О дефолтах

В РБК пишут о резком росте корпоративных дефолтов:

Волна дефолтов в России, о ĸоторой аналитиĸи говорили в ĸонце оĸтября, похоже, началась. В первом ĸвартале 2025 года число дефолтов превысило поĸазатель за весь 2024-й, а в первой половине апреля допустили серию техничесĸих дефолтов уже шесть ĸомпаний

Статья по подписке, в частности пишут, что из высоĸодоходных облигаций (ВДО), размещенных с 2022 по 2025 год, в дефолт ушла реĸордная доля бумаг — 13,8% (без облигаций ФПК «Гарант-Инвест» — оĸоло 3–4%), что все же значительно выше историчесĸого поĸазателя в районе 0%.

Ну, что тут скажешь, предупреждали еще в октябре 2024-го:

Когда пойдут дефолты. Сначала в секторе МСБ, ака ВДО, хотя там есть уже и вполне крупные компании, имена всем хорошо известны. Доходность по облигациям ВДО уже выше 30%. При этом возможна дефолтная спираль - все бегут из ВДО, при этом доходности растут, рост доходностей вызывает еще большие сомнения в платежеспособности, что вызывает еще большее бегство из ВДО. Так что, кризис на рынке высокодоходных облигаций с перетоком в сектор А и выше, это одна из угроз финстабильности и тогда центробанк будет вынужден реагировать.

Тут можно что добавить - огромное количество размещений облигаций. В марте 2025-го объем превысил 1 трлн руб, в два раза больше, чем в аналогичный период прошлого года.

А почему? Есть у меня такая версия, что банки не дают больше кредитов этим самым эмитентам облиг. То ли у них залоги кончились (облигации-то без залогов), то ли финансовая ситуация аховая. Вот и становится выпуск облигаций последним прибежищем банкрота страждущего (в случае ВДО, хотя сейчас и в более высоких рейтингах полно этих самых...).

@NewGosplan

https://pro.rbc.ru/demo/6800f5419a79471814d151d7

Дефляция в марте (цены производителей)

Пока потребительская инфляция медленно снижается (0,65% м./м., 7,1% в годовом выражении с сезонной корректировкой), цены производителей в марте уже в откровенной дефляции - -1,5%. При этом цены обрабатывающего сектора -0,2%.

По идее, это тоже дезинфляционный фактор и для потребительских цен с определенным лагом. Если раньше производители промтоваров могли пытаться переложить свои издержки на конечного потребителя, то сейчас они падают (хотя, у закредитованных компаний сильно выросли расходы на обслуживание долга).

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/54_16-04-2025.html

О «навесе» вкладов

Очередная ерунда. Оказывается, вслед за «свидетелями бюджета», «свидетелями исчерпания ФНБ» появилась и новая секта - «свидетели навеса». Кратко излагаю мифологию: мол, вот какая ставка-то по депозитам, народ много денег получает по вкладам, а как только ставки снизят, то ух-ххх, навес-то рухнет! Побегут….!

Комментировать какие-то вымыслы всегда сложно, потому что они составлены в рамках странной логики. Да, юрлица и физлица сейчас получают высокий процент по вкладам. Но он же не берется из воздуха. Никто им его не дарит и не рисует. Это деньги, которые им платят заемщики. Фактически, высокая реальная ставка это трансфер денег от заемщиков к кредиторам, не более, и не менее. Можно посмотреть финансовые отчеты компаний – насколько у них выросли процентные платежи по долгам. Можно посмотреть доходность по облигациям. Это и есть проценты, полученные кредиторами/вкладчиками от заемщиков. Баланс.

Предположим, ставка снизится. И что? И ничего. Были вклады по 20%, если снизится инфляция, будут держать под 13%, а потом и под 8%, а может и под 1%, кто знает. Важна-то не номинальная ставка, а реальная. Если инфляция снизится к цели ЦБ РФ в 4% уже в 2026-м, а я вполне допускаю такой вариант, особенно учитывая жесткость и бескомпромиссность нашего регулятора, то и депозитная ставка в 6-7% может стать вполне адекватной. И будут ей так же радоваться, как сейчас 20%.

@NewGosplan

Рубль

Пара юань/рубль опять обновила низы, но минимум июня 2024-го (10,85) пока держится. Уже, наверное, раз десять предостерегали - не шортите рубль. Но нет, секты "свидетелей бюджета", "свидетелей исчерпания ФНБ" по-прежнему убеждены в своей правоте. И физлица продолжают шортить рубль (см. табличку с Мосбиржи), хотя вчера и были существенные закрытия позиций.

В целом, конечно, это очень неплохо для сдерживания роста цен - со стороны импорта мы имеем явную дефляционную тенденцию.

@NewGosplan

https://www.moex.com/ru/contract.aspx?code=CNY-6.25

О Катаре

В связи с визитом эмира в Россию, думаю, будет полезно напомнить о том, что из себя представляет эта монархия в Персидском заливе. Процитирую из своего более раннего поста.

Многие знают, что это минигосударство богато. Но, может, не представляют насколько.

Катар экспортирует СПГ и еще нефти на 100+ млрд долл. в год. Россия экспортирует углеводородов где-то на сумму в 3,5 раза больше. Но в России население 146 млн, а в Катаре - 2,8 млн. В итоге ВВП на душу под 70 тыс. долл.

На самом деле, катарцы гораздо богаче. Население это все проживающие в стране. 90% населения - гастарбайтеры из Индии, Пакистана, Египта, Филиппин. Разнообразная обслуга. Как в ОАЭ. Получают они немного. А вот подданные эмирата, их всего ~300 тыс. - реальные бенефициары ресурсных богатств. И ВВП подданных уже получится 0,5-1 млн долл. в год на душу. Понятно, что внутри этой богатой прослойки есть свое расслоение.

Но эти очень богатые люди скоро станут еще богаче. Страна расширяет освоение оффшорного месторождения газа, в итоге предполагается, что экспорт СПГ вырастет с 80 млн тонн, до 110 в 2026 и 125 в 2028-м. Это, кстати, и к вопросу о ценах на газ в ближайшие годы.

@NewGosplan

Эрдоганизация Америки

Некоторые читатели канала иронизировали над моей ремаркой о том, что США в финансовом смысле начинают напоминать Турцию. Тогда я написал, что ситуация двойного дефицита (платежного баланса и бюджета) при пока гипотетической утрате долларом статуса резервной валюты, как раз будет напоминать Турцию. И хотя пока США очень далеки до такого сценария, запас прочности никогда не стоит недооценивать, да и вообще чем апокалиптичнее прогноз, тем он, как правило, слабее обоснован, тем не менее, сегодня мы увидели еще один шажок в этом направлении.

Напомню, что ситуация с лирой и инфляцией в Турции резко ухудшилась не только из-за двойного дефицита, но и после того, как Эрдоган начал вмешиваться в работу центробанка Турции и заменил его главу Наджи Акбала на своего сторонника. Последний, Шахаб Кавджиоглу, несмотря на огромный двойной дефицит и уже высокую инфляцию (под 20%) начал снижать ставку центробанка, следуя советам Эрдогана. И в итоге увел реальную ставку (ставка минус инфляция) сильно в отрицательную зону. Это создало все предпосылки для бегства от лиры (либо в прямом виде, либо в косвенном через покупку импортных товаров). Инфляция взлетела с 20% до более чем 80% в 2023-м. В 2023-м Эрдоган вынужден был отказаться от своей неортодоксальной политики, однако ущерб был такой, что разгребают его до сих пор.

Возвратимся к Трампу. Сегодня он призвал главу ФРС Джерома Пауэлла снизить ставку. При этом пригрозил убрать его с поста:

The ECB is expected to cut interest rates for the 7th time, and yet, ‘Too Late’ Jerome Powell of the Fed, who is always TOO LATE AND WRONG, yesterday issued a report which was another, and typical, complete ‘mess!’ Oil prices are down, groceries (even eggs!) are down, and the USA is getting RICH ON TARIFFS. Too Late should have lowered Interest Rates, like the ECB, long ago, but he should certainly lower them now. Powell’s termination cannot come fast enough!

Может я и не прав, но тенденция, как мне кажется, очевидная. И вопрос даже не в ставке самой по себе. Пару дней назад член совета директоров ФРС Крис Уоллер сказал, что инфляция из-за тарифов может повысится до 5% в годовом исчислении уже в ближайшие месяцы, но ближе к 2026-му возможна и рецессия с дефляционными эффектами, так что пока что делать со ставкой непонятно. Но вот если Трамп уберет Пауэлла и заменит его на какого-то своего ставленника, то это однозначно будет путь к Турции, даже если ставку действительно стоит в моменте снижать (что не факт). Все таки до сих пор финансами в США управляли профессионалы (не все уровня Бернанке, но все же).

@NewGosplan

Недельная инфляция

0,12% против 0,16% неделей раньше. Медленное снижение. Неплохо, но так себе... Проды, в основном, опять растут. И опять плодовощи... сколько ж можно? Пресловутая картошка - 3,5%, на прошлой 4,3%, на позапрошлой прошлой неделе 4% (аж 40% с начала года - абсолютный лидер роста).

Залез ради интереса на сайт Картофельного союза. И что же пишут? Влияют на цены ритейлеры, говорит руководитель аппарата Картофельного союза России Татьяна Губина:

На стоимость влияют требования торговых сетей к качеству, в первую очередь к калибрам. На сегодняшний день у нас есть отечественный картофель, но он не соответствует в большей массе тем требованиям сетей, которые они выставляют при закладке картофеля на полку. Это калибр 55+, сейчас в связи со сложной вегетацией у нас остался калибр 45+, и, соответственно, возникает дефицит и конкуренция торговых сетей за более крупный картофель.

Хм.. Напомнило требования ЕС по допустимой кривизне огурцов (кстати, эта брюссельская бюрократия стала одной из причин Брекзита в свое время). Вот они там с лупами и сантиметрами сидят в торговых сетях, калибры картошки измеряют, а ЦБ РФ вынужден ставку держать 21%. Шутки шутками, а именно так все и происходит в жизни. Если не хуже.

@NewGosplan

https://welikepotato.ru/czeny-na-kartoshku-prizvali-ogranichit/

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/55_16-04-2025.html

О "технологических" компаниях

Все больше уверенности в том, что многие ИТ-компании ждет свой Kodak moment в связи с прогрессом ИИ и других технологий. Навскидку:

1) поисковики - поиск постепенно переместится в нейросетки, туда же и реклама,

2) софтверные компании - программы будет писать ИИ («через шесть месяцев ИИ будет писать 90% кода, через год - весь» - Дарио Амодей, CEO Anthropic),

3) телекомы - тут серьезная угроза со стороны технологий G6 (Starlink, Huawei) - сохранятся ли телекомы в текущем своем виде году к 2030-му? Вопрос.

Sell-side все время жужжит про "компании роста", но тут может и так оказаться, что в значительной доле это компании не роста, а "умирания". Конечно, кто-то адаптируется, но оправдана ли по отношению к традиционным ИТ-компаниям оценка в 30 годовых выручек и больше? Скорее стагнация (в лучшем случае).

@NewGosplan

Хроники затоваривания и дефляции – 9

Ранее с апдейтами о новостройках, автомобилях, бытовой электронике/технике, аренде жилья и одежде.

Вот что пишет о ситуации с продажами бытовой техники и электроники (БТиЭ) глава ритейлера DNS Дмитрий Алексеев:

Закончился первый квартал и хочу сказать, что такой ситуации на рынке БТиЭ я не помню. У нас падает рынок. Нет, бывало чтобы рынок падал в штуках, он мог падать в долларах, он мог даже падать в реальных рублях (за вычетом инфляции). Но вот так, чтобы рынок падал просто в рублях, я не помню за все 30 лет бизнеса.
... (Прямо слышу, что уже кто-то говорит про онлайн и маркетплейсы. Ответ неверный, я говорю о рынке в целом 😁)
...
О точных цифрах говорить сложно, но похоже падение составляет порядка 15%.
Но кажется, так продолжаться долго не может. А вот что будет дальше - интересный вопрос 😁

https://t.me/AlekseevDNS/587

@NewGosplan

Хроники затоваривания и дефляции – 9

Ранее с апдейтами о новостройках, автомобилях, бытовой электронике/технике, аренде жилья и одежде.

Вот что пишет о ситуации с продажами бытовой техники и электроники (БТиЭ) глава ритейлера DNS Дмитрий Алексеев:

О рубле

Пара юань/рубль пробила мартовские низы, новый минимум с июня 2024-го. И уже сколько раз предостерегали - не шортите рубль. Но нет, секты "свидетелей бюджета", "свидетелей исчерпания ФНБ" по-прежнему убеждены в своей правоте.

Повторим и обновим наши тезисы:

1) Шортовая позиция по рублю - практически консенсус среди аналитиков. Все ждут ослабления рубля по разным причинам, которые будут рассмотрены отдельно. Бюджет, ФНБ, нефть и т.д. и т.п. Но даже безотносительно аргументации, шорт по рублю стал crowded trade, позицией, в которую набилось слишком много игроков-физлиц. А это всегда опасно - очередь на вход, очередь может быть и на выход (хорошо, если двери при этом не снесут).

2) Нефть. Да, чуть подупала. Однако в рамках конфигурации текущего бюджетного правила выпадающие нефтяные доходы компенсируются продажами валюты из ФНБ. Так, Минфин из-за недостатка нефтегазовых доходов в марте объявил продажи валюты в апреле, хотя до этого покупал. Будет более сильная просадка в апреле - будет компенсировать ее и дальше в мае. Все разговоры об исчерпании ФНБ - ахинея. ЗВР (из них часть и была выделена в ФНБ) России хватает на полное погашение существующего госдолга и дефицита бюджета на многие годы вперед. А какого-то иного смысла ЗВР вообще не имеют.

3) Подавленный импорт. ЦБ РФ на днях опубликовал статистику по внешней торговле торговле товарами: в феврале экспорт 30,9 млрд $, импорт 20,4. При этом экспорт упал на 2,8% г./г., а вот импорт на 10,8%. Положительное сальдо – 10,5 млрд (вычтем дефицит по торговле услугами и получим 8 млрд – тоже нормально). Да, наверное, оно будет сокращаться в ближайшие месяцы из-за падения цен на нефть, но, тем не менее, останется положительным. Импорт по-прежнему в нокдауне - 800 тыс. авто которых не могут распродать. То же самое по электронике, бытовой технике и много по чему еще. Соответственно спрос на валюту со стороны импортеров будет оставаться слабым.

4) Ставка. Рублевая ликвидность нынче дорога. Поэтому при такой ставке покупать/держать валюту это надо трижды подумать.

5) Отсутствие валютных инструментов инвестирования. Во внутреннем контуре их практически нет. Те же самые замещающие или квазивалютные облигации, это ведь не валютный инструмент. Многие недооценивают этот очень важный аспект. Раньше и эмитент и держатель еврооблигаций должен был, в случае эмитента, иметь для погашения и выплаты купонов валюту, а покупатель обладать валютой, чтобы их купить. А сейчас появление замещающих и квазивалютных облигаций это переход и заемщиков, и кредиторов в рубли. Просто инструмент привязан к валюте по курсу. Но он рублевый. И доллары/евро/юани ни эмитенту, ни кредитору для расчетов не нужны. Отсюда и падение спроса на валюту.

