💼 Аукционы Минфина: внимание на заседание ЦБ

📄 Завтра на аукционах Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:

📍 ОФЗ-26245 (сентябрь 2035 г.),
📍 дополнительный выпуск ОФЗ-26238 (май 2041 г.).

💡 Мы считаем, что объем размещения вновь может оказаться высоким и составит ~100 млрд руб.

🖋 На прошлой неделе объем размещения достиг почти 120 млрд руб. при высоком спросе. С того момента конъюнктура рынка немного улучшилась, в том числе на фоне замедления недельной инфляции. Доходности длинных ОФЗ опустились в пределах 10 б.п.

📊 Дополнительную поддержку итогам аукционов может оказать приближение пятничного заседания ЦБ, в ходе которого мы ожидаем сохранения ставки на текущем уровне (21%), но при этом допускаем смягчение сигнала.

🏛 В ходе предыдущего аукциона по наиболее длинному выпуску ОФЗ-26238 объем размещения составил 56 млрд руб. Учитывая высокую популярность выпуска среди розничных инвесторов, мы ожидаем, что выпуск будет размещен в полном объеме остатков (~43,7 млрд руб.).

🔹 Для исполнения квартального плана за оставшиеся 10 аукционных дней Минфину необходимо размещать ОФЗ на ~114 млрд руб. в один аукционный день.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🥇 Северсталь: отрицательный СДП и отсутствие квартальных дивидендов на фоне снижения спроса на сталь

Северсталь опубликовала финансовые результаты за 1К25:

🔹 производство стали в годовом выражении снизилось (-2% г/г до 2,8 млн тонн);

🔹 продажи металлопродукции выросли (+7% г/г до 2,7 млн тонн) в основном за счет увеличения объема продаж чугуна и слябов на фоне пониженной базы прошлого года;

🔹 выручка сократилась (-5% г/г до 179 млрд руб.) на фоне снижения средней цены реализации продукции (-12% г/г);

🔹 EBITDA упала на 40% г/г (до 39 млрд руб.) в результате снижения выручки и рентабельности по EBITDA (с 35% в 1К24 до 22% в 1К25);

🔹 свободный денежный поток (СДП) - отрицательный: -32 млрд руб. на фоне падения EBITDA, увеличения капитальных затрат (2,4х г/г до 44 млрд руб.) и инвестиций в оборотный капитал;

🔹 чистая денежная позиция (ЧДП) опустилась до отрицательных значений (с 20 млрд руб. в конце 4К24) из-за отрицательного СДП;

🔹 совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденд за 1К25 на фоне отрицательного СДП в этом квартале.

💡 Наше мнение:

🔭 Слабость результатов Северстали была во многом ожидаема на фоне снижения спроса на сталь в РФ и запланированного повышенного уровня капитальных затрат компании для реализации ее стратегии.

👍 Мы рассматриваем Северсталь как фундаментально привлекательную историю на горизонте нескольких лет.

⚖️ Однако сроки восстановления финансовых показателей и дивидендного потока Северстали будут зависеть от сроков начала снижения процентной ставки.

#Акции #Металлургия
$CHMF
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

💻 ГК «Астра»: байбэк на 800 млн руб.

1️⃣ СД ГК «Астра» принял решение о проведении обратного выкупа в объеме до 2 млн акций (~1% капитала, 800 млн руб.). На первом этапе предполагается выкуп ~500 тыс. акций для финансирования долгосрочной программы мотивации менеджмента.

🗓 Срок проведения обратного выкупа – 12 месяцев с объявления или при достижении установленного лимита.

💡 Наше мнение:

✍️ На Дне инвестора в начале апреля менеджмент компании уже говорил о намерении провести обратный выкуп, так что эта новость не должна стать сюрпризом для рынка.

📍 Кроме того, байбэк, по нашему пониманию, будет включаться в общую сумму возврата акционерам, то есть объем дивидендов может быть уменьшен на сумму, потраченную на обратный выкуп.

✔️ Тем не менее выкуп акций с рынка является сигналом об уверенности менеджмента в недооцененности компании и может оказать техническую поддержку котировкам.

📊 По нашим оценкам, Астра оценивается с мультипликатором «EV/EBITDA '25П» 8,8х, что предполагает премию к технологическому сектору. Мы ожидаем краткосрочной позитивной реакции рынка на объявление байбэка.

#Акции #Технологии
$ASTR
#Сергей_Либин
@capital_mkts

🥇 Норникель: 1К25 принес незначительные изменения в производстве металлов в годовом выражении

📄 Норникель опубликовал операционные показатели за 1К25:

✔️ Производство никеля снизилось на 1% г/г в связи с проведением ремонтных работ на Надеждинском металлургическом заводе, Медном заводе и Талнахской обогатительной фабрике.

✔️ Производство меди осталось стабильным в годовом выражении.

✔️ Производство металлов платиновой группы (МПГ) незначительно скорректировалось в связи с изменением их пропорции в добываемом сырье. Производство палладия снизилось на 0,6% г/г, а производство платины выросло на 0,6% г/г.

📌 Производственные ориентиры компании на 2025 г. остались без изменений.

💡 Наше мнение:

📊 Операционные результаты за 1К25 не принесли существенных сюрпризов ни с точки зрения фактических показателей, ни с точки зрения ориентиров компании на 2025 г.

✍️ Мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на Норникель на фоне ожиданий умеренного роста цен на базовые цветные металлы (никель, медь) и умеренного ослабления рубля.

#Акции #Цветная_металлургия
$GMKN
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🥉 ЮГК: результаты за 2П24 не принесли больших сюрпризов

📈 Выручка за 2П24 увеличилась на 8% г/г до 42 млрд руб. на фоне ее значительного роста в Сибирском хабе (+70% г/г), сглаженного сокращением в Уральском хабе (-48% г/г)

🔹 Рост выручки в Сибирском хабе произошел в основном благодаря повышению цены реализации золота в рублевом выражении.

🔹 Снижение выручки в Уральском хабе произошло на фоне сокращения в нем производства золота из-за приостановки добычи руды Ростехнадзором в 2П24.

📈 Рассчитанная компанией EBITDA за 2П24 повысилась на 12% г/г до 20,2 млрд руб.

⚖️ Чистая прибыль за 2П24 снизилась на 14% г/г отчасти из-за увеличения финансовых расходов. При этом чистая прибыль за полный 2024 г. выросла более чем в 10 раз (до 8,8 млрд руб.) на фоне низкой базы 2023 г.

1️⃣ Исходя из дивидендной политики, компания может выплатить дивиденд в размере 50% от чистой прибыли, что может транслироваться в DPS ~0,02 руб. на акцию с доходностью около 3%.

💡 Наше мнение:

✍️ Мы считаем, что результаты ЮГК за 2П24 не принесли значительных сюрпризов.

👍 С фундаментальной точки зрения мы сохраняем оптимистичный взгляд на акции Полюса и ЮГК на фоне повышенных цен на золото и ожиданий ослабления рубля.

#Акции #Золото
$UGLD
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 21 по 25 апреля

🛢 Нефть и газ: НОВАТЭК
Наш выбор во многом обусловлен конъюнктурой экспортного рынка газа. Цена месячного контракта на газ на площадке TTF на прошлой неделе вернулась к уровням выше 420 долл./тыс. куб. м. Поддержку ценам в ближайшие месяцы может оказать спрос на СПГ со стороны ЕС, вызванный необходимостью заполнения хранилищ к осени 2025 г.

🥉 Металлургия: ЮГК
Сохраняем предпочтение к акциям ЮГК в свете опубликованной сегодня отчетности. Ожидаем, что отчетность, в совокупности с повышенными ценами на золото и ожиданием ослабления рубля, привлечет внимание инвесторов к акциям компании, которые в последние недели отставали от акций Полюса.

🛴 Кикшеринг: Whoosh
В пятницу на прошлой неделе в Москве прошел «Съезд на СИМ», крупнейший отраслевой форум по средствам индивидуальной мобильности. Мы полагаем, что новостной поток с этого мероприятия продолжит оказывать позитивное влияние на сентимент инвесторов, что поддержит акции Whoosh, единственного публичного оператора кикшеринга.

💻 Технологии: VK
В четверг, 24 апреля, VK впервые с 2022 г. опубликует полную отчетность за 1К25 и проведет День инвестора. Мы расцениваем повышение прозрачности как сигнал об улучшении финансовых показателей и ожидаем позитивной реакции инвесторов.

#Акции #Топ_Пики
$NVTK $UGLD $WUSH $VKCO
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Инфляция в марте несколько замедлилась 🔥
- Валютный и денежный рынки: спрос на рублевые активы и нехватка ликвидности
- Аукционы Минфина: необходимый темп заимствований
- Монитор ИПЦ: инфляция продолжает замедляться
- Инфляционные ожидания в апреле: без особых изменений 🔥
- Прогноз решения ЦБ РФ: смена ориентиров 🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Ростелеком: новая дивидендная политика подразумевает снижение выплат
- Аренадата: M&A как стратегическое укрепление позиций
- Аренадата: двойной дивиденд
- Диасофт: беспроцентный заем вместо допэмиссии
- Яндекс: приобретение Boxberry усилит логистическое направление 🔥
- X5 Group опубликовала операционные результаты за 1К25
- ММК: операционные результаты за 1К25 – отставание от показателей годичной давности сокращается
- АФК «Система»: результаты за 2024 г. показали рост не только выручки и OIBDA, но и долга
- Итоги недели на финансовых рынках: 11-18 апреля 🔥

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 11-18 апреля

📈 Американский рынок завершил короткую предпраздничную неделю небольшим ростом (+S&P 500 +0,9%) на фоне признаков ослабления торговой напряженности между США и их торговыми партнерами. Трамп резко раскритиковал Дж. Пауэлла после его заявления, что ФРС вряд ли снизит ставки в ближайшее время. Доходность UST10 упала (-25 б.п.) после распродажи, случившейся на предыдущей неделе, а цена на золото установила новый рекорд (выше 3300 долл./унц.) на фоне «бегства» от риска и дальнейшего ослабления доллара.

📈 Европейские рынки выросли (EuroSTOXX +3,5%) на фоне визита Дж. Мелони в Вашингтон: появилась надежда на торговое соглашение между США и ЕС. ЕЦБ ожидаемо снизил ставки на 25 б.п., но указал на слабость экономики еврозоны ввиду торговых конфликтов.

🚀 Цена Brent (+6,9%) резко подскочила на фоне надежды на торговую сделку между США и ЕС. Кроме того, ОПЕК+ заверила рынок, что держит ситуацию под контролем и при необходимости может сократить добычу.

📈 Китайский рынок показал умеренный рост (Shanghai Comp. +1,2%) на фоне надежд на новые стимулирующие меры, призванные нивелировать эффект от американских пошлин. Во время своего турне по Юго-Восточной Азии Си Цзиньпин призвал к единству перед лицом «одностороннего давления». Генеральный директор Nvidia посетил Пекин после того, как в США еще больше ужесточили ограничения на экспорт чипов в Китай.

📈 Российский рынок акций провел еще одну волатильную неделю, отыгрывая новостной фон и рост цен на товарных рынках (IMOEX + 1,7%). Рубль в пятницу укреплялся ниже отметки 11,0/юань впервые с июня 2024 г., но затем переместился в диапазон 11,1-11,2 /юань.

#Итоги_недели
@capital_mkts

🖋 Прогноз решения ЦБ РФ: смена ориентиров

🛢 К заседанию в апреле основным источником проинфляционных рисков стали внешние факторы: возможная перспектива замедления мировой экономики сформировала давление на экспортные цены нефти (цена Urals снизилась до 55 долл./барр. с 68 долл./барр. в январе), что в свою очередь может спровоцировать ускорение инфляции в мае - июне.

📢 Изменения внешних условий уже отметил и ЦБ. В целом текущей ситуации соответствует достаточно сдержанный тон вербальных интервенций ЦБ с прошедшего заседания.

🏠 На этом фоне внутренние аспекты, напротив, стали основными дезинфляционными факторами:

✔️ Предварительные оценки ЦБ по динамике широкой денежной массы говорят о ее сокращении в марте (-0,6% м/м после +1,0% в феврале), что может объясняться тем, что восстановление кредитования оказалось не способным компенсировать сокращение фискального стимула.

✔️ Потребительская активность в апреле демонстрирует признаки охлаждения: спрос превысил предложение лишь на 11-12% против 13-14% пару недель назад.

✔️ Оперативные показатели рынка труда говорят в пользу дальнейшего смягчения: индекс Хэдхантера продолжает расти с июня 2024 г., что может говорить об увеличении количества резюме и сокращении числа вакансий в марте.

✔️ Апрельские оценки инфляционных ожиданий не показали существенных изменений после снижения в 1К25: ожидания населения выросли на 0,2 п.п 13,1% (после снижения на 1 п.п за 1К25), а у бизнеса они продолжили ослабевать (-0,5 п.п. м/м) до 4,6% (после -5,4 п.п. за 1К25).

⌛️ Тем не менее устойчивость обозначенных трендов еще требует проверки временем: предварительные оценки динамики денежной массы могут быть скорректированы, спрос последний год отличается высокой волатильностью, на рынке труда по-прежнему очень высокими темпами растут зарплаты, а снижение инфляционных ожиданий могло быть обусловлено укреплением рубля.

💡 В данных условиях мы ожидаем, что на заседании в следующую пятницу (25 апреля) ЦБ сохранит ключевую ставку на текущем уровне (21%). Что касается сигнала, то мы допускаем его смягчение с текущего умеренно жесткого до нейтрального, но не исключаем и сохранение.

🔭 Восстановление цен на нефть, плавное замедление внутреннего спроса и консервативная бюджетная политика могут позволить ЦБ перейти к снижению ставки в 2П25. В этом случае ключевая ставка может достичь 19% по итогам года, а инфляция замедлится до 7,5-8,0% г/г.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

📄 АФК «Система»: результаты за 2024 г. показали рост не только выручки и OIBDA, но и долга

📢 АФК «Система» опубликовала финансовые результаты за 2024 г.:

✔️ Консолидированная выручка выросла на 18% г/г до 1 232 млрд руб. за счет позитивной динамики выручки у основных активов группы, включая МТС (+16% г/г), Эталон (+49% г/г); Медси (+21% г/г), Космос (+47% г/г), Элемент (+23% г/г), Биннофарм (+10% г/г), сглаженной стабильной динамикой у Степи (-2% г/г).

✔️ Консолидированная OIBDA повысилась на 19% г/г до 330 млрд руб. благодаря динамике росту показателя у Эталона (+52% г/г); Медси (+26% г/г), Космоса (+39% г/г), Элемента (+28% г/г), МТС (+5% г/г).

✔️ Консолидированный чистый долг Группы вырос на 8% г/г до 1 315 млрд руб., при этом показатель "чистый долг/OIBDA" на консолидированной основе снизился до 4,0х (с 4,4х в конце 2023 г.).

✔️ Чистый долг корпоративного центра на 28% г/г составил 315 млрд руб. против 247 млрд руб. на конец 2023 г.

💡 Наше мнение:

👍 С положительной стороны, консолидированные выручка и OIBDA холдинга сохранили рост за счет индивидуальных активов.

🌡 С другой стороны, чистая долговая нагрузка холдинга на консолидированном уровне и на уровне корпоративного центра увеличилась в абсолютном выражении, хотя и сократилась в удельном.

📌 Принимая во внимание текущий уровень процентных ставок в РФ, мы считаем, что негативное влияние роста долговой нагрузки преобладает над позитивным значением роста выручки и OIBDA.

#Акции $AFKS
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🛍 Инфляционные ожидания в апреле: без особых изменений

🖋 ЦБ опубликовал инфляционные ожидания за апрель: показатели существенно не поменялись после сильного снижения в 1К25:

🏭 ожидания бизнеса снизились на 0,5 п.п. м/м до 4,6%: это на 6,1 п.п. ниже последних пиковых значений (10,8% в январе 2025 г.), но на 2,8 п.п. выше минимальных уровней (1,8% за 9М20);

🏠 ожидания населения выросли на 0,2 п.п. м/м до 13,1%: это на 0,9 п.п. ниже недавнего пикового значения (14% в январе 2025 г.) , но на 3,8 п.п. выше минимальных уровней (9,3% в 2018-2019 гг.).

🔎 Незначительный рост показателя у населения, по всей видимости, был обусловлен разнонаправленными тенденциями:

⤴️ замедлением укрепления рубля (на 5,8% м/м после 9,1% ранее) и стабилизацией валютного рынка (дисперсия котировок снизилась до 4,7 п. с 14,6 п. месяцем ранее);

⤵️ ослаблением ценового давления со стороны товаров-маркеров: цены на мясо перешли к снижению (-0,2% м/м после +0,5% ранее), на овощи – усилили спад (-5,5%/-3,0%), некоторые импортные электронные товары (смартфоны) стали дешеветь быстрее (-3,2%/-1,0%).

