наибольшая коррекция с февраля 2022. Сопоставимая коррекция была в феврале-апреле 2018.

🔘Отклонение рынка от скользящей средней (26-EMA) составило экстремальные 5.39%, последний раз сопоставимое отклонение было 13 марта, а к 25 марту рынок вырос на 5.1%.

Рынок почти со 100% вероятностью растет не менее, чем на 3% в следующие 10 торговых дней от момента вхождения в 5% зону перепроданности. Если минимум 5390, в следующие 10 дней в моменте (по внутридневному максимуму) рынок коснется 5551 или выше, проверим на этот раз.

🔘Индекс доллара рухнул на 2.92% в моменте – это сильнейшее негативное изменение с 11.11.2022 (-4.24%), до этого 24.08.2015 (-3.33%), 18.03.2015 (-3.2%). Накопленное снижение доллара составило 8.1% с 13.01.2024 – сильнейший даунтренд с ноября 2022.

В чем логика введения американских тарифов?

Никто не понимает логики Трампа, но самое ужасное то, что сам Трамп не понимает логики своих действий при отсутствии стратегического плана, при отсутствии планирования и понимания причинно-следственных связей.

Но если убрать всю эту клоунскую браваду, есть ли что-то осмысленное?

Вот как все это комментирует Белый дом. Приведу только относящиеся к делу фрагменты, чтобы лучше понимать мотивы и логические связи.

🔘Пагубная экономическая политика и практика наших торговых партнеров подрывают нашу способность производить товары первой необходимости для населения и армии, угрожая национальной безопасности.

🔘По внутренним оценкам, американские компании платят более 200 млрд в год в виде НДС иностранным правительствам — «двойной удар» по американским компаниям, которые платят налог на европейской границе, в то время как европейские компании не платят налог в США с доходов от своего экспорта в США.

🔘Ежегодные расходы экономики США на контрафактные товары, пиратское программное обеспечение и кражу коммерческих секретов составляют от 225 до 600 млрд.

🔘Этот дисбаланс привел к значительному и устойчивому дефициту торговли как промышленными, так и сельскохозяйственными товарами, привел к выводу нашей производственной базы за рубеж, усилил нерыночные экономики, такие как Китай, и нанес ущерб среднему классу и малым городам США.

🔘Нынешний мировой торговый порядок позволяет тем, кто применяет недобросовестную торговую практику, вырваться вперед, в то время как те, кто играет по правилам, остаются позади.

🔘Эти пошлины направлены на устранение несправедливости в мировой торговле, уравновешивают наш хронический дефицит в торговле товарами , стимулируют экономический рост и возвращение производства в США.

🔘В 2023 году доля промышленного производства США в мировом промышленном производстве составила 17.4%, что ниже показателя 28.4% в 2001 году.

🔘Спад производства обрабатывающей промышленности привел к сокращению производственных мощностей в стратегических отраслях производства (автомобилестроение, судостроение, фармацевтика, транспортное оборудование, технологическая продукция, станки), где потеря мощностей может навсегда ослабить конкурентоспособность США.

Запасы военной продукции в США слишком малы, чтобы соответствовать интересам национальной обороны США.

🔘Возросшая зависимость от иностранных производителей товаров сделала цепочку поставок США уязвимой к геополитическим сбоям и перебоям в поставках.

🔘Президент Трамп работает над тем, чтобы создать равные условия для американского бизнеса и работников, борясь с несправедливыми тарифными различиями и нетарифными барьерами, введенными другими странами.

🔘В США действует одна из самых низких в мире простых средних ставок тарифов наибольшего благоприятствования — 3.3%, в то время как в других странах тарифы значительно выше.

🔘Нетарифные барьеры, призванные ограничить объем импорта/экспорта и защитить отечественную промышленность, также лишают американских производителей взаимного доступа к рынкам по всему миру. Далее приводится длинный список обид Трампа, где ему кажется, что страны применяют «несправедливые тарифы».

🔘Исследования неоднократно показывали, что тарифы могут быть эффективным инструментом для снижения или устранения угроз, подрывающих национальную безопасность США, а также для достижения экономических и стратегических целей. Далее приводится список преимуществ, которые имеют отдаленное отношение к реальности.

Все выше представленное показывает, что администрация Трампа руководствуется грандиозными заблуждениями и феноменально невежественна в базовых экономических принципах, а решения принимаются на основе «фантомных болей», обид в условиях запредельного идиотизма и самодурства.

Это создает системные риски для крайне неустойчивой экономической и финансовой конструкции, провоцируя и усиливая накопившиеся дисбалансы. Об этом позже по мере консолидации исследовательских наработок.

Подробности по американским тарифам

Что произошло?

● С 5 апреля 2025 года вводится базовый тариф в размере 10% на все импортные товары из всех стран, кроме Канады и Мексики.

