Ставка вниз, акции вверх: застройщики в ожидании

🎙 В эфире подкаст Жадный Инвестор

Сегодня в студии аналитик Т-Инвестиций Александр Самуйлов и ведущая подкаста Анастасия Тушнолобова

В выпуске обсудили

✔️ Общее состояние рынка недвижимости: высокие ставки, рост в начале года и падение спроса
✔️ Геополитика и влияние на рынок
✔️ Что происходит у главных застройщиков страны
✔️Как заработать на секторе с минимальным риском

🎧 Подкаст можно слушать на любой платформе: Яндекс Подкасты, Apple Podcasts или сразу в Telegram

💬 Задать свой вопрос аналитику и обсудить выпуск с другими инвесторами

#подкаст #идея

НОВАТЭК: открываем идею на покупку акций

Мы начинаем аналитическое покрытие акций НОВАТЭКа с рекомендацией «покупать» и целевой ценой 1 620 рублей за бумагу. Потенциал доходности на горизонте года — 26%, а с учетом прогнозируемых нами дивидендов — 33%. 

❓Какие есть плюсы и минусы инвестиций в НОВАТЭК

👍 Устойчивый основной бизнес

Рост объемов добычи жидких углеводородов с фокусом на стабильном газовом конденсате (который не подпадает под условия сделки ОПЕК+), а также введение третьей линии на комплексе в Усть-Луге позволят компании нарастить выпуск высокомаржинальных продуктов, что приведет к улучшению финансовых показателей.

👍 Ямал СПГ как источник стабильности и надежности

Линии проекта способны работать на уровне 120% от проектной мощности в условиях отрицательных температур. Поэтому ожидаем стабильных объемов производства на уровнях, близких к 20,9 млн тонн. Проект компании обеспечен долгосрочными контрактами, а также извлекает выгоду от более высоких цен на газ на европейском рынке.

👍 Арктик СПГ — 2 как драйвер роста объемов добычи

Первая производственная линия уже запущена. Однако из-за санкций США и отсутствия необходимых газовозов отгрузки не могут выйти на проектную мощность. Получение первых ледовых газовозов с судоверфи Звезда позволит вывозить около 2 млн тонн в год. А снятие санкций позволит запустить все три производственные линии и реализовывать СПГ в Азии без существенных дисконтов. 

👎👍 Устойчивые доходы, но невысокие дивиденды

Компания продолжает демонстрировать рост основных финансовых показателей, несмотря на санкции и сложные макроэкономические условия. Кроме того, НОВАТЭК планирует придерживаться дивидендной политики и осуществлять выплаты два раза в год. Ждем, что совокупная дивидендная доходность в следующие 12 месяцев составит около 7% — это меньше, чем у других компаний нефтегазового сектора. В дальнейшем ожидаем доходности на уровне до 10%.

👎👍 Есть рыночная недооценка, но не самая большая в секторе

Сейчас акции НОВАТЭКа торгуются с форвардным мультипликатором EV/нормализованная EBITDA (учитывает прогноз на 2025 год) на уровне 2,9х. Это в целом соответствует уровню остальных компаний сектора. Однако относительно исторических уровней недооценка ниже, чем у некоторых нефтяных компаний.

👎 Снижение цен на энергоносители

Контрактные цены на поставку СПГ с проекта Ямал СПГ привязаны к мировым ценам на нефть, которые находятся под давлением возможной рецессии в мировой экономике на фоне торговых войн и рисков увеличения предложения нефти на рынке. На газовом рынке также ожидается профицит после 2026 года, в том числе из-за ввода более 90% проектируемых СПГ-проектов в США. 

👎 Санкционное давление

Существует вероятность сохранения наложенных ограничений, из-за которых компания до сих пор не смогла нарастить отгрузки с проекта Арктик СПГ — 2. Кроме того, в случае роста предложения СПГ со стороны США и Катара ограничения могут быть наложены и на флагманский проект компании — Ямал СПГ. Также негативное влияние на бизнес НОВАТЭКа может оказать запрет экспорта СПГ в Европу, если он будет принят.

Обо всем подробнее рассказываем в нашем новом большом обзоре.

Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #NVTK

Пошлины до 3521%, отказ ЕС от закупок российского газа и ухудшение перспектив роста мировой экономики: рассказываем, что произошло за неделю.

▫️МВФ понизил прогнозы роста мировой экономики на 0,5 п.п. — с 3,3% до 2,8% относительно январских данных. Организация объяснила свое решение «крайне непредсказуемой обстановкой» из-за введения глобальных пошлин. Вместе с этим фонд улучшил прогноз роста ВВП России на 0,1 п.п. — до 1,5%.

▫️Еврокомиссия может запретить европейским компаниям покупать российский газ. Глава ЕК Урсула фон дер Ляйен заявила, что конкретные меры по поэтапному отказу от импорта российского ископаемого топлива будут представлены в начале мая.

▫️В США решили снизить пошлины для Китая. «145% — это очень высокий показатель, и они [пошлины] не будут столь высокими», — заявил Дональд Трамп. При этом отменять полностью он их все же не собирается.

▫️Власти КНР, в свою очередь, рассматривают возможность отказаться от пошлин в 125% на некоторые товары из США. Речь идет в том числе об отмене тарифов на медицинское оборудование и некоторые промышленные химикаты. Кроме того, в этот ряд могут попасть пошлины на аренду самолетов.

▫️США одобрили пошлины до 3521% на солнечные панели из Камбоджи, Вьетнама, Малайзии и Таиланда. В ходе торгового расследования выяснилось, что производители из этих стран получали выгоду от государственных субсидий и продавали экспортные товары в США по ценам ниже себестоимости.

Подробнее — в статье.

#мировая_экономика

Банк России сохранил ключевую ставку и смягчил сигнал: что дальше?

Сегодня регулятор четвертый раз подряд сохранил ключевую ставку на уровне 21%, как и ожидалось. Риторика регулятора стала мягче: из сигнала на будущее исчезло указание на готовность повышать ставку на ближайших заседаниях. В целом сложилось ощущение, что ЦБ выжидает. Это и понятно, учитывая очередной виток новостей с геополитической арены и не только. Регулятор сохранил и прогноз по экономике на 2025 год относительно февральской версии. Пока ЦБ берет время, чтобы убедиться в устойчивости тенденций торможения экономики и инфляции.

❓Что еще было в коммуникации Банка России

◾В центре внимания ЦБ для определения траектории ключевой ставки остаются четыре основных тренда: замедление инфляции, снижение инфляционных ожиданий, охлаждение кредитования (в том числе розничного) и снижение напряженности на рынке труда. По всем этим направлениям наблюдается прогресс за последние месяцы, однако регулятор хочет убедиться в его устойчивости.

◾ЦБ также следит за возможными сюрпризами со стороны внешних условий и бюджетной политики. Глобальная экономика на фоне торговых войн пока воспринимается регулятором как источник проинфляционных рисков (за счет потенциального ослабления рубля). Ситуация с госбюджетом пока развивается по плану. При этом снижение базовой цены на нефть в бюджетном правиле, о котором недавно заговорил министр финансов Антон Силуанов, может быть значимым дезинфляционным фактором.

◾В сильной динамике рубля регулятор видит как временные, так и более устойчивые факторы влияния (включая эффект высокой ключевой ставки). ЦБ подходит к прогнозу курса осторожно и пока не видит необходимости применять дополнительные меры регулирования на внутреннем валютном рынке.

◾Решение сохранить ключевую ставку на уровне 21% сегодня было принято широким консенсусом. Альтернативные варианты (повышение или снижение) фактически не рассматривались. При этом обсуждение велось вокруг сигнала.

◾Регулятор вновь подчеркнул необходимость длительного поддержания жестких денежно-кредитных условий для устойчивого замедления инфляции до целевых значений. При этом глава ЦБ Эльвира Набиуллина уточнила, что при снижении инфляционных ожиданий та же жесткость политики обеспечивается более низкой ключевой ставкой.

◾Прогноз Банка России по экономике на 2025—2027 годы фактически не изменился относительно февральской версии — это достойная внимания стабильность, особенно после периода частых пересмотров прогноза. На 2025 год ЦБ прогнозирует рост ВВП на уровне 1—2%, инфляцию — на уровне 7—8% на конец года, а рост кредитования — на уровне 6—11% г/г. Прогноз среднего уровня ключевой ставки уточнен незначительно (симметрично сужен) — до 19,5—21,5%.

Ключевая ставка в России остается на рекордном уровне с октября. По нашим наблюдениям по широкому кругу стран, единицы преодолевали полугодовой рубеж со ставками ЦБ выше 10% в реальном выражении. Несмотря на неуверенность Банка России в устойчивости торможения экономики и инфляции, мы видим, как аргументы в пользу начала монетарной нормализации копятся, приближаясь к критической массе.

❕Мы ждем первого снижения ключевой ставки и сразу на 200 б.п. на заседании в июне. При этом сохраняем прогноз ключевой ставки на конец года на уровне 13—16% (итоговый уровень будет зависеть от динамики урегулирования геополитического конфликта).

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#макро #ставка #инфляция

Рынок шеринга в России: тише едешь — дальше будешь

Рынок шеринга в России стремительно растет: все больше людей пересаживаются на самокаты и берут автомобили напрокат.

👍 Покупка собственного авто и владение им становятся дороже (бензин, парковка, обслуживание и т.д.).

👍 Стоимость такси также растет: не хватает водителей, а ограничений от регулятора становится все больше.

👍 Государство поддерживает сервисы шеринга транспорта через льготы и субсидии.

👍 Растущий тренд на использование сервисов шеринга, таких как Whoosh и Делимобиль, среди молодежи.

👍 Свою роль играет глобальный тренд на экологичность и разумное потребление.

Делимобиль
Крупнейший оператор аренды авто

У компании самый большой автопарк в России и широкая география присутствия. Делимобиль вышел на IPO в феврале 2024 года, в результате чего доля акций в свободном обращении составила 9%.

Whoosh
Крупнейший оператор аренды самокатов

Whoosh провел IPO в конце 2022 года, разместив 10% акций в свободном обращении. В дальнейшем доля акций выросла до 20% в результате продаж инвесторов.

В этом обзоре мы:

✔️ разобрали, как развивается рынок шеринга в России, и сравнили его с примерами из других стран;

✔️ проанализировали, как работают сервисы Whoosh и Делимобиль, а затем на основе этих данных рассчитали, сколько могут стоить их акции с учетом будущих доходов.

Читать обзор

Марьяна Лазаричева и Ляйсан Седова, аналитики Т-Инвестиций

#россия #идея #WUSH #DELI

Лента: чего ждем от отчета за первый квартал?

В прошлом году компания отчиталась за первый квартал на последней неделе апреля. Тогда она представила и финансовые, и операционные результаты. Мы ожидаем, что в этом году история повторится. Более того, верим, что компания покажет сильные результаты за первый квартала 2025 года.

Наши прогнозы на первый квартал 2025 года

⬆️ Выручка покажет рост на 24% г/г.

Ключевыми драйверами станут следующие факторы.

✔️ Рост LFL-продаж на 12,7% г/г за счет увеличения сопоставимого трафика (+1,6% г/г) во всех форматах магазинов и роста LFL-чека. Отметим, что темпы роста сопоставимого чека будут более умеренные, чем у продовольственной инфляции (10,9% г/г против 11,8%).

✔️ Расширение торговых площадей на 15% г/г благодаря активной экспансии формата «магазины у дома». Напомним, что компания планирует открыть более 700 новых точек данного формата в 2025 году..

✔️ Консолидация выручки от дрогери «Улыбка радуги» (около 6% от общей выручки). Лента приобрела данную сеть магазинов в декабре 2024 года.

Мы считаем, что выручка онлайн-направления несколько снизится на фоне выбытия заказов от онлайн-партнеров (так было и в четвертом квартале 2024 года). Рост собственного онлайн-канала компенсирует этот негативный эффект, но не в полной мере.

⬆️ EBITDA увеличится на 24% г/г, а рентабельность по этому показателю — на 0,1 п.п. г/г.

Исторически первый квартал характеризуется более низкой маржинальностью, что обусловлено снижением популярности формата гипермаркетов после активных предновогодних закупок. Тем не менее мы ожидаем, что в годовом выражении маржа по EBITDA (IAS 17) продемонстрирует умеренное улучшение. Основными драйверами станут следующие факторы.

✔️ Сдержанный рост валовой рентабельности за счет улучшения условий закупочных контрактов и частичного объединения логистических мощностей после приобретения Улыбки радуги.

✔️ Продолжение оптимизации операционных процессов, включая сокращение рекламных расходов и операционных затрат на функционирование магазина (уборку, охрану, коммунальные услуги и пр.).

✔️ Сокращение прочих затрат как % от выручки, в состав которых входит работа с партнерами в онлайн-сегменте. На фоне сокращения онлайн-продаж снизятся издержки на оплату труда курьеров (ранее их рост был обусловлен повышенным спросом).

С другой стороны, давление на операционную прибыль компании будет оказывать рекордно низкая безработица, которая приводит к росту заработных плат, в особенности у линейного персонала.

⬆️ Чистая прибыль покажет рост на 67% г/г, а рентабельность по этому показателю — на 0,6 п.п. г/г.

Основной драйвер улучшения рентабельности — снижение долговой нагрузки. Так, чистый долг/EBITDA (без учета лизинга) может снизиться с 2,3x до 0,8x. Это приведет к сокращению чистых финансовых расходов на 9% г/г.