💡 Невнятная динамика инфляционных ожиданий в апреле будет еще одним доводом в пользу консерватизма ЦБ: в таких условиях необходимо проверить временем устойчивость текущих дезинфляционных тенденций в экономике.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🥇 ММК: операционные результаты за 1К25 – отставание от показателей годичной давности сокращается

ММК опубликовал операционные результаты за 1К25:

🔹 Производство стали сократилось на 13% г/г (до 2,6 млн тонн), но выросло на 9% кв/кв по отношению к 4К24. Важной причиной годовой динамики было снижение деловой активности в РФ на фоне повышенных процентных ставок.

🔹 Продажи стальной продукции сократились на 11% г/г (до 2,4 млн тонн) на фоне падения спроса в РФ и неблагоприятной рыночной конъюнктуры в Турецкой Республике. При этом по сравнению с 4К24 продажи выросли на 3% кв/кв.

🔭 В 2К25 компания ожидает сезонного оживления спроса в строительной отрасли в комбинации с сохраняющимся давлением со стороны повышенной процентной ставки.

💡 Наше мнение:

📊 Результаты за 1К25 сохраняют отставание от уровня годичной давности вследствие снижения спроса на сталь в РФ на фоне повышенного уровня процентных ставок.

⚖️ Однако масштаб отставания стал менее значительным, отчасти отражая завершение капитального ремонта кислородного конвертера.

👍 Операционные результаты за 1К25 являются умеренно позитивными для восприятия инвестиционной истории ММК.

📌 Фундаментальная привлекательность будет зависеть от темпов снижения ключевой ставки.

#Акции #Черная_металлургия
$MAGN
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: инфляция продолжает замедляться

🖋 За период с 8 по 14 апреля инфляция замедлилась до 0,11% н/н с 0,16% неделей ранее. С начала года рост цен составил 3,0% против 2,25% годом ранее, а в годовом выражении остался на уровне 10,3% г/г.

🧮 Ослабление ценового давления было вызвано укреплением рубля на 4,1% (импортная электроника подешевела на 1,2% н/н после 0,4% ранее) и некоторым замедлением спроса ранее, стабилизировавшим изменение цен на продовольствие – на овощи (+1,1%/+0,9%), мясо (-0,1%/-0,4%) и крупы (0,0%/-0,1%).

🌡 Потребительская активность в середине апреля несколько ускоряется: спрос превышает предложение уже на 12-13% после недавнего снижения до 10-11%. Это может ограничить ослабление ценового давления на будущей неделе.

✍️ Кроме того, были опубликованы результаты опроса аналитиков по версии ЦБ за апрель. Ключевым изменением по сравнению с мартовским срезом мнений стал пересмотр консенсуса ожидаемого курса рубля в среднем за 2025 г. (98,5 -> 95,2/долл.). При этом прогнозируемое укрепление рубля у аналитиков соседствовало с ожиданиями незначительного роста средней инфляции (9,4% ->9,5%) и снижением средней ключевой ставки (20,1% -> 20,0%). Впрочем, прогноз, как и раньше, допускает снижение ставки к концу года до 17-18% и предполагает возможное начало этого процесса летом.

💡 На фоне падения нефтяных цен с начала года на 15 долл./барр., которое начало выражаться сокращением чистых продаж валюты экспортерами только с марта из-за отложенных эффектов (до 10,2 млрд долл. с 12,4 млрд долл. по данным ЦБ), мы видим основания для ускорения инфляции в мае - июне. В данных условиях мы сохраняем наш прогноз по ключевой ставке: на заседании в апреле она сохранится без изменений (21%), а ее снижение начнется в 2П25 и достигнет 19% к концу года.

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: необходимый темп заимствований

🏛 В ходе вчерашних аукционов Минфин разместил два классических ОФЗ совокупным объемом 119,8 млрд руб., что немного превзошло наши ожидания (70–100 млрд руб.).

🔹 Один из наиболее коротких выпусков в обойме Минфина – ОФЗ-26242 (2029 г.) – был размещен в полном объеме остатков – 50,0 млрд руб. Спрос составил 68,5 млрд руб.

💥 Сравнительно короткий срок обращения выпуска мог оказать дополнительную поддержку итогам аукциона, так как предложение Минфина на данном отрезке весьма ограничено.

📄 Размещение прошло с премией к вторичному рынку на момент ввода заявок в 3-4 б.п. Примечательно, что доля четырех крупнейших заявок была невелика – 28%, однако еще почти 60% сделок обеспечили 30 заявок по 1 млрд руб. каждая с небольшим шагом по цене.

🖋 Объем размещения длинного выпуска ОФЗ-26248 (2040 г.) составил 69,8 млрд руб., в том числе 7,7 млрд руб. – в ходе ДРПА. Спрос достиг рекордных за месяц 130,1 млрд руб.

📍 Средневзвешенная доходность в рамках аукциона составила 16,10%, что предполагает премию к вторичному рынку в 4-5 б.п.  На пять крупнейших сделок пришлось чуть менее половины от всех одобренных заявок.

💡 Объем размещений в ходе состоявшихся вчера аукционов соответствует темпу заимствований, необходимому для исполнения квартального плана (~115 млрд руб.).

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 X5 Group опубликовала операционные результаты за 1К25

✔️ Выручка выросла на 20,7% г/г до 1,07 трлн руб. (в 4К24 на 22,3% г/г).
✔️ Выручка цифровых бизнесов увеличилась на 52,3% до 70,83 млрд руб. (в 4К24 - 47,0% г/г).
✔️ Сопоставимые продажи (LFL) выросли на 14,6% (против 14,0% за 4К24).
✔️ Средний чек составил 600,3 руб. (+9,2%).

📌 В 1К25 был открыт 521 магазин (с учетом закрытий), включая 387 «Пятерочек» и 125 «Чижиков».

💡 Наше мнение:

📊 Результаты в целом выглядят позитивно. Некоторое замедление выручки обусловлено сокращением числа открытий новых магазинов, а также снижением темпов роста цифровых бизнесов. При этом общий рост выручки находится на уровне годовых прогнозов, озвученных менеджментом на Дне инвестора (20%).

👍 Результаты позиционируют Х5 как эффективную защитную историю в период рыночной турбулентности.

🗓 Следующим катализатором для акции станет публикация отчетности по МСФО за 1К25, которая ожидается 5 мая. Мы полагаем, что в условиях высокой зарплатной инфляции операционная рентабельность ретейлера останется под давлением.

#Акции #РозничнаяТорговля
$X5
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🖥 Яндекс: приобретение Boxberry усилит логистическое направление
 
🆕 Яндекс объявил о приобретении службы доставки Boxberry. Сделка расширит географию присутствия сервиса "Яндекс. Доставка" на более чем 20 новых регионов, включая Сибирь и Дальний Восток.

 ⌛️ Техническая и операционная интеграция компаний должна завершиться до конца 2025 г. Команда Boxberry продолжит развивать логистические сервисы в составе Яндекса.
 
💡 Наше мнение:
 
1️⃣ Согласно оценкам DataInsight и другим публичным источникам, объем рынка доставки посылок в 2024 г. превысил 1 трлн руб. Сумма сделки не раскрывается, но мы полагаем, что она могла составить несколько миллиардов рублей.
 
📍 Расширение логистической сети – важный шаг для масштабирования офлайн-бизнеса Яндекса, следствием которого может стать расширение сервисов электронной коммерции и райдтех в новые регионы.
 
👍 Мы рассматриваем приобретение Boxberry как углубление проникновения Яндекса в целевые рынки, что выглядит позитивно для инвестиционного сценария компании в долгосрочном периоде.
 
⚖️ Яндекс оценивается в 6,2х по EV/EBITDA ‘25П и выглядит одной из наиболее недооцененных и привлекательных компаний в технологическом секторе.

#Акции #Технологии
$YDEX
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

💻 Диасофт: беспроцентный заем вместо допэмиссии

📍 CEO Диасофт А. Глазков заявил, что компания отказалась от планов проведения допэмиссии в 2025 г. для расширения инвестиционной программы. Компания также не хочет прибегать к сокращению дивидендов, а в качестве приоритетного источника финансирования рассматривает предоставление беспроцентного займа ключевыми акционерами.

1️⃣ Ранее Диасофт планировал допэмиссию на 2% капитала для привлечения 700-800 млн руб. Средства предполагалось пустить на увеличение ежегодного объема инвестиций с 1,0 до 1,4 млрд руб.

🖥 Основным направлением инвестиций должна стать платформа для разработки ПО. Согласно ожиданиям менеджмента, к 2030 г. выручка от этого направления может достичь 25 млрд руб., что будет сопоставимо с масштабом основного бизнеса.

💡 Наше мнение:

✍️ Финансирование за счет акционерного займа вместо допэмиссии или сокращения дивидендов выглядит наиболее дружественным действием по отношению к миноритарным акционерам.

📈 В случае достижения ожидаемого уровня выручки от платформы для производства ПО, среднегодовой темп роста до 2030 г. составит 33%, что несколько выше среднесрочного ориентира, озвученного в ходе IPO.

⬆️ По нашим прогнозам, дивиденд к выплате в течение следующих 12 месяцев составит 407 руб./акц. (доходность - 13%).

⚖️ Диасофт является лучшей комбинацией роста и доходности в технологическом секторе. При этом оценка на уровне 5,8x по EV/EBITDA ‘25П предполагает дисконт к среднеотраслевому значению.

#Акции #Технологии
$DIAS
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: улучшение конъюнктуры

📄 Завтра на аукционах Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:

📍 ОФЗ-26248 (2040 г.);
📍 дополнительный выпуск ОФЗ-26242 (2029 г.).

1️⃣ Мы полагаем, что объем размещения превысит уровни последних аукционов и составит 70–100 млрд руб.

📊 Несмотря на низкий объем размещения классического ОФЗ-26221 на прошлой неделе (6,9 млрд руб.), спрос в ходе аукциона был высоким – 52,8 млрд руб.

🔹 С того момента конъюнктура рынка улучшилась, доходности длинного отрезка опустились на 30–40 б.п. и консолидируются на уровне 15,9–16,2%.

🖋 Мы считаем, что основной объем размещения придется на длинный ОФЗ-26248 – один из наиболее ликвидных выпусков на вторичном рынке. При этом предложение допвыпуска ОФЗ-26242 (свободные остатки – 50 млрд руб.) в большей степени направлено на повышение ликвидности рынка.

💡 Поддержку итогам аукционов может оказать приближение заседания ЦБ РФ в следующую пятницу, в ходе которого рынки не исключают смягчения сигнала с умеренно жесткого до нейтрального.

💥 Напомним, что на прошлой неделе инфляция замедлилась до 0,16% н/н против 0,20% н/н неделей ранее. При этом в последнем отчете ЦБ «О чем говорят тренды» отмечается, что годовая инфляция перейдет к снижению с мая из-за торможения текущего роста цен и эффекта высокой базы.

🧮 Для исполнения квартального плана за оставшиеся 11 аукционных дней ведомству необходимо привлекать по 115 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🖥 Аренадата: двойной дивиденд
 
1️⃣ Аренадата объявила финальные дивиденды за 2024 г. в размере 0,86 руб./акц. и промежуточные дивиденды за 1К25 в размере 2,57 руб./акц.
 
🗓 Дата закрытия реестра по обоим траншам – 6 июня, совокупный дивиденд – 3,43 руб./акц. (доходность 2,5%).
 
💡 Наше мнение:
 
✔️ С учетом промежуточных дивидендов за 1К25, общий объем выплат за 2024 г. составил 57% NIC в соответствии с дивидендной политикой.
 
📍 Дивидендная доходность не выглядит как фактор, способный значительно повлиять на цену акции Аренадата.
 
⚖️ Напомним, что Аренадата сохраняет фундаментальную привлекательность, поскольку, несмотря на высокие темпы роста и качество корпоративного управления, торгуется с дисконтом, о чем мы писали ранее.

#Акции #Технологии
$DATA
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🖥 Аренадата: M&A как стратегическое укрепление позиций
 
📄 Аренадата объявила о приобретении 20% разработчика систем класса MDM (master data management) ООО «Решения Гармония» за 100 млн руб. Аренадата имеет право увеличить свою долю в 2026 г.
 
💡 Наше мнение:
 
🔎 Размер сделки недостаточно значителен, чтобы оказывать влияние на капитализацию Аренадаты. При этом расширение предложения и укрепление позиций на рынке СУБД выглядит стратегически верным шагом.
 
⚖️ По нашим оценкам, Аренадата торгуется с мультипликатором "EV/OIBDA ‘25П" на уровне 7,2х, что предполагает небольшой дисконт к среднему по сектору уровню. Мы считаем, что с учетом более высоких темпов роста, чем в среднем по сектору, а также выполнения собственных прогнозов, озвученных в ходе IPO, Аренадата заслуживает премии к технологическому сектору.

#Акции #Технологии
$DATA
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

💴 Валютный и денежный рынки: спрос на рублевые активы и нехватка ликвидности

📊 На прошлой неделе рубль укрепился на 4,2% до 11,25/юань, причем почти все движение произошло на торгах в пятницу – до этого курс находился в узком диапазоне 11,53–11,62/юань.

🛢 Цены на нефть поступательно снижаются с января (Urals: до 51–52 долл./барр. с 68 долл./барр.), на фоне чего в феврале был пройден локальный пик продаж валюты экспортерами и уже в марте они начали сокращаться (до 10,2 млрд долл./мес. с 12,4 млрд долл./мес. ранее).

✍️ Продолжающееся укрепление (на 8,1% м/м в марте после 8,6% в феврале) ЦБ объяснил «спросом на рублевые активы». По всей видимости, в апреле этот фактор сохранился и был связан с новостным фоном.

📍 На торгах в понедельник рубль продолжил укрепляться и достиг уровня в 11,2/юань (рекорд с 18 марта). Тем не менее мы ожидаем, что вскоре на первый план выйдут фундаментальные факторы: сокращение экспортных поступлений, а также рост спроса на импорт (+11,4% м/м), что позволит рублю вернуться к уровням 11,7–12,0/юань в ближайшее время.

🏛 Ставка RUSFAR O/N остается выше ключевой уже больше месяца: на отчетной неделе она несколько снизилась до 21,48% (-18 б.п. н/н). В ответ на сохраняющийся дефицит короткой ликвидности, ЦБ, по всей видимости, пересмотрел свои оценки профиля ликвидности и учел ее переход к умеренному структурному дефициту раньше, чем планировал регулятор (предполагалось, что это случится в течение года). В этой связи Банк России объявил о возобновлении недельных аукционов РЕПО вместо депозитных аукционов с 15 апреля.

🔭 Рублевая RUSFAR 3М ставка снизилась до 21,27% (-34 б.п. н/н), что, по всей видимости, стало реакцией на новый дезинфляционный маркер. Оперативные оценки ЦБ указали на сжатие широкой денежной массы (-0,6% м/м в марте после +1,0% в феврале), что с некоторым лагом может привести к замедлению инфляции и выразится смягчением риторики ЦБ.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

☎️ Ростелеком: новая дивидендная политика подразумевает снижение выплат

1️⃣ Совет директоров Ростелекома утвердил на 2025–2027 гг. новую дивидендную политику, в соответствии с которой компания планирует распределять не менее 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов.

📄 Предыдущая редакция дивидендной политики подразумевала ежегодное увеличение дивиденда на акцию минимум на 5%, но при условии совокупной выплаты не более 100% чистой прибыли.

💡 Наше мнение:

🔼 В 2024 г. дивиденд на акцию составил 6,06 руб., а совокупная выплата – 21,2 млрд руб. По итогам 2024 г. чистая прибыль достигла 24,1 млрд руб., так что в соответствии со старой дивидендной политикой дивиденд на акцию составил бы 6,36 руб.

⚖️ При этом новая дивидендная политика подразумевает дивиденд на акцию на уровне от 3,5 руб./акц., что на 45% ниже, чем в старой редакции.

📊 При текущей политике дивидендная доходность составляет 5,9% по обыкновенным акциям и 6,4% – по привилегированным, что не выглядит привлекательно в текущих условиях.

#Акции #Телекоммуникации
$RTKM $RTKMP
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 14 по 18 апреля

🏭 Металлургия: ЮГК
Повышенный уровень цены на золото (которая закрепилась выше 3 тыс. долл. за унцию) и приближающаяся публикация финансовой отчетности за 2024 г. должна привлечь внимание инвесторов к ЮГК, динамика акций которой отставала от динамики другого производителя золота – Полюса.

🛒 Потребительский сектор: ИКС 5
Мы полагаем, что акции X5, являясь привлекательной дивидендной историей, продолжат восстанавливаться после массивного снижения на фоне общерыночной коррекции.

🛴 Кикшеринг: Whoosh
Установившаяся теплая погода способствует более активному началу кикшерингового сезона в Москве и других крупных городах Центрально-европейской части России. В пятницу, 18 апреля, в Москве пройдет «Съезд на СИМ» – крупнейший отраслевой форум в секторе микромобильномти. По нашему мнению, общий новостной фон этой недели будет способствовать повышению интереса розничных инвесторов к акциям компании и, как следствие, приведет к росту котировок бумаг.