● Для Канады и Мексики применяются особые условия: товары, не соответствующие USMCA, облагаются тарифом 25%, а энергоресурсы и калий — 10%.

● С 9 апреля 2025 года для стран с крупными торговыми дефицитами вводятся индивидуальные взаимные тарифы, рассчитанные как половины комплексного тарифа, который эти страны применяют к американским товарам. Список основных торговых партнеров приведен здесь, а более широкий список здесь.

● Великобритания, Австралия, Сингапур и Турция не попали под дополнительные ограничения, но для них пошлины введены на уровне 10%

● Комплексный тариф рассчитывается своеобразно. Администрация Трампа учитывает не только прямые тарифы, но и скрытые барьеры и неторговые ограничения (регуляторные ограничения, санитарные нормы, валютные манипуляции и другие скрытые торговые ограничения), что создает пространство для манипуляции, сильно (часто в разы) завышая внешние тарифы к США.

● Действующие тарифы на сталь (25%), алюминий (25%) и автомобили (25% с 3 апреля) не заменяются новыми мерами.

● Сельскохозяйственная продукция и фармацевтика могут стать следующей целью: Трамп анонсировал возможные 25% пошлины на импорт лекарств.

Предусмотрена возможность изменения тарифов:
• Увеличение, если торговые партнеры ответят мерами возмездия.
• Снижение, если партнеры предпримут значительные шаги для устранения неравных торговых практик и согласуют экономические и национальные интересы с США.

Заявленный сценарий отмены тарифов:

• Эти тарифы будут действовать до тех пор, пока президент Трамп не определит, что угроза, создаваемая торговым дефицитом и лежащим в его основе невзаимным режимом, удовлетворена, устранена или смягчена.

• «Если вы хотите, чтобы ваша тарифная ставка была равна нулю, то вы производите свой продукт прямо здесь, в Америке, потому что тарифа нет, если вы строите свой завод, свой продукт в Америке», — сказал Трамп.

• Отмените свои собственные пошлины, уберите свои барьеры, не манипулируйте своими валютами.

Исключения из тарифов включают:
• Товары, подпадающие под 50 USC 1702(b).
• Сталь, алюминий, автомобили и автозапчасти, уже облагаемые тарифами по разделу 232.
• Медь, фармацевтика, полупроводники и лесоматериалы.
• Товары, которые могут стать предметом будущих тарифов по разделу 232.
• Драгоценные металлы и энергоресурсы, недоступные в США.

50 USC 1702(b) - это раздел закона о международных чрезвычайных экономических полномочиях (IEEPA), который ограничивает президентские полномочия в отношении определенных категорий товаров: информационные материалы, гуманитарные пожертвования и личные трансферты без коммерческой ценности, т.е. по сути пустой пункт.

Раздел 232 Закона о расширении торговли США (Trade Expansion Act) от 1962 года — это законодательная норма, которая предоставляет президенту США полномочия ограничивать импорт товаров, если они представляют угрозу национальной безопасности, куда Трамп включил сталь, алюминий, авто и прочее.

10 февраля 2025 года Трамп установил единый 25% тариф на сталь из всех стран без исключения с 12 марта 2025 года. Ожидается тариф на медь в 25%

Автомобили и автозапчасти – 25% тариф вступает в силу с 3 апреля для авто и с 3 мая для комплектующих.

Мотивация от Трампа феноменальна по степени абсурда: Трамп заявил, что его решение является частью долгосрочного плана по возвращению промышленных рабочих мест, которые были переведены за границу, и что собранные деньги помогут сократить дефицит государственного бюджета.

Трамп и его торговые советники утверждают, что тарифы побудят компании перенести производственные операции в США, восстановить промышленную базу страны, предполагая, что долгосрочная выгода окупится краткосрочными издержками.

Абсурд в том, что ожидания администрации Трампа лежат в плоскости нулевых косвенных издержек и отсутствия ответных мер партнеров, но об этом позже.

10 апреля в 19:00 состоится День открытых дверей программы MBA Управление инвестициями НИУ ВШЭ 📉

Программа является миксом управленческих знаний мирового уровня и качественного финансового образования на базе общепризнанных международных стандартов Института CFA.
Слушатели и выпускники программы получают:
🔹Кратный рост в доходе
🔹Постоянный нетворкинг: во время обучение и после
🔹Преподавателей-практиков, ведущих специалистов (ЦБ РФ, Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк и другие)
🔹Очное обучение в кампусе НИУ ВШЭ в центре Москвы
🔹Диплом профессиональной переподготовки НИУ ВШЭ, удостоверяющий получение квалификации MBA

Больше о программе можно будет узнать на предстоящем вебинаре с руководителем, преподавателями и выпускниками программы.