6) Политика Трампа подрывает доверие к долгосрочным перспективам американской экономики как глобального гегемона. Это когда у тебя доллар – резервная валюта, то можно иметь двойной дефицит. А вот когда перестает быть резервной, то ситуация двойного дефицита, это Турция, да-да.

@NewGosplan

США и Китай

Вице-президент хиллбилли Джей Ди Вэнс решил защитить трамповы тарифы - "We borrow money from Chinese peasants to buy the things those Chinese peasants manufacture", и это ой как нехорошо.

Ну конечно, какая это наглость, продавать Америке что-то в долг? Пусть лучше так дают, в подарок. Совсем распоясались, пейзане. А не то мы ух-х как все сами сделаем.

Или, как писал еще в конце 2024-го другой трамповский пацан Cтив Майрaн, применим International Emergency Economic Powers Act, подписанный Джимми Картером в 1977-м, и пострижем иностранных держателей Treasuries - да как они вообще смеют выступать кредиторами Америки?!

@NewGosplan

Хроники затоваривания – 8

Уже писали (с апдейтами) о новостройках, автомобилях, бытовой электронике/технике, аренде жилья и одежде.

Теперь Ъ пишет, что автомобильные стоки лизинговых компаний достигают рекордных объемов:

...Объемы изъятий машин у клиентов выросли на фоне снижения платежеспособности бизнеса. В результате стоки оцениваются в рекордные 30 тыс. штук, из которых почти 50% приходится на грузовой сегмент. Ряд лизингодателей в связи с этим задумывается о создании собственных точек продаж машин с пробегом, а часть аналитиков видит в высоких запасах угрозу для рынка новых грузовиков.
...
Директор группы рейтингов финансовых институтов АКРА Алла Борисова уточняет, что наибольшая доля изъятий пришлась на китайскую технику, которая была куплена в лизинг в 2022–2023 годах, порой по ажиотажной цене в период дефицита и неопределенности на рынке.

Вообще рынок лизинга - довольно неплохой показатель деловых настроений в экономике (во всяком случае, в некоторых сегментах). Так что видим еще один симптом "мягкой посадки".

@NewGosplan

https://www.kommersant.ru/doc/7642284

Трамп и тарифы

Промежуточные итоги:

1) Рынок акций США упал, отжался, вроде бы все ничего (хотя и ниже, чем до всей этой истории). Но акции не так важны. Гособлигации продолжают находиться под давлением. Десятилетние Treasuries торгуются с доходностью 4,5% - это малоприятно, учитывая, такой же уровень был год назад, но при ставке на 1 п.п. выше (5,25-5,5%). Удастся ли удержать рынок долга под контролем – вопрос.

2) Пока мы не можем оценить даже краткосрочные последствия той рыночной турбулентности, которую создал Трамп. Как правило, крупная рыба всплывает кверху брюхом медленно. Так что не исключено, что какой-нибудь банк или хедж-фонд мог и попасть под раздачу, а мы этого пока не знаем.

3) Взаимные тарифы США и Китая близки к запретительным. Обеим сторонам придется несладко. Трамп (вместе с профессионалом Бессентом), вероятно, рассчитывал на то, что сторона с профицитом более уязвима. В теории оно так, но жизнь сложнее. Учитывая вторичные эффекты – к примеру, ту же распродажу американских активов, неизвестно, кто более уязвим.

4) Надо понимать, что ситуация всегда развивается не по плану. Более того, даже опыт, который можно извлечь из прошлых кризисов,на самом деле весьма ограничен. Скажем, ретроспективно кажется, что в период кризиса 2008-9 надо было делать то-то и то-то. Но это отчасти ложное понимание. Тогда власти США не спасли Bear Stearns и Lehman Brothers. А что было бы, если бы они не вмешались и обанкротились бы AIG, Morgan Stanley, Goldman Sachs? Это был бы тогда совсем другой кризис. А ведь все было на грани. Или что было бы во время ковидной пандемии, окажись вирус более опасным?

5) Тем не менее факт в том, что Трамп собственноручно запустил процесс выхода США из мировой финансовой и экономической системы, главным бенефициаром которой как раз таки США и являются. Во что это выльется – пока непонятно. Но сомневаюсь, что в лучшую сторону для Америки. Хотя бы потому, что она и так была основным выгодополучателем ситуации до «Liberation Day». Как говорится, If it works, don’t fix it.

6) Да, определенные побочные проблемы в торговом
дисбалансе создавались и для самих США, но это скорее были проблемы внутреннего перераспределения. Проблемы от избытка, а не от недостатка. Условно американские компании перенесли производство в Китай, при этом кучу налогов стали платить в налоговых гаванях типа Ирландии. Двойная глобальная оптимизация – трудовая и налоговая. Кто в плюсе? Акционеры этих американских компаний. Кто в минусе – американские синие воротнички. Очевидно, что последние мало чего получали при таком раскладе. Перераспределительная проблема, как видим, наличествует. Но и решать ее надо, по идее, заставляя техно- и фарм- компании платить налоги в США, а не в оффшорных прокладках. Но это же друзья Трампа.

@NewGosplan

О рынке труда

Продолжаем наблюдать за ситуаций на рынке труда. Индекс условий на рынке труда от hh.ru (соотношение резюме к вакансиям) снова вырос в марте и указывает на то, что дефицита рабочей силы больше не наблюдается. Пиковое значение было в июне 2024-го - 3,1 - дефицит соискателей (от 2 до 3,9), в марте уже 5,9 (против 5,1 в феврале и 4,8 в декабре) - умеренный уровень конкуренции за рабочие места, здоровое соотношение между работодателями и соискателями (4-7,9).

В столицах (Мск и Спб), кстати, индекс уже ближе к верхней границе "умеренного" диапазона (6,8 и 6,3 соответственно).

Напомним, что отсутствие перегрева на рынке труда - важный дезинфляционный фактор. В совокупности с другими факторами (снижение кредитования, "затоваривание" в строительстве, аренде, автомобилях и бытовой технике/электронике, данные PMI, укрепившийся рубль, бюджетная консолидация), все указывает на сценарий "мягкой посадки". Остается только дождаться снижения инфляции...

@NewGosplan

https://stats.hh.ru/

Недельная инфляция

С приколами Трампа не успеваем следить за важной внутренней повесткой. 0,16%. Лучше, чем на прошлой неделе (0,2%), но так себе... И опять овощи-фрукты. Картошка - опять 4,3% (на прошлой неделе 4%). Медикаменты - опять фронтальное подорожание, тоже одни из лидеров роста. Почему - снова загадка.

Бонусом ко всей этой не слишком радужной, хотя и не печальной, картине, могу порекомендовать недавнее интервью зампреда ЦБ РФ А. Заботкина. Мне понравилось, довольно толковое. Нового не то, чтобы много, но все равно неплохо. Пытаются достучаться до народа. Там есть и про волатильность цен на такие товары как картофель. Вот он сделал +34,5% с начала 2025-го, а за 10 лет подорожал на... Но не буду спойлерить.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/51_09-04-2025.html

https://youtu.be/Zv_iJYRklqM

Разворот Трампа

Bloomberg пишет, что поглядели трамповские пацаны (Бессент, Лутник и Грир) что что-то не то происходит (Treasuries распродаются) и пошли сочинять Трампу разворотный пост в соцсетях. Хотя план был надежный, как швейцарские часы. Миром правит не тайная ложа, а явная лажа, ничего удивительного.

Но вопрос с Китаем остался, и наблюдая трамповскую внезапную отмену освобождения от нахлебников, сосавших кровь трудового американского народа, вряд ли Пекин прогнется.

И будут ли и дальше все эти паразиты инвестировать в экономику США? За счет роста торгового дефицита, нетто-инвестиционная позиция Америки (инвестиции США во внешний мир минус инвестиции мира в США) достигла -26,2 трлн $. Учитывая неадекватность Трампа, можно же всего ожидать. И надо обладать памятью рыбки гуппи, чтобы и дальше копить американские активы. Возможно, ненавистный Трампом дефицит будет схлопываться не по его желанию, а естественным путем утраты доверия к финансовой системе и выхода из американских активов.

@NewGosplan

Барыня добрая!

Передумали, передумали!

Tariffs paused for 90 days on non-retaliating countries, Trump says.

Блумберг вроде на сей раз правильный. А то день назад с почти аналогичной новостью какой-то журналист с такой фамилией фейк (или уже и не фейк? - тут уже запутаешься) распространил.

Цирк да и только.

А может он вообще рынок шортит/лонгует? Или просто скука смертная?

@NewGosplan

Закрытие рынка США для Китая - насколько все критично?

Тариф для импортируемых товаров из Китая в США, предположим, 104%. Является ли такая ставка запретительной? На первый взгляд, да.

На второй, не совсем. Тут надо учитывать, что основную наценку товары, импортируемые из Китая, получают в самих США. Скажем, тот же айфон импортируется Apple U.S. из Китая где-то за 300-400 долларов, а продается уже за ~800. А для других рынков, кстати, Apple покупается через прокладку в Ирландии, все ради ухода от налогов в США.

Так что, предположим, половина импорта сохранится. Выпадет где-то 15 млрд $ в месяц. Прилично, но вспомним, что у КНР ЗВР в 3,2 трлн $. Продавать их, а выпадающий экспорт по возможности переориентировать на другие рынки или перераспределять своему же населению. Давно призывали Китай стимулировать внутренний спрос – вот пришло время. Да и ковидный опыт есть – хоть выписывать чеки населению.

@NewGosplan

Трамп и доверие

Пошла довольно таки ощутимая распродажа американских гособлигаций. Первой реакцией на тарифы было падение доходностей - десятилетние Treasuries опустились с 4,3 до 4%. Логика такая - тарифы снизят потребление, а так как потребление это 70% ВВП США, это это будет означать рецессию и снижение инфляции (после временного всплеска из-за роста цен на импорт). Вообще, снижение стоимости обслуживания госдолга - это один из приоритетов главы Казначейства Скотта Бессента, напомню.

Однако пошли распродажи (китайские?) и трежеря опять упали, доходность выросла до 4,4% по десятилеткам. 30-летки вообще 5% коснулись. Пока все это не критично, но, как видим, всегда что-то может пойти не по плану.

Вообще, еще в прошлом году ходили слухи о том, что китайцы подстраховываются на такие сценарии, но аккуратно. Например, не продают американские трежеря напрямую, а выставляют их залогом во всяких сложносочиненных сделках. Посмотрим. С Трампом вообще не соскучишься.

@NewGosplan

О рубле

Некоторые удивляются - почему при падении нефти мы не видим практически никакой коррекции в рубле? Здесь несколько моментов:

1) De-grossing. Предположим, есть сбалансированные позиции: лонг одного актива и шорт другого. Если на рынке начинаются проблемы (а как все завалилось за неделю мы все видели), трейдер (ну или брокер) режет все позиции, и лонговые, и шортовые. В итоге популярные лонги могут падать, а популярные шорты – расти. А мы знаем, что шортовая позиция по рублю это чуть ли не консенсус среди аналитиков.

2) Минфин объявил продажи валюты в апреле в рамках бюджетного правила. Выпадающие нефтяные доходы компенсируются продажами из ФНБ. Так что, по сути, хоть когда-то ФНБ становится полезным.

3) Подавленный импорт. Уже писали о 800 тыс. авто которых не могут распродать. То же самое по электронике, бытовой технике и много по чему еще. Соответственно спрос на валюту со стороны импортеров такой себе...

4) Ставка. Рублевая ликвидность нынче дорога. Поэтому при такой ставке покупать/держать валюту это надо трижды подумать.

5) Отсутствие валютных инструментов инвестирования. Во внутреннем контуре их практически нет. Те же самые замещающие или квазивалютные облигации, это ведь не валютный инструмент. Многие недооценивают этот очень важный аспект. Раньше и эмитент и держатель еврооблигаций должен был, в случае эмитента, иметь для погашения и выплаты купонов валюту, а покупатель обладать валютой, чтобы их купить. А сейчас появление замещающих и квазивалютных облигаций это переход и заемщиков, и кредиторов в рубли. Просто инструмент привязан к валюте по курсу. Но он рублевый. И доллары/евро/юани ни эмитенту, ни кредитору для расчетов не нужны. Отсюда и падение спроса на валюту.

6) Все текущие приколы Трампа подрывают доверие к долгосрочным перспективам американской экономики как глобального гегемона. Будут и дальше отвязываться от доллара, так как стали очевидны очень многие риски, связанные с ним. Это не значит, конечно, что в других валютах рисков нет. Просто до последнего времени у некоторых была определенная уверенность в том, что в долларе их меньше. Сейчас Трамп эту уверенность активно подрывает.

@NewGosplan

Трамп и тарифы: верный диагноз, неправильное лечение?

Проблема, которую видит Трамп понятна: глобализация привела к процессу массового аутсорсинга американских компаний, сначала в промышленные кластеры на севере Мексики, потом в еще большем масштабе в Китай из-за огромной разницы в оплате труда. Зарплатный арбитраж привел к тому, что промрабочие из Rust Belt оказались плюс-минус на улице (но потом худо-бедно переустроились в сферу услуг, хотя и в большинстве потеряли в деньгах и статусе). У меня как-то была статья, которая описывала конкретный кейс – перенос производства из американского Гейлбурга (Иллинойс), и, наоборот открытие заводов в мексиканской Рейносе. С Китаем все это произошло на стероидах.

Итогом этой глобализации (по сути, зарплатного арбитража при открытых границах для капитала и торговли) стало то, что компании (бизнес) выиграли, а синие воротнички – в основном проиграли. Хотя и этот проигрыш нельзя назвать однозначным – у них появлялись другие возможности (как у Вэнса, к примеру). Но все же.

Можно посмотреть на процесс и под другим углом. Напомню, как это описывает Майкл Петтис в книге "Trade Wars Are Class Wars: How Rising Inequality Distorts the Global Economy and Threatens International Peace".

Идея в том, что торговые диспропорции в мире вызваны, скорее, особенностями распределения дохода внутри экономики, чем какими-то другими факторами. Откуда берется торговый профицит, или, чуть дальше, профицит текущего счета? Не потому что нация (немцы, китайцы, русские) такие вот природные скромники, потребляют мало, а остаток сберегают и инвестируют, в том числе за рубеж. Нет. Все дело во внутреннем распределении доходов между 1) обычными домохозяйствами, 2) богатыми домохозяйствами, 3) бизнесом и 4)государством. Первая категория – обычные домохозяйства – тратят все, что к ним поступает. Три других категории – по-разному, но в целом меньше (и инвестируют за рубеж). Соответственно, если ограничить обычные домохозяйства в доходах, то в итоге можно получить торговый профицит. Если высокая доля доходов, достается,к примеру, богатым домохозяйствам, то торговый профицит может быть следствием этого распределения – богатые домохозяйства тратят куда меньшую долю доходов,чем бедные. Или бизнесу/государству (кейс Германии, Китая или России, зачем-то копившей гигантскую кубышку-ЗВР, впоследствии просто полузаморженную). Короче, причина внешнего торгового профицита – искусственно подавленное потребление внутри страны (через внутренние политические механизмы).