☎️ Телекоммуникации: МТС
На прошлой неделе менеджмент подтвердил намерение выплатить дивиденды по итогам 2024 г. в размере 35 руб./акц. (доходность – 16%). Высокая доходность окажет поддержку котировкам в условиях волатильного рынка.

#Акции #Топ_Пики
$UGLD #X5 $WUSH $MTSS
@capital_mkts

🛒 Инфляция в марте несколько замедлилась

🖋 Рост цен в марте снизился до 0,65% м/м после 0,81% в феврале, годовой показатель повысился до 10,3% г/г с 10,1% ранее.

🧮 По нашей оценке, в SAAR-выражении инфляция могла ускориться до 8,0% с 7,6% в феврале. Это стало следствием того, что вклад услуг расширился сильней (+1,1 п.п.), чем сжался вклад непродовольственных товаров (-0,6 п.п.) при неизменном вкладе продовольственных.

📊 Вклад услуг расширился из-за роста цен на услуги туризма: приближается период отпусков. Подорожал как зарубежный (+2,7% м/м в марте против +1,7% ранее), так и отечественный туризм, в т.ч. услуги санаториев (+2,3%/+0,7%) и пассажирские путешествия (+3,6%/+2,9%).

🌡 Оценки устойчивой инфляции пока доступны только по версии Росстата: в SAAR-выражении она замедлилась до 8,6% с 9,5% в феврале. Это несколько ниже уровней 4К24 (12,1%), но все еще выше уровней 3К24 (7,7%).

⚖️ Замедление инфляции в марте, хоть и является дезинфляционным фактором для ЦБ, но, вероятно, не относится к решающим, поскольку происходит на фоне резкого укрепления рубля, а также остается на более высоких уровнях, чем в 3К24. В этой связи мы сохраняем ожидания по неизменности ключевой ставки на приближающемся заседании ЦБ в апреле (21%).

#Макро
#Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Федеральный бюджет в марте: пока все под контролем 🔥
- Аукционы Минфина: замедление в размещениях
- Монитор ИПЦ: смена ориентиров
- Внешний сектор: все лучше и лучше 🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- «Черный понедельник» на мировых финансовых рынках 🔥
- Positive Technologies: работа над ошибками
- Сбербанк: финансовые результаты по РПБУ за 1К25 – неплохое начало года
- The Flow Show 🔥
- Селигдар: рост EBITDA и долговой нагрузки
- Татнефть: дивиденд за 2024 г. превысил ожидания рынка, может быть выплачено 90% от СДП
- Аэрофлот: объемы перевозок в марте 2025 г. подтверждают стабилизацию на уровне, близком к 2019 г.
- Итоги недели на финансовых рынках: 7-11 апреля 🔥

💡 База знаний:
- База знаний. Пассивные и активные инвестиции на рынке акций 🔥

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 7-11 апреля

📈 Американский рынок завершил крайне волатильную неделю в плюсе (S&P 500 +3,2%) после решения Трампа отложить введение пошлин на 90 дней (исключение – Китай), чтобы облегчить переговорный процесс. Доходности UST10 за неделю выросли на 65 б.п. до 4,58%, а доллар показал самое глубокое снижение с 2022 г. Замедление ИПЦ в марте не оказало существенного влияния на рынки.

📉 Европейские рынки ослабли (EuroSTOXX -2,2%) ввиду «бегства» от риска, а инвесторы теперь ожидают результатов сегодняшней встречи торговых представителей ЕС и США в Вашингтоне. В Германии ХДС удалось договориться с СДПГ о формировании коалиционного правительства, в том числе согласовать кандидатуры министров финансов и иностранных дел.

📉 Нефть Brent торговалась в широком диапазоне 58–67 долл./барр., завершая неделю на уровне 63,3 долл./барр (-3,2% н/н), на фоне опасений за мировую экономику на фоне новых пошлин.

📉 Китайский фондовый рынок резко просел из-за эскалации тарифной войны с США, хотя ожидания дополнительных стимулирующих мер для экономики помогли ограничить потери. Особенно пострадал Гонконг (Hang Seng: -8,5%) на фоне призывов исключить китайские акции из котировальных списков на биржах США.

📈 Российский рынок акций провел волатильную неделю, индекс Мосбиржи двигался в широком диапазоне 2600–2800 п., завершив ее в небольшом плюсе. Несмотря на падение цен на нефть, рубль торговался на уровне 11,4–11,6/юань, показав себя одной из самых устойчивых валют. При этом в пятницу укрепление рубля усилилось, курс достиг 11,25/юань в отсутствие фундаментальных факторов поддержки.

#Итоги_недели
@capital_mkts

💴 Внешний сектор: все лучше и лучше

🖋 Текущий счет в марте был сведен с профицитом в 10,7 млрд долл. после профицита в 6,7 млрд долл. в феврале (по уточненным данным). Накопленный за 3М25 профицит (19,8 млрд долл.) сложился ниже прошлогоднего уровня (23,9 млрд долл.).

🔎 Вероятность дальнейших пересмотров растет: в платежном балансе статья «ошибки и пропуски» только за 3М25 достигла уровня в 12,4 млрд долл. против 8,2 млрд долл. в среднем по итогам 2023-2024 гг. (за 3М24 статья была и вовсе в 7 раз ниже).

🚀 Профицит текущего счета расширился на 4,0 млрд долл. м/м благодаря увеличению экспортных (+6,6 млрд долл. м/м) и инвестиционных (+0,5 млрд долл. м/м) доходов, которые компенсировали рост импорта (+2,9 млрд долл. м/м).

⤴️ Экспортные доходы выросли на 19,4% м/м до 40,6 млрд долл., вопреки снижению экспортных цен на нефть. Вероятно, это связано с возросшими лагами поступления экспортных доходов (продолжаются поступления по январским ценам) или с расширением несырьевого экспорта.

⤴️ Расходы на импорт выросли на 11,4% м/м до 28,4 млрд долл., что может объясняться укреплением рубля (на 8,6% м/м в феврале и на 8,1% в марте).

1️⃣ В марте рубль продолжил получать поддержку со стороны сохранившегося спроса на рублевые активы (по оценкам ЦБ) и укрепился на 8,1% м/м. Этот фактор смог компенсировать сокращение продаж валюты экспортерами на 2,2 млрд долл. м/м до 10,2 млрд долл.

⚡️ Продолжение текущего тренда укрепления рубля маловероятно: уже в марте экспортные цены на нефть снизились еще на 4,4% м/м – до 59 долл./барр. и в апреле – до 51–52 долл./барр. Как следствие, чистые продажи валюты экспортерами уже в апреле могут дополнительно сократиться и вызвать даже более существенное, чем мы ожидаем в базовом сценарии, ослабление рубля. В этих условиях в ближайшее время стоит ожидать возвращения курса рубля ближе к его справедливым уровням (13,2–13,7/юань).

💡 По мере снижения неопределенности, вызванной новостным фоном, больший вес будут приобретать фундаментальные факторы. По итогам года мы ожидаем, что профицит текущего счета сожмется как минимум до 50 млрд долл. после 63,9 млрд долл. в прошлом году, что будет компенсировано сокращением объема погашений валютного долга.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

✈️ Аэрофлот: объемы перевозок в марте 2025 г. подтверждают стабилизацию на уровне, близком к 2019 г.

📄 Операционные результаты Группы «Аэрофлот» за март 2025 г. показали:

✔️ Увеличение пассажиропотока на 3% г/г до 4,1 млн пассажиров благодаря росту на внутренних (+2% г/г) международных (+4% г/г) направлениях;

✔️ Рост пассажирооборота на 4% г/г до 11,6 млрд пасс.-км за счет внутренних (+2% г/г) и международных (+7% г/г) направлений.

💡 Наше мнение:

👍 Показатели последних месяцев демонстрируют, что фаза восстановительного роста объемов Аэрофлота пришла к завершению со стабилизацией на уровне, близком к 2019 г.

🚀 Дальнейшим драйвером роста объемов перевозки Аэрофлота могло бы стать частичное открытие новых направлений, но сроки такого события остаются неопределенными.

1️⃣ Мы ожидаем, что Аэрофлот выплатит дивиденд по итогам 2024 г. в размере около 100% от прибыли по РСБУ за 2024 г., или около 5,5 руб. на акцию с доходностью около 8%, что ниже среднерыночного уровня.

#Акции $AFLT
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

💡 База знаний. Пассивные и активные инвестиции на рынке акций

⚡️ Мы продолжаем серию публикаций о том, как функционирует фондовый рынок.

Сегодня расскажем о том, что такое пассивный и активный подходы к инвестированию, в чем преимущества и недостатки каждого из них и какие инструменты в этой связи доступны инвесторам на российском рынке акций.

Подробнее в карточках.

🧭 Ссылки на другие наиболее значимые публикации доступны в Навигаторе БРК.

#База_Знаний
#Акции #Инвестиции
@capital_mkts

🛢 Татнефть: дивиденд за 2024 г. превысил ожидания рынка, может быть выплачено 90% от СДП

1️⃣ Совет директоров Татнефти рекомендовал финальный дивиденд в размере 43,11 руб. акц. (доходность: 6,7% – на АО и 6,8% – на АП).

🗓 Последний день для покупки акций на Мосбирже – 30 мая 2025 г. Дата определения лиц, имеющих право на получение дивидендов, – 2 июня 2025 г. В случае проведения повторного ГОСА реестр закроется 15 июня.

⤴️ Размер объявленного финального дивиденда на 12% превысил наш прогноз (38,59 руб./акц.) и на 29% – консенсус-прогноз (33,48 руб./акц. по опросу Интерфакса).

⬆️ Рекомендованный дивиденд за весь 2024 г. – 98,7 руб./ акц., что соответствует коэффициенту выплат 75% чистой прибыли (ЧП) по МСФО (за 2023 г. – 71% по МСФО). По нашим расчетам, за 2024 г. акционерам может быть возвращено в виде дивидендов 90% от свободного денежного потока (СДП).

💡 Наше мнение:

✔️ По нашим оценкам, дивидендная доходность за следующие 12М может превысить 15% на оба вида акций. Мы полагаем, что коэффициент 75% ЧП по МСФО может сохраниться по итогам 2025-2026 гг. Акции Татнефти – одна из наиболее привлекательных дивидендных историй в секторе.

#Акции $TATN $TATNP
#Алексей_Кокин
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

🥉 Селигдар: рост EBITDA и долговой нагрузки

⚖️ Селигдар опубликовал неоднозначные финансовые результаты за 2024 г.

⤴️ Основные позитивные моменты связаны с увеличением объема органической выручки и EBITDA на фоне роста цены на золото:

🔹 Выручка от реализации (без учета реализации золота сторонних производителей) выросла на 19% г/г до 59 млрд руб. на фоне повышения средней цены реализации золота (+30% г/г в рублевом выражении), сглаженного снижением физического объема реализации золота (-6% г/г).

🔹 EBITDA достигла 24 млрд руб. (+27% г/г) на фоне роста органической выручки и повышения рентабельности по EBITDA c 37% до 40%.

⤵️ Негативные моменты в основном связаны с ростом долговой нагрузки в абсолютном и удельном выражении, во многом вызванным переоценкой займов, номинированных в золоте.

🔹 Чистый долг Селигдара на конец 2024 г. увеличился на 30 млрд руб по сравнению с 2023 г. и достиг 76 млрд руб,

🔹 Удельная долговая нагрузка достигла 3,3х по показателю ЧД/EBITDA с уровня 2,8 х на конец 2023 г., несмотря на рост EBITDA.

💡 Наше мнение:

📊 Принимая во внимание значительный рост долговой нагрузки компании, мы рассматриваем ее результаты как близкие к нейтральным.

📌 Мы продолжаем оптимистично смотреть на компании золотодобывающего сектора в условиях сохраняющейся высокой цены на золото (свыше 3 тыс. долл./унц.) и ожиданий ослабления рубля. Нашим топ-пиком в секторе является Полюс.

#Акции $SELG
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: смена ориентиров

🖋 За период с 1 по 7 апреля инфляция замедлилась до 0,16% н/н (0,20% неделей ранее). С начала года цены выросли на 2,8% (2,06% годом ранее), в годовом выражении ИПЦ остался на уровне 10,3% г/г.

🧮 Ослабление ценового давления обусловлено чуть меньшим влиянием со стороны спроса (рост цен на овощи замедлился до +0,9% н/н после +1,3% ранее) и крепким рублем (электроника подешевела на 0,4% н/н после -0,6% ранее).

🌡 Потребительская активность в начале апреля снова демонстрирует некоторое охлаждение: спрос превысил предложение лишь на 11-12% против 13-14% пару недель назад. Это может способствовать некоторому ослаблению ценового давления и на будущей неделе.

✍️ Помимо недельной инфляции, были опубликованы оперативные данные по кредитованию в марте и изменения монетарных агрегатов:

⤴️ Потребительское кредитование уверенно «оттолкнулось от дна», достигнутого в начале года, и постепенно ускоряет темпы выдачи новых кредитов: с поправкой на сезонность и рост цен, общий вал кредитов (430 млрд руб.) быстро растет и почти вернулся к уровням ноября (500 млрд руб.) после провала до 90 млрд руб. в январе. С учетом высоких ставок это восстановление может быть обусловлено влиянием льготного кредитования, и нового быстрого остывания ждать не стоит.

⤴️ Корпоративное кредитование тоже вернулось к высоким темпам роста: без учета валютной переоценки, показатель вырос на 1% м/м после сжатия на 0,1% м/м ранее. Темпы вернулись к ноябрьским после зимней паузы, когда выдачи стагнировали (в среднем -0,2% м/м). Вероятно, авансирование расходов бюджета позволило исполнителям госзаказа воздержаться от привлечения кредитов.

⤵️ Тем не менее оперативные оценки ЦБ по динамике широкой денежной массы (без валютной переоценки) показывают сокращение предложения денег в экономике в марте: -0,6% м/м после +1,0% в феврале. Это может означать, что отмеченный выше рост кредитования оказался слабее, чем тот вклад фискального импульса, который формировали прекратившиеся в марте бюджетные авансирования. Это сильный дезинфляционный знак может несколько ослабить опасения ЦБ и жесткую риторику.

⚡️ Ухудшение внешней конъюнктуры, если оно будет устойчивым (последние данные говорят о том, что цены на нефть «отыграли» 6 долл./барр. из недавнего падения на 16 долл./барр.), может вызвать ослабление рубля даже более существенное, чем мы ожидаем в базовом сценарии.

📌 В этой связи выглядит целесообразной переориентация ЦБ с пристального изучения уже устаревшей статистики по кредитованию на изменение ситуации на валютном рынке. По нашим оценкам, без восстановления цен на нефть нельзя исключать и локального ужесточения денежно-кредитной политики, а переход к снижению ставок может быть отложен как минимум до 2026 г.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: замедление в размещениях

🏛 В ходе сегодняшних аукционов Минфин разместил только один классический ОФЗ-26221 (2033 г.) в объеме 6,9 млрд руб. – минимальный объем с 15 января. Спрос составил значительные 52,8 млрд руб.

📄 Средневзвешенная доходность по выпуску составила 16,39%, что предполагает дисконт к вторичному рынку на момент ввода заявок в 4-5 б.п., при этом в сравнении с закрытием рынка накануне размещение прошло с премией в 7 б.п.

1️⃣ Концентрация была высокой - на 2 крупнейшие заявки пришлось почти 80% всех сделок.

💡 Аукцион по размещению линкера ОФЗ-52005 (2033 г.) был признан несостоявшимся, несмотря на возросший уровень реальной доходности. Учитывая, что последние три аукциона по линкеру не состоялись, мы не ожидаем нового предложения в ближайшее время.

📊 За два аукциона в 2К25 Минфин разместил ОФЗ на 40 млрд руб. Для исполнения квартального плана за оставшиеся 11 аукционных дней ведомству необходимо привлекать по 115 млрд руб.

🔹 Несмотря на увеличение отставания от квартального плана, Минфин пока вряд ли решится на возвращение флоатеров в обойму инструментов. Их предложение возможно ближе к концу года в случае устойчиво негативной рыночной конъюнктуры.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🕺 The Flow Show

📈 Российский фондовый рынок в последние дни находится под давлением продаж, вызванных введением новых тарифов со стороны США. При этом оптимизм участников рынка относительно внешнего фона и более раннего смягчения ДКП ЦБ заметно поубавился уже в прошедшем марте. По итогам месяца индекс Мосбиржи скорректировался на 5,8%.

✍️ Падение рынка активно выкупалось частными инвесторами, которые вложили в акции 38,7 млрд руб. по итогам марта, что стало максимальным притоком с августа 2023 г. Нетто-лонг во фьючерсе на индекс Мосбиржи находится вблизи исторических максимумов.

1️⃣ Кроме того, нетто покупки начали осуществлять и нерезиденты из дружественных стран: по данным ЦБ РФ, в марте они приобрели акции на 13,4 млрд руб. Основная часть покупок пришлась на конец месяца, тенденция продолжилась и в апреле.