📌10.04, в 19:00, онлайн
📌Регистрация доступна по ссылке
__
Реклама. НИУ "ВШЭ", ИНН:7714030726, erid:2SDnjckZyME

Трамп вдарил по мировой торговле, экономике и рынкам – тот самый «День освобождения»

Мы уже в кризисном 2008 году. Реакция рынка феноменальна, но уже в режиме пост-торгов (в расширенной торговой сессии после закрытия основных торгов).

🔘В момент выступления Трампа изменение капитализации рынка от максимума к минимуму составило 3.6%, что стало самым значительным изменением за всю историю торгов для одного часа на пост-торгах.

🔘На ночных торгах накопленный обвал составил уже 5.06%, что также является абсолютным рекордом вне основных торгов по скользящему сравнению за два часа торгов.

🔘В режиме основных торгов сопоставимые движения были 2-3 ноября 2022, в июне 2022, в самый острый период COVID кризиса в марте 2020, 21 августа 2015, в августе 2011 и осенью 2008.

🔘Волатильность зашкалила, обновив показатели марта 2020.

🔘Был проторгован рекордный за всю историю объем на пост-торгах – почти в пять раз больше, чем средний оборот за последние три месяца для первого часа после закрытия основной сессии.

🔘По совокупности факторов и по мере отклонения рынка от равновесных показателей (масштаб изменения, волатильность, объем торгов и т.д.), реакция рынка сразу после начала выступления Трампа является экстраординарной и встречалась всего несколько раз за 20 лет, как правило в кризисные периоды (март 2020 и эпицентр паники 2008).

Рынок пытался расти в основной торговой сессии и даже изобразил оптимизм в первые 15 минут при выступлении Трампа, но никто не мог подумать, что администрация Трампа настолько идиоты и отмороженные суицидники.

Базовое предположение участников рынка сводилось к тому, что угрозы введения ультимативных тарифов – это лишь торговая риторика для продавливания воли оппонентов на переговорах для формирования более выгодной переговорной позиции, в реальности ничего из заявленного не будет.

Реальность оказалась даже более драматической, чем самые пессимистичные ожидания.

По моим предварительным расчетам средневзвешенная ставка пошлин около 28-30% vs 2.2% в 2024 – рост в 15 раз (максимум с 1932 года) в соответствии со средней структурой основных торговых партнеров за 2024 год и декларируемых тарифов от 2 апреля.

Я могу ошибаться, т.к. еще не понятно, суммируются ли «взаимные тарифы» с ранее введенными тарифами и на какой объем импорта действуют новые пошлины. Еще предстоит разобраться. В любом случае, это либо обновление рекорда 30-х годов, либо на уровне Великой депрессии.

Что мне понравилось больше всего в инициативе Трампа? Он профессионально и филигранно бьет по ключевым экономическим, финансовым и технологическим союзникам США.

• Китай – полный тариф 54% (20% существующий тариф + 34% с 9 апреля);
• ЕС – 20% (крупнейший консолидированный торговый партнер с поставками 600-630 млрд в год);
• Япония – 24% (на 5 месте в импортерах с поставками свыше 150 млрд в год);
• Южная Корея – 25% (около 125-140 млрд в год);
• Тайвань – 32% (основной технологический партнер США, обеспечивая до 120 млрд поставок в год);
• Вьетнам – 46% (на 6 месте в списке крупнейших импортеров в США – около 140 млрд в год);
• Индия – 26% (входит в ТОП 10, поставки 85-95 млрд);
• Таиланд – 36% (на 14 месте в импортерах – около 65 млрд);
• Малайзия – 24% с поставками около 50-55 млрд;
• Швейцария – 31% (в ТОП 10, поставляя около 65 млрд в США);
• Израиль – 17% (ключевой стратегический геополитический партнер на Ближнем Востоке).

Мексика и Канада на 1 и 3 местах между Китаем обеспечивают почти 1 трлн импорта в США на двоих.

На них нет «взаимных тарифов» от 2 апреля, но там другая схема:
• 25% тариф на большинство товаров, введенных в феврале-марте 2025
• Для Канады: 10% на нефть и энергетические товары
• Товары, соответствующие требованиям USMCA (около 50% импорта из Мексики и 38% из Канады), временно исключены из тарифов до 2 апреля 2025 года, дальнейшая судьба под вопросом.

Трамп вдарил пошлинами по всем без исключения ключевым партнерам из ТОП 20.

Это действительно «день освобождения», но только от разума, логики и здравого смысла.

Начинается период хаоса, кризиса и турбулентности. Ждем ответок от партнеров.

Структура госдолга США

В оценке госдолга США имеет значение только публичный долг, обращающиеся на открытом рынке.

На 31 марта 2025 публичный госдолг оценивается на уровне 28.55 трлн, где векселя – 6.15 трлн, ноты – 14.86 трлн, бонды – 4.91 трлн, TIPS – 2 трлн, FRN – 0.63 трлн.

Как изменился госдолг за год (к мар.24), за два года (к мар.23), за 5 лет до инициализации фискального бешенства (фев.20) и за 10 лет (мар.15).