А кто весь этот профицит абсорбирует? США. По простой причине – все сберегают в долларах и значительную часть внешней торговли осуществляют в долларах. Посему для них внешнеторговый дефицит – естественная вещь. По сути США в такой конфигурации – бенефициар этих внешних неравных распределений внутри других стран. Да и вообще всей конфигурации мировой торговли. Но и внутри США абсорбция чужих профицитов выливается в высокое неравенство – «реальная» экономика не может поглотить сбережения всего мира, соответственно они идут в передутый финсектор, техи и т.п. И опять же трансграничный зарплатный арбитраж приводит к проигрышу синих воротничков (электоральной базы Трампа).

И вот сейчас Трамп пытается весь этот фарш провернуть назад. Ну, предположим, развернет. И что, производства вернутся в США? Не думаю. Он просто подрывает доверие к американским активам, к доллару, с его exorbitant privilege. Торговый профицит схлопнется естественным путем если доллар перестанет быть востребованным и нужным за пределами США. Но станет ли Америке от этого лучше? Нет, это будет означать резкий спад уровня жизни (в основном для небогатых слоев, конечно).

@NewGosplan

Индекс Мосбиржи, меж тем, почти на уровне 20 декабря прошлого года. Тогда, напомню рынок отрос на том, что ЦБ РФ не повысил ставку. С тех пор акции успели как динамично отрасти, так и столь же бодро упасть. Прямо американские горки))

Но, даже без "американских горок", отчеты-то у компаний в последние недели просто ужасные. Особенно плохи дела у перекредитованных - ставка отъедает кучу денег, все идет в уплату процентных платежей. И будет дальше, пока ЦБ ее не снизит. Так что лично я ни разу не удивлен. Пока все в рамках прогноза, который давал в начале года.

@NewGosplan

Трамп и рынки

Знатно все завалил, ничего не скажешь. Такого скоординированного глобального обвала не было со времен ковида, наверное. Другое дело, что американский рынок акций давно уже был в состоянии пузыря,о чем мы раньше писали. И гадали, что же может стать триггером для лопания? Вот вам, пожалуйста, и триггер подоспел.

Интересны комментарии главы Казначейства США Скотта Бессента. Он, прямо таки в откровенно левой риторике сказал, что верхние 10% населения владеют 88% рынка, остальные 40% - 12%, а у нижних 50% вообще долги. Вот так вот. Верхние 10% Бессента (и Трампа?) не волнуют. Ну, учитывая, что особо приближенные, наверное все распродали и может даже зашортили)). А deep state с "болотом" можно не только осушить, но и немножко подразорить (хотя сдувание пузыря и так напрашивалось).

@NewGosplan

Индекс Мосбиржи ниже 2800

Уже в минусе к началу 2025-го. Боюсь подумать, но и к началу 2024-го тоже что-то около нуля. Ну и как там с инвестициями?

Что тут сказать... Предупреждали. Опасная игра с целой армией headwinds для акций. И на российском рынке и на, тем более, американском. Повторяем:

Такому рынку, возможно, нужен на Уоррен Баффет, а, скорее, Джим Чанос, специалист по выбраковке фрода, зомби и всего такого прочего (самый эпичный его заработок был на шорте Enron). Впрочем, в нынешних реалиях глобального рынка он, вроде как, даже распустил часть фондов - Golden Age of Fraud не дает заработать.

И только Чанос капитулировал со своими шортами, как пришел Трамп со своим "Liberation Day".

@NewGosplan

Трамп, доллар, мировая торговля

Весь торговый дисбаланс сводится к двум блокам.

Дефицит:
1) США
2) по мелочи: Великобритания, Индия, Турция (две последние это нефть).

Профицит:
1) Китай
2) по мелочи: ЕС, Россия, Саудия, Корея, Тайвань.

Пришел слон в посудную лавку Трамп. Хочет огромный дефицит выправить. Но надо понять, а всегда ли плох торговый дефицит (верно и в отношении бюджетного дефицита)? Америка печатает доллары, а взамен получает товары. Плохо ли? Весь мир копит доллары, финансирует дефицит бюджета, вкладывает в экономику, раздувая до небес фондовый рынок США. Америка на этом своем дефиците фантастически разбогатела, ее кредитор - весь мир, которому нужен доллар для той же мировой торговли нефтью (в долларах в основном пока еще торгуется).

Страны с профицитом финансируют это процветание. Или, по Трампу, "обирают Америку". Копят доллары, что является причиной структурного торгового дефицита США.

Трамп хочет эту систему разрушить. Но она является основой процветания Америки.

@NewGosplan

Что там с ФНБ?

Комментаториат продолжает высасывать из пальца очередные "проблемы". Теперь это "исчерпание ликвидной части ФНБ". Даже целую статью в "Ведомостях" посвятили.

Ликвидная часть фонда национального благосостояния (ФНБ) опустилась до минимальных уровней к ВВП с 2008 г., следует из данных Минфина. На 1 марта она составила 3,394 трлн руб., или $38,7 млрд, – это 1,6% прогнозного ВВП на 2025 г. Последние три месяца ликвидная часть находится на своих исторически низких уровнях в процентах к ВВП (менее 2%). В абсолютном значении последний раз ликвидная часть ФНБ опускалась ниже в июне 2019 г. (до 2,14 трлн руб.).

Что бы это значило? Да вообще ничего. ФНБ это часть ЗВР, которых 650 млрд $. Часть из них заморожены, ну пусть половина из них ликвидны. Этой половины хватит и на покрытие всего госдолга и на покрытие любого дефицита бюджета в течение многих лет. Перевод из ЗВР в ФНБ - чисто техническая вещь при желании/необходимости. И это при том, что больше ни на что полезное эти ЗВР в общем-то и не нужны (уже один раз попали на их заморозку). Так что речь вообще ни о чем.

Не говоря уже о том, что дефицит бюджета - нормальное явление, тем более при низком госдолге, и невысоком его уровне (суперконсерватино до 3% ВВП). Финансируется заимствованиями государства - другие страны и без всяких ФНБ/ЗВР справляются. Говорить вообще не о чем. Меня удивляют все эти "свидетели исчерпания ФНБ", "свидетели дефицита бюджета". Ну хоть посмотрите на госфинансы других стран, что ли.

@NewGosplan

https://www.vedomosti.ru/economics/articles/2025/03/10/1096925-analitiki-otsenili-veroyatnost-ischerpaniya-likvidnoi-chasti-fnb

Тарифы Трампа

Несколько моментов:

1) Конечно, нельзя их считать взаимными-ответными (reciprocal), как в этой своей табличке Трамп показал импортные тарифы на американские товары для разных стран “including currency manipulation and trade barriers”. Манипуляцию валютой поди посчитай – вещь творческая.

2) Какой будет эффект сказать сложно. Таких выкрутасов давно не было. По оценке Budget Lab Йеля, эффективная ставка на импорт вырастет с 11,5% до 22,5%, самый высокий уровень с 1909. По идее, основной эффект – снижение импорта и сокращение торгового дефицита США, плюс инфляция – импортные товары подорожают. Возможно, какое-то увеличение бюджетных поступлений, вряд ли значимое.

3) По идее, торговые барьеры должны способствовать переносу производства в США. Но тут тоже вопрос. Перенести промпредприятие – дело не быстрое. А что если через четыре года будет другой президент, да еще и демократ, да и
развернет все это?

4) Для Китая как крупнейшего экспортера настанут непростые времена. Если раньше США абсорбировали его переизбыток промышленных мощностей, то теперь их продукцию вообще будет некуда девать. В итоге - еще большая чем сейчас дефляция.

5) Для нас эффект смешанный. С одной стороны, все ненефтяные коммодитиз пойдут еще сильнее вниз – уголь, железная руда, алюминий, цветмет и т.д. Экспортерам всего этого добра может стать плохо. Нефть, возможно, тоже пойдет вниз, но тут больше вариантов из-за политики (Иран и т.д.). С другой стороны, Китай будет переполнен дешевеющим ширпотребом, который будет некуда девать. Будет экспортировать свою дефляцию, в том числе и нам. Дезинфляционно.

6) Возможна масса последствий второго и третьего порядка. Все больший отказ от доллара в мировой торговле, переход на национальные валюты в торговле нефтью, распродажа американских активов, ответные торговые меры против США, бан на технологические американские компании...

7) Думаю, Трамп, все же, откатит назад. Какие-то будут переговоры, торг.

@NewGosplan

Недельная инфляция

Малоприятная. 0,2%. Все те же usual suspects - овощи-фрукты. Огурец уже не торт, теперь картошка - 4%. Смех смехом, а такими темпами овощи скоро будут по цене стейка). Или вот чай - тоже импортный продукт, по идее должен плясать от курса. Но нет, 4% с начала года. Медикаменты - то же фронтальное подорожание, что и неделей раньше.

Легковой автомобиль иностранной марки новый - не дешевеет. С начала года так вообще в плюсе - привет курсу и затовариванию.

В общем, странно, но данные Росстата таковы. Будем наблюдать.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/48_02-04-2025.html

Экспорт нефти из Казахстана сократится, пишет Ъ

Отгрузки нефти из Казахстана по системе Каспийского трубопроводного консорциума (КТК), остановившего работу двух выносных причальных устройств в районе порта Новороссийска, могут сократиться наполовину как минимум на ближайшие два месяца. Из-за этого Казахстану придется сокращать добычу, которая в марте была на рекордном уровне. Аналитики отмечают, что сжатие предложения на мировом рынке может стать драйвером роста цен на нефть.
...
Ограничения поставок через систему Каспийского трубопроводного консорциума (КТК), который 31 марта по предписанию Ространснадзора остановил работу двух выносных причальных устройств (ВПУ-1 и ВПУ-2), могут затянуться на несколько месяцев.
...
По оценкам источников “Ъ”, отгрузки на экспорт нефти из Казахстана (через КТК идет более 80% экспорта страны) только через ВПУ-3 могут снизиться примерно наполовину. Обычно из трех ВПУ работает два.


При добыче в 2,1 мбд и почти таком же экспорте, сокращение на 1 мбд - это прилично. При этом, кстати, квота в ОПЕК у Казахстана - 1,5 мбд. В апреле и мае намечается подъем производства в рамках ОПЕК+ по 0,14 мбд, поэтому, по идее, если производство Казахстана действительно сократится наполовину, это должно компенсировать рост добычи ОПЕК+.

@NewGosplan

https://www.kommersant.ru/doc/7622710

Хроники затоваривания и дефляции – 8

Уже писали о новостройках, автомобилях, бытовой электронике/технике, аренде жилья и одежде.

Теперь стальные полуфабрикаты. Не совсем затоваривание, но спрос и цены падают (поэтому и переименовал рубрику). Цитирую Ъ:

По данным РА «Русмет», за неделю, завершившуюся 23 марта, стоимость стальных полуфабрикатов (слябов и горячекатаного проката) упала до многомесячных минимумов. Так, к концу прошлой недели стоимость тонны стальной заготовки опустилась до 37,7 тыс. руб. на условиях FOB Черное море, что стало минимумом с конца января 2023 года. Цена горячекатаного рулона к концу второй декады марта составила 40,5 тыс. руб. за тонну, последний раз цены были на сопоставимом уровне в конце декабря 2022 года. Снижение стоимости стальных полуфабрикатов наблюдается в течение всего марта, видно из данных РА «Русмет»: слябы подешевели на 1,9%, горячекатаный рулон — на 3,7%.

Вдогонку к арматуре. Потребительские цены растут (хотя и появляются сомнения в том, что не так уж сильно, как об этом рапортует Росстат, ведь последний толком не умеет считать скидки). А что происходит с ценами производителей? По данным Росстата, они тоже растут. По-крайней мере, в феврале на 0,9% м./м. Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования - 0,6% м./м. Но, как видим, кое-что начинает вполне себе ощутимо падать.

@NewGosplan

https://www.kommersant.ru/doc/7620201

Хроники затоваривания и дефляции – 7

Уже писали о новостройках, автомобилях, бытовой электронике/технике, аренде жилья и одежде.

Теперь стальные полуфабрикаты. Не совсем затоваривание, но спрос и цены падают (поэтому и переименовал
рубрику). Цитирую Ъ:

По данным РА «Русмет», за неделю, завершившуюся 23 марта, стоимость стальных полуфабрикатов (слябов и горячекатаного проката) упала до многомесячных минимумов. Так, к концу прошлой недели стоимость тонны стальной заготовки опустилась до 37,7 тыс. руб. на условиях FOB Черное море, что стало минимумом с конца января 2023 года. Цена горячекатаного рулона к концу второй декады марта составила 40,5 тыс. руб. за тонну, последний раз цены были на сопоставимом уровне в конце декабря 2022 года. Снижение стоимости стальных полуфабрикатов наблюдается в течение всего марта, видно из данных РА «Русмет»: слябы подешевели на 1,9%, горячекатаный рулон — на 3,7%.

Вдогонку к арматуре. Потребительские цены растут (хотя и появляются сомнения в том, что не так уж сильно, как об этом рапортует Росстат, ведь последний толком не умеет считать скидки). А что происходит с ценами производителей? По данным Росстата, они тоже растут. По-крайней мере, в феврале на 0,9% м./м. Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования - 0,6% м./м. Но, как видим, кое-что начинает вполне себе ощутимо падать.

@NewGosplan

https://www.kommersant.ru/doc/7620201

Резкое замедление в обрабатывающей промышленности в марте

Только что вышел Global Russia Manufacturing PMI за март. Резкий спад (48,2) по сравнению с и так уже околостагнационным февралем (50,2). В январе так вообще настроения были очень радужными (53,1).

Напомню, что опрос создан специально как опережающий индикатор экономики. Участники опроса (менеджеры по закупкам предприятий обрабатывающей промышленности) оценивают ситуацию как «выше» (больше), «ниже» (меньше) или «не изменилось» по сравнению с предшествующим месяцем, значение индекса выше 50 указывает на рост деловой активности, ниже 50 — на падение.

Значение ниже 50 было последний раз в сентябре 2024-го, но тогда, все же, спад был неглубоким (49,5) и быстро выправился. А так - самый глубокий спад с июля 2022-го. Уже серьезно. Отмечается падение новых заказов и продаж. Инфляция издержек падает, рост отпускных цен снижается. Однако продолжается найм сотрудников, взгляд на год вперед остается оптимистичным.

Все эти данные - однозначно в копилку дезинфляционного сценария.

@NewGosplan

https://www.pmi.spglobal.com/Public/Home/PressRelease/3791c139f94c47cb8f5b7082c57e1408

Как дела у девелоперов?

Почитал на РБК интервью гендира "Самолета" А.Акиньшиной. В стиле "всё хорошо, прекрасная маркиза". Но один момент зацепил:

— В прошлом году курирующий строительную отрасль вице-премьер Марат Хуснуллин говорил о том, что ему критически не нравится рост цен на стройматериалы, так как он влияет на стоимость проектов. Насколько, по вашим подсчетам, сейчас увеличилась их стоимость?

— Мы видим, что рост себестоимости строительных материалов так или иначе коррелирует с инфляцией. При этом отмечу, что у него есть ярко выраженная сезонность. Например, в марте с наступлением весны мы уже видим рост цен на арматуру.

Doveryai, no proveryai! Посмотрел среднюю цену на арматуру А500С (наиболее популярная марка арматурного проката) в Москве. Цены падают: в октябре 2024 - 58500 руб. за тн, сейчас – 56400. В Питере еще существеннее падение. Хм...