📊 Инструменты с фиксированной доходностью пользуются большей популярностью среди физлиц, которые в марте инвестировали в облигации 211,3 млрд руб. При этом продажи паев трех крупнейших БПИФ денежного рынка сократились с 58 до 0,5 млрд руб.

💡 Несмотря на ухудшение рыночной конъюнктуры, мы не наблюдаем снижения активности участников рынка, особенно физических лиц, чья доля в объеме торгов акциями по-прежнему превышает 70%. По мере улучшения внешнего фона и появления сигналов от ЦБ по смягчению ДКП, мы ожидаем разворота как на рынке акций, так и на рынке облигаций в том числе на фоне роста доли институциональных инвесторов, а также нерезидентов в объеме торгов.

#Фонды
#Иван_Суслов
@capital_mkts

🏛 Сбербанк: финансовые результаты по РПБУ за 1К25 – неплохое начало года

📊 Чистая прибыль Сбербанка по РПБУ выросла на 11% г/г до 405 млрд руб., рентабельность капитала составила 22,6%, что соответствует прогнозу менеджмента на год («выше 22%»).

📌 При этом в марте рост чистой прибыли замедлился до 7% г/г (ROE 21,5%), несмотря на умеренные отчисления в резервы. Основной причиной стало замедление темпов роста основного дохода.

📈 В марте кредитный портфель вернулся к росту за счет восстановления динамики в корпоративном сегменте (+1% м/м, без учета валютной переоценки), в ипотеке (+0,6% м/м) и в кредитных картах (+1,5% м/м).

🔹 Доля просроченной задолженности продолжила расти на фоне снижения объема выдач и составила 2,5% в марте.

🔹 На 1 апреля 2025 г. норматив достаточности общего капитала (Н1.0) составил 13,4% (+20 б.п. м/м).

🗓 Следующие события:
21-25 апреля: объявление рекомендации по дивидендам за 2024 г., наша оценка - 35 руб./акц., доходность - 12,3%.
28 апреля: публикация результатов по МСФО за 1К25.

💡 Наше мнение:

🖋 Мы оцениваем результаты как нейтральные, однако отмечаем замедление роста основных доходов в марте на фоне слабой динамики новых выдач в декабре - феврале, что может оказать давление на результаты 2К25.

🔎 Мы полагаем, что смягчение ДКП, ожидаемое нами в 2П25, окажет поддержку финансовым результатам банка в 3К25 и 4К25 и может стать триггером для роста акций.

#Акции $SBER
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: возвращение линкера

🏛 Минфин сегодня проведет аукционы ОФЗ, в ходе которых инвесторам будут предложены:

📍 классический допвыпуск ОФЗ-26221 (2033 г., свободные остатки – 50 млрд руб.);
📍 линкер ОФЗ-52005 (2033 г.).

📄 Совокупный объем размещения, вероятно, составит 20–40 млрд руб.

1️⃣ На прошлой неделе объем размещения одного классического выпуска ОФЗ-26247 (2039 г.) составил 33 млрд руб. – минимум с середины января. С того момента конъюнктура рынка продолжила ухудшаться, доходности на среднем и дальнем отрезке выросли на 40–50 б.п. до 16,0–16,3%.

📊 В этих условиях объем размещения классического выпуска может оказаться ниже, чем на прошлой неделе, и составит ~20 млрд руб.

🔹 Инфляционный линкер будет предложен рынку впервые с начала года, при этом в 2024 г. он предлагался инвесторам 4 раза, из которых состоялось лишь одно размещение объемом 9 млрд руб.

💡 Мы полагаем, что сегодня объем размещения может оказаться выше и составит вплоть до 20 млрд руб. Инвесторы могут попытаться зафиксировать высокий уровень реальной доходности, который составляет 8,5% против 5,2% в ходе последнего успешного аукциона.

📊 Дополнительно отметим, что в настоящее время вмененная инфляция по выпуску (BEI) составляет около 7,1%, что ниже среднего уровня последних нескольких лет (7,6%). Повышение данного показателя до среднего уровня принесет инвестору дополнительный доход.

💥 Для исполнения квартального плана за оставшиеся 12 аукционных дней Минфину необходимо занимать по ~106 млрд руб. за один аукционный день.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🏛 Федеральный бюджет в марте: пока все под контролем

✍️ В марте федеральный бюджет был исполнен с профицитом в 0,5 трлн руб. (-1,0 трлн руб. в феврале, +0,8 трлн руб. годом ранее). Накопленный с начала года дефицит снизился до 2,2 трлн руб. (-0,3 трлн руб. годом ранее).

🧮 Благодаря сезонному фактору доходы бюджета за месяц выросли до 3,7 трлн руб., а расходы замедлились до 3,2 трлн руб.:

⤴️ Нефтегазовые доходы выросли до 1,1 трлн руб. (+0,3 трлн руб. м/м) благодаря разовому начислению налога на дополнительный доход (НДД) от добычи углеводородного сырья в размере 0,5 трлн руб. Остальные статьи сокращались под влиянием крепкого рубля (+8% м/м) и дешевеющей нефти (цена Urals -5% к февралю, -15% к январю):

⤴️ Ненефтегазовые доходы выросли до 2,6 трлн руб. (+0,7 трлн руб. м/м) за счет сезонности (начисление квартальных налогов). В годовом выражении рост поступлений составил более скромные 10% г/г, и это при том, что ФТС в марте стала применять некоторые новшества.

⤵️ Расходы замедлились на 0,5 трлн руб. м/м – авансирования полностью прекратились. Отметим, что в прошлом году, после паузы в марте, авансирования в апреле возобновились. Пока профинансировано 27% годового плана (годом ранее – 22,4%).

⚡️ Профицит почти полностью сформирован разовыми налоговыми сборами с экспортеров (0,5 трлн руб.), поэтому фискальное пространство ограничено. Уже с мая из-за сезонности ежемесячные профициты вряд ли будут превышать 200 млрд руб./мес.   

💡 Для выхода на план Минфина (1,0 трлн руб.) необходимо поддерживать профицит в 500 млрд руб./мес. В условиях низких цен на нефть и при относительно крепком рубле поддержание этих параметров выглядит мало реалистичным. Поэтому мы сохраняем свой прогноз: в этом году дефицит может оказаться выше планов Минфина и составит 2,6–2,8 трлн руб.

📍Впрочем, расширение дефицита под контролем Минфина: в его распоряжении остаются значительные средства, что может позволить не наращивать программу заимствований. На 1 апреля ликвидная часть ФНБ составляла 3,3 трлн руб. (-0,1 трлн руб. м/м), а средства на счетах в коммерческих банках достигали 8,7 трлн руб. (0,0 трлн руб. м/м).

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

💻 Positive Technologies: работа над ошибками

📄 Positive Technologies опубликовала результаты за 2024 г. по МСФО, продемонстрировав снижение отгрузок, EBITDA и чистой прибыли г/г и отрицательные значения EBITDAC и NIC. Компания также объявила о намерении не выплачивать дивиденды в 2025 г. и не проводить допэмиссию.

🔭 Прогноз отгрузок на 2025 г. – 33–38 млрд руб. (+37–58% г/г). Из них 5–10 млрд руб. должны составить отгрузки нового продукта PT NGFW. Одной из причин невыполнения прогноза на 2024 г. являются завышенные ожидания внутри компании. Прогноз на 2025 г. более аккуратный, лучше подкреплен имеющимися контрактами.

🌱 Основным фокусом на 2025 г. становится эффективность. Три среднесрочные цели: возвращение к таргетируемым темпам роста бизнеса, целевой рентабельности NIC и возможности выплачивать дивиденды. Компания также обязуется не совершать действий, создающих давление на капитализацию.

📍 Условиями для проведения допэмиссии являются: рост бизнеса, рост капитализации и возобновление дивидендов.

💡 Наше мнение:

📈 Прогноз увеличения отгрузок без учета PT NGFW составляет +20% г/г, что совпадает с ожидаемой динамикой рынка и выглядит намеренно консервативно, с учетом органического роста и запуска ряда продуктов, помимо PT NGFW.

📌 Менеджмент подтвердил тезис о переносе части отгрузок с 4К24 на 1К25, что должно свидетельствовать об улучшении динамики финансовых показателей уже в 1К25.

⚖️ С учетом нового прогноза мультипликатор EV/EBITDA ‘25П находится в диапазоне 6–8х, что близко к значениям мультипликатора по технологическому сектору. При этом мы считаем, что рынок будет воспринимать новый прогноз, учитывая его невыполнение в 2024 г., с осторожностью и ориентироваться скорее на его нижнюю границу.

🔎 Таким образом, мы видим хороший потенциал для перевыполнения прогноза, что может стать позитивным сюрпризом для рынка. Ближайшим событием, когда такой сюрприз может реализоваться, будет объявление результатов за 1К25 уже в конце апреля.

#Акции #Технологии $POSI
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский

📉 «Черный понедельник» на мировых финансовых рынках

📍 В понедельник продолжилось масштабное снижение на глобальных финансовых рынках: под давлением новостей прошлой недели (о введении новых пошлин Д. Трампом в отношении целого ряда стран) фондовые рынки США, Европы, Азии и других регионов демонстрируют стремительное падение – с закрытия прошлой среды крупнейшие мировые рынки потеряли в среднем более чем по 10%.

📉 Индекс Мосбиржи следует за мировыми площадками и в ходе сегодняшнего торгового дня опускался ниже отметки в 2 700 п., продолжая безостановочное снижение – с 17 марта индекс потерял более 15%. Однако за последние часы смог переломить нисходящий тренд и сейчас торгуется в диапазоне 2 740 - 2 750 п.

🔎 В условиях массовой распродажи мы выделяем две категории эмитентов, акции которых могут показывать динамику лучше рынка.

🛢 Экспортеры выглядят привлекательно на фоне прогнозного ослабления рубля к концу года до уровня в ~100 руб./долл. В наших фаворитах – акции ЛУКОЙЛа, благодаря экспортной выручке и дивидендной доходности на уровне 18% на 12М, а также золотодобывающих компаний (Полюс, Селигдар, ЮГК), поскольку золото останется защитным активом в случае глобальной рецессии.

💼 Компании с устойчивой денежной позицией и/или высокой дивидендной доходностью, которая будет оказывать поддержку котировкам их акций. Из этой категории мы выделяем ИКС 5 (ДД 12М – 31%), ЦИАН (28%), МТС (17%).

#Акции #Стратегия
$IMOEX $LKOH $PLZL $UGLD $SELG #X5 $CNRU $MTSS
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Валютный рынок: проверка рубля на прочность
- Минутки ЦБ РФ в марте: и все-таки умеренно жесткий 🔥
- Монитор ИПЦ: нормализация зарплат в январе
- Аукционы Минфина: первый в 2К25
- Чистые продажи валюты ЦБ РФ: подоспела помощь Минфина 🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Транснефть: результаты 2024 г. указывают на высокую дивидендную доходность
- Россети: cтабильная EBITDA, отрицательный СДП и вероятное отсутствие дивидендов
- Whoosh: финансовые результаты за 2024 г.
- ЭЛ5-Энерго: снижение долговой нагрузки пока не транслировалось в возобновление дивиденда
- МКПАО «МД Медикал Груп» опубликовала сильные финансовые результаты за 2024 г.
- ЦИАН: улучшение динамики накануне старта торгов
- Группа «О'Кей»: финансовые результаты за 2024 г.
- ГК «Астра»: ожидаемое замедление роста может привести к серьезной переоценке
- Итоги недели на финансовых рынках: 31 марта - 4 апреля

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 31 марта - 4 апреля

📉 Американский фондовый рынок резко упал (S&P -7,9%) на фоне объявления Трампом «ответных» импортных пошлин, что привело к обвалу на рынках по всему миру. Кроме того, инвесторы отреагировали на мартовский отчет о состоянии рынка труда США, показавший прирост числа рабочих мест на 228 тыс. (прогноз +135 тыс.), в то время как уровень безработицы вырос до 4,2%. Глобальное снижение аппетита к риску привело к падению доходности UST10 (-34 б.п.), доллар ослаб к основным валютам (DXY: -1,3%).

📉 Европейские рынки тоже оказались под сильным давлением (EuroSTOXX -8,9%): инвесторы фиксировали прибыль после недавнего роста, связанного с ожиданиями наращивания госбюджета Германии. Пока не ясно, ответит ли ЕС на американские пошлины или попытается договориться с США об их снижении.

📉 Сильно подешевела нефть (Brent: -12,2%) на фоне опасений за мировой спрос при новой тарифной политике США. Масла в огонь подлило решение восьми членов ОПЕК+ поторопиться с плановым наращиванием добычи в мае.

📉 Китайский фондовый рынок также ослаб. В пятницу Китай объявил об ответных мерах в отношении США, включая введение 34%-х пошлин на весь американский импорт и усиление контроля за экспортом редкоземельных металлов. Это может означать, что китайские власти не намерены поддаваться внешнему давлению и будут принимать новые меры поддержки. Учитывая, что в пятницу биржи КНР были закрыты, основной эффект будет отыгрываться на следующей неделе.

📉 Российский рынок акций (IMOEX -7,5%) сильно пострадал на фоне снижения цен на сырье, сохранения умеренно жесткой риторики ЦБ, ускорения недельной инфляции и отсутствия улучшений новостного фона.

#Итоги_недели
@capital_mkts

🖥 ГК «Астра»: ожидаемое замедление роста может привести к серьезной переоценке

📢 ГК «Астра» опубликовала финансовые результаты за 2024 г. и представила ориентир до 2026 г.

📈 Отгрузки и выручка выросли на 78% г/г и 80% г/г, что совпало с предварительными результатами, опубликованными ранее.

📉 При этом рентабельность заметно снизилась (EBITDA с 36,9% до 35%, ЧП 39,4% до 32,2%) – главным образом из-за увеличения расходов на персонал. В 2024 г. штат вырос на 528 чел. (+23%), в 2025 г. планируется сопоставимое расширение.

🔼 Согласно дивидендной политике, финальный дивиденд по итогам 2024 г. может составить не менее 3,15 руб./акц. (доходность 0,7%). Помимо этого, компания рассматривает возможность обратного выкупа для программы мотивации менеджмента.

✍️ ГК «Астра» также представила прогноз по чистой прибыли на 2026 г. Ожидается, что она удвоится относительно 2024 г. и составит 12 млрд руб.

🔁 Менеджмент также ожидает, что рентабельность останется на текущем уровне. Таким образом, среднегодовой темп роста выручки и прибыли в 2024–2026 гг. составит 41%.

💡 Наше мнение:

📊 Неопределенность относительно потенциального возвращения международных вендоров привела к паузе в заключении контрактов со стороны заказчиков, вследствие чего динамика финансовых показателей в 1К25, вероятнее всего, окажется слабой.

🔎 Прогноз на 2024–2026 гг. подразумевает существенное замедление динамики выручки (CAGR 41% против 78% в 2022–2024 гг.), что может привести к переоценке рынком долгосрочных перспектив роста в сторону снижения.

⚖️ С учетом нового прогноза оценочные мультипликаторы EV/EBITDA ‘25П и ‘26П составляют 8,8х и 6,3х соответственно, что выше медианы по сектору. При этом ожидаемый рост выручки, который раньше был аргументом для оправдания премии Астры к сектору, приближается к средним значениям, поэтому в этих условиях премия выглядит необоснованной.

#Акции #Технологии $ASTR
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

💴 Чистые продажи валюты ЦБ РФ: подоспела помощь Минфина

🖋 Минфин сообщил, что с 7 апреля по 12 мая начнет продажи валюты в рамках бюджетного правила в объеме 1,6 млрд руб./день (после покупок в 2,9 млрд руб./день ранее).

📈 С учетом этого чистые продажи валюты ЦБ РФ возрастут до 10,5 млрд руб./день с текущих 6,0 млрд руб./день. Это примерно соответствует диапазону наших ожиданий (8–10 млрд руб./день).

🧮 Их расчет происходит следующим образом:
🔹 зеркалирование трат ФНБ на покрытие дефицита госбюджета в 2024 г. (продажи 5,3 млрд руб./день на весь год),
🔹 зеркалирование инвестиций ФНБ в 2П24 (продажи 4,1 млрд руб./день в 1П25),
🔹 компенсация не отраженных в рынке декабрьских операций Минфина (покупки 0,5 млрд руб./день на весь год),
🔹 операции в рамках бюджетного правила (объявлены сегодня: продажи на 1,6 млрд руб./день на ближайший месяц). 

⚖️ Сейчас чистые продажи валюты ЦБ РФ составляют примерно 4,6% дневных оборотов, с понедельника эта цифра возрастет до 8,0%, что окажет некоторую поддержку рублю.

💡 Тем не менее более значимым для курса рубля будет состояние фундаментальных факторов: изменения планов Минфина говорят в пользу того, что отмечается сокращение экспортных поступлений, а крепкий рубль спровоцировал рост потребления импорта (по нашим оценкам) и мог обусловить спрос импортеров на валюту. В дополнение к этому иные притоки капитала могли ослабнуть на фоне изменений новостного фона.