• Совокупный госдолг: 645, 4190, 11656 и 15930 млрд по вышеуказанным периодам сравнения.
• Векселя: 93, 2087, 3591, 4678 млрд соответственно;
• Ноты: 996, 1123, 4869 и 6598 млрд;
• Бонды: 451, 854, 2503 и 3303 млрд;
• TIPS: 1.2, 95, 495 и 925 млрд;
• FRN: 76, 29, 199 и 425 млрд.

Доля векселей составляет 21.5% в структуре совокупного публичного долга, тогда как в 2011-2019 средняя доля была 13.7%, а в 2017-2019 около 14.1%.

Процентные платежи по долгу составляют 962 млрд за год, где на векселя приходится 271 млрд, ноты – 438 млрд, бонды – 161 млрд.

В мар.24 совокупные процентные платежи составляли 883 млрд, в мар.23 – 628 млрд, в мар.22 – 345 млрд, в мар.21 – 321 млрд, в мар.20 – 379 млрд, а в мар.19 – 398 млрд.

Средневзвешенные ставки обслуживания по векселям – 4.4%, ноты – 2.95% (максимальная стоимость с сен.08) и продолжают расти с минимума в 1.4%, сформированного в начале 2022, бонды – 3.28%, тогда как минимум был 3% в начале 2022.

Более быстрый рост стоимости обслуживания нот обусловлен высокими объемами заимствований по высоким ставкам + рефинансирование долга.

За последний год на рефинансирование ушло 3.3 трлн нот и лишь 0.1 трлн бондов, а размещено было 4.36 трлн и 0.5 трлн соответственно.

В следующий год на рефинансирование может уйти около 3.5 трлн нот и 0.15 трлн бондов, причем по высоким ставкам, плюс потребность в финансировании дефицита бюджета.

В совокупности на рефинансирование будет направлено 6.15 трлн векселей и около 3.65 трлн нот и бондов, т.е. 9.8 трлн и еще до 2.2 трлн придется занять по собственным расчетам, чтобы покрыть дефицит, соответственно 12 трлн составит нагрузка на долговой рынок.

Это означает, что средневзвешенные ставки обслуживания долга будут расти, а диспропорции спроса и предложения трежерис усиливаться, особенно на фоне истощения внутренних избыточных резервов кэша при обострении кризисных процессов и на фоне подрыва доверия от стратегических союзников США (Европа, Канада и Япония, которые ранее финансировали дефицит бюджета).

В марте активность Минфина США на долговом рынке значительно снизилась

По итогам 1кв25 чистые размещения Казначейства США на открытом рынке составили 306 млрд, лимит по долгу никак не помешал заимствованиям, проблемы были в спросе на трежерис, а не в лимите.

Как это было с начала года?

🔘За январь чистые размещения – 238.2 млрд, где векселя – 193 млрд, ноты – 55.2 млрд, бонды – чистые погашения на 22.8 млрд, TIPS – чистые погашения на 1 млрд.

🔘За февраль чистые размещения около нуля, где векселя – погашения на 12 млрд, ноты – погашения на 22.9 млрд, бонды – 45.8 млрд, TIPS – 0.6 млрд.

🔘За март чистые погашения составили 41.5 млрд, где векселя – погашения 212 млрд, ноты – 124.3 млрд, бонды – 33.3 млрд, TIPS – 12.8 млрд.

Соответственно, за 1кв25 векселя – чистые погашения на 31 млрд, ноты – 254.8 млрд, бонды – 70 млрд, TIPS – 12.5 млрд по собственным расчетам на основе данных Минфина США.

Для сравнения, совокупные размещения трежерис всех видов в 1кв24 составили 580 млрд, в 1кв23 – 443 млрд, в 1кв22 – 696 млрд.

Годовые чистые размещения по скользящей сумме составили 1.65 трлн к 1 апреля, а в период с октября 2024 по февраль 2025 стабильно держались в диапазоне 1.9-2.1 трлн.

Пиковые размещения по 12м сумме формировались с марта по май 2024 на уровне 2.5-2.7 трлн, т.к. спустя год снижение интенсивности заимствований на 1 трлн! Не потому, что не хотят, а потому что не могут, нет спроса.

В структуре заимствований все большее значение приобретают облигации сроком обращения больше одного года (все, за исключением векселей), где полугодовые темпы держатся в диапазоне 700-830 млрд (максимальные темпы с окт.22 и примерно сопоставимо с активностью в 1П10, но почти вдвое ниже, чем максимальные темпы с марта по ноябрь 2021), тогда как тенденция заимствований по векселям за полгода стремится к нулю.

Стоит отметить, что ранее темпы свыше 800 млрд были в условиях QE (2010 и 2021) или при избытке ликвидности (2022), сейчас же QT (пусть с сокращенное почти до нуля с 1 апреля) и при дефиците спроса со стороны нерезидентов.