💼 На данный момент мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги Ленты с целевой ценой 1 700 руб/акция. Мы считаем, что компания продолжит демонстрировать впечатляющие значения по основным операционным и финансовым показателям за счет активной экспансии магазинов у дома и фокусе на улучшении операционных показателей у текущих форматов.

Михаил Коньков, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #LENT

Экономические данные этой недели: могут ли повлиять на завтрашнее решение ЦБ по ставке?

Завтра, 25 апреля, состоится очередное заседание Банка России по ключевой ставке. Свежие экономические данные не преподнесли существенных сюрпризов, но перспективы замедления экономики заметно усиливаются.

❓Что нового

◾Недельная инфляция на 21 апреля замедлилась до 0,09% после 0,11% н/н. Рост цен на продовольствие стабилизировался, повышенная инфляция сохранилась только в категории овощей. Ситуация в сфере услуг стала более спокойной. Цены на непродовольственные товары продолжили снижаться на фоне слабеющего потребительского спроса и сильной динамики рубля. Годовая инфляция осталась на уровне 10,35%. За три недели апреля рост цен составил 0,36%, а по итогам месяца мы прогнозируем его ниже 0,6% м/м — это будет означать замедление к февралю-марту с поправкой на сезонность.

◾Рост промышленного производства в марте ускорился после сезонного провала в феврале, однако оказался ниже ожиданий, составив +0,8% г/г (мы ждали +1,2% г/г, а консенсус, по данным Интерфакса, — +2,4% г/г). С прошлого года продолжается спад в добывающем секторе и металлургии. В последние месяцы он заметен и в инфраструктурных секторах (энергетике и водоснабжении), пищевой и легкой промышленности, деревообработке и автомобилестроении. В лидерах роста остаются машиностроение и иные производства, связанные с оборонным заказом, а также фармацевтика.

◾Бюджетная политика на этой неделе отличилась не данными, а сигналами. Внимание рынка привлекли комментарии Министра финансов Антона Силуанова о возможном снижении базовой цены на нефть в бюджетном правиле ниже текущих $60/барр. Базовая цена определяет планы по текущим расходам госбюджета, а также по наполнению или использованию Фонда национального благосостояния (ФНБ). Дискуссия о снижении базовой цены очевидно связана с ухудшением глобальной сырьевой конъюнктуры и заметным сокращением ФНБ за последние три года. Напомним, что в 2018—2021 годах базовая цена была установлена на уровне около $40/барр с плавной индексацией. В 2022—2024 годах правила смягчили. Низкая базовая цена на нефть в бюджетном правиле означает консервативную и заметно более дезинфляционную бюджетную политику и вместе с тем несколько более слабый рубль.

❕Мы ожидаем, что завтра Банк России сохранит ключевую ставку на уровне 21% и даст такой же сигнал, как и на предыдущем заседании: нейтральный на ближайшее заседание и умеренно жесткий на будущее. Регулятору будет трудно принять иное решение, учитывая очередной виток внешней неопределенности. Однако и внутренние, и внешние факторы усиливают давление на российскую экономику, а значит и на процентную ставку. Это добавляет аргументов в пользу ее снижения в ближайшие месяцы.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#макро #инфляция #ставка

Корпоративные облигации: что произошло за неделю?

▫️Неделя была спокойной для российского долгового рынка.

▫️Спреды в доходностях среднесрочных и краткосрочных групп расширялись до 180 б.п. в моменте. Неделей ранее спред составлял 158 б.п.

▫️Уверенность рынка в скором начале снижения ключевой ставки ЦБ укрепляется. Заседание ЦБ будет уже в эту пятницу.

▫️В среду прошли внушительные аукционы ОФЗ. Объемы размещений по номиналу составили 112 млрд рублей при спросе 199 млрд рублей.

‼️ Что интересного у конкретных эмитентов?

АПРИ Флай Плэнинг
Ставка по выпуску БО-2Р-02 на четыре купонных периода — 32% годовых. Новый купон будет действовать после прохождения put-оферты. Подать заявку при несогласии с новой ставкой можно до 23 апреля.

📖 Новые размещения

МТС-Банк
Начался сбор заявок по новому выпуску 001P-05 лишь с одной купонной выплатой. Планируемый объем размещения — 2 млрд рублей. Ставка купона фиксированная, 24% годовых.

О сегментах флоатеров и валютных облигаций рассказываем в обзоре.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#облигации #идея

Дефицит банковской ликвидности: из-за чего беспокоятся участники рынка?

Спойлер: это не опасно, но повышает некоторые ставки.

Что такое дефицит ликвидности банков?

Согласно одной из базовых трактовок, это ситуация, когда банки привлекают от ЦБ больше средств, чем размещают на депозитах регулятора. Делать это они могут через РЕПО или кредиты. Именно об этом сейчас пишут в новостях.

Почему так происходит?

1. Регулятор и банки вместе обслуживают экономику. ЦБ создает наличные деньги, поддерживает корреспондентские счета для банков, обслуживает счета правительства и формирует золотовалютные резервы. Банки же отвечают за остальные операции с населением и бизнесом.

2. Когда объем активных операций ЦБ растет, рублевые средства в системе перераспределяются в его пользу. Для поддержания баланса регулятор должен предоставить банкам больше рефинансирования.

Что это значит для банков?

Получать рефинансирование от ЦБ — совершенно естественно для банков. У регулятора есть много инструментов для этого. Они доступны под разные виды обеспечения, как на недельных аукционах, так и каждый день в формате «постоянного доступа» (по таким операциям ставки на 1 п.п. выше ключевой, зато они доступны почти в любой момент). Это значит, что рефинансирование от ЦБ — не «дефицитный» ресурс, он фактически не может иссякнуть.

Что это значит для рынка?

▫️При устойчивом дефиците ликвидности индикативные ставки денежного рынка (например, RUONIA) становятся выше ключевой ставки в среднем на 20 б.п. При преобладающем профиците — на 20 б.п. ниже.

▫️В переходной ситуации премия или дисконт ставок денежного рынка к ключевой ставке может быть выше и обладать большей волатильностью, чем при устойчивом дефиците.

▫️Изменение RUONIA относительно ключевой ставки на такие величины не принципиально для финансовых результатов банков, но это отражается на рыночных ставках (также как, например, небольшое повышение ключевой ставки при прочих равных).

▫️Пока ситуация переходная, но мы ожидаем формирование устойчивого дефицита ликвидности банковского сектора во втором полугодии этого года, что будет вести к стабилизации премии RUONIA к ключевой ставке.

В частности, это влияет на рост текущих доходностей флоатеров, привязанных к RUONIA, относительно облигаций, привязанных к ключевой ставке, и на доходность других инструментов с фиксированной ставкой.

Наш выбор облигаций с привязкой к RUONIA:

▫️РЖД БО 001Р-26R с эффективной премией 2,12% годовых;
▫️Биннофарм Групп 001P-03 с эффективной премией 7,31% годовых.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций
Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#макро #облигации #идея

Яндекс: чего ждем от отчета за первый квартал 2025 года?
25 апреля IT-гигант планирует опубликовать финансовые результаты за первый квартал 2025 года.

Наши прогнозы на первый квартал 2025-го

⬆️ Рост выручки на 34% г/г, до 306 млрд руб.

Постепенное замедление роста выручки, вероятно, продолжится в основном из-за высокой базы для сравнения у рекламного бизнеса (Поиск и портал). Также сдержать рост выручки может сложная макроэкономическая среда: многие рекламодатели стали сокращать расходы на продвижение и откладывать их на более поздние сроки.

⬆️⬇️ Скорректированная EBITDA покажет рост на 18% г/г (до 44,5 млрд руб.), а рентабельность по этому показателю составит 14,5%.

Яндекс активно инвестирует в развитие новых технологий и продуктов (включая ИИ и финтех), которые могут послужить существенным драйвером роста выручки компании в будущем. Мы полагаем, что расширение линейки умных колонок окажет небольшой негативный эффект на результаты первого квартала.

Тем не менее компания обладает хорошим операционным рычагом в управлении бизнесом, поэтому может быстро реагировать на рыночные изменения и подстраиваться под них. Мы считаем, что Яндекс продолжит фокусироваться на эффективности бизнеса, оптимизируя часть расходов на фоне непростых макроэкономических условий. При этом компания способна сохранить хорошие темпы роста в будущем.

Прогнозы на весь 2025 год

Напомним, что по итогам года компания планирует показать:

✔️ рост выручки более чем на 30% г/г;

✔️рост скорр. EBITDA не менее чем на 32% г/г (до не менее 250 млрд руб.).

Наши текущие прогнозы на 2025 год совпадают с ожиданиями компаниями, и мы находим такие таргеты вполне достижимыми.

❓Покупка Boxberry: что известно

Яндекс недавно объявил о покупке службы доставки Boxberry. Логистическая инфраструктура Boxberry станет частью инфраструктуры Яндекса.

Пункты выдачи заказов Яндекса и сервиса Яндекс Доставка появятся еще более чем в 20 регионах страны, в том числе в Сибири и на Дальнем Востоке. Согласно данным с сайта Boxberry, у нее более 4 тыс. отделений в 640 городах. Тем временем логистическая сеть Яндекса насчитывает свыше 14 тыс. ПВЗ и более 60 сортировочных центров.

Компании не раскрыли сумму сделки, но по нашим оценкам, данная покупка не должно оказать значимого эффекта на финансовые результаты IT-гиганта. Сделка позволит Яндексу нарастить клиентскую базу и расширить географию своих сервисов логистики и электронной коммерции. Однако сократить отрыв от лидеров российского рынка онлайн-торговли (Wildberries и Ozon) вряд ли удастся.

❓Что с акциями

Мы по-прежнему позитивно оцениваем перспективы Яндекса и его бумаг. Наш таргет на уровне 5 300 руб/акция предполагает потенциал роста на 23%.

Сейчас бумаги компании торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на весь 2025 год) на уровне около 7,2x. Мы находим такой уровень низким, учитывая сильные позиции компании на рынке, развитую экосистему и высокую рентабельность ключевых направлений с перспективой ее улучшения в среднесрочной перспективе.

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #YDEX

Облигации Whoosh: стоит ли инвестировать?

На данный момент на рынке торгуется три выпуска облигаций эмитента. Все они обладают хорошей ликвидностью.

✔️ Первый выпуск с погашением в конце июня текущего года.

✔️ Второй выпуск с погашением в июле 2026-го.

✔️ Третий выпуск с погашением в конце августа 2027-го и с плавающим купоном: ключевая ставка + 250 б.п.

Мы рекомендуем к добавлению в портфель среднесрочный второй выпуск и флоатер.

👍 Второй выпуск позволит зафиксировать доходность 26,1% годовых до июля следующего года. Это может стать крайне выгодной инвестицией, учитывая наш прогноз по снижению процентных ставок к концу текущего года.

👍 Тем временем флоатер с учетом его цен и ежемесячных выплат предлагает эффективную премию к базовой ставке в размере 6,11% годовых, тогда как средний уровень для аналогичной рейтинговой группы (исключая девелоперов) составляет 5,72% годовых. Данный выпуск будет оставаться актуальным даже при смягчении денежно-кредитной политики за счет существенной маржи к ключевой ставке и рыночного дисконта, который может сузиться на фоне переоценки кредитных рисков при смягчении монетарных условий и/или повышении кредитного рейтинга эмитента (это возможно с учетом хороших финансовых результатов за 2024 год).

❓А что с кредитными рисками

Мы считаем, что они невысоки, и в целом позитивно оцениваем кредитное качество эмитента. И вот почему.

👍 Рентабельность по скорр. EBITDA выше 40%. Для сравнения: большая часть мировых аналогов остается убыточной даже на операционном уровне.

👍 Долговая нагрузка находится на умеренном уровне: чистый долг/EBITDA на уровне 1,7х по итогам 2024 года.

👍 Коэффициент покрытия процентных расходов (ICR) остается на хорошем уровне (выше 3х), даже несмотря на международную экспансию бизнеса и сопутствующие крупные капзатраты. Более того, показатель может перейти к росту по мере начала цикла снижения процентных ставок в стране.

Подробнее о бизнесе компании и ее финансовом состоянии рассказываем в обзоре.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций
Александр Пластинин, аналитик Т-Инвестиций

#облигации #идея

За чем следить на этой неделе?

▪️Росстат: данные по недельной инфляции в среду (ожидаем +0,1% н/н) и данные по росту промышленного производства в марте (+1,2% г/г после +0,2% г/г в феврале).

▪️В пятницу будет заседание Банка России по ключевой ставке. Вероятно, регулятор сохранит ее на уровне 21%. Мы ожидаем переход к снижению в июне. Наш прогноз по ставке на конец года — 13—16%.

▪️В Европе в среду опубликуют предварительные индексы PMI за апрель. Ожидаем снижения показателей в обработке (с 48,6 п. до 47,4 п.) и услугах (с 51,0 п. до 50,4 п.). Предварительные PMI опубликуют также в США. Здесь рынок ждет более значимого падения: в обработке с 50,2 п. до 49,3 п., в услугах с 54,4 п. до 52,9 п.

▪️HeadHunter: заседание совета директоров (на повестке выплата дивидендов за 2024 год).