📍 В данных условиях мы сохраняем свои ожидания перехода рубля к постепенному ослаблению: на горизонте пары месяцев рубль может достичь уровней в 13,0/юань.

#Макро #Валюта
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: первый в 2К25

🏛 Минфин вчера провел аукцион ОФЗ, в ходе которого разместил один классический выпуск ОФЗ-26247 (2039 г.) в объеме 33,2 млрд руб., что совпало с нашими ожиданиями.

📄 В день аукциона ЦБ повторил свой умеренно жесткий сигнал о будущей ДКП, заявив, что не исключено дополнительное повышение ставки в случае отсутствия прогресса в борьбе с инфляцией. Несмотря на это, спрос оказался выше среднего – 71,4 млрд руб.

1️⃣ Средневзвешенная доходность составила 15,6%, что предполагает дисконт в 2-3 б.п. к вторичному рынку на момент ввода заявок. На 6 крупнейших заявок пришелся ~81% всех сделок.

📊 Для исполнения квартального плана за оставшиеся 12 аукционных дней Минфину необходимо занимать по ~106 млрд руб. за один аукционный день.

🖋 Публикация данных об ускорении инфляции до 0,2% н/н с 0,12% н/н неделей ранее привела к усилению коррекции ОФЗ на вечерней сессии. Доходности длинных бумаг выросли на 10–15 б.п. и консолидируются в диапазоне 15,6–15,8%.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: нормализация зарплат в январе

🖋 За период с 25 по 31 марта инфляция продолжила ускоряться и достигла 0,20% н/н (0,12% неделей ранее). С начала года цены выросли на 2,6% (1,9% годом ранее), в годовом выражении ИПЦ остался на уровне 10,2% г/г.

🧮 Как и неделей ранее, усиление ценового давления возникло в результате разнонаправленных тенденций:

⤴️ перегретый спрос толкает вверх цены на продовольствие: овощи подорожали на 1,3% н/н (после +0,5% ранее), мясо – на 0,1%(0,0%);

⤵️ в то же время крепкий рубль ведет к снижению цен на импортные товары: электроника подешевела на 0,6% н/н (-0,9% ранее).

🌡 Потребительская активность, из-за восстановления после замедления в начале февраля, остается на повышенных уровнях (на 13–14% выше предложения).

✍️ Помимо недельной инфляции, были опубликованы свежие данные по рынку труда:

🔹 В январе рост реальных зарплат замедлился до 6,5% г/г после всплеска в декабре до 11,3% (за счет разового переноса части доходов 2025 г.). Но с поправкой на этот разовый фактор рост зарплат вернулся к тренду, который тянется с июня 2024 г., что пока не дает оснований ожидать быстрого замедления потребительской активности в 2К25.

🔹 Январский рост безработицы в феврале не продолжился: показатель сохранился на уровне в 2,4%, близком к рекордному, что тоже пока не позволяет говорить о быстром остывании экономики.

💡 Относительно жесткая риторика ЦБ (не исключает дополнительного повышения ставки в апреле) объясняется опубликованными данными по рынку труда (где пока не ожидается быстрого разворота) и «минутками» мартовского заседания (где немалый риск заключается в волатильности валютного рынка). Поэтому мы сохраняем свой прогноз, в соответствии с которым смягчения ДКП стоит ожидать не ранее 2П25.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

⚡️ Минутки ЦБ РФ в марте: и все-таки умеренно жесткий ⚡️

✍️ ЦБ опубликовал резюме обсуждений совета директоров в марте, что позволяет узнать детали принятия решения о сохранении ключевой ставки (21%) и понять, какой жесткости сигнал был выбран ЦБ (были дискуссии о том, нейтральный это сигнал или умеренно жесткий).

⚠️ ЦБ считает, что на заседании в марте был использован умеренно жесткий сигнал: изменения в формулировке сводились не к его ослаблению, а к разъяснению условий возможного повышения ключевой ставки (если темпы дезинфляции не будут обеспечивать достижение цели).

⚖️ Устойчивость ослабления ценового давления в начале года остается непонятной: ЦБ необходимы данные за апрель - май, чтобы понять, насколько стабильны замедление роста потребления и резкое укрепление рубля. Последнее обусловлено сильным торговым балансом в начале года и ожиданиями более благоприятного внешнего фона.

🎉 Ожидаемый рынком более благоприятный внешний фон способствовал существенному смягчению ДКУ. Закладываемая в текущие котировки траектория ключевой ставки была оперативно пересмотрена вниз, что привело к уменьшению инверсии кривой ОФЗ и снижению депозитных ставок. Последние, впрочем, в реальном выражении не изменились из-за параллельного снижения инфляционных ожиданий населения.

🏛 Бюджет помог с выполнением пруденциальных нормативов. Улучшение ситуации с нормативом краткосрочной ликвидности объясняется значительным притоком средств по бюджетному каналу в декабре - феврале и уменьшением дефицита высоколиквидных активов из-за активного размещения ОФЗ в данный период.

🚀 Рост денежной массы остается на высокой траектории прошлого года из-за существенных бюджетных расходов, что мешает замедлению инфляции. ЦБ надеется, что в оставшуюся часть года рост монетарных агрегатов замедлится из-за нормализации бюджетной политики и замедления кредитного спроса.

📍 Мы сохраняем свой прогноз, в соответствии с которым снижения ставки не стоит ожидать ранее 2П25. В отсутствие существенных внешних изменений и при появлении большей определенности с исполнением бюджета, а также на фоне ослабления потребительской активности, у ЦБ может появиться возможность для постепенного снижения ставки до 19-20% к концу года. В данных условиях инфляция по итогам года может достичь только 7,5–8,0% г/г.

🔼 В случае улучшения внешнеторговых условий можно ожидать более раннего (2К25) и более глубокого (до 14% к концу года) снижения ключевой ставки.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Группа «О'Кей»: финансовые результаты за 2024 г.

📊 Общая выручка увеличилась на 5,5% г/г в 2024 г. за счет выручки гипермаркетов (+2,0%) и дискаунтеров (+13,3%). Вклад дискаунтеров в общую выручку достиг 33% (+2 п.п.) в 2024 г.

🧮 Сопоставимые (LfL) продажи гипермаркетов увеличились на 2,3% (-3,3% в 2023 г.), дискаунтеров – на 8,0% (+5,7% в 2023 г.).

🎢 Валовая прибыль выросла на 7,9%. Валовая рентабельность увеличилась на 51 б.п. за счет повышения эффективности управления закупками, а также оптимизации товарных потерь.

🔼 Денежные операционные расходы в % от выручки снизились на 64 б.п. до 14,1% в 2024 г. В структуре операционных расходов снижение показали практически все статьи административных и коммерческих издержек благодаря хорошему контролю над затратами, а также позитивной динамике сопоставимых продаж в обоих форматах, что позволило снизить операционный рычаг.

✍️ Операционный денежный поток вырос на 27% до 19,4 млрд руб. за счет операционной прибыли. При этом капитальные расходы снизились на 58% до 1,8 млрд руб. на фоне менее агрессивной динамики открытий новых магазинов.

1️⃣ Это позволило увеличить свободный денежный поток на 61% до 17,6 млрд руб. Как результат, чистый долг сократился до 31,8 млрд руб. (-10,6%), а показатель «Чистый долг/EBITDA 17» – до 2,75х на 31.12.24 (4,08х на 31.12.23).

💡 Наше мнение:

👍 Снижение долговой нагрузки позволило существенно ограничить давление процентных расходов на чистую прибыль в условиях удорожания кредитных ресурсов.

🔥 Объявленная недавно продажа бизнеса формата «гипермаркеты» позволит существенно снизить долговую нагрузку Группы, что, с одной стороны, высвободит ресурсы для более агрессивного роста торговой сети, а следовательно и для увеличения розничной выручки, а с другой – ослабит давление процентных расходов на прибыль, что повысит дивидендный потенциал компании.

📍 Редомициляция компании из Люксембурга в Россию на остров Октябрьский в Калининградской области, одобренная недавно акционерами, должна стать еще одним катализатором для акций Группы «О'Кей».

#Акции $OKEY
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: новый отсчет

📄 На фоне ухудшения конъюнктуры рынка завтра Минфин предложит инвесторам только один длинный классический выпуск ОФЗ-26247 (2039 г.).

💡 Мы считаем, что объем размещения будет умеренным и составит 30-50 млрд руб.

🏛 На прошлой неделе объем размещения по двум классическим бумагам составил 43,3 млрд руб., что стало минимумом с середины января.

📊 С последних аукционов настроения на долговом рынке ухудшились, продолжая отыгрывать решение ЦБ по ставке, некоторое ускорение недельной инфляции и новостной фон. Доходности длинных ОФЗ выросли на 30–40 б.п. и консолидируются в диапазоне 15,4–15,7%.

🖋 Вчера Минфин опубликовал квартальный план заимствований на 2К25. Запланированный объем размещения (по номиналу) составляет 1,3 трлн руб. (против фактических 1,4 трлн руб. в 1К25), что эквивалентно 100 млрд руб. за каждый из 13 аукционных дней.

📍 Согласно плану, основной объем привлечения должен прийтись на длинные выпуски с погашением свыше 10 лет (0,9 трлн руб.), остальной объем (0,4 трлн руб.) – на выпуски с погашением до 10 лет.

1️⃣ Мы ожидаем, что ведомство будет стремиться исполнить квартальный план за счет классических выпусков и вряд ли приступит к активному предложению флоатеров, даже в случае ухудшения конъюнктуры. Последнее возможно лишь ближе к концу года в случае существенного отставания от годового плана при слабой конъюнктуре.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🏠 ЦИАН: улучшение динамики накануне старта торгов
 
📈 В 4К24 рост выручки составил 5% г/г. Слабость первичного сегмента (лидогенерация, транзакционный бизнес) была компенсирована устойчивым ростом во вторичном сегменте (размещение объявлений), а также в сегменте медийной рекламы.
 
📊 Несмотря на незначительный рост выручки, рентабельность EBITDA в 4К24 повысилась на 3,5 п.п. г/г и достигла 26,4%, в первую очередь благодаря контролю над маркетинговыми расходами.
 
1️⃣ По итогам 2024 г. запас денежных средств достиг 9,2 млрд руб. (23% капитализации).
 
🔼 ЦИАН планирует вынести на рассмотрение совета директоров выплату дивидендов, в том числе специального дивиденда. Кроме того, ЦИАН зарегистрировал программу обратного выкупа акций объемом до 3 млрд руб. и сроком 12 мес.
 
🔭 ЦИАН также предоставил среднесрочный прогноз финансовых результатов: ожидается рост выручки в 2 раза к 2027 г. (выручка более 26 млрд руб.) и рентабельность скорректированной EBITDA в диапазоне 30–40%.
 
💡 Наше мнение:
 
🌱 Динамика выручки в 4К24 сигнализирует о возможном прохождении нижней точки цикла рынка недвижимости в 3К24 (-2% г/г), и можно ждать дальнейшего восстановления динамики в 2025 г.
 
🛡 Торги акциями МКПАО «ЦИАН» начнутся 3 апреля. Мы считаем, что высокая потенциальная дивидендная доходность и программа обратного выкупа акций поддержат котировки в преддверии дивидендных выплат, что делает ЦИАН защитной историей в краткосрочной перспективе.

#Акции $CNRU
#Сергей_Либин
@capital_mkts

💊 МКПАО «МД Медикал Груп» опубликовала сильные финансовые результаты за 2024 г.

📄 Ключевые финансовые показатели:

✔️ Общая выручка Группы увеличилась на 19,9% до 33,1 млрд руб.

✔️ EBITDA Группы достигла 10,7 млрд руб. (+15,9% г/г). Рентабельность – 32,2%.

✔️ Чистая прибыль выросла на 30,1% г/г до 10,2 млрд руб. Рентабельность – 30,7%.

📌 Совет директоров также рекомендовал выплатить дивиденд за 4К24 в размере 22 руб./акц. (доходность – 2%).

💡 Наше мнение:

✍️ Группа «МД Медикал» продемонстрировала высокую динамику выручки за счет увеличения объема предоставленных услуг и среднего чека на фоне расширения клинических и амбулаторных мощностей, а также роста загрузки существующих клиник и амбулаторий Группы как в Москве, так и в регионах.

⚖️ Стабильная динамика валовой прибыли свидетельствует о том, что компании удалось успешно переложить инфляцию расходов, прежде всего зарплатных, на пациентов. В то же время, благодаря росту масштаба бизнеса, удалось добиться снижения операционного рычага, в результате чего рентабельность по EBITDA показала позитивную динамику.

👍 Результаты усиливают инвестиционный кейс МД Медикал как истории прибыльного роста, а также привлекательной дивидендной истории.

#Акции $MDMG
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

⚡️ ЭЛ5-Энерго: снижение долговой нагрузки пока не транслировалось в возобновление дивиденда

📢 ЭЛ5-Энерго (бывш. Энел Россия) опубликовала финансовые результаты за 2024 г.

📈 Основные позитивные моменты:

✔️ выручка за 2024 г. выросла на 13% г/г благодаря увеличению объема полезного отпуска электроэнергии (+7% г/г) и повышению цен на электроэнергию на рынке на сутки вперед (РСВ);

✔️ EBITDA выросла на 11% благодаря выручке;

✔️ скорректированная чистая прибыль увеличилась на 18% г/г на фоне роста EBITDA. Доходность скорректированной чистой прибыли к текущей рыночной капитализации составила ~30%;

✔️ чистый долг снизился на 13% г/г в абсолютном выражении благодаря позитивному СДП на фоне роста EBITDA и снижения капитальных затрат на 28% г/г;

✔️ удельная долговая нагрузка опустилась до 1,9x по показателю ЧД/EBITDA на конец 2024 г. (с 2,4х на конец 2023 г.).

📉 Негативные моменты:

📌 СД компании рекомендовал не выплачивать дивиденд за 2024 г., сославшись на повышенный уровень удельной долговой нагрузки, несмотря на ее снижение по сравнению с уровнем 2023 г.

💡 Наше мнение:

🔎 Несмотря на позитивную динамику ключевых финансовых показателей, решение не выплачивать дивиденд является умеренно негативным для инвестиционной истории компании.

⌛️ Тем не менее мы считаем, что осуществленное снижение удельной долговой нагрузки повышает шансы, что ЭЛ5-Энерго вернется к выплатам дивидендов в обозримой перспективе, возможно, по итогам 2025 г.

#Акции $ELFV
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🛴 Whoosh: финансовые результаты за 2024 г.

✔️ Выручка кикшеринга увеличилась на 33% г/г до 14,3 млрд руб.

✔️ ЕВIТDA кикшеринга выросла на 36% г/г до 6,1 млрд руб. Рентабельность составила 42,3%.

✔️ Чистая прибыль выросла на 2% г/г до 2,0 млрд руб.

✔️ Чистый долг/EBITDA на 31.12.24 составил 1,7х против 1,2х на 30.09.24.

📍 Темпы роста выручки от кикшеринга ускорились до 44% г/г в 4К24 по сравнению с 32% по итогам 9М24. Как мы полагаем, это стало возможным благодаря увеличению вклада со стороны зарубежных бизнесов.

1️⃣ Средняя выручка на СИМ снизилась на 15,2% г/г до 78,5 тыс. руб., на фоне роста доли регионов, где средняя продолжительность поездки существенно ниже, чем в Москве и Санкт-Петербурге.

⚖️ При этом удельные издержки на самокат также сократились – в целом на 33% в 2024 г. – за счет контроля над расходами, эффекта масштаба, а также увеличения доли региональных операций, где зарплаты сотрудников ниже. В итоге шеринговая прибыль на СИМ сократилась на 4,6% до 55,3 тыс. руб.

🔼 Средняя стоимость поездки снизилась на 7,5% до 95,5 руб. за счет увеличения доли региональных продаж и доли транспортного сценария в общей структуре поездок. В итоге средняя шеринговая прибыль на поездку выросла на 4,0% до 67,3 руб., по нашим расчетам.

💡 Наше мнение:

👍 Результаты выглядят хорошо. Whoosh сохраняет высокую динамику выручки за счет активного расширения парка СИМ и роста утилизации самокатов и велосипедов.

⚖️ Несмотря на вполне ожидаемое снижение валовой рентабельности, операционная рентабельность растет благодаря эффективному контролю над расходами.

🚀 Мы ожидаем, что в краткосрочной перспективе акция покажет опережающую динамику на фоне ухода навеса предложения бумаг, а также эффекта начала сезона кикшеринга в Москве и Санкт-Петербурге.

#Акции $WUSH
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

💴 Валютный рынок: проверка рубля на прочность

📊 Рубль с понедельника по четверг торговался в узком диапазоне 11,4–11,6/юань, а сразу после окончания подготовки экспортеров к уплате налогов (28 марта) ослаб на 1,9% н/н и завершил неделю на отметке 11,68/юань.