Высокий дефицит бюджета за последний год на фоне низких темпов заимствований привел к тому, что кэш баланс на счетах Минфина снизился до 406 млрд к 31 марта vs 560 млрд месяцем ранее и 885 млрд в начале окт.24.

По предварительным данным, дефицит бюджета в марте составил всего 84 млрд (минимальный дефицит с 2015 года), что аномально мало vs 236.5 млрд в мар.24 и 378.1 млрд в мар.23. Нужно ждать окончательных данных от Минфина США в середине апреля.

Как инвестировать в недвижимость и не потерять несколько миллионов на ремонте?

Когда хочешь заработать на недвижимости, сразу представляешь, как покупаешь «убитую» квартиру, вкладываешь деньги в ремонт и красиво сдаешь или продаешь ее втридорога. Только вот на практике бюджет уходит в космос, а аренда еле-еле покрывает расходы.

А если можно было бы сделать стильный ремонт и при этом не переплачивать? Чтобы арендная плата выросла с условных 25 000₽ до 60 000₽, а перепродажа принесла бы до 120% годовых? Звучит слишком красиво, чтобы быть правдой, но это вполне реально.

Именно этому посвящен канал Екатерины Федосеевой, которая уже много лет инвестирует в недвижимость и на собственном опыте рассказывает, как грамотно экономить и увеличивать прибыльность объектов:

— Где купить кухню за 60.000₽, которая выглядит на все 300.000₽?
— Как сдать квартиру дороже рынка?
— Готовые проекты квартир с арткулами

Подписывайтесь, на недвижимости все еще можно заработать: @ekfedoseeva

Масштаб обвала на российском рынке акций.

Никогда в истории не было 11 дней снижения рынка подряд – никогда и ни при каких обстоятельствах, ни при каких кризисах такое не случалось (1998, 2008, 2015, 2020, 2022) и не было в прошлом году в 7-месячное снижение рынка.

На торгах к 1 апреля уже зафиксировали 10 дней снижения подряд.

Не считая текущего эпизода, 8 или более дней падения было всего лишь 6 раз в истории (последний раз 23.08.2024), 9 или более дней – только два раза, а 10 дней – лишь однажды в истории к 19.05.1998.

Уже есть фиксация прошлого рекорда 1998 года, а если рынок к вечеру 2 апреля снизится хотя бы на пипс (на вечерних торгах был обвал почти на 2%), это уже 11 день снижения и абсолютный рекорд, достойный заголовков в новостях.

🔘Непрерывное снижение рынка началось с 18 марта, а по факту закрытия торгов 1 апреля снижение составило 10% от максимума 18 марта к минимуму 1 апреля в рамках основной сессии и 11.2% в расширенной сессии.

🔘Ускорение обвала началось с 26 марта (4 полных торговых дня), по основной сессии снижение на 7.75% и 9.2% по расширенной сессии (min/max).

Последний раз более сильный обвал за 4 дня был к 2 сентября 2024 – 9.96%, до этого 10.10.2022 – 14.65%, в конце сентября 2022 и в феврале 2022.

Обвал рынка более, чем на 7% за 4 дня почти в 100% случаев запускает реверсивное восстановительное движение с ожидаемой нормой восстановления от 35 до 70% от глубины снижения в перспективе 4-12 следующих торговых дней.

Это происходит почти всегда и является условным законом рынка в рамках балансировки силы покупателей и продавцов при естественном фоне.

Бывают ли исключения? Да, бывают, фев.22, мар.20 и осень 2008, когда происходят фактические форсмажорные обстоятельства непреодолимой силы, тогда как все прочие сценария (даже в условиях медвежьего рынка), основанные на ожиданиях рынка, эмоциональности, технических коррекций и прочих факторах «не принудительных продаж» всегда приводят к импульсной компенсации.

Если не ходить далеко, а взять за основу медвежий рынок на 7 месяцев с 20 мая по 17 декабря 2024 с глубиной коррекции почти на 33%, было пять восстановительных импульсов от 5% и более, реализованных после масштабного обвала на 7% и более по min/max за 4 дня.

• С 27.11.2024 восстановление рынка на 7.2% за 3 дня с учетом торгового дня с фиксацией внутридневного минимума обвала
• С 01.11.2024 на 10.1% за 6 дней
• С 03.09.2024 на 14.9% за 16 дней в рамках расширенного восстановления
• С 16.07.2024 на 6.1% за 6 дней
• С 20.06.2024 на 7.7% за 9 дней.

В 3 из 5 раз было произведено практически полное восстановление рынка после интенсивного обвала, за исключением 27 ноября и 16 июля, когда было компенсировано около 35% от расширенной траектории локального снижения.

В 2023 не было интенсивного снижения, а в сентябре-октябре 2022 было три восстановительных импульса на 10.7% за 2 дня, 12.9% за 6 дней и 27% за 25 дней.