▪️Пятница — последний день, когда можно купить акции НОВАТЭК и Яндекс для получения дивидендов за 2024 год. Четверг — последний день для покупки акций Полюса.

Что было на прошлой неделе?

▪️Рубль укрепился. Курс российской валюты к доллару, установленный ЦБ, составил 81—83 против 84—86 рублей на прошлой неделе. Официальный курс рубля к евро завершил неделю на отметке около 92 рубля.

▪️Недельная инфляция на 14 апреля замедлилась до 0,11% после 0,16% неделей ранее. Инфляционные ожидания населения в апреле выросли после двух месяцев снижения и составили 13,1% против 12,9%.

▪️Изменения в доходностях ОФЗ были минимальными. При этом индекс гособлигаций RGBI вырос на 0,9%, что превысило результаты прошлой недели.

▪️Минфин разместил два долгосрочных выпуска. Аукционы ОФЗ показали сильный результат после нескольких скромных недель. Несмотря на это, общий объем размещений пока лишь немного превысил ₽152 млрд. В этом году планируется привлечь рекордные ₽4,78 трлн.

▪️Индекс Мосбиржи торговался в диапазоне от 2700 до 2900 пунктов. К вечеру пятницы он прибавил 2,3% н/н, а индекс РТС — 6% н/н благодаря укреплению рубля до 11 за юань.

▪️Нефть выросла по итогам недели: Brent — на 4,7%, WTI — на 3,7%. Рынок поддержали сигналы о деэскалации в отношениях между США и Китаем.

▪️Спотовая цена на золото выросла на 2,8% н/н, котировки превысили $3 300 за унцию. На стоимость драгметалла позитивно повлияло увеличение спроса на защитные активы после введения глобальных пошлин.

#дайджест

Торговые пошлины и нефтяные компании: на кого делать ставку?

🎙 В эфире подкаст Жадный Инвестор

В студии аналитик Т-Инвестиций — Александра Прыткова и ведущая подкаста — Анастасия Тушнолобова.

В выпуске обсудили

✔️ Цены на нефть, торговая война и прогнозы на конец года
✔️ Лукойл: рекордные дивиденды и сильная недооценка
✔️ Роснефть: слабые результаты и ставка на Восток Ойл
✔️ Татнефть: дивидендный сюрприз
✔️ Повысит ли государство налоги для нефтяников?
✔️ Новатэк: СПГ-проекты под санкциями

🎧 Подкаст можно слушать на любой платформе: Яндекс Подкасты, Apple Podcasts или сразу в Telegram

💬 Задать свой вопрос аналитику и обсудить выпуск с другими инвесторами

#подкаст #идея #LKOH #ROSN #TATN #NVTK

Экономические данные на этой неделе без сюрпризов

Статистика и коммуникация Банка России перед неделей решения по ключевой ставке (25 апреля) в основном была мягкой. Исключением стала оценка инфляционных ожиданий населения, которые немного возросли. Впрочем, на фоне активизировавшейся геополитической повестки и общего потока данных это не вызвало существенной реакции рынка.

❓Что нового

◾Недельная инфляция на 14 апреля замедлилась до 0,11% после 0,16% н/н. Цены на непродовольственные товары снизились на фоне слабеющего спроса и сильной динамики рубля. При этом в ценах на овощи и туристические услуги ускоренный рост сохранился. Общая же картина по инфляции указывает на постепенное улучшение ситуации.

◾Индекс цен производителей в промышленности показал неожиданное замедление: годовой рост снизился с около 10% в феврале до 5,9% в марте. Это в том числе отражало курсовую динамику и внешнюю конъюнктуру по сырью. В целом снижение давления со стороны издержек позитивно влияет на будущие инфляционные тренды.

◾Инфляционные ожидания населения немного выросли в апреле после двух месяцев снижения — до 13,1% после 12,9% (это ожидаемый рост цен на 12 месяцев вперед). Интересно, что ожидания выросли исключительно за счет группы опрошенных, у которых есть сбережения. Возможно, эта категория, которая более пристально следит за рыночными трендами, отреагировала на глобальную турбулентность на фоне торговых войн.

◾Ценовые ожидания компаний в апреле продолжили улучшаться третий месяц подряд. При этом ожидаемое компаниями повышение цен на 3 месяца вперед приблизилось к таргету ЦБ, составив 4,6% в годовом эквиваленте — это лучший уровень с лета 2023 года.

◾А вот оценки текущего бизнес-климата показали ухудшение третий месяц подряд, снизившись до минимума с 2022 года. Особенно заметно падение в сегментах средних и крупных компаний, тогда как настроения малого бизнеса были позитивнее. Это согласуется с картиной по секторам: наибольшее снижение произошло в промышленности, тогда как в сфере услуг оценки остаются стабильными.

◾При этом бизнес впервые за три года отметил снижение уровня загрузки производственных мощностей, а оценки потребности в найме вновь остались стабильными (после постоянно растущего дефицита в 2023—2024 годах). Согласно мониторингу ЦБ, компании в среднем планируют повышение зарплат на умеренные 1,6% во втором квартале.

◾В традиционных перед «неделей тишины» аналитических материалах Банка России акцент смещался в сторону торможения экономики. В обзоре по трендам и региональной экономике регулятор отметил, что рост потребительской активности и цен продолжил замедляться. При этом регулятор продолжает подчеркивать необходимость жесткой политики для сохранения позитивных трендов.

❕Острая фаза неопределенности относительно развития глобальных тарифных войн и разрешения геополитического конфликта оправдывает выжидательный подход со стороны Банка России. Мы считаем, что наиболее вероятное решение по ключевой ставке 25 апреля — сохранение ключевой ставки на уровне 21%. Вместе с тем копятся аргументы в пользу начала ее снижения уже в июне. Мы сохраняем прогноз ключевой ставки на конец 2025 года в диапазоне 13—16%.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#макро #инфляция #ставка

Ростелеком изменил дивидендную политику: каких выплат теперь ждать?

За 2021—2023 годы компания должна была платить не менее 5 руб/акция, а каждый год еще и увеличивать выплаты минимум на 5%. При этом не менее 50% чистой прибыли должно было уходить на дивиденды.

✔️ По итогам 2023-го Ростелеком выплатил дивиденд в размере 6,06 руб/акция, что эквивалентно 11% доходности к текущей цене.

Согласно новой дивидендной политике на 2024—2026 годы, которая распространяется на выплаты дивидендов в 2025, 2026 и 2027 годах, компания будет стремиться выплачивать не менее 50% чистой прибыли по МСФО. При этом минимума в размере 5 руб/акцию больше нет.

❓Сколько заплатит за 2024 год

1️⃣ По обыкновенным акциям

По итогам 2024 года чистая скорр. прибыль Ростелекома составила 24,1 млрд рублей. С учетом довольно сильной закредитованности компании и отрицательного денежного потока мы полагаем, что дивиденды за 2024 год будут распределены исходя из минимально возможного уровня в 50% чистой прибыли.

✔️ Таким образом, выплата может составить всего 3,5 руб/акция (доходность к текущей цене — 6%).

2️⃣ По привилегированным акциям

Префы исторически торгуются с дисконтом к обыкновенным акциям Ростелекома. Сейчас этот дисконт приблизился к минимальным 2% (намного ниже исторического среднего в 10%). Последние 9 лет дивиденды по обоим видам бумаг совпадали. Единственное отличие заключалось в ликвидности бумаг: обыкновенные акции были ликвиднее привилегированных.

Дивидендная политика для префов действует немного иначе. В качестве базы для выплат берется чистая прибыль по РСБУ. При этом дивиденд по префам должен был быть не меньше выплаты по обыкновенным акциям.

В 2024 году чистая прибыль Ростелекома по РСБУ составила 54 млрд рублей — это значительно больше прибыли по МСФО.

✔️ По нашим расчетам, компания может выплатить дивиденд за 2024 год в размере 6,2 руб/преф (доходность к текущей цене — 11%). В связи с этим инвесторам, которые рассматривают Ростелеком как дивидендную историю, целесообразнее выбирать именно привилегированные акции. Мы полагаем, что рекомендация потенциального размера дивидендов может быть объявлена в середине мая.

❓Какие выплаты возможны в будущем

На фоне сложных макроэкономических условий и обновления дивидендной политики мы немного пересмотрели наши прогнозы дивидендов Ростелекома по итогам 2025 года.

✔️ Теперь ждем, что компания сможет выплатить 4,5 рублей на обыкновенную и привилегированную акцию (доходность к текущей цене — 8%).

Компания способна выплатить такой дивиденд благодаря оптимизации инвестиционной программы в нынешнем году. Это, по нашим прогнозам, улучшит свободный денежный поток.

❕В целом полагаем, что в дальнейшем дивиденды по обыкновенным и привилегированным акциям вновь синхронизируются. Более того, в 2026 году давление высоких процентных ставок спадет, поэтому Ростелеком сможет выплачивать гораздо более щедрые дивиденды.

Подробнее в обзоре

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#акции #RTKM #RTKMP

Мы агрегировали информацию по пяти крупнейшим фондам денежного рынка РФ и получили следующую картину дневных притоков/оттоков ликвидности с конца 2024 года.

После непростого периода, связанного с началом тарифных войн, фондовый рынок наконец получил передышку. Стало понятно, что тарифы — это лишь инструмент торга, а не конечная цель. На этом фоне инвесторы начали постепенно докупать активы, упавшие в цене. Для этого часть ликвидности они привлекли из фондов денежного рынка, что и дало картину стабильных оттоков из фондов в последние дни.

#тренд #денежныйрынок

Юнипро: крах надежд на дивиденды

Финансы

▫️Рентабельность по EBITDA находится на высоком уровне: 34—40% за последние пять лет.

▫️ Высокий свободный денежный поток (FCF): доходность в среднем 19% за последние годы.

▫️ На балансе у Юнипро — 92 млрд рублей. Это около 85% от текущей капитализации.

▫️ Мы ожидаем быстрого снижения объемов ликвидности на балансе, поскольку в ближайшие годы Юнипро, вероятно, будет использовать накопленные средства для финансирования своей новой инвестпрограммы.

❓Что нужно знать инвестору

👎 Компания объявила капитальную программу на 327 млрд рублей. Это делает выплату больших дивидендов в обозримой перспективе практически невозможной.

👎 Значительное снижение финансовых результатов в 2025 году из-за потери доходов по договору о предоставлении мощности по третьему энергоблоку Березовской ГРЭС. Консенсус аналитиков ожидает снижения выручки на 8% г/г и падения EBITDA на 33% г/г.

👎 По мультипликаторам акции Юнипро все еще дорогие.

❓А что положительного

👍 Впечатляющая для сектора тепловой электрогенерации эффективность на операционном уровне.

👍 Сильная финансовая устойчивость за счет стабильных результатов, огромного запаса ликвидности и положительного денежного потока.

Сейчас мы оцениваем акции Юнипро нейтрально.

Подробнее в обзоре

Александр Потехин, аналитик Т-Инвестиций

#акции #UPRO

Валютные облигации ПИКа: почему стоит добавить в портфель?

Инвестиции в валютные облигации крайне актуальны сейчас — в период излишне укрепившегося, на наш взгляд, рубля. Из-за настроений, сформировавшихся осенью 2024-го вокруг рисков девелоперов, доходности их долговых инструментов значительно выросли, существенно обогнав доходности аналогов в своей рейтинговой группе. Это делает валютный выпуск ПИКа крайне привлекательным:

👍 он поможет диверсифицировать портфель по валюте;

👍 принесет высокую доходность в том числе за счет постепенного ослабления рубля до ожидаемого нами диапазона 101—105 руб/долл к концу года;

👍 предлагает более высокую доходность, чем аналоги со схожим скорингом кредитного качества.

Остановимся на кредитном качестве компании. В условиях жесткой денежно-кредитной политики ПИК активно снижает долговую нагрузку, наращивая денежные средства на балансе. Во втором полугодии 2024-го их объем увеличился более чем вдвое, превысив 230 млрд рублей. При этом сокращение денежных средств на счетах эскроу сопровождается уменьшением объемов проектного финансирования, что указывает на погашение части кредитов за счет поступлений разблокированных средств.

❕Коэффициент чистый долг/скорректированная EBITDA у ПИКа сейчас на уровне 0,2х — это минимум среди публичных девелоперов.

Тем временем на акции девелопера мы смотрим нейтрально, поскольку пока не видим фундаментальных причин для восстановления рынка недвижимости на фоне все еще высоких ипотечных ставок, ограниченного спроса и рисков сохранения жесткой денежно-кредитной политики ЦБ.

Подробно о свежих финансовых результатах компании рассказываем в обзоре.

#облигации #идея #PIKK

Корпоративные облигации: что произошло за неделю?

▫️За неделю рынки перешли к стабилизации, хотя неопределенность сохраняется на фоне торговых войн.

▫️Доходности российского корпоративного рынка постепенно снижаются к уровням, которые были до введения глобальных пошлин. При этом есть расхождения в коротком и длинном долге. В среднесрочной перспективе ожидания остаются прежними.

▫️Аукционы ОФЗ на прошедшей неделе не повлияли на корпоративные длинные доходности. Объем размещения в среду оказался самым низким с начала года.

❕Что интересного у конкретных эмитентов

М.Видео
По четвертому выпуску объявлена ставка 25% годовых до погашения. Если владельцы не согласны с новой ставкой, они могут подать заявку на выкуп по номинальной стоимости до 17 апреля.