⌛️ На предстоящей неделе Минфин объявит плановый объем операций на валютном рынке. С учетом понижательной динамики цен на нефть и крепкого рубля чистые операции ЦБ, по нашим оценкам, могут подняться до 8–10 млрд руб./день после 6 млрд руб./день в марте. Это решение будет способствовать ограниченной поддержке рубля: объем продаж может составить около 7% ежедневного объема торгов (после 4,8% ранее).

🎢 В понедельник валютные ставки снова резко снизились (-0,23% или -39 б.п. д/д), что может говорить о том, что возобновились продажи валюты. Это подтверждается и динамикой курса: на открытии торгов рубль резко ослаб до 11,82/юань, а за следующие пару часов укрепился до 11,68/юань.

⚖️ Несмотря на это, рубль под давлением возможного снижения объема продаж валюты экспортерами и восстановления спроса на импорт может перейти к ослаблению.

💡 В отсутствие существенных внешних новостей мы ожидаем, что курс может продолжить постепенно сдвигаться в диапазон 11,7–12,1/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

⚡️ Россети: cтабильная EBITDA, отрицательный СДП и вероятное отсутствие дивидендов

📢 Россети опубликовали результаты по МСФО за 2П24 и 2024 г.

📈 Позитивно:

🔹 выручка выросла на 11% г/г в 2П24 и на 9% г/г в 2024 г. в основном благодаря увеличению выручки от услуг по передаче электроэнергии за счет повышения тарифов на эту услугу;

🔹 удельная долговая нагрузка остается на комфортном уровне: ЧД/EBITDA = 1,0x на конец 2024 г.

📉 Негативно:

🔹 EBITDA группы не показала ощутимого роста (+2% г/г в 2П24 и -2% г/г в 2024 г.) из-за увеличения денежных операционных затрат (+18% г/г в 2П24 и +16% г/г в 2024 г.).

🔹 Свободный денежный поток (СДП) стал отрицательным (-91 млрд руб. в 2П24 и -52 млрд руб. в 2024 г.) на фоне роста капитальных затрат (+19% г/г в 2П24 и +18% в 2024 г.).

💡 Наше мнение:

✍️ Мы рассматриваем результаты Россетей как умеренно негативные из-за подтверждения отрицательного СДП.

🔼 Мы не ожидаем дивидендов от компании в ближайшие 3 года (по итогам 2024-2026 гг.), исходя из ранее опубликованных сообщений в прессе.

🏆 В секторе мы отдаем предпочтение Интер РАО из-за ее сохраняющейся значительной чистой денежной позиции (превышающей чистую рыночную капитализацию) в комбинации с сохраняющимся повышенным уровнем процентных ставок в РФ.

#Акции $FEES $IRAO $ELFV
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🛢 Транснефть: результаты 2024 г. указывают на высокую дивидендную доходность

📊 Выручка за 2024 г. выросла на 7,0% г/г до 1 424 млрд руб., на 0,8% превысив консенсус. EBITDA практически совпала с ожиданиями – 545 млрд руб. (-1,4% г/г). Чистая прибыль оказалась на 9,5% выше прогноза – 288 млрд руб. (-2,9%).

🧮 Операционный денежный поток (ОДП) в 2024 г. увеличился на 6% до 449 млрд руб., однако капзатраты выросли быстрее – на 31% до 352 млрд руб. Полученные проценты и дивиденды поддержали свободный денежный поток (СДП), который составил 200 млрд руб. (-6% г/г).

💡 Наше мнение:

1️⃣ Мы оцениваем расчетный дивиденд за 2024 г. в 187 руб./акц., что выше нашего прогноза на 12% и соответствует доходности 15,5%. Выплата дивиденда подразумевала бы распределение 68% СДП (за 2023 г. – 60%). Решение СД по дивидендам ожидается в июне 2025 г.

👍 Транснефть – привлекательная дивидендная бумага благодаря стабильности и предсказуемости ее основного бизнеса. Повышение налога на прибыль до 40% с 2025 г., как мы полагаем, уже отражено в цене акций.

#Акции $TRNFP
#Алексей_Кокин
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 31 марта по 4 апреля

🛢 Нефть и газ: НОВАТЭК
Мы полагаем, что снижение котировок на прошлой неделе не связано с какими-либо фундаментальными изменениями и предоставляет возможность для покупки. Цены на европейском рынке газа, хотя и снизились с февральского пика, сохраняются на высоком уровне, цена месячного контракта TTF – около 460 долл./тыс. куб. м.

⚡️ Электроэнергетика: ЭЛ5-Энерго
Финансовые результаты компании за 2024 г., публикация которых запланирована на 31 марта, должны стать позитивным катализатором, благодаря росту EBITDA (не менее 10% г/г) и сокращению долговой нагрузки ниже 2x по показателю «ЧД/EBITDA». Такой уровень долговой нагрузки создает предпосылки для возобновления выплаты дивидендов. Однако намерения компании по этому вопросу пока не ясны.

🛒 Потребительский сектор: ИКС 5
На прошлой неделе компания провела День инвестора, на котором рассказала о своей текущей рыночной стратегии и долгосрочных планах на будущее. Мы полагаем, что на этой неделе рынок сможет оценить все преимущества инвестиционного кейса компании, что найдет свое отражение в динамике акции.

🖥 Технологии: ГК «Астра»
Астра опубликует результаты по МСФО и проведет День инвестора 3 апреля. Мы ожидаем сохранения или повышения прогноза на 2025 г., что должно быть позитивно воспринято рынком.

#Акции #Топ_Пики
$NVTK $ELFV #X5 $ASTR
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Валютный рынок: рубль поддержат налоги марта
- РУСАЛ: чемпион рынка юаневых облигаций 🔥
- Монитор ИПЦ: крепкого рубля уже мало
- Аукционы Минфина – последние в 1К25

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Эталон: финансовые результаты за 2024 г.
- ЛУКОЙЛ: в ожидании дивидендов
- Взгляд на компанию. ММК: смягчение ДКП должно привести к улучшению операционных и финансовых показателей в 2П25 🔥
- SFI: РСБУ-2024 - с чистого баланса
- Аренадата: ожидаемый рост, позитивный сюрприз на уровне дивидендной базы
- Лента: финансовые результаты за 2024 г.
- SFI: МСФО-2024 – стабильность страхового бизнеса и ожидание рекомендации по дивидендам
- Итоги недели на финансовых рынках: 24-28 марта

💡 База знаний:
- Банковское регулирование 🔥

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 24-28 марта

📈 Американские акции показали умеренный рост (S&P +0,5%), несмотря на сохраняющиеся опасения инвесторов в отношении неопределенности политики Д. Трампа. США объявили о введении 25%-ных тарифов на автомобили, произведенные за рубежом. Еженедельное число заявок на пособие по безработице оказалось ниже ожиданий, а индекс PCE за февраль совпал с прогнозом. Рынок по-прежнему не ожидает изменения ставки ФРС на майском заседании, однако прогнозируют ее снижение в июне (68%).

📉 Европейские акции, напротив, упали (EuroSTOXX -1,2%). Безработица в Германии в марте немного превысила ожидания, производственный PMI в еврозоне неожиданно снизился на фоне роста цен и неопределенности в динамике международной торговли.

📈 Цена на нефть марки Brent выросли до 73,1 долл./барр. (+1,1%) на фоне введения новых пошлин со стороны США. Общее давление на котировки остается высоким ввиду рисков торговых войн.

📉 Китайский фондовый рынок закрылся в минусе на фоне сохраняющейся неопределенности с тарифной политикой США. Индекс Hang Seng рискует выйти из восходящего тренда и перейти в коррекцию. Аналогичная негативная динамика отмечалась и на других развивающихся рынках, индекс MSCI EM снизился на 0,8%.

🎢 Российский рынок акций потерял 5%, отыгрывая решение ЦБ, умеренное ускорение инфляции и новостной фон. Несмотря на налоговую неделю, курс рубля варьировался в узком диапазоне 11,4–11,6/юань, а в пятницу вечером ослаб до 11,7/юань.

#Итоги_недели
@capital_mkts

💡 База знаний. Банковское регулирование

⚡️ Мы продолжаем серию публикаций о том, как функционирует фондовый рынок.

Сегодня расскажем о том, что такое банковское регулирование (БР) и какие цели оно преследует, обсудим инструменты БР, а также его нормы на международном и национальном уровнях, рассмотрим ситуацию в России.

Подробнее в карточках.

🧭 Ссылки на другие наиболее значимые публикации доступны в Навигаторе БРК.

#База_Знаний
#Макро #Банковское_регулирование
@capital_mkts

1️⃣ SFI: МСФО-2024 – стабильность страхового бизнеса и ожидание рекомендации по дивидендам

📄 Результаты Европлана (по МСФО) и SFI (по РСБУ) за 2024 г. публиковались ранее, поэтому с точки зрения отчетности наибольший интерес представляют результаты ВСК.
 
📈 Сборы страховых премий ВСК выросли на 13% г/г до 155,4 млрд руб., доля SFI в чистой прибыли ВСК составила 5,5 млрд руб. (-5% г/г).
 
⬆️ Менеджмент SFI заявил об ожидании дивидендных выплат в пользу холдинга со стороны дочерних компаний и намерении транслировать их своим акционерам. Рекомендации совету директоров по дивидендам будут представлены в апреле.
 
💡 Наше мнение:
 
🔼 При условии сохранения дивидендных поступлений в 2025 г. на уровне 2024 г., возврата дебиторской задолженности, а также экономии на процентных расходах (в 2024 г. они составили 1,8 млрд руб.) чистая денежная позиция на конец 2025 г. может достигнуть 20 млрд руб., или 25,3% капитализации.
 
🧮 В случае выплаты 50% этой суммы в виде дивидендов, они могут составить 200 руб./акц. (доходность – 12,7%), остальное может быть использовано для сделок М&А, что в теории повысит долгосрочную инвестиционную привлекательность холдинга. При отсутствии подходящих объектов для вложений дивиденд на акцию может быть еще выше.

⚡️ Мы ожидаем, что большая часть дивиденда, по аналогии с 2024 г., будет выплачена в конце года, после поступления основных дивидендных выплат от дочерних компаний. Объем финальных дивидендов, рекомендация по которым ожидается в апреле, будет менее значительным, с учетом выплаты дивидендов за 9М24 в размере 227,6 руб./акц. в декабре 2024 г.

#Акции $SFIN
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина – последние в 1К25

🏛 В ходе завершающих в 1К25 аукционов Минфин разместил два классических выпуска совокупным объемом 43,3 млрд руб. – ниже нашего прогноза и минимум с середины января.

🔹 Более короткий выпуск ОФЗ-26218 (2031 г.) был размещен в объеме 13,5 млрд руб., в том числе 3,8 млрд руб. – в ходе ДРПА, при спросе 21,3 млрд руб. В ходе аукциона почти весь объем размещения (99%) пришелся на 3 крупнейшие заявки.

📊 Средневзвешенная доходность составила 15,33%, что предполагает премию к вторичному рынку на момент ввода заявок в 2-3 б.п. и ~9 б.п. по сравнению с закрытием рынка накануне.

🔹 Объем размещения по выпуску ОФЗ-26240 (2036 г.) составил 29,8 млрд руб. (вкл. 10,3 млрд руб. в ходе ДРПА). Спрос – 42,5 млрд руб. Свыше 80% пришлось на четыре крупнейшие заявки.

📄 Выпуск был размещен с минимальной премией к вторичному рынку на момент ввода заявок в ~1 б.п.

1️⃣ Вчерашние аукционы стали последними в 1К25. Минфин разместил ОФЗ совокупным объемом 1,4 трлн руб. исключительно за счет классических бумаг, перевыполнив квартальный план на 40%.

📍 До конца месяца ожидается публикация квартального плана на 2К25.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: крепкого рубля уже мало

🖋 За период с 18 по 24 марта инфляция ускорилась до 0,12% н/н с 0,06% неделей ранее. С начала года рост цен составил 2,4% против 1,7% годом ранее, а в годовом выражении инфляция остается на уровне 10,2% г/г.

🧮 Ценовое давление усилилось главным образом за счет удорожания продовольственных товаров (овощи, мясо, сыр, хлеб), несмотря на продолжающееся снижение цен на импортные товары (электронику) благодаря крепкому рублю.

🌡 Рост спроса на продовольственные товары может быть обусловлен восстановлением потребительской активности, отмечаемым последние несколько недель (до 16-17% сверх предложения). В годовом выражении спрос повысился примерно на 4-5%.

✍️ Помимо недельной инфляции, были опубликованы данные по кредитованию за февраль:

🔹 Корпоративное кредитование возобновило рост на 0,1% м/м после снижения на 0,7% м/м в среднем за декабрь - январь. Важно отметить, что это происходило в условиях повышенного авансирования бюджета.
🔹 Розничное кредитование остается в отрицательной зоне (-0,3% м/м после -0,4% м/м в среднем за декабрь - январь), но при этом ипотечное тоже вернулось к росту (+0,2% м/м после январского спада на 0,2%).

⚠️ При этом оперативные оценки ЦБ указывают, что в марте корпоративное кредитование вернулось к умеренным темпам роста. Регулятор объясняет это тем, что временные факторы, связанные с авансированием госрасходов, могли исчерпаться.

💡 В данных условиях становится понятнее желание ЦБ получить статистику за апрель - май для оценки устойчивости кредитного импульса. Полный набор данных для перехода к снижению ставки у регулятора появится не ранее июльского заседания (июньское заседание состоится 6 числа, поэтому оперативные данные доступны не будут). Поэтому мы сохраняем свой прогноз, в соответствии с которым смягчения ДКП стоит ожидать не ранее 2П25.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Лента: финансовые результаты за 2024 г.
 
📄 Лента опубликовала ожидаемо сильные финансовые результаты за 4К24 и 2024 г.:
 
✔️ В 4К24 выручка повысилась на 18,4% г/г на фоне увеличения сопоставимых (LfL) продаж на 11,3% г/г, органического прироста торговой площади магазинов на 4,3% г/г, а также консолидации сети дрогери-магазинов «Улыбка радуги» (декабрь).

✔️ В 4К24 валовая рентабельность снизилась на 89 б.п. г/г до 21,5% вследствие инвестиций в трафик на фоне роста закупочных цен.
 
⚖️ Коммерческие и административные расходы (МСФО 17) выросли на 9,7% г/г в 4К24 – гораздо меньшими, чем выручка, темпами. Это позволило нивелировать негативный эффект от снижения валовой рентабельности.

✍️ Денежные операционные расходы в процентах от выручки сократились на 127 б.п. г/г на фоне консолидации более эффективных с позиции удельных издержек магазинов «Монетка». Сильнее всего снижались расходы на персонал и аренду – на 37 б.п. и 13 б.п. соответственно.
 
🔎 Улучшение оборачиваемости как запасов (на 4,4 дня), так и дебиторской задолженности (на 4,3 дня) позволили почти полностью нивелировать ухудшение оборачиваемости кредиторской задолженности (на 9,5 дней).

🔹 В результате, несмотря на активный органический рост, Лента продолжила работать с отрицательным оборотным капиталом, что позволило высвободить средства из рабочего капитала и тем самым снизить давление на баланс.

1️⃣ Показатель «чистый долг/EBITDA» (МСФО 17) снизился до 0,9х на 31.12.24 по сравнению с 2,8х на 31.12.23. Несмотря на это, процентные расходы по итогам 2024 г. выросли на 40% г/г на фоне удорожания кредитных ресурсов и повышения средней ставки по кредитам на 426 б.п. до 12,8%, по нашим расчетам.
 
🆕 По итогам 2024 г. Лента открыла 659 магазинов при плане не менее 500 магазинов. Из открытых магазинов 655 относились к формату «магазин у дома».

💡 Наше мнение:

🥇 По итогам 2024 г. Лента продемонстрировала самый высокий уровень розничной выручки среди публичных ретейлеров, который был обеспечен высокими LfL-продажами, активным органическим ростом и консолидацией сети «Монетка».

🔥 Благодаря эффекту масштаба, а также успешной интеграции розничной модели сети «Монетка» Ленте удалось повысить консолидированную рентабельность по EBITDA.

🔼 Высокий операционный денежный поток и средства, высвободившиеся из оборотного капитала, позволили снизить долговую нагрузку.

👍 Как результат, Лента демонстрирует высококачественный рост (без снижения рентабельности и ухудшения структуры баланса), что свидетельствует о высоком качестве инвестиционного кейса, заслуживающего более высоких мультипликаторов.

#Акции $LENT
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🖥 Аренадата: ожидаемый рост, позитивный сюрприз на уровне дивидендной базы

1️⃣ По итогам 2024 г. выручка превысила 6 млрд руб. (+52% г/г), что совпало с таргетируемым среднесрочным темпом роста, заявленным в ходе IPO.

📊 Рентабельность OIBDA (36,4%) и чистой прибыли (32,2%) снизилась на 5,6 п.п. и 4,6 п.п. соответственно на фоне инвестиций в расширение штата. При этом рентабельность NIC выросла на 2,2 п.п. г/г до 37,1%.

📄 Отношение чистого долга к OIBDA составило -0,6х (чистая денежная позиция).