Как мне удалось с удивительной точностью снайперским выстрелом попасть в оценку импульсного восстановления S&P 500 на 5% за 10 дней (по факту 5.1% за 8 дней)? Именно на этих математических и статистических моделях анализа паттернов рынка.

Учитывая кластерный анализ, профиль объемов, баланс покупателей и продавцов и анализ паттернов распределения, сегодня или завтра должно формироваться локальное дно рынка, после чего в течение в среднем 8 дней может быть компенсирующий рост до 3100-3150 по индексу Мосбиржи.

Сценарий отмены – фактически ужасные новости в виде конкретных мер экстремального ужесточения санкций от США и выхода Трампа из мирной инициативы, но точно не в апреле.

🔘Если с 25 февраля начался медвежий рынок, после импульсного восстановления на 6-7% может начаться новая волна снижения до следующего минимума к 2750-2800 до нового импульса восстановления.

🔘Если это все еще бычий рынок, выход на локальные максимумы (выше 3400) может реализоваться к дивидендному сезону в мае.

Лично я склонен более пессимистично смотреть, помня о том, что депозитная база населения распухла вдвое за три года.

Посмотрим, интересно наблюдать за капитуляцией оптимистов.

Внешний долг России в 2024 году

За три года (дек.24 к дек.21) внешний долг России сократился на 41% или 198 млрд с 488.4 до 290.3 млрд, что является рекордным сокращением в истории.

Как изменились обязательства по институциональным группам:

• Государство: снижение более, чем в три раза или 69.5% ($44 млрд) с 63.3 до 19.3 млрд;
• Финансовый сектор (ЦБ + банки): сокращение на 16.7% ($19.1 млрд) с 114.7 до 95.5 млрд;
• Прочие сектора (в основном нефинансовые компании): рекордное сжатие на 43.5% ($135 млрд) с 310.4 до 175.4 млрд.

Существенные изменения по срокам погашения внешнего долга:

• Краткосрочный долг вырос на 27% или $25 млрд с 92.5 до 117.4 млрд, а доля краткосрочного долга увеличилась с 18.9 до 40.5% в структуре совокупного внешнего долга;
• Долгосрочный долг сократился на 56.3% или $223 млрд с 396 до 172.9 млрд.

Валютная структура внешнего долга России:
• Внешний долг в иностранной валюте сократился почти в два раза (48% или $169.2 млрд) с 353.1 до 183.9 млрд;
• Внешний долг в национальной валюте снизился на 21.3% или $28.9 млрд с 135.3 до 106.4 млрд.

С точки зрения долговой устойчивости имеет значение долг в иностранной валюте и здесь высокий уровень автономии/безопасности.

На начало 2025 всего 183.9 млрд внешнего долга в иностранной валюте распределены среди государства – 10.3 млрд, ЦБ и банков без учета прямых инвестиций – 45.6 млрд, нефинансового сектора без учета прямых инвестиций – 88.3 млрд, обязательства перед прямыми инвесторами банков и нефинансового сектора – 39.7 млрд.

В прошлом материале по международной инвестиционной позиции были показаны обязательства в 598 млрд, а внешний долг всего 290 млрд, нет ли противоречий? Нет.

МИП учитывает участие в капитале бизнеса и паи инвестфондов, тогда как внешний долг не включает долевые компоненты прямых и портфельных инвестиций в акции и инвестфонды и не включает недолговые обязательства.

Например, когда иностранная компания владеет акциями российского бизнеса, это считается обязательством в МИП, но не является внешним долгом, поскольку не требует погашения.

Если обратиться к таблице МИП, внешний долг считается, как обязательства по прочим инвестициям плюс долговые ценные бумаги в прямых и портфельных инвестициях.

Чем отличаются портфельные и прямые инвестиции? По международным стандартам (МВФ), главным количественным критерием обычно является владение 10% или более обыкновенных акций или голосов в предприятии (или эквивалент для неакционерных форм). Инвестиции ниже этого порога обычно классифицируются как портфельные.

Портфельные инвестиции - вложения в ценные бумаги (акции, облигации, векселя и т.д.), которые не обеспечивают инвестору существенного влияния на управление компанией-эмитентом, целью которых является спекулирование или получение инвестдохода (дивиденды, проценты, прирост курсовой стоимости).

В прямых инвестициях целью является не просто получение дохода, а стратегическое участие в бизнесе, контроль, доступ к технологиям или рынкам, влияние на распределение денежных потоков компании.

Если иностранный автопроизводитель строит завод в России – это прямые инвестиции, а если инвестфонды покупает акции Газпрома – портфельные инвестиции.