@NewGosplan

https://www.rbc.ru/business/31/03/2025/67d8015e9a7947c8bdbf7347

https://www.mcena.ru/metalloprokat/armatura/a500s-gost-r-52544_dinamica

Индекс Мосбиржи 3000

Опять вернулись к 3000, но теперь на спуске. Пробили в июле 2023-го, потом свалились ниже 3000 в июле 2024-го (не считая небольших проколов туда-сюда на пути). Потом пробили выше в нынешнем феврале. И вот опять все тот же уровень.

Является ли нынешний уровень привлекательным? Будет ли новый рост после коррекции? Сказать сложно, многое будет зависеть от геополитики и цен на нефть (а это тоже геополитика). Но, в целом, повторю свой, сформулированный ранее, прогноз: в 2025-м длинные ОФЗ обгонят по доходности акции (индекс Мосбиржи). Не является инвестиционной рекомендацией.

@NewGosplan

ИИ и занятость - 3

Вдогонку к постам (1, 2) о потенциальном влиянии ИИ на рынок труда.

ЦМАКП тут недавно опубликовал свежую записку, в которой есть вот такая любопытная табличка - отношение ФОТ к валовой добавленной стоимости. И сразу видна разница между капиталоемкими (добыча полезных ископаемых) и трудоемкими отраслями (те же айтишники - на пиках почти 2/3 идет на ФОТ... причем, думаю, что если исключить более-менее прибыльные телекомы, то и под 100))). И сразу видно где и какая потенциальная отдача от возможной оптимизиции ака написания кода нейросетями.

@NewGosplan

http://www.forecast.ru/_ARCHIVE/Mon_MK/2025/macro56.pdf

Золото

Год назад рекомендовали обратить внимание. С тех пор презренный металл показал очень неплохой рост. Рост более чем на 40% в долларах. Тем не менее, с текущей позиции вроде как это не такой уже однозначный кейс.

С одной стороны, любая мировая турбулентность говорит в пользу дальнейшего роста. И все текущие геополитические размежевания ака деголобализация - в принципе плюс для золота.

Но с другой стороны, вовсю идут слухи о возможной переоценке 260 млн тройских унций американских резервов, которые сейчас оценены по курсу 1973 года - $42/oz. Глава Казначейства Бессент вроде как собирается "работать со стороной активов" в проблеме американского госдолга. Если переоценят и монетизируют/продадут часть в рынок, золото может и просесть. Но, опять же, может быть этого и не будет. Но такой риск появляется.

@NewGosplan

О фондовом рынке

Как-то все немного погрустнели. ГарантИнвест, Домодедово, Борец, теперь вот и имена покрупнее, Русагро. И облигационеры, и акционеры. Хоть индекс Мосбиржи и в плюсе с начала года на 8%, но...

И опять таки, предупреждали (традиционная рубрика "сам себя не похвалишь - никто не похвалит"). Пока все идет в рамках указанного сценария (хотя, конечно, ясновидением не обладаю, как оно дальше сложится никто не знает, но баланс вероятностей и рисков, видимо, остается прежним). Ну и главное - весь наш рынок акций интересен спекулятивно, с точки зрения долгосрочных инвестиций - это только для больших оптимистов.

@NewGosplan

О фондовом рынке

Как-то все погрустнели. ГарантИнвест, Домодедово, Борец, а теперь и, покрупнее, Русагро. И облигационеры, и акционеры. И вот, смотришь, а февральский оптимизм уже подвыветрился. Индекс Мосбиржи в плюсе с начала года на 8%. Вроде бы и неплохо, но...

И опять таки, предупреждали (наша традиционная рубрика сам себя не похвалишь - никто не похвалит).

Росстат завышает инфляцию? -2

Вдогонку к нашему вчерашнему предположению о несовершенстве методологии подсчета динамики цен (не умеет учитывать скидки). А как было бы лучше? Да вот, совсем недавно пошли правильные подвижки в нужном направлении. Цитирую Интерфакс:

Москва. 10 февраля. INTERFAX.RU - Минэкономразвития РФ разработало законопроект, согласно которому Росстат сможет получать от ФНС данные с контрольно-кассовых аппаратов (ККТ) и использовать их для расчета инфляции.
...
"Это позволит использовать в целях статистики поступающие в налоговую службу данные с контрольно-кассовой техники о всех денежных поступлениях, кассовых расчетах, чеках и транзакциях во всех магазинах и торговых точках страны", - отметили в Росстате.

@NewGosplan

https://www.interfax.ru/business/1007251

Росстат завышает рост цен? - недельная инфляция

0,12% н./н. Продолжаем наш латиноамериканский сериал. Опять дорожают овощи, увы и ах. Медикаменты. Ну тут я не знаю, вопрос к ФАС, как еще на прошлой неделе писали.

Однако особый интерес представляют импортные непроды. Вот берем "новые легковые автомобили иностранных марок" - -0,1% н./н., и +2,2% с начала года. Как это? Инфляция-то не настоящая! Это при укрепившемся к юаню на ~17% c начала года рубле, дефляции в Китае и огромном затоваривании складов автодилеров (800 тыс. авто ждут покупателей). Хм... ну и как такое возможно?

Думаю, что ларчик просто открывается. Росстат не умеет считать все эти акции, скидки, бонусы, рассрочки и т.п. Например, в сегодняшней статье Ъ пишет:

Затоваривание складов дилеров и импортеров привело к значительным скидкам на новые китайские автомобили: диапазон дисконтов варьируется от 150 тыс. до 1 млн руб. по разным моделям.
...
Новые китайские автомобили в России подешевели на фоне затоваривания, рассказали “Ъ” дилеры и эксперты. В большинстве своем снижение происходит не из-за пересмотра прайс-листов, а благодаря скидкам, размер которых в основном варьируется от 150 тыс. до 500 тыс. руб. Хотя по некоторым моделям может достигать и 1 млн руб., уточняют участники рынка. В зависимости от бренда выгодные предложения делают как сами автопроизводители, так и дилеры и импортеры. Тенденция касается практически всех китайских марок, включая лидеров продаж Haval, Chery, Exeed, Belgee, Geely, Omoda, Jaecoo.

Ну такой дисконт на недорогие китайские модели это явно не 0,1%. И вряд ли рост на 2,2% с начала года. Поэтому, думаю, что просто Росстат не умеет считать скидки, давно известная методологическая проблема (только что об этом был отдельный пост), и, вероятно, просто-напросто завышает реальную инфляцию. Во всяком случае по определенным категориям. А отсюда и общий уровень.

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/45_26-03-2025.html

https://www.kommersant.ru/doc/7604782

@NewGosplan

Кто сидит в ChatGPT (точнее, в Claudе)?

Вдогонку к нашему посту о занятости и перспективах разных профессий в контексте развития ИИ.

Уже упоминавшаяся нами компания Antropic (автор сети Claude) провела исследование «Which Economic Tasks are Performed with AI? Evidence from Millions of Claude Conversations» в которой подошла к вопросу вытеснения человека ИИ с довольно простой стороны: посмотрела, а какие, собственно, задачи дают клиенты сетке? Короче говоря, кто сидит в этих ваших джипитях?

Проанализировали 4 млн анонимизированных чатов в Claude с декабря 2024-го по январь 2025-го и посмотрели. Surprise, surprise, в основном это кодеры: сетку юзают прежде всего для программирования. В принципе, вывод довольно логичный – раз сетки используют для программирования, значит, программистов-то как раз она и сможет заменить в первую очередь.

@NewGosplan

Росстат занижает инфляцию... или завышает?

Комментаториат частенько кидает камешки в огород Росстата, мол вот есть некие альтернативные данные, судя по которым инфляция выше, и т.д.и т.п. Уже писали об этих глупостях, но все время приходится. Вот есть некий индекс Ромир, и вот начинается: "Реальная инфляция в России превысила официальную в N раз, выяснили эксперты «Ромира»". Посмотреть какую методологию использует этот Ромир, понятное дело, недосуг. Интереснее какую-то кликбейтную чушь писать. Подробной методологии и raw data на сайте я у них и сам не нашел, там все больше о рейтингах доверия каким-то селебритиз и о некой Единой панели данных. Но даже сам этот индекс - дефлятор FMCG. Но, простите, FMCG это далеко не вся инфляция по определению.

Но вопрос в другом. Вот тот же Росстат. Видим в недельной инфляции +0,1% по иномаркам. И до этого похожая динамика. И это при затоваривании авто в 800 тыс. штук и укрепившемся с начала года на ~17% к основным валютам рубле. Как так? А все просто. Росстат довольно плохо считает скидки и промо-акции, бонусы, кэшбэки и т.п. Об этом писали давно и много. Взять к примеру, исследование Центра макроэкономических исследований Сбербанка от 2017-го "Статистика цен в России: лучше, чем принято думать". Там как раз описана эта проблема - не умеют учитывать скидки. Поэтому вполне может быть, что например, автодилеры де факто продают машины дешевле, чем считает Росстат, так как это все скидки со "считываемого" Росстатом ценника. Который не более чем приглашение к дальнейшему торгу.

Есть и несколько других чисто методологических оснований думать, что текущую инфляцию Росстат не занижает, а, скорее, наоборот, немного, но завышает (думаю, напишу об этом попозже). Но при этом, конечно, всем надо понимать, что никакой статистики лучше росстатовской в стране просто нет. Все эти Ромиры, при всем уважении, это детский лепет в сравнении с Росстатом.

@NewGosplan

От глобализации к репатриации капитала

Возвращаясь к вопросу валютных курсов. Как мы помним, дело не только в платежном балансе, но и в движениях по финансовому счету. Что будет, например, если вместо традиционного оттока капитала будет приток? Вопрос. И это не только нерезиденты, это и вполне себе резиденты, которые по тем или иным причинам (тот же кэрри-трейд, о котором наш канал написал чуть ли не первым) могут репатриировать капитал (а могут и нет).

Но сегодня посмотрим на вопрос немного с другой стороны. Точнее, с другого континента. Вот США тут решили поприжать (экс?)союзников. Канада, Европа... А в каких активах, например, держат сбережения крупнейшие канадские пенсионные фонды La Caisse, BCIMC, Ontario Teachers? Подозреваю, что в основном в ценных бумагах южного соседа.

Или Европа. Вот скажем Норвежский пенсионный фонд, объем инвестиций - 1,7 трлн $, то есть несколько меньше чем весь ВВП России в 2024-м (около 2,2 трлн $). И в акциях и облигациях какой страны самая большая доля? Surprise, surprise, 40% приходится на одну страну - США. Или нидерландские пенсионные фонды с активами больше 3,4 трлн евро...

А теперь представим, а что будет, если раскол между США и Европой усилится, и если крупные европейские фонды (вместе с Канадой) захотят подраспродать американские активы, и переложиться в свои собственные (Reuters недавно писали, что нидерландские фонды уже распродают американские техи)? Вот это может быть интересным поворотом как для мировых валютных, так и для фондовых рынков.

@NewGosplan

ИИ и будущее (или «через шесть месяцев ИИ будет писать 90% кода, через год - весь»)

Несколько дней назад Дарио Амодей, CEO Anthropic, одной из ведущих AI-компаний в мире, высказался на конференции Council on Foreign Relations о будущем ИИ. В частности, предсказал скорее вымирание профессии программиста:

…we are not far from the world—I think we’ll be there in three to six months—where AI iswriting 90 percent of the code. And then in twelve months, we may be in a world where AI is writing essentially all of the code.

Не слишком он оптимистичен и в отношении любой другой интеллектуальной работы. По его словам, прогресс ИИ равнозначен подключению нас к “country of geniuses in a datacenter”.

Интересно, какие будут следствия такого прогресса. С одной стороны, об intelligence as a commodity недавно говорил коллега Амодея СЕО Microsoft Сатья Наделла. С другой, если уж на то пошло, а настолько ли интеллектуальна и незаменима та работа, которая сейчас ассоциируется с умственным трудом и которую выполняют миллионы работников по всему миру? Перекладывание бумажек из одной стопки в другую, рисование презентаций, прочая bullshit job (по выражению Дэвида Грэбера) продолжает быть востребованной. А почему? А потому что хорошие рабочие места все больше становятся не функцией от знаний, а позицией в социальной иерархии (унаследованной или достигнутой не за счет знаний, а скорее, скажем так, soft skills). И что тут заменит ИИ? Будет лучше человека в интеллектуальных задачах? Ну, ок, предположим. А много ли интеллектуальных задач сейчас решают люди? И сколько этих людей?

Но вот, кстати, программисты – интересный кейс. Это не социально-иерархическая занятость, не элитно-цеховая (вроде лоеров, которые сами пошлют ИИ куда подальше), не «звездная». Под «звездной» занятостью можно понимать известных актеров, именитых журналистов-публицистов-писателей, или упомянутых Амодеи мирового уровня шахматистов, вполне себе востребованных, несмотря на доминирование ИИ в играх. В общем «звездная» занятость, эта такая, где важна воспринимаемая уникальность какого-то навыка/мнения и его востребованность (в разной степени и с разным гонораром, но все же). Кстати, звездная далеко не всегда и интеллектуальная.

А вот программисты это, скорее, продвинуто-техническая занятость, алгоритмизируемая, коммодифицируемая, как раз подходящая под определение Наделлы intelligence as a commodity. И вот в этом смысле позиции программистов перед угрозой ИИ, наверное, действительно послабее, чем у других представителей подвида беловоротничковых.

И их судьба будет важной развилкой для ИИ – если ИИ действительно претендует на повышение производительности труда, то человеческий труд должен быть высвобожден. Но пока предсказания Кейнса о 12-тичасовой работе для его внуков не совсем сбылись – умственный труд вытесняется, но приходит на его место слабоумственный. Посмотрим.

@NewGosplan

Что такое "турецкий сценарий"?

Политическая турбулентность в Турции (арест мэра Стамбула Экрема Имамоглу) происходит на фоне затяжного экономического кризиса, прежде всего, характеризующегося высокой инфляцией. Некоторые не сильно понимающие товарищи даже твердили о возможности у нас некоего "турецкого сценария" по инфляции. Ничто не может быть дальше от истины, так как базовые макроданные в России просто противоположны турецким:

1) В Турции долгое время была отрицательная реальная ставка ЦБ (инфляция минус ставка). Все это под влиянием неортодоксальной ДКП, долгое время проводимой Эрдоганом. Потом Эрдоган поменял мнение, назначив в июне 2023-го более ортодоксального главу центробанка Мехмета Шимшека. Тот начал повышать ставку, но тем не менее, реальная ставка все равно долго оставалась отрицательной. В июле 2024-го, к примеру, был минус 21% (инфляция 71%, ставка - 50%). Сейчас вроде как ситуация чуть получше - инфляция 39%, ставка - 42,5%. В России реальная ставка практически всегда была положительная, а сейчас, вероятно, самая высокая в мире - 11+%.

2) В Турции большущий хронический торговый дефицит и дефицит платежного баланса. Такая ситуация наряду с отрицательной реальной ставкой делала рациональным шорт национальной валюты либо в прямом смысле, либо в косвенном (например, покупка любого импорта).

3) Падение лиры должно было в теории выправить платежный баланс - за счет дестимулирования импорта и стимулирования экспорта (в том числе услуг - туризма). За 2024-й лира девальвировалась на 20% и отчасти это действительно помогло - платежный баланс чуть выправился, но все равно остался дефицитным. Проблема в том, что Турция сильно завязана на рынок ЕС, например, это производство автокомпонентов для европейского автопрома. А последний находится не в лучшей форме. Поэтому даже постоянный девал лиры не помогает выправить торговый баланс (импорт падает, но и экспорт тоже падает!).