⬆️ В 2К25 совет директоров рассмотрит вопрос о выплате дивидендов за 2024 г.

💡 Наше мнение:

📈 Выручка за 2024 г. уже была раскрыта ранее, поэтому наибольший интерес представляет динамика рентабельности. Снижение рентабельности OIBDA и чистой прибыли из-за инвестиций в персонал было ожидаемым, при этом рост рентабельности NIC оказался неожиданным.

🔼 Исходя из дивидендной политики (выплаты не менее 50% NIC), дивиденд на акцию может составить 5,6 руб. (доходность 3,8%). Однако, с учетом чистой денежной позиции и более высокого исторического коэффициента дивидендных выплат (около 100% NIC), дивиденд может превысить 10 руб./акц (доходность 6,7%).

⚖️ Аренадата оценивается с мультипликатором "EV/OIBDA '25П" на уровне 7,5х, что выше среднего уровня по сектору. Мы считаем, что благодаря высоким ожидаемым темпам роста и выполнению прогнозов, предоставленных в ходе IPO, премия выглядит оправданной.

#Акции $DATA
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: два допвыпуска в один аукционный день

📄 Сегодня Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26218 (сентябрь 2031 г.)
📍 ОФЗ-26240 (июль 2036 г.)

📊 В отличие от последних аукционов, когда инвесторам предлагался один или два выпуска с высокими доступными остатками, в этот раз Минфин предложит допвыпуски со свободными остатками в 100 млрд руб. и 50 млрд руб. соответственно.

1️⃣ Мы ожидаем, что объем размещения окажется ниже результатов прошлой недели (100 млрд руб.). Это подтвержается и выбором инструментов.

🏛 Настроения на рынке ухудшились на фоне решения ЦБ сохранить ставку и умеренно жесткий сигнал, а также новостей. С момента последних аукционов доходности длинных ОФЗ выросли на 15-20 б.п.

🔹 Несмотря на снижение объема размещения до 98 млрд руб. на прошлой неделе против средних ~200 млрд руб. в ходе пяти предшествующих аукционов, Минфин уже досрочно перевыполнил квартальный план на 36%.

🖋 До конца месяца ожидается публикация квартального плана на 2К25.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

1️⃣ SFI: РСБУ-2024 - с чистого баланса

📄 SFI опубликовал отчетность по РСБУ за 2024 г.

✍️ Основные моменты:

📌 Поступления в виде дивидендов в 2024 г. составили 9,2 млрд руб., из которых около 7,9 млрд руб. приходится на Европлан, а 1,3 млрд руб. - на ВСК.

📌 По итогам 2024 г. задолженность в размере 10,7 млрд была полностью погашена.

📌 Чистая денежная позиция по итогам 2024 г. составила 1,4 млрд руб., а с учетом краткосрочных финансовых вложений - 2,6 млрд руб.

📌 Управленческие расходы без учета разовых затрат на проведение IPO Европлана составили 0,5 млрд руб.

📌 В отчетности отражена дебиторская задолженность в размере 7 млрд руб., погашение которой ожидается в 1П25.

💡 Наше мнение:

⬆️ При условии сохранения дивидендных поступлений в 2025 г. на уровне 2024 г., возврата дебиторской задолженности, а также экономии на процентных расходах (в 2024 г. они составили 1,8 млрд руб.), чистая денежная позиция на конец 2025 г. может достигнуть 20 млрд руб., или 25,3% капитализации.

🔼 В случае выплаты 50% этой суммы в виде дивидендов, они могут составить 200 руб./акц. (доходность 12,7%), а остальное может быть использовано для сделок М&А, что в теории повысит долгосрочную инвестиционную привлекательность холдинга. В случае отсутствия подходящих таргетов дивиденд на акцию может быть еще выше.

#Акции $SFIN
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🥇 РУСАЛ: чемпион рынка юаневых облигаций
 
📢 МКПАО «ОК РУСАЛ» проводит маркетинг локальных облигаций серии БО-001Р-12, номинированных в юанях и с расчетами в рублях. Срок обращения выпуска – 1 год, объем – 500 млн юаней. Ориентир по ставке ежемесячного купона – не выше 11,00%. Сбор заявок запланирован на 26 марта.
 
🔥 Юаневые облигации – возможность инфраструктурно безопасно и с высокой доходностью захеджировать риски ослабления рубля в долгосрочной перспективе, особенно на фоне его значительного укрепления в последние дни.
 
🏆 РУСАЛ – пионер и чемпион рынка юаневых облигаций и один из самых активных их эмитентов, поскольку существенная доля его бизнеса связана с Китаем. По итогам 2024 г. Азия доминировала в структуре выручки от продаж компании (43%).
 
📍 РУСАЛ – один из крупнейших игроков на мировом рынке производства первичного алюминия с низким углеродным следом, продукции и сплавов из него. По итогам 2024 г. компания произвела 5,9% мирового объема алюминия и 4,7% – глинозема.

🔎 Вертикальная интеграция и использование более дешевой электроэнергии позволяют компании удерживать одну из самых низких себестоимостей в отрасли. К сильным сторонам эмитента мы также относим широкую географию присутствия и высокую обеспеченность ресурсами.

📊 По итогам 2024 г. выручка РУСАЛа сократилась всего на 1% г/г до 12,1 млрд долл., при этом скорректированная EBITDA в 2024 г. выросла на 90% г/г до 1,5 млрд долл., а рентабельность по ней составила 12% против 6% годом ранее.
 
1️⃣ На фоне повышения операционной эффективности долговая нагрузка снизилась до уровня около 4,3х по сравнению с 7,4х на конец 2023 г. При этом объем чистого долга по итогам 2024 г. вырос на 11% г/г до 6,4 млрд долл.
 
✍️ Мы оцениваем риски ликвидности как низкие. Компания имеет хороший доступ к рынкам капитала и банковскому кредитованию.
 
📈 По нашему мнению, на фоне повышения спроса на алюминий из-за смягчения ДКП со стороны ЕЦБ и ФРС, а также запуска Китаем пакета мер экономического стимулирования, на рынке появится умеренный дефицит. Это создает потенциал для роста цен и поддерживает финансовый профиль РУСАЛа в 2025 г.

#Облигации $RUAL
#Юрий_Голбан
@capital_mkts

🔎 Взгляд на компанию. ММК: смягчение ДКП должно привести к улучшению операционных и финансовых показателей в 2П25

💡 Мы продолжаем серию постов, в которых делимся нашим взглядом на инвестиционные истории анализируемых компаний. Сегодня представляем Магнитогорский металлургический комбинат (ММК).

Капитализация: 431 млрд руб.
Целевая цена: 50 руб./акц.

📊 После восстановительного роста в 2023 г. потребление стали в РФ начиная с 2П24 стало снижаться из-за падения спроса со стороны главного ее потребителя – строительной отрасли – на фоне роста процентных ставок.

✍️ Эта тенденция может сохраняться до конца 1П25 и оказывать давление на финансовые и операционные результаты ММК в этот период, а также на дивиденды по его итогам.

⚖️ Однако финансовая устойчивость компании в 1П25 останется высокой благодаря существенной чистой денежной позиции, составлявшей на конец 2024 г. около 15% рыночной капитализации. 

⌛️ В то же время с 2П25 мы ожидаем восстановления операционных и финансовых показателей ММК благодаря росту спроса на сталь со стороны строительной отрасли на фоне возможного смягчения ДКП.

📈 Такое восстановление должно позволить ММК вернуться к двузначному уровню доходности СДП и дивидендов в годовом выражении. 

Подробнее по ссылке.

🧭 Ссылки на другие наиболее значимые публикации доступны в Навигаторе БРК.

#Акции $MAGN
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🛢 ЛУКОЙЛ: в ожидании дивидендов

📢 Вчера компания опубликовала результаты за 2024 г. по МСФО, на основе которых мы рассчитали показатели за 2П24.

🧮 Выручка (4 287 млрд руб., -1% г/г) превысила ожидания рынка на 3%. EBITDA (800 млрд руб., -19% г/г) и чистая прибыль (258 млрд руб., -59% г/г) оказались соответственно на 3% и 9% ниже рыночного прогноза.

📊 Снижение EBITDA связано с ухудшением конъюнктуры в сегменте переработки, падение прибыли – с отложенным налогом на прибыль и неденежными статьями.

⬆️ Ключ к оценке дивидендов – динамика денежного потока. Операционный денежный поток (ОДП) вырос на 28% п/п до 1 006 млрд руб., свободный денежный поток (СДП) – на 21% до 553 млрд руб. Позитивную роль здесь сыграла динамика оборотного капитала.

🔼 Компания направила 100 млрд руб. на выкуп 2,1% собственных акций в 2П24. Это повлияло на скорректированный денежный поток: по нашим расчетам, он вырос не так значительно, как СДП, – на 3% п/п до 409 млрд руб.

✍️ Теоретически это дало бы возможность выплатить финальный дивиденд около 600 руб./акц. Учитывая опыт последних лет, мы сохраняем осторожный подход и подтверждаем наш прогноз финального дивиденда 557 руб./акц. (доходность 7,6%), годового – 1 071 руб./акц. (доходность 14,6%).

⌛️ Размер дивиденда за 2024 г. может стать известен сегодня. На наш взгляд, ЛУКОЙЛ – одна из наиболее привлекательных дивидендных историй в нефтегазовом секторе.

#Акции $LKOH
#Алексей_Кокин
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

💴 Валютный рынок: рубль поддержат налоги марта

📊 На прошлой неделе рубль продолжил укрепляться. При благоприятном внешнем фоне рубль на бирже во вторник достиг минимального с июня 2024 г. уровня (11,13/юань). Однако к концу недели отыграл половину укрепления и завершил неделю на уровне 11,47/юань (+2,9% н/н).
 
⌛️ На предстоящей неделе ожидается начало налогового сезона. По нашим оценкам, уплата НДД по итогам 2024 г. может привести к росту нефтегазовых поступлений в бюджет до уровней свыше 830 млрд руб. (780 млрд руб./мес. за 2М25).

📌 Рыночный индикатор запаса валютной ликвидности – валютные ставки – говорит о том, что экспортеры пока не начали ее продажи. Ставки семейства RUSFAR CNY на прошлой неделе закрепились в области положительных значений: O/N – 0,15% (+1 б.п. н/н), 1W – 0,15% (+13 б.п. н/н). В понедельник ставки остаются на "высоких" пятничных уровнях.

💡 В отсутствие существенных внешних событий мы ожидаем, что рубль в ходе текущей недели будет торговаться в диапазоне 11,1–11,6/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🏗 Эталон: финансовые результаты за 2024 г.

📈 Консолидированная выручка увеличилась на 44% до 131 млрд руб. за счет существенного расширения масштабов бизнеса (в том числе в регионах), а также роста цен. 

📊 Валовая рентабельность снизилась на 1,5 п.п. до 31,6% на фоне регионального микса, а также неравномерности признания себестоимости части строительно-монтажных работ в региональных проектах. 

📉 Административные расходы (как % от выручки) снизились на 1,8% до 6,5% за счет эффекта масштаба. Коммерческие расходы снизились на 1,0 п.п. до 4,7% благодаря оптимизации расходов. Компания ставит перед собой цель к 2026 г. довести уровень административных расходов до 6%, коммерческих – до 4% от выручки.

👍 Снижение коммерческих и административных расходов оказало позитивное влияние на рентабельность по EBITDA, которая выросла на 1,1 п.п. до 21,1%. Показатель EBITDA увеличился на 52% до 27,6 млрд руб. 

🎢 Чистый убыток составил 6,9 млрд руб. против 3,4 млрд руб. в прошлом году на фоне возросших расходов по процентам, а также списания по инвестициям в СП в размере 5 млрд руб. 

📈 Показатель «чистый долг/EBITDA» повысился до 2,5х на 31.12.24 против 2,0х на 31.12.23 на фоне роста объема портфеля и запуска новых проектов. 

📍 В настоящий момент Эталон проходит процедуру смены перерегистрации компании с кипрской на российскую юрисдикцию.

✔️ После редомициляции акции Эталона могут вернуться в первый котировальный список Мосбиржи, что существенно расширит круг потенциальных инвесторов.

⬆️ Кроме того, компания потенциально сможет вернуться к выплатам дивидендов, что должно привести к ререйтингу акций.

#Акции $ETLN
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 24 по 28 марта

🛢 Нефть и газ: ЛУКОЙЛ
На фоне цен Brent, закрепившихся выше 70 долл./барр., в начале недели ожидается публикация результатов по МСФО за 2024 г., которые позволят предварительно оценить размер возможных финальных дивидендов за год.

⚡️ Электроэнергетика: Интер РАО
На фоне сохранения ключевой ставки на повышенном уровне (21%, несмотря на смягчение сигнала) отдаем предпочтение компании с повышенной денежной позицией, уровень которой превышает чистую рыночную капитализацию (без учета стоимости квазиказначейских акций). Дополнительную поддержку акциям должен оказывать рекомендованный на прошлой неделе дивиденд за 2024 г. в размере 0,35 руб./акц. с доходностью 9%.

🛒 Потребительский сектор: ИКС 5
На этой неделе компания впервые после длительного перерыва проводит День инвестора, на котором расскажет про свою стратегию в текущих рыночных условиях. Новостная активность ИКС 5, вкупе с информацией по дивидендам, может стать катализатором для акций компании, которые могут показать опережающую динамику на этой неделе.

🖥 Технологии: ГК «Астра»
В начале апреля Астра должна опубликовать результаты за 2024 г. и представить ожидания на 2025 г. Предварительные результаты дают основания ожидать достаточно сильных финальных финансовых показателей и оптимистичного прогноза, что может быть позитивно воспринято инвесторами.

#Акции #Топ_Пики
$LKOH $IRAO $X5 $ASTR
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Норникель: качественный и доходный валютный долг 🔥
- Аукционы Минфина: локальное снижение объема размещения
- Монитор ИПЦ: пик оптимизма
- Решение ЦБ по ключевой ставке 21 марта 🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Взгляд на компанию. ЮГК: задержка с реализацией ранее обозначенных планов роста отражена в цене акции 🔥
- Интер РАО: рекомендованная дивдоходность в 9% позитивна для восприятия, хотя и ожидаема
- Русагро: финансовые результаты по МСФО за 2024 г.
- ММК: финансовые показатели за 4К24 снизились вслед за операционными
- Эн+: позитивная динамика показателей 2П24 на фоне улучшений в сегментах металлов и энергетики
- Т-Технологии: результаты за 2024 г. по МСФО выше прогноза менеджмента
- Роснефть: EBITDA за 4K24 на 3% превысила ожидания рынка
- Х5 Group: сильная фундаментальная история🔥
- Итоги недели на финансовых рынках: 17-21 марта

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 17-21 марта

⤵️ Американские акции немного снизились (S&P -0,3%). ФРС ожидаемо сохранила процентную ставку на прежнем уровне, а Дж. Пауэлл вновь указал на высокую степень неопределенности в связи с политикой Д. Трампа и повторил, что регулятору не стоит спешить со смягчением ДКП. Консенсус не ожидает изменения процентной ставки на следующем заседании, однако прогнозирует ее снижение в июне (78%).

🔁 Европейские акции почти не изменились в цене. Нацбанк Швейцарии продолжил снижать процентную ставку (-25 б.п.), что совпало с ожиданиями. Банк Англии в свою очередь оставил ставку без изменений по итогам заседания – также в соответствии с консенсусом. Производственная инфляция в Германии в феврале оказалась ниже прогнозов.

📈 На прошлой неделе цены на нефть марки Brent поднялись до 71,6 долл./барр. (+1,5%) на фоне эскалации напряженности на Ближнем Востоке, а также в связи с публикацией планов по компенсации избыточной добычи в странах ОПЕК+. Однако опасения по поводу глобального спроса на топливо все еще ограничивают рост нефтяных котировок.

📉 Китайский фондовый рынок ослаб на фоне сохраняющейся неопределенности с тарифной политикой США. НБК сохранил базовые ставки (LPR) сроком на 1 год и 5 лет на прежнем уровне, несмотря на давление со стороны тарифов на юань.⁠

🔁 Российский рынок акций показал боковую динамику. Банк России сохранил ключевую ставку без изменений, как и умеренно жесткий сигнал, что привело к умеренной коррекции на рынке. Рубль при этом укреплялся до локальных пиков в 11,13/юань, однако затем вернулся к 11,5/юань.

#Итоги_недели
@capital_mkts

🛒 Х5 Group: сильная фундаментальная история, все бизнес-направления показывают отличную операционную динамику

📄 X5 Group представила финансовую отчетность по МСФО за 4К24 и 2024 г.:

🔹 В 4К24 выручка увеличилась на 22,3% г/г за счет роста сопоставимых продаж (LFL) на 8,4% г/г и расширения торговой площади на 14,0% г/г.

🔹 Валовая рентабельность снизилась на 59 б.п. г/г до 23,5% в основном за счет роста логистических затрат.

🔹 Скорр. EBITDA сократилась на 1,9% г/г на фоне опережающего роста всех операционных расходов, кроме расходов на персонал.