Снижение внешнего долга России особенно в иностранной валюте значительно ослабляет давление на платежный баланс (одна из основных причин девальвации рубля в 2023), устраняя избыточное давление на курс рубля

Международная инвестиционная позиция России

За три года (дек.24 к дек.21) обязательства по международной инвестиционной позиции России сократились почти в два раза (49%) или на $575 млрд с $1137 до $598 млрд, где:

• Прямые инвестиции сократились на 57.7% или $352 млрд с 610.1 до 258.3 млрд;
• Портфельные инвестиции сократились на 62.7% или $84.9 млрд с 273.6 до 118.6 млрд;
• Прочие инвестиции сократились на 22% или $62.2 млрд с 283.4 до 221.2 млрд.

Внешние активы снизились всего на 6.8% за три года или $112.6 млрд с 1660 до 1547 млрд, где:

• Прямые инвестиции сократились на 44.1% или $214.7 млрд с 487 до 272.3 млрд;
• Портфельные инвестиции сократились на 58.3% или $68.5 млрд с 117.4 до 49 млрд;
• Прочие инвестиции увеличились на 47.4% или $198.3 млрд с 418 до 616.3 млрд;
• Резервные активы снизились на 3.4% или $21.6 млрд с 640.6 до 609.1 млрд.

Все это привело к накоплению рекордной за всю историю чистой международной инвестиционной позиции, как разница между активами и обязательства, - почти $1 трлн в конце 2024 ($948.5 млрд), что вдвое выше, чем в начале 2022 ($486.6 млрд).

Расчет международной инвестиционной позиции учитывает ценовую и валютную переоценку, поэтому представленная информация не позволяет оценить чистый денежный поток (для этого необходимо обращаться к платежному балансу).

Говоря о внешних активах, они все по-умолчанию в валюте, но курсовая/ценовая переоценка (переоценка акций, облигаций по рыночным ценам) выступает в пользу прироста внешних активов из-за прироста капитализации внешних рынков за три года.

Важно обратить внимание на прирост прочих обязательств в активах почти в три раза или +119 млрд, это в основном торговые кредиты и дебиторская задолженность (трудноизвлекаемые по факту средства).

Хорошо ли увеличение чистой МИП? В теории – да.

Резкое сокращение зависимости от иностранного капитала и внешнего фондирования, ограничивая потенциальные рычаги внешнего давления, в том числе по залоговым требования к российским резидентам.

Потенциал увеличения профицита по инвестиционным доходам в счете текущих операций платежного баланса – на самом деле это не так. Инвестиционные доходы являются основной дефицитной категорией в России, генерируя около $22 млрд чистых внешних выплат, а не получение внешних доходов.

На практике нельзя оценивать МИП в рамках обычной экономической и «бухгалтерской» логики.

Во-первых, достаточно малая часть внешних активов доступна к прямому управлению (сотни миллиардов долларов заблокированы).

Во-вторых, способность к получению доходов (проценты или дивиденды) от внешних активов значительно ограничена.

В-третьих, серьезно ограничена ликвидность из-за санкций, внешних комплаенс процедур и ограничена способность к распоряжению внешними активами (способность к трансграничной, межсекторальной миграции капитала по разным группам финансовых активов).

Произошло значительное "разъединение" финансовой системы России с традиционными западными рынками капитала. Резко сократились как входящие, так и исходящие потоки по каналам прямых и портфельных инвестиций.

Произошел сдвиг от владения долями в иностранных компаниях и ценными бумагами к более простым формам активов, таким как депозиты, кредиты и торговые обязательства.

Все же стоит признать, с точки зрения снижения внешних обязательств, финансовая система стала менее уязвимой для внешнего давления через каналы владения иностранцами российскими активами или долгами.

Радикальное снижение прямых и портфельных активов и обязательств означает, что не все средства были заблокированы (вывод и/или погашение активно реализуются), но с другой стороны это означает существенное снижение финансовой интеграции России в глобальной финансовой системе.

Почти двукратный рост чистой МИП России за 2022-2024 годы — это не результат накопления богатства за рубежом (значительная часть средств остается недоступной без получения инвестдохода), а следствие резкого сокращения внешних обязательств из-за массового ухода иностранного капитала и финансового декаплинга с западными рынками, вызванного геополитическими шоками.

Экономика Победы. Часть 2.

«Эксперт» в год 80-летия Победы в Великой Отечественной войне запустил особую рубрику «Экономика Победы». Она посвящена советской системе госуправления, искусству экономистов, финансистов, принципам работы институтов и подвигам тыла в целом.

В серии публикаций мы анализируем статистику, документы и общую экономическую и геополитическую ситуацию в годы войны не только в СССР, но и в мире.

Наш разбор позволяет пролить свет на то, как советская система победила систему фашистскую. Второй текст посвящен той роли, как советский экспорт повлиял на исход войны и структуру мировой торговли после ее окончания.

🟨Торговля по расписанию. Какую роль сыграл советский экспорт до, во время и после Второй мировой войны

После Гражданской войны всерьез обсуждался тезис, что в результате победы мировой революции глобальная торговля вовсе отомрет, поскольку страны перейдут к прямому товарообмену. Утопия не случилась. Декретом 22 апреля 1918 года была введена госмонополия на внешнюю торговлю.