Альфа-Банк
Банк установил новую ставку по субординированному валютному замещающему выпуску ЗО-850 на 3-12 купоны в размере 8,45% годовых.

Биннофарм
По второму выпуску была объявлена новая ставка купона в 23% годовых на два купонных периода до следующей put-оферты в октябре. Для предъявления бумаги к выкупу по номиналу нужно подать заявку с 11 по 16 апреля.

📖 Новые размещения

М.Видео
Компания перенесла сбор заявок по шестому выпуску до 16 апреля. Вместе с этим она отменила ранее утвержденную call-оферту и изменила параметры выпуска. Ставка купона фиксированная и не выше 26% годовых. Срок обращения — два года.

Яндекс
Начался сбор заявок по дебютному выпуску 001Р-01. Ставка купона плавающая: КС + не более 190 б.п. Срок обращения составляет два года.

ГК «Самолет»
Начался сбор заявок по облигациям БО-П16. Ставка купона фиксированная, не выше 25,5% годовых. Срок обращения — три года.

О сегментах флоатеров и валютных облигациях рассказываем в обзоре.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#облигации #идея

За чем следить на этой неделе?

▪️Росстат в среду опубликует данные по недельной инфляции — мы ожидаем около 0,1% н/н по сравнению с 0,16% неделей ранее. Также будут опубликованы данные о росте цен производителей за март. По нашим прогнозам, показатель сохранится на уровне около 10% г/г.

▪️Банк России представит результаты апрельского мониторинга предприятий. В отчёте будет дана оценка бизнес-климата и ценовых ожиданий компаний. По первому показателю мы ожидаем сохранения сдержанной оценки текущей ситуации, по второму — дальнейшего снижения.

▪️Следим за выходом аналитики ЦБ по региональной экономике и экономическим трендам перед «неделей тишины».

▪️В четверг Банк России опубликует данные по инфляционным ожиданиям населения. В этот же день ЕЦБ, как ожидается, снизит процентные ставки на 25 б.п., что может привести к укреплению доллара относительно евро и оказать негативное влияние на цены на золото.

▪️В конце рабочей недели российский регулятор также выпустит обзор банковского сектора за март.

▪️X5 Group опубликует операционные результаты за первый квартал 2025 года. По нашим ожиданиям, тренд на замедление темпов роста выручки до уровней ниже 21% г/г сохранится.

▪️ММК может также опубликовать операционные результаты за первый квартал 2025 года. 

Что было на прошлой неделе?

▪️Российский рубль сохраняет сильные позиции. Курс рубля к доллару, установленный ЦБ, снизился с 86 до 84 рублей.

▪️Недельная инфляция на 7 апреля составила 0,16% после 0,20% н/н. Показатель остается выше сезонной нормы. Годовые темпы, по предварительной оценке, ускорились до 10,3% г/г. По итогам марта инфляция составила 0,65% м/м и 10,34% г/г.

▪️Доходности российских ОФЗ по итогам недели в основном показали умеренное снижение. Индекс гособлигаций RGBI вырос на 0,3% за неделю.

▪️Минфин на минувших аукционах предлагал всего два выпуска, это был самый скромный аукционный день по объему размещения за последнее время. При этом план первого квартала в 1 трлн рублей министерство уже перевыполнило, разместив 1,39 трлн рублей.

▪️Индекс Мосбиржи закрыл пятницу на нулевой отметке, торгуясь на уровне 2 800 пунктов. При этом в течение недели рынок пережил падение, в моменте опускаясь ниже 2 600 пунктов. Позитива добавило решение Дональда Трампа приостановить действие повышенных пошлин.

▪️Нефть продолжает падение — цена Brent на этой неделе опускалась ниже $60 за баррель, достигая самого низкого уровня с февраля 2021 года. Отскок произошел в среду после того, как Трамп отсрочил введение повышенных пошлин.

▪️Спотовая цена на золото по итогам недели выросла на 6,4% н/н, обновив исторический максимум. Котировки достигли уровня выше $3 200 за унцию.

#дайджест

Пошлины и металлурги: кто выиграет в новой реальности?

🎙 В эфире подкаст Жадный Инвестор

В студии аналитик Т-Инвестиций — Александр Алексеевский и ведущая подкаста — Анастасия Тушнолобова.

В выпуске обсудили

✔️ Ситуация на рынке: почему золото растет, а промышленные металлы — в минусе
✔️ Как американские пошлины повлияют на российские компании
✔️ Норникель: разбор компании и мнение по акциям
✔️ Русал: почему производство растет, но продажи падают
✔️ ММК: слабые результаты и сдержанные перспективы
✔️ Полюс и ЮГК: есть куда расти?

🎧 Подкаст можно слушать на любой платформе: Яндекс Подкасты, Apple Podcasts или сразу в Telegram

💬 Задать свой вопрос аналитику и обсудить выпуск с другими инвесторами

#подкаст #идея #GMKN #RUAL #MAGN #PLZL #UGLD

Экономические данные этой недели: годовая инфляция немного ускорилась, а деловая активность продолжила замедляться

Статистика по экономике России осталась разнородной, но фокус рынка в любом случае сместился на внешние события вокруг тарифных войн. Замедление кредитования продолжается, а возникшие риски для глобальной торговли и цен на сырьевые товары могут усилить охлаждение российской экономики. При этом инфляция остается повышенной, поддерживая жесткую риторику Банка России.

❓Что нового

◾Недельная инфляция на 7 апреля составила 0,16% после 0,20% н/н. Несмотря на замедление, показатель остался выше сезонной нормы, а годовые темпы немного ускорились — до 10,3% г/г, по предварительной оценке. В лидерах роста цены на овощи, бензин и туристические услуги. Частично текущую инфляцию можно объяснить действием разовых факторов, однако сохранение роста заметно выше 0,1% н/н все же настораживает. Мы ожидаем замедления темпов в последующие недели апреля.

◾Кредитная активность в марте продолжила замедляться, согласно предварительным комментариям Банка России. Розничный кредитный портфель не претерпел изменений за месяц, а значит, в годовом выражении показал рост уже ниже 6%. Корпоративный кредитный портфель (с учетом облигаций) показал умеренный рост в марте, поэтому годовые темпы роста могут составить ниже 16%. Оба сегмента по итогам первого квартала показали снижение к концу 2024-го — это худшая динамика с 2015 года.

◾Дефицит госбюджета в марте сузился до 2,2 трлн руб. (или до 1% ВВП). После ускоренных расходов первых двух месяцев 2025-го на фоне авансирования госзакупок на год Минфин вернулся к обычной сезонной норме. Это значит, что в ближайшие месяцы дефицит продолжит сокращаться. Ненефтяные доходы госбюджета по итогам первого квартала выросли на 10,6% г/г (замедление с +26% г/г в 2024-м), что близко к уровням текущей инфляции. Фактически околонулевой рост реальных доходов госбюджета, несмотря на произошедшее повышение налоговых ставок, говорит о том, что экономическая активность охлаждается.

◾Баланс внешней торговли России в марте расширился относительно уровней февраля в том числе за счет традиционной сезонности. Экспорт превысил импорт примерно на $15 млрд. Объем импорта вернулся на уровень января (около $22 млрд), оставаясь ниже уровней предыдущего года. Тем временем объем экспорта сезонно вырос до $37 млрд. Отток капитала, балансирующий торговый профицит, продолжил отражать преимущественно рост средств в расчетах. Внутренний спрос на активы, которые защищают от ослабления рубля, слабо повлиял на валютный рынок и внешние валютные потоки (например, покупки золота и замещающих облигаций не привели к росту спроса на валюту на бирже). На этом фоне рубль остался переоцененным к сырьевым ценам более чем на 20%, по нашим оценкам.

❕Текущая глобальная турбулентность и давление на сырьевые цены усиливают риски более жесткой траектории и без того уже наметившегося торможения российской экономики. Вместе с тем инфляция остается повышенной, требуя сложного компромисса от Банка России при принятии решения по ключевой ставке.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#макро #инфляция #ставка

Аэрофлот: полет проходит согласно ожиданиям

Крупнейший российский авиаперевозчик опубликовал ожидаемо нейтральный операционный отчет за первый квартал 2025 года.

⬆️ Пассажиропоток вырос на 0,8% г/г. Рост оказался сдержанным, поскольку коэффициент загрузки кресел уже близок к предельным уровням: в отчетном периоде он составил 88,1%. Для сравнения: по данным Международной ассоциации воздушного транспорта (IATA), средняя загрузка кресел в мире по итогам 2024 года составила 83,5% — это на 6,1 п.п. ниже, чем у Аэрофлота за прошлый год (89,6%).

⬆️ Пассажирооборот увеличился на 2,2% г/г за счет увеличения средней длительности перелета. Самый высокий рост пассажирооборота наблюдался на международных маршрутах (+5,8% г/г). Отметим, что международные перевозки продолжают опережать внутренние: в первом квартале число пассажиров на зарубежных рейсах увеличилось на 2,9% г/г, тогда как на внутренних — всего на 0,2% г/г.

❓Что с дивидендами

Во вторник состоялось заседание совета директоров, на котором в том числе обсуждались дивиденды за 2024 год. Официальные итоги пока не раскрыты.

🏅 По нашим оценкам, компания может выплатить около 5 руб/акция. Дивидендная доходность такой выплаты к текущей цене — 7,2%.

❓Ну и что

Уровень загрузки кресел у Аэрофлота уже близок к предельным значениям, что ограничивает потенциал роста выручки на горизонте года. Дополнительное давление на рентабельность оказывает рост стоимости запчастей и технического обслуживания, а также индексация заработных плат персонала.

💼 Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Аэрофлота. Однако позитив в случае геополитической разрядки может вызвать ралли в бумагах группы, так как санкции в сегменте авиаперевозок, на наш взгляд, могут быть отменены довольно быстро.

Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций

#акции #AFLT

Мы агрегировали информацию по пяти крупнейшим фондам денежного рынка РФ и получили следующую картину дневных притоков/оттоков ликвидности с конца 2024 года.

На фоне турбулентности мировых рынков, вызванной действиями Трампа, инвесторы стали выходить из активов фондового рынка. Часть высвобожденной ликвидности они направляли в том числе в фонды денежного рынка. Однако притоки в эти фонды за последние дни нельзя назвать впечатляющими, особенно если сравнить их с объемами конца прошлого года.

#тренд #денежныйрынок

Novabev Group: почему снижение отгрузок — это не проблема?

Производитель алкоголя отчитался о снижении отгрузок на 4,7% г/г в первом квартале 2025 года. Такое снижение оказалось немного выше наших ожиданий. Отгрузки собственных брендов компании упали сильнее (-4,9% г/г), чем отгрузки импортных брендов (-3,9% г/г).

❕На наш взгляд, основная причина падения — переход от бюджетных брендов к продажам в премиальном сегменте. Такой подход обусловлен более высокой рентабельностью премиального сегмента, что позволяет наращивать операционную прибыль даже при снижении объемов отгрузок.

Мы считаем, что снижение отгрузок у компании продолжится и в 2026 году, поскольку удержание доли рынка в высококонкурентном бюджетном сегменте может быть неэффективно и приводить к сокращению маржинальности.

Добавим, что розничные продажи компании продолжают расти. Так, в первом квартале выручка Винлаба выросла на 19,7% г/г. Однако темпы открытий новых магазинов замедляются: компания открыла всего 62 магазина в первом квартале, тогда как за последние три года она открывала в среднем по 85 магазинов за квартал. Мы считаем, что текущие темпы открытий магазинов сохранятся до конца года и по итогам 2025-го будет открыто около 250 новых торговых точек.

💡 По нашим оценкам, акции Novabev Group все еще перепроданы и на данный момент сохраняют значительный дисконт (20%) к историческому медианному уровню по мультипликатору EV/EBITDA. В связи с этим мы сохраняем нашу рекомендацию «покупать» с таргетом 615 руб/акция. Потенциал роста на горизонте года с учетом прогнозируемых дивидендов — 33%.

Михаил Коньков, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #BELU

🎤 «О катастрофе речь больше не идет»: что означает для инвесторов пауза в запуске пошлин

Мнение главного аналитика Т-Инвестиций Кирилла Комарова 👇

Вчерашнее развитие истории с пошлинами США, на наш взгляд, позволяет российским инвесторам в акции снять с повестки большую часть рисков, связанных с динамикой цены нефти. Сценарий глобальной торговой войны «любой ценой» уже неактуален, и наше предположение, что действия Трампа были лишь методом агрессивного торга, официально подтвердилось.

Скорее всего, достижение договоренности с Китаем — это вопрос времени, так как обе стороны говорят о желании прийти к соглашению, но стремятся сохранить лицо. И даже если это займет много времени, мировая торговля не остановится. Краткосрочно мы можем увидеть образование так называемых торговых хабов, которые могут начать реэкспорт товаров между Китаем и США.

Ситуация, таким образом, во многом развивается по траектории, которую мы видели в прошлый президентский срок Трампа. Да, отрицать тот факт, что пошлины затормозят мировой рост ВВП, не приходится, так как бизнесы и компании, безусловно, почувствуют на себе их эффект, но о катастрофе речь больше не идет. Символично, что вчера Goldman Sachs отозвал свой прогноз скорой рецессии в США. И аналогичный разворот мнений, вероятно, последует в головах многих других людей на Уолл-стрит.

Для российского рынка это означает, что мы все еще будем следить за котировками нефти как за индикатором состояния мировой экономики, но, вероятно, уже не так пристально, как в последние две недели. На первый план с точки зрения рисков снова будет выходить траектория ставки и динамика курса рубля, а также обсуждение мирных переговоров.

Российский рынок очень сильно скорректировался со своих максимумов в этом году и остается крайне дешевым по отношению к своим фундаментальным показателям. Мы считаем, что текущая точка входа в рынок акций уже достаточно хороша, чтобы инвесторы начали выходить из режима ожидания и переходить к покупкам.

Безусловно, риски коррекции есть, но текущее сочетание макрофакторов неустойчиво, и мы в ближайшее время с большой вероятностью увидим одно из двух: либо замедление инфляции и снижение ставок, либо ослабление рубля. Оба этих фактора в текущей обстановке будут транслироваться в рост рынка акций. Без учета потенциального эффекта геополитического смягчения наш таргет по индексу на конец этого года лежит в диапазоне 3 300—3 500.

Идеи аналитиков Т-Инвестиций на этот год читайте в нашей стратегии 😉

IVA Technologies: каковы причины слабого отчета?

Недавно IT-компания опубликовала финансовые результаты за 2024 год, которые мы оцениваем как слабые.

⬆️⬇️ Выручка выросла на 38%, до 3,3 млрд руб. Это меньше, чем прогнозировал менеджмент по итогам 9 месяцев 2024-го (прогнозировал около 4 млрд руб., что эквивалентно росту на 60% г/г). Основная причина, по словам менеджмента, — перенос ряда проектов на первое полугодие 2025-го. Мы видим и другие сдерживающие факторы, такие как сложная макроэкономическая конъюнктура (поэтому заказчики сокращают бюджеты на IT), риск возможного возвращения иностранных конкурентов (поэтому клиенты могут занимать выжидательную позицию), высокий уровень конкуренции со стороны российских провайдеров средств корпоративной коммуникации (МТСа, Сбера, Яндекса, TrueConf). Мы пересмотрели наши прогнозы выручки IVA Technologies. Теперь ожидаем, что по итогам 2025 года рост доходов замедлится до 24% г/г, а в 2026-м ускорится до 50% на фоне низкой базы для сравнения и снижения процентных ставок с стране.

⬇️ Рентабельность по EBITDAC (EBITDA, скорректированная на капитализируемые расходы) снизилась более чем вдвое, до 25%. Все из-за роста расходов на материалы, программные продукты и маркетинг, а также из-за роста инвестиций в дальнейшее развитие продуктовой линейки. Мы прогнозируем, что в этом году компания должна сосредоточиться на рентабельности бизнеса в условиях ограниченных возможностей для роста. Поэтому ожидаем постепенного восстановления маржинальности в 2025—2026 годах со стабилизацией на уровне, близком к среднему для разработчиков ПО в России, в среднесрочной перспективе.

⬇️ Рентабельность по NIC (чистой прибыли, скорректированной на капитализируемые расходы и амортизацию) показала аналогичное падение. В дальнейшем также прогнозируем постепенное восстановление показателя с учетом низкой долговой нагрузки и высокой конверсии чистой прибыли из EBITDA.

❓Что с дивидендами

Согласно дивидендной политике, IVA Technologies планирует направлять на выплаты не менее 25% от скорр. чистой прибыли при долговой нагрузке (чистый долг/EBITDA) ниже 2x. Мы полагаем, что по итогам 2024-го компания может выплатить 1,6 руб/акция. Дивидендная доходность такой выплаты — около 1%.

❓Ну и что

В среднесрочной перспективе мы ожидаем консолидации рынка корпоративных коммуникаций в России, поэтому до ее завершения мы крайне осторожно смотрим на таких игроков, как IVA Technologies. Полагаем, что компания продолжит наращивать клиентскую базу, так как все большее число B2G-заказчиков вынуждено переходить на защищенные локальные средства коммуникации. В этом сегменте IVA Technologies является неоспоримым лидером. Однако цель компании по росту клиентской базы с 623 до 30 тысяч клиентов нам кажется слишком амбициозной даже с учетом планируемой международной экспансии.

❕Мы обновили нашу финансовую модель компании с учетом свежих финансовых результатов и снизили целевую цену для акций IVA Technologies до 180 руб/акция. При этом сохранили рекомендацию «держать».

Подробнее в обзоре

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#акции #IVAT

Корпоративные облигации: что произошло за неделю?

◾️Неделя могла бы пройти спокойно, но Дональд Трамп вновь преподнес мировым рынкам сюрприз. США резко повысили импортные пошлины: минимальная ставка составила 10%, а средневзвешенная по всем странам — около 20%. Китай и Евросоюз уже объявили о введении ответных мер.

◾️Хотя Россия не попала под пошлины, наш рынок отреагировал снижением, так как зависит от сырьевых цен. Доходности облигаций начали расти, особенно по коротким бумагам. Таким образом, ожидания рынка по началу цикла смягчения ДКП сместились на более поздний период.

◾️Аукционы ОФЗ уже меньше влияют на длинные корпоративные бумаги. Аукцион прошлой недели, относительно пиков февраля и марта, можно назвать скромным.

‼️ Что интересного у конкретных эмитентов

РЖД
Новая ставка по выпуску 4B02-06-65045-D-001P на 15–19 купоны — 18,5% годовых. Оферта — 17 апреля. Сбор заявок на участие в оферте продлится с 8 по 13 апреля.

ЯТЭК
Продлена ставка 15,35% годовых по выпуску 001Р-03 до момента погашения в 2026 году. Заявку на участие в оферте можно подать с 7 по 10 апреля.

МФК Фордевинд
По пятому выпуску эмитента компания объявила новую ставку в размере 27% годовых на 12 следующих купонов (до апреля 2026). Оферта — 7–10 апреля.

Сибстекло
Компания объявила ставку на следующие после оферты 12 купонных периодов по выпуску БО-П04 в размере 29% годовых. Оферта пройдет 18 апреля. Прием заявок — 7–10 апреля.

О’КЕЙ
По второму выпуску установлена ставка 10% годовых до погашения.Если владельцы будут не согласны с новой ставкой купона, они могут подать заявку на выкуп по оферте с 7 по 10 апреля.

ГТЛК
Компания подписала соглашение с УК «Первая» по искам владельцев евробондов из-за задержки купонных выплат. Это позитивный кейс взаимодействия инвесторов с квазисуверенными структурами.

Роснано
У компании технический дефолт при выплате купона восьмого выпуска. Эмитент сообщил, что купонный доход выплатят в течение десятидневного grace-периода, что позволит компании избежать полноценного дефолта. Мы не рекомендуем добавлять данный выпуск в портфель.

📖 Новые размещения

М.Видео
Продолжается сбор заявок в рамках размещения облигаций шестого выпуска. Ставка купона: фиксированная, не выше 25,5% годовых. Срок обращения: 1,5 года (принято решение о исполнении call-опциона).

Новые технологии
Начался сбор заявок в рамках выпуска 001Р-05. Ставка купона: фиксированная, не выше 24,5% годовых. Срок обращения: 2 года.

Полипласт
Начался сбор заявок по рублевым облигациям эмитента П02-БО-04. Ставка купона: фиксированная, не выше 25,5% годовых. Срок обращения: 2 года.

Аэрофлот
На рынок со своим выпуском выходит Аэрофлот. Ставка купона плавающая: КС + не более 275 б.п. Срок обращения: 3 года.

О сегментах флоатеров и валютных облигаций рассказываем в обзоре

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#облигации #идея

Астра: результаты сильные, но рынок замедляется

IT-компания Астра подвела итоги 2024 года.

✔️ Выручка выросла на 80%, до 17,2 млрд руб. Почти половина этой суммы пришлась на 4 квартал.
✔️ Чистая прибыль увеличилась на 66%, до 6 млрд руб.
✔️ Однако рентабельность по EBITDAC (EBITDA, скорр. на капитализируемые расходы) снизилась на 5% из-за роста расходов на персонал и разработки.
✔️ Клиентская база выросла на 30%, до 29 тыс.

Компания активно диверсифицирует бизнес. ОС Astra Linux остаётся ключевым продуктом (49% выручки), но быстро растут и другие направления — СУБД Tantor (рост в 5 раз), сервисы и сопровождение. Среднее число продуктов на одного клиента — уже 4. Клиентская база выросла на 30%, до 29 тыс.

❕Риски

Рынок инфраструктурного ПО замедляется, особенно в сегменте B2B. Высокие ставки и ожидания геополитического потепления снижают мотивацию переходить на отечественные решения. Многие компании всё ещё используют продукты иностранных вендоров через «серые» схемы.

⬇️В 2025 году мы ожидаем замедления темпов роста и давления на рентабельность. Астра продолжит инвестировать в разработку и масштабирование, но рынок вряд ли будет расти прежними темпами.

📈 В 2026 году ситуация может измениться: эффект низкой базы и снижение ставок дадут новый импульс.

Мы обновили нашу модель на базе годовых финансовых результатов и текущей конъюнктуры рынка. Мы пересмотрели нашу рекомендацию по бумагам Астры: рейтинг — держать, с целевой ценой 480 руб./акцию и потенциалом роста 13% на горизонте года.

Подробнее в обзоре

Марьяна Лазаричева и Ляйсан Седова, аналитики Т-Инвестиций

#россия #идея #ASTR

Какими будут решения ЦБ по ключевой ставке на ближайших заседаниях?

◾В апреле наиболее вероятно сохранение ключевой ставки на текущем уровне, так как в острой фазе турбулентности оправдан выжидательный подход.

◾В июне-июле вероятность снижения ставки повышается (за исключением маловероятных, на наш взгляд, сценариев, при которых девальвация рубля превысит 30—40%).

◾На конец 2025 года мы сохраняем прогноз ключевой ставки в диапазоне 13—16%. Продолжаем следить за ценами на нефть (важны решения ОПЕК+ и встречные тарифные меры) и геополитикой (она все также не предрешена и все также важна для рублевых процентных ставок).

❕При оценке инфляции и решении по ключевой ставке для Банка России будет важна совокупная реакция экономической активности и курса рубля на глобальную ситуацию. Мы полагаем, что рецессионные риски будут доминировать, как это было скорее в 2020 году, а не в 2015-м. С учетом этого мы пока сохраняем наш прогноз ключевой ставки на конец 2025 года на уровне 13—16%. Отметим, что кризисный сценарий для мировой экономики повышает вероятность скорого снижения ставки ЦБ.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#макро #ставка #рубль #инфляция

Что значит падение глобальных рынков для ключевой ставки ЦБ?

В последние дни глобальные рынки подвержены высокой турбулентности. Все из-за тарифных мер Трампа и реакции других стран на них. Несмотря на то, что переговоры по тарифам все еще идут, уже можно говорить о том, что риски для глобальной экономики возросли, на финансовых рынках начался risk-off (продажа рискованных активов), а цены на сырьевые товары оказались под давлением. Такая ситуация уже знакома российскому рынку по предыдущим кризисам. Однако сейчас кажется, что работает «встроенная» реакция — ожидания по ключевой ставке в основном растут. Мы же считаем, что не все так просто.

❓Что делает Банк России при падении цен на нефть

◾На самом деле первая реакция Банка России в прошлом была разной: в 2008—2009 и 2014—2015 годах — повышение ставки, в 2016-м — неизменность ставки, а в 2020-м и 2022-м — снижение ставки. При этом динамика ставки на горизонте 3—6 месяцев после начала турбулентности всегда была аналогичной — она снижалась. Более того, через полгода ключевая ставка оказывалась ниже докризисного уровня (исключение — 2015 год).

◾Повышение ставки ЦБ в ответ на спад мировых рынков — это довольно частая реакция для многих развивающихся рынков. Все дело в давлении на локальную валюту и риск-премии: повышением ставки ЦБ борется с рисками инфляции, но в гораздо большей степени — с оттоком капитала и возможной финансовой паникой. Именно поэтому в прошлом году в альтернативном сценарии глобального кризиса Банк России прогнозировал, что ключевая ставка может подняться до 22—25%, прежде чем опуститься до 16—17% через год (тогда ключевая ставка находилась на уровне 18%).

◾В то же время ухудшение внешнеторговых условий ведет к снижению доходов экономики и бизнеса. Поэтому для развитых стран более типично снижение ставки в такие периоды — чтобы поддержать внутренний спрос и избежать рецессии. Поэтому на американском рынке сейчас усилились ожидания относительно смягчения политики ФРС (а не потому, что так говорит Трамп).

❓Что важно сейчас

◾Текущую ситуацию от «ястребиного» сценария (повышения ставки) отличают два ключевых фактора. Во-первых, уже в течение почти полугода ключевая ставка находится на рекордно высоком уровне (даже экстренные повышения в 2009, 2014 и 2022 годах не дотягивают до текущего уровня). Эффект от этого уже заметен: деловая и кредитная активности постепенно идут на спад. Во-вторых, рубль остается на очень крепких уровнях, превышая на 15—20% ожидания рынка всего лишь трехмесячной давности.