4) Другая проблема Турции - высочайшая зависимость от энергоносителей. Нефть, газ - все импортируется (5-6% ВВП). Здесь, правда, тоже относительно невысокие цены помогли в 2024, но опять же не настолько, чтобы выйти из состояния дефицита торгового баланса.

5) Траты на энергию существенно субсидируются госбюджетом и, surprise, surprise, последний тоже хронически дефицитен на уровне 6-7% ВВП.

6) Ситуация хронического дефицита платежного баланса + высокого дефицита бюджета вынуждает опираться на внешнее финансирование, прежде всего, за счет Катара, Саудовской Аравии и других спонсоров. Резиденты, меж тем, продолжают выводить капитал из страны. Все это указывает на то, что дисбалансы до сих пор полностью не выправлены, текущая ДКП центробанка Турции недостаточно жестка для выправления ситуации с инфляцией. Однако, учитывая неустойчивое положение банковской системы, возможно, ЦБ просто не может себе этого позволить.

Ситуация тяжелейшая, простых выходов из нее нет.

@NewGosplan

Из пресс-конференции ЦБ РФ

В целом умеренно жестко, из интересного:
1) ипотечный стандарт - надо ужесточать, а главное в сфере ответственности банков (вывешивания на сайт нарушителей - недостаточно, будут думать над мерами - нормативы и т.д.). Это правильно. Все эти траншевые ипотеки - опасная штука, надо бороться.
2) интересный вопрос по методологии расчета инфляции по корзине - почему ЦБ РФ не использует динамические ряды? Заботкин ответил, что так делают только в США. Я бы заострил немного в другом плане - высокой доле продовольствия в корзине, что делает ее волатильной и подверженной влиянию продовольственной инфляции (неурожаям/эпизоотиям и т.п.).

@NewGosplan

21

ЦБ РФ оставил ставку на прежнем уровне, риторика чуть более жесткая, чем ожидалось. В целом можно считать решение нейтральным - чем более жесткая ДКП сейчас, тем быстрее произойдет охлаждение экономики и тем быстрее придется снижать ставку в будущем. К тому же следующее заседание довольно близко - пять недель вместо обычных шести из-за майских праздников.

@NewGosplan

Корпоративные дефолты

О возможности дефолтов в секторе ВДО предупреждали неоднократно. Например, в октябре 2024:

Когда пойдут дефолты. Сначала в секторе МСБ, ака ВДО, хотя там есть уже и вполне крупные компании, имена всем хорошо известны. Доходность по облигациям ВДО уже выше 30%. При этом возможна дефолтная спираль - все бегут из ВДО, при этом доходности растут, рост доходностей вызывает еще большие сомнения в платежеспособности, что вызывает еще большее бегство из ВДО. Так что, кризис на рынке высокодоходных облигаций с перетоком в сектор А и выше, это одна из угроз финстабильности и тогда центробанк будет вынужден реагировать.

Ну и вот, кейс Гарант-Инвеста, одного из крупнейших заемщиков в своей рейтинговой группе. Предупреждали - не трогайте при такой ставке ВДО (ну или надо детально разбираться в финансах каждого конкретного эмитента).

Но, для тех кто все-таки любит пощекотать себе нервы, надо помнить еще один немаловажный момент: банки никогда не выдадут компании кредит без залога, поэтому в случае финпроблем у компании у них всегда будет опция его реализации и выхода в ноль, а то и в + (при оценке залога в ~50% стоимости). А вот облигации это беззалоговый долг. И если компания перекредитована, как тот же Гарант-Инвест, recovery value у ее облигаций может быть околонулевым.

@NewGosplan

Недельная инфляция

0,06% Очень хорошо. Плодовощи уже в минусе за счет нокаутированного огурца (-11% н./н.), но скоро и все остальные подтянутся. Сезонность - поставки из Средней Азии. По другим продам динамика смешанная.

Медикаменты продолжают расти в цене. Почему - загадка. Вопрос к ФАС, наверное.

В непродах смешанная динамика, некоторые немного растут по инерции. Легковые автомобили иностранных марок - +0,1%, и это при укрепившемся на ~20% с начала года рубле и фантастическом затоваривании (см. пост выше). Не хотят продавать в убыток то, что купили за дорого. Ну-ну. Не понимают понятия sunk cost. Полагаю, что отрезвление придет быстро.

Наш прогноз о недельной (или даже месячной) дефляции в ближайшее время все реалистичнее, точно также как прогноз о снижении ставки ЦБ в эту пятницу. Ну а если ЦБ не снизит ставку сейчас - просто придется резче снижать в будущем.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/39_19-03-2025.html

Хроники затоваривания – 7

Уже писали о новостройках, автомобилях, бытовой электронике/технике, аренде жилья и одежде.

Апдейт по автомобилям. Если в феврале речь шла о 700 тыс. авто на складах, теперь говорят о 800 тыс. Из интервью гендиректора «Рольф» Светланы Виноградовой Autonews.ru:

— Если говорить про всю отрасль, то таких машин много. На начало года эта цифра около 800 тыс. автомобилей. По моим расчетам, на их продажи уйдет около шести месяцев, то есть ситуация разрулится примерно к июлю-августу.

— Какой выход из ситуации?

— Тут вариант один: маркетинг и снижение цен на такие автомобили. Других инструментов просто нет. Разумеется, чем сильнее закредитован дилер, тем быстрее он будет стараться распродать машины. Соответственно, и скидки у него будут больше.
...
— Что будет с продажами автомобилей на этом фоне?

— Наш прогноз по продажам — 1,3 млн автомобилей. Сами автопроизводители озвучивают гораздо более амбициозные планы — примерно на уровне прошлого года. Это значит, что нас ждет ценовая война. Мы это не очень любим. В
этом случае заканчивается приверженность к бренду, нет лояльных клиентов, люди фактически покупают машину той марки, которая даст большую скидку. Какая-то долгосрочность тут полностью отсутствует.

Дезинфляционно.

@NewGosplan

https://www.autonews.ru/news/67cacef39a79473abc6e84a9

Кстати про Иран

США меж тем усиливают санкции против Тегерана. На прошлой неделе ввели санкции против министра нефти Ирана Мохсена Пакнежада, ну и против иранского "теневого флота" заодно. Так что тема весьма актуальна. Недавно и Bloomberg написал, что Ирану стало тяжелее продавать нефть в Китай.

Наезд Трампа на йеменских хоуситов (в некоторой степени прокси Ирана) - из той же серии.

@NewGosplan

Дефляция в апреле-июне?

Несмотря на все геополитические качели, макроэкономическая реальность такова, что при таком масштабном укреплении рубля (~20% c начала 2025-го к юаню и доллару), подавленном кредитовании, затоваривании почти всего импорта, спада спроса на рабочую силу и прочая, и прочая, и прочая... да еще и сезонном падении цен на продовольствие (подоспеют овощи из Средней Азии), мы вполне сможем увидеть дефляцию на недельных таймфреймах уже в апреле-мае-июне. А может быть даже и на месячных.

@NewGosplan

20

Ждем в пятницу решения по ставке ЦБ РФ. Консенсус-прогноз вроде как за статус кво - ставка будет оставлена на текущем уровне - 21%.

Отметим противоречие - аналитики прогнозируют решение ЦБ РФ, пытаясь понять логику руководителей центробанка. Это один подход, имеющий право на существование.

Но есть и другой подход - прогнозировать ставку не пытаясь понять логику принятия решений в ЦБ, а исходя из текущих экономических данных.

Исходя из последних (как макро, так и микро), мы видим отсутствие перегрева на рынке труда (индекс hh.ru), снижение кредитования (практически по всем сегментам), затоваривание в строительстве, аренде, импортных и отечественных автомобилях, бытовой технике/электронике и одежде, укрепившийся рубль, снижение недельных темпов инфляции. Данные PMI в январе были все еще за перегрев, но в феврале тоже переметнулись в пользу "мягкой посадки".

Поэтому, данные говорят за снижение ставки.

Тем не менее, мы не удивимся, если наш ультраконсервативный ЦБ все же оставит ставку на уровне 21%. Что это изменит? По-большому счету, ничего. Просто он вынужден будет сильнее снижать в будущем (если не случится каких-то форс-мажоров).

@NewGosplan

Папа, не шорти (рубль)!

Пара юань/рубль на минимуме с июня 2024 года. Предупреждали наших подписчиков еще в ноябре и позже, в начале февраля.

Однако во фьючерсах до сих пор еще очень много лонгующих валюту физиков. Упорные. Но так можно и доиграться.

Напомним на всякий случай и о распространенных ошибках в рассуждениях о том, каким "должен" быть курс.

@NewGosplan

Хроники затоваривания – 6

Уже писали о новостройках, автомобилях, бытовой электронике/технике и аренде жилья.

Теперь - одежда. Цитируем Ъ:

...фешен-сегмент просел на 30–35%. «Зимние коллекции не распродали из-за теплой зимы, закупать новую ритейлерам сложно из-за высоких ставок по кредитам (а закупки зачастую осуществляются на кредитные деньги)»

И из другой статьи Ъ:

Январь в европейской части России в этом году стал самым теплым с 1891 года, отмечали ранее в Гидрометцентре России. Господин Васильев поясняет, что, готовясь к сезону, ритейлеры делали ставку на зимние коллекции. Но из-за высоких температур потребители, по его словам, отложили такие покупки. «Люди просто не стали покупать зимние вещи в привычных объемах»,— констатирует директор по маркетингу Fashion House Group Константин Анисимов.

Зимние коллекции, по словам господина Анисимова, формируют существенную часть выручки и затоваривание на складах стало проблемой для бизнеса. Стараясь нивелировать последствия, ритейлеры проводят распродажи зимнего ассортимента, говорит он. «Другой вариант — перевезти товары в регионы, где зима еще не закончилась или где климат просто холоднее»,— рассуждает эксперт. Третьим сценарием он называет продажи через маркетплейсы.


Стоит ли в такой ситуации подавленного чуть ли не по всем категориям импорта удивляться крепкому рублю?

@NewGosplan

https://www.kommersant.ru/doc/7566079

https://www.kommersant.ru/doc/7562098

Яйца и цены

Продовольственная инфляция - штука часто немонетарная. Пока у нас рос огурец (и другие овощи) в США выросли цены на яйца. До 6 долл. за дюжину. Причина в птичьем гриппе - пришлось уничтожить 30 млн кур (около 10% всей популяции). Высокая концентрация производства на огромных предприятиях в нормальных условиях создает экономию на масштабе (в отличие от дорогих органических ферм). Но есть и обратная сторона - быстрое распространение эпизоотий. Такая же штука была в 2019 в Китае со свиным гриппом и ростом цен на свинину (а также на субституты).

Так что цены на продовольствие от природы волатильны (есть еще и неурожаи). Интересно, что инфляция волатильна если в потребкорзине высока доля продовольствия. У нас доля продовольствия высокая - отсюда и волатильность инфляции. Если, например, пересчитать инфляцию в США по нашей методологии, то, полагаю, у них текущая инфляция была бы значительно выше, чем по их методологии. Впрочем, структура потребления тоже иная (хотя и тут свои нюансы).

@NewGosplan

Трамп и Европа

В последние дни что-то совсем уж стал на Старый свет наезжать:

The European Union, one of the most hostile and abusive taxing and tariffing authorities in the World which was formed for the sole purpose of taking advantage of the United States,

...polluted thinking of the European Union, which was formed for the primary purpose of “screwing” the United States of America

Зато празднует победу над яйцами (цены сильно выросли после забоя миллионов куриц из-за эпизоотии):

Egg prices are down, oil is down, interest rates are down, and TARIFF RELATED MONEY IS POURING INTO THE UNITED STATES.

Ну да, и вот такую политику мир будет наблюдать еще почти 4 года. Переоценка всех ценностей. Впрочем, пока какого-то вреда от нее нет.

@NewGosplan

Ставки по депозитам ушли ниже ключа

Как мы и ожидали, ставки по вкладам продолжают падать и уже опустились ниже ключевой ставки ЦБ РФ (21%). Спрос на кредиты ослабевает, а вместе с ним снижается и потребность банков в фондировании. Дальше будет ниже (если не произойдет чего-то экстраординарного).

@NewGosplan

https://cbr.ru/statistics/avgprocstav/

Недельная инфляция

Но есть и хорошие новости (кроме нашего экскурса в фантастические хотелки московских девелоперов). Монстр инфляции слабеет и сдает позиции.

0,11% за неделю. Давно не видели таких хороших неплохих данных. Все еще растут проды, но уже не так уверенно. Капитулировал огурец (-8,6% н./н.), но молочка и остальные овощи пока еще дорожают. Почему-то по-прежнему растут в цене медикаменты. Почему, при укрепившемся-то рубле, не знаю, может вопрос к ФАС?

"Новые легковые автомобили иностранных марок" подорожали на 0,1%. И это при укрепившемся рубле и затоваривании складов. Как такое может быть? Дилеры держатся и не снижают цены, рассчитывая на спрос (инопланетян)? Единственное объяснение. Зато продавцы бытовой техники/электроники, видимо, капитулировали: телевизоры (-0,9%), смартфоны (-0,6%), электропылесосы (-0,5%).

В целом, все неплохо, тренд хороший, отмеченные нами ранее дезинфляционные факторы, похоже, начинают работать.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/35_12-03-2025.html

Ипотека

В январе-феврале 2025 продолжила снижение, хотя февраль выдался пободрее. Пока снижение на 41% г./г. (-53% г./г. в январе и -31% г./г. в феврале). Некоторое беспокойство вызывает рост семейной ипотеки, что проинфляционно. Тем не менее, показатели неплохие, еще один фактор сдерживания цен работает.

Хотя посмотрел тут из любопытства цены - волосы дыбом - за ничем особо не примечательную двушку в новостройке бизнес-класса (72 м) недалеко от метро Свиблово (для читателей не из Москвы - среднего уровня спальный район) застройщик хочет всего ничего 62 млн руб. (0,7 млн $), примерно по 10 тыс. $ за метр. Это без отделки и фьючерс, понятное дело. Вот какие чудеса творит "льготная" ипотека.

@NewGosplan

https://xn--d1aqf.xn--p1ai/upload/iblock/ed7/lzfe0oz8tnk855b121hbfsllrrrbwj35.pdf

О "рецессии" в США

Помимо привычных геополитических качелей, комментаторы вдруг озаботились рецессией в США. Даже в эфире РБК сегодня несколько раз упоминали о прогнозах ФРБ Атланты.

Последние это nowcast - оценка ВВП в реальном времени по высокочастотным индикаторам. Так вот, судя по nowcast, ВВП США в 1 кв. 2025 упадет на 2,4% кв./кв.

Ждем рецессию? Нет. Во-первых, рецессия это спад ВВП в двух кварталах подряд. Но это мелочи. Отчего вдруг такое падение?

А ларчик просто открывался. На опасении трамповских тарифов в январе-марте огромный рост импорта на фоне стабильного экспорта. С целью успеть до введения тарифов (как у нас импорт иномарок до введения утильсбора). Ну и, back to the basics, формула ВВП: C+I+G+(E-I)=GDP. При огромном росте импорта будет технический спад в 1 кв. 2025. Но во втором будет откат импорта, либо из-за тарифов, либо из-за перестоков.

Но не следует думать, что проблем в экономике США нет. Их есть) И ого-го сколько. Но это другой разговор.

@NewGosplan

Китай в дефляции

В феврале падение потребительских цен - 0,7% г./г., для января-февраля (так считать точнее из-за влияния китайского НГ) - 0,2% г./г. Впервые за 13 месяцев ниже нуля.

Однако все еще хуже с ценами производителей - тут стабильная дефляция уже с 2022-го. По сути,типичный кризис перепроизводства, японизация китайской экономики. Опора на экспорт и инфраструктурные инвестиции - дело хорошее, но сейчас мы видим структурные проблемы, связанные со слабостью внутреннего спроса.

Для России, впрочем, ситуация двоякая - с одной стороны, кризис в Китае означает некоторое снижение цен на сырье (при прочих равных), с другой стороны - Китай вполне может импортировать нам свою дефляцию, тем самым насыщая российский рынок и снижая нашу инфляцию.

@NewGosplan

Погрузка на сети РЖД: серьезное падение

Следим за опережающими индикаторами экономики. Напомним, что полезно разделять потоки статистической и опросной информации на опережающие, синхронные и запаздывающие индикаторы.

Например, безработица и инфляция это запаздывающие индикаторы, говорящие о прошлом экономической динамики. А для понимания перспектив надо смотреть на опережающие индикаторы. Об опросе PMI написали в начале марта (он специально создан для того чтобы показать оценку бизнесом своих перспектив в ближайшем будущем), сегодня о другом опережающем индикаторе - железнодорожные грузоперевозки.

РЖД опубликовали данные за февраль 2025-го, погрузка упала на 9,3% г./г. Тут, правда, надо учитывать, что прошлый год был високосным, поэтому среднесуточная погрузка упала на 6% г./г. За январь-февраль 5,6% г./г., так что спад ускоряется.

По грузам - минус 26% строительных грузов (да, да, стройка). В плюсе только удобрения (8,6% г./г.).

@NewGosplan

https://cargo.rzd.ru/ru/9433/page/2452802?id=312140

ОФЗ и рубль

Немаленький жор в длинных ОФЗ. Что это - смена ожиданий по инфляции и ставке? Думаю, да, писали об этом. Кэрри-трейд? Тоже возможно. Реакция на успешные размещения минфина ранее? Тоже да, но это производная от факторов выше.

Рубль, между тем, сильно корректироваться вниз не хочет, несмотря на то, что нефть в последние недели демонстрирует некоторую слабость - Brent около 70$, что близко к минимумам сентября 2024-го.

@NewGosplan

Качели импорта

Импорт автомобилей в феврале в 7 раз ниже пикового уровня октября 2024-го. И это тоже ответ на вопрос почему рубль так сильно укрепился. Дилеры не могут распродать стоки и, что логично, приостанавливают импорт.

@NewGosplan

https://www.kommersant.ru/doc/7562206

Распродажи гособлигаций в Европе

Доходности германских десятилетних бундов выросли до 2,8%, максимума с октября 2023. Дальше пошли распродажи по гособлигациям Франции, Италии, Великобритании.

Все это на фоне трамповской возни с тарифами (то вводит, то нет) и намерений Европы увеличить расходы на оборону. В принципе, уровни не сказать, чтобы какие-то критические. Но некоторые моменты могут внушить беспокойство:
1) Все это на фоне снижения ставки ЕЦБ (c 2,75% до 2,5%),
2) околорецессионного состояния европейской экономики,
3) распродажа очень резкая - дневное падение цены бундов рекордное с 1989-го.

В общем, объявить о повышении расходов, конечно, можно, но госфинансы и до этого были далеко не в идеальной форме. Тут, конечно, выделяется Великобритания - доходность по десятилеткам зимой уже приближалась к 5%, потом откатила до 4,5, сейчас 4,6%. С долгом под 100% ВВП и стагнацией экономики - такое себе. Лиз Трасс уже попыталась было бюджет подкорректировать, но долго в итоге не просидела.

@NewGosplan

Ху из Джей Ди Вэнс?

Почитал книжку нынешнего вице-президента США, Hillbilly Elegy. Воспоминания о детстве в самом бедном угле США - горах Аппалачи, где сложилось довольно таки изолированное коммьюнити выходцев из Ирландии-Шотландии. Причем очень бедное. Историк Нэнси Айзенберг написала о них тоже интересную книжку White Trash: The 400-Year Untold History of Class in America. В основном сидят на пособиях и наркотиках. Сам Вэнс описывает себя в книге так:

I may be white, but I do not identify with the WASPs of the Northeast. Instead, I identify with the millions of working-class white Americans of Scots-Irish descent who have no college degree. To these folks, poverty is the family tradition—their ancestors were day laborers in the Southern slave economy, sharecroppers after that, coal miners after that, and machinists and millworkers during more recent times. Americans call them hillbillies, rednecks, or white trash. I call them neighbors, friends, and family.

The Scots-Irish are one of the most distinctive subgroups in America. As one observer noted, “In traveling across America, the Scots-Irish have consistently blown my mind as far and away the most persistentand unchanging regional subculture in the country. Their family structures, religion and politics, and social lives all remain unchanged compared to the wholesale abandonment of tradition that’s occurred nearly everywhere else.”

This distinctive embrace of cultural tradition comes along with many good traits—an intense sense of loyalty, a fierce dedication to family and country—but also many bad ones. We do not like outsiders or people who are different from us, whether the difference lies in how theylook, how they act, or, most important, how they talk. To understand me, you must understand that I am a Scots-Irish hillbilly at heart.

В общем, белые, но в социо-экономическом смысле вполне себе черные. Сама книжка довольно нудная, читать бы не особо рекомендовал. Но интересные эпизоды есть. Например, как Вэнс попал в Йель, как он там понял, что связи решают все, ага-ага, вот она меритократия (хотя в отношении него она сработала, даже переработала - парадокс). Забавный эпизод как он уже будучи выпускником Йеля оказался впервые в жизни в ресторане, и не понял, в чем разница между sparkling и still water.

Виден ресентимент относительно элит, WASPs. Много интересных мелочей - ты должен пойти на собеседование в хорошем костюме (ничего не напоминает из последних событий?)

@NewGosplan

О рынке труда

Продолжаем наблюдать за ситуаций на рынке труда. Индекс условий на рынке труда от hh.ru (соотношение резюме к вакансиям) подтверждает динамику прошлых месяцев и указывает на на то, что дефицит рабочей силы проходит. Пиковое значение было в июне 3,1 - дефицит соискателей (от 2 до 3,9), в феврале уже 5,1 (против 4,8 в декабре) - умеренный уровень конкуренции за рабочие места, здоровое соотношение между работодателями и соискателями (4-7,9).

Напомним, что отсутствие перегрева на рынке труда - важный дезинфляционный фактор. Помимо него у нас еще и снижение кредитования, "затоваривание" в строительстве, аренде, автомобилях и бытовой технике/электронике, укрепившийся рубль, бюджетная консолидация. Данные PMI в январе были все еще за перегрев, но в феврале тоже переметнулись в пользу "мягкой посадки". Флеш-рояль.

@NewGosplan

https://stats.hh.ru/

Недельная инфляция

0,15%. Продовольствие продолжает дорожать, но чуть более сдержанно (молочка, плодовощи). Почему-то значимый рост в медикаментах. Непроды/услуги дорожают, но чуть более умеренно. В целом - сдержанный оптимизм.

Интересно, что, как пишет “Ъ”, ритейлеры, в последние месяцы регулярно получавшие от поставщиков запросы о повышении цен, решили контратаковать. Сеть Auchan требует от партнеров снизить закупочные цены, мотивируя это укреплением рубля. Будем надеяться, что такая тенденция возобладает.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/31_05-03-2025.html

15 крупнейших американских компаний стоят сейчас почти столько же, сколько публичные компании из Европы, Японии и Emerging Markets вместе взятые.

Такой гиперконцентрации на фондовом рынке никогда не было. Вместе с бумом пассивного инвестирования, о котором мы писали ранее - опасный коктейль. Впрочем, не совсем понятно, что может стать триггером для сдутия этого пузыря.

Посмотрим, может политики придумают. Вон Трамп хочет Канаду аннексировать, а демократы в пику предлагают сецессию Нью-Йорка, Вермонта , Массачусетса и Коннектикута и вхождение в состав Канады. Пока все это кажется шуткой, но поляризация только нарастает. Вон как сегодня в конгрессе, к примеру.

@NewGosplan

И еще о редкоземельной сделке

Зеленский упустил возможность продать Трампу, по сути, воздух. Весь мировой рынок редкоземов (17 лантаноидов) – 15 млрд долларов в год. При оценке сделки в 500 млрд долларов. Для сравнения рынок нефти – 2,7 трлн долларов в год.

Ситуация с редкоземами такая:

1) Не особо-то и редкие, но концентрация чаще всего низкая. В итоге обогащение руды трудоемкое и экологически грязное. Как заметил в комментах наш постоянный читатель и, кстати, ученый физик Данил Бухвалов «Много отвалов при выщелачивании (кому охота иметь под боком ещё один Карабаш) да ещё и низкий выход на тонну отвалов и расход воды. Так что очередная пыль в глаза. Имеют смысл только месторождения с высокой концентрацией, и вроде Гренландия как раз про это. Тему редкозёмов там я слышал ещё несколько лет назад».

2) Применение и value. Вот подумайте, нефть/газ. Нужны всем и вогромных количествах – транспорт, отопление, электричество, нефтегазохимия. Или там, железная руда – строительство, машиностроение, куча применений. Золото –немного применений в промышленности, но огромный ювелирный и инвестиционный спрос. А вот алмазы уже свое отживают. И тот же уголь.

А все эти rare earths – очень нишевые истории (неодим для магнитов чуть не самый популярный). Спрос крайне ограничен и по объемам и по применению. В итоге, если вы, допустим, вложите нехилый capex, построите новый обогатительный комбинат, то просто из-за ограниченности как текущего производства, так и спроса, вы можете обрушить цену (помимо уже упомянутого Карабаша). И это ответ на вопрос, почемутакой якобы перспективной темой мало кто до прозорливца Трампа интересовался вообще.

Хуже того, так как применение нишевое, спрос может поменяться по щелчку, появятся новые технологии, более дешевые субституты и привет. Вот как с палладием и платиной в предыдущем посте.

3) Ну и самое интересное. Открываем US Geological Survey Mineral Commodity Summaries 2025 и что же видим? Где Украина-то в списке крупнейших производителей/обладающих залежами стран? А нигде (Гренландия, кстати, присутствует). Она не игрок этого рынка, не крупный и не мелкий. Да, наверное, что-то все таки есть, плюс какие-то вещи помимо редкоземов. Но сотни миллиардов долларов? Разве что за сотни лет. Так что, по сути, Трамп предлагал Зеленскому завуалированную помощь, но тот ее в итоге не принял.

@NewGosplan

Трамп-Зеленский

Пятничная встреча, конечно, достойна учебников. Хотя уже и так довольно разборов, их станет только больше. И правильно, потому что масштаб дипломатического провала эпический. Несколько наблюдений:

1) У сторон все же не было желания непременно заключить сделку. Фактор взаимной неприязни присутствовал, хотя в начале все казалось более-менее гладко – Трамп вообще был довольно благодушен. Тем не менее, фактор личных отношений, о важности которого мы раньше писали, сыграл в итоге по полной.

2) Зеленский не понял, что в Вашингтоне многое поменялось. И вел себя как будто перед ним Байден. Непонятное упрямство. Тот же костюм. Все уже, наверное, подзабыли, но похожие замечания к одежде были в американской прессе и во время встречи Трампа, Макрона и Зеленского в Париже в декабре 2024-го.

3) Зеленский, вероятно, не понял сам смысл сделки. Ведь все эти сотни миллиардов долларов за редкоземельные металлы и т.п. – по большей части фикция. Ну было бы несколько десятков миллионов в год какого-то реального выхлопа, не более. Нет у Украины никаких особых природных ресурсов. Сделка была нужна Трампу, чтобы показать избирателям какую-то красивую большую цифру, которую все бы забыли через полгода. Так что ни о каком разбазаривании природных ресурсов Украины речь не шла – просто нечего разбазаривать. Но Зеленский настаивал на каких-то гарантиях безопасности, на что Трамп в общем-то логично ему ответил, что сама сделка с США уже имплицитно их подразумевает. А если вдуматься, то какие еще гарантии могут дать США?

4) Переводчик. Если английский далеко не идеален – нужен переводчик. Да даже если бы был идеален. Встреча на уровне президентов, каждый говорит на языке своей страны. Четыре преимущества как минимум – 1) соблюдение дипломатического протокола (примерно как с костюмом) и уважение, в том числе самоуважение, 2) понимание и собственная речь без ошибок (а они были), 3) паузы для обдумывания, 4) при возникновении каких-то неловких моментов можно сказать, что был неправильный перевод. А в итоге получилась совершенно некрасивая перепалка, когда друг друга начали перебивать, повышать голос и т.д.

5) С американской стороны тоже, конечно, не было все идеально. Джей Ди Вэнс и Зеленский провоцировали друг друга (что в принципе, неудивительно, надо было быть к этому готовым, см. пункт 1)). Но вот Трамп не провоцировал и вел себя довольно сдержано, а взорвался только после того, как Зеленский сказал «You have nice Ocean and don’t feel [it] now, but you will feel it in the future». Вот это уже было роковой ошибкой. Трамп воспринял это чуть ни как угрозу да еще и пародию на его собственные слова ранее – он до этого несколько дней назад говорил «We have a big, beautiful Ocean as separation». Жуткий косяк.

@NewGosplan

«Норникель» предложил чеканить монеты из платины и палладия, пишет Ъ

«Норникель» (MOEX: GMKN) предложил начать чеканить инвестиционные монеты из платины и палладия, чтобы поддержать спрос на платиноиды и их обработку на внутреннем рынке. По темпам роста цен платиноиды отстают от других драгметаллов, в первую очередь золота. Учитывая стагнацию спроса, будущая рентабельность многих производителей находится под вопросом.

Интересно, что монеты из платины начал чеканить еще Николай I, в первой половине XIX века, чуть ли не первый в мире (3, 6 и 12 рублей). Сейчас редкость - ну не прям уникальное что-то, как константиновский рубль, но миллионы стоит. Так что идея хорошая.

@NewGosplan

https://www.kommersant.ru/doc/7549645

Февральская стагнация в обрабатывающем секторе

Продолжаем следить за опережающими индикаторами экономики. Индекс менеджеров по закупкам Global Russia Manufacturing PMI в феврале довольно сильно скорректировался до 50,2 против весьма бодрого января (53,1). Напомню, что участники опроса оценивают ситуацию как «выше» (больше), «ниже» (меньше) или «не изменилось» по сравнению с предшествующим месяцем, значение индекса выше 50 указывает на рост деловой активности, ниже 50 — на падение.

По сути, в феврале - околорецессионая динамика в обрабатывающем секторе. Заметим, что Росстат недавно опубликовал данные по промроизводству в январе 2025-го, по которым мы видим резкий спад даже с исключением сезонности (-3,2% SA). Вероятно, данные PMI подтверждают эту тенденцию.

Еще важное из релиза - опрошенные предприятия отмечают подавленный спрос и снижение инфляции издержек. В общем, и эти данные (в отличие от довольно оптимистичного января) уже идут в копилку дезинфляционного сценария.

@NewGosplan

https://www.pmi.spglobal.com/Public/Home/PressRelease/8129ecdc9f6545fab98a9946683cfe9d

Снова о Трампе

Стив Бэннон, бывший советник Трампа (которого сейчас Маск несколько задвинул), недавно в своем интервью рассказал, что стратегия президента заключается в том, чтобы превратить каждый день в “день грома”. Трамп делает ставку на то, что СМИ способны сосредоточиться только на чем-то одном в данный момент. Если администрация выступит со 100 предложениями одновременно, объясняет Бэннон, СМИ будут ошеломлены. И демократы, вестимо.

Ну, в общем, скучно не будет, все это уже, наверное, поняли.

@NewGosplan

Новости трампономики

Раз уж начали про политику в США, коснемся немного и экономики. Напомню, план главы Казначейства США Скотта Бессента 3-3-3 это 3% роста ВВП, снижение дефицита бюджета с текущих 6+% ВВП до 3, и рост добычи нефти на 3 млн баррелей в день (или нефтяного эквивалента).

План, конечно, замечательный. Вопрос только в осуществлении. Как показал опыт еврокризиса 2009-12, жесткая фискальная консолидация может привести к падению ВВП. То есть, конечно, можно попробовать снизить дефицит бюджета с 6%до 3% ВВП, и это, наверное, правильная вещь. Проблема в том, что если вы такой финт будете делать быстро, скажем, в течение 2-3 лет, вы с большой вероятностью обвалите экономику. Так что да, но это надо делать в течении лет 5-10. Плюс вопрос – а как сокращать? Налоги Трамп повышать не хочет, наоборот. Расходы это прежде всего Medicaid, Medicare, социалка, оборонные траты и да, проценты по долгу. Одними увольнениями лоеров в стиле Маска здесь не отделаться. Хотя надо признать, что Medicaid, Medicare программы действительно очень кривые, система здравоохранения исключительно дорогая (под 20% ВВП), а выхлоп так себе. Так что оптимизировать есть чего.

Или подойдем с другой стороны. Увеличить рост ВВП до 3% в принципе не сложно. Увеличьте дефицит бюджета до 8% и получите с высокой вероятностью. А вот уменьшая дефицит… Это надо повышать производительность труда. А как? Рассчитывать на ИИ? Ну ок, корпорации повнедряют ИИ, сократят программистов и вообще всех, и что в этом случае будет со спросом? Вопрос.

+ 3 млн баррелей в день. Если не нефти как таковой, а нефтяного эквивалента, то, наверное, достижимо. Но опять же, при условии сокращения налогов для нефтяников, плюс, высоких ценах на нефть. Снижение налогов вряд ли сочетается с целью сокращения дефицита бюджета.

Так что как бы не то чтобы совсем уж фантастика, но можно и 7-0-0 получить, вместо ожидаемого.

@NewGosplan

Новости трампономики

Осушение вашингтонского болота

В этот срок идет явно живее, чем в предыдущий. Что, в целом, объяснимо - Трамп не имеет особых препятствий ни со стороны конгресса, ни со стороны судебной власти.

Тем не менее, удивляет быстрота с которой сдулись демократы. Техноолигархи дружно взяли под козырек. Где WaPo Безоса с его демократической повесткой? MSNBC, CNN, NBC, ABC, CBS - Legacy Media... Где Обама, где Клинтоны, где Пелоси, где Ньюсом? Только старик Чак Шумер выходит с банкой мексиканского пива Corona вместе с авокадо и пугает народ - вот, лишитесь сейчас и этого последнего утешения, покайтеся! В общем, ощущение капитуляции. Кстати, и авокадо-то - сомнительный посыл (известно, что мексиканские картели в свое время диверсифицировались именно что в производство авокадо).

Илон Маск с его письмом госслужащим тоже интересный симптом. С одной стороны, лоеров и прочих непонятных бюрократов развелось действительно туча. С другой стороны, а чего вы хотите? Гипертрофированная непроизводительная бюрократия это признак любого богатого общества. Эффект Баумоля - не трудозатратные, но суперпроизводительные сектора тянут всю экономику, в том числе и все остальные непроизводительные сферы. И что, в богатой экономике сын приличных родителей за станок что ли пойдет? Нет, пойдет лоером в бизнес, GR или в тот же госсектор. Маск хочет систему разрушить как Милей в Аргентине? Ну так США не Аргентина, контекст совершенно иной. Так что все это выглядит странно - с одной стороны вроде бы и логично, с другой - Маск с его миллиардами ведь тоже плод этой системы. Да и сам Трамп.

Пока, однако, масштаб осушения не столь уж зашкаливающий. Вот когда Трамп назначит сенатором своего коня Инцитата, тогда, пожалуй, да, можно будет говорить о чем-то действительно серьезном.

@NewGosplan

Недельная инфляция ускорилась

0,23%. Много. Опять резкий рост по продам. Все те же овощи: картофель +3,1%, бананы +2,0%, помидоры +1,9%, капустуа белокочанная +1,5%, морковь +0,9%, яблоки +0,8%, лук и свекла +0,6%. Правда сдался огурец: -1,2%. Ну и куры стали нестись при ставке 21 лучше - яйца - минус 0,5%.

Пока не видно и особого эффекта укрепления рубля. Непроды тоже разнонаправленную динамику показывают, хотя при таком курсе должны бы дешеветь. Впрочем, тут возможен лаг с февральской ревальвацией рубля. Он где-то исторически месяц-два. Если рубль хотя бы останется на текущих уровнях, а не откатит назад (что тоже не исключено), то, вероятно, это отразится в ценах где-то через месяц, а то и позже. Отражения резких изменений курса асимметричны: девальвация тут же проявляется в ценах, а вот ревальвация неохотно и постепенно.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/26_26-02-2025.html

О "шокирующих" сбережениях россиян

Цитирую РБК:

Денег на счетах россиян в качестве сбережений на сегодняшний день так много, что на доход от процентов за год при текущих ставках можно было бы купить всю строящуюся и невыкупленную недвижимость в стране. Такие оценки привел старший управляющий директор, руководитель центра финансовой аналитики Сбербанка Михаил Матовников, выступая на XIV всероссийском форуме по корпоративному управлению, передает корреспондент РБК.

«У меня есть цифра, которую мы недавно посчитали, которая в некотором смысле может быть шокирующей. Все вы знаете про проблемы девелоперов — льготная ипотека и все прочее. Есть следующая цифра, что весь объем непроданного строящегося жилья в России можно купить за процентный доход по вкладам населения за один год. Не надо тратить вклады, достаточно потратить только проценты», — отметил Матовников.


А еще процентов со сбережений россиян хватит на то, чтобы купить все игрушки в магазинах "Детский мир". Причем несколько раз. Наверное, надо завозить из Китая еще игрушек в таком случае? План надежный, как швейцарские часы, дарю. И все автомобили Лада из прошлого поста. Так что зря там беспокоятся. И заодно арендовать все неарендованные квартиры - чего их не арендуют-то, денег вон сколько! Кааак россияне понесут свои сбережения, ух, все сметут.

В общем, как видим, в аналитике упускается то, что, возможно, деньги на депозитах людям необходимы для каких-то их собственных нужд, а не хотелок девелоперов, автодилеров, биржевых аналитиков и т.д. А вот представьте себе, что ваша плохо построенная под льготку недвижимость просто не нужна в таком объеме и по таким ценам?

И еще одно существенное упущение: депозитов, предположим, много, но надо учитывать их концентрацию. У кого-то это миллиарды, у кото-то миллионы, а у кого-то и тысячи. И если предположить, что львиную долю в объеме всех депозитов составляют те, у кого именно что миллиарды, то возникает вопрос - а зачем им вся эта ваша недвижимость? Уважаемые аналитики считают, что ее у данной категории вкладчиков нет? Не думаю. А думаю, что совсем наоборот, да и под аренду может быть уже пара-тройка десятков квартир и домов имеется для диверсификации. Уберем из всего объема сбережений большие депозиты и, полагаю, картина не будет такой уж радужной.

Так что такие выкладки довольно наивны. Предлагаю идею посвежее - вон у Илона Маска 400 млрд долл. Это ж он один может купить "весь объем непроданного строящегося жилья в России" и все автомобили Лада заодно. Смешно? А ведь по сути ничем не отличается от рассуждения выше.

@NewGosplan

https://www.rbc.ru/economics/26/02/2025/67bee4199a79476470138828

Хроники затоваривания – 5

Уже писали о новостройках, автомобилях, бытовой электронике/технике и аренде жилья.

И опять автомобили, но уже отечественные (ранее жаловались в основном на затоваривание китайскими иномарками). Теперь затоваривание у АвтоВАЗа. Пишет Ъ:

Вслед за китайскими автомобильными брендами с затовариванием складов столкнулся и АвтоВАЗ. Сток автопроизводителя и официальных дилеров марки, по оценке компании, достиг 100 тыс. Lada при норме 60 тыс. штук. Проблему может усугубить падение продаж на авторынке в целом, считают эксперты.Ситуацию они оценивают, как если не критическую, то уже близко к этому. По разным оценкам на складах могло скопиться уже до 600 тыс. машин.

Складские запасы АвтоВАЗа и дилеров бренда достигли 100 тыс. автомобилей Lada при норме 60 тыс. штук, сообщил журналистам президент компании Максим Соколов. Такой сток при текущей высокой процентной нагрузке становится утяжеляющим фактором для финансовой модели компании, отмечает он. В целом топ-менеджер охарактеризовал ситуацию на авторынке как «тревожную».
…
С тем, что по бренду Lada на рынке фиксируется затоваривание, соглашается и главный редактор журнала «За рулем» Максим Кадаков. По его данным, переизбыток сформировался еще в январе. Как считает эксперт, из сложившейся ситуации два выхода: продажа автомобилей с определенными «уступками» или сокращение производственного плана. «Но они его резко сократить не могут, потому что были законтрактованы поставки многих комплектующих. Такое большое предприятие, как АвтоВАЗ, впрочем, как и любой другой завод, не может быстро все переиграть», — добавляет господин Кадаков.
…
… «Надо всерьез задуматься о том, какие меры совместно надо принять, чтобы избежать уже драматического падения», — цитирует «Интерфакс» господина Соколова.


Что же делать, что же делать, какие меры принять? Цены снижать не пробовали? Хотя, конечно, есть и другие варианты: можно попросить правительство, например, выкупать Лады в ЗВР. Там их можно состарить несколько лет, будут с выдержкой, как хорошее вино. Винтажные. План надежный как швейцарские часы, дарю!

@NewGosplan

https://www.kommersant.ru/doc/7534609

Рост просрочки по потребкредитам

ЦБ РФ опубликовал доклад о развитии банковского сектора в январе 2025-го.

В общем, ничего особо нового - предсказуемое падение кредитования как в корпсекторе, так и физлицам (ипотека, потребы, автокредиты - все в минусах, хотя и небольших - см. табличку).

Из интересного можно отметить рост просрочки по розничным кредитам - на 0,3 п.п. до 4,9%. Ну, пока ничего страшного, но если рост будет такими темпами...

@NewGosplan

https://cbr.ru/Collection/Collection/File/55151/razv_bs_25_01.pdf

И снова о валюте

Пара юань/рубль уже близка к летним минимумам прошлого года. Напомню, что тогда были опасения прекращения торгов юанем на бирже, и во многом из-за этого происходили довольно хаотичные просадки. Текущее движение имеет другие, не чисто технические как тогда, причины. Рады, что предупреждали своих подписчиков еще в ноябре и позже, в начале февраля.

Хотя и сейчас есть технические моменты – близость налогового периода, под который экспортеры распродают валюту, ну а кроме того, значительная чистая валютная позиция физлиц по валютным контрактам.

В любом случае, текущее укрепление рубля – мощный дезинфляционный фактор. Пока мы не видели его проявления в данных по недельной инфляции, но ожидать это, все-таки, наверное, обосновано.

@NewGosplan

О редкоземельных металлах

Начал Трамп носиться с этой темой, как будто я не знаю, Священный Грааль какой-то. Сначала их в Гренландии "нашел", потом вдруг переключился на Украину. Не скажу, что я большой специалист в этой теме, однако, насколько знаю, в принципе всей этой редкоземельной штуки довольно много где в мире (в том числе и в России), но конкретно Китай в свое время озаботился добычей руды и обогащением. А США просто было недосуг этим заниматься.

Это как, внезапно, с динозаврами. В последние 10-20 лет открыли кучу новых видов динозавров китайского происхождения. Но это не потому что динозавры оказывается, все на территории будущего Китая жили, а другими странами брезговали. Вовсе нет. А потому что в Китае в это время очень много копали под разные стройки.

Или литий (не редкоземельный, но все равно в одну кучу валят). Ну тоже - Чили, Боливия - дефицита никакого нет. Полно разных месторождений.

@NewGosplan

Хроники затоваривания – 4

Писали о новостройках, автомобилях и бытовой технике. Новое затоваривание на рынке аренды.

О последствиях льготной ипотеки упоминали. Разгон инфляции, штампование клетушек в 20-30м с единственной целью - уложится в лимит по льготке. Но «льготность» для застройщиков и банков, а для покупателей низкая ставка нивелировалась космическими ценами.

Но брали. Причем, в значительной степени не для себя, а под аренду. Бесчисленные студенты сметут все эти клети.

Однако арендаторов стало меньше. Дом.рф отмечает рекордный с 2022 объем жилья под аренду. Цены тоже сползают: -3% м./м. в Москве и Питере.

Причины – сокращение населения (естественная убыль – 596 тыс. в 2024) раз, скупка льготки под аренду добавила предложения два, скупка льготки теми, кто арендовал, снизила спрос три.

@NewGosplan

https://дом.рф/media/news/v-yanvare-arenda-kvartir-prodolzhila-deshevet-soobshchaet-analiticheskiy-tsentr-dom-rf/

Ставки по депозитам в банках довольно резво пошли вниз. Во второй декаде февраля — 21,06% против 21,44% в первой. Что, вообще-то вполне логично - на фоне падения спроса на кредит, падает потребность банков и в привлечении средств.

Мы уже прогнозировали, что ставка по депозитам скоро уйдет ниже ключа, ну вот, уже близки к этому моменту.

@NewGosplan

https://cbr.ru/press/pr/?file=638757591673589684BANK_SECTOR.htm

И снова о продовольственной инфляции. Из интервью Игоря Абакумова для МК (знаком с ним, хороший спец по сельхозке):

– Погодные условия здесь не при чем, – считает кандидат экономических наук, ведущий программы «Сельский час» Игорь Абакумов. – Да, были майские заморозки, но на картофельные плантации они практически не повлияли, клубни «сидели» уже в земле. Крестьяне сократили свои посадки – вот одна из главных причин. Еще в 2023 году, из-за низких цен, многие производители осенью даже не убирали урожай с поля, его было выгоднее запахать, чем убирать, а потом пытаться продать.

–​ Но кто в этом виноват?

– Такую ситуацию аграрное ведомство должно было предвидеть заранее. 19 рублей за килограмм картофеля в 2023 году в рознице – это путь к разорению производителя. В Минсельхозе есть аналитический центр, который обязан просчитывать все сценарии, в том числе и отрицательную доходность у аграриев. Такая структура должна стать «нервной системой» сельского хозяйства, держать руку на пульсе, сразу реагировать, где холодно, а где горячо. Но не реагирует – хотя ситуация повторяется из года в год. То густо, то пусто…

@NewGosplan

https://www.mk.ru/economics/2025/01/24/pochemu-kartofel-stal-zolotym-razbiraem-prichiny-rezkogo-podorozhaniya-ovoshhey.html

Трамп и Realpolitik

Наблюдаем тенденцию объяснения феномена Трампа посредством вновь вошедшего в моду Realpolitik. Вот, мол, такие-то геополитические и национальные интересы, и ради них ни Гренландии с Канадой не жалко, ни своих европейских экс-союзников. Мейершаймер и прочие объясняют все в подробностях.

Однако мне такое объяснение кажется излишним усложнением, не проходящим теста Оккама. А если все проще, и миром правит не тайная ложа, а явная лажа? А конкретнее, не стоит преуменьшать банально роль личности в истории, и в частности, персональные симпатии/антипатии мировых лидеров. Вот были неплохие личные отношения между Брежневым и Никсоном, и пожалуйста, detente, а потом Никсон ушел, и как-то все разладилось.

Что если в большой политике так же много эмоций, обид и комплексов, как в жизни простых людей? Только следствия всех этих санта-барбар более существенные?

Вот скажем, Джон Гэддис в книге The Long Peace: Inquiries Into the History of the Cold War подробно описал, что Трумэн на первых порах доверял Сталину, но потом отношения испортились. И, что важно, это стало основанием для изменения государственной политики. Которую потом и сам Трумэн, и позже теоретики осмыслили как рациональный выбор, калькуляцию выгод и т.д. и т.п.

Так и сейчас. Вот трампизм. Ну какая калькуляция, какие там интересы Америки…Если бы какие-то основания в духе Realpolitik были, то, наверное, наезжал бы не на Данию, а на Ирландию. А так - обиды, симпатия/антипатия, лояльность/нелояльность. Человеческое, слишком человеческое.

Впрочем, это не означает, что рассуждения в стиле Realpolitik и все эти социал-дарвинистские упрощения на уровне государств совсем уж неправильные. Может иногда даже и правильные. Но далеко не единственно верные, а так, один из факторов, может даже далеко и не самый важный.

@NewGosplan

О рубле

Судя по котировкам (доллар уже ниже 90), гипотеза кэрри-трейда по рублю очень может быть, что и подтверждается. Мы сразу были скептичны в отношении ожидавшейся многими еще в январе/феврале девальвации рубля и советовали быть осторожными.

Этот совет актуален и сейчас. Может ли рубль укрепиться еще - запросто. Мы просто не знаем, что происходит с финансовым счетом платежного баланса. Мы не знаем идет ли кэрри по рублю, и если да, в каких объемах. Но знаем, что цены на нефть более-менее стабильны, спрос на импорт вроде бы слабый. Ну и реальная ставка по рублю космическая. И знаем, что физлица на бирже продолжают упорно лонговать валюту - чистая валютная позиция частных инвесторов больше $1 млрд, что близко к рекорду. Так что пока все факторы в силе (хотя уже существенное укрепление произошло, что тоже стоит учитывать).

@NewGosplan

Недельная инфляция

0,17%. Не плохо, но и не хорошо. Давно хотели бы прекратить эту рубрику, но увы. Пока все еще актуально. Опять плодовощи - +0,7%, в том числе картофель +2,1%, капуста +1,8%, помидоры +1,4%, морковь +0,8%, огурцы +0,4%.

В общем, ситуация такая - неурожай плодовощей в 2024 привел к довольно существенному всплеску цен. Плюс плохая урожайность тепличных овощей - зима выдалась теплой, но не солнечной, а это важно для теплиц. В итоге: огурец - 12% с начала года, картофель - 7,5, яблоки - 4,6, морковь - 2, помидоры - 2,9, капуста - 6,7, лук - 4,7. Жесть. Но это скорее проблемы с предложением, чем со спросом (а ставка ЦБ РФ именно что борется со спросом). Вряд ли люди стали сильно больше есть картофеля, чем раньше (эффект Гиффена был бы актуален, если бы благосостояние падало, но у нас оно наоборот растет - см. реальные располагаемые доходы).

Так что в текущей инфляции велик компонент предложения, который ставкой вообще "не лечится". Хотя удивительно, что до сих пор заметна некоторая инфляция в тех же медикаментах, которые зависимы от импорта и, по идее, должны падать (ну или хотя бы не расти) в цене вместе с укреплением рубля. Или, например, чай - тоже чистый импорт, смотрим на курс и удивляемся - 1,9% с начала года. Удивляемся и росту цен на машины (это при текущем-то падении курса юаня и затоваривании). Смартфон - тоже 1,1% с начала года. А это китайский смартфон - смотрим на курс юаня к рублю с начала года и опять удивляемся. Может уже это вопрос к ФАС? Может быть ритейлеры пытаются поднять цены, просто компенсируя выросшие издержки на обслуживание долгов из-за роста ставки ЦБ РФ? Может это как раз такой побочный эффект высокой ставки? Перенос издержек в цены? Может быть...

В общем, судя по всему (курсу валюты, кредитованию, зарплатам) инфляция должна снижаться. Но пока все эти факторы как-то доходят с опозданием/не доходят, так что наблюдаем все еще достаточно высокие темпы. Но в тех же овощах рост, вызванный неурожаем, не может быть бесконечным в условиях укрепления курса рубля. На каком-то этапе он должен быть скомпенсирован импортом, особенно учитывая, что мировые цены на продовольствие вроде бы не растут (ну, может только какао и еще какие-то исключения). Не говоря уже про смартфоны, телевизоры, машины и т.п., цены на которые должны снижаться вслед за укреплением рубля к юаню и дефляцией в самой КНР.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/21_19-02-2025.html

Ипотека в феврале

Продолжает снижаться. Что хорошо, так как это сдерживает инфляцию. Если такими темпами пойдет, то может и раза в 2 год к году снизиться (в прошлом было 4,8 трлн руб.). Хотя, конечно, вряд ли так уж сильно, но на треть вполне. В конце 2024-го Frank RG прогнозировали падение до 4 трлн, на 17%, но пока верится слабо, впрочем, год только начался.

Меж тем "Известия" пишут о первых банкротствах застройщиков в регионах (пока некрупных).

@NewGosplan

https://дом.рф/upload/iblock/385/ctj0py3ibvofvam7z24xsahtybt8t8j0.pdf

https://iz.ru/1841493/video/v-regionakh-rossii-nachalis-bankrotstva-zastroishchikov

Трамп и Европа

Если посмотреть потенциальную уязвимость европейских экономик к трамповским импортным тарифам, то, как ни странно, одной из наиболее уязвимых как раз будет Дания с ее Гренландией: экспорт в США на уровне 8% ВВП и профицит в торговле с США в 6% ВВП.

А почему так? А потому что в Дании зарегистрирована фармкомпания Novo Nordisk, а ее основной рынок - США. Да еще и новомодный Ozempic - это ее продукт. Так что Дания на самом деле весьма зависима от американского рынка.

Но, как видим, лидер в торговле с США (в долях ВВП) - Ирландия. И дело не в том, что Ирландия как какой-нибудь Китай много чего-то производит. Ситуация иная - куча американских тех- и фармгигантов зарегистрированы в Ирландии, просто чтобы платить копеечные налоги (в особенности роялти с патентов). И, что интересно, Трамп как-то против этого оффшорчика не возражает, во всяком случае, пока.

@NewGosplan

АбхазГосПлан

Пока в России все еще сомневаются в необходимости синхронизации фискальной, монетарной и промышленной политики, в Абхазии пророссийский кандидат в президенты Бадра Гунба (лидирующий в только что прошедшем первом туре) собирается использовать инструменты экономического планирования национального хозяйства. Во всяком случае, ждем их среди первых указов. ГосПлан 2.0 приветствует АбхазГосПлан.

Наш канал всегда был сторонником созидательного вмешательства государства в экономику. Чисто рыночные механизмы на постсоветском пространстве, увы, приводят лишь к субоптимальным результатам в виде оттока капитала на Запад. Альтернативные примеры – Япония, Китай, Южная Корея, Германия, те же США в XIX веке – это всегда активная промышленная политика.

Будем надеяться, что и Абхазии удастся преодолеть характерные для небогатых стран проблемы дефицита инвестиций и привлечь новых инвесторов. Ожидаются реформы в сфере энергетики (создание совместных, частно-государственных компаний по модернизации комплекса Перепадных ГЭС, строительство малых ГЭС) и инфраструктуры (с использованием модели по аналогии с фабрикой проектного финансирования российского ВЭБа).

Ждем также сокращения численности госаппарата и создание социальных лифтов для молодежи через привлечение талантливых выпускников вузов к госуправлению (создание кадрового резерва АбхазГосПлана). Плюс к этому создание программы, мотивирующей молодые семьи на опережающий демографический рост.

@NewGosplan

3300 по Мосбирже

Быстро, неожиданно и преждевременно? Запас оптимизма таков, что даже на ожиданиях рынок ракетит.

При этом, впрочем, одной из странностей стал резкий рост акций Газпрома, еще в среду вышедших на планку. Газпром имеет высокую долю в индексе, это тяжеловес. При этом практически никто из крупных контор не ставил на его рост (имхо - обоснованно).

В итоге, предполагаю, ситуация следующая - управляющие фондов спешно скупают все, что еще не отросло, в надежде не отстать от индекса (а то им бонусов не дадут - альфы-то не будет). FOMO управляющих.

@NewGosplan

И опять о рубле

Уже прямо солидно укрепился относительно начала года. Кроме ранее описанных нами факторов укрепления, услышал разговоры и еще об одном.

Не исключено, что пошел юаневый кэрри-трейд по рублю. Юань можно занять очень дешево, ведь юаневые ставки низкие из-за околодефляционной динамики в китайской экономике. В российском контуре в прошлом году был дефицит юаневой ликвидности, ставка RUSFAR CNY в сентябре взлетала до 212%, но с декабря около нуля болтается, заходя иногда вообще в отрицательную зону. Дефицит юаней сменился избытком.

Далее, фондируясь в юане, можно купить номинированные в рублях активы, наиболее безопасны гособлигации и корп. облигации с высоким рейтингом. Ну и получить все выгоды от процентного арбитража. А потом выйти обратно в юань. Даже если, скажем, за год рубль девальвируется процентов на 10%, все равно юаневая доходность в такой конструкции будет под 10%, а то и больше. Ну а если будет стабилен, то вообще 20+. Можно и не ждать год, конечно, какой-то краткосрочный арбитраж делать.

Так ли это - не знаю. В условиях открытых рынков, арбитраж пошел бы сразу, в условиях нынешних полузакрытых, конечно, такие операции ограничены, но вполне возможны.

@NewGosplan

Из выступления главы ЦБ РФ Э.Набиуллиной:

Ценовое давление остается значительным. Показатели устойчивой инфляции к концу года превысили 10%, что мы, безусловно, оцениваем как неприемлемо высокий уровень. Помимо устойчивых факторов, на ценовую динамику декабря также повлияло произошедшее ранее ослабление рубля. В частности, ускорился рост цен на сильно зависящие от валютного курса товары, прежде всего на электронику и бытовую технику.
...
Важным индикатором перегрева наряду с инфляцией является рынок труда. Хотя ситуация с дефицитом кадров по-прежнему напряженная, продолжают поступать сигналы о начале ее нормализации. Наши территориальные учреждения сообщают о росте числа компаний, которые снижают спрос на рабочую силу. Увеличивается переток сотрудников из одних отраслей в другие, где по-прежнему есть значительный дефицит трудовых ресурсов. В целом предприятия сокращают планы по найму и уже не намерены повышать зарплаты теми же темпами, что и в прошлом году. Вместе с мерами бизнеса по повышению эффективности это будет способствовать приведению динамики зарплат в большее соответствие с ростом производительности труда.
...
Под влиянием жестких денежно-кредитных условий кредитование с декабря замедляется. В последние два месяца сократился как корпоративный, так и розничный портфель банков. Замедление кредитной активности — один из первых этапов в трансмиссии наших решений в экономику, тогда
как инфляция — ее конечное звено. Для того чтобы охлаждение кредитования в полной мере транслировалось в динамику цен, потребуется некоторое время.
...
Мы снизили прогноз роста кредита на этот год ­до 6–11%. Замедление темпов роста кредитования будет происходить как из-за жестких денежно-кредитных условий, так и в связи с плановой нормализацией регуляторных требований. Более сдержанные темпы кредитования необходимы для дезинфляционных процессов в экономике.
...
...В любом случае нам потребуется более длительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий, поэтому мы повысили прогнозную траекторию ключевой ставки на 2025–2026 годы.

Со многим согласен, хотя упоминание об ускорении роста цен на сильно зависящие от валютного курса товары сейчас выглядит несколько устаревшим. В отношении ставки - ну ок, оставили 21% сейчас, значит потом придется снижать быстрее). Так что непринципиально.

Дальше, про прогноз по ставке: на 2025-й - 19-22% (против 17-20% ранее) и на 2026-й 13-14% (12-13%). По-большому счету, это тоже мало что значит. Изменятся условия - точно также поменяют и прогноз, это мы уже видели неоднократно, поэтому придавать особого значения не стоит. Хотя, с другой стороны, возможно это такой тип вербальных интервенций - месседж банкам чтобы не расслаблялись и кредитование обратно не расширяли. Если это так, то, в общем, тоже нормально.

@NewGosplan

https://cbr.ru/press/event/?id=23377

21%, что ж, ждём снижения весной)

Прогноз по ставке ЦБ РФ на завтра

Ну что, перед заседанием ЦБ РФ в пятницу видим целый комплекс дезинфляционных факторов:
1) геополитику,
2) охлаждение на рынке труда,
3) затоваривание по некоторым категориям товаров, в том числе импортных,
4) снижение кредитования,
5) укрепление рубля к основным валютам на ~10% c начала года.

Из проинфляционных разве что сильные данный по PMI и несколько повышенные инфляционные ожидания (которым я бы не придавал большого значения).

Ну и пока не стоит забывать, что судя по недельным данным инфляция все еще весьма высокая (хотя, полагаю, это тоже уже в зеркале заднего вида, но все же).

Поэтому по сумме всех этих факторов, полагаю, что вполне можем увидеть завтра символическое снижение до 20%. Хотя, конечно, консенсусным мнением является сохранение ставки на текущем уровне. Посмотрим.

@NewGosplan

Рубль, акции, ОФЗ

Давненько мы не видели таких движений на рынке... Газпром и СПБ Биржа еще вчера вышли на планку - в установленном биржей диапазоне кончились продавцы.

Мои поздравления тем, кто был в акциях, длинных ОФЗ (рекомендовали). Ну и соответственно, сочувствие тем, кто шортил, или кто покупал фьючерсы по валюте (предупреждали, что этого делать не стоит).

Вот я думаю, может ли при таком курсе ЦБ РФ завтра понизить ставку (хотя бы символически, в виде сигнала рынкам), даже несмотря на все еще высокую недельную инфляцию?

@NewGosplan