«Мы первые в истории вступили на этот путь. Учиться нам было не у кого”, – отмечал легендарный нарком Анастас Микоян. Общее планирование внешней торговли стал осуществлять Госплан.

За 15 лет (к 1930) внешняя торговля СССР выросла до 7,3 млрд руб., или на 72%. Главным партнером выступила Германия (22%). В 1940-м ее доля стала доминирующей и достигла 40% от торгового оборота СССР. За первую половину 1941 года на Германию пришлось 60% советского экспорта и 45% импорта.

В 1942 году советский экспорт упал на 72% относительно 1940-го. Но поставки не прекратились, поскольку СССР необходимо было хоть как-то компенсировать торговый дефицит – страна превратилась в нетто-импортера.

Ключевым партнером стали США. Главной позицией экспорта, как и на Руси, стали мех и пушнина. Третье место в структуре вывоза заняло продовольствие.

С началом холодной войны отношения испортились и оборот быстро обрушился: к 1950 году он упал почти в шесть раз и достиг доли всего в 2%.

Промышленность СССР была быстро восстановлена и уже в 1953‑м превысила довоенный уровень в 2,5 раза. Оборот внешней торговли Союза превысил в сопоставимых ценах довоенный уровень почти в четыре раза.

К 1955 году машины и оборудование становятся главной статьей советского экспорта, на которую приходится 18%.

Подробнее о том, что и как экспортировал СССР во время войны, читайте на нашем сайте.

🥇🥈📈 — деловая журналистика с 1995 г.

Коллапс потребительских настроений в США и рекордный рост инфляционных ожиданий

Индекс потребительского доверия Мичиганского университета рухнул до 57 пунктов – минимальные показатели с ноя.22 и сопоставимо с худшим периодом кризиса 2008-2009.

За последние 50 лет индекс на уровне или ниже 57 пунктов был 4 раза: три месяца в 2022 (два из которых подряд), один месяц в 2011 (авг.11), три месяца в кризис 2008-2009, три месяца в 1980 с марта по май, вот собственно и все.

Очень показательна скорость изменения – 17 пунктов за три месяца, за всю историю такое было только 5 раз: в апреле 2020 на фоне локдаунов и обвала рынков, в августе 2011 на фоне долгового кризиса, снижения рейтинга США и обвала рынков, в октябре 2005 (локальный сбой из-за увеличения выплат по ипотечным кредитам, быстро восстановились), в феврале 2001 (активная фаза коллапса доткома пузыря) и в октябре 1990.

По компонентам индекса:

• Текущая оценка экономической ситуации находится на экстремально низком уровне сопоставимо с инфляционным шоком и обвалом рынков в 2022 и кризисом 2008-2009.

• Наибольший удар был произведен по оценке экономических перспектив с одним из самых сильных в истории обвалов за три месяца – минус 20.7 пунктов, что сопоставимо с шоком локдаунов 2020.

Потребители оценивают экономические перспективы США, как кромешный мрак и ад.

Согласно пресс релизу:
Снижение в этом месяце отражает четкий консенсус среди всех демографических и политических групп; республиканцы присоединились к независимым и демократам, выразив ухудшение ожиданий с февраля в отношении своих личных финансов, условий ведения бизнеса, безработицы и инфляции.

Основным триггером резких изменений настроений являются непредсказуемые действия администрации Белого дома в рамках экономической политики (прежде всего торговые пошлины).

Две трети потребителей ожидают, что безработица вырастет в следующем году, что является самым высоким показателем с 2009 года.
Отдельно стоит выделить инфляционные ожидания, которые выросли до 5% по однолетней проекции (максимум с ноя.22) и до 4.1% по ожиданиям на следующие 5 лет (максимум с июл.91!)

Это чрезвычайно сильный рост. В 2024 среднегодовые однолетние инфляционные ожидания были 2.9% а по 5-летним – 3%, в 2017-2019 около 2.7%, а в 2010-2019 – 2.9%

Важно отметить, даже в условиях инфляционного шторма в 2022, пятилетние инфляционные ожидания не росли, оставаясь стабильными около 3%, а текущий рост является рекордным за всю историю.

Эти окончательные оценки за март вышли даже хуже предварительных данных, следующий релиз будет 11 апреля (предварительные данные за апрель).

Во время выступления перед Конгрессом 4 марта 2025 года Дональд Трамп использовал фразу «мы еще даже не начинали» (в оригинале: "we are just getting started"), подчеркивая амбициозность своих планов на второй срок.

Рынок и потребители в США экономические эксперименты Трампа воспринимают с абсолютным ужасом – хуже, чем когда-либо в истории США, с оцепенением ожидая: если «это только начало, что же будет через год?», с вполне прозрачным намеком.