◾Риски девальвации рубля все еще есть: при цене на нефть $55/барр национальная валюта может ослабнуть до 108 руб/долл (это наша оценка на основе долгосрочных трендов и взаимосвязи с ценами на сырьевые товары). Однако из-за сочетания факторов курс рубля в последнее время уже отклонился от обычных трендов: санкционный режим, ограничения потоков капитала и трансформация внутреннего рынка могут привести к более медленному и менее глубокому ослаблению рубля. При этом даже движение курса в диапазон 105—110 руб/долл не будет оказывать существенного влияния на потребительскую инфляцию, так как эти уровни курса были учтены в потребительских ценах в конце прошлого года—начале 2025-го после эпизода девальвации в четвертом квартале 2024-го (последующее укрепление рубля к снижению цен не привело).

◾При этом снижение цен на нефть и рост глобальной неопределенности создают риски рецессии для российской экономики. При снижении цен на российскую нефть на $10/барр (например с $65 до $55/барр) и прочих равных российская экономика теряет не менее 0,5 п.п. роста ВВП, а госбюджет — около 1 трлн рублей доходов (это особенно чувствительно с учетом существенного сокращения ФНБ и негибкости оборонных расходов). Если снижение нефтяных цен окажется более существенным, то и негативный эффект от этого возрастет. В таком случае потребительский спрос падает, а инфляционное давление снижается уже через несколько месяцев.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#макро #ставка #рубль #инфляция

За чем следить на этой неделе

◾️В среду Росстат опубликует данные по недельной инфляции (ожидаем около 0,1% н/н). В конце недели также выйдет оценка инфляции за март (мы ожидаем 0,6% м/м и 10,2% г/г).

◾️Ждём публикацию Банком России оперативной оценки динамики банковского кредитования за март (мы прогнозируем, что продолжится торможение активности).

◾️В пятницу Банк России опубликует оценку платёжного баланса за март. В феврале профицит торгового баланса заметно расширился за счёт снижения импорта, и в свежей статистике импорт останется в фокусе (мы ожидаем некоторого восстановления).

◾️В течение недели в обзоре по рискам финансовых рынков ЦБ также раскроет оценку активности экспортной выручки в предыдущие месяцы.

◾️Мосбиржа во вторник запустит торги фьючерсами на природный газ.

❓Что было на прошлой неделе

◾️Несмотря на турбулентность на внутреннем и глобальном рынках, неделя для рубля прошла спокойно. Официальный курс рубля к доллару оставался в диапазоне 84–85 руб./доллар.

◾️Недельная инфляция ускорилась с 0,12% неделей ранее до 0,2% н/н по состоянию на 31 марта. А рост цен за март, по предварительным данным, остался в рамках консенсус-прогноза (0,6% м/м и 10,2% г/г). Ускорение недельной инфляции полностью связано с ростом цен на овощи.

◾️Российский рынок акций продолжил своё пике. Индекс Мосбиржи упал на 7% н/н и к закрытию пятницы торговался на уровне 2800 пунктов.

◾️В доходностях корпоративных облигаций сюрпризов не было. Рынок в течение недели учитывал риторику ЦБ. Доходности длинных корпоративных облигаций находятся под всё меньшим влиянием аукционов ОФЗ. На прошлой неделе они несколько выросли (в том числе из-за снижения спроса).

#дайджест

MD Medical: чек увеличивается, выручка растет

MD Medical представила позитивные финансовые результаты за 2024 год.

✔️ Выручка выросла на 20% благодаря росту среднего чека, увеличению загрузки клиник и амбулаторных посещений.
✔️Рентабельность EBITDA — 32,2%, в прошлом году она снизилась из-за роста затрат на новые клиники и зарплаты персонала.
✔️Финальные дивиденды за 2024 год были рекомендованы Советом директоров MD Medical в размере 22 руб./акция (доходность 2,2%).

Наш прогноз на 2025–2027 годы

✔️ Ожидаем замедление роста выручки из-за снижения темпов расширения сети, а также более скромных темпов роста среднего чека.
✔️ Давление на маржу окажет дефицит квалифицированных медицинских кадров и открытие новых госпиталей (Лапино-3, Домодедово).

Дивиденды в 2025 году могут составить примерно 62 руб./акция (или 6,2% доходности).

Отметим, что после завершения капитального ремонта компания потенциально может увеличить дивидендные выплаты. По нашим оценкам, это позволит обеспечить повышенную доходность в 11,8% в 2027 году.

Мы сохраняем рекомендацию «держать» с целевой ценой 1200 руб./акцию и потенциалом 20%, а полная доходность с учетом дивидендов может составить 26%.

Подробнее в обзоре

Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #MDMG

Novabev Group: повышаем рекомендацию до «покупать»

После декабрьского заседания Банка России, на котором регулятор сохранил ключевую ставку на уровне 21%, акции алкогольного производителя показали самую слабую динамику среди крупных компаний ритейл-сектора (X5, Лента, Магнит) и отстали по доходности от индекса Мосбиржи. Так, с 20 декабря по сегодня акции снизились на 5%, тогда как индекс вырос почти на 12%, а бумаги ритейлеров прибавили в среднем около 14%.

За это время компания выпустила слабые операционные результаты, а также умеренно-негативную финансовую отчетность за второе полугодие 2024-го.

❕Однако с учетом падения котировок Novabev Group последних двух недель мы находим такую значительную коррекцию избыточной. Поэтому мы приняли решение пересмотреть рекомендацию и целевую цену для акций компании.

Мы учитывали следующие факторы.

👍 Согласно нашим оценкам, в настоящее время акции компании выглядят недооцененными и торгуются с мультипликатором EV/EBITDA за 2024 год (IAS 17) на уровне 4,3x. Такой уровень мультипликатора предполагает дисконт в размере 19% по сравнению с историческим медианным значением (5,1х).

👍 Компания продолжает развивать собственную сеть магазинов Винлаб: в 2024 году компания увеличила ее на 23% г/г, до 2041 торговой точки. Такая экспансия позволяет наращивать долю рынка в ключевых регионах присутствия (Москва, Санкт-Петербург, Дальневосточный федеральный округ), а также реализовать большее количество собственной продукции через внутренние каналы продаж (тем самым компания не делится частью маржинальности со сторонними дистрибьюторами).

👍 В 2024 году компания отчиталась о снижении оборотного капитала в том числе за счет улучшения условий с поставщиками и заключения прямых контрактов на поставку с некоторыми производителями. Более того, Novabev Group активно ведет работу по улучшению оборачиваемости запасов, например за счет аналитики продаж через собственные каналы — компания лучше понимает предпочтения потребителя, которые зависят и от сезона, и от географии.

👍 Novabev Group, как и другие ритейлеры, выигрывает от высокой продовольственной инфляции. Цены на продукцию компании и средний чек Винлаба растут (+14,6% г/г за 2024-й). Дополнительную поддержку такой динамике оказывает снижение доступности альтернатив. Напомним, что в 2022 году прямые поставки популярных брендов прекратились, а государство повысило пошлины на ввозимые иностранные вина в рамках поддержки внутреннего виноделия.

👎 По нашим прогнозам, в 2025 году объемы отгрузок компании останутся под давлением. Novabev Group продолжит фокусироваться на премиальных сегментах рынка, что приведет к сокращению ее доли в более бюджетных и высококонкурентных сегментах. Кроме того, рост импортных пошлин на вина из недружественных стран приведет к сокращению объемов реализации импортных напитков.

👎 Валовая и операционная рентабельность компании находятся под давлением жесткого рынка труда: зарплаты растут рекордными темпами, особенно у логистического и линейного персонала (водителей, кассиров, администраторов залов). Дополнительное давление оказывают крупные финансовые расходы на фоне жесткой денежно-кредитной политики Банка России. Все это снижает чистую прибыль компании, которая является базой для выплаты дивидендов. Отметим, что коэффициент долговой нагрузки (чистый долг/EBITDA) сейчас находится на уровне 0,9х.

💼 Мы находим текущие уровни цены на акции Novabev Group привлекательными для инвесторов, в связи с чем повышаем нашу рекомендацию до «покупать» с целевой ценой 615 руб/акция. Совокупный потенциал доходности на горизонте года с учетом дивидендов — 36%.

В течение недели мы выпустим большой обзор Novabev Group с описанием текущей ситуации на рынке алкогольных напитков в России, разбором операционных и финансовых показателей компании, а также с более детальным обоснованием целевой цены и нашей рекомендации.

Михаил Коньков, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #BELU

Рынок акций: что происходит сейчас и что будет в будущем? (2/2)

В дальнейшем мы должны увидеть либо существенное ослабление рубля, либо относительно скорое снижение ставки Банком России. И то, и другое должно поддержать рынок акций, в который сейчас заложены все самые худшие ожидания и на котором очень много торговли на эмоциях.

❕Также напомним, что рынок акций остается крайне дешевым по историческим меркам.

✔️ Форвардный мультипликатор P/E у индекса Мосбиржи сейчас около 3,3х против исторических средних 4—6х.

✔️ Даже если учесть в прогнозах прибыли нефтяных компаний цену на нефть марки Brent на уровне $60/барр до конца 2025 года, то P/E у индекса все равно должно быть около 3,8х (при неизменных прогнозах по курсу рубля).

Если смотреть на рыночные оценки через призму ожиданий по уровню ключевой ставки, то сейчас индекс Мосбиржи торгуется уже на уровнях конца прошлого года (около 2 600 п.), когда довольно много участников рынка ждали повышения ключевой ставки до 23—25%. Текущая же ситуация совсем иная (заметен тренд на смягчение взглядов).

❓Ну и что

Мы находим текущие макропараметры неустойчивыми и считаем, что во время такого идеального шторма не стоит смотреть на рынок акций негативно. По нашим оценкам, текущая рыночная аномалия, возникшая на фоне экстремальных внешних и внутренних факторов, может быть исчерпана на горизонте нескольких месяцев. Рынок акций сильно перепродан и должен восстановиться либо на фоне девальвации рубля, либо на фоне перехода ЦБ к смягчению денежно-кредитной политики.

Если же цены на нефть марки Brent задержатся на уровнях около $60/барр и ниже, мы будем снижать таргет по индексу Мосбиржи на конец года. Но для этого нужно дождаться снижения волатильности на нефтяном рынке.

Куда сейчас вкладывать инвесторам

Кирилл Комаров (CFA), руководитель отдела аналитики Т-Инвестиций

#акции #рубль #ставка

Рынок акций: что происходит сейчас и что будет в будущем? (1/2)

Российский фондовый рынок в последний месяц попал, по сути, в идеальный шторм. Вместе сошлось большое количество негативных факторов: негативная геополитическая повестка, продолжающаяся жесткая позиция ЦБ по ключевой ставке, крепкий рубль и падающие цены на нефть.

Инвесторы разом потеряли веру в скорое снижение ставки, возврат нерезидентов на фондовый рынок, а также в устойчивость прибылей российских компаний — крепкий рубль вкупе с падением цен на нефть означают низкие доходы нефтегазового сектора. Все это привело к рекордному по продолжительности (но не по величине) снижению индекса Мосбиржи.

❕Мы понимаем разочарование инвесторов в акции, но все же стоит воспринимать ситуацию рационально, а именно: одновременное сосуществование всех текущих макропараметров (ставки, курса рубля, цен на нефть и оценок рынка акций) вряд ли устойчиво.

Возможные сценарии развития событий

1️⃣ Цены на нефть останутся низкими и не восстановятся (худший сценарий).

Мы не особо верим в реализацию данного сценария, так как решение ОПЕК+ нарастить добычу, судя по всему, было принято не в контексте тарифов Трампа. Это решение может быть отменено, чтобы стабилизировать цены на нефть на приемлемом для всех уровне. Однако это произойдет, когда волатильность нефтяных котировок снизится, потому что сейчас на нефтяном рынке явно много спекулятивных настроений и трудно понять, где находится баланс спроса и предложения.

Тем не менее предположим, что цены на нефть будут существенно ниже, чем в марте.

✔️ Это неминуемо повлияет на нефтегазовые доходы, а следом и на баланс импорта и экспорта, что, скорее всего, запустит девальвацию рубля, которую так ждут все аналитики. Если девальвация будет резкой, то Банк России может отложить снижение ключевой ставки. При этом девальвация поддержит доходы экспортеров, в связи с чем мы должны увидеть восстановления индекса Мосбиржи.

✔️ Если же рубль задержится в состоянии переоцененности, то ЦБ, вероятно, перейдет к снижению ставки раньше. Ведь крепкий рубль поможет достичь нужной траектории инфляции. К тому же регулятору придется учесть риски для роста экономики, связанные с низкой ценой на нефть. Здесь также возможен позитивный эффект на рынок акций через переоценку мультипликаторов.

2️⃣ ОПЕК+ одумается, либо Трамп даст заднюю по части тарифов, либо спекулянты все-таки решат, что цена на нефть марки Brent должна быть на уровне около $70/барр, как в марте.

Переживания рынка по поводу доходов экспортеров должны в целом снизятся. Только это одно уже может подтолкнуть рынок акций к восстановлению.

✔️ Если рубль будет оставаться крепким, то инфляция останется на низкой траектории, а ЦБ сможет перейти к снижению ставки. Это также поддержит рынок акций.

✔️ Если все-таки произойдет девальвация рубля, то снижение ключевой ставки Банком России может быть отложено. Но это позитивно повлияет на доходы экспортеров, что также должно поддержать их котировки.

❕Поэтому сценарий, при котором мы увидели бы крепкий рубль и высокую ставку ЦБ в течение продолжительного времени вкупе с низкими ценами на нефть, не кажется реалистичным. В связи с этим текущий уровень индекса Мосбиржи выглядит крайне неустойчивым, так как в его оценках, на наш взгляд, заложено одновременное стечение всех этих обстоятельств.

Кирилл Комаров (CFA), руководитель отдела аналитики Т-Инвестиций

#акции #рубль #ставка

Банковский сектор на пике: какие акции покупать?

🎙 В эфире подкаст Жадный Инвестор

В студии аналитик Т-Инвестиций — Егор Дахтлер и ведущая подкаста — Анастасия Тушнолобова.

В выпуске обсудили:

✔️ Как высокие ставки изменили доходы банков
✔️ Почему 2024 год стал рекордным?
✔️ Будущее сектора в 2025: рост или охлаждение?
✔️ Разбор акций ВТБ: брать сейчас или подождать?
✔️ Разбор акций Сбера: флагман с потенциалом или перегретый актив?

🎧 Подкаст можно слушать на любой платформе: Яндекс Подкасты, Apple Podcasts или сразу в Telegram

💬 Задать свой вопрос аналитику и обсудить выпуск с другими инвесторами

#подкаст #идея #SBER #VTBR

Мы агрегировали информацию по пяти крупнейшим фондам денежного рынка РФ и получили следующую картину дневных притоков/оттоков ликвидности с конца 2024 года.

В последние дни новых внешних позитивных факторов для российских активов не было, как и однозначного тренда в динамике потоков фондов денежного рынка. Сейчас рынок находится скорее в состоянии ожидания, а следующим драйвером оттоков из фондов может стать более мягкая риторика Банка России в отношении денежно-кредитной политики.

#тренд #денежныйрынок

Экономические данные этой недели: охлаждение в экономике, но не в текущей инфляции

На этой неделе Росстат представил основные экономические индикаторы за февраль, а мы тем временем уже обновили оценки за март по данным транзакций клиентов Т-Банка. Хотя календарный фактор существенно исказил февральские цифры, в целом официальная статистика говорит о продолжении замедления деловой активности. Тем временем Т-Данные отразили сохранение тренда на торможение роста потребительских доходов и расходов в марте.

❓Что нового

▪️ Рост ВВП в феврале замедлился до 0,8% г/г после +3% в январе, по оценке Минэкономразвития. Такое резкое снижение в основном определялось календарным фактором: февраль этого года был на один день короче прошлогоднего. С поправкой на этот эффект экономическая активность осталась на плато.

▪️ Наибольшее замедление наблюдалось в транспортной отрасли, оптовой торговле и добывающем секторе (-2,9%, -5,9% и -4,9% г/г соответственно), отражая некоторое ухудшение условий внешней торговли. В сельскохозяйственном секторе сохранился умеренный рост на 1,4% г/г на фоне традиционно слабого сезона. При этом продолжил удивлять рост в строительстве, который ускорился до 11,9% г/г (с +7,4% в январе), опережая оперативную статистику в жилом секторе.

▪️ Рост розничной торговли замедлился до 2,2% г/г после +5,4% в январе, что фактически означает отсутствие роста активности к предыдущему месяцу с поправкой на календарный фактор. При этом рост объемов платных услуг населению составил умеренные 1,7% г/г.

▪️ Рост зарплат, по данным Росстата за январь (последние доступные), замедлился до 17,1% г/г в номинальном выражении или до 6,5% г/г в реальном выражении. Безработица в феврале осталась на уровне 2,4%. С начала года индикаторы рынка труда в целом отражают некоторое снижение напряженности за счет сокращения планов компаний по найму.

▪️Индекс деловой активности PMI в промышленном секторе в марте снизился до минимумов с 2022 года и оказался ниже нейтрального уровня, составив 48,2 п. (в феврале было 50,2 п.). PMI в сфере услуг составил 50,1 п. в марте после 50,5 п. в феврале, достигнув минимума за последние девять месяцев.

▪️Тем временем наша актуальная оценка динамики зарплат и потребительских расходов на основе данных транзакций клиентов Т-Банка отразила сохранение более сдержанного роста в марте. Рост средней зарплаты в номинальном выражении в марте составил 13,8% г/г после +13,4% в феврале (Т-Данные за январь и декабрь близки к данным Росстата). Это значит, что в реальном выражении рост остается на уровне 3—4% г/г — вдвое ниже средних уровней второго полугодия 2024 года. Рост потребительских расходов у одного клиента Т-Банка в марте ускорился после локального провала в феврале из-за того же календарного фактора. При этом он остался ниже уровня января и официальной инфляции, составив 9,8% г/г по всем категориям расходов и 13,7% г/г в категории супермаркетов (самая крупная статья расходов).

▪️Недельная инфляция ускорилась до 0,2% н/н на 31 марта после +0,12% неделей ранее, по данным Росстата. Это выше сезонной нормы и ожиданий рынка. При этом рост цен за весь март, по предварительным данным, остался в рамках консенсус-прогноза (0,6% м/м и 10,2% г/г) и ниже последнего прогноза ЦБ (10,6% г/г по итогам первого квартала). Ускорение недельной инфляции полностью определялась ростом цен на овощи, которые, вероятно, останутся волатильными в ближайшее время — это связано с исчерпанием урожая прошлого года и нетипичной погодной динамикой этого года.

Несмотря на, вероятно, разовое ускорение недельной инфляции, последние данные в целом продолжают говорить об охлаждении экономики.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#макро #инфляция #ставка

Циан сохраняет фундаментальную привлекательность

Компания отчиталась за 2024 год.

⬆️ Выручка выросла на 12% г/г (годом ранее было +40%). Замедление роста обусловлено высокими процентными ставками и ограничениями льготной ипотеки. При этом поддержку росту доходов оказывает увеличение срока экспозиции объявлений на площадке, а также повышение монетизации.

Мы ожидаем, что сложная макроэкономическая ситуация на рынке недвижимости продолжит давить на финансовые результаты Циана в течение 2025 года. Однако в дальнейшем ждем восстановления темпов роста за счет отложенного спроса. По нашим оценкам, к 2027 году выручка компании может достигнуть 25 млрд руб. — почти вдвое больше, чем в 2024-м (немного более консервативная оценка, чем у менеджмента Циана). Однако многое будет зависеть от ситуации на рынке недвижимости.

⬆️ Рентабельность по скорректированной EBITDA составила 24,7%, что немного выше уровней предыдущего года. Все дело в том, что рост выручки опережал рост расходов компании.

Несмотря на состояние рынка недвижимости, основная задача компании остается прежней — нарастить рентабельность бизнеса. Циан не планирует увеличивать расходы на персонал и гибко подходит к формированию маркетингового бюджета. Мы ждем, что рентабельность Циана продолжит улучшаться.

⬆️ Чистая прибыль выросла на 45% г/г за счет финансовых доходов и позитивного эффекта от валютной переоценки.

Прогнозы менеджмента

✔️ К 2027 году выручка может удвоиться и составить около 26 млрд рублей.

✔️ При этом рентабельность по EBITDA останется важнейшим фокусом дальнейшего развития Циана и вырастет до 30—40%. Мы считаем, что компания может достичь этой цели и ранее 2027-го.

❓Что с дивидендами

Напомним, что Циан завершает процесс редомициляции, а завтра, 3 апреля, возобновятся торги акциями уже российской компании.

После завершения переезда компания рассмотрит вопрос выплаты спецдивидендов из накопленных денежных средств (более 9 млрд руб.).

Выплату стоит ждать не ранее второго полугодия 2025-го. Поэтому не исключено, что в базу расчета дивидендов войдут средства, которые компания заработает в течение этого года.

🏅 По нашим расчетам, Циан может выплатить около 130 руб/акция, что принесет 22% доходности к цене закрытия торгов. Такая привлекательная дивидендная доходность может также нивелировать риск навеса предложения после возобновления торгов, что в целом может быть похоже на кейс HeadHunter.

🏅 После выплаты спецдивидендов, согласно новой дивидендной политике, компания намерена платить акционерам 60—100% от скорректированной чистой прибыли.

Также с возобновлением торгов на Мосбирже компания запустит программу байбэка на сумму 3 млрд рублей, чтобы поддержать котировки. Однако менеджмент верит, что текущий рынок способен сбалансировать себя сам и механизм выкупа акций может быть не реализован.

❓Ну и что

На базе свежих финансовых результатов мы обновили нашу модель и наш таргет до 735 рубл/акция, при этом сохраняем рекомендацию «покупать» для акций Циана.

❕ Фундаментально нам нравится компания. Для долгосрочных инвесторов акции Циана могут быть интересны, учитывая сильный рост бизнеса в контексте выручки и рентабельности. Однако в ближайший год котировки будут сильно зависеть от динамики процентной ставки и ситуации на рынке недвижимости.

Подробнее в обзоре

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #CNRU

Лента: повышаем таргет

Недавно ритейлер представил финансовые результаты четвертого квартала 2024 года, которые мы оцениваем как сильные.

⬆️ Выручка выросла на 18% г/г в основном благодаря увеличению LFL-продаж (+11%). Дополнительными драйверами стали
органический рост торговых площадей
и покупка сети магазинов дрогери Улыбка радуги в конце 2024-го.

⬆️ EBITDA (IAS 17) увеличилась на 20% г/г, а рентабельность выросла до 8,1% (+0,1 п.п. г/г) на фоне оптимизации расходов.

⬆️ Чистая прибыль в разы превысила значение годом ранее. Помимо повышения операционной эффективности, компания снижает долговую нагрузку, тем самым уменьшая давление на прибыль со стороны процентных расходов.

👍 Долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) остается на умеренном уровне — 0,89x. Компания считает, что в условиях жесткой политики Банка России целесообразно и дальше снижать уровень долга.

❓Чего ждем от компании в 2025 году

✔️ Рост выручки замедлится до 22,5% г/г (с 44% в 2024-м). Видим два фактора замедления. Во-первых, ждем снижения темпов рост LFL-трафика: в гипермаркетах продолжится отток покупателей из-за изменения поведенческих привычек населения, тогда как в супермаркетах позитивный эффект от обновления магазинов будет постепенно сходить на нет. Во-вторых, LFL-средний чек может отставать от продовольственной инфляции, так как компания стремится сдержать рост цен на товары для удержания потребителя в гипермаркетах. При этом рост торговой площади и консолидация выручки Улыбки радуги поддержат рост доходов Ленты.

✔️ Рентабельность по EBITDA снизится на 0,6 п.п., до 7,1%. Всему виной рост заработных плат (в частности у линейного персонала) на фоне рекордно низкой безработицы в стране.

✔️ Рентабельность по чистой прибыли снизится на 0,04 п.п., до 2,7%. Давление будет со стороны повышенного до 25% налога на прибыль. При этом намерения компании и дальше снижать долговую нагрузку должны поддержать прибыль.

✔️ Свободный денежный поток сократится на 22% г/г. Мы не ждем новых M&A-сделок, но может расшириться программа капитальных затрат, нацеленная на существенную экспансию новых форматов (магазины и дома и дрогери).

❓Ну и что

Мы сохраняем идею на покупку акций Ленты и повышаем таргет до 1 700 руб/акция на фоне сильных финансовых результатов за 2024-й и повышения наших ожиданий на 2025-й. Потенциал роста на горизонте года — 19%.

Подробнее в обзоре

Михаил Коньков, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #LENT

Корпоративные облигации: что произошло за неделю?

На прошлой неделе мы не увидели сюрпризов в доходностях корпоративных облигаций. Рынок в течение недели учитывал риторику ЦБ.

◾️Мы наблюдали постепенное изменение внешнего фона: умеренно-позитивный для РФ поток новостей в рамках геополитической повестки стал более нейтральным.

◾️Спред доходностей коротких и среднесрочных выпусков сохранился. На краткосрочном горизонте рынок все еще ждет перехода к снижению ставок в экономике. Этому также способствуют поступающие макроэкономические данные.

◾️В глобальной перспективе доходности корпоративных облигаций останутся высокими.

◾️Динамика кредитных спредов разных рейтинговых групп пока остается в боковом тренде. Дальнейшее сужение спредов может начаться по мере изменения ставок в экономике.

‼️ Что интересного у конкретных эмитентов

АйДи Коллект
Эмитент объявил о дополнительной оферте по шестому выпуску 17 апреля. В рамках оферты он выкупит до 339 604 бумаг по цене 87,5% от номинала. Сбор заявок на участие в оферте продлится с 8 по 14 апреля.

Т1
Владельцы облигаций Т1 001Р-01 получили право требовать досрочного погашения по номинальной стоимости. Общее собрание участников Т1 приняло решение о реорганизации через присоединение другой компании, название которой не раскрывается.

ХН Новостранс
Начался сбор заявок в рамках размещения облигаций. Шестой выпуск имеет следующие параметры.Ставка купона: фиксированная и не выше 18,75% годовых. Срок обращения: 3,5 года. Подробнее в обзоре.

📖 Новые размещения

Инарктика
Продолжается сбор заявок в рамках выпуска ИНАРКТИКА 002Р-02. Ставка купона: фиксированная, не выше 22,5% годовых. Срок обращения: 3 года.

Селигдар
Идет сбор заявок на новый выпуск Селигдар 001Р-03. Ставка купона: фиксированная и не выше 23,75% годовых. Срок обращения: 2,5 года.

Сэтл Групп
Продолжается сбор заявок на облигации Сэтл Групп 002Р-04. Ставка купона: фиксированная и не выше 24,5% годовых. Срок обращения: 5 лет.

О сегментах флоатеров и валютных облигаций рассказываем в обзоре.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#облигации #идея

За чем следить на этой неделе?

▪️ Росстат в среду опубликует данные по основным экономическим показателям за февраль. Они включают данные по обороту розничных продаж и уровню безработицы (мы ожидаем показатели +0,6% г/г и 2,4% соответственно), а также росту в строительстве, сельском хозяйстве и других отраслях.

▪️ Ждем выхода данных по недельной инфляции. Прогнозируем уровень ниже 0,1% н/н после 0,12% неделей ранее.

▪️ В течение недели выйдут индексы PMI за март, по которым мы ждем сохранения февральских значений (немного выше нейтральных 50 пунктов).

▪️ Аэрофлот проведет заседание совета директоров. На повестке — вопрос дивидендов за 2024 г.

▪️ Русагро опубликует годовой отчет за 2024 год.

▪️ Группа Астра опубликует финансовые результаты по МСФО за 2024 год

▪️ ЦИАН: старт торгов акциями на Мосбирже.

❓Что было на прошлой неделе

▪️ Неделя прошла для российского рубля спокойно. Официальный курс рубля к доллару, установленный ЦБ, оставался около 84 руб./доллар. С учетом сезонности начала месяца и волатильной геополитической повестки, мы ожидаем, что рубль будет иметь меньше поддержки на этой неделе и может торговаться на уровне 11,7—12,2 руб/юань и 85—89 руб/долл.

▪️ Недельная инфляция на 24 марта составила 0,12%. Это вблизи сезонной нормы и показателя марта прошлого года, что позволило годовой инфляции остаться на уровне 10,1% г/г.

▪️ На минувших аукционах Минфина мы увидели сдержанный спрос. Всего было размещено бумаг на 29,2 млрд рублей. Минфин уже перевыполнил квартальный план в 1 трлн рублей. На текущий момент размещено 1,38 трлн рублей.

▪️ В понедельник торги на российском рынке начались с распродажи. Инвесторы продолжают следить за геополитикой и экономическими данными.

#дайджест

Новые идеи на долговом рынке

Мы открываем идею по покупку среднесрочных выпусков облигаций ХК Новотранс:

✔️ третий выпуск с погашением 26.10.2027 и доходностью 21,6% годовых;

✔️ четвертый выпуск с погашением 25.08.2026 и доходностью 21,4% годовых;

✔️ пятый выпуск с погашением 04.03.2027 и доходностью 21,5% годовых.

❓Какие преимущества

👍 Высокая доходность и возможный рост цен. Кредитные спреды у облигаций даже надежных корпоративных эмитентов все еще находятся на исторически высоких уровнях. Это создает крайне привлекательные возможности для инвесторов в долговые бумаги. Средний кредитный спред у среднесрочных выпусков ХК Новотранс превышает 430 б.п., тогда как исторически они находились зачастую в диапазоне 150—250 б.п. То есть со смягчением политики Банка России доходности могут снизиться, а стоимость облигаций возрасти. А пока инвесторы могут зафиксировать доходность более 20% годовых более чем на год.

👍 Есть амортизация. Неопределенность относительно динамики денежно-кредитной политики все же еще есть. Поэтому важно иметь гибкость в управлении капиталом. Амортизация как раз дает такую гибкость. Тело облигации с амортизацией номинальной стоимости можно условно разделить на две части. Первая часть номинала выплачивается еще до момента погашения облигации в заранее обозначенные даты купонных платежей. А остаточный номинал погашается в конце срока обращения облигации (как у обычных выпусков). Благодаря этому такие облигации позволяют зафиксировать привлекательную рыночную доходность и дают возможность реинвестировать освободившуюся часть средств от основного долга облигации в выпуски с возросшей доходностью.

👍 Высокое кредитное качество эмитента. ХК Новотранс является частью важнейшей инфраструктуры логистики сырья, топлива и строительных материалов (это одни из ключевых компонент российской экономики). Это зрелая компания, которая работает на довольно конкурентном рынке и при этом демонстрирует высокую эффективность бизнеса. Маржинальность по EBITDA и чистой прибыли находятся на высоком уровне: 50,3% и 28,5%. Это на уровне мировых аналогов и даже выше. Долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) холдинга стабильно держится на умеренном уровне, не превышая 3x последние годы. Причем стратегия компании подразумевает сохранение показателя на уровне не более 3х в этом году. Это вкупе со стабильно высоким коэффициентом покрытия процентных платежей (сейчас почти 20%) делает ХК Новотранс крайне надежным заемщиком. Об этом говорят и высокие кредитные рейтинги: ruAA- от Эксперт РА с прогнозом «стабильный» и AA-.ru от НКР с прогнозом «позитивный».

Подробнее о компании рассказываем в обзоре.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#облигации #идея

Яндекс, VK, HeadHunter и Ozon: какие акции покупать?

🎙 В эфире подкаст Жадный Инвестор

В студии аналитик Т-Инвестиций — Марьяна Лазаричева и ведущая подкаста — Анастасия Тушнолобова.

В выпуске обсудили:

✔️ Как устроен бизнес Яндекса и наше мнение по акциям
✔️ VK: выручка стабильная, но откуда убыток?
✔️ Итоги года у HeadHunter и вопрос дивидендов
✔️ Рекордные показатели Ozon за 2024 год и планы на 2025

🎧 Подкаст можно слушать на любой платформе: Яндекс Подкасты, Apple Podcasts или сразу в Telegram

💬 Задать свой вопрос и обсудить выпуск с другими инвесторами

#подкаст #идея #YDEX #OZON #HEAD #VKCO

Аренадата: сохраняем идею на покупку
Компания опубликовала финансовые результаты за 2024 год.

✔️ Выручка выросла на 52% г/г, до 6 млрд рублей.
✔️ Рентабельность по EBITDAC снизилась до 35% из-за инвестиций и роста затрат на персонал.
✔️ NIC (чистая прибыль, скорр. на капитализируемые расходы и амортизацию) увеличилась на 62% г/г, до 2,2 млрд рублей благодаря высокой операционной эффективности.

Развитие бизнеса

👍 Среди российских разработчиков Аренадата обладает самым широким портфелем продуктов на рынке.

Компания расширяет продуктовую линейку, планируя выпуск 5 новых продуктов в 2025 году, включая инструменты для облачной инфраструктуры. Также Аренадата формирует платформу управления данными, рассматривая сделки M&A.

Рост клиентский базы

📈 Число клиентов выросло на 50% и превысило 150.

Около 70% выручки приходится на госсектор и компании с госучастием, что снижает риски ухода клиентов при возвращении иностранных игроков.

Дивиденды

Во втором квартале 2025 года совет директоров рассмотрит вопрос о выплате дивидендов за отчетный период. Учитывая отсутствие долговой нагрузки и вероятность проведения M&A, по нашим оценкам, Аренадата может выплатить 6,5 руб./акцию, что эквивалентно доходности 4,3% к текущей цене.

Мы сохраняем рекомендацию «покупать» с целевой ценой 190 руб./акцию и потенциалом роста 30%.

Подробнее в обзоре

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #DATA

День инвестора X5 Group: обновленная стратегия развития и цели на 2025 год

Вчера мы посетили день инвестора X5 Group и спешим поделиться с вами новостями о новой стратегии развития компании и финансовых целях на 2025 год и на более долгосрочную перспективу.

Стратегия развития

✔️ Стратегическая цель X5 Group — сохранить лидерство на российском рынке продуктового ритейла с фокусом на эффективность и омниканальность.

✔️ Компания планирует захватить лидерство и в сегменте e-grocery на фоне опережающих темпов роста данного сегмента рынка и смещения потребителя в сторону омниканальной модели покупок. Ритейлер ожидает, что онлайн-сегмент займет 10% в общей выручке к 2028 году.

✔️ X5 Group также хочет стать лидером на быстрорастущем рынке готовой еды. Компания собирается утроить выручку от данного сегмента к 2028 году за счет роста продаж кофе и выпечки в Пятерочке, а также благодаря развитию собственных городских кафе Select.

Цели на 2025 год

✔️ Рост выручки примерно на 20% г/г. Менеджмент прогнозирует такой рост на фоне сохранения повышенной продовольственной инфляции и активного расширения Пятерочки и сети дискаунтеров Чижик.

✔️ Рентабельность по EBITDA не ниже 6%. Давление на рентабельность ритейлера сохранится в условиях жесткого рынка труда и увеличения доли дискаунтера Чижик в структуре выручки.

✔️ Капитальные расходы как процент от выручки не выше 5%. Это довольно высокий уровень относительно исторических значений. Все дело в том, что компанию ждет цикл повышенных капзатрат в 2025—2026 годах. Она стремится автоматизировать и роботизировать логистические процессы, чтобы сэкономить на расходах на персонал.

✔️ Долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) в диапазоне 1,2—1,4х. Такой уровень соответствует новой дивидендной политике. Поэтому X5 Group будет проактивно регулировать показатель долговой нагрузки через выплату дивидендов. Однако важно помнить, что компания рассчитывает данную метрику с учетом денежных средств, которые могут понадобиться для выкупа казначейского пакета у материнского холдинга. Речь идет о тех бумагах, которые остались нераспределенными между российскими акционерами после завершения процедуры принудительной редомициляции. Размер казначейского пакета — около 10,2% от уставного капитала X5 Group. С учетом обязательных платежей в госбюджет при выкупе бумаг у иностранных держателей эффективный дисконт к справедливой цене выкупа (в соответствии с независимой оценкой) составит около 25%. Таким образом, по нашим расчетам, компании понадобится около 52,4 млрд рублей для совершения выкупа.

Цели на будущее

✔️ Рост выручки на 17—18% в год в 2025—2028 годах.

✔️ Постепенное восстановление рентабельности по EBITDA до 7%. Это довольно амбициозная цель. Помочь в ее достижении могут в том числе проекты по автоматизации и роботизации, которые снизят давление со стороны затрат на фонд оплаты труда.

✔️ Снижение капзатрат как процент от выручки примерно до 4% в 2028 году.

Чижик

✔️ Цель — нарастить долю Чижика до 30% в сегменте жестких дискаунтеров к 2028 году.

✔️ Менеджмент ожидает, что сеть дискаунтеров выйдет в прибыль по EBITDA уже к концу 2025 года.

✔️ Чижик обладает более высокой оборачиваемостью товаров и более низкой стоимостью требуемых капзатрат по сравнению с остальными форматами X5 Group. Это обеспечивает высокую доходность на вложенный капитал, несмотря на более низкую целевую маржинальность.

❓Ну и что

Ожидания менеджмента на 2025 год в целом сходятся с нашими оценками. При этом они даже немного более консервативны в части маржинальности по EBITDA.

Мы сохраняем идею на покупку акций X5 Group с таргетом 3 850 руб/акция. Потенциал роста акций на горизонте года — 9% к текущей цене, однако полная доходность с учетом дивидендов может составить до 42%.

Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #X5

Мы агрегировали информацию по пяти крупнейшим фондам денежного рынка РФ и получили следующую картину дневных притоков/оттоков ликвидности с конца 2024 года.

Последние дни вновь наблюдались значительные оттоки ликвидности из фондов денежного рынка. Одна из основных причин — решение Банка России сохранить ключевую ставку без изменений и смягчить риторику (повышение ставки на прошедшем заседании даже не рассматривалось). Это дало инвесторам надежду на более скорое изменение денежно-кредитной политики, что привело к перетоку средств преимущественно в облигации.

#тренд #денежныйрынок

Экономические данные этой недели: инфляция замедляется, как и деловая активность

Макроэкономическая статистика отражает сохранение тенденций предыдущих недель: инфляция остается ниже уровня февраля, а данные по кредитованию и промышленности подтверждают замедление деловой активности.

❓Что нового

▪️Недельная инфляция на 24 марта составила 0,12% после 0,06% неделей ранее. Это вблизи сезонной нормы и уровня марта прошлого года, что позволило годовой инфляции остаться на уровне 10,1% г/г. В марте рост цен замедлился во всех секторах, при этом рост цен на непродовольственные товары был минимальным в том числе за счет сильной динамики рубля.

▪️Банковское кредитование в феврале показало минимальный рост за счет корпоративного сегмента, тогда как потребительское кредитование продолжило сжиматься третий месяц подряд (такого не было даже в 2022 году). Годовой прирост кредитов населению опустился ниже 12% г/г, а корпоративному сектору — ниже 16% г/г. При этом прирост вкладов остался уверенным — на уровне около 25% г/г.

▪️Рост промышленного производства в феврале замедлился до 0,2% г/г после +2,2% г/г в январе. Это ниже ожиданий рыночного консенсуса (ожидалось +1,1%). Замедление частично связано с календарным фактором (сравнение идет относительно високосного февраля прошлого года). Если сделать поправку на этот фактор, то промышленная активность немного выросла в прошлом месяце. Картина роста осталось прежней: машиностроительный сектор в лидерах роста, тогда как в добывающей промышленности продолжилось падение.

Наш базовый сценарий по-прежнему предполагает начало смягчения денежно-кредитной политики Банком России во втором квартале. Помимо геополитического фактора, судьбу решения по ключевой ставке на заседании ЦБ в апреле будут решать текущие тренды в инфляции и кредитовании. Пока они отражают постепенное охлаждение.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#макро #инфляция #ставка