📢 Совет директоров X5 Group также рекомендовал дивиденд в размере 648 руб./акц., доходность – 17,8%.

🎢 Среди публичных ретейлеров Х5 демонстрирует самый высокий органический темп роста розничной выручки на фоне рекордных сопоставимых продаж и расширения сети магазинов. Это говорит как о высоком качестве розничного предложения, так и об эффективности бизнес-модели компании.

🔥 Х5 – компания, ориентированная на инвесторов. В отличие от части коллег по сектору она сохраняет диалог с рынком и проводит дружественную инвесторам политику, что заслуживает более высоких мультипликаторов.

🧮 По нашим оценкам, в следующие 12 месяцев компания выплатит своим акционерам в общей сложности более 1000 руб./акц. в качестве дивидендов, что даст агрегированную доходность в размере 28%, что превышает как ставки банковских депозитов, так и доходность корпоративных облигаций.

⌛️ Следующим катализатором для акции станет День инвестора, который компания проведет в следующий четверг (27.03) – впервые после длительного перерыва. На Дне инвестора компания предъявит свою долгосрочную стратегию, а также поделится планами на 2025 год.

📌 Сегодняшняя слабость акции это хорошая возможность построить долгосрочную позицию в бумагах Х5.

#Акции $X5
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

⚡️ Решение ЦБ по ключевой ставке 21 марта ⚡️

🖋 Банк России принял решение оставить без изменений и ключевую ставку (21%), и умеренно жесткий сигнал (несмотря на смягчение ряда формулировок в пресс-релизе). Это совпало с нашим прогнозом, при этом консенсус склонялся к смягчению сигнала при неизменной ставке.

⚖️ Решение ЦБ объясняется сохраняющимся балансом факторов:

⤵️ Ценовое давление остается повышенным, несмотря на крепкий рубль: базовая инфляция за 2М25 замедлилась лишь до 10,2% SAAR после 12,1% в 4К24.
⤵️ Инфляционные ожидания сохраняются на высоком уровне. Снижение инфляционных ожиданий бизнеса (-1,9 п.п. м/м до 5,2%) и населения (-0,9 п.п. м/м до 12,9%) связано с укреплением рубля (25% с начала года). При этом ЦБ подчеркивает риски ухудшения условий внешней торговли.
⤴️ Перегрев экономики сохраняется, но появляются признаки разворота. Оперативные оценки говорят о том, что в начале 2025 г. рост экономической активности мог быть скромнее, чем в 4К24: индикатор ожидаемого бизнес-климата снизился до 11,2 п. в 1К25 с 11,5 п. в 4К24.
⤴️ Появляются новые признаки разворота на рынке труда. Безработица остается на уровнях, близких к историческому минимуму (2,4%), но опросы бизнеса свидетельствуют о сокращении доли предприятий, испытывающих дефицит кадров.

🏛 Рост кредитования остается сдержанным из-за того, что денежно-кредитные условия остаются жесткими. Несмотря на снижение номинальных ставок с февральского заседания ЦБ, их изменение в реальном выражении было не столь существенным из-за снижения инфляционных ожиданий. ЦБ указал, что умеренные темпы корпоративного кредитования были обусловлены авансированием бюджетных расходов в начале года.

📢 ЦБ сохранил умеренно жесткий сигнал: «Если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели, Банк России рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки».

🧮 Сегодняшнее заседание не было опорным, поэтому ЦБ не готовился пересматривать свой прогноз. Пока регулятор ожидает, что на конец года инфляция замедлится с текущих 10,2% г/г до 7-8% при средней ключевой ставке в 19-22% (остается поле для возможного ужесточения ДКП).

📌 Мы по-прежнему полагаем, что в отсутствие существенных внешних изменений условия для перехода к смягчению ДКП могут сложиться в 2П25 (снижение неопределенности с исполнением бюджета и сокращение потребления). В данных условиях у ЦБ появится возможность для постепенного снижения ставки до 19-20% к концу года. В данных условиях инфляция незначительно сократится по итогам года: только до 7,5–8,0% г/г.

🌞 В случае реализации сценария улучшения внешнеэкономических условий можно ожидать более раннего (2К25) и более глубокого (до 14% к концу года) снижения ключевой ставки.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

⚡️ Решение ЦБ по ключевой ставке 21 марта ⚡️

🖋 Банк России принял решение оставить без изменений и ключевую ставку (21%), и умеренно-жесткий сигнал (несмотря на смягчение ряда формулировок в пресс-релизе). Это совпало с нашим прогнозом, при этом, консенсус склонялся к смягчению сигнала при неизменной ставке.

⚖️ Решение ЦБ объясняется сохраняющимся балансом факторов:

⤵️ Ценовое давление остается повышенным, несмотря на крепкий рубль: базовая инфляция за 2М25 замедлилась лишь до 10,2% SAAR после 12,1% в 4К24.
⤵️ Инфляционные ожидания сохраняются на высоком уровне. Снижение инфляционных ожиданий бизнеса (-1,9 п.п. м/м до 5,2%) и населения (-0,9 п.п. м/м до 12,9%) связано с укреплением рубля (25% с начала года). При этом ЦБ подчеркивает риски ухудшения условий внешней торговли.
⤴️ Перегрев экономики сохраняется, но появляются признаки разворота. Оперативные оценки говорят о том, что в начале 2025 г. рост экономической активности мог быть скромнее, чем в 4К24: индикатор ожидаемого бизнес-климата снизился до 11,2 п. в 1К25 с 11,5 п. в 4К24.
⤴️ Появляется все больше признаков разворота на рынке труда. Безработица остается на уровнях, близких к историческому минимуму (2,4%), но опросы бизнеса говорят о сокращении доли предприятий, испытывающих дефицит кадров.

🏛 Рост кредитования остается сдержанным из-за того, что денежно-кредитные условия остаются жесткими. Несмотря на снижение номинальных ставок с февральского заседания ЦБ, их изменение в реальном выражении было не столь существенным из-за снижения инфляционных ожиданий. ЦБ указал, что умеренные темпы корпоративного кредитования были обусловлены авансированием бюджетных расходов в начале года.

📢 ЦБ сохранил умеренно-жесткий сигнал: «Если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели, Банк России рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки».

🧮 Сегодняшнее заседание не было опорным, поэтому ЦБ не готовился пересматривать свой прогноз. Пока регулятор ожидает, что на конец года инфляция замедлится с текущих 10,2% г/г до 7-8% при средней ключевой ставке в 19-22% (остается поле для возможного ужесточения ДКП).

📌 Мы по-прежнему полагаем, что в отсутствие существенных внешних изменений условия для перехода к смягчению ДКП могут сложиться в 2П25 (снижение неопределенности с исполнением бюджета и сокращение потребления). В данных условиях у ЦБ появится возможность для постепенного снижения ставки до 19-20% к концу года. В данных условиях инфляция незначительно сократится по итогам года: только до 7,5–8,0% г/г.

🌞 В случае реализации сценария улучшения внешнеэкономических условий можно ожидать более раннего (2К25) и более глубокого (до 14% к концу года) снижения ключевой ставки.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

🛢 Роснефть: EBITDA за 4K24 на 3% превысила ожидания рынка

📄 Роснефть представила финансовую отчетность по МСФО за 2024 г. На ее основе мы рассчитали результаты за 4К24.

📈 По итогам 4K24 выручка составила 2 494 млрд руб. (+0,9% кв/кв), что связано с динамикой добычи (в силу обязательств перед ОПЕК+) при одновременном росте рублевой цены на нефть. EBITDA увеличилась на 5,5% кв/кв и на 3,0% превысила консенсус-прогноз.

⬆️ Чистая прибыль за 4К24 составила 158 млрд руб. (+3,3% кв/кв), что в основном обусловлено увеличением расходов по отложенному налогу на прибыль и прочими неденежными факторами. При этом показатель превысил наши и рыночные ожидания на 12,9% и 2,2% соответственно .

📊 По итогам 2024 г. выручка Роснефти достигла 10,14 трлн руб. (+10,7% г/г), EBITDA составила 3,03 трлн руб. (+0,8% г/ г), а чистая прибыль сократилась до 1,084 трлн руб. (-14,4% г/г).

💡 Наше мнение:

1️⃣ По нашим оценкам, финальный дивиденд Роснефти по итогам 2024 г. может составить 14,67 руб./акц. (доходность 2,7%). С учетом выплаченного промежуточного дивиденда в размере 36,47 руб./акц. совокупный расчетный дивиденд по итогам года соответствует 51,14 руб./акц. (доходность 9,5%).

✔️ Мы ожидаем, что ослабление ограничений в рамках ОПЕК+ с апреля 2025 г. будет способствовать реализации добычного потенциала Роснефти, что позитивно отразится на результатах компании в текущем году.

#Акции $ROSN
#Алексей_Кокин
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

🏛 Т-Технологии: результаты за 2024 г. по МСФО выше прогноза менеджмента
 
📢 Т-Технологии опубликовала финансовые результаты по МСФО за 2024 г. Чистая прибыль выросла на 51% г/г до 122 млрд руб. (ROE 32,5%) в 2024 г., существенно превысив прогноз менеджмента (рост «более 40% г/г»).
 
📈 В 4К24 чистая прибыль выросла на 87% г/г до 39 млрд руб. (ROE 30%) на фоне полной консолидации Росбанка и сильной динамики чистого комиссионного дохода.
 
🔎 Группа провела интеграцию бизнеса Росбанка, и менеджмент ожидает увидеть синергетический эффект в этом и следующем годах.
 
🔭 В 2025 г. менеджмент прогнозирует рост прибыли минимум на 40% г/г, ROE выше 30%.
 
1️⃣ Совет директоров рекомендовал финальный дивиденд за 4К24 в размере 32 руб./акц. (доходность 0,8%). Совокупный дивиденд за 2024 г. может составить 27% чистой прибыли, что соответствует дивидендной политике Группы.

💡 Наше мнение:
 
👍 Благодаря сделке с Росбанком Группа удвоила капитал, что позволяет сохранить возможности для роста в условиях ужесточения регулирования в розничном кредитовании. Мы отмечаем усиление диверсификации выручки в пользу транзакционных услуг (доля выручки от розничного кредитования снизилась до 43%), которые нацелены на удержание клиентов и стабилизацию доходов.
 
✔️ При этом потенциальное смягчение ДКП поддержит спрос на банковские продукты и будет способствовать дальнейшему росту ROE.

#Акции $T
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

⚡️ Эн+: позитивная динамика показателей 2П24 на фоне улучшений в сегментах металлов и энергетики

📢 Эн+ опубликовала финансовые результаты за 2П24 и 2024 г. Основные моменты:

📈 Рост выручки в 2П24 (+2% г/г в долларовом выражении) за счет металлургического сегмента, представленного РУСАЛом (+2% г/г) и энергетического (+25% г/г). Рост в энергетическом сегменте во многом объяснялся повышением средней цены на электроэнергию во 2-й ценовой зоне в 2П24 более чем на 40% г/г.

📈 Рост EBITDA в 2П24 (+28% г/г) благодаря металлургическому (+43% г/г) и энергетическому сегментам (+31% г/г).

📌 Снижение удельной долговой нагрузки до 3,0х по показателю «ЧД/EBITDA» (в т.ч. в сегменте металлов – до 4,3х, в сегменте энергетики – до 1,7х) с уровня 3,5х на середину 2024 г. (т.ч. в металлах – с 5,0х, в энергетике – с 2,2х).

💡 Наше мнение:

👍 В то время как улучшение EBITDA и ЧД/EBITDA сегмента металлов были известны из ранее опубликованной отчетности РУСАЛа, улучшение ключевых показателей энергетического сегмента стало дополнительным позитивным фактором для инвестиционной истории Эн+.

🧮 По нашим оценкам, Эн+ продолжает торговаться с холдинговым дисконтом на уровне не менее 40% (принимая во внимание оценочную справедливую стоимость энергетического сегмента). Мы считаем такой уровень чрезмерным, принимая во внимание операционную связь между сегментами.

⬆️ Важным катализатором для снижения такого дисконта и роста акций Эн+ могло бы стать возобновление дивидендов Эн+. Однако сроки такого возобновления остаются неопределенными.

#Акции $ENPG
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🏭 ММК: финансовые показатели за 4К24 снизились вслед за операционными

📢 ММК опубликовал финансовые результаты по МСФО за 4К24 и 2024 г. Основные моменты:

📉 Снижение выручки в 4К24 на 20% г/г до 166 млрд руб. на фоне сокращения объемов производства стали (-24% г/г) и отпуска стальной продукции (-18% г/г), о которых сообщалось ранее. Снижение операционных показателей отчасти объяснялось падением спроса со стороны строительного сектора РФ на фоне повышенного уровня процентной ставки.

📉 Сокращение EBITDA за 4К24 на 57% г/г до 23 млрд руб. на фоне снижения выручки. Рентабельность по EBITDA опустилась с 26% в 4К23 до 14% в 4К24.

🔁 Сохранение позитивного свободного денежного потока (СДП) на уровне 6 млрд руб. в 4К24 и 8 млрд руб. в 2П24 на фоне сокращения оборотного капитала. В расчете на 1 акцию СДП за 2П24 составил ~0,7 руб. с доходностью ~2%.

🔁 Сохранение значительной чистой денежной позиции (73 млрд руб. на конец 2024 г. ), которая соответствует 17% от рыночной капитализации компании.

💡 Наше мнение:

📌 Динамика финансовых показателей на фоне снижения операционных показателей, о которых ММК сообщал ранее, является негативным фактором для инвестиционной истории компании.

🔼 Несмотря на сохранение значительной чистой денежной позиции, мы не ожидаем, что следующий дивиденд компании – за 2П24 – превысит размер ее СДП за этот период (8 млрд руб.). В этом случае доходность такого дивиденда не превысит 2%.

🔎 Операционные и финансовые результаты ММК могут остаться под давлением до начала цикла смягчения ДКП РФ.

#Акции $MAGN
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: пик оптимизма

🖋 За период с 11 по 17 марта инфляция замедлилась до 0,06% н/н с 0,11% неделей ранее. В среднем за последние 3 года этой неделе соответствует уровень в 0,08% н/н. С начала года рост цен составил 2,28% против 1,95% годом ранее, а в годовом выражении инфляция остается на уровне 10,2% г/г.

🧮 Ценовое давление продолжило ослабевать из-за усилившегося падения цен на импорт (благодаря укреплению рубля еще на 4,8% н/н) и снижения цен на некоторые виды продовольствия (закончился период праздников).

🌡 Инфляция замедляется не только под давлением валюты, но и под влиянием спада потребительской активности в конце февраля - начале марта. Впрочем, самые свежие данные указывают на волну ее ускорения (до 13–14% с 10–12% сверх предложения), что может отразиться в росте цен с лагом в 2-3 недели.

✍️ Помимо недельной инфляции были опубликованы данные по инфляционным ожиданиям за март. Ожидания населения замедлились на 0,8 п.п. м/м до 12,9%, ожидания бизнеса – на 1,9 п.п. м/м до 5,2%. Индикаторы ожидаемо двинулись вслед за укрепляющимся рублем и снижением цен на товары-маркеры (импорт и продовольствие).

⚠️ Ключевой вопрос: хватит ли этого для смягчения позиции ЦБ на заседании в пятницу?

⚖️ Формально – нет: большинство показателей в прошлый раз, когда ЦБ готовился к смягчению (весна 2024 г.), были более дезинфляционными:

⤵️ ожидания тогда снижались сильней: у населения – до 11,0%, а у бизнеса – до 4,7%;
⤵️ базовый ИПЦ тогда замедлился сильней: до 6,8% 3М SAAR (9,5% сейчас) на фоне стабильного курса рубля (укрепление на 26,7% с начала года);
⤴️ рублевое корпоративное кредитование замедлилось сильней сейчас (+0,2% м/м за последние 3 месяца против +1,2% м/м в прошлый раз). Но это может объясняться ростом авансирований бюджета (2,7 трлн руб. за 2М25 против 1,1 трлн руб. в прошлый раз).

📍 Важно понимать: период крепкого рубля может быстро закончиться, поскольку был сформирован в том числе благодаря высоким экспортным доходам. Перемены могут спровоцировать снизившиеся в феврале - марте цены на экспортную нефть. Этот фактор может достаточно быстро развернуть дезинфляционные тенденции уже к заседанию ЦБ в июне.

💡 Впрочем, ЦБ может быть уже доступна оперативная статистика по кредитованию за март, а кроме того, регулятор может полагаться в своем базовом сценарии на переход бюджета к существенному профициту с марта по ноябрь. Замедление ИПЦ ниже прогнозной траектории ЦБ (9,0% SAAR за 1К25 против прогноза ЦБ в 10,2%) можно тоже трактовать как фактор в поддержку смягчения риторики.

⚡️ В данных условиях ЦБ может быть целесообразно на ближайшем заседании в пятницу смягчить текущий сигнал (умеренно жесткий) до нейтрального на фоне сохранения ключевой ставки (21%).

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts